CPO光模块再度走强：赛道景气确认，优先布局低估值潜力标的

今日A股市场CPO、高速光模块板块整体大幅走强，板块内多只个股盘中拉升，部分标的封住涨停，成为盘面为数不多走出独立行情的科技赛道。经过前期两个多月震荡调整之后，资金重新回流整个光通信产业链。本轮上涨并不仅仅是题材情绪驱动，背后既有海外云厂商上调算力资本开支、高速光模块订单排期进一步拉长的基本面支撑，同时CPO、NPO技术落地节奏超预期，带动上游光芯片国产替代预期升温。

整个产业链可以简单划分为三层：最上游是光芯片，属于整条产业链壁垒最高的环节；中间层为各类无源、有源光器件；下游则是光模块整机制造。当前不少热门标的经过一轮上涨之后估值已经处在高位。与其追高已经充分定价的品种，不如立足业绩确定性，沿着全产业链挖掘估值还没有充分兑现、具备中长期成长空间的标的。今天我们从光芯片、光器件、光模块整机三个环节，对板块做一次完整梳理。
 
一、本轮CPO、高速光模块走强的核心驱动逻辑
 
第一，全球AI算力建设持续加码，高速光模块刚性需求明确抬升。
刚刚落幕的第27届中国国际光电博览会上，“锁定订单、锁定上游物料”已经成为行业共识。多家海外机构上调未来三年全球高速光模块出货预期，1.6T及以上产品上调幅度最大。AI大模型持续迭代，训练、推理不断扩容，直接拉动800G、1.6T光模块采购量。一个万卡规模的AI算力，对应的高速光模块需求可达5‑8万只，硬件需求具备刚性支撑。
 
第二，CPO商业化落地进入关键窗口期，NPO作为过渡方案同步推进。
CPO也就是共封装光学，简单来说就是将光引擎与交换芯片放在一起封装，大幅降低信号损耗、减少功耗、提升带宽密度。2026年下半年海外头部厂商搭载CPO方案的交换机已经进入小规模交付阶段；短期之内传统可插拔光模块依然是市场主流，NPO近封装方案作为过渡路线会率先大规模落地。不管最终哪条路线占优，光芯片都是所有方案共同的刚需，上游芯片环节的价值会持续放大。
 
第三，板块前期充分调整，筹码得到消化。
整个光通信赛道7月开始出现一轮幅度较大回调，大量获利盘离场，经过两个月震荡整理，板块估值泡沫得到释放。在当前大盘整体观望情绪浓厚、增量资金不足的环境下，具备真实业绩兑现的科技硬件赛道更容易成为资金抱团方向，今日板块集体走强正是这一逻辑的体现。
 
必须客观区分：短期股价波动由市场情绪推动，中长期行情最终需要业绩兑现。同样处在产业链当中，各家公司客户结构、毛利率、海外收入占比差异巨大，板块内部会持续剧烈分化，盲目追涨高位品种风险较高。
 
二、产业链格局梳理：龙头确定性强，低估值二线标的迎来补涨窗口
 
市场谈起光模块，最先想到中际旭创、新易盛两大整机龙头。两家企业全球市占率领先，深度绑定海外云厂商，今年半年报业绩大幅增长，属于板块的压舱石，业绩确定性最强。但是经过持续上涨之后，当前龙头估值已经处在中等偏上区间，股价已经较大程度反映市场增长预期，短期股价弹性相对有限。
 
站在当前时点，机会主要分布在三个方向：
第一，光芯片环节，国产替代空间最大，弹性最高；当前国内高端光芯片仍然依赖进口，一旦高端产品实现批量供货，相关企业估值会迎来重塑；
第二，光器件配套企业，不绑定单一客户，不管哪种技术路线落地都能够受益；
第三，二线光模块整机厂商，原有传统业务提供稳定现金流，高速光模块业务正在放量，整体估值仍处在低位。
 
筛选标的我们坚持三条标准：一是2026年中报净利润保持正增长；二是整体估值显著低于板块平均水平；三是800G、1.6T相关产品已经完成客户验证，具备订单落地条件。下面按照光芯片、光器件、光模块整机三个细分赛道逐一点评（仅行业观察，不作为买入建议）。
 
（一）光芯片赛道（上游核心环节）
 
1. 光迅科技（002281）
国内为数不多实现全产业链打通的企业，从光芯片、光器件到光模块全部自主布局，中低端光芯片自给率很高，25G、50G、100G高速光芯片已经自用。800G、1.6T光模块产品布局完整，CPO相关光引擎产品持续送样。前期股价调整充分，今天盘中明显走强。需要持续跟踪的点在于研发费用投入较高，后续重点观察毛利率变化。
2. 仕佳光子（688486）
稀缺的同时布局有源激光器芯片、无源波分芯片的厂商，CW‑DFB光源适配CPO外置光源方案，MT插芯产能逐步释放，已经进入头部模块厂商供应链。公司当前整体估值相比海外对标企业具备明显优势；风险在于高速芯片大规模放量还需要时间验证。
3. 长光华芯（688048）
在激光芯片基础之上布局数通高速光芯片，VCSEL产品逐步切入数据中心供应链。传统激光业务提供稳定业绩底座，光通信业务带来增量弹性。市值体量不大，股价弹性较强；短板在于高速数通芯片业务占比仍然偏低。
 
（二）光器件、无源组件赛道
 
1. 天孚通信（300394）
全球精密光器件龙头，本身不生产光模块，客户覆盖几乎全部头部模块厂商。产品包括透镜、光纤阵列、光引擎组件，CPO时代器件集成度提升，产品价值量进一步上行。公司盈利能力、净利率在整个板块当中处于第一梯队；唯一制约因素是经过长期上涨之后估值已经不低，更适合中长期配置思路。
2. 光库科技（300620）
主营高密度光纤阵列、隔离器，同时布局薄膜铌酸锂调制器，是下一代超高速光互联的核心器件。产品适配CPO外置光源架构，已经向海外头部客户送样认证。整体市值适中，如果铌酸锂相关产品订单落地会带来较大弹性；风险在于新产品量产进度存在不确定性。
3. 太辰光（300570）
无源光器件龙头，MPO连接器、光纤阵列直接用于高速算力，海外收入占比较高。传统业务现金流稳定，CPO配套组件已经完成多家客户验证，前期股价调整充分，估值具备修复空间。需要留意海外汇率波动以及海外客户订单节奏变化。
 
（三）光模块整机制造（下游环节）
 
1. 亨通光电（600487）
传统海缆、通信线缆业务基本面扎实，现金流稳定，给公司提供足够安全垫。高速光模块业务稳步推进，1.6T产品已经完成送样验证。目前估值显著低于纯光模块龙头。市场长期把它归类为海缆企业，光通信业务价值尚未被充分重估，属于典型传统业务打底、新业务打开弹性的标的。
2. 中天科技（600522）
业务布局较为多元，海缆、电力业务贡献稳定利润，光模块业务持续推进。多元业务结构能够平滑行业周期波动，相比纯赛道标的股价波动更小，适合风格偏稳健的资金配置，进可攻退可守。
3. 永鼎股份（600105）
今日盘中涨停。传统光缆业务盈利稳定，高速光模块已经实现批量供货。整体市值体量不大，弹性较强。过去市场关注度不高，随着高速光通信业务营收占比提升，存在估值修复机会。后续核心观察点在于海外订单落地情况，业绩能否持续兑现。
4. 铭普光磁（002902）
公司同步布局高速光模块以及光芯片项目，800G产品已经批量出货，1.6T产品正在客户验证阶段。公司市值相对偏小，股价弹性大；需要注意整体毛利率水平偏低，要跟踪产能释放之后成本改善情况。
 
