加密货币市场遭遇重大利空！里程碑法案遭否决

　　隔夜美股市场全线走弱，三大指数集体收跌，加密货币概念股领跌；美国国债市场再遭抛售，10年期美债收益率一度升至5.04%，为2007年以来最高水平。国际油价则大幅飙涨，WTI原油期货价格收涨超4%，加剧了市场紧张情绪。

　　加密货币全线重挫

　　北京时间9月16日凌晨，加密货币市场全线重挫，截至6:40，比特币大跌3.68%，以太坊大跌5.38%，XRP暴跌超10%，SOL大跌超5%，狗狗币、ZEC、HYPE等大跌超4%。

　　受此影响，美股加密货币概念股普跌，截至收盘，Circle暴跌超11%，Coinbase暴跌超10%，Bitmine大跌超8%，Strategy跌逾5%，Robinhood跌超3%。

　　消息面上，美国参议院否决了一项具有里程碑意义的数字资产监管法案，叠加美国国债收益率持续攀升引发的流动性担忧，加密货币市场情绪急剧恶化。

　　美东时间9月15日，美国参议院投票阻止了《数字资产市场结构清晰法案》（Clarity Act）的推进，这对加密货币行业推动建立全面的市场结构框架造成了重大打击。

　　最终的投票结果为50票赞成，49票反对，远低于通过程序性障碍所需的60票。

　　民主党议员援引的主要理由，是法案中涉及特朗普加密商业利益的利益冲突条款存在持续争议。

　　该法案旨在为银行、券商和资产管理机构参与数字资产交易和产品开发提供更明确的监管框架，被视为近年来最系统性的加密立法尝试。

　　该法案未能通过，使得加密货币市场的监管真空期进一步拖延，令行业在合规路径、资本配置及机构化节奏等方面均面临更大的不确定性。

　　此次投票失败可能意味着，加密货币行业将不得不等到明年才能迎来更明确的规则。参议院加密货币行业的领军人物、怀俄明州共和党参议员辛西娅·卢米斯周二早些时候称，如果该法案的程序性投票失败，“一切都结束了”。

　　有分析人士指出，在美国国债收益率持续攀升、流动性收紧的背景下，法案否决的消息进一步加剧了原本已在累积的抛压。

　　但也有华尔街人士认为，美国证券交易委员会和商品期货交易委员会已在推进数字资产领域规则制定，即使国会未能通过清晰法案，相关规则也将为投资机构提供指引。

CCL板块迎来涨价潮，哪些标的值得重点关注

近期覆铜板（CCL）板块整体表现强势，市场关注度持续提升。导火索来自行业龙头建滔积层板发布年内第七轮涨价函，宣布FR‑4标准覆铜板统一上调10%，7628规格以下薄布半固化片涨幅达到20% 。叠加松下、南亚塑胶等海外、台系厂商同步跟进调价，一轮自上而下的涨价浪潮正在整个覆铜板产业链铺开。很多投资者会把这一轮上涨简单归为周期涨价，但拨开表象可以看到，本轮CCL行情，是周期复苏叠加AI算力成长逻辑共振的结果，行情的持续性值得我们重新审视。
 
一、这一轮CCL涨价，到底是什么逻辑？
 
很多人第一反应，涨价就是上游铜箔、玻纤布原材料上涨倒逼企业提价。原材料成本确实是重要因素，但并不是全部。
 
第一个核心驱动，上游关键原材料供给刚性极强。生产覆铜板离不开电子纱、电子玻璃布、铜箔、环氧树脂。高端电子纱新建窑炉投产周期需要两年以上，高端织机设备订单已经排到2029年，新增产能短期很难释放。上游原料持续紧缺，直接抬升了板材的生产成本，给下游产品涨价打开空间。
 
第二个更加核心的变量，来自AI算力爆发带来的结构性需求升级。普通FR‑4板材主要用于消费电子，而AI服务器对板材性能要求大幅提升，M7/M8/M9等级高速板材需求快速放量。高阶高速板材的单价是普通FR‑4板材数倍甚至十倍，单机服务器的材料价值量直接翻倍。头部板材厂商优先把产能分配给高毛利的AI服务器板材，进一步压缩了普通板材的供给，整个行业出现“高端产品供不应求，普通产品同步涨价”的局面。
 
第三个关键点，产能扩张慢、客户认证周期长。一条高端覆铜板产线建设周期接近两年，产品进入头部服务器供应链还需要1‑2年的认证周期。即便各家企业已经开始规划扩产，新增产能在2027年之前很难大规模释放，行业供需偏紧的格局短期内很难扭转 。
 
这里需要区分两个不同逻辑：普通FR‑4覆铜板赚的是周期涨价的钱，业绩弹性来自产品提价；而高速高频CCL赚的是AI成长的钱，依靠产品结构升级、高端产能放量，具备更长的成长曲线。在选股的时候，这两类标的要分开看待。
 
二、核心标的深度点评
 
生益科技（600183）
 
作为国内覆铜板绝对中军，全球第二大刚性覆铜板厂商，产品布局完整，覆盖传统FR‑4板材到M9等级高速板材，也是国内少数实现M9级别板材批量供货的内资厂商，已经进入海外头部算力供应链。公司产业链布局完善，客户资源稳定，抗周期波动能力强。今年上半年业绩大幅增长，传统板材受益涨价增厚利润，高端高速板材产能逐步落地，成为第二增长曲线。
机会看点：板块的压舱石标的，走势稳健，兼顾周期弹性和AI成长逻辑，适合中长期配置。风险在于盘子较大，短期股价爆发力相对偏小，需要等待高端产能持续释放带来估值进一步修复。
 
南亚新材（688519）
 
公司聚焦高端高速覆铜板，主动收缩低端普通板材产能，全部资源向M7/M8/M9高速板材倾斜，深度绑定国内头部算力厂商。公司产品定位纯粹，业务高度集中在AI服务器板材，一旦高端订单持续落地，业绩弹性会非常突出。
机会看点：纯正的高速CCL标的，国产替代逻辑清晰。需要持续跟踪两个关键点，一是高端产品出货量变化，二是新厂区产能释放节奏。风险在于原材料波动会直接影响毛利率，整体业绩对高端订单依赖度较高。
 
华正新材（603186）
 
公司高速板材产品主要面向AI交换机、800G以及1.6T光模块市场，M8等级产品已经进入头部客户验证阶段。除覆铜板主业之外，同时布局铝基覆铜板、BT树脂等产品线，多条业务曲线平滑周期波动风险。公司整体体量不大，如果高速板业务顺利放量，股价弹性值得期待。
机会看点：交换机、光模块赛道具备增量，估值具备一定弹性。风险在于高速板材大规模出货尚需时间，短期业绩贡献有限，更多以预期驱动行情。
 
