朱雀、引力接连发射成功 千帆星座组网提速 多股获融资客抢筹

商业航天迎来新突破！朱雀二号改进型火箭首次执行规模化星座组网任务，引力一号遥三火箭完成全球首次海上机动发射的低轨宽带互联网星座组网任务，国内卫星互联网迈入批量组网新阶段，产业链催化有望持续释放。

民营火箭承接规模化组网任务

9月15日，朱雀二号改进型遥七运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空，将10颗垣信卫星千帆极轨19组卫星顺利送入预定轨道，任务获得圆满成功。

此次任务是朱雀二号系列运载火箭的第9次飞行，也是我国民营商业航天企业首次承担大型卫星互联网星座组网任务。距离朱雀三号火箭完成国内首次入轨级运载火箭着陆腿式陆地回收，仅过去不到一个月。

今日6时，东方空间引力一号遥三运载火箭在东海海域点火升空，将搭载的8颗千帆星座组网卫星与1颗EUHT技术试验卫星顺利送入预定轨道。这是全球首次海上机动发射的低轨宽带互联网星座组网任务，任务更创造了我国单次海上发射载荷重量及轨道高度的纪录。

另据介绍，东方空间引力二号可重复使用大型液体运载火箭也在加速研制，即将面世，其低轨运载能力将达21.5吨。

本次发射搭载的千帆星座又称G60星链，是国内自主可控的大型低轨宽带卫星互联网星座，由垣信卫星建设运营。在上周日举行的2026浦江创新论坛商业航天专题论坛上，垣信卫星相关负责人透露，千帆星座此前已完成238颗卫星发射，年底计划完成324颗，并初步提供区域服务。



产业迈入规模化落地元年

商业航天是指以市场需求为导向、以盈利为目标的航天产业，涵盖火箭研制、卫星制造、发射服务、地面设备及运营应用等全产业链环节。

“2026年新型号火箭的商业化复用，有望显著缓解低轨卫星星座组网的成本、运力两大核心痛点。”中航证券指出，这将成为我国商业航天产业由“高成本技术探索”迈向“低成本规模化商业化落地”的关键拐点。

华泰证券也认为，2026是可回收火箭拐点年，多型可回收火箭有望进入常态化、航班化发射，单次入轨成本下行将提升发射频次，带动火箭动力、箭体结构、卫星制造、地面设备和运营全产业重估。

在中信证券看来，2028年至2030年或迎来低轨卫星组网高峰。该机构指出，短期来看，政策支持重点仍将围绕关键技术突破和产业基础设施建设展开，火箭回收复用是其中的核心环节；中长期随着星座集中组网完成，产业重心将由制造发射逐步转向终端运营服务。

多股本月获融资客抢筹

东方财富概念板块显示，目前A股市场有322股涉及商业航天概念，合计总市值约8.5万亿元。

鹏鼎控股市体量达2058.44亿元居首，蓝思科技以1734.59亿元位居次席，中航成飞市值约1600亿元紧随其后，嘉立创、景旺电子、罗博特科、华工科技市值均超千亿元。

年初至今，商业航天概念板块走势不佳，仅三成概念股录得股价上涨。长进光子、电科蓝天、长盈通涨幅位居前三，另有罗博特科、沃格光电等11股股价翻倍。下跌方面，多达106股年内跌幅在30%以上。

9月以来，板块走势依旧偏弱，除了新近上市的金钛股份，崇达技术、澳弘电子涨幅均超40%，九材、中京电子等6股涨逾20%；宜安科技、光库科技、索辰科技等30股跌超10%。

从资金角度看，东方财富Choice数据显示，本月共46只商业航天概念股获得超千万元融资净买入。

其中，崇达技术获杠杆资金加仓2.82亿元，天融信、博云新材分别获抢筹1.84亿、1.80亿元，鹏鼎控股、天通股份、罗博特科均获超1.25亿元融资净买入，中材科技、长盈通、中京电子融资净买额均在8000万元

呈和科技更新&推荐：期权在BCB

AI树脂：阻燃剂、PPO放量在即，利润弹性大

目前有两款产品：PPO和阻燃：
1） 阻燃：目前产能1000吨/年，单月出货60吨，按照客户（生益+台耀等）指引，预计年底提至100吨/月，产能端预计10月再增1000吨/年，单价30W/吨，毛利率60%+。

2） PPO：目前产能720吨/年，单月出货40吨，27Q1新增1000吨/年（匹配大客户SY需求），单价40W/吨，毛利率50%+。

❗期权产品【BCB树脂】：
BCB树脂是M8向M9升级纯新增量，M9向M10升级添加比例明显提升，PTFE方案同样需添加，即BCB树脂是CCL升级必不可少的材料，且单价明显通胀，从PPO的几十万/吨通胀至几百万/吨。

公司目前和大客户参数调整测试中，并已启动产能建设，预计27H1投产。未来M9/10放量后，有望带来较大业绩弹性。

⭐主业：成核剂国内龙头，稳健增长中
成核剂全球需求约5万吨，公司产能2万吨，出货1万吨+，处于国内龙头，全球第二位置，毛利率50%+。

26H1业绩下滑主要系：1）股权激励费用2000W；2）战争导致海运受阻（运费增加、海外客户开工率下降）。往后看，随着中东局势环节，下游补库需求释放，预计主业仍能保持10%业绩增长。

#投资建议：
预计27年阻燃/出货2000吨，吨净利10W，贡献利润2亿，PPO出货1600吨，吨净利12W，贡献利润1.9亿，叠加主业贡献利润3.3亿，经营利润7.2亿，估值24X，扣除股权激励费用1.2亿，利润约6亿。

