本周的市场走势基本每天都是出人意料又大开大合，这上下的波动稍有不慎就磕得鼻青脸肿，凶险至极。我还是延续了上周的思考路径，头脑里两种思路在不停的打架，当然要说最终的投资决策一点都不受市场波动影响也是不大可能的。

市场带给我们的启示远不止表面的波动，有一天看见三星的业绩逆天般的增长，结果出来之后股价大跌，这个事件给我留下的印象特别深。

在投资的各种理论中有一类是行为金融学，在这下面还有一个小的分支叫投资行为学，或者说这也不能叫分支，因为这可能也不是独立一级学科，但确实是金融学面向实务的一个细分应用领域。

经典金融学中假设所有人都是理性人，股价波动严格遵循真实现金流基本面，那是无法解释业绩涨股价跌这种问题的。相对于此，行为金融学则是把人的预期、群体博弈、情绪、资金提前交易纳入了定价模型，很大程度上是可以解释一些反常走势的。而再细分的投资行为学更是进一步聚焦个人投资者、机构投资者、基金管理人在择时、持仓、博弈、仓位决策中的具体行为偏差。这里面就包含了大资金一致性预期博弈、提前切入、数据落地兑现，甚至还有内卷式多层预期推演。

有时候人家预判的我们不知道，等我们知道了人家那边已经涨完了，我们以为该涨了，那边已经出完了，所以我们小散疑问总是特别多。比较典型并且我经历过的就是创新药行业，石药集团就出现过这种反常现象，读出数据或者签了BD马上就开跌，从这角度是可以得到解释的。回头看，其实就是不清楚这之前的股价包含了多少预期在里面，如果打满了那后面利润兑现就是自然的，如果还能加上做空获利的二次收益，动力就更足了。

个人投资者在这方面能做的其实不多，但有一点我们得清楚，预期这东西得和实际匹配上甚至超过才行。平时印象不及格突然考个70分，家长老师都高兴，平时满分，突然考个90，大家都来关心你最近怎么了，这就是现实。所以有时候我们看不懂，是因为我们没想通平时大家用一种什么样的眼光去看一家公司的估值水平和将要发生的事件。

我的核心持仓没有变化，但是把小仓位的基本都清掉了，希望将来有机会再拿回来。这是市场波动带给我的兑现结果，也是上周两种思考路径的延续。

伟测科技还是要感谢市场先生给了机会，把部分利润兑现了，现在它已经不能算我的超级持仓了，心里也安稳了不少。短期业绩确定性是真高，这个季度不兑现下个季度也一定会兑现。已经很久了，不过我确实没有继续持有三五年的打算，任何行业都有它的景气度周期，当年的亿纬锂能是这样，天合光能是这样，伟测科技也绝不会例外。不过我确实认为它业绩爆发的还没到耀眼的顶点，还要再耐心的等待一段时间。

柏楚电子是本周重点加的持仓，我决定去烧这个冷灶了。

从财务资产数据角度看，这是家近乎没有瑕疵的公司，几乎常年就没有负债，经营现金流与净利润完全匹配，收现比接近100%，利润高含金量。

从盈利稳定性角度看，激光切割业务毛利率77%-84%，整体净利率50%。

从资本开支压力角度看，核心产品是软件+小型控制硬件，扩产不需要大规模增加重资产制造基地。

从估值角度看，下跌之后处于近五年估值5%历史分位，安全边际足够。

从管理层看，创始团队持股超过64%，上市后没有大额减持，核心管理层深度绑定。

从技术研发角度看全栈自研闭环，15年下游工艺数据库积累，技术壁垒非常高。中低功率激光切割市占率60%以上，高功率40%（基本国产都是柏楚的），国产化替代空间还有很大。多年来始终加码研发投入，没有一年稍减，保持在营收15%左右，且全部当期费用化，真实可信。研发人员占比40.92% ，525人人，30岁以下387人，30-40岁126人，硕士以上学历46.1%，平均薪酬51.79万，绝对的业内领先。

从未来前景角度看主要是四个变量。

1、现有主业发展。超高功率20kw以上激光切割控制系统、三维五轴切割、管材专用控制软件，国产化替代高端市场份额。

这部分我不怎么担心，能够保证公司保持两位数稳定增长和现金流收入。

2、核心确定性增量。焊缝视觉跟踪、离线编程、焊接驱控一体工作站。这几项技术基本覆盖结构、船舶、锂电、工程机械，也是能不能顶破天花板的关键环节。

这部分公司是没有单独表述的，应该是和超快精密加工放在一起合并到其他业务了，但是25年其他业务增速83.12%里绝大部分应该都是激光焊接业务带来的，25年大概营收在2.9亿，也是这几年公司业务中增速最快的。目前是已经拿到了国内首张船级社AiP认证。