金安国纪（002636）
 
公司以传统FR‑4覆铜板为主，拥有自有玻纤配套产能，成本控制能力突出，是标准的周期受益标的。本轮普通板材持续涨价，将直接带动公司盈利大幅改善。公司高速板材产品还处在送样认证阶段，短期业绩贡献有限，主要收益来自传统板材涨价红利。
机会看点：纯周期弹性标的，涨价行情阶段爆发力较强。风险在于成长性偏弱，行情高度高度依赖产品涨价能否持续；一旦后续上游原材料回落或者行业新增产能释放，业绩会面临压力。
 
宏和科技（603256）
 
它并不直接生产覆铜板，属于产业链上游“卖铲人”，主营超薄电子玻璃布，是M8、M9等级高端覆铜板必不可少的原材料。高端电子布供给缺口比板材本身还要紧张，在整个产业链里面议价能力很强。上游原材料厂商往往在景气上行阶段能够优先锁定利润，业绩确定性较强。
机会看点：上游稀缺标的，弹性充足。风险在于产品价格波动同样受下游资本开支影响，如果AI服务器需求不及预期，会直接传导到电子布端。
 
三、整体市场判断
 
站在当前节点，CCL板块已经告别单纯的底部修复，进入周期与成长共振的阶段。但我们也要客观区分：短期股价会受涨价消息刺激出现脉冲，真正决定中长期走势的，还是两个核心指标，一是下游AI服务器订单能不能持续落地，消化新增产能；二是上游玻纤布、铜箔价格会不会出现大幅波动。
 
操作层面可以分为两条思路：追求稳健配置，可以优先选择生益科技这类行业中军；博弈短期弹性，可以关注上游电子布以及高速板材细分标的。同时要注意，周期板块行情波动较大，切忌追高。

玻纤+电子布，深度布局的公司梳理

电子布价格正经历一轮加速上涨。据财联社报道，8月7628型号电子布报价达到15元/米左右，进入9月，该型号价格环比再度上调10%至20%。

【风口研报】算电协同产业大会下月开幕! 电力板块有望打开增长新空间

　A股三大指数今日集体回调，截止收盘，沪指跌0.43%，收报3934.40点；深证成指跌0.77%，收报13617.67点；创业板指跌0.49%，收报3338.42点。沪深京三市成交额仅有1.66万亿，较昨日大幅缩量逾2100亿。行业板块多数收跌，航海装备、玻璃玻纤、银行、元件板块涨幅居前，农林牧渔、农化制品、非金属材料、白酒、医疗服务、生物制品板块跌幅居前。个股方面，上涨股票数量不足1000只，40只股票涨停。

　　据报道，10月26日，由中国贸促会电力行业委员会、中国信息协会联合主办，CPE 2026国际算电展同期会议——“CPE 2026国际算电协同产业大会（上海）”将在上海世博展览馆盛大启幕。大会以"锚定'十五五'算电新基建，赋能AIDC新质算力生产力"为主题，汇聚全产业链核心力量，共议"算电协同"从技术攻坚到规模落地征程。

　　此外电力行业基本面端，供需边际趋紧、电价二阶导拐点确认。迎峰度夏全国用电负荷四创历史新高：据国家能源局，截至7月30日最高达15.53亿千瓦，8月7日进一步升至15.57亿千瓦、25个省区市用电负荷刷新极值，用电需求韧性凸显。从交易量来看，1—7月全国各电力交易机构累计完成交易电量44252亿千瓦时，同比+23.4%。而在供给端，1—7月风光新增装机同比分别下降12%和61%，新增供给节奏明显放缓，供需转向偏紧平衡。电价方面，9月全国14个地区代理购电电价环比上涨，江苏9月月度交易电价同比+7.8%、连续四个月回升，“电价上行周期”的市场预期持续强化。

　　政策面上，工业和信息化部日前印发《信息通信行业发展“十五五”规划》。其中提到，加快算电协同发展。推动“算存网电碳”资源全流程贯通，加强对能效算效、绿电利用率等指标常态化自动化监测，实现绿电与绿色算力的全链条溯源。推动完善“绿色算力”评价体系，研究核发绿色算力凭证。

　　中金公司指出，全球电力大周期端倪初现，新型电力系统景气度有望持续至2030年，主要上市公司订单、收入、盈利仍在稳健上升通道，当前估值已进入历史低位区间。长江证券重申电力行业景气改善周期的低位配置机会，短期市场波动加剧下的低位配置机会，中报后预计基本面配置机会窗口打开。

　　长江证券：中报后预计基本面配置机会窗口打开

　　重申电力行业景气改善周期的低位配置机会，短期市场波动加剧下的低位配置机会，中报后预计基本面配置机会窗口打开。核电运营商受益电价改革及产能释放，在年底电价机制稳定后有望成为永续增长固定收益资产；水电息差仍处于相对高位，叠加后续厄尔尼诺有望催化来水改善。

　　中金公司：全球电力大周期端倪初现

　　全球电力大周期端倪初现，新型电力系统景气度有望持续至2030年，主要上市公司订单、收入、盈利仍在稳健上升通道，当前估值已进入历史低位区间。

　　银河证券：水电表现稳健，火电电价预期迎来拐点

　　2026年上半年电力板块整体承压，但水电表现稳健，火电电价预期迎来拐点。火电受煤价上涨与电价下行双重挤压，但下半年月度电价已现回升迹象，叠加供需改善，2027年长协电价谈判或开启上涨周期；水电则受益于来水修复与固定成本结构，利润增速高于营收；核电与新能源虽短期承压，但机制电价推广与补贴回款改善有望带来边际修复。

　　东吴证券：国家能源局近期部署新型电网建设

　　国家能源局近期部署新型电网建设，“十五五”期间中国电力需求预计年均增长5%，新能源占比持续提升，对电网架构、技术韧性提出更高要求。会议强调夯实主网、配网与微电网协同架构，加快人工智能+、柔性构网、长时储能等技术研发，并支持民企参与建设。同时，输电通道等重大工程将加速核准落地，为电力系统升级提供政策与项目双支撑。

　　国盛证券：火电企业盈利韧性增强

　　全国14个地区9月代理购电电价环比上涨，其中陕西、广东、深圳、山东涨幅最高。系统运行费用高位支撑电价，碳市场新一轮配额方案落地后基准值小幅收紧，深度调峰能力成为第二条获取配额路径，火电企业盈利韧性增强。

　　方正证券：水电企业净利润释放进入加速期

　　当前主要水电龙头股息率处于3.5%-4.0%区间，与十年期国债利差走阔至历史高分位，高股息稀缺属性凸显。水电企业进入成熟运营期，资本开支高峰已过，自由现金流充沛，折旧到期与降息周期下财务费用下降形成双击，净利润释放进入加速期。

　　（本文不构成任何投资建议，投资者据此操作，一切后果自负。市场有风险，投资需谨慎。)

证券行业2026年中报总结及展望：科创投资带动业绩高增，重点推荐哪些

投资要点：2026H1日均股基交易额3.3万亿元，同比增长99%。境内境外IPO均回暖，集中度进一步提升；债券发行稳中有增。权益市场呈结构性行情，债券市场好于去年同期。2026H1上市券商净利润同比+49%，2Q净利润同比+79%，环比+55%。目前券商股估值较低，科创投资+国际业务有望驱动行业ROE中枢抬升，未来向上空间大。考虑到行业发展政策积极，集中度有进一步提升的趋势，我们认为大型券商优势仍显著。

