中报季终于到来，是不是丑媳妇也都得见公婆。这些天也都在看财报。相对于股市的波动，还是读财报来的更有意思。读的时候总有一些挺有趣的思考。

很多行业看着很有前途，我也一直有关注，但是一看财报就是稀里哗啦。为啥呢？不是需求消失了，甚至需求还在扩大。主要问题出在供给端，如果本身门槛不高，供给又上得太猛，那很快行业就进入供过于求的状态，大家一起玩完，要不就是苦苦支撑，反正没好日子过。所以我确实很佩服那些高明的周期股投资者，他们能用超人的眼光看到未来，并且还有耐心熬过周期底部。这个思考的另一面是什么呢？只要不是行业彻底完蛋，行业里那些顶尖的出类拔萃的公司总能从坑里爬出来，只是这个判断不太容易下。作为投资者，需要警惕的是对于宏观上有前途的行业和领域，还是不能一味的乐观，再好的前景，也要供给端弱于需求端才有非常好的投资机会。

虽然两周没写周记，但我的投资总体上没有什么大的变化，主要就是内部调整几只持股的仓位，另外就是又把芯动联科买了回来。

特锐德的股价走势我是才疏学浅实在看不懂，只能装看懂了，然后觉得便宜的时候就切换一点仓位进去。但是数据是不骗人的，“7月全社会用电量10400亿千瓦时，创月度历史新高。但结构剧变比总量纪录更值得关注——居民用电因基期效应下滑5.1%，而高技术制造+8.9%、充换电+50.3%揭示电力需求增量正从消费端转向生产端，每度电背后的工业增加值和技术含量在持续提升”。除了宏观数据变化之外，每隔两天我都能看到特锐德的利好消息，公司还开始回购了，所以我也不知道股价在蹉跎什么。还是那句话，不理解的就多买。我现在对这份中报越来越感兴趣，我想看看那些数字和宏观数据变化能不能对得上，要是上半年对得上，后面增速还越来越快，那我们也就没理由对公司业绩不乐观，股价问题嘛，那咱说了也不算哪，就等着吧。

柏楚电子，上半年22.97%（20.20%扣非）净利润增速基本上是符合之前《深挖 柏楚电子 这口冷灶：理清市场产业链与竞争逻辑》系列文章关于综合归母净利润五年CAGR稳定24%的基础保守判断的，后面随着激光焊接等业务的增长，我们可以继续跟踪关注。在我看来这是合格的中报，没有打破保守预期，不败是前提，稳健增长符合我们对这家公司的一贯认知。公司的发展阶段就在这摆着，青黄相接，急也急不得。

只是不知道什么时候能知道焊接业务等二、三增长曲线的确切情况，目前看可能体量还是太小。公司只是笼统的介绍，推算就是智能激光焊接控制+精密微加工+硬件与伺服驱动大概一共收入2.56亿，参考以往历史数据和AI的计算，大概在1.328亿，也就是说这几项业务综合毛利率目前是48%左右，实际很高但还是低于公司自身的主要业务，希望年报的时候公司能够单独披露，这样才能更好的分析推演。

总结起来就是没意外惊喜也没有意外惊吓，本本分分。

伟测科技这个中报感觉也挺神秘，公司又回答了一次稼动率，6月至今还是85%-90%。这里面可能会有一个认知上的误区，25年的增长很大一部分来自于稼动率的提升，但是26年第二季度开始，稼动率已经达到高位了，说实话如果是90%那就已经是差不多天花板了，但是伟测科技如果没记错应该就是二季度开始高端机台大量进场，所以理论上公司现在的增长主要来自两件事：一个是设备数量规模扩大，另一个是机台结构高端还，同等稼动率下单台价值量提升。

如果稼动率稳定在高位，那我们只要看综合毛利率变化就可以验证高端机占比和业务提升情况的逻辑，如果毛利率变化不大，那么说明高端机台转化量产不及预期。问管理层的问题应该是把高端和低端稼动率分开提问才对。