考虑公司在BCB树脂绝佳产品、客户、产能卡位，当前位置给予重点推荐。

【天风电新】呈和科技更新&推荐：期权在BCB-0915

高盛与东山精密管理层的交流纪要

高盛9月9日发布中国AI之旅系列调研纪要，聚焦东山精密。一场苏州的管理层会面，透露出中国光通信产业链的最新战况。

高盛指出，东山精密已形成“光芯片（EML/CW激光器）+ 光模块（800G/1.6T）”的垂直一体化布局，200G EML已开始向客户出货，1.6T及以上光模块正在扩产，且8月刚宣布在常州/泰国/盐城追加合计约17亿美元的新增投入。

这次，高盛“中国AI之旅”调研团队走进苏州，其实主要与东山精密管理层坐下来聊了三件事：

EML和CW激光器的放量进度

800G/1.6T及以上光模块的扩产

AI PCB的产能规划

这三件事串起来，其实就是一个故事。一家原本以PCB和精密结构件闻名的公司，正在沿着AI光通信的价值链，往上游光芯片一路“打上去”。

看点一：200G EML已出货，400G在路上

高盛在纪要中披露了几个关键细节：

200G EML已开始向客户出货，管理层预计将逐步放量；

400G EML正在研发中，目标指向3.2T及以上的光模块产品；

CW激光器方面，100mw产品已量产，并具备开发120mw/150mw产品的能力，可按客户需求灵活切换；

400mw CW激光器正在开发，计划2026年底前送样。

懂行的人都知道这意味着什么——EML和CW激光器是光模块的“心脏”，此前基本被海外大厂垄断。200G EML对应1.6T光模块的核心需求，国产厂商一旦跑通，垂直整合的成本优势就会显现。

看点二：800G/1.6T持续放量，17亿美元押注扩产

高盛指出，管理层预计800G/1.6T光模块出货量将在2026下半年和2027年持续爬坡，背后靠的是自研100G/200G EML和CW激光器供应，同时辅以第三方供应商保障料源。

更值得注意的是资本开支的力度：

2026年8月，东山精密宣布在常州、泰国、盐城追加光芯片与光模块产能扩建投资，新增投资总额达17亿美元，加速规模化扩张。

东山精密的光模块业务通过索尔思展开，产品覆盖10G到1.6T全系列，依托光芯片到模块的垂直整合能力。

看点三：高盛的“联想”——光网络板块的顺风

高盛在纪要中明确表态。管理层的乐观语气，与高盛自身对光网络行业的积极观点相互印证——市场需求强劲，技术持续向高速率、低功耗、高密度/高带宽、低时延迁移，支撑行业规格升级和良性竞争

盛屯矿业：现有铜业务具备充足业绩弹性

一、2026年中报已披露真实经营数据
 
2026年上半年1‑6月：
营业收入192.64亿元，同比增长39.56%；
归母净利润18.04亿元，同比增长71.37%；
扣非归母净利润19.13亿元，同比增长64.63%；
基本每股收益0.595元。
 
上半年产品产量：铜产品13.32万金属吨，钴产品0.37万金属吨，镍产品2.12万金属吨；黄金销售156.31千克，对应营收1.45亿元。
 
二季度环比利润有所下滑，主要来自公允价值变动、资产减值等一次性因素扰动，扣非口径的经营利润表现依旧较好。
 
二、机构一致盈利预测（多家券商取平均值）
 
2026全年预测：营业总收入361.60亿元，归母净利润34.90亿元，每股收益1.13元。
2027全年预测：营业总收入389.10亿元，归母净利润45.64亿元，每股收益1.48元。
 
说明：2026年业绩主要依靠现有刚果（金）铜钴冶炼与矿山产能释放。新收购的Nkoyi铜钴矿、Adumbi金矿，2026年内不会贡献利润，目前还处在基建建设阶段。
 
三、两大收购矿产分年度业绩贡献测算（依据公开项目参数，存在投产延期风险）
 
1、Nkoyi铜钴矿，持有30%权益，2026年7月完成股权交割
 
资源禀赋：铜品位1.66%，伴生钴品位0.67%。项目基建周期18个月，建成之后还需要24个月产能爬坡。
时间节点：2026、2027年没有产量，不会产生利润贡献，最早2028年才逐步释放产能。
达产后，权益铜金属年产量大约2‑2.5万吨，附带伴生钴。假设铜价维持高位，项目完全达产后，预计每年可以给公司带来归母净利润4‑6亿元。
 
2、Adumbi阿杜姆比金矿，持有84.68%权益，2026年2月完成交割
 
资源量：控制加推断黄金资源123.6吨，属于露天矿山，选矿厂建设周期较长。
时间节点：2026年完全没有产出；2027年下半年才进入试生产爬坡，2027全年只有很小一部分贡献；2028年才有望达到设计产能。
达产后权益黄金年产量约8.1吨。参考当前金价水平测算，满产状态下金矿每年可带来归母净利润12‑18亿元。
 
小结：2026、2027两年的业绩增量，几乎全部来自原有铜钴镍资产的量价提升。这两笔重磅收购属于远期储备资产，2027年底之前很难在报表兑现收益。国内大理三鑫铜矿属于小型项目，预计2026年第四季度试生产，整体体量不大，对公司整体利润影响有限。
 