军工：无声处权重已悄然上涨，9月业绩真空期有望持续上行

经过7月深度震荡及8月估值修复之后，军工仍处在由“杀估值”向“等催化、验证基本面”切换的窗口期。向下看，订单延迟、交付节奏与毛利率压力等悲观假设已在前期股价中较为充分定价，绝对跌出空间仍相对有限；向上看，弹性更取决于催化兑现与订单修复，商业航天可回收闭环、国产大飞机产业化与国际化、军贸景气以及中报业绩分层，各领域多呈现边际改善。近期以航空主机厂、国睿科技为代表的行业权重股已悄然上涨且涨势不俗；全市场来看，呈现行业轮动、重心上移。我们认为，9月业绩真空期，军工有望迎来持续上行。我们认为，下半年军工订单回暖的兑现路径有望打开，而2027年建军百年目标进入倒计时，因此，我们对2026年下半年军工板块持乐观判断。当前军工行业的赔率和胜率已收敛至一个具备较高吸引力的区间，战略配置窗口正在显现。我们认为本周有以下几个方面要重点关注：

中泰策略：本轮调整已接近尾声，市场下行空间已明显收敛

一、调整进入筑底后半程，内外压力均接近转折

　　本轮调整已进入筑底后半程，短期仍可能震荡，市场下行空间已经明显收敛。8月中下旬回调基本兑现此前判断。国内方面，散户情绪已回到可配置区间，科创50、创业板指和中证1000等成长ETF在两次急跌中均获长线资金明显承接。下跌日资金加码，说明右侧底部正在形成。

　　美伊博弈正接近新的均衡点。伊朗近期将诉求重新聚焦于海峡管控。据相关报道，阿曼协调形成临时安排，外交斡旋同步增加。海峡与核问题涉及伊朗核心利益，美国依靠经济施压迫使其继续退让的空间有限；油价、通胀、美债与中期选举也约束美方长期升级。短期仍可能出现强硬表态和市场扰动，局势随后更可能回到临时安排并滚动延长。油价持续上冲及加息预期有望随之降温，黄金、有色仍具配置价值。

　　AI周期尚未出现趋势性转弱的充分证据。OpenAI新模型与8月年化收入即将进入验证窗口，当前高频信号仍指向收入延续7月的改善。若模型迭代和商业化重新加速，本轮科技调整的两项外部压力将同步缓和。

　　二、三季度科技定价更重企业模式，当前盈利已被较充分交易

　　三季度是A股开始为下一年产业变化定价的阶段。从历史季节效应看，一季度偏主题，二季度集中验证盈利，三季度转向明年的产业模式，四季度更多交易政策预期。今年的盘面已经出现对应信号：光模块等方向业绩较强，股价却持续承压；部分半导体设备公司业绩低于预期，股价反而保持韧性。市场关注点已经从当期利润转向竞争格局、资本开支持续性和明年增长来源。

　　当前盈利只能说明景气位置，无法单独回答企业模式是否安全。周期高点往往伴随盈利和订单最好、估值最低；若需求边际放缓，扩产又在加快，供需反转和价格竞争会迅速侵蚀利润。因此，三季度科技配置需要先判断企业在明年仍能否维持壁垒、议价权和新增需求。

　　三、科技上游看壁垒，下游看依赖性

　　科技上游的核心标准是壁垒与竞争格局。国产半导体设备已在部分环节形成稀缺龙头，政策支持、国产替代和客户认证构成较高门槛，单季业绩波动难以破坏中期逻辑。海外算力和光模块仍受益于AI资本开支，但需区分技术壁垒、客户黏性和扩产压力。缺乏壁垒的环节在需求放缓后更接近周期品。

　　科技下游的核心标准是产品能否形成持续依赖。代码Agent已进入较高渗透阶段，办公Agent仍有扩张空间；高价值软件场景继续成熟后，AI需要进一步盘活普通C端用户。新增需求主要有两条路径：端侧设备、机器人等物理AI通过全新硬件建立高频使用习惯；互联网平台依托流量、广告和内容生态提升长尾用户的商业价值。前者将打开算力、DRAM和NAND等存储需求，后者有利于具备用户规模与商业化基因的恒生科技龙头。

　　物理AI能否形成真正产业趋势，最终要看用户是否愿意持续使用和付费。机构若暂时无法判断最下游产品，可先配置需求确定性更高的存储及关键上游。军用物理AI已经率先形成刚性需求，但体量和利润率只能支撑局部结构性机会。若明年民用设备与C端商业模式均未取得突破，AI板块在财报季的波动可能明显上升。

　　四、投资建议：

　　市场底部信号继续增加，科技配置的重心转向可持续模式。

　　1）中期利用震荡逐步增配科创50、国产半导体设备和存储，同时关注有色、创新药。若国内流动性与监管环境保持友好，中证1000、国证2000等中小市值方向或具备阶段性相对收益。

　　2）科技上游优先选择壁垒清晰、竞争格局稳定的龙头；海外算力保留配置，但需回避扩产快、同质化高的环节。下游关注端侧AI、机器人和恒生科技龙头；终端形态尚不清晰时，存储是更适合机构把握的映射方向。

　　3）均衡与防御资金可关注电力设备、工程机械等制造红利。黄金和有色同时受益于地缘缓和后的美元信用松动及资源安全逻辑。

　　风险提示：美伊谈判进展低于预期，油价与美债长端继续上行，OpenAI模型迭代和收入改善低于预期，全球AI资本开支放缓叠加供给扩张，端侧设备与C端商业模式落地不及预期，国内流动性与监管环境超预期收紧，市场博弈复杂性超预期等。

来源：中泰证券

美联储沃什发言要点总结​

沃什在题为《In Our Time》的演讲中，传递了一个相当清晰的信号：美国经济仍有韧性、就业接近分就业，而通胀依然过高，因此美联储当前应优先确保物价稳定，而不是急于宽松。

锶：供给扰动主导涨价，AI硬件打开需求增长预期

锶：供给扰动主导涨价，AI硬件打开需求增长预期 价格异动：据百川盈孚，8月25日99%金属锶市场均价进一步升至12.5万元/吨，单日+52.4%。26Q2碳酸锶/金属锶平均销售价分别0.97/6.12万元/吨，环比+29.6%/+75.3%，碳酸锶、金属锶价格持续上涨。 

供给扰动主导涨价，AI硬件打开需求增长预期。2025年伊朗天青石产量约占全球56%，国内高品位矿对伊朗依赖较高，8月24日美国将对伊制裁扩大至航运领域，再度增加矿石运输、结算及保险的不确定性。原料紧张首先推升碳酸锶，再向金属锶传导；需求端磁材、电子陶瓷/液晶玻璃及铝锶合金提供刚需基本盘，AI硬件(玻璃基板、mlcc)和汽车轻量化则贡献增量预期。

