投资周记20260822：蒙眼看世界

中报季终于到来，是不是丑媳妇也都得见公婆。这些天也都在看财报。相对于股市的波动，还是读财报来的更有意思。读的时候总有一些挺有趣的思考。

很多行业看着很有前途，我也一直有关注，但是一看财报就是稀里哗啦。为啥呢？不是需求消失了，甚至需求还在扩大。主要问题出在供给端，如果本身门槛不高，供给又上得太猛，那很快行业就进入供过于求的状态，大家一起玩完，要不就是苦苦支撑，反正没好日子过。所以我确实很佩服那些高明的周期股投资者，他们能用超人的眼光看到未来，并且还有耐心熬过周期底部。这个思考的另一面是什么呢？只要不是行业彻底完蛋，行业里那些顶尖的出类拔萃的公司总能从坑里爬出来，只是这个判断不太容易下。作为投资者，需要警惕的是对于宏观上有前途的行业和领域，还是不能一味的乐观，再好的前景，也要供给端弱于需求端才有非常好的投资机会。

虽然两周没写周记，但我的投资总体上没有什么大的变化，主要就是内部调整几只持股的仓位，另外就是又把芯动联科买了回来。

特锐德的股价走势我是才疏学浅实在看不懂，只能装看懂了，然后觉得便宜的时候就切换一点仓位进去。但是数据是不骗人的，“7月全社会用电量10400亿千瓦时，创月度历史新高。但结构剧变比总量纪录更值得关注——居民用电因基期效应下滑5.1%，而高技术制造+8.9%、充换电+50.3%揭示电力需求增量正从消费端转向生产端，每度电背后的工业增加值和技术含量在持续提升”。除了宏观数据变化之外，每隔两天我都能看到特锐德的利好消息，公司还开始回购了，所以我也不知道股价在蹉跎什么。还是那句话，不理解的就多买。我现在对这份中报越来越感兴趣，我想看看那些数字和宏观数据变化能不能对得上，要是上半年对得上，后面增速还越来越快，那我们也就没理由对公司业绩不乐观，股价问题嘛，那咱说了也不算哪，就等着吧。

柏楚电子，上半年22.97%（20.20%扣非）净利润增速基本上是符合之前《深挖 柏楚电子 这口冷灶：理清市场产业链与竞争逻辑》系列文章关于综合归母净利润五年CAGR稳定24%的基础保守判断的，后面随着激光焊接等业务的增长，我们可以继续跟踪关注。在我看来这是合格的中报，没有打破保守预期，不败是前提，稳健增长符合我们对这家公司的一贯认知。公司的发展阶段就在这摆着，青黄相接，急也急不得。

只是不知道什么时候能知道焊接业务等二、三增长曲线的确切情况，目前看可能体量还是太小。公司只是笼统的介绍，推算就是智能激光焊接控制+精密微加工+硬件与伺服驱动大概一共收入2.56亿，参考以往历史数据和AI的计算，大概在1.328亿，也就是说这几项业务综合毛利率目前是48%左右，实际很高但还是低于公司自身的主要业务，希望年报的时候公司能够单独披露，这样才能更好的分析推演。

总结起来就是没意外惊喜也没有意外惊吓，本本分分。

伟测科技这个中报感觉也挺神秘，公司又回答了一次稼动率，6月至今还是85%-90%。这里面可能会有一个认知上的误区，25年的增长很大一部分来自于稼动率的提升，但是26年第二季度开始，稼动率已经达到高位了，说实话如果是90%那就已经是差不多天花板了，但是伟测科技如果没记错应该就是二季度开始高端机台大量进场，所以理论上公司现在的增长主要来自两件事：一个是设备数量规模扩大，另一个是机台结构高端还，同等稼动率下单台价值量提升。

如果稼动率稳定在高位，那我们只要看综合毛利率变化就可以验证高端机占比和业务提升情况的逻辑，如果毛利率变化不大，那么说明高端机台转化量产不及预期。问管理层的问题应该是把高端和低端稼动率分开提问才对。

所以只要管理层这个回答是真实的，我没觉得中报有什么雷会爆，只是个净利润断层断在哪的问题。

思特威的中报我很满意。手机端的增长近乎停滞这和手机市场整体情况是匹配的，甚至是不错的，因为同期全球（-4.1%）和国内（-4%）手机市场都是负增长，能保持1.17%的正增长算是不错的。汽车电子Q2环比+106.03%的加速度还是挺惊人的，斯特威正在一个更大的领域向豪威集团这样的老牌巨头发起进攻。安防和AIoT的45.55%的同比增速成为目前的第一大增长引擎。AI智视生态这基数虽然小，但是也不能忽视，29.87%的增速实际上和产业处于爆发前夕的状态是匹配的。

这公司让人放心的是已经不再依赖单一的手机业务，增长已经转向多领域并进，不同业务的短中长期节奏搭配得很好。利润增长的同时，毛利率不降反升，研发费用提高，存货跌价损失翻倍，这利润增长货真价实啊。财务上最大的转变是现金流大幅转正，这很重要，代表着回款改善，付款条件优化，存货没有继续大幅扩张。

对于豪威集团来说，思特威的进攻性太强了，不停的抢市场，我的感觉是思特威的技术迭代速度和客户靠前服务太强了，豪威集团好像跟不上这样的节奏，不知道这和豪威的部分CIS业务研发在国外有没有什么关系，还是体量和多业务线的原因导致豪威的决策链条很长？在这样的态势下，要说华为新的高端旗舰手机大部分甚至全部用豪威的产品，那几乎是不可能的吧。

纳微科技没啥需要记录的，就继续净利润断层吧，读读中报，等待新业务开疆扩土。

芯动联科终于是又买回来了，原来的想法是等一份差中报，然后趁乱等着暴雷捡便宜，因为中报业绩的不好是完全可以预见的，市场还是远比我想的聪明的多，跌这几天并没有达到心理预期，但还是买了回来，这已经算是捡了便宜了吧？起码比卖出去的时候便宜了一大截。这个决定也不一定就最明智，主要是等不下去了，加速度计同比+39.04%，占比14%，开始走向主舞台，IMU同比+26.84%，占比11.8%，虽然体量不大，但是意味着低空和商业航天以及工业领域确实在推进验证和小批工作。另外就是研发费用同比增加21.3%，面向的也都是中长期布局，我对于敢于投入研发的公司向来有好感。从毛利率看公司产品竞争力还在，牺牲利润保研发是对的。现在正是公司最难的时候，是业绩底部，但也是明年的低基数基础。业绩是太差了，但是未来的空间太大了，公司产品仍然有很强的竞争力和技术优势，我们需要的大概率是去判断股价有没有跌够数，仅此而已。

石药集团实际上是长期持股，但本周是结结实实拿回了一大笔收益。事件是很简单的，Modena研发成功了我不知道和我们有啥关系？实在想不通，石药集团管线肯定是有的，不过这还是头一次听说人家那边研发成功一款产品，这边集体嗨了的，Modena成了，就谁都能成了吗？这都是啥逻辑？不知道这世界咋了，周四上午看到创新药板块交易我都懵了，是我傻了吗？这么大个差价我要是不赚那我不疯了吗？想了又想，只能先兑现再买回来了。还能这么玩，大家还能想到一块去。我现在看哪，应该还是Modena这个一下子翻倍还多的涨幅太大了，情绪上的刺激太强烈了，导致大家的投机意识一下子就顶上脑门去了，人类的本性依然如一，不知道冷静下来，那些冲动的人后悔不。

泡泡玛特就当观察窗吧，财报出来就感觉比较鸡肋，先放着吧。

中报之后是季报，然后是年报，周而复始。投资一直是对具体公司生意本质在不同时期的分析，而投资本身其实也是一门生意，是无数件特别具体的工作搭配成不同的投资决策，但思考的逻辑却又是特别抽象的，这就把投资活动高度复杂化，同时也让投资变成很有趣味性和空间很宽广的游戏，就像蒙眼看世界，根据有限的线索，给未来不同的可能性下注。

投资周记20260808：没有科技就没有未来

本周股市指数倒是在涨，个股的差异就太大了，也摸不清个套路，可能这也是常态吧。科技的争议还是很大，我的看法是即使里面混杂了一些臭鱼烂虾，科技创新产业也一定会回来的，

对于投资者来说，或许阶段性会有不同风格的投资获利，但对于我们这样一个大国来说，依靠其他任何东西都不可能让我们继续保持或者提升国际地位，也只有科技创新才能引领时代发展，没有科技就没有未来。

我的持仓也没有什么变化。

柏楚电子自身发展没什么变化值得记录，等待中报披露吧。就是翻翻资料，看到公司4月份成立了柏楚精密，公司持股75%，员工持股平台25%，这家公司是专门搞锂电焊接智能解决方案及产业化项目的。在IWM智能焊接中，锂电池极耳焊接、壳体焊接和CCS焊接控制应该是核心内容，而UltraMotion也是面向锂电、光伏、3C面板、半导体精密加工的。这家公司设立实际上起到了和传统激光切割业务隔离的作用，但技术有很多是复用的，它的主要面向主体是锂电、光伏、3C高端制造，这就和传统中小设备商与项目模式完全不同了。我觉得这样挺好，分开运营，单独团队激励，考核上也更方便，核心团队更能激发创业热情。但是看公司这块业务的规模才敢刚起步，想要打败德国倍福、Power-Automation和一些国内传统大厂其实拓展难度还是很大的，这时候的股权的激励作用是很大的，同时争议也最小。

这就让我想起了亿纬锂能当年在2021高速发展期也在亿纬动力搞了个股权激励，当时争议却非常大。分歧点就在于亿纬动力原本就是亿纬锂能全资子公司，承接的是动力电池业务几乎全部产能，是上市公司最核心的资产。当时锂电大景期周期，行业挖人很厉害的，公司希望给动力电池板块核心骨干激励，又不想使用上市公司层面期权，就搞了这么一出，24个员工持股平台出资1.93亿，向亿纬动力增资扩股，拿到了内部2%股权，外部股东非常担心这只是试试水，后面可能会不断稀释，甚至不排除将来独立上市，利益输送的争议甚嚣尘上，这个争议一直伴随着上市公司。也不知道有没有这方面原因，反正亿纬锂能的股价确实是在2021年达到巅峰，后面就再没有回来过。公司对这件事最终也是低调的逐渐买回这部分股权，2025年初吧大概？这家子公司又重新回到了上市公司全资，上市公司惹了一身骚，外部股东利益受损，只有员工持股平台获得了巨大的溢价回购收益，但是股权激励效果仁者见仁吧，。

相对于亿纬锂能，柏楚电子这个激励，员工平台股权占比大得多，却没有争议，反而显得更本分。原因就是亿纬锂能是把成熟赚钱的存量资产拿出来稀释给员工持股平台，外部股东利益直接摊薄，现在回过头来看，当时的非议是有道理的。柏楚电子这个是把投入期新业务装进新公司，风险共担，利益共享，能不能赚钱还得两说着，这么大量的鸡血肯定打进去了，但说实话这部分业务能不能突破老牌硬核对手的地盘，我心里也打个问号，确实有点难，连续剧还得一集一集看啊。

特锐德没啥值得记录的，就没事看看利好公告吧。

伟测科技反弹的不紧不慢，他和朗迅科技的模式差异其实都是双刃剑，不好说未来会怎样，各有特色吧，毕竟朗迅科技还没有上市，我对完全依附于某一家链主企业的公司一向比较忌惮，但是它依附的这家企业确实比较特殊，所以我又有点另眼相看的意思，走着瞧吧。现在的伟测科技就是个闷葫芦，中报见分晓。

纳微科技没什么变化，连中报都不用等，就躺平吧。

斯特威，上周周记有朋友提了一句，说是Mate90主摄，之前有数码博主爆料换成豪威了。我想了想倒也不是没可能，尘埃落地之前谁也说不好小作文是真是假，但是大概率不会完全指向独一家，这也不是华为的风格。即使是Mate80系列也只是产业链的推断，几家公司也从来没有确认过份额比例。我的理解现在市场对于这件事的定价是“半信半疑”，如果为真，那么从情绪上斯特威还有一跌，如果是假的，那么疑虑打消。但我大概重新算了算，即使拿下了份额，也就是5%-8%的营收增长，即使超预期最乐观，利润也不超过1亿。

所以我上周周记说错了，市场已经交易了一部分预期，Mate90系列在情绪上对投资者重要，但实质上并没有我说的那么重要，对于斯特威来说只是需要打掉的众多火力点中的一个，只是这个火力点位置比较突出。

石药集团没什么变化，连中报都不用等，就躺平吧。

泡泡玛特没什么值得记录的。

我本意是这周就分掉一部分仓位去买一些落难的优秀科技公司回来，但一是关注股市时间比较少，清闲享受的时间比较多，二是很多公司自己就爬起来了，也没有太好的机会，只能下周再说了。

投资周记20260801：福祸相依，盈亏同源

又是差不多两周过去了，这市场可真够狠的，不把人折腾的七晕八素不算完哪。我除了写完《深挖柏楚电子这口冷灶：理清市场产业链与竞争逻辑》系列文章，就是静静的等待，等待市场反转，等待更好的投资机会，但是也没找到十分明确值得大举切换的投资机会，总体上就是满仓躺平，装死也好，躺赢也罢，反正是没什么动作。

观察股市的过程中发现，还真是高风险高收益，不过最后绝大部分都变成了沉没成本，当然大部分投资者的设计预期肯定是远高于集体亏损的平均结果的，这和你去调查司机驾驶水平如何的例子是类似的。有一点是确定无疑的，投资不同类型的公司承担的风险是不一样的。

关于锦波生物的问题。

锦波生物重组胶原蛋白是比其他后来者研究深度高很多的产品，延伸性和野心都很大，是想要深入医疗领域的，但首先要保住医美这个基本盘，其余的都是期权。竞争态势就不用多说了，大环境如此，大家降价抢市场是肯定的，至于其他期权能不能兑现谁也说不好，所以也不能冒然打进估值里去注水。胶原蛋白需要不断加大研发，加高壁垒，深入真正的生命科学医疗领域才算是好生意。

但是短期它面临最大的风险恐怕不是这些，是钟睒睒旗下养生堂20亿定增问题。当时定价277.72太高，现价已经是133附近，这就很尴尬。钟睒睒肯定是真心实意的，久视管理的14.03亿部分很早就完成了。理论上主动权在锦波生物手里，只要他启动，养生堂是必须付款的，但是在商言商，这么干实在有点不讲究，所以迟迟无法启动，明年1月批文到期，好一点那就是股价修复顺利完成缴款，胶原蛋白产能与研发资金得到保障，验证双方深度战略合作诚意，明确利好。还有一种情况比较恶心，那就是一直拖着，到期自动失效，定增实际上不成功。所以业绩起不来，定增又没下文，投资者也不知道该咋办了，只能先这么耗着，在里面的投资者会很难受。

从5-10年的投资纬度看，汇川技术和中控技术哪家能成长为国内乃至国际的工控龙头的问题。

两家公司的股票我都持有过，都是工控巨头，但是发力点明显不一样，一实一虚，两家公司风格迥异。

汇川技术是典型的华为风格，实打实的打造底层产品，做到业界次水准，一个个去攻城突破，拿到高于行业平均水平的利润，工控领域高水准离散制造是它的根本，通用自动化是它的未来。

中控技术则是学院派风格，走的是连续流程工业自动化的路子，它的离散产品其实最终主要是为了连续过程控制和安全冗余控制服务。

从上限角度看肯定是汇川技术天花板更高，它的多品类扩张态势是停不下来的，市场驱动着公司不断抢占阵地，最终的目标是全品类综合巨头，我现在还看不到产品停滞的界限在哪里，这个赛道太宽广了。

中控技术的终点很可能是细分工业流程赛道的龙头，而全球流程工业市场规模和通用离散自动化赛道完全不在一个量级上，实际上国际很多DCS都是作为工控巨头集团的一条支线出现的，当然也有横河电机这样在细分领域独立运作的公司。

我的持仓品种和上周相比没什么变化，还是柏楚电子、特锐德、伟测科技、纳微科技、斯特威、石药集团、泡泡玛特。
柏楚电子通过一些列文章的分析应该是已经写的比较透了，六张网的规划出来之后，实际上公司基本盘宏观大环境的长期产业托底就已经确定了，只是这个传导链条很长，时滞效应是有的，要耐得住寂寞。还有一个道理我们要明白，柏楚电子肯定算是人少的地方，但不是去看了人少的地方潜伏就一定能赚到钱。就算柏楚电子是头牛，也是头走的很慢很慢的牛。

特锐德，这也没啥说的，每条业务线都踩在政策东风的点上了，就等着业绩一步步往上推吧。

伟测科技，有些朋友的问题我实在没法回答。我确实在高点减仓了但我没清仓，目的是兑现利润掌握胜利果实，之前也讲过了，这样既可以减轻过多持仓的心理压力还可以不丧失产业与公司发展红利。我没什么高人一等的水平，就是碰巧了，早一周晚一周减仓可能也是我会做的事情。

以一年的角度观察，仅就投资买入而言，100以下的伟测科技绝对是值得重点关注的投资标的，如果还能再极限点90，那我肯定愿意重新加仓回来，因为业绩报表一出，估值溢价全部都会被填上，所有的不利因素都会被估值熨平。小作文肯定是不能信的，无非是利用了大家的恐慌罢了，下半年的稼动率只可能比上半年高，不可能比上半年低。

测试机台之所以上半年管理层说的比较保守，是因为新买来的机台是不能够全部接量产单的。很多人对行业不是特别了解，比如93000UltraFlex这种算力测试机台，是要预留10%左右长期作为工程验证和客户认证机的，有很多测试是需要起码几个月去跑的，不会加入去跑量产，所以稼动率提升速度不会如大家想象的那么快，另外即使是量产测试线也极可能会留出备用机位。所以所谓的稼动率也好，产能利用率也好，对于伟测科技这样新机台量越来越多的先进测试厂，都是逐季提升的，别说100%，就连95%长期都不大可能实现。

纳微科技暂时比较平淡，没什么需要特别关注的，就守着不放，等着看财报吧。

斯特威，新产品不断放出来，我想应该不会无的放矢，对应的可能是一款款新设备主机，只是不能宣传而已。短期我现在就对MATE90系列上市感兴趣，这款手机销量是100%会爆的。