三、必须正视的五大核心风险
 
第一，海外云厂商AI资本开支不及预期。整个高速光模块产业链高度依赖北美云厂商订单，如果海外大厂缩减算力投入，会直接影响行业整体需求。
 
第二，技术路线存在不确定性。CPO、NPO、传统可插拔光模块三条路线并行，如果CPO大规模落地时间显著晚于市场预期，板块整体会面临估值回调压力。
 
第三，国际贸易政策风险。国内大部分光通信企业收入来自海外市场，出口政策变化、贸易壁垒会直接影响企业经营。
 
第四，行业价格竞争风险。随着大量产能陆续投产，如果行业出现价格战，将会压缩企业毛利率，侵蚀企业利润。
 
第五，短期情绪波动风险。科技成长赛道股价本身波动偏大，一旦大盘整体走弱，高位筹码容易集中兑现，即便基本面没有变化，短期也会出现较大回撤。
 
四、整体思路总结
 
CPO与高速光模块这条赛道，中长期成长逻辑没有发生改变，AI算力基础设施建设的大趋势仍在持续。但是经过本轮反弹之后，已经不适合盲目追高。
 
操作思路上可以分为两类：风险承受能力较高的投资者，可以逢低布局估值偏低、业务弹性较大的二线标的，重点优先关注上游光芯片国产替代这条主线；风格稳健的投资者，如果参与这条赛道，可以优先选择业绩已经充分兑现、客户结构稳定的行业龙头，以此降低不确定性。
 
 
风险提示：以上全部数据来源于网络公开资料整理，不保证数据准确性，正式使用前务必核对官方原始数据，本文内容仅作为行业观察交流，不构成任何投资建议。
 

银禧科技-CCL 和 3D 打印机关键上游， 低估值、高弹性高频高速PPO标的

公司PPO目前满产满销，产品全部供应覆铜板客户，供不应求。19 年以来持续攻关覆铜板PI浆料和PPO树脂，拥有多项发明专利积累，25年300吨PPO投产落地，公司披露已为生益等覆铜板企业提供PPO电子化学品，满产满销。

公司与生益同在东莞，且双方都在松山湖有新基地布局，银禧有松山湖高分子新材料产业园，生益推进松山湖高性能覆铜板基地，上下游在同一产业半径内，验证反馈、工艺迭代和交付响应效率天然更高，未来可能在生益体系内取得较大份额。

?5月18号公司的总经理、技术总监增资肇庆PPO基地。PPO产能规划上，26年4季度产能再扩出来300吨，后续珠海高栏港甲级化工园区仍预留千吨级产能空间，有望成长为PPO行业龙头。

?公司系拓竹等 3D 打印企业核心供应商，主业增速同步换挡。公司是改性材料里客户响应最快、增长最快的公司之一，拓竹、大疆、追觅、影石等高成长、高毛利客户份额快速提升，公司传统PVC、电缆料、家电材料占比持续下降，产能优先切向无人机、机器人、3D打印机等高毛利客户，机器人业务体量一季度同比再翻倍，新兴客户占比已接近50%，27年预期50%以上，主业态势越跑越快。

【估值】业绩上 2026-2027 年公司仅靠传统主业预期利润1.8、2.6e并维持高增速趋势，未来千吨级PPO产能释放再释放较大利润增量，当前仅约 66e。

风险提示：项目推进不及预期，市场需求不及预期，行业竞争格局恶化，安全生产风险。
中信建投化工

重视【AI安全】大模型能力跃迁+头部CEO密集示警，AI安全进入刚性需求期

重视【AI安全】大模型能力跃迁+头部CEO密集示警，AI安全进入刚性需求期｜中信证券计算机

AI失控风险持续升级，头部CEO密集示警

-9月12日Anthropic CEO Dario Amodei呼吁放缓前沿模型迭代，认为AI能力进步快于安全措施建设；OpenAI CEO Sam Altman、xAI CEO Elon Musk等表达支持。

-叠加此前OpenAI、Anthropic、Meta多起AI模型越界/攻击事件，#我们认为AI失控已从单点事件演变为头部厂商共同面临的安全挑战

大模型快速迭代，安全风险从“模型”向“Agent”外溢

-大模型正从“生成内容”向“自主规划+调用工具+执行任务”演进，代码生成、漏洞挖掘、浏览器操作等能力持续增强，OpenAI最新模型已达到其定义的“Critical”网络安全能力等级

-安全风险也从提示词注入、数据泄露，进一步扩展至Agent权限滥用、工具调用攻击、模型窃取及AI自主攻击等。#大模型从“会回答”走向“会执行”，AI攻击面全面扩大，安全边界亟待重构

海外龙头持续加码，AI安全成为新增长曲线

-NVIDIA CEO 黄仁勋近期将网络安全视为AI重要增量应用；OpenAI持续推进AI+网络安全，并与CrowdStrike深化AI Agent安全合作。

-海外网安龙头业绩亦持续验证需求：PANW FY26Q4营收同比+34%，NGS ARR同比+63%；CRWD FY27Q2 ARR同比+25%；FTNT FY26Q2营收同比+26%。#AI攻击能力提升→企业安全投入提升→AI反哺安全运营，AI安全有望成为高壁垒、高付费意愿的优质AI应用场景

国内加速布局，对标海外具备复制基础

-深信服：AI+SASE+安全运营GPT，持续推进AI与安全运营融合

-绿盟科技：布局AI安全、智能渗透测试及NDR/IDS

-启明星辰：布局AI防火墙、安全代理、安全评估

-天融信：天问安全大模型TopASK+大模型安全网关

-#AI Agent带来全新攻击面+海外头部CEO密集示警+网安龙头业绩验证，国内AI安全需求有望从主题催化进入产业兑现期

：深信服、绿盟科技、启明星辰、天融信、奇安信、亚信安全、迪普科技、安恒信息

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大宗商品深夜剧烈分化：原油暴涨破百、金铜同步跳水，逻辑与A股相关板块分析

今晚海外商品市场出现极端分化行情：美原油强势突破100美元/桶大幅走高；但黄金、铜价同步大幅跳水，LME铜跌幅超3%，贵金属同步回落 。
这一轮行情，除了中东地缘冲突，欧洲央行再度加息25个基点是非常关键的触发因素，市场直接计价全球货币政策进一步收紧的预期，这是金铜大跌的重要推手 。
 
一、完整拆解今晚行情的双重驱动
 
1、原油暴涨破百：地缘供给危机主导
 
中东局势持续紧张，霍尔木兹海峡航运风险上升，原油供给担忧抬升；叠加OPEC+维持减产，全球原油库存本就处于低位。
即便全球央行加息，原油是供给端收缩驱动，地缘风险溢价可以对冲利率利空，所以油价逆势走强，站稳100美元关口。
同时油价大涨，又进一步推升欧元区通胀，这也是欧洲央行选择加息的直接原因 。
 
2、欧洲央行加息，是金铜大跌的重要导火索
 
当地时间9月10日，欧洲央行宣布加息25个基点，存款机制利率上调至2.5%，并且上调通胀预测，暗示通胀压力持续存在，不排除后续继续收紧政策的可能性 。
这个动作带来连锁反应：
 
1. 欧央行加息，推升欧洲国债收益率，带动全球风险资产的资金成本抬升；
2. 市场进一步推演：能源涨价推高通胀，美联储9月加息的概率同步上行，美债收益率走高，美元走强；
3. 黄金没有避险买盘对冲，实际利率上行，持有黄金机会成本上升，引发抛压；
4. 铜属于工业周期品，高利率会压制全球制造业需求预期，前期铜价积累大量获利盘，资金借加息消息集中止盈出逃，出现大幅回调 。
 
核心逻辑：
原油是供给短缺+地缘风险溢价，不受加息直接压制；
黄金、铜是受利率预期影响更大的品种，全球央行收紧的预期，直接打压价格。
简单讲：能源涨价带来通胀，倒逼全球央行加息，加息反过来杀贵金属与工业金属。
 
二、大宗商品后续走势判断
 
原油：高位强势，波动会显著放大
 
只要中东冲突没有明显缓和，油价就会维持高位震荡。
但要注意：油价持续站稳100美元，会持续推升全球通胀，倒逼欧美央行维持高利率，这本身又会对全球经济形成压制，油价很难单边直线暴涨，后续会反复震荡。
 
黄金：短期承压，进入高位震荡消化阶段
 
短期最大压制就是全球加息预期抬升。
虽然地缘冲突仍有避险支撑，但实际利率上行的压力占上风，短期很难走出趋势性大涨，以震荡回调消化估值为主。只有后续通胀回落、市场重新交易降息预期，黄金才会重启上行。
 
铜：属于高位阶段性回调，并非趋势反转
 
铜价下跌，更多是加息预期带来的情绪杀跌、获利盘了结。
中长期，新能源、全球低库存的基本面逻辑还在。
短期会承受利率利空，震荡偏弱；但如果没有出现全球经济深度衰退，很难走出持续的熊市大跌，属于高位洗盘。
 