章建平大举加仓​杭电股份，二季度新进成第三大股东，持有2432.45万股

　　杭电股份8月25日晚发布半年度业绩报告，公司上半年实现营业收入50.97亿元，同比增长12.66%；归属于上市公司股东的净利润为3.93亿元，同比增长938.67%。

　　值得注意的是，通过对比公司一季报及半年报，章建平在二季度新进成为公司第三大股东，持有2432.45万股，占总股本比例3.52%。

　　公告显示，1—6月，公司生产经营呈现“电力电缆业务保持稳定、光通信业务增收增利、铜箔业务稳步推进”的态势。

　　报告期内，虽然电力电缆板块销售收入实现稳步增长，但由于电力电缆主要原材料价格维持高位波动以及市场竞争激烈，公司电力电缆毛利率持续承压。公司继续加快市场与产品结构双向调整，收缩低毛利业务，以电力市场为基本盘，重点推进机器人电缆、算力电缆、铝芯电缆等新产品研发，加大新兴市场拓展力度，加快海外市场开拓。

　　光通信板块方面，得益于AI智算大规模建设、低空经济应用等需求，光纤量价齐升，光纤行业维持高景气行情。公司深挖数据中心、AI算力新赛道客户资源，同时持续拓展海外市场，扩大业务规模，建立长期稳定的战略合作关系。

　　铜箔板块方面，公司在管理上加强成本控制、提升产品A品率、加快人才梯队建设，研发上重点加快HVLP、RTF等新产品进度，进一步完善产品送样和试用检验，加快市场化推广步伐，不断加强铜箔业务发展动能。

【风口研报】美财政部扩大长债回购！行业基本面数据亮眼 贵金属或迎价值重估窗口

  A股三大指数今日走势分化，沪指震荡整理，创业板指走势较强。截止收盘，沪指涨0.04%，收报3905.20点；深证成指涨0.87%，收报14094.17点；创业板指涨1.43%，收报3545.58点。沪深京三市成交额仅有1.89万亿，较昨日缩量2017亿。行业板块涨跌互现，贵金属、能源金属、有色金属、工业金属板块涨幅居前，医疗服务、化学制药、医药商业、中药、生物制品板块跌幅居前。个股方面，上涨股票数量超过2500只，近60只股票涨停。

　　8月20日黄金延续强势，本轮金价上涨的核心驱动或来自美国财政部扩大长期美债回购规模。美国财政部周三宣布，将把10年至30年期债券的流动性支持回购规模“至少翻倍”，这一举措被市场解读为试图压低长期融资成本。8月20日，美国财长贝森特再次表示，国债回购单次规模上限可能超过其已宣布的40亿美元，其对国债市场拥有一个强大的工具箱，其可以“通过自身发展”摆脱债务负担。

　　此外市场对美联储9月加息预期明显降温，CME利率工具显示，9月维持利率不变的概率攀升至七成，一周前尚不足五成。美国多项经济数据边际走弱推动市场重新定价美联储政策路径，叠加美国财政赤字与美债规模扩张，资金愈发重视黄金的储备价值。

　　除外部催化外，有色金属行业基本面同样亮眼。中国有色金属工业协会最新数据显示，2026年上半年全行业规上企业实现利润总额4183.9亿元，同比大幅增长94%；十种有色金属产量同比增长3.3%，进出口总额同比大涨68%。上半年业绩大幅增长为板块个股提供了坚实的估值支撑。

　　五矿期货分析认为，从中期维度看，美联储财政部回购仅改善长债市场流动性，并未消解美国政府债务高企、持续融资的现实压力，尤其在当前美国国债即将触及债务上限的情况下，贵金属有望迎来一轮上涨行情。天风证券表示，美国财政部公告拟扩大长债回购规模之后，COMEX黄金期货升破4500美元/盎司。黄金的上涨空间或正在被打开。

　　五矿期货：贵金属有望迎来一轮上涨行情

　　在美债长端利率持续上行的背景下，美国财政部加码长期国债回购操作，直接缓和长端美债流动性压力，推动长债收益率快速回落，贵金属价格大幅拉升。但同日披露的美联储 7 月会议纪要释放鹰派信号，多名官员保留进一步加息的选项，短端利率收紧预期并未完全出清。从中期维度看，美联储财政部回购仅改善长债市场流动性，并未消解美国政府债务高企、持续融资的现实压力，尤其在当前美国国债即将触及债务上限的情况下，贵金属有望迎来一轮上涨行情。策略上建议短期看多，沪金主力合约参考运行区间 900-1000 元/克，沪银主力合约参考运行区间 16000-16500元/千克。

　　天风证券：黄金的上涨空间或正在被打开

　　美国财政部公告拟扩大长债回购规模之后，COMEX黄金期货升破4500美元/盎司。黄金的上涨空间或正在被打开。从全球储备结构的角度看，美债和黄金或可被视为替代关系。但是，从利率角度看，实际利率目前仍处高位，仍需等待拐点的确认。该机构认为，经历了8月19日的大涨之后，短期内黄金仍可能震荡一段时间，如果能够站稳4500美元上方、或将吸引更多的动量资金入场。中期维度上，继续看好黄金的配置价值。

　　中泰证券：建议投资者持续关注美债信用的对立面贵金属板块

　　美国长期债券市场正释放截然不同的信号。“债券义警”指投资者基于对财政纪律、通胀预期乃至信用风险的担忧，通过大规模抛售长期债券的方式，向债务主体施加压力，迫使其恢复财政纪律。建议投资者对相关市场及板块保持警惕的同时，持续关注美债信用的对立面贵金属板块，以及非 AI 相关的工业金属板块。

　　长江证券：维持中期看多观点

　　展望下半年，压制因素有望边际缓和，地缘影响趋缓、油价与通胀回落，而以中国为核心的央行去美元化购金逻辑未变，需求支撑将逐步回归，叠加加息预期已达极致、高利率反噬财政可持续性，利率与黄金的关系或将从负相关切换为正相关，维持中期看多观点，建议逢回调积极增配。

　　中银证券：黄金定价重心随之抬升

　　近期，美国7月非农转负、前值下修，叠加CPI同比低于预期，市场对美国经济衰退预期升温，市场对9月降息50BP的预期有所上升，长端美债收益率和美元指数均出现明显下行，黄金定价重心随之抬升。

　　国联期货：黄金长期牛市逻辑坚实

　　全球秩序重构与美债规模逼近40万亿美元引发信用担忧，二季度全球央行净购金289吨创同期新高、中国央行连续21个月增持，7月全球黄金ETF终结两个月流出转为净流入30亿美元，黄金长期牛市逻辑坚实。

“双焦”价格持续走高 煤炭上市公司业绩回暖

　　近期，焦炭期货、现货价格持续上涨。生意社数据显示，截至8月20日，焦炭基准价达到1868.75元/吨，较5月20日上涨11.40%；期货方面，焦炭2701主力合约8月以来持续上涨，累计涨幅已达到12.85%。