石药集团我对它一直很满意，企业发展稳中有进，两条战线都没落下，现在数据出来集采影响基本已经走出底部阴影，未来会越来越好，是持仓中非常稳定的底仓。

泡泡玛特，陪着夫人买毛绒，然后去投资，我觉得我亲身参与进了一个很有意思的现象，反而不太像是去投资，是件挺有趣的事。

我的持仓里有不同风格的公司，但是大部分都离硬科技不远，可能是个人偏好所致吧。福祸相依，盈亏同源，我们既不能线性外推，认为福是永远的福，而忽略周期性反转，也不能赚钱或者亏钱之后随意切换策略，否定盈亏同源。市场的波动有时大有时小，但终究是停不下来的。

所有投资标的提前布局，都是要在市场共识形成前低价建仓。 对应的风险代价可能是产业落地节奏慢于预期、等待周期远超想象；叙事长期无法兑现，股价持续阴跌；中途出现各种扰动动摇持仓信心。不能指望 “既能提前埋伏，又要求短期内立刻大涨”，二者天然矛盾。

AI 算力、半导体封测当下持续调整，是当下的 “祸”，股价大跌、悲观情绪蔓延；长期的 “福”则是挤出投机筹码，逐步进入具备安全边际的区间。

反过来，一轮赛道连续大涨之后是 “福”，但一致预期饱和之后，任何微小不及预期，都会引发剧烈回调，就是潜藏的 “祸”。

思考与研究的价值中重要的一项就是分辨清楚当下的风险收益比是否划算，我们愿意承担的风险，能否匹配潜在收益回报。选择产业前瞻潜伏赚钱，就必须接纳漫长等待与估值波动，不想承担风险，就只能放弃潜伏成长股的超额收益，二者也无法兼得。我们个人投资者要想在市场里长久的活下来，就得承认不存在无风险而完美的投资策略，所有选择都有一份对价。

投资周记20260719：非理性下跌下的持仓思考：时间终证价值

就在我们都认为可以肆意的驱使市场去任何想去的地方时，他狠狠地抽了几乎所有在场的人几记响亮的耳光，打得我们晕头转向，像没头苍蝇一样四处寻找出口，到底出了什么事？

历史上每次在这个当口，都没人能做先知，现在就更不可能了，因为系统越来越复杂，局势越来越动荡。抛硬币那当然是一半对一半，要么是震荡后反身向上，要么是一路向下，总会有人猜对。嘴上说那肯定还是很容易的，最终还是要靠真金白银来匹配，每个人都只能对自己的账户负责，但无论是向上还是向下，你的资产能不能回来并且续创新高还得是你投资的生意说了算。

我现在肯定是旗帜鲜明的希望市场可以停止向下折腾，因为除了留出必要的生活开支和下半年我要出去玩一段时间的资金之外，已经把仓位打满了。

我的持仓品种和上周相比没什么变化，还是柏楚电子、特锐德、伟测科技、纳微科技、斯特威、石药集团、泡泡玛特。我不知道该感到庆幸还是不幸。庆幸的是上周竟然把伟测科技兑现了，不幸的是换成别的怎么买也都是赔钱，只是幅度可能没有那么惊人。

柏楚电子上周周记下了决心写了去烧冷灶的策略，市场先生可真是没惯着我，不知道是为了给我机会让我把仓位打满还是想彻底困死我，反正“咣当”一下这个坑我是去填了。

关于柏楚电子这个冷灶，我也看了很多讨论和观点，有些是有些道理的，但是有些则是对整个行业没有进行清晰的分层和认识导致的容易让人混淆的错误，还有些则是想象力太丰富了。因为内容太多就单放一篇文章吧。

特锐德这个我就想不明白了，能上新闻的基本都是明牌，多上新闻的更是标杆，合着上半年这外贸出口增长和特锐德一点关系没有啊？道理是清楚的，实操上估计很多人都管不住手啊，可能没办法，赔钱手抖得厉害。

伟测科技大跌我也不知道心里是什么滋味。从199到120，市场先生认真给我上了一课，让我冒冷汗的是上周兑现利润的决策和市场可能迎来的暴风雨毫无关系，纯属偶然。而在这一周里我确信伟测科技本身没有发生任何值得这种变动的重大事件。从行业上下游投资建设与产出都很容易得出伟测科技的行业景气度和前景都好得不得了，但是股价的变动让人不得不怀疑自己的判断，只能等待一次次财报去验证了。

纳微科技的下跌显然也是非理性的产物，我觉得公司管理层说的挺好的。对于一家拥有核心技术的创新型公司而言，产品发展的空间从未存在上限。对标国际领先企业的发展路径，公司当前阶段的战略重心在于深耕分离纯化与分析检测主业，前瞻性构建涵盖色谱填料、色谱分析柱、分离/分析设备、耐有机溶剂膜系统等产品在内的“色谱全生态平台”，加速从单一填料供应商向“分离纯化整体解决方案提供商”的全面转型。与此同时，公司高度重视高性能微球材料的横向延展，持续加大优秀人才引进与优质合作资源的整合力度，力争在更多相关应用领域实现创新突破与国产替代，培育新的业务增长极；对于微球材料以外且具备明显协同效应的周边业务，公司也将积极审慎地把控成熟时机，适时拓展业务边界，丰富整体布局。那我们就拭目以待吧，公司业绩增长基本不用股东操心。

斯特威和前面几家处在一样的境地，好消息不断，业务不断扩展、增长，但市场要跌你也没办法，有钱就买，没钱就等着吧。

石药集团实在是找不出什么问题，那就让他涨吧。

泡泡玛特挺让人感慨，前一天我可能还在后悔没有买回兆威机电港股而是选择了泡泡玛特，后面又开始庆幸，这人性哪，谁也别想逃过，就放在那，静静地看着吧。

我挑选出来的这几只核心持仓大部分本周也是大幅下跌的，不开心是必然的，好在又梳理了一遍，公司质地都没什么问题，还有就是提前处理了伟测科技的仓位问题，不幸的就是加仓的标的本周也是大跌开道，还是生凑了点钱本周大部分都补了一遍，已然处于满仓躺平装死状态，爱谁谁吧，中报之后再做定夺。

上涨和下跌都是投资者必然不断经历的事情，上涨手里有持仓的都开心，下跌时谁也逃不过，每一个关于继续守着还是快刀斩乱麻的投资决策都是艰难的。这个时候，关于所投资标的公司的成色问题就好像突然变成比属于哪个概念、有没有人追、是不是热点更重要的问题了，而其实这本来就是更重要的问题。

有些公司自身发展非常优秀，业绩增长很快，不需要太长时间就会从泥沙俱下的状态弹起来，它只需要不断把财报亮出来就可以，我们需要的只是一些时间而已，而有些公司整天蹭概念实际毫无竞争力，股价则可能一去不复返，投资者只能自求多福。

我其实也说不好市场向何处去，君子不立危墙之下，也许清仓立场才是更好的决定，但我复盘了各种理由，说服不了我自己确定找到了超级复杂系统崩溃的原因，反而认为应该认真寻找投资机会。每个人做投资决策都应该遵循自己的思考结果，也许我的选择是错的，但是我坚信只会错一时不会错一世，好生意会自己帮我把场子找回来。

投资周记20260712：冷灶烧到热需要多久

本周的市场走势基本每天都是出人意料又大开大合，这上下的波动稍有不慎就磕得鼻青脸肿，凶险至极。我还是延续了上周的思考路径，头脑里两种思路在不停的打架，当然要说最终的投资决策一点都不受市场波动影响也是不大可能的。

市场带给我们的启示远不止表面的波动，有一天看见三星的业绩逆天般的增长，结果出来之后股价大跌，这个事件给我留下的印象特别深。

在投资的各种理论中有一类是行为金融学，在这下面还有一个小的分支叫投资行为学，或者说这也不能叫分支，因为这可能也不是独立一级学科，但确实是金融学面向实务的一个细分应用领域。

经典金融学中假设所有人都是理性人，股价波动严格遵循真实现金流基本面，那是无法解释业绩涨股价跌这种问题的。相对于此，行为金融学则是把人的预期、群体博弈、情绪、资金提前交易纳入了定价模型，很大程度上是可以解释一些反常走势的。而再细分的投资行为学更是进一步聚焦个人投资者、机构投资者、基金管理人在择时、持仓、博弈、仓位决策中的具体行为偏差。这里面就包含了大资金一致性预期博弈、提前切入、数据落地兑现，甚至还有内卷式多层预期推演。

有时候人家预判的我们不知道，等我们知道了人家那边已经涨完了，我们以为该涨了，那边已经出完了，所以我们小散疑问总是特别多。比较典型并且我经历过的就是创新药行业，石药集团就出现过这种反常现象，读出数据或者签了BD马上就开跌，从这角度是可以得到解释的。回头看，其实就是不清楚这之前的股价包含了多少预期在里面，如果打满了那后面利润兑现就是自然的，如果还能加上做空获利的二次收益，动力就更足了。

个人投资者在这方面能做的其实不多，但有一点我们得清楚，预期这东西得和实际匹配上甚至超过才行。平时印象不及格突然考个70分，家长老师都高兴，平时满分，突然考个90，大家都来关心你最近怎么了，这就是现实。所以有时候我们看不懂，是因为我们没想通平时大家用一种什么样的眼光去看一家公司的估值水平和将要发生的事件。

我的核心持仓没有变化，但是把小仓位的基本都清掉了，希望将来有机会再拿回来。这是市场波动带给我的兑现结果，也是上周两种思考路径的延续。

伟测科技还是要感谢市场先生给了机会，把部分利润兑现了，现在它已经不能算我的超级持仓了，心里也安稳了不少。短期业绩确定性是真高，这个季度不兑现下个季度也一定会兑现。已经很久了，不过我确实没有继续持有三五年的打算，任何行业都有它的景气度周期，当年的亿纬锂能是这样，天合光能是这样，伟测科技也绝不会例外。不过我确实认为它业绩爆发的还没到耀眼的顶点，还要再耐心的等待一段时间。

柏楚电子是本周重点加的持仓，我决定去烧这个冷灶了。

从财务资产数据角度看，这是家近乎没有瑕疵的公司，几乎常年就没有负债，经营现金流与净利润完全匹配，收现比接近100%，利润高含金量。

从盈利稳定性角度看，激光切割业务毛利率77%-84%，整体净利率50%。

从资本开支压力角度看，核心产品是软件+小型控制硬件，扩产不需要大规模增加重资产制造基地。

从估值角度看，下跌之后处于近五年估值5%历史分位，安全边际足够。

从管理层看，创始团队持股超过64%，上市后没有大额减持，核心管理层深度绑定。

从技术研发角度看全栈自研闭环，15年下游工艺数据库积累，技术壁垒非常高。中低功率激光切割市占率60%以上，高功率40%（基本国产都是柏楚的），国产化替代空间还有很大。多年来始终加码研发投入，没有一年稍减，保持在营收15%左右，且全部当期费用化，真实可信。研发人员占比40.92% ，525人人，30岁以下387人，30-40岁126人，硕士以上学历46.1%，平均薪酬51.79万，绝对的业内领先。

从未来前景角度看主要是四个变量。

1、现有主业发展。超高功率20kw以上激光切割控制系统、三维五轴切割、管材专用控制软件，国产化替代高端市场份额。

这部分我不怎么担心，能够保证公司保持两位数稳定增长和现金流收入。

2、核心确定性增量。焊缝视觉跟踪、离线编程、焊接驱控一体工作站。这几项技术基本覆盖结构、船舶、锂电、工程机械，也是能不能顶破天花板的关键环节。

这部分公司是没有单独表述的，应该是和超快精密加工放在一起合并到其他业务了，但是25年其他业务增速83.12%里绝大部分应该都是激光焊接业务带来的，25年大概营收在2.9亿，也是这几年公司业务中增速最快的。目前是已经拿到了国内首张船级社AiP认证。

3、面向未来的超快精密微加工。超快激光振镜控制系统、TGV剥离通孔加工，半导体先进封装精密加工、光伏钙钛矿微切割。

这部分是有点模糊的，超快精密部分已经完成TGV中试验证，开始进入下游光通信和半导体企业测试阶段。这部分业务的疑虑在于，据我所知华工这样的头部企业是有自研的超快精密微加工控制系统技术储备的，虽然是为了个性化匹配自身光通信制造，属于自研自用，大概率也只限于底层运动控制板卡级，但是对于柏楚电子来说毕竟是少了一块。后来想了想，这和公司也不会形成竞争，还有海量的其他设备集成商在面板、消费电子中小批量TGV加工设备要去采购柏楚的产品，标准化超快还得是柏楚的市场。即使是头部公司在标准化超快上也还是需要采购柏楚的控制系统的。

4、软硬件一体化协同。智能切割头、光学在线测量设备、机器人联动控制系统。柏楚的子公司波刺自动化自产智能切割头，焊缝传感器、振镜控制卡，系统和光学硬件原生联动，实时补偿热变形和光路误差。

实际上像华工、大族这种自研TGV控制可能还有半导体封测客户强制要求全链条自主可控封闭工艺保护的门槛要求这种倒逼形成的个性化设备原因，但是外购各种精密零部件和柏楚这种原生匹配和工艺数据广泛积累在后期良率等问题上可能还是要有些技术差距的。

公司这么好，为什么会是个冷灶呢？

我想大概率是把公司归入了传统装备去和传统制造业绑定了，但实际上柏楚是国家级专精特新；公司现在是把激光焊接和超快部分模糊的放在了其他业务中，因为体量尚小但这很符合公司低调务实的风格；激光焊接作为新业务目前只是试点小单，没有重要订单出现来催化，我们都需要等待大订单的出现；激光切割业务公司在国内已经做到极致，尤其是中低功率，天花板已现，但实际上随着公司软硬一体化协同天花板已经被顶开了，表面上可能硬件利润率没有软件利润率高，但是整体体量是上了一个台阶的，被无视了；公司业务太冷艳了，自成一派，不在热点炒作路线上，这个是真没办法，风不来就只能靠扎实的业绩增速来实现估值提升，中报需要兑现利润和营收增速恢复增长；华工、大族自研高端TGV设备控制系统，这实际上也是有分析误差的，这个赛道其实是分层的，柏楚的FSCUT7000超快控制系统大族激光、德龙激光、华工科技也都是要采购的。这个赛道里还有MiniLED、3C玻璃打孔、PCB微孔加工等各种类型的产品和材质都是需要柏楚电子的设备作为核心控制系统来参与工作的。根据目前各方面的消息，柏楚电子的控制系统已经向各大玻璃基板厂商和封测芯片厂商送样测试，只是还没有大规模量产交付，需要等待。

柏楚电子面向的前沿先进制造赛道太多了，显示面板、TGV玻璃基板、消费电子光学玻璃，摄像头微孔、折叠屏玻璃冷加工、钙钛矿薄膜精密刻蚀等等吧。

这么一个冷灶我肯定愿意烧啊，不就是慢点吗？这我还是能等的，可能我还就是适合烧这种冷灶，也很享受把冷灶烧到热的过程。

纳微科技也加了仓，超预期的增长预报，当天市场中间给的反应也太冷淡了，我认为那至少值一个半涨停啊，好吧，你们不要的我要。

斯特威我也加仓了，观点不变，一切明朗之前基本就是100左右来回震荡，不是100有啥特殊估值点，而是说这是一个心理博弈的整数点位，我感觉100以下我都能加点。

特锐德也加了仓，说老实话我也不知道它怎么了，反正是越来越便宜了，这预期也没啥变化呀，那就加点。

中际联合按照计划抛售，本来还想按周记写的最后留一点，但是形势比人强，市场还是很敢开价的，那我就先兑现了再说吧，如果将来便宜了可能再买点回来吧，毕竟现在又不到100亿了，我对收购一个重资产的三线变压器厂这种交易确实不看好，但是只要公司不越走越偏，这个市值左右我还是能接受的，当然越便宜越好。

港股只剩下了雷打不动的石药集团和新买回来的泡泡玛特。

其余的十几只A股持仓全部转成核心的持仓了。可能就是上周周记讲的两种思考方式的博弈结果，再加上市场本周确实给了这样的节奏和切换机会。

这个市场里每个细分领域都有自己的研究者，有专门搞石油的，有研究白酒的，还有金属，房地产，还有很多，但我好像也没有专精于某一道，我一直以为是自己兴趣过于广泛，后来仔细想想好像还是对科技感兴趣，虽然偶尔有点风格偏移。就是说能产生变化的或者能从量变到质变的我更感兴趣，而像白酒这样的行业我就很难提起兴趣，除非是跌到谁都不认识了，那也只是从赚钱的角度出发，而这本身肯定不是我兴趣所在，当然那些年也踩过华大基因和光峰科技星辰大海的坑，但依然还是喜欢能够带来改变的东西，如果能适应时代进步与国家共同发展就更好了。

相对于上半年，这周的交易还是有很大变化，这半年主要感谢伟测科技，虽然错过了一些大牛股但我觉得它已经涨的很好了，起码靠着这只超级持仓让我立于不败之地，虽然现在已经从一超变成多强，还是要标记一下，想想45块钱的时候伟测科技也是个冷灶，而现在我要去烧一些新的冷灶了，不知道要多久。

投资周记20260705：取舍、错判与长期耐心——市场割裂下的持仓自省

这一周的交易过去，其实我是有点心烦意乱的，主要是自己头脑里的两种思路在打架。一个声音始终强调不打逆风局，就在行业和公司发展趋势明确向上的圈儿里寻找尚未被充分定价的优秀公司去进行投资决策。而另一个声音在讲优秀公司也有被冷落的时候，不管左侧还是右侧，如果出现了极度低估的状态就应该开始布局，然后耐心再耐心的等待。

市场的风格每周每月都会发生变化，这变化大到你根本跟不上，同时这期间也会出现一些随手被丢弃的好东西，奇怪的是有的时候你既不敢相信也不敢伸手去拿。起码对于我来说，每次出现这种情况就感觉有点烦，这个烦恼的点就在于难以取舍。个人投资者的资金是有限的，最好的节奏当然是吃着碗里的时候，股价蹭蹭的涨，锅里的连热气都不冒，但是很多时候是锅里的凉，碗里的也不见得就有多热。这种就比较难受，动就要拆东墙补西墙，而实际情况很可能出现东墙最结实，补完了西墙墙塌了，偷鸡不成蚀把米的案例在我身上屡见不鲜哪。

投资的时间越久反而就越没有那么盲目自信了，一个深刻的感受还是要敬畏市场。

有些标的真实情况是已经很低估了，但你买完之后发现他还能再跌很大一截，没有最低只有更低，而有些公司股价你认为已经高估很多，那就卖吧，结果它还能更高估，涨到你不可想象。当然，经过一段时间，你会发现最终你自己是正确的，但这中间的过程是难熬的，因为你的心理盈亏每天都在提醒着你，你一定会无数次怀疑自己的判断和逻辑推演。

