一、2026年中报已披露真实经营数据
 
2026年上半年1‑6月：
营业收入192.64亿元，同比增长39.56%；
归母净利润18.04亿元，同比增长71.37%；
扣非归母净利润19.13亿元，同比增长64.63%；
基本每股收益0.595元。
 
上半年产品产量：铜产品13.32万金属吨，钴产品0.37万金属吨，镍产品2.12万金属吨；黄金销售156.31千克，对应营收1.45亿元。
 
二季度环比利润有所下滑，主要来自公允价值变动、资产减值等一次性因素扰动，扣非口径的经营利润表现依旧较好。
 
二、机构一致盈利预测（多家券商取平均值）
 
2026全年预测：营业总收入361.60亿元，归母净利润34.90亿元，每股收益1.13元。
2027全年预测：营业总收入389.10亿元，归母净利润45.64亿元，每股收益1.48元。
 
说明：2026年业绩主要依靠现有刚果（金）铜钴冶炼与矿山产能释放。新收购的Nkoyi铜钴矿、Adumbi金矿，2026年内不会贡献利润，目前还处在基建建设阶段。
 
三、两大收购矿产分年度业绩贡献测算（依据公开项目参数，存在投产延期风险）
 
1、Nkoyi铜钴矿，持有30%权益，2026年7月完成股权交割
 
资源禀赋：铜品位1.66%，伴生钴品位0.67%。项目基建周期18个月，建成之后还需要24个月产能爬坡。
时间节点：2026、2027年没有产量，不会产生利润贡献，最早2028年才逐步释放产能。
达产后，权益铜金属年产量大约2‑2.5万吨，附带伴生钴。假设铜价维持高位，项目完全达产后，预计每年可以给公司带来归母净利润4‑6亿元。
 
2、Adumbi阿杜姆比金矿，持有84.68%权益，2026年2月完成交割
 
资源量：控制加推断黄金资源123.6吨，属于露天矿山，选矿厂建设周期较长。
时间节点：2026年完全没有产出；2027年下半年才进入试生产爬坡，2027全年只有很小一部分贡献；2028年才有望达到设计产能。
达产后权益黄金年产量约8.1吨。参考当前金价水平测算，满产状态下金矿每年可带来归母净利润12‑18亿元。
 
小结：2026、2027两年的业绩增量，几乎全部来自原有铜钴镍资产的量价提升。这两笔重磅收购属于远期储备资产，2027年底之前很难在报表兑现收益。国内大理三鑫铜矿属于小型项目，预计2026年第四季度试生产，整体体量不大，对公司整体利润影响有限。
 
四、核心投资机会
 
第一，伦铜创出历史新高，现有铜业务具备充足业绩弹性。
上半年铜产量13.32万吨，公司全年目标铜产量23万吨，既有自有矿山，也配套大规模冶炼产能。铜价维持高位运行，现有资产能够直接增厚企业利润，中报已经体现量价齐升的效果，如果铜价继续走强，三季度业绩存在向上修正的可能性。
 
第二，多金属业务布局，可以平滑周期波动。
铜是核心利润来源，伴生钴受益新能源产业需求；印尼镍业务提供稳定营收；金矿作为远期对冲资产。在铜博士逻辑之下，全球电气化建设会长期拉动铜的需求。
 
第三，资源储备增厚，拥有远期估值看涨期权。
Nkoyi铜钴矿、Adumbi金矿已经完成股权收购，只是还处在建设周期，当下不产生收益，但大幅提升公司整体资源储量，价值主要体现在2028年之后。
 
五、重点风险
 
第一，金属价格下行是最大风险。铜、金、钴的价格一旦回落，公司业绩会快速收缩，周期股典型特征就是价格上涨业绩爆发，价格下跌业绩同步收缩。
 
第二，海外项目投产进度不及预期。刚果（金）当地电力、基建、政策都有可能拉长建设周期，Nkoyi、Adumbi金矿都存在投产延后，2028年也无法实现满产的风险。
 
第三，外购矿占比偏高。冶炼产能规模大，一部分原料需要向外采购，如果铜精矿加工费持续下行，会挤压冶炼板块的利润空间。
 
第四，汇兑、套保损益扰动单季度利润。海外业务占比很高，汇率波动、套期保值操作，会造成单季度利润大幅波动，不能简单拿单季度业绩线性推演全年业绩。
 
综合研判
 
短期2026‑2027年，业绩完全依托现有的铜钴镍资产，股价弹性主要来自铜价的变动。两大收购矿山属于远期资产，不要把矿山远期利润计入近两年的估值测算。
该股适合作为铜板块的弹性配置标的，不适合重仓押注，后续需要持续跟踪伦铜价格，以及海外矿山实际的建设进度。