　　焦煤近期亦有明显涨幅。生意社数据显示，炼焦煤8月18日价格为1923.75元/吨，较5月18日上涨23.42%；期货方面，8月以来，焦煤2701主力合约累计上涨18.99%。

　　需求方面，今年上半年，全国用电需求保持旺盛增长态势，算力、充换电等行业高速发展，叠加持续高温天气，全社会用电量增速加快。

　　供给方面，我国煤炭供应充足，中国煤炭工业协会数据显示，今年上半年全国规模以上工业原煤日均产量达1307万吨，为历史同期第二高，煤炭作为主体能源的“压舱石”作用持续发挥。

　　日前，《煤炭工业发展“十五五”规划》印发，明确到2030年煤炭兜底保障能力进一步增强，全国大型现代化煤矿产能比重提升至87%，智能化煤矿产能比例提升至75%，煤炭消费实现达峰，现代煤炭产业体系基本建成。规划还明确提出，推动落后无效产能退出，煤炭产业结构优化升级有望提速。

　　“十四五”时期，煤炭行业结构持续优化，智能化水平显著提升。根据国家发展改革委数据，全国煤矿数量减少至4000处左右，大型煤矿产能占全国的85%。行业自主创新能力整体跃升，煤矿智能化产能占比超过65%，煤炭新质生产力加快形成。现代煤炭市场体系建设持续深化，电煤保供中长期合同制度不断健全，煤炭市场价格形成机制逐步完善。

　　信达证券研报认为，当前煤炭行业仍稳固保持主体能源地位，在能源安全保供、消费总量达峰、绿色低碳转型的多重背景下，产业格局持续重塑，优质煤炭企业有望迎来系统性价值重估。

　　据证券时报·数据宝统计，截至8月20日，已有22家煤炭上市公司披露2026年半年度业绩相关公告。按半年报净利润、业绩预告下限顺序计算，3家公司扭亏为盈，6家同比减亏，6家实现净利润同比增长，报喜比例近七成。

　　昊华能源半年报显示，公司实现归母净利润7.45亿元，同比增长66.14%，增幅居于首位。

　　扭亏为盈的3家公司中，甘肃能化净利润最高，公司预计实现归母净利润1.66亿元，主要由于煤炭销售均价同比上涨。

　　从估值上来看，上述扭亏、减亏、预增的15只煤炭股中，4股最新市净率不足1倍，处于“破净”状态，包括山西焦化、兰花科创、甘肃能化、恒源煤电，最新市净率分别为0.6倍、0.71倍、0.84倍、0.9倍。

顺络电子：公司主业增长超预期，光模块电感国产替代加速

此前我们重点汇报了公司AI预期差大，核心是看好钽电容卡位+TLVR电感收入超预期。本次再重点汇报公司主业，公司主业增长可持续，#持续看好对日替代，全球份额提升：

公司主业是电感，下游是消费、汽车、工业、储能以及AI等新兴领域，#位居全球第三，仅次于村田和TDK。此前市场担心公司传统业务增速，但从26Q2看，收入增速明显好于行业。

✅26Q2汽车收入同比+47%，环比+28%；手机收入同比持平，环比+20%；非手机消费同比+28%，环比+33%，且Q2涨价尚未传递到报表端，主要是量增。

公司Q2传统电感收入超预期，❗️不是单一季节性影响，而是日系友商电感供给紧张，尤其是叠层电感工艺。顺络主业尤其是消费电子高于β的增长看向26H2以及27年是可持续的。

消费电子以叠层电感为主，而光模块也是该工艺，由于26年村田光模块行业电感+磁珠快速放量，导致村田叠层产能转向光，在消费供给减少，导致顺络消费电子业务增长超预期。

同时顺络在光模块的叠层电感验证顺利，已有批量订单，是在高端电感领域的又一对日替代。

????投资建议：公司主业盈利修复趋势明确，业绩有望超预期，27年主业14-15亿，看300亿市值；27年AI电感利润有望达5亿，给30x，看150亿；钽电容暂按产值一半看利润，看150亿，合计先看600亿，光模块领域业务开始放量，持续推荐！

（天风电新顺络电子再推荐（6）：公司主业增长超预期，光模块电感国产替代加速- 0817）

科技牛市下半场：在质疑中前行，从普涨到龙头集中

8月的A股市场，科技股依然是当仁不让的主角。科创50指数近期涨幅持续扩大，AI算力、光模块、半导体等核心赛道轮番上攻。与此同时，国产DRAM龙头长鑫科技7月底登陆科创板后持续受到资金追捧，2026年Q1单季盈利247亿元的业绩爆发力，标志着国产存储正式迈入业绩兑现期；机器人龙头宇树科技IPO获批的消息更是点燃全场热情——作为全球人形机器人出货量第一、市占率32.4%、且"全球少数实现规模化盈利"的机器人企业，宇树以其稀缺属性成为市场关注度最高的新标杆之一。市场交投活跃度维持在高位，从更宏观的视角看，今年以来科技板块的表现显著跑赢大盘——计算机、电子、通信三大科技细分板块涨幅均超15%，AI算力硬件产业链成为此轮行情的核心驱动力。

高盛：四大差异化投资主线

8月9日，高盛首席中国股票策略师刘劲津团队发布名为《AI改变游戏规则：修正、轮动和多元化》的最新研报，复盘本轮国内AI板块涨跌逻辑，通过十大量化信号评估回调周期成熟度，并给出配置策略。

　　高盛分析师认为，此轮下跌已经消化科技板块前期核心风险，但短期内港股、A股市场科技板块波动仍存，投资者需跳出单一赛道布局。

　　此轮下调已消化前期核心隐患

　　今年上半年，纳入高盛统计口径的中国AI硬科技股的平均涨幅达33%，算力、半导体等硬件赛道成为全市场最强主线。但自6月全球AI股集体回调之后，这些股票也从6月份的高点大幅回落，科创板50指数、创业板指数和沪深1000指数均较近期高点下跌超过20%。

　　针对本轮AI股调整，刘劲津团队搭建覆盖市场定价、风险偏好、资金流向、持仓结构、产业政策、企业基本面等维度的共10项观测指标，用以量化判断AI硬科技股当前回调阶段、潜在下行风险与中长期回报空间。

高盛列举的十大硬科技回调风险信号

　　高盛报告指出，此轮下跌已明显消化前期板块四大核心隐患：投机性多头头寸已集中平仓、板块整体估值脱离历史高位、场内杠杆资金大幅去化、赛道持仓拥挤度明显缓解。

　　尽管风险得到阶段性释放，高盛依旧警示，短期A股、港股科技板块波动率仍将维持高位，不宜重仓押注单一AI硬科技赛道，核心思路是分散配置AI产业链内外低相关性资产，通过均衡组合对冲震荡行情。