三、对A股相关板块的影响
 
1、油气板块：短期结构性机会
 
油价站稳100美元，对油气开采、油服设备形成直接利好。
在当前A股缩量横盘、缺少主线的环境下，能源板块容易成为短期的热点。但要注意，油价高位之后，通胀压力会倒逼全球货币政策收紧，行情持续性要看中东局势的变化。
 
2、黄金板块：短期回避追高
 
金价出现回调，叠加全球加息预期升温，黄金股短期会迎来震荡调整。
前期涨幅较大的标的，会有估值消化压力，不适合追高；持有筹码，适合逢高控制仓位，等待充分回调之后再观察。
 
3、铜及有色板块：分化震荡
 
铜价大跌，对铜资源股形成短期情绪压制。
要区分两类标的：
 
- 短线交易资金会快速撤离；
- 基本面扎实、估值已经充分调整的铜金标的，属于良性洗盘，不是趋势破坏，大跌之后会存在企稳修复机会。
 
4、对大盘整体的影响
 
当前A股本身处于缩量横盘的缓冲期，市场在等待美国CPI以及美联储议息会议。
今晚欧央行加息，进一步抬升市场对美联储偏鹰的预期，全球风险偏好受到压制。
在靴子落地之前，大盘依旧会维持震荡格局，很难出现趋势性大行情。
 
四、总结
 
1. 今晚商品分化，欧洲央行加息是重要催化剂，叠加中东地缘冲突，形成“原油受益、金铜承压”的格局；
2. 本质逻辑：能源涨价推升通胀，迫使全球央行收紧货币政策，利率预期打压贵金属与工业金属；
3. 原油高位震荡，黄金、铜进入阶段性调整；
4. A股盘面：油气板块短期具备交易机会，黄金、有色以震荡消化为主；大盘依旧等待美联储决议落地，现阶段不宜激进操作。
 

光纤光缆: 社保基金重仓的10家公司

聚焦光纤光缆概念，筛选出社保基金重仓的、10家业务最扎实的公司，供大家进一步参考研究。

注意：以下内容绝不构成任何投资建议、引导或承诺，仅供交流研讨。

第一家：中航光电（军工连接器王） 

概念相关：光纤连接器是光缆与设备之间的接头，决定光信号损耗大小。公司控股子公司翔通光科技，做光模块用光纤连接器已25年，是产业链上绕不开的老玩家。 

社保持有：社保基金持股3773.02万股，持股市值12.97亿元。 

公司亮点：国内连接器行业体量领先，军品连接器市场份额稳居前列，是军工电子核心供应商，客户覆盖广、壁垒高。

第二家：杰普特（激光器尖兵） 

概念相关：围绕AI数据中心开发MPO、MMC光纤连接器和光纤阵列单元FAU，相当于给AI算力内部装高速光"接头"。 

社保持有：社保基金持股280万股，持股市值10.6亿元。 

公司亮点：国产光纤激光器头部企业，靠激光模组检测攒下的精密自动化功底，跨界光连接器件，良率和效率是它的底牌。

第三家：菲利华（石英材料龙头） 

概念相关：做光纤拉制必需的衬管、套管等高纯石英材料，等于给光纤产业链供"窑炉材料"，与长盈通等合资上马配套项目。 

社保持有：社保基金持股796.68万股，持股市值7.69亿元。 

公司亮点：国内石英玻璃材料龙头企业，半导体、航空航天、光伏多领域覆盖，高端石英材料国产替代逻辑硬，行业地位突出。

第四家：长盈通（光纤环小巨人） 

概念相关：主打光纤陀螺核心器件光纤环，简单说就是把特种光纤绕成环，感知方向变化，是惯导系统的"方向标"。 

社保持有：社保基金持股374.24万股，持股市值6.88亿元。 

公司亮点：国家级专精特新"小巨人"，光纤环国产化稀缺标的，技术、资质双壁垒，军民市场双轮驱动，订单能见度高。

第五家：蓝思科技（手机玻璃大王） 

概念相关：全资子公司蓝思光电战略收购同昇光电控股权，正式切入空芯光纤赛道——让光在空心里跑，时延更低，瞄准下一代AI算力互联。 

社保持有：社保基金持股1409.71万股，持股市值5.46亿元。 

公司亮点：全球消费电子玻璃盖板龙头，苹果产业链核心供应商，精密加工实力与现金流雄厚，给了它跨界光通信的底气。

第六家：光迅科技（光模块老将） 

概念相关：业务覆盖传输、接入、数据通信三大方向，产品是光模块和光器件，光纤网络里的信号"收发中枢"。 

社保持有：社保基金持股187.29万股，持股市值3.45亿元。 

公司亮点：国内光通信器件老牌厂商，出身光谷国家队，光芯片自研是硬实力，从芯片到模块全链条自主可控。

第七家：万润股份（液晶材料巨头） 

概念相关：它的PEI等高性能聚合物材料，下游用到光纤连接器、航空航天复合材料上，属于产业链上游的关键材料供应商。 

社保持有：社保基金持股1500万股，持股市值1.96亿元。 

公司亮点：全球液晶材料主要供应商，靠研发不断开新品，半导体材料、沸石、聚酰亚胺多线布局，属于稳健的平台型材料公司。

第八家：中化国际（芳纶大户） 

概念相关：主营对位芳纶，就是给光缆"加筋骨"的增强材料，防止光纤被拉断，是光缆制造的关键上游。 

社保持有：社保基金持股3164.78万股，持股市值1.77亿元。 

公司亮点：中化集团旗下化工上市平台，对位芳纶大规模国产化的重要力量，产品长期供不应求，格局稀缺。

第九家：通鼎互联（全链光缆选手） 

概念相关：已形成光棒、光纤、光缆到通信设备的全产业链布局，光棒是光纤的"母棒"，掌握它就握住了上游话语权。 

社保持有：社保基金持股632.9万股，持股市值1.43亿元。 

公司亮点：全产业链一体化让它成本可控、抗周期，下游客户覆盖三大运营商，AI算力带动光纤需求回暖，是直接受益者。

第十家：锐科激光（光纤激光一哥） 

概念相关：全资子公司睿芯特种光纤专做特种光纤，这类光纤不走通信，专供激光器等高精场景，相当于"自己造光纤自己用"。 

社保持有：社保基金持股334.97万股，持股市值1.34亿元。 

公司亮点：国产光纤激光器龙头，市占率国内第一，材料到器件垂直一体化，供应链自主可控，技术护城河深。

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动力煤价格持续上行! 供给端扰动加剧 煤炭行业景气度有望回升

A股三大指数今日涨跌不一，截止收盘，沪指涨0.28%，收报3951.51点；深证成指涨0.15%，收报13723.32点；创业板指跌0.14%，收报3354.97点。沪深京三市成交额仅有1.87万亿，较昨日缩量1052亿。行业板块涨少跌多，航海装备、煤炭、航运港口、贵金属、元件板块涨幅居前，游戏、传媒、广告营销、房地产服务、医疗美容板块跌幅居前。个股方面，上涨股票数量接近1800只，近50只股票涨停。

　　9月9日，动力煤基准价报972.75元/吨，较本月初（875.50元/吨）上涨11.11%。9月8日，动力煤CCI指数全线上扬，5500大卡报984元/吨，较前日涨17元/吨。环渤海动力煤现货参考价已升至941元/吨。此外，港口库存快速下降，当前环渤海重点港口库存2347.9万吨，较7月峰值下降23.4%。7月高点以来，55港动力煤库存由约7800万吨降至约6800万吨。北方四港库存1548万吨，较去年同期减少25万吨。

　　国内供给端方面，安监高压下煤矿复产缓慢，新建产能周期长达3-5年，中长期产能利用率已触顶。超产产能退出加速供给收缩，铁路发运偏低致港口快速去库。进口端扰动方面，印尼内河运输受阻叠加RKAB配额紧张，进口煤供应持续偏紧。厄尔尼诺加剧印尼干旱——印尼7月成为1991年以来最干旱月份，上半年煤炭产量同比下降4.2%，出口降3.2%，叠加9月起实施单一出口通道政策，供应扰动加剧。