四、核心投资机会
 
第一，伦铜创出历史新高，现有铜业务具备充足业绩弹性。
上半年铜产量13.32万吨，公司全年目标铜产量23万吨，既有自有矿山，也配套大规模冶炼产能。铜价维持高位运行，现有资产能够直接增厚企业利润，中报已经体现量价齐升的效果，如果铜价继续走强，三季度业绩存在向上修正的可能性。
 
第二，多金属业务布局，可以平滑周期波动。
铜是核心利润来源，伴生钴受益新能源产业需求；印尼镍业务提供稳定营收；金矿作为远期对冲资产。在铜博士逻辑之下，全球电气化建设会长期拉动铜的需求。
 
第三，资源储备增厚，拥有远期估值看涨期权。
Nkoyi铜钴矿、Adumbi金矿已经完成股权收购，只是还处在建设周期，当下不产生收益，但大幅提升公司整体资源储量，价值主要体现在2028年之后。
 
五、重点风险
 
第一，金属价格下行是最大风险。铜、金、钴的价格一旦回落，公司业绩会快速收缩，周期股典型特征就是价格上涨业绩爆发，价格下跌业绩同步收缩。
 
第二，海外项目投产进度不及预期。刚果（金）当地电力、基建、政策都有可能拉长建设周期，Nkoyi、Adumbi金矿都存在投产延后，2028年也无法实现满产的风险。
 
第三，外购矿占比偏高。冶炼产能规模大，一部分原料需要向外采购，如果铜精矿加工费持续下行，会挤压冶炼板块的利润空间。
 
第四，汇兑、套保损益扰动单季度利润。海外业务占比很高，汇率波动、套期保值操作，会造成单季度利润大幅波动，不能简单拿单季度业绩线性推演全年业绩。
 
综合研判
 
短期2026‑2027年，业绩完全依托现有的铜钴镍资产，股价弹性主要来自铜价的变动。两大收购矿山属于远期资产，不要把矿山远期利润计入近两年的估值测算。
该股适合作为铜板块的弹性配置标的，不适合重仓押注，后续需要持续跟踪伦铜价格，以及海外矿山实际的建设进度。
 

摩根士丹利王滢：AI超级周期长期逻辑不变

　　近日，摩根士丹利中国首席股票策略师王滢认为，站在8月下旬的节点，配置重心应逐步向A股倾斜。她同时指出，AI超级周期的长期逻辑并未改变，当前环境下主题选股优于指数配置，应当聚焦景气度领先的优质赛道，并平衡配置高股息资产。

　　观点：

　　1.A股处于7月回调后的修复通道，8月中下旬建议配置重心从港股向A股再平衡。当前环境下主题选股优于指数配置，可采用硬科技叠加高股息的平衡组合应对市场波动。

　　2.7月回调后全球AI交易拥挤度回归常态，AI超级周期长期逻辑不变，A股相关板块有望受益。

　　3.美股科技调整后具备冲高基础，预计标普500年底有望突破8000点。

　　4.半年报整体业绩压力较去年四季度显著缓解，保险、医药、能源、AI产业链业绩超预期，消费板块依旧承压。

　　5.医药板块受益创新药出海、CDMO、医疗器械海外扩张，长期逻辑成立，但内部分化明显，需警惕地缘及融资成本扰动。

　　6.黄金中期上行趋势确立，ETF资金大规模入场尚待市场形成美联储降息共识。

　　7.港股7—8月修复行情的催化剂已基本消化，当前处于催化剂真空期，重点观察9月中旬窗口。

　　

　　

百济神州：半年净赚32亿，暴增627%，创新药的“黄金时代”来了？

一、半年核心业绩复盘

2026年上半年百济神州营业总收入222.20亿元，同比+26.8%；归母净利润32.71亿元，同比暴涨627.1%；扣非净利润29.18亿元，同比增幅超10倍；经调整净利润58.63亿元，同比增长127% 。
单季度来看，二季度营收116.76亿元，环比一季度继续增长11%，连续两季度营收突破百亿，经营杠杆持续释放。公司同步上调全年营收指引至449亿–462亿元，全年盈利水平有望再创新高 。

利润暴涨的真实拆解

1. 核心单品泽布替尼（百悦泽）是营收与利润支柱
上半年泽布替尼全球销售额161.27亿元，同比增长28.7%，贡献超七成产品收入；在美国BTK抑制剂赛道份额持续领跑，欧洲市场扩张提速。产品毛利率接近90%，随着销售规模扩大、生产成本摊薄，毛利持续增厚 。
2. 费用端管控见效，销售费用率持续下行
二季度销售及管理费用占产品收入比重从去年同期41%降至35%，前期海外自建商业化团队的投入期结束，进入规模盈利阶段，经营效率大幅提升。
3. 扣非净利润同步大幅爆发，并非一次性收益
扣非净利润同比增长超10倍，说明盈利改善来自主业商业化放量，不是靠资产处置、理财收益等偶然所得，盈利拐点具备可持续性 。
4. 替雷利珠单抗（百泽安）、安进授权产品形成辅助增量
PD-1产品国内医保放量稳定，海外多国获批；授权产品持续贡献稳定现金流，丰富收入结构。

二、未来利润空间测算

1、短期（2026年内）利润空间

公司全年营收指引449–462亿元，上半年已实现222.2亿元，下半年还有约227–240亿元营收待兑现。
结合上半年净利润32.71亿元、盈利效率提升，机构测算2026全年归母净利润有望达到62–68亿元；经调整净利润可突破110亿元。
下半年催化点：泽布替尼递交一线治疗新适应症上市申请，新适应症落地会进一步打开欧美市场销量；BCL-2抑制剂索托克拉推进上市申报，有望打造第二大重磅单品，打开新利润曲线。