报告明确四大差异化投资主线：

　　第一，分步加仓部分港股互联网、AI软科技标的。经过持续调整，港股互联网板块估值性价比凸显，AI应用落地有望带动盈利修复，可作为硬科技之外的均衡配置方向，对冲硬件板块波动；

　　第二，布局政策红利主线，兼顾内需、出口双赛道AI企业。高盛建议投资者优先关注高盛十五年投资组合以及内向型和出口型人工智能公司；

　　第三，挖掘超跌且盈利预期上修的非科技板块。高盛指出，在科技板块高波动环境下，部分传统行业个股经过深度回调，叠加业绩上调具备估值修复空间，作为组合防御底仓平滑收益。

　　第四，掘金一级市场IPO超额收益。新股市场存在独立于二级AI行情的Alpha机会，重点筛选分红稳定、现金流充裕的上市标的，增厚组合现金收益。

　　刘劲津团队在报告中总结，本轮AI硬科技调整属于行情大涨后的风险出清，并非产业趋势终结；但短期资金博弈加剧，纯粹赛道抱团策略性价比下降。

　　后市投资需告别单边押注硬科技的单一思路，通过软硬科技搭配、科技与非科技均衡、一级二级市场联动的多元化配置，把握AI产业长期红利的同时控制短期回撤风险。

　　高盛本次研报传递清晰配置转向信号，下半年市场主线转向“调整、轮动与多元化”，估值、业绩、政策三重共振的细分标的将更具超额收益潜力。

十大机构论市：A股政策底明确 科技第二波何时来？

本周沪指上涨2.81%，深证成指上涨5.39%，创业板指上涨6.55%。下周A股将如何运行？我们汇总了各大机构的最新投资策略，供投资者参考。

　　中泰策略：A股政策底明确 科技反弹是否一蹴而就？

　　全球AI反弹后多空分歧明显。空头认为仅是杠杆平仓的技术修复；多头指OpenAI单月年化收入增量超整个二季度，商业闭环正从"有无付费"走向"用户粘性提升"，算力供给与模型收入扩张构成产业正循环。8月新增第四项胜负手：财报是否继续出现"资本开支变化不再被交易为利空"的反常信号——微软本季全部新增储备订单均来自OpenAI、Anthropic以外的产业客户，验证AI需求正向更广泛企业客户扩散，市场对"对价"的量化标准已确立。A股政策底明确：7月科创板创业板ETF流入为4月以来最高，科技类ETF占长线资金流入超半数，政治局会议首提提升资本市场韧性，国企增持超600亿元；但量化监管未落地，市场仍处复杂筑底。AI大周期未结束，科创50龙头已进入中长期底部区间。

　　国信策略：再议科技M顶 科技第二波何时来？

　　扰动后A股牛途继续，均衡布局是牛市中后期应对之道。7月以来A股震荡回调，主因近期外部扰动较多，属于牛市中后期的正常调整。历史上A股牛转熊往往出现在整体股市情绪过热、流动性环境持续收紧、宏观环境明显走弱时，当前均未出现。展望未来，国内7月末政治局会议明确加大逆周期调节力度，有望推动宏微观基本面修复；此外，外需依然延续韧性，7月美元计价下国内出口同比增长23.9%，半导体、高端制造等领域出口增速持续亮眼。海外美国通胀自高位回落，叠加中期选举的政治压力，美联储9月或难加息。海内外宏观积极因素支撑下，A股牛市有望向纵深演绎。

　　兴证策略：大跌之后如何收复失地 三类典型案例

　　对于本轮AI行情而言：1）本轮大跌后AI的景气优势和产业趋势并没有证伪，但估值和筹码压力已显著消化，同时美国非农不及预期、美伊冲突缓和也为流动性的边际改善提供支撑。因此基准情形下，后续行情应该能够有比较大程度的修复；2）若出现能够驱动全球资本开支再次上修的新叙事，尤其是AI新应用与新场景的打开，行情将更容易收回前高。8月值得关注的产业事件和催化：1）更多美股AI硬件厂商财报的验证：中旬的Lumentum、思科、应用材料，月末的英伟达。2）海外流动性变化：美国7月CPI数据、下旬的7月FOMC会议纪要&杰克逊霍尔全球央行年会中沃什的讲话。3）更多AI应用的验证和催化：Grok 4.6大模型发布、谷歌新品发布会、AGIC国际通用人工智能大会等。

　　中国银河策略：A股市场的三个验证窗口

　　当前美伊地缘冲突阶段性收敛、国际油价回落，沿“地缘冲突——原油价格——美联储货币政策”链传导，但短期反复扰动风险仍需跟踪。海外科技资产高波动是近期扰动因素，外部风险释放下关注边际缓和信号。经历前期筹码消化与估值调整后，A股市场修复基础持续夯实。8月三大验证窗口形成递进逻辑——中报业绩验证提供基本面锚点，决定市场定价锚与结构性方向；政策落地验证提供宏观支撑，影响修复空间与节奏；外围风险验证提供估值修复节奏的外部条件。三大验证线索将逐步明朗，策略上保持耐心与均衡，以业绩确定性为矛、以防御性资产为盾。短期来看，结构性行情预计仍是主线。

　　光大策略：短期内市场或继续反弹 关注三条业绩主线

　　光大证券研报认为，短期内市场或继续反弹，关注三条业绩主线。近期海外股市，尤其是半导体板块逐步企稳回升，对A股科技板块企稳具有一定的正向作用。8月半年报密集披露期有望成为市场从估值消化切换至盈利驱动的拐点，财报季或将是下半年最好的配置窗口。配置上建议围绕三条业绩主线展开。首先是科技硬件（半导体/AI算力/存储），这是本轮业绩改善最强的方向；其次为涨价链（有色/化工/煤炭），直接受益于PPI回升，业绩兑现确定性高；第三条主线为出口制造（储能/电力设备/汽车），受益于全球制造业补库与供应链优势。此外，非银金融、医药/CRO（创新药出海）、军工（订单拐点）等方向半年报景气度同样值得关注，整体呈现多条业绩主线并行的格局。

　　广发策略：再看筹码结构对AI板块的影响

　　回到去年三季度末，在公募基金大幅加仓海外算力同时相关股票大涨以后，市场普遍有一个担心，公募基金持有了太多海外算力公司，几乎都买满了，那么这些股票很难有增量资金了，也就难再出现大涨，赔率有限。这种担心有一半是对的，到了今年二季度，公募基金在大部分海外算力的龙头公司上，确实已经失去了进一步加仓的能力，要么持股数下降，要么勉强维持。也就是说公募基金在26年Q2几乎没有了对海外算力公司的增量资金。但是，不妨碍这些公司在Q2继续大涨，而海外算力相关公司的增量资金可能来自于除去公募基金以外的其他30万亿机构资金。就像7月份大跌，流出资金也几乎不在公募基金，而是另外30万亿其它机构。

