9月初国际糖价暴涨，代糖板块跟着大涨，一天里好几个涨停，板块到9月10日区间涨幅7.27%。逻辑听上去很顺：糖贵了，就多用代糖。

    这个逻辑当然是市场炒作，热点所致，但我代糖我是研究过的，竞争格局极好，且属于强周期性。而且近期我还发现代糖行业正在从行业的寒冬中走出。

    最主要是的目前价格还在上涨。价格上涨带来利润复苏，往往这个时候就会被市场关注到

    2021年，三氯蔗糖卖到过48万元一吨，那是有史以来最疯狂的年份，工厂门口排队拉货的车能堵半条街。到2026年8月，市场价9.5万元。四年工夫，跌掉了八成，现在价格都还没有恢复，属于周期底部。

    安赛蜜价格自2025年低点约3.4万元/吨启动修复，2026年5月26日报价调涨1万元/吨至6万元/吨，为年内第三次涨价函，今年以来合计上涨76.47%。Q2均价环比上涨65%至5.36万元/吨，8月28日进一步上调！

    当然代糖三氯蔗糖，只是代糖的一种，代糖通常粗分为高倍甜味剂（合成类如阿斯巴甜、三氯蔗糖、安赛蜜，天然类如甜菊糖苷、罗汉果甜苷）和糖醇/填充型甜味剂（如赤藓糖醇、木糖醇、山梨糖醇），前者甜度极高、用量少，后者甜度较低、常用来填充体积和改善口感。

    其中具备强周期性的主要是合成类如阿斯巴甜、三氯蔗糖、安赛蜜。其中阿斯巴甜由于其不安全，已经不被市场关注，现在主要看的是三氯蔗糖、安赛蜜。

  先说三氯蔗糖。全球产能大约3.4万吨，中国企业吃掉了近九成。金禾实业一家占全球近40%，加上福建科宏和山东康宝，前三家捏着83%的产能。这个行业从2021年高点开始下坡，价格从32万/吨一路摔到10万以下，产能扩张的惯性直到2024年才勉强刹住车。目前三氯蔗糖处在一个非常典型的“被动去库”阶段。2024年四季度头部三家联合停产消化了渠道库存，2025年五六月份开工率掉到17%的历史低位，厂商库存已经压到2021年以来的第47百分位。库存不高了，价格却还在磨底。

最主要是目前开工率还非常低，设计产能国内合计3.47万吨（金禾1.3万 + 福建科宏0.8万 + 山东康宝0.8万 + 其他）。可经济开工产能显著低于设计产能——行业长期亏损背景下，主流大厂通过停车限产维持价格，实际开工率偏低。

    这是典型的周期底部的特征。

    三氯蔗糖的主要原料是蔗糖、DMF和氯化亚砜。今年以来氯化亚砜价格涨了两成四，DMF也在涨，原材料涨价就会倒逼厂家涨价，要么就只有亏钱。

    当价格跌到10万/吨附近，很多厂商已经亏到骨子里去了，只有停产。

    金禾实业自己配套了8万吨氯化亚砜产能，原料自供比例100%，还自备DMF。华安证券测算，金禾的三氯蔗糖单吨成本比行业平均低2.23万元！

    再说安赛蜜。这个东西的格局更紧——全球有效产能就三家：金禾实业1.4万吨、醋化股份1.5万吨、江苏维多0.15万吨。就三个玩家，坐一张桌子，举手就能达成默契。

    2026年以来安赛蜜已经三次提价，从4.5万涨到7.5万，涨了七成多。   

    支撑这轮安赛蜜涨价的有三根柱子。

1、成本端，硫酸价格因美伊以局势影响今年以来涨了超过80%，安赛蜜的核心原料氨基磺酸直接承压，涨价有成本刚性托底。

2、库存端，截至5月22日当周，安赛蜜库存仅799吨，是年内最低水平，较年内高点去化近10%。库存薄到这种程度，下游不接也得接。

3、格局端，三家企业的有效产能摆在那里，谁都没有富余产能可以抢别人的份额。

    我们很多人在研究周期的时候，往往都只关注到价格和供给，缺忽略了最重要的一个——需求。

    大家近几年都开始关注健康，开始关注的减糖或者无糖饮料。2024 年国内无糖饮料市场规模 570.5 亿元，2019-2024 年 CAGR 高达 42%。但对 比海外发达国家，据华经产业研究院，2023-2024 年我国无糖饮料渗透率预计达 到 10%，远低于海外发达国家。

    从目前我了解到情况来看市场的主流代糖添加剂就是三氯蔗糖、安赛蜜。凑够一吨蔗糖的甜度，安赛蜜要5公斤，三氯蔗糖只要1.67公斤！

    糖给热量却不给饱腹感。世卫组织建议每日游离糖控制在总能量10%以内、最好5%——成年人一天也就25克，一罐可乐就吃掉大半。肥胖、龋齿、糖尿病这笔账各国最终算到自己头上，多国开征糖税，我国营养标签新规也将于2027年落地。

    可人戒不掉甜，只能骗舌头，这就是甜味剂存在的理由：砍掉热量，留下甜味。趋势是从化学合成的高倍甜味剂，转向阿洛酮糖、甜菊糖苷这类能贴"天然"标签的品种，复配渐成主流。我国D-阿洛酮糖2025年7月获批新食品原料，2026年正逢商业化元年。

       新型代糖阿洛酮糖不仅具备和蔗糖相似的风味、性质， 而且可以产生关键的美拉德反应，因此随着其产能释放和推广，有望推动代糖在 烘焙领域的发展。

    目前国内审批通过了两条阿洛酮糖的生产技术路径，分别为微生 物发酵法和酶转化法。酶转化法是阿洛酮糖的国际主流生产工艺，目前已实现规 模化生产，技术较为成熟稳定，而微生物发酵法则有望使阿洛酮糖进一步突破成 本局限。

    全球仅有少数企业能够生产阿洛酮糖，其中包括松谷化学、英国 泰莱、百龙创园等，百龙创园是国内首家实现商业化的企业，目前具备 1.5 万吨阿洛酮糖晶体生产能力，同时泰国工厂在建设近 2 万吨产能；保龄宝预计 2026 年年产能将达到 3 万吨；三元生物现有 1 万吨阿洛酮糖产线运转良好，第二条 1 万吨阿洛酮糖产线建设有序推进。

1、金禾实业：2025年食品添加剂营收22.81亿元（占比46.44%），大宗化学品17.15亿元（占比34.93%）。安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚全球市占率分别约60%、65%、60%。

2、醋化股份：2025年醋酸衍生物占营收约70%，食品添加剂约29%。醋酸乙酯国内市占率15%-20%（华东30%+），山梨酸钾国内25%-30%、全球10%-15%。

3、百龙创园：2025年膳食纤维7.57亿元（占55%），益生元3.93亿元（占28%），健康甜味剂1.94亿元（占14%）。抗性糊精全球前三、国内第一，阿洛酮糖全球市占率约12.5%。

4、保龄宝：2025年营收27.51亿元，减糖甜味剂增速最快（+34.48%）。低聚异麦芽糖全球市占率约56%、国内65%，赤藓糖醇掌控全球约20%产能。核心周期投研