总有人问我买了那个，卖了哪个，某只标的还持有吗？决策的基础一定是自己的认知和逻辑推演，不变的大概率就不会动。公司或者股价估值往好或者往坏了变，是会产生一定程度上的认知改变和逻辑路径实现的变化，这可能才是投资决策的基础。

关于沃尔核材的问题。先明确一个观点，他肯定是低估的。原来吧，他有一个市场的认知偏差就是公司定位仍然是传统线缆和材料供应商，但实际情况是到2027年按照公司的产能规划，大概率高速通信线缆会成为公司第一大主业。现在的问题倒不是这个，最初是“光进铜退”的市场焦虑，真实情况是铜也退不了啊，短距铜仍然是工艺简单而性价比最高的解决方案哪。现在的问题是市场怀疑算力建设的总量需求增长出了问题，连“光”自己每天都是一惊一乍的，就更不用说“铜”了。而且公司自身业务里面其他部分也是不错的，尤其是核电相关的部分景气度是不错的，但是市场现在根本没人关心这些。

市场的热点不在这是不争的事实，再加上沃尔核材自身确实处于业务高投入期，各项费巨额增长，又暂时没有见到明确前景，所以市场不待见。对于我来说之前周记已经写过清仓了，这主要归因于上面提到的思考中的烦恼吧，这可能不是沃尔核材的问题而是我的问题，港股的沃尔核材有可能将来会买回来。但我也不是太着急，甚至说思路上有一些摇摆。主要是因为中报在利润端也不大可能会出现大的转变，营收倒是不担心。

可能会出乎很多人的预料，高速线缆的毛利率大概是20%，而他传统的热缩材料室42%，核电附件36%，所以在铜价维持较高位置的时候如果不能向下游顺利传导，很难想象利润端在前置投入这么大的情况下会有根本性转变。股价大概率还会冷一段日子吧，这就是我上面提到过的两种思考方式你怎么去选择的问题。

中际联合对于我是一个比较艰难的话题。这是我手里确定性比较高的持仓之一，但是现在这种逻辑推演发生了变化。一般在这种股价大涨的时候讨论负面的思考，是比较得罪人的，但是我确实不喜欢这次的收购，对于卧龙电气来说应该是笔好生意，专精于主业卖掉了附属资产回笼了资金，而对中际联合来说恰好是反过来的。

原来中际联合是一家小而美的极致轻资产公司，业务毛利率非常高，而收购这个行业公司，配电变压器毛利率18%~24%，出口可能高一些有限，平均净利率是3%~5%，而收购的这家公司年利润大概就是几千万的水平，带给中际联合的是重资产和可能的商誉。一次变压器这个行业是个基本饱和，巨头掌控的产业，烟台东源变压器有限公司只是一家二三线小公司，行业排名靠后。

中际联合的这次收购如果体现了公司开辟第二战场的决心，那么以公司的体量根本不具备在变压器行业和巨头公司掰手腕的技术储备和整合能力与资源，公司原有技术也完全没有复用性，只是销售渠道小部分重叠而已。如果只是试试水，看到了短期盈利机会，那最好就此打住。因为这给我的印象是公司原有高毛利业务顶到天花板了，不得已切入了一个成熟的不能再成熟的低毛利重资产行业，而实际情况是公司技术可复用的场景非常多，原有业务远没有达到天花板，管理层却不能专注于小而美的业务转而开辟多条战线，以中际联合的体量不足以支撑这种切换。

负面评价总是不讨喜，但前车之鉴在A股比比皆是。博威合金之前是最典型的例子，看到光伏有利可图，认为自己的主业扩展空间不大，跨界进入，短期确实市场认可了，但是最终的结果怎么样呢？这件事我曾经多次在周记里做过分析，事实上也确实如推演的那般，最终只能是卖掉，甩掉那个包袱，公司重新聚焦于主业，如果把那些年浪费掉的资金，时间和研发用在新材料开发和上下游先进制造上，博威合金早就不是今天的样子了。

一家公司的扩张不是没有边界的，最好的扩张是强有力的技术储备和资源整合能力能够自然溢出到其他领域。

比如斯特威的CIS技术70%以上可复用到MicroLED短距光互联，研发过程中几乎不需要额外的巨额投入和跨界操作，这就是获胜概率很高的技术边界扩张。

资源整合方面做得最好的是中集集团，储运的资源整合被他发挥到了极致。中集的这种整合和中际联合的有那么一点形似，但是中集的整合始终围绕着储运的这个节奏去扩张，从海洋到陆地，储运是核心，上下游是关联产业。仔细想一下这和中际联合的这种是有很大不同之处的。

中际联合的这次收购无论管理层有没有下定战略决心，我最多也就能给到中性偏负面，但我不知道市场给出的这个反应是怎么回事，虽然喜闻乐见这种扰动，但是确实打乱了投资节奏，我只能是按照自己的思考慢慢减仓，兑现利润，但是鉴于曾经犯过的一些错误，为了让心里舒服点，会最终保留一个小仓位扔在那不管，以观后效。

我的持仓品种还是非常多，可能是上面提到的某一种思考方式还是占了上风吧。

安克创新港股上市这段时间挺有意思的，我认为同一家公司A股和港股之间天然就应该有差价，因为汇率和流动性。观察了一下，很好玩，周四A股收盘，港股新股狂涨，周五港股大跌了A股又大涨。我也没想明白该如何理解这种混乱，但是我认为港股市场是应该给予安克创新更高估值的，因为安克创新的产品主要是在国际市场上销售流通，知名度也更高，可能国外基金经理的桌上就用着他的充电宝也说不准呢，反正每天看着投资者颠三倒四的认知差就觉得挺有趣。

兆威机电的港股我要认个错，前两周可能卖错了，当时的思路是要拿这笔钱买回泡泡玛特，后来又决定要等等好价格，这一等就等来了兆威机电的大涨，当然最后一赌气还是买回来泡泡玛特了。多惨痛的教训，干嘛那么早把资金腾出来呢？港股随时可以来来回回切换啊，应该在大跌的时候把兆威机电买回来嘛，泡泡玛特啥时候都能买。罪过罪过啊，不要再发生这样的事故了。

特锐德我是真没办法，怎么出利好就下跌呢？嗯，好像也不全是，大概是一种错觉吧。不理解，这回不理解也不能多买了，仓位已经够多了，就等着利好一个个落地。躺平装死爱谁谁吧。

石药集团倒是在不断地公告利好下终于不是反着跌了，希望有越来越多的成果出现吧。这种公司你只是需要一个好买入价格就可以安安静静坐下来等着了。

斯特威的短距光互联终于揭开面纱，Demo指标肯定是优于预期，后面就看怎么能够落地了，这个现在还不能太当回事，斯特威可发掘的的亮点还有很多，股价短期没指望有什么变化，公司就把自己的事情赶紧做好就行了。

伟测科技可太让我纠结了，因为一直仓位最大，有些投机操作对整体盈亏效果很明显，但是又怕自己停不下来，又要怕做错。战战兢兢又贪婪不止的走过一个交易周，持股数却又多了。

我现在的认知是每次找到一个便宜的未被挖掘的好公司好标的都很兴奋，买完就心安的很。持仓目前大概是19只，不知道哪一只哪一天，利好就来了，行业就反转了，然后股价就崛起了，这样的投资我觉得很舒服还有趣，反而一集中就容易想入非非，也想投机，时间长了多少有点焦虑。尤其当我看到一些很容易吸引我的便宜标的，而自己的重要持仓又在新高附近的时候，手就更痒了。

市场现在很割裂，有一些公司股票已经处在0%~5%估值区间，而公司业务发展根本没有什么问题，可能只是暂时没那么性感而已。下一步还是要发掘这样的标的，慢慢把仓位分散下去，趁着市场混乱，多捡些便宜货。

投资周记20260628：行情割裂，稳住耐心熬过低谷

又是快两周没写周记了，主要可能还是懒，但是有很多朋友催更，那就还是记录点什么吧。市场什么样大家也都感受到了，指数仍然高高在上，个股已经大面积退回924之前，惨不忍睹，各类大V争相反思，可想今年的行情赚钱有多难，所以没赚到钱的也不用气馁，这实属正常。我的观点一直是这样，不开玩笑的讲，未来结构性牛市应该成为常态，只有在前景上能赚更多钱的生意才配得上持续上涨的股价。如果一家公司的生意平平无奇股价为什么要持续上涨呢？这本身就没有什么道理。

无论是小登股还是老登股本质上都是对未来进行定价而不是对历史的回顾，历史只是一家公司的底色。那么定多少钱谁说了算呢？资金合力说了算，可能是一股也可能是很多股力量。大多数时候我们抱怨没天理，市场垃圾，并不是真的不混了，而是对自己没能参与这个疯狂或者萎靡的定价过程而情绪失控，更因为我们没能猜出资金合力的心思而感到愤懑。实际上公司经营和生意依然按照自己的轨迹前进，毫不在意外部股东们的看法，所以事情就变成要么我们认错，逻辑推演的不对，要么等着别人认错，资金会自动过来推动股价上升。

你看最近的宏观经济数据，市场完全是在瞎炒吗？根本没有，但是胆子有多大，最后有多疯狂就不是我们能知晓的了。

泡沫归泡沫，这在产业急速发展的过程中一定会出现，但本来我们也不可能一条鱼从头吃到尾，这可能是场接力赛。有时候我们只吃了鱼头，有时候能吃到鱼身，大部分时候我们是吃不到鱼尾的，至少对于我来说最后的严重溢价部分我一般是吃不到的。

但确实，我们大家都是一样，买的时候觉得自己看懂了，时间久了发现自己没懂，当初的逻辑推演错了，那认还是不认就是道路上的分歧，这个沉没成本有多高能不能承受得起。

市场发展到这个时候，可能已经到了去伪存真的鉴别阶段，最多一两个月财报季到来该露馅的终究会露馅，有高利润增速的也需要一份亮丽的财报来巩固估值和报价。如果生意本身没问题，还在持续赚更多的钱，那么剩下的就只是意志力的比拼了。

我的持仓没有什么大的变化，有点哭笑不得，不知道应该为持仓特别品种多高兴还是难过。这两周主要是清掉了芯动联科，京东物流，沃尔核材，英科医疗的仓位，中际联合也减了仓，加大了伟测科技和特锐德的持仓比例。

伟测科技本来仓位就是最重，这次的操作老实讲让我感到很不舒服，本来是投机操作，周五以伟测科技的惯常状态，本来也维持不到收盘，更何况当时市场草木皆兵的大绿，其实这个动作已经让我很不安，避险加投机等待，更不可思议的是收盘前脑子一热不仅买回了原来的仓位还加了一大笔，这属实是不应该也不在计划内，个人投资者可能最应该害怕的就是自己灵机一动，临场发挥。

朗迅科技申请IPO，最整个行业是好事，这个盘子只凭伟测科技一家是吃不下的，两者是有一定差异的，朗迅科技的主要业务是面向HW的，而且从表述上看面向成熟制程的占绝大多数，复杂芯片还是需要高端的测试设备支持，而伟测科技的服务对象是整个行业的定制化测试需求，高端设备占比也是最高的。两者都是优秀的第三方测试公司，如果朗迅科技上市会对整个行业起到提升整体估值的作用。假如两者到时候估值水平相当的话我有可能会两个都持有，至于利扬芯片那就完全不是一个档次的了。这个行业是重资产行业，持续资本开支情况会影响后续很多年的公司整体发展，利扬芯片将来只能是避开和伟测科技的正面竞争，这没办法，差距越来越大。从这一点看，只有申请上市的朗迅科技和伟测科技是同一级别的对手公司。

还有一点是关于封测厂扩产的，这里面有个误区，封测厂扩产实际上对伟测科技这样的公司不仅不是利空反而还是利好，这可能和大多数人理解的不是太一样。首先是封装厂扩大了总量，主要保的是封装产能，其次以目前高端测试机台的交期速度和成本，测试产能的扩张与封装产能是不可能同步的，外包测试是必然选择，在持续很长的扩产周期里，会把第三方测试的优势发挥的淋漓尽致，最后封测厂扩产的产能是以复杂先进封装为发展方向的，单颗芯片的测试价值量高出传统芯片太多了。

而这一切的底层逻辑是下游AI、车载、存储等各类芯片需求的不断升高。更多的Fabless公司会提出更多的定制化测试需求，这些基本都是伟测科技的工作。这就是一整个正向循环的景气度链条，而第三方测试是其中明确切直接受益的标的。

特锐德是兼具老登和小登属性的一家公司，其技术积累已经到了厚积薄发的时候，这个估值是真的不贵，下面就是等待了，等待国内合同增长，特来电网络运营提效，算电协同落地，国外与伊顿合作明确，中东合同出现，整体利润中高速增长。催化很多，哪部分在下半年有所体现都可以，也不用都集中在一起，细水长流吧，能做的就是耐心再耐心。周五这大幅下跌也没什么道理，想了想还是得买。

英科医疗当时是因为觉得便宜，不过最后也没占着什么便宜，不是不爱而是更爱伟测科技和特锐德。

芯动联科，也不是不爱， 没办法，就他周五涨的欢。

京东物流和沃尔核材大概上周就清理了。我其实特别喜欢京东物流，用起来很好，沃尔核材我也不觉得前途就不行，但是有时候就是这样，个人好恶也影响不了行业趋势和看法，我觉得我将来还会买回来的。我的意思其实为了把泡泡玛特买回来，但是没能如愿，主要还是捡便宜的心理占了上风，也许需要再等等吧。有的时候我们总在寻找那个神秘的底部最低的价格，却求而不得。经过一段时间沉淀我们才能恍然大悟，一个确定的行业趋势反转迹象或者公司经营拐点可能才是比较靠谱的决策点，这才是苦苦寻找的底部，我们要的不是那个股价尖点，而是实实在在的估值极度低估，低到不可思议不可理解，能想到的风险因素全部释放，当股价的估值水平已经完全覆盖所有不利因素才是可取的投入大区间。

中际联合减了的部分也都贡献给了伟测科技和特锐德。

有些操作让人舒服，有些操作让人不安，反正都已经做了，那就边走边看吧。我的纠结和其他人不一样，我是从企业行业生意角度出发，这里面可能有新也可能有旧，但一定是面向未来先进生产力的，我坚信这些企业能够持续赚到钱，也坚信自己能赚到钱，就是感觉自己有点过于偏爱伟测科技和特锐德了，整个仓位配置有点不平衡。其他的十几只持仓都没有什么变化，但是如果看兆威机电的港股其实也是跌出了机会，我也完全不理解什么时候高端制造这么廉价了。再比如华勤技术的跌停也是，好像也没发生什么惊天动地的大事，不知道为什么就跌停了，可能是要抽离资金干更大的事业吧。

六月，确实是个很绝的阶段，但我还是看看手中个股中报的成色，熬过最难的时候，我们早晚会赚钱。

投资周记20260613：谁知道哪块云彩有雨呢

这一周的交易我不知道该叫勇敢者还是愚蠢者的游戏，反正我是按照周记计划的该买的买，该调整的调整，尽管也会时不时怀疑一下自己的判断，最终还是按捺住临场抖个机灵的心，按照计划买满了。

有时候看到市场的疯狂就很感慨，想要冷静决策还真是挺难的。尽管我经常告诫自己自己要做一个理性的投资者，因为只有这样一个弱小的个人投资者才能在这个市场里即使不靠运气也能活得长久，但也还是免不了经历无心插柳，偷鸡不成，机关算尽，聪明反被聪明误类似这样的情境。

可能这就是人性的弱点吧。从心理学研究来看。短期做错的懊悔是更尖锐的，但从长期来看，本可以拿到却没能抓住的这种没有作为的后悔将更加持久，痛感更甚，在资本市场中由于实时关注，如果股价不停上涨，那么就更会不停的触发开关“要是当初我买了，要是我没卖”，痛苦和悔恨也是会回滚的，没想到吧。最惨的就是研究做足，只差临门一脚，再等一下，结果错失，后悔强度会呈指数级上升。别人我不清楚，我自己是时不时就体验这种感觉的。

久而久之，我们就会形成一种踏空焦虑，其本质是FOMO（Fear of Missing Out），这是损失厌恶和社会比较叠加的产物，投资过程中这会被反复放大的原因是股价可量化，我们会把现价放进自己的虚拟收益里，有趣的是当我们实际亏损时，会本能的选择回避查看账户，形成一种心理缓冲，反而没有那么难熬，这也是为什么很多人会选择“保本出”。

根据我对自己的了解，我是真的对投资这个游戏感兴趣，对投资这门生意感兴趣，对很多不同类型的公司赚钱模式尤其感兴趣。我希望自己能够长期健康的活在这个市场里，既能赚到钱也能找到乐趣，那就得争取做个理性的投资者，回到本质，尽量从生意本身出发去考虑问题。为了尽量减少FOMO这样弱点的影响，我的选择就是想好了就买一点回来，四处捡便宜。买少了和错过的心理冲击程度还是不一样的。当然这只是多个股持仓的原因之一，更重要的是最近这两年越来越发现科技进步太快了，个人的知识结构更新已经开始跟不上了新进生产力对各个行业的影响与推进节奏，所以也就越来越难以十分准确的进行逻辑推演。有时候真的不知道哪块云彩下面有雨，也不知道啥时候落地，想个大概清楚就买好了等着。

我的持仓一直变化不大，动作也尽可能轻柔，想清楚再动手，但是确实品种比较多，大概保持在21支，有变化或者有些想法需要记录的就写一下，多部分都是静静等待的状态。上周的思路就是你们不买，我买，僧多肉少，有些操作还需要拆了东墙补西墙，万幸不是同时下跌。

伟测科技一直是我最重要的持仓，没有之一，本周先买后卖圆满完成一次任务。伟测科技在所有持仓里面是增长前景最确定，可以按计算机算出来的。但就是这类公司涨到了一定程度之后反而会震荡一段时间，因为公司发展总体趋势向上，前景明确，股本规模又不大，波动性也好，机构柚子散户都喜欢，所以是量化资金最喜欢的标的类型，亏钱概率很低，而里面的短期获利资金也会进行切换，而长期看好公司前景的资金基本都不怎么会动，所以基本就是一个等待净利润断层不断出现的间歇过程。补强之后又卖出不是因为别的，就是节奏碰巧，加强了特锐德。