3、面向未来的超快精密微加工。超快激光振镜控制系统、TGV剥离通孔加工，半导体先进封装精密加工、光伏钙钛矿微切割。

这部分是有点模糊的，超快精密部分已经完成TGV中试验证，开始进入下游光通信和半导体企业测试阶段。这部分业务的疑虑在于，据我所知华工这样的头部企业是有自研的超快精密微加工控制系统技术储备的，虽然是为了个性化匹配自身光通信制造，属于自研自用，大概率也只限于底层运动控制板卡级，但是对于柏楚电子来说毕竟是少了一块。后来想了想，这和公司也不会形成竞争，还有海量的其他设备集成商在面板、消费电子中小批量TGV加工设备要去采购柏楚的产品，标准化超快还得是柏楚的市场。即使是头部公司在标准化超快上也还是需要采购柏楚的控制系统的。

4、软硬件一体化协同。智能切割头、光学在线测量设备、机器人联动控制系统。柏楚的子公司波刺自动化自产智能切割头，焊缝传感器、振镜控制卡，系统和光学硬件原生联动，实时补偿热变形和光路误差。

实际上像华工、大族这种自研TGV控制可能还有半导体封测客户强制要求全链条自主可控封闭工艺保护的门槛要求这种倒逼形成的个性化设备原因，但是外购各种精密零部件和柏楚这种原生匹配和工艺数据广泛积累在后期良率等问题上可能还是要有些技术差距的。

公司这么好，为什么会是个冷灶呢？

我想大概率是把公司归入了传统装备去和传统制造业绑定了，但实际上柏楚是国家级专精特新；公司现在是把激光焊接和超快部分模糊的放在了其他业务中，因为体量尚小但这很符合公司低调务实的风格；激光焊接作为新业务目前只是试点小单，没有重要订单出现来催化，我们都需要等待大订单的出现；激光切割业务公司在国内已经做到极致，尤其是中低功率，天花板已现，但实际上随着公司软硬一体化协同天花板已经被顶开了，表面上可能硬件利润率没有软件利润率高，但是整体体量是上了一个台阶的，被无视了；公司业务太冷艳了，自成一派，不在热点炒作路线上，这个是真没办法，风不来就只能靠扎实的业绩增速来实现估值提升，中报需要兑现利润和营收增速恢复增长；华工、大族自研高端TGV设备控制系统，这实际上也是有分析误差的，这个赛道其实是分层的，柏楚的FSCUT7000超快控制系统大族激光、德龙激光、华工科技也都是要采购的。这个赛道里还有MiniLED、3C玻璃打孔、PCB微孔加工等各种类型的产品和材质都是需要柏楚电子的设备作为核心控制系统来参与工作的。根据目前各方面的消息，柏楚电子的控制系统已经向各大玻璃基板厂商和封测芯片厂商送样测试，只是还没有大规模量产交付，需要等待。

柏楚电子面向的前沿先进制造赛道太多了，显示面板、TGV玻璃基板、消费电子光学玻璃，摄像头微孔、折叠屏玻璃冷加工、钙钛矿薄膜精密刻蚀等等吧。

这么一个冷灶我肯定愿意烧啊，不就是慢点吗？这我还是能等的，可能我还就是适合烧这种冷灶，也很享受把冷灶烧到热的过程。

纳微科技也加了仓，超预期的增长预报，当天市场中间给的反应也太冷淡了，我认为那至少值一个半涨停啊，好吧，你们不要的我要。

斯特威我也加仓了，观点不变，一切明朗之前基本就是100左右来回震荡，不是100有啥特殊估值点，而是说这是一个心理博弈的整数点位，我感觉100以下我都能加点。

特锐德也加了仓，说老实话我也不知道它怎么了，反正是越来越便宜了，这预期也没啥变化呀，那就加点。

中际联合按照计划抛售，本来还想按周记写的最后留一点，但是形势比人强，市场还是很敢开价的，那我就先兑现了再说吧，如果将来便宜了可能再买点回来吧，毕竟现在又不到100亿了，我对收购一个重资产的三线变压器厂这种交易确实不看好，但是只要公司不越走越偏，这个市值左右我还是能接受的，当然越便宜越好。

港股只剩下了雷打不动的石药集团和新买回来的泡泡玛特。

其余的十几只A股持仓全部转成核心的持仓了。可能就是上周周记讲的两种思考方式的博弈结果，再加上市场本周确实给了这样的节奏和切换机会。

这个市场里每个细分领域都有自己的研究者，有专门搞石油的，有研究白酒的，还有金属，房地产，还有很多，但我好像也没有专精于某一道，我一直以为是自己兴趣过于广泛，后来仔细想想好像还是对科技感兴趣，虽然偶尔有点风格偏移。就是说能产生变化的或者能从量变到质变的我更感兴趣，而像白酒这样的行业我就很难提起兴趣，除非是跌到谁都不认识了，那也只是从赚钱的角度出发，而这本身肯定不是我兴趣所在，当然那些年也踩过华大基因和光峰科技星辰大海的坑，但依然还是喜欢能够带来改变的东西，如果能适应时代进步与国家共同发展就更好了。

相对于上半年，这周的交易还是有很大变化，这半年主要感谢伟测科技，虽然错过了一些大牛股但我觉得它已经涨的很好了，起码靠着这只超级持仓让我立于不败之地，虽然现在已经从一超变成多强，还是要标记一下，想想45块钱的时候伟测科技也是个冷灶，而现在我要去烧一些新的冷灶了，不知道要多久。