　　而从行业板块价值来看，煤炭板块作为传统高股息、低估值板块的代表，在当前市场震荡环境下具备一定的防御属性与红利配置价值。市场结构近期延续再平衡，机构低配板块表现居前，煤炭资产的长期盈利韧性与高股息属性使其成为资金重点关注的方向。

　　开源证券认为，当前煤价进入上行阶段，行情驱动正由旺季需求逐步转向供给收缩。“查超产”及安全监管趋严制约主产区产量释放，供给恢复仍需时间。东方证券指出，在供给明显增加或需求出现明显负反馈之前，煤炭板块基本面向好趋势不变，煤价整体维持易涨难跌的态势。

　　开源证券：当前煤价进入上行阶段

　　当前煤价进入上行阶段，行情驱动正由旺季需求逐步转向供给收缩。“查超产”及安全监管趋严制约主产区产量释放，供给恢复仍需时间；随着冬储启动及取暖旺季临近，煤炭供需基本面有望进一步改善。

　　东方证券：煤价整体维持易涨难跌的态势

　　目前煤炭行业基本面并未发生明显改变，供给和需求仍存在较大的缺口，在供给明显增加或需求出现明显负反馈之前，煤炭板块基本面向好趋势不变，煤价整体维持易涨难跌的态势。

　　大同证券：本轮去库更多由供应收缩主导

　　动力煤市场核心矛盾已经升级为供给收缩叠加发运倒挂、港口货源收紧，山西复产进度慢于预期，呈现“复产不复量”状态；更关键的是，港口库存持续去化，本轮去库并非需求旺盛驱动，而更多由供应收缩主导。

　　国泰海通：煤价中枢有望维持合理区间偏上

　　全国安监高压延续，强度和持续时间都远超市场预期，煤炭产量下滑明显；同时，煤炭工业顶层规划出台，煤炭中长期供给弹性收窄，利好煤价中枢维持合理区间偏上。

　　招商证券：港口库存仍可能大幅去化

　　年内山西产能利用率决定总供给和全社会库存收缩幅度，其年底前较难有大幅提升，复产不复量或仍是常态。与此同时，冬储补库虽迟必至，内陆消费终端库存明显走低，在发运大幅倒挂的前提下，港口库存仍可能大幅去化。

　　国金证券：优质煤炭企业依然展现出较强的盈利韧性与高股息属性

　　中国神华在2025年6月煤价找底的过程中再次确认股息率仍有4.8%，形成了红利估值跃升。在煤价波动背景下，优质煤炭企业依然展现出较强的盈利韧性与高股息属性。

　　

国家探索 800V 高压直流供电（HVDC）政策梳理

七部门联合发布《促进数字化绿色化协同转型发展实施方案（2026‑2030 年）》，国家级文件首次明确：探索算力设施 800V 高压直流供电架构，推动超百千瓦单机柜部署。第一次写进国家层面的算力政策。

 一、政策原文要点
强化算力设施绿色设计，支持液冷散热、余热回收、低功耗芯片等技术创新和推广应用，探索算力设施 800V 高压直流供电架构，推动超百千瓦单机柜部署。
关键词是“探索”，不是强制全面替换现有 UPS；定位是面向 AI 超高密智算中心的新技术路线，用于支撑百千瓦、兆瓦级 AI 机柜。
同期配套方向：液冷、余热回收、算电协同、绿电直连、老旧算力设施改造。
时间窗口：2026‑2030 十五五周期，给产业链 5 年周期做技术验证、标准建设、试点落地、逐步推广。
 二、为什么国家层面推动 800V HVDC
1. AI 服务器功耗暴涨，单机柜从 10‑20kW 走向**200‑600kW 甚至兆瓦级**，传统 400V 交流 UPS、54V 低压直流电流极大，线缆发热、铜材消耗大、转换损耗高，PUE 很难做低。
2. 800V 高压直流：同等功率电压抬高、电流下降，减少多级电压变换，降低线路损耗、节省铜材，整机效率可做到 97.5% 以上，适配超高密度机柜，同时方便对接储能直流侧全国团体标...。
3. 政策目标：算力降碳，降低智算中心能耗，适配大模型算力大规模建设。
三、标准与产业配套进展
1. 团体标准立项：《智算中心 800V 直流供电系统技术要求》已经立项，规范安全、电弧保护、绝缘监测、效率指标，解决高压直流安全风险（拉弧、绝缘故障）全国团体标...。
2. 泰尔实验室已经搭建**800V HVDC 算电协同验证平台**，做国内厂商产品测试认证，对接海外 UL、IEC 标准，方便国内设备出海。
3. 互联网大厂试点：字节跳动已做 800V HVDC 机柜试点；英伟达发布 800V DC 架构白皮书，海外谷歌、微软跟进该技术路线。

 四、A 股产业链（对应本次政策催化）

 整机设备厂商（800V HVDC 电源模块、电力模块）
1. 科士达 002518：800V‑HVDC 样品完成，客户验证阶段，同时布局 SST 固态变压器；现有大功率 UPS / 一体化电力模块已有大规模订单。
2. 科华数据 002335：800V HVDC 已有试点项目落地，国内 IDC 客户基础强。
3. 中恒电气 002364：240‑800V 全系列 HVDC，传统通信高压直流龙头。
4. 通合科技：参与 800V 直流供电团体标准编制，高压电源模块。
 核心零部件
SiC 高压功率器件、高压连接器、绝缘监测装置、直流电弧故障保护（AFCI）、800V 母线铜排。

猪周期蓄力反转，布局价值凸显

【广发农业】猪周期蓄力反转，布局价值凸显

#近期猪价反弹、蓄力周期反转
◾随着行业供需逐步改善，近期猪价有所反弹，当前猪价反弹至11.23元/公斤，较7月初上涨19.8%。6月底以来猪价震荡上行，而从母猪、仔猪、饲料数据看，均对应显示26年下半年生猪供应压力或逐步减小，综合考虑下半年需求旺季支撑，本轮猪价最低点或已过去，猪周期有望蓄力反转。

# 行业资金压力继续累积、母猪存栏延续去化
◾️当前猪价仍低于行业平均现金成本；仔猪方面，由于养殖户补栏情绪低落，仔猪价格继续下行，6.5kg仔猪平均价跌至149元/头，仔猪销售亏损现金流。近期淘汰母猪价格明显下行，对肥猪折价约66%，较8月初下降4pct。根据猪企披露26年半年报业绩，板块整体资产负债率进一步上行，也侧面反应行业资金链压力持续累积。当前仔猪价格、淘汰母猪价格加速下跌均反映行业情绪相对悲观，预计母猪存栏将延续下降。

# 板块估值处于历史低位、布局价值凸显
◾猪价最低点已过，反转正在临近，板块估值处于历史低位，布局价值凸显，优选成本优势的龙头企业。大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注新希望，经营反转潜力标的关注正邦科技，中小养殖企业立华股份、天康生物、神农集团、唐人神等。

全球市场：美股三大指数均涨超1% 加密货币概念股走强 国际金银价格上扬

美股市场：美股三大指数09月03日收盘全线上涨。截至收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日上涨624.16点，收于53686.11点，涨幅为1.18%；标准普尔500种股票指数上涨81.11点，收于7747.71点，涨幅为1.06%；纳斯达克综合指数上涨366.23点，收于26584.06点，涨幅为1.4%。







“科技七巨头”集体上涨，特斯拉涨5.42%，Meta涨3.01%，微软涨2.68%，英伟达涨1.80%，谷歌涨1.59%，亚马逊涨1.54%，苹果涨1.00%。此外，SpaceX涨6.42%，甲骨文涨超5.69%。戴尔科技涨4.91%，创上市以来历史新高。







加密货币概念股走强，Strategy涨超17%，Circle、Robinhood涨超16%，Coinbase涨超10%。







黄金矿业股走强，金田涨超7%，哈莫尼黄金涨超6%，金罗斯黄金涨超4%。





纳斯达克中国金龙指数跌0.81%，报6002.24点。个股方面，百度涨1.31%，理想汽车涨0.42%，哔哩哔哩涨0.32%；京东跌0.32%，拼多多跌0.75%，网易跌1.63%。