对于伟测科技，市场的理解里有些是比较重大的误解。大多数看法里对于伟测科技多是可计算的确定性增长，同时边界也是清晰的。但是这个误解就是伟测科技的增长边界比我们大多数人想的要大得多。第一，产能利用率从80%到95%，新增部分是没有额外固定成本的，也就是毛利率会从35%飙升到50%以上；第二，产能满产不是增长的终点，而是新一轮扩张起点，也是持续扩大对同行业的优势，滚动式扩产和资本开支27、28年依然会继续，不需要怀疑，而且是越扩越高端，越扩测试业务越复杂，用户粘性越强；第三，高端测试的价值量提升暂时还看不见天花板，因为随着芯片设计越来越复杂，包括逻辑折叠，测试的复杂度和价值量是指数级增长的，这也是为什么第三方独立测试会在未来成为主流的原因之一；第四，测试业务在未来是一个纯粹的重资产服务，测试成本传统芯片总成本的10%-15%，车规20%-25%，AI30%-40%，Chiplet50%以上，所以不会有哪个Fabless芯片公司愿意承担这个只给自家芯片测试的高成本低稼动率业务，即使是全产业链公司也大概率会只保留部分自有测试业务，因为从成本端会越来越讲不过去。所以即使产能不再大规模扩张，伟测科技的增长仍然会维持高速很长时间，而且是高毛利率红利期。只要半导体技术还在进步，测试的价值量就会不断提升；第五，就目前的内外形势，结合伟测科技的滚动式资本开支投入情况，他在国内的第三方测试领域是独一档的，没谁能够和他竞争，会优势越来越大。我们唯一需要担心的就是国内半导体行业的资本开支和景气度，但就目前这个情况，国内很多产业要想彻底强起来，不干芯片能行吗？

特锐德本周这个走势容易理解又不好理解。从三百多个亿的市值看未来，我无法理解为什么这么短视的行为出现，但从信息不对称，提前埋伏获利兑现的角度我又能理解。这应该和我也不在一个频道里，只能说大家各取所需吧。

特锐德和伟测科技的差异就是天花板比伟测科技高得多，但是确定性却又没有伟测科技好。这里可能也有一个重大误解，就是市场还是把他当做传统电力设备商给出估值，而实际上可能特锐德已经开始转型为平台型公司。

基本业务传统电力设备，尤其是高压预制舱是非常有竞争力的产品，市占率非常高，每年都能贡献几个亿的利润，保持两位数增长。确实由于甲方强势地位，中标合同价同样的产品每年都小幅降价倾向，但是由于特锐德的自由基础产品占比高，导致毛利率比同行业要高，所以他的合同是赚钱的，而且合同数量和总金额的增长是能够覆盖降价率，并且同步实现盈利增长，就今年目前的合同数量和金额增长来看，这部分业务今年盈利大概率超过往年增长预期。

转折业务充电网络运营，今年大概率保持盈利并且实现高速增长，电力市场改革取消工商业用户政府固定峰谷价的影响力大家可能没有见到，我也很感兴趣公司后面的数据。这个庞大的网络不仅仅是充电设施，也是分布式能源网络，可以展开V2G，虚拟电厂还有储能各种业务。相对于其他同行业，只有特锐德这个网络是最可能实现各种技术变形的，因为他的设备、技术基本都是自有可低成本升级且完全符合电网相关技术标准的。

爆发业务算电协同，这是个很有意思的事情，自研算电岛国际领先，先发优势，算电协同平台化能力得到伊顿认可，但资本市场不认可。那我们就等下半年有项目签约吧，220kv高压直入，预制化工艺，快速交付，SST可替换，我也想不到国内还有谁能马上跟上来。就是这部分业务，是没有天花板的，因为AI高压配电国内自身就是个千亿级赛道，没法测算，国外更没法算，和伊顿的合作暂时还只是期权性质，但起码特锐德的顶级技术背书是有了。

关于特锐德星辰大海般的未来我们一无所知，只能等待引爆点的出现和业绩兑现。对于市场给予的这么传统的估值我不理解，但我是真服气，市场先生说了算。

本周最开心就是把纳微科技又买回来了，这是一个纠偏的动作，提心吊胆好段时间，谁成想呢？卖完了又去翻了纳微科技的情况，发现自己对于纳微科技产品的稀缺性和地位缺乏足够的认识，一个如此细分的赛道，先站回位置再说吧，也算是差价降成本吧。

所有账户的雅克科技都完全清空了，值得记录一下。最开始买入大概是在60块，后来又陆陆续续有些买进卖出之间的反复，虽然是获利丰厚，但确实没有全部拿走最高份额的利润，原因就是一有调仓需要我首先就会想到他，因为这个赚得多，其实很多后买进来的仓位都没有雅克科技表现突出，但是就像上面写的，谁又真的知道哪块云彩下面有雨呢？

中际联合其实没什么可写的，只是有朋友问到。市场不信你也没什么办法，只能一个季度一个季度的看财报推翻市场观点。这么低的市值和估值，不错的增长，不断减少的股东数，值得等待，再低下去就快变成高股息了。公司的钱多的花不完，就看他怎么用了，拓展业务只要技术同源，业务有相关性，我都支持。不想拓展都分了我也支持。只有一点是要警惕的，这么一家小而美的公司，如果真神经错乱去干什么传统输变电一次设备，那我肯定赶紧远离。

时代电气趁乱卖了部分A股仓位补了安克创新，保留了港股的仓位。主要是当时这俩的节奏很合拍进行切换，时代电气我拿的其实还挺舒服的，但市场对安克创新的误解是不是有点无厘头呢？

比较遗憾的是泡泡玛特卖出去之后一直没能买回来，也不知道还有没有机会再给它一个位置，且走且看吧。

我对市场本身没有什么预期，只希望我持有的那些公司生意越做越好，该出现的催化赶紧出现，该落地的项目赶紧签约，该融资的钱赶紧到位。

投资周记20260607：投资杂货铺，你们不买我买

这大A股市真是够刺激的，美股一个响屁拉稀又给自己吓一跳，人家那是吃多了撑得，你呢？你不是先跌为敬了吗？人家那是就业数据好（真假先放一边）可能导致政策转向，情绪上有点波动。你跟着害怕啥呀？你是有美元债啊还是投了美股啊？我们是经济不刺激了还是要加息啊？没有美股那命得不了美股的病，你跟美股也没有一荣俱荣一损俱损的关系呀。都跟着矫情啥呢，国际国内一通分析，装什么大尾巴狼。

大A无非就是走在一个新的阶段产生了重大分歧：是走先进生产力引领的长期慢牛还是回到齐跌共涨你方唱罢我登场的老路。慢牛也不是一直慢慢涨而是震荡向上 ，得靠业绩增长一点点推高市场估值，中间的震荡、怀疑、肯定都是必然的。瞌睡送来个枕头，美股一跌可算找着原因了，对，就是他。这都是什么逻辑，投资着大A，不看自己的政策和发展前景，却担心着美股涨跌和小美的政策，脑子进多少水啊。

我们为啥没有美股的命呢？因为我们是卷王，是最优秀的后发优势奋斗者，所以没有一招鲜吃遍天这种事。对投资者来说也是一样，即使选中了很好的投资标的，也不能只是呆坐着不思考，而是要动态分析评估不同企业的不同发展阶段与估值的匹配性。

我的投资持仓没有什么大的变化，几乎开成了杂货铺，想捡便宜货这事儿真是改不了了，我这持仓里很多都是捡便宜货捡来的。

本周捡的便宜货是英科医疗，这真是看了很久等了很久。这家伙在医用手套领域真是做到了领先，关键是石油价格高企对它竟然有利，丁腈胶乳价格大幅上涨，4月份丁腈手套价格已经是从16美元/箱涨到了23美元。而对于英科医疗来说本来就到了周期拐点附近，中东点了一把火之后，小厂肯定是加速出清产能，他这个丁腈乳胶自供率超过80%的优势马上就体现出来了，清洁燃煤能源优势又比东南亚烧石油天然气的企业成本低了一大块，现在第四代全自动生产线也上量了，全球供需又是紧平衡，周期反转的天时地利人和就齐了。当初想的是练成九阴真经就买，一犹豫没买，担心得要死，结果周一真的给了短暂的窗口期，这就不能不动手了。跟特锐德那次一样，去年就开始关注，犹犹豫豫，到了这周终于拿下了。有点感慨，有些事也不知道是时机不对还是我自己没想明白，反正成本差了一截，不过确实更安心了。

还买回来了兆威机电的港股。这个也是觊觎了很久，一个朋友特意给我推荐了这家公司，当时还只有A股上市，也是琢磨了很久，拿不定主意，毕竟，虽然他的微型传动一体化技术在那个领域是领先的，但他的灵巧手业务还没有开始贡献利润，所以又等了很长一段时间，一季报出来，利空又被消化了一段时间，还是觉得有点贵。需要强调的是，我认为目前国内灵巧手业务领域，兆威机电绝对是领先的，可能也是国内唯一掌握指关节内置全驱动动力单元量产技术的公司（国外是日本尼得科和瑞士马克森）。港股上市之后，这次给了一个我自认为很好的价格，给机器人产业链准备的时间也正好，从0到1的爆发前夜。港股虽然给的估值低，但是弹性也高，一旦订单开始进入正循环，可能估值逻辑就会有大的转变。

我持仓没什么变化，只是有些会做仓位调整，没有清仓的，减的就不啰嗦了。

本周增加持仓最多的是特锐德。原因之一可能是开车的时候听到经济之声的广播，介绍今年起9个省份取消工商业用户政府固定峰谷价，说的比较详细，这个政策一定会陆续推广。这意味着对于特来电的充电桩网络真正利好来了。改革后峰谷电价差从0.5-0.8元/度扩大到1.0-1.5元/度，个别地区甚至可能到2，特来电基础盈利模式峰谷套利收益会直接增加。以特来电的运营网络规模和特锐德领先的储能电力调度控制技术，会加速淘汰没有智能调度能力的小运营商。而充电网络自身的储能和智能调配需求又会带来设备端改造的增量业务。特锐德终于迎来了充电网络运营的技术红利期，换个新名词说，是从“充电运营商”变身“能源互联网运营商”，也就是说，这部分业务的盈利逻辑已经开始彻底转变。原因之二是市场对于特锐德的轻视，就是好像特锐德的中标消息都是利空一样，而且明知道6月6日特锐德就会发布算电等一堆相关技术利好的最新发展里程碑，但是都是当成利空看待，这我完全不能理解。还是那句话，不理解，就多买。

我还买了一点沃尔核材，这可能属于逆潮流而动了。我的想法是，这公司的传统业务其实也不错，说传统其实也是前景很不错的现金奶牛业务。

他这四块业务里面，热缩材料40%，全球第一，电力电子汽车都要用，前景没问题；高速通信线缆25%，全球第二，国内唯一量产224G高速铜缆，电力能源20%，核电领域唯一通过K1类认证企业；新能源车充电枪，高压线束，15%，比亚迪，特斯拉供应商。

基本上没什么硬伤，关键还是这个增速最高的高速铜缆，GTC老黄讲过话之后，又去算了一下，光进铜退这事是不是有什么误解呢？ “垂直靠铜，水平靠光”。机柜内，2030年前我都看不出铜揽被取代的可能性，这么低成本的方案，咋可能不用呢？不仅要用，用量还要大幅增长。对于沃尔核材来说就是从0到1的故事已经结束，正式开启从1到10的发展阶段，行业已经开始第一轮涨价了。他现在要干的就两件事，一个是从全球第二干到全球第一，另一个就是从间接供应转向直供。从哪来的产能可能过剩呢？国内将来都不一定够分的。

关于斯特威，还得多说两句。上周周末一时兴起，写了一篇关于斯特威投资价值的分析，关注的人比较多，有些朋友可能还有点激动。我感觉大家理解上可能有点偏差，都盯着短距光互联去了，这是有点问题的，那暂时还只是一个奋斗的故事。短期内，斯特威的催化剂还是定增结束，华为下半年MATE90系列爆发（这是绝对大概率事件），CIS车载高增长，机器视觉等等这些绝对的主业关联项。短距光互联那只是一张长期期权，能不能兑现还未可知。可能这世界上就没有完美的投资标的，大多数时候我们都在玩一个找bug的游戏，但是长期的叙事和短期的判断不能混淆，我么能做的就是但行好事莫问前程，心急吃不了热豆腐。关于斯特威，投资之前最应该问自己的就是假如没有短距光互联这张期权，目前的估值是不是被低估了，你能不能接受。

其实我还有几个标的想买，被价格挡住了去路，杂货铺未能继续扩张，正好周一情绪杀，没准就被傻子扔出来，你们不买我买。

投资周记20260530：“先进生产力”牛市会长时间存在

过去一周股市生变，估计很多人都是被砸懵的，我也一样，这并不稀奇。由于科技创新引发的局部热炒导致其他传统行业资金流出，于是大家开始心有戚戚，随时准备板块切换，认为又到了一度科技与传统大蓝筹、金融、消费等变换节奏的时刻，不能说股市崩盘与这样的思维模式一点关系都没有。我对这种想法持不认同观点，当然谁也不能保证就真的有上帝视角，只是一种思考吧。

我们大A其实是没有科技牛市这一说法的，传统上就是来回切换，今年高股息涨的好，明年可能就切换到小票，很多高明投资者的回溯也是基于这一历史规律进行，并演绎成不同的投资策略准备。我的看法是不大一样的。在科技创新领域，我们与国际先进的距离是啥样的呢？从望尘莫及，到望其项背，再到并驾齐驱，单点突破，最后实现全面超越。

我们过去的很长一段时间里一直是处于望尘莫及和望其项背两个阶段，所以没有办法产生科技牛市，而是在低端产业分工上，受产业引领者的节奏拉扯变换，形成了独特的不同类型上市公司引导股市来来回回的起伏，股市的投融资也基本上是匹配的。经过很长一段时间的努力，我们的很多产业积蓄了足够的力量来发展自身的技术用于加速创新，现在在大多数产业上我们已经处于望其项背，并驾齐驱和单点突破并存的复杂阶段，我们与先进者的距离在逐渐拉近，而从整体产业强壮度角度我们可能已经更胜一筹，所以我更愿意称现在的局部牛市是“先进生产力牛市”，这个观点我之前也多次阐述过。从融资角度讲，我们也能发现这个趋势，先进生产力的快速发展与现阶段融资方向是基本匹配的。

那么我们过去的那种好像很有规律的不同风格的切换其实是一个发展的特殊阶段，当然，这个结论只适用于我们，很多国家可能会一直处于那个阶段，这是由生产力发展能不能实现突破决定的。所以，既然我们已经在加速前进，并且形成了一种全面突破的态势，即使有干扰，只要我们自己能够坚定的走下去，先进生产力的全面超越就是一定能实现的目标，那“先进生产力牛市”就是必然会出现的，也是与现在和未来很长一段时间我们所处的发展阶段相匹配的，有了这样的历史观，回头去看投融资方面的变化就很容易解释的通。其实李录有一种观点就是从人类能量的角度去诠释，那个也能相互印证的解释这种变化。

所以我们出现先进生产力牛市并不奇怪，不仅不会很快消失反而会持续很长一个阶段，资本市场与宏观经济是相互映射关系，我判断由于我们所处的历史阶段，未来的股市要想能够长期向上，一定是由先进生产力推动的，无论我们怎样做思考都不应该偏离这个方向。至于说是进二退一还是进三退一那只是节奏问题，概念一起难免鱼龙混杂鸡犬升天，投资者要做的就是去伪存真，调整投资，这也正是我们投资者必须完成的具体工作。

我们的心思现在还没有统一，是因为传统思维还没有适应这样一个由先进生产力长期引领的股市，这样的牛市以前不算有，以前是齐涨共跌，要不就是各种奇葩投资模式你方唱罢我登场，谁都能分一杯羹，最后一起熄火。

基于上面这样的思考，我想股市调整虽然可怕，但也没什么大不了的，反而可以利用这样的恐慌进行布局调整，当然，谁也没法保证恐慌之后还有没有恐慌，但最终不管谁退谁进也好，还是要回到生意本质上。

我自己的投资和上周周记相比品种上没有什么大变化，但是仓位上进行了调整。

最重要的的就是上周周记说的希望有机会在斯特威身上进行纠错。市场确实给了我这个机会，有可能是个坑，反正我进了。我是大买特买，不停的买，一直买到吃不下去。上一次陪着实控人不减持承诺一起成长的那只是伟测科技，这一次不仅是实控人还把核心高管都拉上了，那我要再没信心就实在说不过去了。关于斯特威的逻辑推演放在单独一篇文章吧。

泡泡玛特卖了，可能想投机，也可能是闲的，还有可能是想继续买别的，反正一时清仓一时爽。

纳微科技卖了，涨的太好没忍住，后来补了斯特威的仓，感觉正好呢？

伟测科技减了点仓，为了买斯特威，结果这俩是难兄难弟。还有几只持仓涨的太好的也都减了仓，目的都是买斯特威。

时代电气上周是找到了一个很明显的市场bug，这周市场也清醒了，挺好，不过斯特威再跌它再涨没准也要卖了。

石药集团股价大幅波动，有朋友不理解，在我，早已经见怪不怪了，只是后悔没看见中午发季报，下午开盘有便宜可捡。港股有做空机制再加上资金结构大相径庭，导致完全和大A不是一个玩法。简单说，大家对于价值没有什么本质上的认识差异，人性上也没什么不一致的，但就是在时空认识上有差异，盈利模式上有差异。我本人是特别佩服港股市场上的做空资金的，因为我很难理解，也很难提前预判，这就是厉害的地方。当时在泡泡玛特上这个群体就做的特别成功，我至今都不知道是怎么做到的，又隐忍又坚决，当然可能是我想多了，也许就是资金为王吧。

华勤技术不太爽，想的是不仅主业前景好还持有上下游晶合集成11%股份，左右逢源。结果市场认同度不够高啊，当初还不如单独买点晶合集成备着，吃亏吃亏。这怎么和当初买了伟测科技没买长川科技一个感觉呢。

转念一想，算了，现在的当红炸子鸡未来也有可能沦为平庸之辈，很多风口拉长时间看不过是长周期中的一个节点而已。关键是我们能不能保持自己的思考定力始终围绕着先进生产力不断变化的发展方向去找到持续赚钱的生意、公司和相对便宜的投资价格。

投资周记20260523：不理解的时候多买

每一次大A的巨变与波动事后复盘其实都挺值得玩味的，很多事情可能当时都是懵懂的，后来才恍然大悟。作为个人投资者我是非常厌恶信息不对称的，但是我也并没有什么解决的妙招，只能另选正道，规规矩矩去做自己的投资，祛除噪音和短期因素，方得心安。