2、中期（2027–2028年）利润空间

- 乐观情景：泽布替尼一线适应症获批、欧洲与日本市场持续渗透，叠加BCL-2、双抗新品陆续商业化，营收年复合增速维持15%–20%，2028年营收有望突破600亿元；规模效应继续推高净利率，年净利润有望突破90–100亿元。
- 中性情景：泽布替尼稳步放量、新品兑现节奏平稳，营收每年保持12%左右增长，净利润每年保持10%–15%稳步抬升，盈利增长稳健。
- 需要警惕的压制因素：泽布替尼海外专利后续到期会面临仿制药冲击；新一代BTK降解剂上市，存在产品迭代竞争风险；PD-1海外竞争激烈，增长天花板相对有限。

3、长期利润天花板

百济神州是国内极少数实现创新药全球化商业化的企业，75个国家和地区获批上市，海外收入占比极高。若后续ADC、双抗等前沿管线持续跑出重磅新药，将摆脱“单一大单品依赖”，长期利润天花板会进一步抬升；若后续管线兑现不及预期，业绩将高度绑定泽布替尼单一品种。

三、投资价值全面分析

（一）核心投资亮点

1. 国内创新药出海标杆，稀缺性极强
多数国内创新药企只能深耕国内市场，百济神州是唯一在中美欧自建商业化团队、自主完成海外销售的本土药企，海外盈利护城河深厚，具备全球竞争力。
2. 盈利拐点彻底确立，从烧钱研发转向现金牛阶段
过去常年巨额研发投入、持续亏损，如今商业化兑现进入收获期，现金流持续向好，研发投入可以依靠自身盈利支撑，不再高度依赖融资，经营抗风险能力大幅增强。
3. 毛利率处于行业顶尖水平
产品毛利率接近90%，远高于普通医药企业，高毛利意味着后续只要销售规模扩大、费用率下降，利润弹性会非常大。
4. 行业政策环境改善，创新药估值修复
集采压力缓和、医保谈判规则趋于温和，国家鼓励高端创新药国产出海，创新药板块估值处于历史低位，龙头业绩爆发容易带动估值修复。

（二）主要投资风险

1. 单品集中度偏高：泽布替尼贡献七成以上营收，一旦竞品迭代、专利到期，业绩波动会非常明显。
2. 海外研发与临床投入持续高企：前沿管线研发失败风险始终存在，若后期临床数据不达预期，会压制市场估值。
3. 海外医药监管、医保支付政策变化风险：美国药品定价、医保报销政策变动，会直接影响泽布替尼海外销售利润。
4. 创新药行业竞争加剧：全球血液瘤靶向药、免疫治疗赛道新药层出不穷，竞争会压缩产品生命周期。

（三）估值与性价比研判

结合2026年预计全年净利润62–68亿元，结合当前市值测算，动态市盈率已回落至合理区间，相较于仍处于亏损、仅靠题材炒作的Biotech公司，百济神州是创新药板块少有的业绩兑现龙头。
对比海外同类全球创新药企，百济神州营收增速更快、盈利弹性更强，估值仍有修复空间；但如果后续新品管线落地不及预期，估值向上空间也会受限。

四、对创新药行业的启示：黄金时代是否来临？

百济神州这份超预期半年报，并非个例，而是行业周期反转信号：

1. 前期研发投入陆续进入商业化收获期，一批国产创新药从亏损走向盈利；
2. 集采政策边际放松，创新药盈利环境改善；
3. 国产创新药出海加速，打开全球市场增量空间。
不过行业内部会明显分化：具备全球化销售能力、重磅产品管线扎实的龙头会持续享受估值溢价；仅靠单一国内市场、管线单薄的小企业仍会面临生存压力。创新药不是普涨行情，而是龙头强者恒强的结构性黄金时代。

五、实操投资思路

1. 中长期配置视角：可将百济神州作为创新药核心底仓，看重其全球化壁垒与持续盈利能力，适合长期布局；
2. 波段交易视角：密切跟踪泽布替尼新适应症审批、BCL-2新药临床进展，重大临床利好会带来阶段性行情；
3. 板块联动：百济神州业绩爆发有望带动创新药CXO、国产肿瘤创新药相关板块情绪回暖，可同步关注板块内低估值、管线丰富标的。

目前最强热点----玻璃基板：核心龙头+潜力标的梳理

赛道逻辑：AI算力CoWoS先进封装、HBM存储、1.6T CPO光模块全面切换玻璃基板，低热胀、低高频损耗、大尺寸低成本，本周大盘大跌板块逆势大涨，分上游玻璃原片、中游TGV精密加工、配套设备、情绪小盘弹性标的四大类，区分核心龙头、稳健中军、低位潜力股。

风险提示：以下仅为行业客观梳理，不构成任何投资建议。

一、中游TGV精密加工（赛道核心壁垒，本轮行情主线龙头）

TGV打孔、填铜、布线是玻璃基板技术核心，附加值最高、资金抱团最强

1. 沃格光电（603773）——TGV全制程绝对龙头

1. 核心优势：A股唯一打通薄化-激光打孔-镀铜-RDL多层布线全流程企业，子公司通格微国内首条TGV量产线投产，最小孔径3μm，深宽比150:1，良率稳定90%+。