欧股市场：欧洲三大股指09月03日全线上涨。英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数报收于10831.52点，较前一交易日上涨75.07点，涨幅为0.7%；法国巴黎股市CAC40指数报收于8286.4点，较前一交易日上涨5.77点，涨幅为0.07%；德国法兰克福股市DAX指数报收于26003.32点，较前一交易日上涨163.99点，涨幅为0.63%。







商品市场：国际油价09月03日上涨。截至当天收盘，纽约商品交易所WTI原油期货当月连续合约上涨0.66美元，收于每桶91.67美元，涨幅为0.73%。COMEX黄金期货当月连续合约上涨105.70美元，涨幅2.39%，报4520.3美元/盎司。COMEX白银期货当月连续合约上涨2.12美元，涨幅3.24%，报67.585美元/盎司。现货黄金上涨85.13美元，涨幅1.94%，报4473.3美元/盎司。现货白银上涨1.64美元，涨幅2.51%，报66.97美元/盎司。









隔夜要闻

美联储理事沃勒：若通胀继续降温 9月倾向维持利率不变

美东时间周四（9月3日），美联储理事克里斯托弗·沃勒表示，如果即将公布的数据确认通胀压力正在降温，他倾向于在美联储下一次货币政策会议上支持维持利率不变。“对于何种政策立场最为合适，我的决定将在很大程度上受到8月通胀数据的影响，”沃勒说。“如果通胀继续朝着我们2%的目标取得进展，那么我愿意支持将政策利率维持在当前水平。”

多国从美国运回黄金 专家：美元体系面临信任危机

荷兰银行2日公布，该行今年3月至8月将约86吨黄金储备从美国纽约和加拿大渥太华转移至英国伦敦，以分散风险，做好危机应对准备。荷兰央行的新闻公报说，约59吨黄金通过在纽约市场出售、再从伦敦市场购入的方式实现转移，超过27吨黄金从美国和加拿大以实物形式运输至荷兰宰斯特，另有数量相当、符合国际市场标准的黄金从宰斯特转移至伦敦。

美国7月贸易逆差显著增加

美国商务部3日发布的数据显示，受出口下滑和进口增加影响，美国7月商品与服务贸易逆差金额环比增加24.4%至886亿美元，为一年多来的最高水平。数据显示，7月美国商品与服务出口额为3107亿美元，环比下降2.1%；进口额为3993亿美元，环比增加2.8%。当月，商品贸易逆差显著增加176亿美元，至1196亿美元；服务贸易顺差小幅增加2亿美元，至310亿美元。

双方均对和平前景作出乐观表态 芝加哥小麦期货大跌逾4%

俄罗斯总统当地时间周四表示，双方有可能达成结束战争的协议；与此同时，乌克兰方面声称，和平谈判预计将迎来新进展。受此消息影响，芝加哥小麦期货日内大跌超4%。当天在俄罗斯远东地区举行的一场经济论坛上表示，包括美国在内的多个国家都准备支持达成和平协议。

卡尼释放谈判积极信号：加拿大准备与美国达成互利的贸易协议

加拿大总理马克·卡尼当地时间周四表示，加拿大政府已准备好与美国签署一项让两国都受益的贸易协议，但任何协议都必须具备稳定性和可信度。卡尼当天在安大略省桑德贝举行的新闻发布会上表示：“只要达成的协议符合加拿大工人、家庭和企业的利益，那么它同样也符合美国工人、家庭、企业和消费者的利益……美国方面准备好之后，我们随时愿意坐下来，达成这样一项协议。”

75%的美国家庭已“买不起房” 美国房价为何不崩盘？

高利率阴霾下，市场在等一场“美国房价崩盘”。但近期的宏观数据却讲了另一个故事：房价没有跌，二手房交易量逐渐冻结，市场陷入了一场“有价无市”的困局。

OpenAI发布地球最强大模型GPT-6 并宣告“欢迎来到AGI时代”

“地球最强大模型”的王座，短短两天内再度易主。北京时间周五凌晨，OpenAI正式发布GPT-6 Astra，并称其为“目前全球最智能、且对齐程度最高的模型”，在计算机操作、网页浏览、软件工程、网络安全、科学研究以及专业工作方面均达到当前最先进水平。

英伟达发力“本地AI”！N1X设备10月上架 家庭算力路由器亮相

随着轻量化AI模型的快速迭代，算力巨头英伟达正在抓紧布局“个人本地AI”赛道的一系列软硬件产品。英伟达周四发布公告称，NVIDIA RTX Spark设备将于今年10月开始出货。

免责声明：本文基于AI生产，仅供参考，不构成任何投资建议，据此操作风险自担。

世界气象组织确认，厄尔尼诺现象已形成超强级别，哪些行业将迎来结构性机会？

世界气象组织近期发布通报确认，厄尔尼诺现象已经形成，并将持续增强，预计发展为超强级别，持续至2027年2月的概率接近100%。

通报指出，随着厄尔尼诺进一步走强，全球气温将抬升，干旱、暴雨、极端高温等灾害风险明显增加，旱涝灾害带来的冲击还会持续加剧。厄尔尼诺并不会直接改变大盘中长期趋势，但会扰动全球农产品、能源、工业金属的供需格局，催生板块结构性行情。下面结合气候传导逻辑，对相关产业链进行深度梳理。
 
一、农业板块，受气候冲击最直接，细分品种分化明显
 
厄尔尼诺造成的旱涝不均，对不同产区的影响差异很大，行情并非所有农业股普涨，需要区分品种逻辑。
东南亚的印尼、马来西亚占据全球八成以上棕榈油产能，在厄尔尼诺周期极易出现持续干旱。油棕对水分十分敏感，干旱带来的减产存在滞后效应，减产影响通常在9至12个月后充分体现。回顾历史上几次超强厄尔尼诺，棕榈油价格都出现了大幅上行，油脂链条的涨价预期最为突出。
天然橡胶、白糖同样属于高敏感品种。泰国、印度干旱会拖累甘蔗产量，巴西产区旱涝交替扰动供给，容易推升国际糖价。澳大利亚是全球重要小麦出口国，厄尔尼诺发生时当地主产区常常干旱少雨，小麦减产预期升温。
从A股产业链来看，种植、油脂加工、制糖企业有望受益于产品涨价预期。极端天气频发，农户会更加青睐抗逆性更强的种子，种业赛道同样具备催化。
但也要客观看到风险：大豆、玉米主产区受厄尔尼诺直接影响有限，不能简单看多；对于下游食品加工企业而言，原料价格上涨会抬升成本，挤压利润，属于利空方向。
另外需要提醒，天气只是预期催化，如果全球库存充裕，即便出现强厄尔尼诺，也未必走出大牛市，不能单纯依靠天气消息盲目追高。
 
二、能源电力板块：高温叠加水电减产，火电需求提升
 
超强厄尔尼诺会推高全球平均气温，夏季极端热浪增多，居民制冷用电负荷明显上升。与此同时，东南亚、我国南方多条江河来水偏少，水库水位下降，水电出力下滑。电力缺口只能依靠火电进行补充，形成“用电增加+水电减少”的双重利好，煤炭、火电运营商受益逻辑清晰。
需要区分板块内的分化：火电、煤炭企业迎来需求提振；纯水电上市公司在枯水年份发电量下降，业绩容易承压，反而存在利空。
除此之外，持续干旱导致巴拿马运河水位降低，船舶通行受限，推高全球海运物流成本，航运板块会受到间接扰动。
 
三、有色金属板块，供给扰动是核心看点，品种逻辑各不相同
 
有色金属的机会不在于需求大增，更多来自矿山、冶炼环节的供给冲击，不同金属的传导路径完全不一样。
铜的主产地集中在智利、秘鲁，厄尔尼诺会给南美西海岸带来持续性暴雨，矿区容易出现洪涝、道路损毁，矿山开采与精矿运输被迫中断，带来阶段性供给收缩。
电解铝属于高耗能行业，一吨原铝耗电高达上万度，国内云南等地电解铝产能高度依赖水电。干旱造成水电不足时，冶炼企业面临限产、停产压力，供给收缩带动铝价走强。
全球最大镍生产国是印尼，该国在厄尔尼诺期间容易遭遇干旱，水电供给紧张，镍冶炼产能受限，镍价存在阶段性走强的可能。
整体而言，铜、铝、镍对本次气候事件敏感度更高。但有色板块同时受到宏观经济、美元周期、库存水平制约，气候只是扰动因素，很难走出单边持续大行情，适合把握阶段性机会。
 