有些措施对我们来说肯定是好事无疑，这就是基本常识没啥可争议的。但是长远来看好在哪呢？实际上这是个两头堵的匹配考虑。比如亚朵，非常好的连锁酒店和衍生产品业务，真正清楚的就是国内的顾客群，但是以前投不了啊，只能境外上市境外投。以后一定是两头堵的考虑，不仅境外投资要管，境外上市也要管。所以这个长远的利好不仅仅是资金的规范管理，而是优秀企业境内上市境内投，这才是终极利好。

股市一波动，市场上就流言四起，这再正常不过，不过投资者自己还是要有一个清醒的认识，排除干扰就成了最重要的工作。

我不知道是不是我眼花了，总体的感觉是有很多行业都有很优秀的公司股价可以去捡便宜，大家似乎都只朝着AI半导体先进封装冲锋了，我是感觉有点危险，很多人的情绪已经被裹挟其中。很多预期的预期都被打进了估值，也就没有了预期差，那么对于很多个体来说未来就必须超预期，甚至我怕达到预期都有可能引起崩盘，这确实已经不是第一次发生了。与此同时，很多其他行业的公司估值是节节败退，哪都有便宜货。这种狂热是令人不安的，不是不可能赢，而是胜率在消失，需要引起警惕。

很多观念不是一下子就被转变和接受的，而是不断灌输习以为常渗透到头脑里的。比如我们仔细想一下，现在你对几十倍上百倍乃至几百倍市盈率的公司还有抵触吗？成百上千的股价还害怕吗？不，我们已经麻木了，视为正常了，这种变化从来不是一蹴而就，有些改变是顺应时代顺理成章有些则是后果可怕的。

我的持仓没有什么大的变化，加了四只新股票进来，中创智领，芯动联科，时代电气，京东物流。

这里面最容易想明白的是时代电气。这个账是怎么算的呢？时代电气25年总营收287亿，利润40.97亿，而士兰微、斯达半导、新洁能、东微半导营收加一起200亿，利润12.44亿。市值呢，时代电气A+H大概700亿，那四家加在一起1000亿。

市场这么给估值的理由是啥呢？我猜想大概就是，你那些更赚钱又有点厉害的轨道交通业务我们就当看不见，我们就看IGBT半导体。那IGBT半导体市场又是怎么给的估值呢？给了士兰微130倍市盈率，520亿估值，哦豁。可这东西禁不住细查啊，士兰微63.79亿的营收里一半都是低毛利的通用分立器件，而时代电气的53.6亿相关收入全部都是高价值的IGBT+SiC模块。而且在高压轨道交通和电网领域市占率超70%，车规IGBT13.8%，仅次于比亚迪。35%毛利率就更不用说了，远超士兰微的25%和东微半导的16.23%。

其他的资本投入产能爬坡和订单情况就更加不用赘述了。反正是市场又出现了我不理解的反常识的事。既然碰上了就别错过，对于这种不理解的事我一向是只能买，恰好市场动荡又给了很好的入市机会，狠狠买了回来，然后市场好像又要开始理解了。

中创智领我暂时认为就是个市场错配的问题，也是当成类似于时代电气的市场局部失效来处理的，而好处是股息率其实很高。

芯动联科的情况是分歧比较大，实质是短期订单交付波动到底等不等同于长期成长逻辑消失的问题。我个人比较倾向于公司管理层的回答，这好像并不是什么大问题。但是芯动联科技术的特点让我不能忽略，这是家全链条自主可控的高技术公司，技术有一定的稀缺性，赛道多样，技术复用性强，而国产化率非常低，公司财务状况又极其健康。在公司各条业务即将取得突破的前夜，我也没觉得有什么大问题，既然都不看好，那就算风险投资吧，先占个位置。

京东物流，买入的理由很简单，我一直用，送货上门，服务很好，从来没有任何不满意，估值最低，增速最高，价格不错的时候这不买实在没什么道理。

伟测科技的未来没有什么疑问， 有人拿利扬芯片来比较，这实在没法看，仅从资本开支一项上两者在未来就不是一个量级的选手，其他就更不用提了。一个是要炒高估值，想干啥都明白，一个是只顾向前冲，我还是喜欢伟测科技这种闷头往前跑，激进的干，拿真金白银去砸，管理层实控人和公司绑在一起的企业。当然炒作上肯定是利扬芯片情绪更高，伟测管理层也不卖股票所以可能也懒得吹，除了公开动向就只能按财报去跟。

中际联合这就太便宜了，从任何角度看都是绝佳的投资标的，除了它跟AI半导体关系不大之外。本来也没想动，可架不住公司董秘负责任啊，啥时候问股东人数变化都不懈怠，我不知道大资金现在是什么想法，估计要气死了，那你得想办法破啊。这种匹配趋势我是喜欢的，碰见这么反常的事只能加仓。中际联合就等到中报再去超预期吧。

安克创新刚发布了新品，在我看来安克创新才是那个在端侧应用上有所突破的消费电子创新公司。存算一体芯片，安克创新不是第一家也不是唯一一家，但这是目前唯一一款实现兆级参数AI降噪模型在耳机本地运行的芯片，是实打实的技术突破。重要的不是这一款芯片，而是安克创新已经具有的能力可以让他在未来形成端侧AI本地化的领先优势，而toC本来就是安克创新的优势。

未来安克的产品只是他不同形态的外壳，而内核才是最关键的，如果把平台化的芯片设计能力发扬光大，安克就可以游刃有余的在浅创新领域发挥，就像华为有芯片设计能力，就可以据此衍生出不同形态的产品。但是如果安克内部这些业务没有一个核心的研发工厂源源不断的产出，产生彼此协同的能力，那终究也是一盘散沙，各玩各的，天花板就有限了。现在暂时还看不出来端倪，只能说形势是好的。

柏楚电子，还是要拍大腿，虽然我上一次已经加了很多，还是手软了。它身上能做的不多，和伟测科技一样，就是等着。

华勤技术，这业务方向也太多了点，西方不亮东方亮。就是这晶合集成股份的购买实在是太合算了，客户加股东双方深度绑定的配置，深度整合，华勤锁定产能，晶合集成锁定订单。本来还在看晶合集成，这下就拿着华勤技术就可以了。

特锐德，上次周记写过，显然，市场知道错了。

汇川技术，显然，在我理解之后市场也理解了。

曙光数创和新雷能又翻了翻，觉得还是有各自独特的地方，就放在那不动了。

泡泡玛特，拭目以待吧，既是消费者那就别太怀疑了。

石药集团，该做的都做了，等好消息催化去吧。

雅克科技，南微医学，纳微科技，斯特威还是小仓位。但是要说明的是斯特威我是认为自己可能错了，之前我是认为自己可能高估了华为字眼CIS将来可能对斯特威的冲击，后来是实控人和管理层承诺28年5月10日之前不减持的公告之后，让我有点想起了伟测科技的管理层承诺。显然他们的信心比我足，希望后面有机会纠偏。

投资周记20260509：腾笼换鸟

最重要的财报季终于揭开了所有的谜底，有的公司让人兴奋异常，也有让人大跌眼镜的，还有些则更是让人瞠目结舌，还能这么玩？

财报季里最让人觉得魔幻的还是五粮液的骚操作。你说是作假吧？按照程序和法规来说呢，好像又没有。为啥呢？货还在，钱也在，但是利润暂时释放不出来了，押后。说白了就是前任领导的锅我不背，把锅刷干净再重新折腾。不过如此一来，对于五粮液在资本市场上的信誉可就要大打折扣了，谁买谁迷糊，更狠的是引起市场对于所有白酒企业的怀疑，这对于本已处于下行趋势的行业来说无疑是雪上加霜。国企，这么干的真不多。移远通信之前倒有这样的例子，我还扒过，几年前就有过特殊目的前后调节，自罚三杯过去了，但事实证明市场对于这样的公司信任度是明显偏低的。管理层太鸡贼，格局太小对于公司长远发展百害无一利。

对于普通投资者来说，信息的不对称总是遮在头上的一朵云，所以作为证券市场中的弱者，按照自己的风格做出一个投资组合可能是一个合理的选择。这样的话每年这个时候还是可以相对从容的按照思考的逻辑推演做一些必要的腾笼换鸟工作。

看到有人问到网络安全的公司怎么看。这个行业大概很久以前分析过，我觉得有用，前景也不错，但是，对我这样胆子不那么大的人来说一点也投不了。不知道怎么赚钱，不知道什么时候赚钱，不知道能赚多少钱，不知道能赚多久，不知道什么时候能把钱拿回来，所以就没法估值没法投钱。

还有些朋友总希望我谈谈，找找AI和机器人相关方向的标的和投资。那怎么才算是投AI，投机器人呢？我一向的观点是认为这两个产业链相关既广泛又连续，如果一定要一头钻进核心区域，那捕鱼的难度可就太大了。很多时候不是公司不够好，而是我们看见它的时候，估值已经被打足了，这种情况对于投资者来说是巨大的考验，没必要给自己上难度解难题。我们要找的有时候不仅是好公司还要有好价格，所以那些没有被充分挖掘的潜力股才弥足珍贵。

这两个科技链条未来会持续而深远的影响历史走向，当然也会改变大A生态，这是毫无疑问的。我们只要在产业链条上，近近远远的都问题不大，更没有必要焦虑有没有踩在浪尖上。

随着财报季结束，我也完成了持仓的腾笼换鸟工作。

伟测科技的经营上没什么分析的，他已经变成了一台印钞机，业绩会越来越好，也没必要纠结哪个季度高哪个季度低，就守着就行。至于说伟测科技被量化盯上那是确定无疑的，是我我也选这个，总趋势向上，赚多赚少不是问题，量化策略亏损的概率极低才是关键。我倒觉得最近这个可转债发行对于股东来说特别的利好，捡钱和打八折卖给别人股份哪个好，你说呢？这比其他任何一种再融资方式都好。

中际联合引人注目还早，这么小的体量，股价涨股东减，逆势仓位加强，等待猥琐发育。

安克创新持仓没什么变化，从动态上感觉安克创新的一些创新产品线应该快到了厚积薄发的时候，这几年研发砸下去的真金白银快要开始持续赚钱了。

泡泡玛特，终于在一个极短的时间窗口给领导抢回了一整盒比奇堡二代。别说，这个系列IP设计的创意和品控都还是很惊艳的。除了加点仓也干不了啥别的。

柏楚电子，重新入手的品种，多年前就选中了，但是没有珍惜，想了想可能是考虑当时的业务天花板。正好市场给了一个很好但我很不理解的价格，财报预期很差的一个预先结论，这和我想的是相反的。这次读完财报结合创始人的访谈，柏楚电子的实力已经足够强，开始向更大更广阔的市场金发。读完心放下了，但市场又给了一个我很不理解的价格，仓位得到了很好的加强。

石药集团我也不理解这个价格的合理性，但我加仓了。

华勤技术，价格合适又买了点，还是觉得很多AI相关创新业务点在国内绕不过去，必有华勤技术参与。

特锐德的中标不断，时不时出来个公告勾着你，就稳稳当当的慢慢来吧。它的概念其实非常多，但是市场不认，那就只能是用不断增长的财报业绩不断告诉市场，你错了。

汇川技术，这个是值得记录一下的。总体上这份财报虽然利润下滑，毛利率也在下降，但是仔细分析其实都是可以找到合理原因的。为什么要找原因呢，因为他的营收保持了增长。汇率问题是这个季度很多其他企业都遇到的一个问题，而汇川技术还是一如既往地加大了研发投入。毛利率下降则是受到了新能源汽车动力系统业务拖累。实际上新能源汽车的价格战使很多相关企业产品毛利率都受到了影响。而规模最小的机器人业务增长则是最快。综合来看其实是个“以观后效”的状态，但是财报出炉市场又给了一巴掌，我虽然不太明白，但是看当时不及预期的一律拉出去给一锤子的情势也多少有点理解，含泪狠狠加了一大块仓。

保留了雅克科技，南微医学，纳微科技，斯特威的小仓位。

曙光数创，新雷能，移远通信减仓。这三家都是我上次周记认为不如预期的标的，这次借调整标的的机会进行了减仓。

明阳电气清仓，这份财报还是挺出乎我意料的，本来我是有点犹豫要不要清掉的，但是市场出了我不理解的高价，我只能一步步清空了。这波炒作说实话我是真没理解上去，太魔幻了，真是谁钱多谁说了算，投票器启动，巴菲特真是太睿智了。既然给了机会那就赶紧兑现利润吧，后面谁有能力谁炒吧。

因为腾笼换鸟需要资金调度的原因，清掉了石头科技和联影医疗的仓位。

至此，财报季结束，重整了投资组合，按照计划实现了腾笼换鸟。

财报季跟踪观察了太多的公司股价变化，市场真是好好给我上了一课，有那么多的想不到，也有那么多的出人意料的机会。市场对于一家公司业绩的预期是个迷，里面掺杂了太多复杂的因素。困扰我们的是市场先生的情绪，而能够稳定我们判断逻辑的永远是常识。

投资周记20260425：财报季，翻翻地

很久没写周记了，年报也读得差不多了，26年1季报也有一些了，正好也有些朋友问我对一些公司财报的看法，那就梳理一下持仓股票的情况和预期。

伟测科技的年报实际上是符合预期甚至超预期的。但是为什么财报出来之后股价的走势和大家想的不一样呢？我100%确定的讲，这是量化资金和策略的功劳。我把这部分内容单独整理一篇出来，值得研究。

伟测科技目前是不需要按计算器的，那样反而可能一叶障目，庸人自扰。伟测科技在这个行业里面其实是不那么引人注意的一家公司，但事实是国内第三方测试竞争对手基本没有能打的，伟测科技整体领先大概两年，而且差距还有拉大趋势。

我们大量的芯片厂商实际上还处在发展的中早期，封测一体的模式还没有转变。有些行业规律是有道理的，也不是没有得到重视，而是发展的阶段不同模式就有所不同，但无论如何封装与测试分离的此消彼长是讲的通的。测试设备昂贵，需要很高的利用率和稼动率才能维持不亏或者盈利，这就是常识。

国内目前是由于发展历史和一些不可预测原因导致封装测试一体化结构。大型公司自己保留一定的测试能力是必须的，但这不是行业整体主要的发展规律，从性价比角度就不合理。

伟测科技从任何角度看不都是在享受着所谓行业阿尔法和自身超额的贝塔吗？这种事还按什么计算器啊？就拍脑门随便给个200%的一季报利润增速在这一片miss声中不是鹤立鸡群吗？

重要的是DeepSeek V4版本的发布！

美好的事情正在发生，这是真正跑在昇腾系列上的大模型，我们自己的推理芯片和超节点。这是首次领先的开源大模型与华为昇腾的深度协同，实现了昇腾超节点全系列的全面适配与支持，也完成了从底层芯片到上层模型的全栈国产化部署。这是一次全面的突破与胜利，彻底打破CUDA生态垄断，再没什么能封锁科技与AI的发展，只要迈出这一步，我们的补强速度绝对超过其他竞争对手。

对于伟测科技来说，这是一个被大大低估的利好消息，关键就在V4发布下面那一行小字上，“受限于高端算力，目前Pro的服务吞吐十分有限，预计下半年昇腾950超节点批量上市后，Pro的价格会大幅下降”。其深远影响在于未来会有更多的模型与昇腾系列适配，进行迁移，带动昇腾全系列芯片量产规模持续扩张，而伟测科技是昇腾系列第三方测试的核心主力厂商，通过盛合晶微深度参与昇腾芯片的3D封装配套测试。这是一种深度绑定的中长期高速增长。从这个角度讲，我根本不在乎一两个季度的伟测科技财报增长幅度。

中际联合的年报我满意的，关键指标都向好，行业景气度也好，参考行业主机厂的增长就足够了，卡位非常精准，就静静跟随就好了。

中际联合的估值为啥低呢？市场是基于未来去定价的，认为中际联合26年的增速会低，所以从这个角度讲也不能说市场就是完全错的。但是低到什么程度，高到什么程度，是需要公司自己去打破预期的。投资真是很难，要对抗的不仅仅是情绪和市场局部失效，还要有更睿智的判断和逻辑推演。

安克创新的股价在享受阳台户储的红利，相对小米的什么都想插一脚，安克创新的战略在走了一小段弯路之后已经非常清晰。消费级储能这一块做的真好，阳台户储其实通过排列可以做的非常大，以前我经常说不理解市场的忽视，现在市场终于想清楚了。以国外的人工来说，能自己装的就不麻烦别人，阳台户储真的做的非常聪明也很精巧。

最近阳萌又拿出一颗存算一体的芯片，这是意外之喜，这用处可太大了。这不同于别人家掏出来的戒子，这是一颗能用的芯片，可以在100dB的环境中精准分离人声和环境噪音，峰值算力比传统蓝牙提高150倍。这意味着其旗舰耳机的技术含量远超其他耳机，而安克自身也可以开始从消费电子向硬核科技转变，这就是估值重构的初始逻辑。

而后续，存算一体芯片应该会快速迭代向安克创新的全系产品覆盖，也许安克创新全系产品都将受益于低功耗的端侧AI能力加持。

至于长期的发展还要看这个存算一体的平台能不能持续迭代，音频只是首发验证产品，因为这个产品空间极小，供电有限，持续工作，对能效比考验趋于极致。这不是芯片本身的能力边界，这个架构是具有低功耗，高能效，端侧AI算力特征的，三五年的事情也看不清楚，只能说有了点端倪。

最近在研究拓竹的3D打印机，有点可惜，当初安克创新没有把这个做出来，如果当初致力于此的话，结合安克的生态，可以想象会很好玩，很丰富。

石药集团没什么需要记录的，就等着研发出成果就行了。

泡泡玛特也没什么说的，一边玩一边看就行了。

明阳电气财报还没出，估计就是中规中矩吧，反正在景气周期里，就放着吧。

特锐德，很多朋友都很关心，我其实还是挺重视的，因为他的数据是能看到，能分析的。核心业务目前还是电力设备，核心中的核心是预制舱。这部分业务有一部分营收是从25年结转的，但从26年中标情况来看，整体增速起码在20%以上吧。充电网设备，国内充电基础设施三年倍增计划牵引，26年肯定是提速的。充电网运营服务，虽然占营收最小，但毛利率最高。从今年春节期间的数据看，这一部分利润增量会很高。这一部分的利润会越来越高，这取决于存量电动汽车的数量。