2. 订单落地：1.6T光模块玻璃基板已小批量供货中际旭创，样品送样英伟达、英特尔、华为头部算力客户；成都8.6代大尺寸产线2026Q4投产，直接对标AI芯片载板需求 。

3. 盘面与基本面：上半年涨幅板块第一，弹性最大；短板是半导体业务尚未大规模放量，26年一季度仍小幅亏损，股价提前透支产业预期，波动极大。

4. 定位：短线情绪核心龙头，产业纯度最高，适合博弈产线量产催化。

2. 美迪凯（688079）——高端HBM载板潜力龙头

1. 核心优势：TGV工艺通过台积电审厂认证，主攻8/12英寸玻璃晶圆临时载板，适配HBM高带宽存储堆叠，高端半导体认证进度领先多数企业。

2. 业务特点：光学玻璃加工基本盘稳定，现金流充足，持续投入半导体TGV产线，客户覆盖国内头部封测厂，估值相比沃格更低，安全边际更高。

二、上游玻璃原片基材（稳定中军，业绩确定性更强）

玻璃基板原材料，面板大厂、半导体企业刚需，现金流稳健，适合中长期配置

1. 凯盛科技（600552）——央企特种玻璃中军龙头

1. 核心优势：中建材央企平台，国内稀缺可量产半导体级硼硅玻璃原片；同时量产UTG超薄折叠玻璃，双线共振。本周大盘暴跌强势涨停，板块稳盘中军 。

2. 产业进度：国内首家推出COPoS大尺寸临时玻璃载板，适配面板级先进封装，产线已规模化投产，26年一季度扣非净利同比大增近90%，基本面持续改善。

3. 定位：稳健型中军，兼具消费电子+半导体双逻辑，波动小于纯题材小盘。

2. 彩虹股份（600707）——高世代显示基板国产龙头

1. 核心优势：国内G8.5/G10.5高世代LCD玻璃基板市占30%+，现金流充足；同步研发半导体TGV玻璃原片，已向封测厂小批量供货，国内唯一同时掌握熔制+TGV加工一体化技术企业。

2. 特点：面板周期回暖打底，半导体业务第二增长曲线，市值偏大、机构重仓，适合低波动中长期布局。

3. 戈碧迦（835438，北交所）——纯正半导体玻璃基材小盘潜力股

1. 核心优势：国内唯一量产半导体芯片封装专用硼硅玻璃毛坯企业，专供HBM、AI芯片临时载板基材，赛道稀缺性极强，本周单日大涨13.2%。

2. 短板：北交所流动性偏弱，市值偏小，适合小仓位博弈国产替代细分催化。

4. 旗滨集团（601636）——大尺寸基材增量标的

绍兴G6代6-12英寸半导体玻璃原片产线2026年末试产，主打低碱硼硅基材，为国内大量TGV加工厂供货，产能释放后业绩弹性可观，当前位置低位未大幅炒作，属于埋伏型潜力标的。

三、面板大厂跨界龙头（产业化进度最快，产业巨头确定性强）

京东方A（000725）——产业落地进度第一的行业巨头

1. 核心逻辑：国内首条大板级玻璃基全自动中试线5月完成通线，完整打通TGV开孔、填铜、多层布线全流程；与全球玻璃龙头康宁签订三年深度合作，2027年实现高端玻璃载板量产，对标台积电CoWoS技术路线 。

2. 盘面表现：6月26日大盘暴跌盘中冲击涨停，单日成交超240亿，机构抱团核心权重；面板主业每年稳定百亿利润，可持续反哺玻璃基板研发扩产，无现金流压力。

3. 定位：长线配置首选，产业兑现确定性全市场最高，波动远小于小盘题材股。

四、本周短线情绪弹性标的

雷曼光电（300162）——板块情绪先锋

6月26日全板块唯一20cm涨停标的，主打玻璃基MicroLED显示面板，短期资金抱团情绪龙头；缺点半导体TGV业务布局浅，更多纯题材炒作，无大规模量产订单支撑，仅适合短线博弈行情脉冲 。

蓝思科技（300433）——消费电子跨界配套龙头

参与国内TGV行业标准制定，自建半导体TGV中试产线，具备玻璃减薄、抛光、镀膜一站式配套能力，客户覆盖苹果、AI算力厂商；市值体量巨大，走势偏稳健，弹性中等。

五、配套设备细分潜力股（产业链刚需，业绩逐步兑现）

玻璃基板量产必备设备，行业扩产直接受益，属于低位埋伏方向

1. 东威科技（688700）：TGV电镀设备龙头，国内首台水平玻璃基板电镀线，TGV填铜工序刚需，全产业链必配设备，订单持续放量。

2. 德龙激光/海目星：飞秒激光TGV打孔设备，玻璃基板核心加工设备，海外垄断，国产替代空间大。

3. 汇成真空：真空镀膜设备，用于玻璃基板金属种子层沉积，适配CPO、先进封装场景。

六、赛道个股分层总结

1. 核心龙头（产业壁垒高、落地快）

TGV加工：沃格光电

基材中军：凯盛科技、彩虹股份

产业巨头：京东方A

2. 中长期潜力埋伏标的（位置偏低、产能即将释放）

旗滨集团、美迪凯、东威科技

3. 短线情绪弹性标的（博弈行情，风险高）

雷曼光电、戈碧迦（北交所）

4. 稳健配置型（低波动、现金流扎实）

京东方A、彩虹股份、蓝思科技

七、赛道核心风险提示

1. 多数小盘标的仅处于送样、试产阶段，尚未大规模贡献营收，股价容易提前炒作、估值透支；

2. 高端玻璃基板良率爬坡、头部客户认证周期长，业绩兑现节奏存在不确定性；

3. 未来2-3年国内大量产能集中投产，低端基材或出现价格竞争，压缩毛利率；

4. AI资本开支若放缓，会直接影响下游载板采购需求。

【广发通信】新易盛大涨，关注业绩期龙头公司业绩兑现的高确定性和高增长

预计光模块龙头公司二季报都会符合预期或超预期。预计中际旭创、源杰科技继续延续一季度良好态势；预计新易盛二季度物料大幅修复，符合我们预期，之前严重缺料的传言与事实不符；预计天孚通信二季度环比微增，市场预期非常充分，三季度有望环比高增长