四、其他受益赛道：抗旱防汛、水利基建
 
极端干旱和暴雨洪水交替出现，各地抗旱排涝、防灾投入增加，水泵、节水灌溉设备、排水设施需求提升，水利建设预期升温。这条主线属于事件驱动，行情爆发力相对有限，更多是短期脉冲式机会。
 
五、综合思路与重要风险提示
 
总结来看，厄尔尼诺带来的是结构性机会，不是全面牛市。

行情顺序大致分为：首先是农业油脂、制糖、种业；其次是火电、煤炭；再次是铜铝镍等工业金属；最后是水利抗旱设备。
同时存在两大风险需要重视。第一，气候预期提前被资金炒作，一旦天气实际影响不及预期，板块容易出现快速回落。第二，大宗商品价格最终由供需、宏观环境共同决定，气候只是催化剂，不能作为长期持股的唯一依据。
 
对于投资者，不宜把厄尔尼诺当成简单的炒作口号，需要持续跟踪产区降水、库存变化、期货价格的验证信号，结合估值位置择机参与，控制好仓位，避免盲目追涨。
 
风险提示：本文仅为公开信息整理与行业逻辑分析，不构成任何投资建议。
 

托普云农：智慧农业标的，短线博弈属性强

9月1日，托普云农收盘上涨4.92%，属于农业板块内的智慧农业标的，创业板个股，题材脉冲属性较强 。
 
一、股本与估值概况（截至2026‑09‑01收盘）
 
- 总股本：8528万股
- 流通股本：2948万股
- 总市值：58.74亿元
- 流通市值：20.31亿元
- 市盈率TTM：60.19倍
- 市净率：5.83倍
- 换手率：18.60%
 
股本体量偏小，流通盘不大，创业板20cm涨跌幅，资金容易短线炒作，股价波动会比较剧烈。
 
二、公司主营业务
 
托普云农主营智慧农业综合解决方案，属于农业科技赛道，并非传统种植养殖企业。
主要分为两大板块：
1、智慧农业项目：占总营收72.91%，是核心收入来源，提供农业物联网、大数据、数字化平台，面向政府、农业科研单位、农业园区，以项目制为主，毛利率52.23%，盈利质量较高。
2、智能硬件设备：农业传感器、测报仪器等硬件产品，占比约27%，毛利率相对偏低。
 
题材标签：智慧农业、农业物联网、大数据、专精特新小巨人，受益农业现代化相关政策预期 。
 
三、2026年中报情况
 
2026半年报：营业收入2.36亿元，同比‑5.41%；归母净利润0.43亿元，同比‑16.89%；扣非净利润0.36亿元，同比‑25.80%。
 
业绩承压主要原因：部分智慧农业项目交付、验收延后，收入确认节奏放缓；同时期间费用刚性增长，对利润形成侵蚀；经营性现金流为净流出，回款节奏偏慢。
但核心的智慧农业项目毛利率不降反升，主业本身盈利能力没有恶化，更多是项目交付节奏带来的阶段性波动。
 
四、今日上涨的驱动逻辑
 
1、板块情绪催化：今日农业板块整体走强，资金博弈农业现代化、乡村振兴政策预期，带动板块内个股脉冲拉升。
2、创业板弹性：流通盘小，筹码相对干净，短线资金容易做题材脉冲，属于情绪驱动，不代表基本面出现重大改善。
3、业务属性契合政策叙事：公司做数字农业、农业物联网，贴合国家农业数字化升级方向，是农业题材里的科技类标的。
 
五、核心优势
 
1、细分赛道龙头，智慧农业项目毛利率较高，技术积累深厚，属于专精特新企业，在农业测报、大田数字化领域有一定行业地位 。
2、业务直接对接农业政策，政策利好阶段容易获得题材溢价。
 
六、需要重点留意的风险
 
1、业务以项目制为主，项目验收、交付进度会直接影响季度营收利润，业绩波动比较大，现金流存在不确定性。
2、业绩没有出现反转，中报营收利润同比下滑，股价上涨更多来自题材情绪，并非业绩驱动。
3、创业板小盘股，换手率高，短线波动剧烈，题材退潮后容易出现快速回调。
4、农业板块行情高度依赖政策催化，政策预期降温，板块就容易走弱。
 
七、后续跟踪要点
 
1、观察后续项目验收进度，看三季度营收、现金流能否修复；
2、跟踪农业相关政策消息，判断板块情绪持续性；
3、注意股价短线脉冲特征，不适合盲目追高。
 
总结
 
托普云农是智慧农业细分标的，今天上涨属于农业板块情绪带动下的题材脉冲。公司主业毛利率尚可，但中报业绩承压，受项目交付节奏影响较大。股价更多是政策题材带来的弹性，基本面尚未出现明显拐点，短线博弈属性更强，需要警惕题材退潮带来的回调风险。
 

风险提示：以上仅为公开资料整理，不构成任何投资建议。

全球市场：美股三大指数收跌 特斯拉、闪迪涨超5% 国际油价涨逾3%

美股市场：美股三大指数08月31日收盘全线下跌。截至收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌374.09点，收于53185.9点，跌幅为0.7%；标准普尔500种股票指数下跌25.62点，收于7686.14点，跌幅为0.33%；纳斯达克综合指数下跌31.53点，收于26370.89点，跌幅为0.12%。本月，道指累涨1.34%，纳指累涨3.93%，标普500指数累涨2.62%。







大型科技股走势分化，特斯拉涨5.51%、英伟达涨1.48%、苹果跌0.89%、Meta Platforms跌0.98%、微软跌1.22%、谷歌-A跌2.09%、亚马逊跌2.50%。







油气股普涨，斯伦贝谢涨4.83%、埃克森美孚涨2.71%、雪佛龙涨2.12%、西方石油涨1.83%、康菲石油涨1.64%、EOG能源涨1.12%。





存储概念股多数上涨，闪迪涨5.50%、美光科技涨2.77%、SK海力士涨2.20%、希捷科技跌0.17%、西部数据跌1.94%。





热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌2.19%。网易跌0.80%、理想汽车跌1.06%、腾讯ADR跌1.33%、小鹏汽车跌1.47%、携程跌1.54%、京东跌1.74%、百度跌1.89%、拼多多跌1.97%、哔哩哔哩跌2.65%、蔚来跌3.20%、阿里巴巴跌4.10%。







欧股市场：欧洲三大股指08月28日涨跌不一。英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数报收于1082点，较前一交易日上涨31.72点，涨幅为0.29%；法国巴黎股市CAC40指数报收于8334.5点，较前一交易日下跌66.68点，跌幅为0.79%；德国法兰克福股市DAX指数报收于26258.11点，较前一交易日下跌311.88点，跌幅为1.17%。







商品市场：国际油价08月31日上涨。截至当天收盘，纽约商品交易所WTI原油期货当月连续合约上涨2.91美元，收于每桶86.31美元，涨幅为3.49%。COMEX黄金期货当月连续合约下跌32.60美元，跌幅0.72%，报4497.3美元/盎司。COMEX白银期货当月连续合约下跌0.58美元，跌幅0.86%，报67.205美元/盎司。现货黄金下跌5.83美元，跌幅0.13%，报4449.19美元/盎司。现货白银上涨0.16美元，涨幅0.24%，报66.55美元/盎司。













隔夜要闻

美国驻约旦基地遭袭后 特朗普称将“狠狠打击”伊朗

据媒体报道，美国总统特朗普当地时间周一表示，在伊朗宣布袭击约旦境内两座美军基地后，美国将“狠狠打击”伊朗。特朗普当天还透露，伊朗革命卫队向上述基地发射的导弹几乎全部被美军防空系统拦截，仅有一枚导弹未被拦截。但美军判断该导弹不会击中重要目标，因此没有进行拦截。

“加息3次”！美联储重大变数 最新研判来了

美联储加息预期升温。在美联储主席凯文·沃什讲话后，市场正在将更多加息预期纳入定价。据彭博汇编的掉期数据，目前市场对美联储9月加息的押注概率已升至60%，并已消化未来一年至少再加息一次的预期。

数据中心拖累选情 特朗普急喊：反对AI基建最终将“落后且贫穷”