整体上，特锐德1季度的营收有个20%以上的增长我认为就足以支撑目前的估值了，而利润端我觉得会远超营收增速，当然也都是盲猜，没打算有什么动作。

华勤技术，没啥特殊要记录和需要继续分析，也不能太得了便宜卖乖，还是那句话，它行业卡位就在那呢，也绕不过去。

曙光数创，这个争议可大了去了。这是一份很拧巴的1季报，值得分析一下。从营收和存货准备以及合同负债来说确实验证了一件事，那就是行业景气度的上升。可以推测1季度的增量大部分来自于冷板液冷，这玩意是有多不赚钱啊，毛利率才10.36%，公司综合毛利率被摊薄到3.52%，这玩意放量增长有啥用啊？只有浸没式液冷产品放量才能解决公司的根本发展问题。

冷板式液冷应该是去抢市场了，订单落地费用前置，这个可以理解，现在是全行业抢订单的窗口期，好在费用的增幅与营收增幅的比值明显可以算的过来，按照1季度的数据，大概率2季度会来到盈亏平衡附近，下半年会迎来真正的盈利。2季度浸没式液冷会增加业务营收，这是因为浸没式液冷公司的客户大多数是智算/超算中心等政企客户为主，从收入确认周期角度讲，2季度可能只有中小项目结项，大部分还是在下半年。

汇川技术我不知道是怎么回事，没觉得有什么大问题，股价跌了跌了不少，等等财报吧。

新雷能的1季报也是有争议的。从营收上讲，验证了逻辑，数据中心业务翻倍增长，可能也超过了预期，但是传统业务占比下滑，算是正处于青黄不接的转型期。最大的亮点应该就是对国际头部客户认证批量交付了，这才是实实在在的预期可实现。期间费用的增加大大低于营收增长，从财务数据上看，现金，应收和合同负债都是在好转的，随着交付规模上量，利润回正是可以期待的。

移远通信，这又是一个争议大的公司。我年初的时候基本已经算是放弃这家公司了，但是又忍不住想一看究竟，这家公司的财报出来之后我认真研读了一下。一季度营收增长算是不错的，但盈利不行，好的方面是一些人员和研发上的投入在增大，导致公司增收不增利，似乎可以理解。需要注意的是，公司的各类费用投入增速超过了营收增速，这是区别于上面两家公司的地方，另外就是这家公司管理层的可信度问题，我个人对这家公司的管理层的操作不是完全相信，主要是不知道藏了什么心思。看看后面会不会整出什么幺蛾子再说，比如港股上市之类的，这家公司管理层历史上的一些行为真是让投资者一言难尽。

坏的方面是很明显原材料涨价没有如预期传导到下游，如果不能顺畅传导，那么公司将一直是这种增收不增利的状态，假如费用增速一直高于营收增速就更糟糕。所以后面还要看公司这些投入能不能变成营收和利润，从过去几年的数据看，公司是实现了费用增长远远小于营收增长的，而26年的1季度不太符合以往的情况。以模组这种碎片化研发的特点来说，其实不是太理解。所以要看看后面的转化情况，投资者要的是一家能够持续赚钱的公司，而不是一直干苦力增收不增利的公司。

南微医学，还是觉得太便宜了，市场基本已经把所有不利预期都扔在他头上了，看看财报再做决定。

联影医疗，等等财报。

雅克科技就静静持有吧，最好忘了它。

纳微科技，最气人的就是这家公司了，原因就是我买的太少了。公司的业务太独特了，当时又非常便宜，就安心买回来放在那了，本来是想旅行回来好好研究一下，结果呢？不想提了。

石头科技就等待业务复苏吧，主要是产品用的很好。

旅行回来之后我还买了一点蜜雪集团。是这样，我从巴菲特和芒格的角度，从财务风险角度，从未来现金流角度，反正是翻来覆去的看，还是觉得便宜，就买了回来。但是吧，港股这玩意，真不好说，经常抽风，也不知道能不能继续赚钱，公司没觉得有啥问题，就先放在那吧。

本周最傻的一个操作就是在纳芯微港股上，本来都已经舒舒服服买回来了，就因为涨的太多了，我就大聪明了一下，给卖了。我想的是反正随时能买回来，港股怎么还不得抽个风啥的，不着急。结果，结果就痛失我爱了。这已经是第二次犯这种错误了，上一次还是在遥远的澜起科技上，我已经预感到这一次的损失的利润也会很大。但是你让我再追回来，我也没那勇气了，这就是人性啊，淋漓尽致，怎么就逃不过去呢。

坦率的讲，曙光数创，新雷能，移远通信的财报我都不满意。符不符合预期每个人都一个自己的判断，但我认为一家优秀的公司，在行业景气度和热度提升的阶段，业绩应该是与行业景气度同步甚至超出的，比如伟测科技就能做到这一点。在大A，更多的情况是，公司因为各种原因就是不能同步拿出漂亮的业绩，尽管我们明明已经看到非常清晰的行业景气度和需求。投资者当然可以选择原谅，也可以继续等，但从另一个侧面可能也说明优秀的公司凤毛麟角，在机会面前能够提前做好战略准备的就更少了。

投资周记20260328：出行前做个交代

最近的市场被扰动的原因大家也都清楚，属实是难以准确预料什么时候结束，以怎样的方式结束。在这种情况下，有一种现象挺有趣，很多明星股在这种波动中大涨大跌，但是也有一些平时看起来不怎么有吸引力的公司，在这种波动中还真就少有大跌。在扰动起作用的过程中似乎很多原来很管用的办法都失效了，市场里四处都是矛盾的投资理念。很难说谁是对的，哪个方子就好用，如果以应对去应对，那么很有可能最后会拍断大腿。

我相信对于绝大多数普通投资者来说，消息永远是在我们前面跑的，尤其是在这种存在巨大干扰因素的情况下，所以最好的办法就是忽视消息，聚焦在企业自身发展和行业发展趋势上。这样的话，消息我们追不上也没什么大不了，今天知道和明天知道关系也不大，只要企业能持续成长，业绩不断向好，所谓消息自然被催化为我所用。说到底还是你对一门生意了解有多深。

这篇周记之后就暂时没有了，因为我又要出去玩了。这段时间一直被徐州刷屏，作为美食家界的会员，必须要走上一遭了，以此为起点慢慢游吧，4月下旬错峰回转。这段时间就没有周记了，以后也不一定写周记了。主要是现在不知道出了什么问题，挺顺畅写完一篇周记，不是被屏蔽就是限流，本来已经很注意措辞了，但还是不行，问又没人回答到底有啥问题，改来改去，感觉自己话都说不利索了，那就算了，权当最后一篇吧。

我的第一感觉是可能用了什么不干净或者智障的AI了，或者是审核的太懒了，为了自己省事简单操作了，亦或是裁员了，剩下的忙不过来？被难为的头疼就算了。以后就三言两语想到哪写到哪吧，这样被删了也就删了，要不然挺长一篇文章被揪的七零八落对于喜欢写东西的人来说实在难受。

以前总有朋友问我的持仓，反正后面估计好长时间都不写周记了，就再公开一下，但是抄作业最好还是有基于自己的思考建立起来的逻辑，否则亏损的时候也是很难挺过去的。另外还要说明一点这个持仓在今年截至目前整体是亏损的，抄作业要慎之慎之。

我目前的持仓是：伟测科技，中际联合，安克创新，石药集团，泡泡玛特，明阳电气，特锐德，华勤技术，曙光数创，汇川技术，新雷能，移远通信，南微医学，联影医疗，雅克科技，纳微科技，石头科技，斯特威。

这里面的一些标的有可能后面会随着财报季进行一些调整，因为哈自由一些标的暂时因为各种原因没有收进来。这些公司都是很有自己特点的，有一些业绩增长还没有跑出来，但我认为希望很大，还有一些已经崭露头角，业绩确定性就很高，还有一些是真的便宜。总体思路还是希望尽可能的靠近我们自己的科技创新，尽量减少外部干扰，以我为主。

伟测科技买入的价格很便宜，后面也陆续随着财报落实增加了持仓，它的优势是卡位非常准确，而且管理层战略决心大，战略执行能力强。它的扩张是逆产业周期进行的，这对于当时的伟测科技规模来说是需要一定魄力的，而且敢于连续加码。这一下就甩开同类第三方测试企业至少两到三年，而且很难追上。这个行业有个特点，就是要求机台使用率非常高才能赚钱，越赚钱越能买更多高端设备，越能越能承接高毛利率测试业务，然后步入良性循环，这是一种典型的行业马太效应。

参考国际同类企业和行业发展历史，我们的芯片产业目前正还处于高速发展阶段，第三方测试未来一定会成为主流，伟测科技的发展空间还非常大。

中际联合的卡位也非常好，买谁的风电都行，风电设施现在是越来越高越来越大，只要风电越来越好，中际联合就一定会越来越好，风电未来好不好1-2月数据一目了然，国外的利好就不用说了。

安克创新的阳台户储确实只是储能领域一个非常细分的赛道，安克在国外做到了极致优秀，但是安克创新的爆发点可不止这一个。当然对于安克创新的投资决策来说更多的是我偏向喜欢这样气质的公司。

石药集团就只能静静地看着了，对于医药创新公司来说，我个人观点是不太看产品的，我最重视的就是研发投入，从概率的角度这样获胜的概率是最大的，如果估值，市值和研发投入出现不匹配的情况，那么可能投资切入的机会就来了，如果再有不错的股息跟上那就更加分了，其他的创新突破就只能交给时间了。

泡泡玛特的近期股价走势如果在大A我是完全不能理解的，但是在港股市场又显得没那么意外。在这一点上，我们除了尊重生意本身之外，确实在短期不能不尊重资金的力量。除此之外我不觉得泡泡玛特有什么问题。星星人的毛绒你该买不到还是买不到，门店还是人流不息。这有点让我想起了前段时间拼多多的克制和我行我素。本质上如果是一个财报的话，完全取决于王宁自己想赚多少钱。公司的多元化业务才刚刚起步，怎么就不行了？如果说老外不明白，那我们自己还看不懂泡泡玛特的叙事吗？这几十年在文化IP领域也就出了这么一个独苗吧？

尊重资金的力量在资本市场可以短期内翻云覆雨这没啥不对，但如果因为这个原因把公司业务和发展的观点也倾覆了那就本末倒置了。

明阳电气也是因为行业发展前景和卡位特别好，当初买的也很便宜就一直保留了。

特锐德目前身处双重利好加持中，已经到了厚积薄发的时候，我预计今年充电网络业务利润也会大幅上升，后面看财报吧。

华勤技术的卡位也非常好，他的身份很重要，更何况他还有一个卷的厉害的老板。我认为华勤技术已经开始摆脱代工的基础平台，我也不认为它未来会完全向富士康靠拢。我觉得华勤技术将来会成为一家独特的完全立足于我们自身的可以完全放心的全场景智能硬件ODM平台龙头。

曙光数创可能要看看今年能不能反转，它的技术定位是没问题的，希望行业浪潮可以顺利卷到它。

汇川技术算是多个先进或者前沿赛道交叉点，按图索骥总能有这个名字出现，好像也不太容易绕过去，那就放在那吧。

新雷能这个赛道还是挺细分的，竞争对手并不那么多，希望行业下游爆发能带着他逆转吧。

移远通信就比较鸡肋了，仓位本来很大，减的很迅速，总感觉这公司管理层格局很小，现在就想看看年报和一季报，如果不行，剩下这点也撤了。

南微医学是真便宜，从任何角度看都太便宜，我甚至都认为我只要抱着这个可能一年后回来看比我整体利润都要好很多，但是有时候人性使然吧，就觉得缺乏吸引力。

联影医疗是我选的替代迈瑞医疗的标的，也说不好哪个更强，就是可能预期更好一点，业绩弹性更大吧。对这个行业本身我是很感兴趣吧，算是做个标记，后面还要看整个行业复苏的节奏再做调整。

雅克科技这个没什么说的，细分赛道的隐形冠军，赚了很多钱，减来减去留了一部分。

纳微科技本身不便宜，但是很有特色的行业和很有特点的企业结合起来就有点意思了。

石头科技的产品我一直在用，一直站在领军位置上，仿生手那个我认为比较鸡肋，但概念产品能上下楼的那款我认为是目前所有方案最合理的，什么时候上市我要买一个试试。

斯特威本来我是非常喜欢的，但是自从听到风声说华为自研CIS，根据以前的经验，我就自动降温了，且行且看吧。

出行归来前最后一篇周记，也可能就是最后一篇周记了，算是个交代吧。以后更多的就是只言片语想到哪聊到哪吧，也只能这样了。

投资周记20260322：跨越风险去应对

这一周的大A每天都被乱七八糟的大消息搅得稀里哗啦，确实挺糟心的，但是也没什么特别好的办法，除非你能提前预判重大风险，而现在这个时候再去躲实际上已经没有太大意义。

猜测一个疯子的内心世界是非常不靠谱的想法，我们真正能做的就是从长期确定性的角度去应对不期而遇的风险。比如两次持续进行中的大打出手，能源问题都深深牵扯其中，那我想无论是多蠢的政客都应该清醒了吧？民众肯定是清醒了，汽车油箱自己会说话，更何况后面还有源源不断的指数级提升的算力需求在等着。

新型能源的投资和使用比例会确定性的持续提升，长期来看这甚至跟重大事件结束与否关系不大，能源的自主和可持续性发展会是摆在每个话事人面前的重要课题，而这道题我们已经答了二十年，2006年《可再生能源法》实施算是起点里程碑。

说点有意思的数据，全球一次能源中，原油33.8%，天然气23.9%，可再生能源包含水电14.8%。而电力结构中可再生能源34%，超过煤电规模，仅有1%左右的电力结构是原油消耗。原油中除大约12%~15%用作化工基础原料，3%~6%用作沥青或润滑油类，其余80%的原油被作为各种燃料直接消耗掉。而这80%原油消耗中接近60%是交通运输燃料，这才是绝对的大头。

具体到我们来说，化工原料的比例是26%，制造业强国比例远高于平均水平，而用于发电的原油比例几乎是零。

所以结论是常识性的，也是确定的，可再生能源交通运输的普及是大势所趋，原油作为燃料的需求从根本上已经进入增速放缓的阶段，无论事件走向如何，这既是避免风险的必要动作也是可持续发展的需要。唯一可能提升原油需求的领域可能只剩下化工原料，但是这个需求的变动恐怕会是非常缓慢的。

目前最现实的运输能源替代仍然是陆地交通工具，后续随着电池技术的发展可能陆海空未来都将转向新能源，与之相适应的就是电力结构的进一步推动向可再生能源的转变。

这就是所谓长期的宏观叙事，全球能源结构重构对经济的影响是深远的，有受损的也一定会有受益的。

对于具体投资的微观事件而言，电动汽车行业是首先受益的，风险持续时间越长这种受益就越明显，油箱和钱包会做替你决定，但有意思的是，我们不一定能找出特别好的投资标的，因为这个行业太卷了，就像这几年光伏行业，前景无限光明，但是大家卷亏损了，技术同质，也不知道怎么解这个扣。但是像特锐德这种自己有最大的充电桩网络同时又有电力系统调节控制技术可以向外输出的公司倒是受益确定性极高，双重受益。

但有的时候常识也会暂时失效，比如上周周记谈过安克创新就特别让我不理解，欧洲现在的储能不是应该大大增长吗？安克创新的储能尽管只是一个细分的赛道，但是销量增长已经把事实摆出来了，市场就不认，特别有意思。当然本周是纠偏了一些的。

特锐德现在也面临这个局面，常识告诉我们，他不可能不受益啊。充电服务费每度电上涨1分钱，特锐德就多赚一个多亿，这还没提目前的油价上涨必然导致的增程车充电频次大幅增加因素，今年本来有点悬的电动车行业的整体销量增长估计也稳了。而这个充电业务其实还不是它最大利润来源，他只是刚刚扭亏为盈了，当然啥时候能涨价涨多少我说了也不算。它的主要利润是吃技术饭的，预制舱式变电站，变配电一二次产品才是主业，虽然我更喜欢充电网络业务。这个主业2025年上半年海外营收就增长了84%。

所以，这市场上总有和常识相背离的地方，也有常识暂时解决不了的问题，啥时候能解决能匹配，谁都不知道，只能老老实实，本本分分的等着。

有时候我恍惚觉得这市场上的大部分投资问题根本不需要特别深入到企业、技术细节，只要有些常识就行了，也不知道对不对。

还有很多行业其实长期来看也是不会受到这种突发风险影响的，甚至战略机遇期窗口更多。比如我们的自主科技创新，是绝对不会因为出了点外部事件就停滞不前，以我们的战略定力绝不可能，当年勒紧裤腰带都干了那么多大事，何况现在呢。就因为能源涨价了，芯片就不发展了？卫星就不发了？就因为出了点外部事件，事业就不发展了吗？确实会有一些影响，但有些工作是停不下来的，只是要做些局部调整，甚至机遇期更大更长。

面对突发风险，一种应对是努力摆脱风险，在风险中寻找受益的标的。还有一种应对我认为是跨越事件本身，不去猜测别人的想法，自足国内自身，用长期眼光去重新审视我们的未来发展路径，有哪些是坚持不变的，审视行业发展节奏，有哪些是长期有效的，审视自己的投资结构，有哪些是可以调整并且利用窗口期的，其他的就交给时间。

作为投资者，从某种角度我特别佩服能看见未来的人，比如马云，黄仁勋这样的人物，他们好像都能看见几十年后的世界，只是可能看到的东西不一样，时间段也不一样，但是都一样的厉害。

我们作为普通人，可能是看不见未来的，那就只能等，怎么等呢？我想还是在产业发展的必经之路上去等。比如我们发展自主数据中心，AI服务器这样的业务，华勤技术在ODM市场就一定有不小份额。芯片越做越多，那伟测科技的业务就一定高速增长，国内别人还追不上。上风电，换风电，越上越大，越上越高，那就一定会用中际联合的产品。这样的例子有很多，只要是自足于我们自身发展的，长期逻辑如果没问题，那就等着好了。跨越风险事件利用风险事件，用更耐心的眼光去做投资决策，本身也是一种好的应对。

投资周记20260314：比较随意的思路

2026年的股市发展到现在这个样子恐怕要超出所有人的预期了，指数没怎么动，可赔钱的人很多，如果你再喜欢跑来跑去那就可能赔的更多。但是仔细想想，似乎也没有哪一年是那么顺顺当当，总会有不同的搅局者和黑天鹅出现，黑天鹅也不再像是黑天鹅，司空见惯，只是藏在哪里我们不知道罢了。