核心看点在27年：

1、物料重塑需求。根据我们前期调研，中际旭创/新易盛27年锁定的物料远超两家市场份额，客户在下单前会核对物料准备情况，大量需求预计将持续向龙头集中

2、2.4T、NPO、el-s-fp等需求大超预期。根据近期调研以及上游锁料情况判断，中际旭创在2.4T、NPO、el-s-fp（cpo+npo用），新易盛在NPO、el-s-fp（cpo+npo用）、OCS整机均超预期，27年业绩存在较大上修空间。业绩是龙头公司最有保障的优势，修正也一定是向上的，请投资者不用担心、3、源杰科技光芯片产品结构升级进展快。1）100G EML下半年将确定性放量，跟随旭创进入北美客户；2）由于明年旭创/新易盛1.6T/NPO份额非常集中，预计对于源杰的100mw/120mw/150mw CW产品托举作用明显。以上预计27年源杰的ASP和利润率将继续提升，树立坚强壁垒。

投资建议：业绩期即将到来，龙头公司业绩兑现度优势明显，继续推荐#中际旭创/新易盛/天孚通信/源杰科技

风险提示：产业发展不及预期

中泰电子|美光点评：长协大超预期，存储商业模式从根本上改变！

下季指引高于市场预期，Capex上调至270亿美元。

1）业绩指引：FY26Q4营收预计490-510亿美元，#继续创历史新高，高于市场预期的414亿美元；毛利率约86%，高于市场预期的83%；EPS 30-32美元，高于市场预期的24.1美元。

2）Capex：FY26资本支出预计约270亿美元，预计FY27单季资本支出高于FY26Q4的约100亿美元，主要系【洁净室设施】相关支出推动。

美光与客户已签署16份SCA，#商业模式从根本上改变?客户领域覆盖数据中心、消费电子和汽车市场，SCA期限通常5年（2026-2030），汽车相关协议一般为3年；#16份SCA占当期DRAM出货量约20%和NAND出货量约1/3，其中14份协议按最低价格测算累计收入约1000亿美元；预计全部协议落地后超1/2收入来自SCA。协议客户包括 4 家超大型客户、3 家中型客户，其余主要为汽车领域小型客户。#带价格区间的SCA即使按最低价格计算也可带来【远高于以往周期峰值的毛利率】。

供需展望：供不应求预计持续至CY27以后，预计CY28供应逐步改善，供需拐点尚难确定。

持续重视存储大行情，：

1）存储设计：兆易创新、北京君正、普冉股份、国科微、联芸科技、澜起科技、聚辰股份、东芯股份、恒烁股份等。

2）存储模组：江波龙、德明利、佰维存储、香农芯创等。

风险提示：下游增长不及预期。

沪深龙虎榜复盘：机构重仓科技新材料，一线游资赛道分化博弈

数据来自网络，仅供参考，不构成投资建议。

 机构专用席位上榜个股

 

 

（一）机构大额净买入核心标的

 

1. 深科技（000021）

个股当日封死10cm涨停，收盘价50.27元，全天成交额91.66亿元，换手率12.13%，因日涨幅偏离值达标上榜。龙虎榜数据显示三家机构席位合计买入5.35亿元、卖出3.62亿元，机构净买入1.73亿元；深股通北向资金同步净买入4.71亿元，外资与机构形成双重做多合力，存储芯片国产替代逻辑获得长线资金认可。国泰海通成都北一环路位列该股买二，净买入1.87亿元，是该股核心游资做多力量。

2. 云南锗业（002428）

收盘涨停触发龙虎榜，磷化铟光芯片核心标的，多家机构席位同步进场，合计净买入2.91亿元，榜单无大额机构卖出席位，机构中线布局一致性极强，是稀有金属赛道机构核心持仓标的。

3. 领益智造（002600）

当日涨停收盘，涨幅10.03%，收盘价17.66元，成交额73.05亿元，换手率5.99%，因涨幅偏离值上榜。深交所披露当日买入前五席位依次为深股通、三家机构、中信证券西安高新路，无广发证券深圳深南东路单独席位进入个股当日前五披露名单。

龙虎榜原始数据：四家机构席位合计买入6.48亿元、卖出3.09亿元，机构合计净买入3.39亿元，位列全市场机构净买入第一名；深股通北向资金买入6.99亿元、卖出4.60亿元，净买入2.39亿元。

 

（二）机构大额净卖出兑现标的

 

1. 北大荒（600598）

农业种植龙头，机构单日净卖出2亿元，为全榜机构流出榜首，长线资金持续从消费农业板块撤离，向科技成长切换。

2. 新相微（688593）

存储芯片20cm大涨，前期获利筹码集中兑现，机构单日净卖出1.44亿元，高位芯片标的分歧加剧。

3. 龙蟠科技、波长光电、内蒙一机、振华新材

龙蟠科技机构净流出7516万元；波长光电、内蒙一机、振华新材单只个股机构净卖出均超7000万元，光学元件、军工、锂电材料高位集体止盈。

 