就在距离中期选举还剩最后两个月之际，美国总统特朗普突然对美国民众反对数据中心建设的倾向发表了严厉抨击。特朗普周一在社交媒体发帖称：“美国各地的社区不想要数据中心的唯一原因，是他们最终想要变得落后且贫穷。如果他们想要变得成功且富裕，享受大幅降低的税负和遍地的就业机会，那就让数据称王（Let Data Reign）吧。”

贝森特释放日本央行加息信号 并称美债市场表现“良好”

美国财政部长斯科特·贝森特当地时间周一表示，他预计日本政府和日本央行将采取措施推动日元走强。而这一表态暗示日本央行9月加息的可能性较高。此前一天，贝森特声称，他预计日本央行行长植田和男将在货币政策方面“做正确的事情”，以遏制日元贬值。

英伟达宣布史上最大海外直接投资 巩固XPU新星联发科生态站队

北京时间周一晚间，全球算力龙头英伟达与芯片设计公司联发科宣布深化长期合作关系，共同构建下一代（基于英伟达生态体系的）AI计算平台。

库克最后一封CEO内部信：我深爱这个职位 对交棒特努斯感到安心

苹果公司CEO蒂姆·库克在卸任前的最后一封内部信中告诉员工，他将会想念CEO这一职位。他还表示，对约翰·特努斯接任这一决定“感到无比安心”。知名苹果爆料人马克·古尔曼发文称，库克在任期最后一天向全体员工发送了这封邮件。

Anthropic美股IPO倒计时 多家企业争抢上市“黄金档期”

Anthropic的IPO计划已成为一众准备上市企业的课题，这些企业需要寻找合适窗口让自己的IPO吸引市场关注。上周有消息称，Anthropic正准备向美国证券交易委员会（SEC）公开提交文件。预计未来几周内，该公司将正式启动IPO。筹资规模可能达到SpaceX创纪录的862亿美元，甚至更高。

海湾LNG供应风险升温 欧洲天然气期货3月以来首次升破70欧元

周一，欧洲基准荷兰TTF天然气价格升破每兆瓦时70欧元。由于来自海湾地区的液化天然气（LNG）供应存在不确定性，市场价格受到上行压力。美军周日袭击了霍尔木兹海峡附近的伊朗火箭发射装置，随后伊朗向驻约旦美军发射导弹进行报复。局势升级进一步威胁液化天然气（LNG）的出口，因为全球约五分之一的LNG贸易通常经由霍尔木兹海峡运输，而目前该海峡实际上仍处于关闭状态。

OpenAI广告业务上线约200天 年化营收规模突破10亿美元

OpenAI周一宣布，公司广告业务的年化营收规模已突破10亿美元，这一里程碑证明其正逐步形成“多元化的商业模式”。目前，OpenAI正为外界预计规模将十分庞大的IPO做准备，同时也面临着向投资者证明其8520亿美元估值合理性的压力。

HBM现货价格飙至长协五倍：HBM4良率承压 长协锁产挤压现货供给

近期，用于AI加速器的高带宽内存（HBM）等DRAM产品价格持续飙升。业内近日指出，作为合计占据全球存储芯片市场约70%份额的两大厂商，三星电子与SK海力士已难以跟上激增的DRAM需求。据韩国国际贸易协会（KITA）当地时间周一公布的数据，韩国AI芯片用DRAM出口量由5月的约6.817亿个降至7月的5.9174亿个，减少13.2%；同期出口总额却从114.3亿美元增至122.9亿美元，增长7.5%。

冯柳、裘国根、邓晓峰、董承非四大私募大佬6月30日中报持仓汇总

 
说明：全部来自上市公司2026半年报，仅统计进入前十大流通股东标的；为6‑30静态快照，7‑8月可以买卖，持仓已经发生变化；不构成投资建议。
 
冯柳（高毅资产｜高毅邻山1号远望基金）
 
1. 海康威视（002415）：11300万股，二季度减持
2. 传音控股（688036）：1750万股，二季度新进
3. 安琪酵母（600298）：3150万股，二季度加仓
4. 龙佰集团（002601）：2750万股，二季度新进
5. 瑞丰新材（300910）：1600万股，持仓不变
6. 中伟新材（300919）：7300万股，大幅减持，仍在前十
7. 爱博医疗（688050）：350万股，二季度新进
 
裘国根（重阳投资，旗下多只产品）
 
1. 海康威视（002415）
- 重阳战略才智基金：6143.26万股（加仓）
- 重阳战略聚智基金：5179.20万股（新进）
- 合计：11322.46万股
2. 福元医药（601089）
- 重阳目标回报1期：646.74万股（增持）
- 重阳恒享10号：131.84万股（新进）
3. 海通发展（603162）：重阳目标回报1期，906.81万股
 
邓晓峰（高毅资产｜高毅晓峰2号致信、高毅晓峰鸿远）
 
1. 紫金矿业（601899）：高毅晓峰2号致信基金，9278万股，二季度新进
2. TCL科技（000100）：高毅晓峰2号致信基金，17100万股，二季度减持
3. 万华化学（600309）：高毅晓峰2号致信基金，2495.95万股，二季度新进
4. 北新建材（000786）
- 高毅晓峰2号致信基金：715.36万股
- 高毅晓峰鸿远：656.83万股
- 合计：1372.19万股，二季度新进
 
董承非（睿郡资产｜睿郡有孚系列）
 
1. 乐鑫科技（688018）：睿郡有孚1号、2号、3号合计775.40万股，二季度大幅加仓
2. 芯朋微（688508）：仅睿郡有孚1号留在前十，128.32万股，其余产品退出
3. 兔宝宝（002043）：睿郡有孚1号，1631.83万股，持仓保持不变
 
重要提示：
 
1. 只有进入前十大流通股东才会披露持股数量；没进前十的股票，看不到具体持股数。
2. 6月30日之后，基金经理可以随时买卖，以上仅为二季度末快照。
3. 大佬持仓仅作参考，不能直接作为买入依据。

中信证券：A股高轮动下市场机会或将更多体现为估值修复

8月30日，中信证券最新研报指出，2022年后A股“结构性快速轮动”是常态，极高轮动速度持续时间一般在1~2个月，高速轮动背后的共性是盈利上修的广度不足，可持续的主线稀缺。当前，贸易摩擦步入高发期，汇兑损益的影响也在放大，出海作为A股最重要的业绩线索之一遭遇估值约束，制约了行情的宽度，容易形成行业快速轮动的市场状态。打破僵局需要新的变化，近期的AI进展强化了算力需求快速增长的既有趋势，但不足以改变远期商业化叙事，若后续看到类似RSI、防蒸馏等可能的新变化出现则有望打开远期估值空间。在行情快速轮动的阶段，主要的风格策略当中，赢家大部分是“低估值系”策略，不过其中只有PB-ROE策略在快速轮动环境下明显占优，且策略收益率随着轮动速度提升而进一步增强，动量策略则是快速轮动阶段最受损的策略，高轮动下市场机会或将更多体现为具备业绩支撑品种的估值修复。配置上，该机构在中期策略中提出“AI+能化”的杠铃结构，AI在Q2集中体现，而能化接下来可能逐步升温。

　　全文

　　2022年后A股“结构性快速轮动”是常态，极高轮动速度持续时间一般在1~2个月

　　我们构建了“主线留存率”指标用于衡量行情轮动的速率，该指标中枢在2022年出现一次性抬升（月均值中枢0.71→0.77），A股自此进入“结构性快轮动”常态；指标在今年8月的月均水平达到0.853，处于历史97.5%分位（2010年以来仅2016年初、2022年初、2023年9月更高），8月27日仍有0.875的读数，显示行情依然在极高速轮动的状态。不过，快速轮动的状态一般不会持续很久，2012年以来共识别38段高轮动期，持续时间中位数仅1个月、均值1.9个月，65%的阶段在首月后即告结束，只有22%能持续超过2个月。不过，本轮读数极端且20日平滑本身具有惯性，因此不能仅凭历史规律断言高速轮动的状态在9月便结束，需要结合盈利上修信号确认。