作为投资者只能不断提醒自己把眼光盯在生意上，这是本质，宏观上，大致上要做到心中有数，看到方向也就行了吧，想的越复杂反而越不靠谱，这个系统太不稳定了。

关于移远通信还有朋友在纠结的问题。那我再讲一下道理。当一件事的预期明确发生变化时，如果是好的，我们会欣然的接受，如果是坏的，可能给我们带来损失的，那心理上我们是不太愿意相信的。如果涉及到投资上要不要止损，减仓等问题就会更加挣扎。不采取行动，结果无非两个。忍住熬一熬，等峰回路转，或者数据没骗人，亏损陷入泥潭被套牢。哪一种概率大呢？肯定是后者，但是大多数投资者总能找到各种理由，宁可相信忍一忍疼痛就过去了。采取行动，是你针对预期改变所做的应对，动作大小取决于你对这个改变的理解，但心态上你是积极的，有助于你建立一种快速反应的应对机制。

所以一种正确的投资习惯或者模式是很不容易建立的，更何况在你实践的过程中，还会有反复和出错的时候。但如果你不能渐渐站在大概率获胜的一边，那就只能祈祷你永远和幸运女神站在一起，否则总有一天你会猜错那个可能影响重大的硬币正反面。

总有朋友希望我谢谢持仓，还是算了，在上写写周记已经成一种习惯了，写东西也没收益，就是个记录免费分享的地方，简单点挺好，我能免费分享的投资标的的逻辑肯定会写的。

上周周记讲了欧洲整体能源转型和能源自主的战略转型的长期逻辑，本周中际联合就给了股价上的表现，这当然算是对投资思考的一种奖励。不过英国的转变仅仅是一个开始，由他开始是合理的，他的全球地理位置和决策独立性决定了英国能率先走出这一步。而欧洲整体的能源决策转向会更拖沓和内部博弈性更强，其实这也给了投资者更多的空间和时间去做研究和投资者决策。

这个过程里不仅有风能和光伏，也会有核能的身影，几年前我大概就谈过，他们放弃核能是最错误的决定。时至今日，能源价格这么高企，核能却仍然是他们内部最不协调的一种能源分歧，非常不可思议，这绝对符合勒庞关于乌合之众的描述。

不过在众多新型能源中，我认为欧洲仍然会首推风能，虽然最终体量可能不是最大的，这不仅是欧洲的地理形态决定的，也是他们搞不懂的环保等理念结合的一个非常复杂的心态决定的。

中际联合倒不是完全因为这个因素被我关注，本身他就是非常便宜，即使正常开展业务，随着业务存量堆积和其他行业技术外溢，他也能稳定成长。只是时势造英雄，赶在了我们帮助其他国家能源转型的当口。有些生意不用理解的特别深，常识就可以决策了，风电好它自然就好。

其实储能肯定也会大幅增长的，尤其是户储，就算是那边的圣母们再傻，再后知后觉，电费付不起总知道的吧？但是安克创新好像就没受什么触动，而销售数据上，欧洲储能产品早就飙上去了，安克的产品在欧洲是头部，这一块在安克创新那可不是无关紧要的小数字啊。很奇怪，用常识理解不了的慢慢再看吧。

华勤技术上周周记谈过之后就给了惊喜，意外出现了更好的买点，算是有了小小的安全垫，后面估计还是要看新业务的扩张情况，距离顶级头部企业差距还是非常大的，不过有空间从另一个角度看也是好事。如果说我对它有信心还不如说我对国产相关上游产业链的成长有信心，只要以华为为首的这样一大批企业能够走出独立自主的国产之路，华勤技术一定有用武之地。从英伟达H200销售为零的结果看，国产相关产业的节奏已经在加快了。

泡泡玛特估计还要煎熬一段时间，这段时间公司自己也不能增持，财报之前这段时间其实挺有意思的，股价持续下跌，多空双方渐渐买好了仓位，都等着看底牌了。而事实是线下门店依然人头攒动，线上的新款LABUBU和三丽鸥联名款秒光，而公司还是不断扩张，后续IP和联名连绵不断。这种反差放在任何一家上市公司头上都是一件非常魔幻的事。有一点我是可以确定的，IP矩阵的建立绝不是全部大火特火，冷门的小众的IP一样会有个性化顾客群，所以持续稳定的推出高设计水准的IP才是最好的节奏，随顾客喜欢。几十年，我们也就出了这么一家对IP设计推广理解到这个高度的世界级公司，我还是愿意买单的。

伟测科技这个高度和时间点有这种大幅波动是非常可以理解的，估计财报之前都得是上蹿下跳的。我预期公司年报和一季报会同步推出，一季报大概率超预期，到时候股价可能有一次跃升的机会，再往后且走且看吧。

明阳电气新高之后也是一样到了大幅波动的阶段，等等看新高和财报哪个先到再决定方向吧。

石药集团这个我就不太理解了，可能我对整个港股市场对创新药的逻辑都不太理解。听说抓了一批，这又是谁又看了底牌了？搞不懂啊搞不懂。

汇川技术想来想去最终还是买了，我现在对国内这种国家新型产业向上跃升和新技术产业发展过程中，能够在执行层面避无可避的公司非常感兴趣。看了几个方向，汇川技术几乎都在这个执行层的交叉点上，而且体量巨大，技术底蕴深厚，相关产业要想全面爆发，汇川技术是很难被完全绕过去的。这和现在的华勤技术的逻辑很相似，当初伟测科技也是这个逻辑，当然汇川技术爆发力肯定不会有那么强。

美团跌的还是太墨迹了，结论没啥变化。战术性挣扎改变不了行业趋势和结局，直到美团跌到有了整体被收购价值或者行业竞争态势出现整体扭转之前，每一次投资美团都是冒险。这和白酒行业是类似的，在行业下行周期去猜股价的底部非常不明智，获胜的概率会大幅下降。

我自己在这方面也是有教训的，比如我买了锦波生物，现在也是暂时亏损的，我就是认为这家公司已经非常便宜了，各方面都是值得投资的，唯一一点不好就是行业趋势整体下行，巨子生物等同行业公司皆如此。我也是个普通人，我也有说服不了自己彻底甩包袱的时候，因为我认为我买的实在太便宜了，那就留着后续验证吧。

这一周最难受的要数错过了英科医疗，本来都想好了要买的，结果就因为没等到那么个低价，就华丽丽的错过了，周一谁干的，请你站出来，高开那么多，怎么就这么凑巧和大资金想一块去了？就不能周二再拉起来？唉，心痛啊，徒呼奈何。

最近看到了黄教主关于AI基础设施建设未来需求和缺口的言论，感觉自己受到的震动很大，也很值得投资者思考。结合养龙虾热的兴起，这个算力的需求增长带动的基础设施建设已经远远超过我最初的理解，这可能已经不是一个按部就班的问题。目前的这种养龙虾热我觉得倒不是什么能引起全社会算力需求爆发的拐点，充其量是一个开端或者过渡。但是这个时刻一定会到来，就像人人需要一部手机那样，一旦这样一个形态出现，算力需求可能一个月之内就要乘以10，乘以100。这个过程中一定会有缺口，整个产业链中，从基础材料，到电力，到芯片，到散热，到连接，到应用，可能产生过剩，但也一定会有供应的缺口出现，这个缺口可能就是超额利润的来源。

投资周记20260307：随风起舞

情况就是这么个情况了，世界比较乱套，风景这边独好。面对这么个乱局，甚至一些国家和地区都处在危亡之中，我们还能随意地打字，玩梗，憧憬未来的AI世界，不能不说这是一种幸运，也弥足珍贵。

因为这乱局的突然出现，打乱了很多人的投资部署，很多领域产业链的逻辑不再能够按部就班的推演。股市波动的时候有人获益有人亏损，但是我想，从中盈利了也不需要沾沾自喜，究竟一天结束，还是要打一周一个月甚至一年，双方决策者自己恐怕都不清楚，历史上很多重大事件的走向往往都是出人意料的。看错方向亏损了也不必太妄自菲薄，可能只是运气没站在你这边而已。有的时候也不是投资者自己想赌，只是不自觉的被裹挟其中。

我自己的投资节奏也不例外的被打乱了，我总嘲笑小徒弟每天不停的折腾，上下翻飞，这次也不得不随风起舞了。我在不停的尝试，有时候刚建立起来的逻辑又马上被推翻，可能没过两天又重新推演一遍改变，当然大的逻辑线建立比较久的持仓可能没什么特殊的变化。这么做的原因一个可能是有部分避险的需要，根据情况不断调整，另一个原因可能是冲突导致一些产业逻辑出现了确定性的变化。

比如大规模冲突对欧洲能源格局的影响会自动引导其加速新能源转型和能源自主，这个影响会是持久而深远的。那么对于中国新能源企业来说可能重新迎来几年的机遇期，包括风电、光伏和储能。欧洲对于绿色能源本身就有一种执念，以我多年前在欧洲各国的考察印象来说，欧洲人对于风能的喜爱是要排在排在光伏之上的，这几年不知道有什么变化没有。短期内能源价格高企对于欧美所有高耗能行业都是重大打击，这里面有一个差异点，就是欧美很多企业是靠石油天然气为能源基础消耗，这次的事件实际上就是雪上加霜，可能加速很多行业的产能关停并长期消失，比如农药行业就会比较明显。因为方法和路线差异，我们国内的很多产能消耗是煤电，本身成本就低于欧美，现在情况一变，成本端差异就更加明显。

以小美来说，也不是所有产业都空心，但是自保之余原本的出口产业在能源价格高企的情况下就很难加量输出了。我们今年的整体出口情况很可能会创新高，难，大家都难，就看谁更难。回过头来看，我们持续下大力气把电力能源问题解决的这么好，持续向新能源转型，那真是绝对的高瞻远瞩，战略定力非同寻常。

港股这段时间也同样被冲击搞事情，这个市场有时候真是莫名其妙，好多事情的因果甚至不能以常理度之。现在看来，大A顶多算是夸张的艺术，互相博弈预判多一些，港股因为还有做空机制和衍生品，可能也因为资金成分太复杂，大家对同一件事情的看法大相径庭，操作上也是五花八门。想在港股市场赚钱真是考验人的心性，可能只有在企业和生意长期发展的大势上看明白，才能最终赚到钱吧。

也正是因为这些不确定性导致了我这段时间的折腾，反复调试配方。资本市场的风险真是防不胜防，不知道可能来自哪里，当然这句话有瑕疵，这几年的重大风险几乎都来自川建国。

我现在既不追求集中也不强求分散，就是随波逐流，不停地去翻，看到哪个便宜了或者前景明确就随手买一点放在那，随它自由生长。有点像KFC的随心配，各个品类都买一点再组合在一起。

我关注的公司里很多都有值得注意的变化。

伟测科技又回到了新高附近徘徊，我也不怎么担心了。原来我一直的思路都是财报的时候我要验牌，结果公司偷偷摸摸揭开了一角，还是挺少见的，看了这一下心也就放下了。按照这个营收增速，而且公司又是向高端靠拢，26年1季报的利润增速我会给一个非常大跨度区间，可能是利润增长180%~370%。这要看公司怎么处理了，下限低是因为新设备折旧和考虑淡季进行费用分摊的保守财务测算。扣非的话可能结果更高，不敢想，不敢想，等着看底牌吧。

泡泡玛特则充分体现了香港资本市场的复杂性，其实就这么几天公司本身也不可能发生什么惊天动地的变化，但是因为有做空机制的存在，博弈被进一步放大了。而且我发现这种大规模的做空机制可以创造出除了小作文之外的物理操作，原来刚开始听说的时候还挺震惊的，资本的力量为了获利真是无所不用其极。比如先买爆IP产品，开始做空，然后大量抛售高买低卖，而做空赚的钱千百万倍于在产品买卖的损失，如果能配合以做空报告和小作文，这简直不要太好用。当然我还联想到了其他的很多坏招，就别说了。

有意思的是大A的散户还有很多人在呼吁把做空机制引进来，幻想着自己能够掌控，我原来也有这种看法，现在看，可能除了极少数情况大概连自己资金是怎么没的都不知道。事情看得多了，我对于很多原来似是而非的判断都产生了疑问。

最感慨的还是特锐德和明阳电气。两家都在新高位置附近，但是持股感受完全不同。明阳电气中间有一段是很煎熬的，股价七连跌的时候好几个朋友都很焦虑，这种由股价下跌引发的焦虑我也会有，但是确实没有逻辑。所以即使逻辑正确的情况下坚守也是很煎熬的，因为你也可能会怀疑你自己。特锐德为啥感受好，因为那个上涨来得快，没怎么经历账户大幅缩水的过程，就感觉顺当。其实就两个投资而言，你很难事先预知什么时候股价会起来，只能说谋事在人成事在天。

明阳电气中间曾经降了些仓位去确定性自认为更好的标的，目前结果肯定是不如的。特锐德也谈过，无非就是根据常识做了个逻辑推演，结果谁知道？我把它放进自选是在2024年2月份，15块的时候，可我买它是26年，能说自己高明吗？恐怕不能。当时没买是觉得看不清，条件不成熟，所以很多事是有概率在的，心思也不能太重。

很难说我的一些投资结果是不是和上面提到的宏观预期相关。反正这一周根据上面的宏观思路我关注了很多新标的。

新安股份我一开始的时候给予了很大程度的关注，希望很大，后来发现它是真没有磷矿，无奈。我倒不是图它有麟，主要是原材料这一块不受控了，真是非常可惜，不过还是值得适当关注，新旧几条线都是蓄势待发，就是没有原材料矿这一点有点不爽。

中际联合是按照上面的整体思路翻出来的一家很有意思的公司，小众而精致。这么细分的赛道还能跑出个很牛的冠军。常识判断它很便宜，风电都不用说增量节奏快不快，只是存量就能让他活得很好，何况风口已近。这业务不是纯纯的不停地堆量吗？而且存量业务成本很低。

还有华勤技术这样以前不太喜欢的现在也开始关注了，唉。有个朋友和我聊过这个，记得当时我还说这家公司赚钱太辛苦了，公司文化也苦，上下都累。经过这么长时间的观察和发展，我可能也要改变我的看法了。

有时候也觉得自己挺没出息，和AI，机器人，电力，商业航天思路一样，也就敢关注些边角料，只想捡便宜，大热的贵货真是不敢碰。

其实我还新关注了其他的很多公司，这段时间没少折腾，反复尝试也做了很多，也不能完全敲定。复盘一下，可能总体上还是立足于科技创新，独立自主，也许是因为外部环境太过动荡了吧，搞得胆子越来越小，稍有风吹草动就心惊肉跳，投资也越来越分散。总体上，只要我们自己稳住，越乱对我们越有利，这有点残酷，但是这战火四起的时候，也只能如此，也只能希望风景这边一直独好吧，当然，如果世界和平，人们能自由自在的四处旅行，品尝不同风味的美食，那才是最美好的。珍惜眼前的和平盛世吧，来之不易，稳住心，端住架，亏点钱问题不大。

投资周记20260228：似是而非

过了个春节，感觉好像已经很久没有写周记了吗，看了很多，想了很多，也做了不少。

观察了一些开年以来的炒作案例，和以往一些典型的旧闻特征没有什么特殊的变化，人性是基本不变的。如果让我去，我也会去选那些业绩不佳甚至亏损的上市公司，因为里面本身赌徒就多。而很多优秀的公司投资者心中都是有一笔账，涨多了就扔给你了，可很多被狂炒的公司投资者没有帐，赌的就是反转，甚至都不是反转，而是被炒家看上的可能性，越拉越有人跟着下注，这不就是一拍即合吗？某种程度上也算是庄家和韭菜的双向奔赴了。AI时代，几篇小作文那还不是信手拈来。作为投资者我还得提醒自己最好不要被卷进去。大概只有一种情况是值得入局的，那就是你在考虑投资决策的时候没有把潜在的炒作线索算进去，单单就当时的企业自身发展状况已经值得投资了，那也就意味着你入手的位置比绝大多数人都要低，风起来的时候赚多赚少你自己说了算。

有朋友假期让我谈谈中控技术，这就是很好的案例。中控技术我利润兑现的很早，赚的也不多。中控技术是志向很远大的公司，发展方向也对头，我挺喜欢的，但是它不赚钱啊。这里面有个发展时机和技术迭代的错配。就是说宏观大环境没有提供一个最佳的窗口期。对于很多客户来说，生存是第一位的，技术与流程先进性如果没有提供巨大的红利就失去了迫切性。而中控技术的工业AI虽然方向对头，但是显然没有表现出颠覆认知的能力，订阅制也显然没有被广泛接受。看中控技术短时间内其实是可以不看利润的，甚至干到亏损也没关系，但是营收的减少我认为是绝对有问题的。这里面不全是中控的问题，还是上面提到的，技术迭代没有快到足够让目前宏观环境下的客户广泛接受技术变革而快速产生效益。

公司当然是有价值的，但目前就是只有炒作价值，题材涉及还是很多的。我也看到大V和几个账号这段时间在狂吹中控技术，不知道是独立的还是一伙的，且看看26年一季度的报表能不能把营收大幅度提上来吧。其实这种等待25年就开始了，等来的全是miss，不过25年基数低，也许还真能再炒一波，这就要看大V们和大资金的本事了。

相对中控技术们努力的困境，有一种特质的公司可能是更值得关注的，就是在某种程度和某个阶段，公司自己能够决定赚多少钱，这种就太厉害了。贵州茅台算一个，还有一个是泡泡玛特，其他的还有吗？谁能提供点线索。当然玩砸的也不少，片仔癀，东阿阿胶，应该还有一些。复盘一下其实最重要的区别是是否保持了“克制”。对于这类在细分领域已经取得王者荣耀的公司和产品来说，最重要的就不再是拼命扩列，而是保持“克制”。

问题问的最多的还是移远通信。我认为最根本上还是我们对一门生意的看法，这才是生意的本质。就像盖大楼，先要打一个很好的地基，这个地基就是我们基于一个生意赚钱与否，能赚多少钱，还能赚多少钱，能不能持续赚钱，这一系列问题建立起来的一套逻辑。这之后才是可能见到的风雨飘摇或者艳阳高照。当不断有结果被打印出来，就要和投资之初一系列的逻辑推演去对照，当结果超出预期股价不动，加仓也没问题，当结果不及预期但尚可接受，可以考虑按兵不动，当结果严重不及预期已经不符合逻辑推演了，是要有所行动的，至于行动大小要看你对生意的思考结果。只有这样你的投资模式和方法才是流畅的，自洽的，一致的，能够不断改进的，因为你的金融行为模式和深度思考是吻合的而不是撕裂的。这样即使有个别决策结果不理想，但是你仍然能够不断前进，获利，而不是自我崩溃找不到方向。