　　申万宏源策略：还需等待悲观持仓出清

　　当前，AI重拾强势走出了“第一步”，市场开始反映AI下一阶段行情的线索推演，国内AI链和小微盘成长占优。但现阶段，流动性负循环仍未充分，电子通信持仓收益回归盈亏平衡线附近，短期可能就有抛压兑现。只有走完“第三步”才是出清时刻，科技行情的主要矛盾将全面回归基本面。算力通胀资产同样存在基本面担忧。美韩利润再分配压力客观存在，美国CSP龙头供应链政策梳理扩大化是合理担忧。同时，部分算力通胀资产，供给瓶颈被打破。所以，流动性问题可能快速出清，超跌反弹随之延续。而重新挑战前高，还需基本面担忧缓和 + 产业趋势凝聚新共识。AI产业趋势行情回归，大概率是一个中期过程，市场对节奏的预期仍有待放缓。

　　华金策略：政策和产业趋势催化不断 科技中期调整结束了吗？

　　当前来看，政策和产业趋势催化不断，科技中期调整可能结束。（1）短期科技行业产业和政策催化可能持续出现。一是短期科技行业景气或产业趋势可能持续上行：首先，海外云厂商资本开支均有所上调，英伟达新一代服务器Rubin可能三季度集中投产交付，相关行业订单和景气度短期可能持续向上；其次，国产算力相关的硬件景气度短期也可能持续上行。二是短期科技行业支持政策可能进一步出台和落实。（2）科技行业估值情绪调整可能已较充分。一是前期领涨的电子和通信行业从7月1日至8月3日下跌分别达37.5%、31.6%，已超过历史上中期调整的平均跌幅。二是TMT成交额占比和换手率已回落至30%左右和2%左右的TMT中期调整结束时的水平。（3）短期流动性可能维持宽松。一是国内货币政策可能维持宽松基调。二是短期海外流动性预期可能边际宽松。

　　浙商策略：双创引领大盘反弹 进二不追高 退一逢低配

　　随着本轮节奏相对落后的科创50指数在本周一形成底部结构，市场或已经摆脱前期快速调整的阴霾，整体步入“中级反弹”节奏，因此8月总体适合做多。但需要指出的是，由于前期快速下跌对技术结构的破坏，本轮中级反弹大概率节奏较慢、按照“进二退一”来推进。其中，上证指数在连续反弹之后会遇到年线和4000点关口的压力；而双创指数前期跌幅较大、上方筹码较多，因此前期下跌的0.382、0.5和0.618分位都会带来技术上的压力。一句话形容，即：中级反弹还会继续下去，但是过程或有反复。配置方面，基于“中级反弹已然开启，缓缓上行进二退一”的判断，建议中线仓位继续持有、等待中线反弹逐步到位，短线仓位可以在指数“进二退一”的“退一”时逢低参与，但是切记避免在短期连续反弹的“进二”时追高。

　　东吴策略：业绩期是主线行情演绎关键变奏点

　　复盘新能源与光通信两轮大级别成长主线行情可以发现，牛市中期的阶段性调整多由流动性边际扰动引发的估值收缩主导，且普遍发生在业绩真空期：缺少财报数据对产业景气的持续验证时，市场情绪易受外部流动性变化、短期叙事波动影响，放大估值端波动，但产业上行的核心逻辑并未发生根本性证伪。而进入财报披露窗口后，主线板块的业绩超预期兑现与景气指引上修，将是开启新一轮上行行情的核心催化。落脚到当前市场，AI科技板块正处于估值消化的阶段性休整阶段，产业上行趋势依然明确：AI商业化落地进程持续加速，开源模型的技术迭代与场景渗透有望开辟全新收入增量，行业景气具备坚实支撑。我们预计，随着中报业绩期临近，核心科技赛道业绩将持续兑现并伴随盈利指引上修，推动板块重回盈利与估值共振的上行通道。

刚果（金）铜钴精矿出口新规解读：政策内容、对铜价、中资上市公司影响

一、本次新规具体是什么（2026年8月6日正式落地政令）
 
1. 核心两条新政
 
1）立刻全面禁止铜精矿、钴精矿直接出口
仅允许经过本土深加工后的电解铜（阴极铜）、氢氧化钴、粗铜等精炼/中间品对外出口；极少数战略特殊项目可申请最长1年出口豁免，门槛极高、普通矿企很难拿到。
2）配套新矿产税制，3个月后生效
对矿山开采伴生副产品按55%估价系数征收专项税费，抬升单纯采矿、卖原矿模式的税负成本。
 
2. 政策底层逻辑（资源民族主义）
 
刚果（金）是全球第二大产铜国（仅次于智利）、全球第一大钴生产国，国内60%-65%铜矿产量由中资企业掌控，过去大量矿企只开采铜精矿、直接外运到中国/欧洲冶炼，本国只赚微薄采矿权费、税收少、产业链附加值外流。
政府意图非常明确：不许再出口初级原矿，强制外资在刚果本地建厂冶炼，把冶炼产能、税收、就业留在本土。
 
3. 为何网传“对中资极为不利”？
 
- 中资在刚铜矿产能占比极高，大量中小中资矿山此前商业模式就是开采铜精矿、直接运回国内销售，这类纯采矿、无本地冶炼的小矿直接被掐断外销通道，经营立刻承压；
- 西方老牌矿企早年签署过旧版矿业法长期稳定协议，合同税率、出口权限受保护，政策冲击更小；中资项目投产偏晚，没有老合同保护，更容易被新政、税务稽查、股权整改约束；
- 后续还有强制国家干股、本地股东持股、超额利润税等长期约束，经营成本持续抬升。
 
二、对国际铜价的影响（短期+中长期）
 
1. 短期：供给收缩预期直接推升铜价
 
消息发布当日LME伦铜短线快速拉升，日内涨幅接近1.8%，逼近年内历史高位。
 
- 全球可流通铜精矿现货供给直接收紧：刚果每年数百万吨铜精矿不再对外流通，海外独立冶炼厂拿矿难度变大；
- 铜精矿加工费（TC/RC）会继续走低：矿山议价权提升，冶炼厂采购原料成本被动抬升；
- 铜矿开采会被伴生钴约束：铜矿大多伴生钴，钴出口受限会间接压制部分铜矿开采意愿，进一步收紧铜供给。
 
2. 中长期
 
- 铜的新能源、AI算力、电网特高压需求长期刚性，全球铜矿新矿投产周期长达7-10年，短期很难补上刚果的精矿缺口；
- 铜价中枢会被抬升，进入震荡偏强格局；
- 产业链利润从下游冶炼环节向上游自有矿山转移。
 