所以只要管理层这个回答是真实的，我没觉得中报有什么雷会爆，只是个净利润断层断在哪的问题。

思特威的中报我很满意。手机端的增长近乎停滞这和手机市场整体情况是匹配的，甚至是不错的，因为同期全球（-4.1%）和国内（-4%）手机市场都是负增长，能保持1.17%的正增长算是不错的。汽车电子Q2环比+106.03%的加速度还是挺惊人的，斯特威正在一个更大的领域向豪威集团这样的老牌巨头发起进攻。安防和AIoT的45.55%的同比增速成为目前的第一大增长引擎。AI智视生态这基数虽然小，但是也不能忽视，29.87%的增速实际上和产业处于爆发前夕的状态是匹配的。

这公司让人放心的是已经不再依赖单一的手机业务，增长已经转向多领域并进，不同业务的短中长期节奏搭配得很好。利润增长的同时，毛利率不降反升，研发费用提高，存货跌价损失翻倍，这利润增长货真价实啊。财务上最大的转变是现金流大幅转正，这很重要，代表着回款改善，付款条件优化，存货没有继续大幅扩张。

对于豪威集团来说，思特威的进攻性太强了，不停的抢市场，我的感觉是思特威的技术迭代速度和客户靠前服务太强了，豪威集团好像跟不上这样的节奏，不知道这和豪威的部分CIS业务研发在国外有没有什么关系，还是体量和多业务线的原因导致豪威的决策链条很长？在这样的态势下，要说华为新的高端旗舰手机大部分甚至全部用豪威的产品，那几乎是不可能的吧。

纳微科技没啥需要记录的，就继续净利润断层吧，读读中报，等待新业务开疆扩土。

芯动联科终于是又买回来了，原来的想法是等一份差中报，然后趁乱等着暴雷捡便宜，因为中报业绩的不好是完全可以预见的，市场还是远比我想的聪明的多，跌这几天并没有达到心理预期，但还是买了回来，这已经算是捡了便宜了吧？起码比卖出去的时候便宜了一大截。这个决定也不一定就最明智，主要是等不下去了，加速度计同比+39.04%，占比14%，开始走向主舞台，IMU同比+26.84%，占比11.8%，虽然体量不大，但是意味着低空和商业航天以及工业领域确实在推进验证和小批工作。另外就是研发费用同比增加21.3%，面向的也都是中长期布局，我对于敢于投入研发的公司向来有好感。从毛利率看公司产品竞争力还在，牺牲利润保研发是对的。现在正是公司最难的时候，是业绩底部，但也是明年的低基数基础。业绩是太差了，但是未来的空间太大了，公司产品仍然有很强的竞争力和技术优势，我们需要的大概率是去判断股价有没有跌够数，仅此而已。

石药集团实际上是长期持股，但本周是结结实实拿回了一大笔收益。事件是很简单的，Modena研发成功了我不知道和我们有啥关系？实在想不通，石药集团管线肯定是有的，不过这还是头一次听说人家那边研发成功一款产品，这边集体嗨了的，Modena成了，就谁都能成了吗？这都是啥逻辑？不知道这世界咋了，周四上午看到创新药板块交易我都懵了，是我傻了吗？这么大个差价我要是不赚那我不疯了吗？想了又想，只能先兑现再买回来了。还能这么玩，大家还能想到一块去。我现在看哪，应该还是Modena这个一下子翻倍还多的涨幅太大了，情绪上的刺激太强烈了，导致大家的投机意识一下子就顶上脑门去了，人类的本性依然如一，不知道冷静下来，那些冲动的人后悔不。

泡泡玛特就当观察窗吧，财报出来就感觉比较鸡肋，先放着吧。

中报之后是季报，然后是年报，周而复始。投资一直是对具体公司生意本质在不同时期的分析，而投资本身其实也是一门生意，是无数件特别具体的工作搭配成不同的投资决策，但思考的逻辑却又是特别抽象的，这就把投资活动高度复杂化，同时也让投资变成很有趣味性和空间很宽广的游戏，就像蒙眼看世界，根据有限的线索，给未来不同的可能性下注。