机构优质上榜标的筛选标准

 

同步满足三大条件：多家机构协同净买入、北向资金同步加仓、赛道中长期景气度持续上行。今日机构认可度前三标的为深科技、云南锗业、领益智造。

另有招商轮船、中国巨石仅出现机构席位交易，无游资参与，属于纯中线配置品种，短期股价弹性偏弱。

 

三、知名游资席位

 

 

1. 章盟主资金体系（国泰海通上海江苏路主席位+中信证券杭州延安路分仓）

 

章盟主当日全渠道合计交易金额5.55亿元，全线布局锆金属新材料产业链，主席位与分仓席位分工清晰。

东方锆业买二席位为中信证券杭州延安路，该席位属于章盟主核心分仓，当日净买入2.5324亿元；国泰海通上海江苏路主席位并未现身东方锆业龙虎榜前五，仅操作产业链小票：净买入长裕集团7253.54万元、戈碧迦2395万元；同时净卖出黄河旋风1.92亿元，兑现前期超硬材料持仓。

 

2. 佛山系资金（多营业部协同运作）

 

佛山系为多营业部联动资金体系，并非单一深南东路席位，当日采用跌停抄底+涨停打板双线策略，全账户总成交1.41亿元，赛道切换动作清晰。

 

- 分仓资金合计净买入：领益智造21047.31万元，多路分散席位共同布局AI液冷硬件，无单一营业部进入个股当日龙虎榜买入前五；

- 分仓资金合计净卖出：怡达股份11565.13万元、北大荒3960万元，清仓传统化工、农业个股。

 

3. 成都本地游资

 

区域头部游资，兼顾科技成长与券商弹性标的，核心交易数据：

 

- 国泰海通成都北一环路：深科技净买入19075.75万元，位列该股买二席位；

- 同步布局华安证券，净买入10126.61万元。

深科技是当日唯一同时获得机构、北向资金、一线游资三方重仓的个股，上涨资金合力最强。

 

4. 宁波桑田路

 

趋势型游资，长期布局券商板块反弹行情，三日累计净买入华安证券3.02亿元，当日持续加仓1.931亿元。

 

5. 作手新一（国泰海通证券南京太平南路）

 

专注小盘冷门题材博弈，无大额机构资金协同，行情持续性偏弱，三日榜单精准净额：

 

- 时空科技三日净买入9815万元；

- 乔治白三日净买入2988万元，约3000万元。

两只标的均为三日异动上榜，纯短线情绪炒作品种。

 

6. 葛卫东、屠文斌（私募游资大佬）

 

两大资金合计成交5.9亿元，与章盟主形成新材料抱团行情：

 

- 葛卫东：汇成股份净买入2.92亿元；

- 屠文斌：三安光电净买入3.208亿元。

 

7. 量化高频游资（华鑫证券上海分公司）

 

日内反复套利交易，当日来回进出魅视科技、深科技，放大个股日内波动，不做中长期持仓。

 

8. 拉萨团结路、东环路（散户量化席位）

 

市场多空分歧风向标，当日集中抛售山东墨龙、湘财股份，是高位个股恐慌盘主要流出渠道。

 

游资单日净买入超亿元标的汇总

 

领益智造2.10亿元、东方锆业2.532亿元、汇成股份2.92亿元、深科技1.87亿元、华安证券1.931亿元、宏景科技1.18亿元。

游资集中卖出分歧标的：黄河旋风、北大荒、怡达股份、晶方科技，对应板块短期情绪承压。

 

四、机构与游资资金行为对比分析

 

1. 资金共振主线：机构+头部游资同步加仓

 

代表个股：深科技、云南锗业、领益智造、东方锆业、汇成股份。

机构负责底仓中长期布局，游资分仓资金主导短线拉升，叠加北向资金同步流入，形成完整资金抱团，对应三大核心赛道：国产存储芯片、AI液冷硬件、稀有金属新材料。

关键口径区分：东方锆业做多资金为章盟主分仓中信杭州延安路，其主席位上海江苏路未现身该股龙虎榜前五；领益智造佛山系资金为多席位合并总额，无单一营业部进入个股当日前五披露名单。

 

2. 资金分歧赛道：机构卖出、少量游资抄底

 

代表个股：新相微、北大荒、龙蟠科技、波长光电。

机构集中兑现高位获利筹码，仅零散短线游资博弈反弹行情，板块震荡幅度大，短线操作难度较高。

 

3. 纯游资独立炒作标的（无机构席位参与）

 

代表个股：时空科技、乔治白、宏景科技、湘财股份。

仅有短线游资上榜，缺少机构长线资金背书，股价走势完全依赖市场短线情绪，波动风险更高。

 

4. 纯机构调仓标的（无游资参与）

 

代表个股：招商轮船、中国巨石。

榜单仅出现机构席位交易，无游资资金介入，属于低波动中线配置品种，短期股价上涨弹性有限。

 

五、今日优质上榜标的综合筛选

 

结合机构净买入规模、一线游资加仓力度、北向资金同步流入三大维度，筛选三只资金认可度最高标的：

 