3. 分化影响
 
- 利好：手握海外铜矿资源、自有矿产的上游矿企；
- 利空：国内单纯外购进口铜精矿做冶炼、没有海外矿山的冶炼企业，原料成本上涨挤压冶炼利润。
 
三、对A股铜相关上市公司分档拆解（谁承压、谁受益）
 
第一档：在刚果布局「矿山+本地冶炼一体化」龙头——几乎不受禁令冲击，反而受益铜价上涨（利空传闻对它们不成立）
 
1. 洛阳钼业（603993）
核心资产TFM、KFM两大世界级铜钴矿，本身就在刚果建有完整湿法冶炼厂，日常对外出货就是阴极铜、氢氧化钴，本来就不出口铜/钴精矿，直接绕开禁令。
钴产量全球第一，铜钴涨价会直接增厚业绩；仅需承担副产品新税小幅成本上升，整体利好远大于利空。
2. 紫金矿业（601899）
卡莫阿-卡库拉全球顶级铜矿、科卢韦齐铜钴矿；卡莫阿配套50万吨/年本土炼铜厂2025年底已投产，矿石就地冶炼成阳极铜出口，规避精矿禁令。铜价上涨直接放大矿山盈利，抗政策风险能力极强。
3. 华友钴业（603799）
刚果自有矿山+大型湿法冶炼园区，矿石本地加工钴中间品出口，不受精矿出口限制；钴业务弹性最大，钴铜双涨价利好显著，同时布局印尼钴分散地缘风险。
 
第二档：国内纯冶炼企业、无刚果自有冶炼产能——直接承压
 
代表：江西铜业、铜陵有色等
 
- 自身需要大量进口海外铜精矿，刚果精矿出口受限后，现货货源变少、采购溢价抬升，铜精矿加工费下行，冶炼毛利被压缩；
- 自身没有刚果本地冶炼产能，无法享受政策豁免，只能被动接受原料涨价；
- 仅自有国内铜矿部分可以享受铜价上涨红利，整体偏利空。
 
第三档：在刚果仅有小型矿山、只卖铜精矿、无配套冶炼的中小矿企——冲击最大
 
这类企业就是网传“受重创的中资主体”，原矿无法外运，要么紧急投建冶炼（巨额资本开支）、要么申请豁免（成功率低）、要么缩减开采甚至停产，盈利会明显下滑。A股上市公司里这类标的占比很低，更多是海外中小矿商。
 
四、整体总结与风险提示
 
1. 不是所有中资都受损，是结构分化：一体化大型龙头早就在刚果落地冶炼，政策反而帮行业出清小矿、推高铜钴价格，龙头盈利更稳；受损的是单纯卖精矿的中小矿企。
2. 铜价逻辑强化：全球铜矿供给端再添硬性约束，叠加新能源长期需求，铜中长期价格支撑更强。
3. 长期风险点：刚果后续可能继续加码税收、股权要求、出口配额，在刚经营的矿企需要持续投入本土化建设；国内冶炼厂需要加速开拓智利、秘鲁、澳洲多元化矿源，降低单一国家依赖。
 
风险提示：以上仅为行业与基本面分析，不构成任何投资建议。
 

黄金4000美元/盎司附近大概率是本轮底部区域

中信证券研报指出，今年以来黄金价格冲高后迅速下跌，但中信证券认为黄金仍处在大牛市，原因有美国财政赤字加速扩张、逆全球化下地缘裂痕难以弥合、全球央行购金持续托底。因此认为金价本轮下跌只是牛市中的暂时调整。当前的回撤幅度已逼近历史极值，4000美元/盎司附近大概率是本轮底部区域。

　　全文如下

　　大类资产｜黄金牛市刚过半场

　　今年以来黄金价格冲高后迅速下跌，但我们认为黄金仍处在大牛市，原因有美国财政赤字加速扩张、逆全球化下地缘裂痕难以弥合、全球央行购金持续托底。因此我们认为金价本轮下跌只是牛市中的暂时调整。当前的回撤幅度已逼近历史极值，4000美元/盎司附近大概率是本轮底部区域。展望后市，预计霍尔木兹海峡局势对黄金价格的影响将从压制转变为助推，美联储货币政策可能比市场预期更乐观，叠加美国军费暴涨推高赤字，预计年内黄金价格将回到上行通道。

　　▍黄金仍处于2015年开启的大牛市中，三个长期原因没变。

　　1.预期美国联邦赤字逐年攀升。我们预计因军事开支、利息支出等项目不断增加，美国联邦政府的支出及赤字增长几乎不可逆。2.地缘矛盾难以消弭。逆全球化及地缘冲突加剧仍是黄金定价的基石。3.央行持续购金。根据世界黄金协会数据，近年来央行持续大额购金，并且对黄金的重视程度逐年提高。

　　▍本轮回撤已接近历史极值，底部特征明显。

　　目前黄金仍然处在1968年以来第三轮大牛市中，三轮大牛市的最大回撤逐轮收窄，全球央行转为净买方可能是核心原因。若排除第一轮中的特殊回撤情形，前两轮最大回撤幅度都接近-29%，直接套用在本轮测算得到国际金价底部是$3840/盎司，已较接近本轮最低价；另外金价六因子模型在悲观假设下测算金价底部约$3970/盎司，两种视角的结论一致：目前黄金价格已经接近本轮调整的底部。

　　▍复盘年初以来黄金价格经历四阶段，核心是投机资金出清。

　　第一阶段（1-2月）地缘冲突预期大幅推升金价；第二阶段（3-4月）美伊以冲突演化反而触发投机资金恐慌流出，黄金表现为风险资产而价格下跌；第三阶段（4月-6月中）市场对地缘脱敏，投机资金重新集中于AI板块，金价继续下行；第四阶段（6月底至7月）投机资金基本出清，金价磨底。

　　▍后续美伊以冲突对黄金的影响有望从压制翻转为助推。

　　7月以来，油价与金价的负相关性逐步解耦，霍尔木兹海峡局势变化与金价走势的关系正在逆转。黄金的资产风格从风险资产向避险资产切换。我们仍然判断美伊以冲突难以在短时间内得到解决，预计投机资金充分出清后，对地缘局势的悲观情绪有望重新转化为对金价的支撑。

　　▍今年美国财政加速扩张，对金价将有更有力支撑。

　　根据2027美国总统财政预算，今年及明年美国财政赤字可能在军费开支大幅扩张的推动下加速扩大。料此对金价有更强的支撑。

　　▍沃什面临多重拉扯，但美联储政策仍可能比市场预期宽松。

　　我们仍然判断沃什的历史表态摇摆、与特朗普的关系网络指向其货币政策倾向宽松。但7月 FOMC中三位票委投加息反对票，"家庭内战"体现内部复杂矛盾。因此沃什希望通过工作组绕开美联储建制派，但这也意味着复杂的改革流程。美联储在多方纠缠下，11月美国中期选举前更可能按兵不动。市场目前定价的加息预期可能偏悲观。

　　▍综合以上因素，下半年黄金市场展望仍然乐观，可以更加关注美联储动向。

　　我们认为11月中期选举之前的美联储议息会议和杰克逊霍尔年会都非常值得关注，可能成为黄金牛市启动的信号。更新的金价六因子模型显示，中性假设下金价有望在明年初突破历史最高点。

　　▍风险因素：

　　美联储货币政策不及预期，美以伊战争烈度升级风险，其他地缘政治风险，美国经济增长超预期，金融市场整体大幅度波动风险。