　　高速轮动背后的共性是盈利上修的广度不足，可持续的主线稀缺

　　盈利改善广度收窄与轮动加速存在稳定的同期关系，2015年至今，A股ROE同比改善的公司占比与主线留存率指标高度相关，盈利改善越集中于少数行业，这些行业的波动越大（快速上涨后紧接着快速调整），一旦陷入消化估值的阶段，市场便步入主线缺失、快速轮动的状态。所以判断高速轮动是否会结束，核心是判断盈利改善的广度。我们发现大市值公司的盈利一致预期上修占比是有效的衡量盈利改善广度的指标，对于主线留存率有较强的领先预测作用，领先周期在1个月左右，并且业绩上修占比的两个月平滑指标对于主线留存率的预测作用更强。如果观察当下，7月的大市值公司业绩上修占比仅33.8%，8月回升至45.5%，我们判断若9月此占比继续维持在46%以上，指标对于10月行情轮动速率放缓则形成更强确认。

　　贸易摩擦步入高发期，汇兑损益的影响也在放大，制约了行情的宽度，更容易形成快速轮动

　　近期中美经贸与科技摩擦明显升温，政策工具呈现由企业名单向产品准入、关键供应链和普遍性关税扩散的趋势。7月下旬以来，美国相继收紧外国制造机器人、联网逆变器及电网设备准入，中方则加强对美无人机相关两用物项出口管制；与此同时，据路透社报道美国对中国光模块等数据中心部件的限制仍在酝酿，并考虑以“产能过剩”为由对中国商品额外加征7.5%的关税。尽管部分措施尚未正式落地，也不排除存在会晤前增加谈判筹码的考虑，但近期摩擦事件的密度、覆盖行业和政策层级均在上升，已经增加了高价值量出海产业链面临的尾部风险，并可能先于实际出口变化反映在市场风险偏好和估值之中。中欧的贸易谈判也进入到关键验证窗口，9~10月是检验中欧双方的技术性磋商能否转化为市场准入、贸易平衡等实质性成果的阶段，如果出现反复，欧洲敞口较高的企业或面临市场准入和合规成本上升、盈利预测波动以及估值折价。此外，中报季再次验证了人民币持续升值背景下汇兑损益对上市公司利润的负面影响，对于已公布半年报的非金融企业，整体财务费用同比上升67.4%，财务费用的增长占到去年同期净利润基数的9.8%，境外收入占比超过30%的企业，财务费用率同比上升1.41~2.52个百分点（不同海外收入占比区间内取样本平均值）。尽管我们认为贸易摩擦不会改变中国企业国际化和产业竞争力提升的中长期趋势，但出海作为A股最重要的业绩线索之一，短期内确实遭遇估值约束，制约了行情的宽度，容易形成行业快速轮动的市场状态。

　　打破僵局需要新的变化，近期的AI进展强化了既有趋势，但还不足以改变远期叙事

　　英伟达最新财报表现，尤其是大超预期的远期指引，对不少供应链企业产生正面影响，但产业链相关公司的股价表现却显露“疲态”。近期北美TaaS平台（尤其是AWS的Bedrock）增速极快，加上Anthropic上市潜在的巨额募资（以及随之而来的算力投入预期和更强大的模型发布），很大程度上打消了市场对于算力基础设施商业化减速的担忧。不过，这些边际上的积极变化更多是“缺算力”的固有叙事的强化，依然没有根本上改变终端应用商业化的远期叙事。换言之，这些行业边际变化有助于上修盈利预测，但无法改变不少硬件股的周期股估值体系。目前市场已经形成了“前沿模型厂消耗大量算力成本推进模型进步，开源模型靠蒸馏和后训练拉近能力并实现降本，通过定价优势吃掉高端市场，应用公司采用低成本模型和私有数据做垂类市场”的一致预期，近期智谱官方宣布GLM-5.3-Flash的全部流量由超过10万张国产芯片组成的承载，腾讯发布的Hy4在大部分办公任务中体现出极强的能力，定价同样只有前沿模型的零头，这些都在挑战前沿模型厂的商业模式，进而影响到远期（而不是当期）巨额算力投入的经济性。要改变既有叙事，模型能力的边际提升或是TaaS平台的增长作用有限，要么出现类似RSI这种根本性的技术变革建立算力优势和模型能力代差的稳固关系，要么就是防蒸馏取得突破、使能力无法被低成本复制，从而重新去讲抢算力构筑壁垒的故事。

　　在主要风格策略当中，快速轮动期的赢家大部分是“低估值系”策略

　　既然当前还没有发生改变快速轮动格局的变化，我们需要寻求这种环境下的最优应对策略。我们检视了15种风格策略，其中低PE和低PB策略在高、低轮动期的月均收益差分别达到219和196个基点，PB-ROE（残差法）、HML价值因子、PB-ROE（困境反转）及低价股策略的差值分别为147、136、125和124个基点，其中基于PB-ROE的两个策略正向差异均达到统计显著。这些策略当中在市场高速轮动阶段表现好的大多带有“低估值”的特性。如果我们将策略对于轮动速度的敏感性以及长期预期收益率放在同一张配置地图里，可以将策略划分为三类：1）第一类是低PE、低PB、HML价值因子和PB-ROE（残差法）等“轮动进攻型”策略，其轮动敏感度较高，但部分策略长期平均收益并不突出，更适合在主线不稳定、行业快速切换时阶段性增配；2）第二类是质量因子、盈余漂移及盈利因子，其对轮动状态不敏感，但长期收益相对稳定，更适合作为不依赖市场状态判断的基础仓位；3）第三类是动量和景气追逐策略，其轮动敏感度明显为负，在主线清晰、趋势持续的市场中更有优势，但在快速轮动期应适当降低暴露。因此，在当前主线持续性不足的市场环境中，风格配置可以适度向低估值型和估值-盈利匹配型策略倾斜，减少对短期趋势的依赖。

　　只有PB-ROE策略在快速轮动环境下明显占优，且策略收益率随着轮动速度提升而进一步增强

　　我们用主线留存率把轮动强度分成三档，只有基于PB-ROE的策略和动量策略在不同轮动速度下收益率是有统计上显著的差异，只不过PB-ROE策略受益、动量策略明显受损。在PB-ROE的框架下，传统的残差法策略在市场高速轮动期月均跑赢中证全指158bps，加入“困境反转”因子后，月均跑赢中证全指179bps，整体历史表现明显好于残差法策略。PB-ROE（残差法）策略下低估值和高质量的因素贡献了主要超额，在当下切合此策略的行业包括工业金属、煤炭、物流等；PB-ROE（困境反转）策略下，供给出清所带来的供需格局改善和估值修复贡献了主要超额，在当下切合此策略的行业主要包括化工、电池、养殖等。

　　AI+能化的杠铃结构，AI在Q2集中体现，而能化接下来可能逐步升温

　　我们在今年中期策略提出AI+能化的杠铃结构，AI作为进攻端，满足了进取型资金对高成长和新范式的追逐，能化作为稳健端，满足了配置型资金对高确定性收益的需求。超出我们预料的是二者没有共存，而是在时间上错开，二季度AI强的时候能化被虹吸，而现在则反过来。这一轮能化的上行可能更多反映价差，而不单纯是油价上涨。事实上，根据航运研究机构TankerTrackers，霍尔木兹海峡近期的通行量在明显上升，阿曼湾当日至少有15组STS转运作业同时进行，涉及原油约2500万桶及部分成品油，来源几乎涵盖该地区除伊朗以外的所有国家，实际通过海峡的船只数量可能要超过表观数据（船队夜间编队通行、部分船只关闭应答器“暗航”，卫星图像多在早晨拍摄，AIS口径系统性低估）。但是全球的炼油产能影响还是比较大，柴油裂解价差明显在扩大，原油不缺、成品油缺的状况正在成为现实。地下的产能（原油）只要海峡畅通很快供给就能恢复，但地上的产能（炼油炼化化工）恢复起来则要慢得多，再加上中国目前还是保持着低开工和低库存，需求不振的因素已经定价其中。可能市场此前对周期股的热度都在有色上，但实际上能化链条的弹性可能在当下比有色好。配置策略上，控制预期，避免“宏大叙事”，以震荡市思维应对仍然是当下的核心原则，在科技板块内部向核心资产调仓（如燃气轮机、晶圆制造平台、半导体设备等），更加重视“量的确定性”，审慎对待“价的爆发性”。对于非科技板块，重点增配能化、创新药以及有出海潜力的头部券商。

　　风险因素

　　中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；、中东等地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。