当然，我们的很多思考结果都是似是而非的。举个例子，明阳电气和移远通信都是同时期的持股，明阳电气也曾经历过连续大幅下跌，我的好几个朋友都来问怎么办？两者的境遇在明阳电气创新高之前很难说哪个更好，我甚至认为移远通信在行业的卡位必明阳电气更优，只是就当前的时点来说明阳电气新高了，你服气不？那我们的决策依据到底是啥呢？明阳电气三十几块的时候和六十几块的时候没有发生什么惊天动地的变化。

所以每个阶段结果上我们真的是一无所知，我们能把握的仅仅是一点点似是而非的逻辑而已，而这个逻辑建立在事实的基础上，建立在对一门生意的理解中。

讨论最多，想的最多的还是关于AI和机器人，这是高度相关的两门生意。我有两个问题其实没想明白，也可能是胡思乱想。

第一个问题是我们需要那么多的算力要做什么？更重要的难道不是让AI帮助人类提高效率，解决问题吗？我们不断追求更高的算力仅仅是为了这个目的吗？还是要创造一个终极的超级智能出来才罢休。我们对算力的追求那么迫切吗？靠堆积算力是我们人类解决问题的唯一途径吗？有没有可能算法和方法才可能是解决问题的关键呢？就目前而言在各行各业把AI真正用起来才是更重要的吧。

第二个问题是算力与AI闭环的结果是什么？如果有一天人类把算力堆到天上搞出了终极智能，它或者它们将不再需要英伟达，不再需要谷歌，因为它们自己就能不知疲倦的搞定一切，只要有电，设计芯片，颠覆工艺，精密制造，提高速度，优化自己，闭环。就像现在的百度，他所建立起来的一切搜索商业模式在AI面前毫无意义，很多公司可能都将瞬间垮掉，早晚只取决于奇点的到来。这种垮掉根本不是我们理解的慢慢消亡，而是断崖式的商业模式的崩溃。而更让人费解的是我们正朝着把自己干掉的路上一路狂奔还异常兴奋，这就是贪婪的人性吧。我想这很好理解，超级智能体和我应该都理解不了为什么要一直听一群“傻子”的指令。

所有的胡思乱想都指向一个结论，我们现在身处的可能是一个混乱的AI初纪元，AI的触角正伸向各个角落，商业未来的不确定性是我们投资的最大敌人。

所以我对AI的核心部分始终避而远之，反而对很长一段时间里AI替代不了的，科技创新（包括AI）建设，制造，应用相关的必需品部分更感兴趣，这主要是出于确定性的考虑。

有的时候和常识结合起来考虑问题好像就更简单。比如特锐德这样的公司，技术又好，网络又密，管你哪个牌子新能源车卖得好呢，只要需要充电就行，只要存量越来越大就行，你就是将来变成机器人也得充电不是？更何况他那些电力技术还用在AI相关产业。类似的思路还挖了个中际联合，这家伙太小众了，没啥竞争对手，AI暂时还替代不了他的工作。管他风电还是储能，今年增量多少呢，只要存量越来越多它就赚钱，类似的还有瑞立科密。伟测科技最近似乎又有点恢复走势，不知道是大资金想明白了还是怎么的，其实它行业卡位和明阳电气，这样的都有类似之处，只是优势更明显。

沿着上面这些思路我真的是去认真翻了好多公司，有的买了有的还要再看看，本来想集中的持股结果变成了杂货铺，等等看年报和一季报，一点点的优胜劣汰吧。

投资周记20260207：没有好价格，没有好投资

乱哄哄的一周过去，我真的感觉要想在大A舒舒服服的赚钱太难了，到处都在博弈，企业的自身经营管理似乎也没那么重要了。比如，没事去翻公司，发现同样300亿左右的市值，有的亏损，盈利还遥遥无期，有的就赚很多，可能赚很多的这家就算明确明年增长可还是被人瞧不上，而亏损那家可能因为一个虚无缥缈的前景甚至一句话就奔着1000亿使劲了。有时候我都感觉很迷茫，这到底是个什么生意呢？

近期发生了很多事情，种种迹象表明一场人为推动的的通胀就要开始了，估计本来希望是能自然发生的，但可能没有达到效果，这回估计是改变了思路，受控的部分比如税率开始主动发力，既增加了财政收入又推动通胀，不知道最终效果如何，但作为投资来说应该有这种预期。

因为最近市场比较乱套，所以一些优秀的公司股价上也出现了很多非理性的价格波动。风险随时会来，而你可能根本不知道这风险来自哪里，有可能是力量的聚集而有时候可能仅仅是一份财报预告或者前瞻就能影响市场。这个时候就感觉特别适合之前讲的捡便宜的思路，本来还算集中的投资不自觉的化整为零，在捡便宜的路上一去不复返了。

这市场里有很多公司我其实都有兴趣，有的买了，有些没买可能就是价格不到位。

石药集团现在的价值肯定是被市场打折的，从同行业之间的估值价差和自身发展角度皆是如此，我相信石药集团在创新药领域还有很大发展空间，目前也就是刚刚开始崭露头角，每一年的坚定持续大笔的研发经费砸下去，肯定会砸出动静，这是科研规律。我发现港股市场对于控股型的集团公司普遍都会打很大的折扣，很多上市公司的市值根本赶不上持有的参股公司股权价值。比如微创医疗，联想集团等等。一开始我是很惊讶的，后来习惯了，这就和大A的银行股普遍破净一样，习惯了也就不那么大惊小怪了，但还是很眼馋，却也无计可施，认真拍盘算一下，确实各自的情况也都是很复杂的，各有原因吧。

一家公司的业务到底要不要分拆上市也许有各自不同的考量，怀揣的目的也不一样，一下子又想起博威合金这家公司。当初我应该还写过，光伏和合金新材料业务应该分开，这种几乎没什么重要联系的双主业，将来光伏一定会拖合金新材料业务的后腿。结果现在看来光伏业务几乎成了公司的滑铁卢，几年之内元气大伤，如果当初能够早点下决心着手卖掉，或者彻底分开，专注合金新材料恐怕就不是今天的局面了。前几天刷到公告，即使计提了那么大的金额，恐怕也未必就是个确定性的局面，北美业务只是合同计提，公司资产如何处理还是个未知数，被狠宰一刀几乎是定局，是否能够有冲回，冲回多少完全不确定。多少年的布局投入全部打了水漂，说到底还是战略前景没看清楚，战略决心不够坚定，如果能够一直在合金新材料方向上啃下几块硬骨头，现在也许就是另一番景象了。都是钱闹的，当初有多少公司看着光伏赚钱眼红要杀进去，现在就有多狼狈。

伟测科技的未来实际上我也看不太清楚，但是到了这个阶段股价上的巨幅波动是必然的，这就是分歧。需要重新凝聚共识然后才能继续前进，这就和当年行军一样，走一段有点散，就要停下开个会，查找一下问题，凝聚一下共识才能继续前进，要不然人心散了队伍不好带。至于伟测科技股价将来是向上还是向下，关键还是看公司经营的硬不硬。阵痛期肯定存在，要随着财报和数据的公开逐渐推进，不过这也恰恰说明投资者对这家公司的看法是在理性而不狂热的氛围中犹疑展开的。

泡泡玛特是真的猛，打得空头溃不成军。在目前的消费者对于泡泡玛特心智逐渐提升的时候去选择狙击我觉得不是个好时机，因为这里根本没有分歧，所谓的分歧是不喜欢泡泡玛特产品的和对看空报告企图搅混水的不坚定者，而对于喜欢的投资者和之前嫌贵没买的潜在投资者中间是不存在分歧的，起码这一两年之内，泡泡玛特想赚多少钱完全取决于王宁怎么想的，只有供不应求这一个问题需要平衡。

洽洽食品在原料端终于迎来了好消息，优质葵花籽的价格终于下降了，这等了好久啊。洽洽食品的瓜子业务这么多年迎来过无数的竞争对手，但是确实没有能抢到这头把交椅的。洽洽食品的经营这几年在压力下其实还是很稳健的，目前主要问题还是成本端，估计26年业绩会迎来好转。

瑞立科密关注的人很少，新上市的公司里算是细分行业里的隐形冠军，不到100亿的估值还是挺有吸引力的。

特锐德的行业卡位很好，虽然新能源车的销量或许增长不及预期，但是存量那可是越来越多，特锐德营收质量开始持续好转了，现金流转正，负债减少，扣非增速远高于营收增速，另外还有很多电力方面技术暗线在发展。去年新车充电桩没有安装好之前我一直使用特来电的充电桩，就使用感受和网络便利度而言其实我早就应该拿下这个标的。

与此类似的还有石头科技，当年大力鼓吹扫地机器人高频次使用石头科技产品的我却因为种种原因没有买石头科技的股票。

这次其实是看到CES2026上石头科技对于爬楼清洁机器人的解决方案大感兴趣，这个问题其实在使用中一直是困扰我的。石头科技这个边上边扫的三维解决方案应该是我目前看到最合理的技术方案了。又去查了最新的销售数据，虽然我也很喜欢安克创新，但必须承认石头科技在清洁机器人领域应该说一直是独一档的存在。

锦波生物我之前其实尝试买过一次，并不怎么成功，这一次市场又把它扔了出来，在首富入手价格七八折的基础上估计也就只能这样了，可能要在熬很长时间。

美团的价格还是不如愿，跌的太磨叽了。美团这么折腾，今天干这个，明天收购那个，我觉得都是没啥大用的战术动作。我还是觉得首要的是找个富爸爸，当然AI是不同意我的观点的，AI对美团收购叮咚大加赞赏。不过我认为美团的未来真不好预测，王兴现在是头困兽，他的那些小动作折腾不出花来。历史已经证明除了外卖业务，美团的业务整合能力是很差的，将来必将再次证明。美团现在最重要的是找到大金主注资，估计王兴又不愿意，只能继续耗现金。其实阿里不是不怕打消耗，只是跟美团打不怕而已。美团背后如果是字节，阿里一定不是这个玩法。字节应该不是不想要，而是不到时候，王兴也不想认输，等到阿里内部有分歧，有其他问题，份额稳定了？又或者美团现金消耗得差不多了自然有人来救？这个过程啥时候到头也没人知道，我想的就是让美团的估值先下来才合理，跌的太慢了，让人好等。

最近还关注上了科大讯飞，这是个曾经我非常看不上的公司，啥技术热点来了，它都要举手说一声“我有”，非得去蹭一蹭。但是最近在现实生活中确实发现了一点不一样的。大概就是华为的人用了科大讯飞的生产力工具产品不用自己的，好奇，为何？答曰：他们的产品更好用。这还是挺出乎我意料的，又去翻了翻科大讯飞的研发，呵呵，竟然坚持了高投入，竟然利润要转正了，这和我以为的“终于露馅了”还是出入挺大的，AI布局细分赛道也符合中等规模公司AI发展逻辑。

除了这些还去翻了很多公司，有趣的点很多，都值得慢慢关注，关键恐怕还是要等，没有好价格，没有好投资。

这段时间回溯了很多之前曾经买过的公司，发现一个事实，其实只要你买的便宜甚至不贵，因为公司质地好，最终大多都能实现不错的收益，反而为了追求更高的利润去做的类似风险投资结果倒不一定好。作为个人投资者，要想夜夜安枕，买的便宜，真是不二法宝

春节前最后一篇周记了，提前祝朋友们马上有钱，马尼马尼home。

投资周记20260131：一月躁动

这一周我感觉真个市场都是乱的。各种概念和奇闻此起彼伏，这也太热闹了，每个人似乎都在寻找着下一个爆点，生怕错过些什么，四处寻找着潜力赛道。这种浮躁我自己也不能幸免，一会想想电力投资四万亿，一会又转去看低轨卫星，再一想，锂矿不能掉以轻心，有色金属是不是要崩呢？芯片涨价会对整条产业链有什么影响？老登股还要不要投一点？

总之，就是春天未至，浑身上下却一个劲儿的躁动，直到整个一月份结束，发现基本就是白忙活，最终迎来的是一堆暴击，赚到的铜板寥寥无几，才慢慢冷静下来。

尽管如此，26年的第一个月我确实看了非常多的公司。有很多优秀的公司股票我都想买，只可惜恨不相逢未嫁时，现在短时间内看着便宜，往来处看其实还是错过了。贵了，有时候有些投资者以极大的耐心去等待也许就真的等到了极其罕见的机会，但是大部分情况下，错过了就是错过了，只有实在忍不住了才硬着头皮下一点单。

有时候感觉我们很多投资者每天浮躁的跑来跑去其实和信息传递速度快有一定关系。对于投资领域来说，信息基本同步其实是把双刃剑，比如有色金属做多或者做空力量的聚集会非常短时间内就集合完毕，远比历史上任何其他时期都要快得多，波动幅度也更大，但时间持续性却更短了。

关键之处可能不是哪个版块或者热点一定要挤进去，而是扫描过的地方究竟有没有便宜可捡。

就我自己关心的公司股票而言，有几支的动向是非常诡异的。

石药集团是最诡异的一种情况。这个潜在总额185亿美元的BD交易不仅是公司历史上规模最大的，也创下了中国生物医药对外授权医药金额的新纪录。可结果出来之后却是大资金反向操作砸盘，这段时间我还在纳闷为什么石药集团的走势明显强于其他药企呢？原来一切皆有定数，信息不对称再一次赤裸裸的呈现在资本市场。但是仔细想想，长期投资者和短期埋伏资金本来就不是一个套路。

短期投资大概率是利用信息不对称或者超能力提前埋伏在BD明确的路上。长期资金考虑的角度则可能是生意的角度看石药集团的创新能力不断增强，越来越全面。

作为普通个人投资者我们要考虑的可能就是两件事：第一件就是我们什么时候买进去，肯定是有便宜可捡的时候最好，第二件就是石药集团这种研发是一锤子买卖还是会持续下去，能力越来越强。事实上石药集团乃至整个中国生物制药产业都具有了持续不断进行创新药研发的内生能力。仅从石药集团的视角看，这几年的BD不断，已经进行临床的和正在进入临床，未来要进入临床的创新药可以说是源源不断，自己的研发平台已经被越来越多国际巨头认可。只要你头脑里不出现那些MNC都是大傻子的荒谬念头，就能捋出头绪，一个超级BD你看不上没关系，未来石药集团每年都会有不同形式的BD或者国际合作，这些都会成为石药集团利润持续增长的保障，只要这个良性循环能运转，石药集团就会越来越好。

至于拿这次交易本身的内容说事儿的，那纯属是股价暴跌之后事后硬找理由。每一个BD背后都会有各种各样的疑虑和不确定性，但是12亿美元的首付款是确定的，没有哪个公司的的资金是大风刮来的。尽管具体用途是在不同子公司上，但最终石药集团是要财务并表处理的，考虑分期计入，26年也能给石药集团带来税后2.125亿美元以上利润（旗下两家创新药公司适用15%优惠税率，石药集团本身大约17%，因为有部分业务不属于创新药业务。），同时SYH2082如果26年年底前能完成临床II期， 还会有后续里程碑收入确认，而且很快27就将进入更为关键的III期触发最高35亿美元研发里程碑关键节点。说实话，我已经记不清石药集团公告有多少创新药产品在不同的临床阶段进行中了，大概就是源源不断吧。

所以从交易的角度我认为可能确实有资金在石药集团股价波动上动脑筋，但从生意角度我作为普通投资者绝对乐见其成，有便宜，捡就是了。

有时候我们的预期和大资金的预期不一定是一致的，这也导致一则公告信息出来之后市场的反应有时和我们以为的完全相反，那也许是因为我们并不知道别人的预期是什么。这不是个谁声高谁说了算的地方，而是由资金和专业度决定的。当然最终一切气质都是由业绩决定的。只不过，拉长时间看，中间的反复拉扯和节奏变化才是折磨投资者并让人唏嘘不已的无奈和魅力。

石药集团这种令人吃惊的暴跌其实已经在其他创新药企业的股价波动中出现过，并不是完全出乎意料，只是幅度大了点，但是这样也会加快短期交易资金的出清。真正让我耿耿于怀的还是移远通信，这家公司做法真的太恶心投资者了，像吃了只苍蝇一样，怪不得大的机构投资者都离这家公司远远的，关于移远通信的问题已经单独开了一篇。希望推远通信不是真的把业绩当成夜壶了，有需要就拎出来用用，定增完了就放一边了。

但同时头脑里又有一个声音，无论是涨还是跌，我们其实都可以很快总结出好几条原因，也许明天跌了，我拿出来的东西和后天涨了拿出来分析的东西是一样的。

除了专门写到的那些之外，我自己也在反省其他的东西，就是可能过于依赖过去给未来定价，虽然过去很重要。如果真的解除了那些疑问，确实是由于市场环境上下游的变化引起移远通信业绩突发变化，那就是我们对于变化不够敏感，依然沿着过去的路径去给企业进行估值，过于依靠过去的业绩增长来建立一种路径判断而忽视了成本端的变化，过于强调远期市场前景而忽视了眼前的利润率告警。

伟测科技的预报很不错，市场一致性预测上沿。我们个人投资者当然也可以预测公司业绩，但是不做数，不愿意也得参考市场一致性预测。那这种一致性预测准吗？也不是都准，实际上最终结果是以大资金的认可度为基准的，决定性力量才说了算，所以股价走势有时候才会出人意料。石药集团BD的走势充分说明了这一点，短期就是投票器，谁的票多谁说了算，但你投完了就拉倒，最终还是得上称看看几斤几两。

新雷能没能扭亏还是比较遗憾，不过这一篇已经翻过，该计提计提，该研发就投入，26年一切重新开始，等着它慢慢发酵。

赛力斯港股真的如愿跌进100了，不容易，要重视起来了。

泡泡玛特真神奇，本来只是对投资感兴趣，随着家里大小领导深入研究，竟然自己一个中登快要入坑了，向艺术家和设计者们致敬，小小情绪价值拿捏得真够精准的。

26年第一个月既给了投资者希望，也给了下马威。老登股赔点钱也不用咋呼，一个月翻来覆去还不够科技股一天波动的，赚的不是股息嘛，涨不涨的不用太在意，随机就好。科技也不用焦虑，再大的波动还能有黄金白银刺激吗？

这一个月投资下来，好像赚了点钱又好像没赚。本来想集中，结果越来越分散，四处去找遗珠，可能也算是着相了吧。不过月末收获了一堆暴击，越来越发现个人投资者的渺小，似乎觉得分散开来也不错，得承认自己的弱者地位。后面我想还是贯彻见便宜就上，有便宜就捡的原则吧，我这么讲是有原因的，下周周记再写吧。