1. 深科技（000021）

机构净买入1.73亿元+北向资金净买入4.71亿元+成都系游资1.87亿元三方合力，存储芯片国产替代核心标的，全市场资金共识最强。

2. 领益智造（002600）

机构单日净买入3.39亿元位居全榜首位，佛山系全分仓资金合计进场2.10亿元，AI液冷消费电子赛道，资金承接力度充足。

3. 东方锆业（002167）

北向资金净买入2.92亿元、中信杭州延安路（章盟主分仓）净买入2.53亿元、多家机构合计净买入1.78亿元，锆金属新材料主线，个股换手充分，多路资金抱团。

 

【风口研报】多重因素共振，有色金属景气度有望持续回升

1美东时间6月11日，美国总统特朗普释放出美国与伊朗即将达成和平协议的强烈信号，并明确表示一旦伊朗签署协议，霍尔木兹海峡就会开放。消息一出，国际油价大幅跳水至4月以来最低水平，美股全线飙涨。受地缘风险溢价回落、加息恐慌边际缓解的双重驱动，有色金属板块迎来久违的反弹。

　　此前美国劳工部6月10日发布的数据显示，美国5月消费者价格指数（CPI）同比上涨4.2%，创2023年5月以来新高。剔除食品和能源价格后，美国5月核心CPI同比上涨2.9%，低于预期。随后，交易员减少了对美联储加息的押注。芝商所“美联储观察”工具最新数据显示，美联储12月议息会议上利率维持不变的概率升至40.2%，加息25个BP的概率降为42.9%。

　　另一方面，近期市场对AI产业链的定价已从“算力芯片”延伸至上游资源端。当AI发展，落地到物理世界（芯片、AI基建、能源电力），有色金属成为了绕不开的关键原材料。电力背后是铜、芯片封装离不开锡焊点、芯片导线需要钨、光电转换需要锗。而小金属年内价格攀升，核心逻辑均指向供给刚性约束与新兴需求扩张的双重共振。

　　国内政策方面，《中华人民共和国矿产资源法实施条例》将于6月15日正式施行，该条例将稀土、钨、锂、钴、镓、锗等36种关键矿产正式列入国家战略性矿产资源目录。《条例》旨在保障修订后的矿产资源法有效实施，促进矿产资源合理开发利用，加强矿产资源和生态环境保护，推动矿业高质量发展，保障矿产资源安全。

　　中信证券表示，在PPI环比连续两月回升、国内基建实物工作量加速落地、以及全球新能源金属需求结构性分化背景下，铜、铝、钼、钨等具备供给刚性与下游确定性的品种价格中枢有望温和上移。国盛证券指出，国内稀有金属深加工高端化、国产替代趋势明确，资源保供 + 精深加工一体化企业，将充分受益行业景气上行周期。

　　中信证券：具备供给刚性与下游确定性的品种价格中枢有望温和上移

　　在PPI环比连续两月回升、国内基建实物工作量加速落地、以及全球新能源金属需求结构性分化背景下，铜、铝、钼、钨等具备供给刚性与下游确定性的品种价格中枢有望温和上移；而当前板块估值处于近三年低位，叠加机构持仓比例仍处偏低水位，已进入‘赔率占优、胜率待催化’的左侧布局阶段。

　　国盛证券：国内稀有金属深加工高端化、国产替代趋势明确

　　稀有金属行业利润向资源端集中，供需紧平衡下具备资源优势的企业将获取超额利润；国内稀有金属深加工高端化、国产替代趋势明确，资源保供 + 精深加工一体化企业，将充分受益行业景气上行周期。

　　申万宏源：供给扰动下价值持续重估

　　铜矿复产进度低于预期，2026年全球几无新增供给，而AI与新能源需求持续扩张支撑铜价；电解铝逼近国内产能天花板，叠加海外减产难恢复，铝价有望维持高位；战略金属如钨、稀土、锡等受益于军工、MLCC、AI算力等多元需求，供给扰动下价值持续重估。

　　东莞证券：稀有金属供需格局持续优化

　　稀有金属供需格局持续优化，钨、钼、锗等品种受新能源与AI双轮驱动，供给端指标收缩、环保限产及海外增量有限导致供应偏紧，需求端光伏、高端特钢、半导体等领域增量明确，价格中枢有望持续上移。

　　中信建投：部分小金属需求快速增长

　　新能源汽车、储能高景气，锂、钴、镍刚需稳步增长；AI算力扩张，除间接带动铜需求外，芯片、服务器等硬件制造对钨、钽、铟、镓等小金属需求快速增长；军工与航空航天领域，对高温合金（镍基、钴基）和稀土永磁（钐钴、钕铁硼）的需求不仅刚性极强，且技术壁垒极高；而随着人形机器人产业化进程加速，稀土永磁材料的应用场景进一步拓宽，带来新的增量空间。

　　华西证券：算力金属供需共振走强

　　AI 服务器供电架构变革直接拉动稀有金属需求，纳米级镍粉 / 铜粉、钽粉 / 钽丝、金属软磁粉等稀有金属粉体材料，在 MLCC 电容、芯片电感等核心元器件中需求爆发，算力金属供需共振走强，价格与盈利弹性巨大。

云铝股份：护城河，越挖越深

2025年，是有色金属狂欢之年。

黄金价格年内涨幅超60%，白银涨幅超100%，铜价突破历史高点。

其中，铝的表现同样不容小觑。

2025年1月，我国电解铝价格在19000元/吨左右徘徊，2026年3月末，这一价格已接近24000元/吨。

而我国，成了这场铝价上涨的最大受益者。

2025年全球电解铝产量约为7423万吨，我国当年的产量约为4423万吨，占全球产量的近60%。

在这场行业盛宴中，并非所有铝企都能分得一杯羹。

当前电解铝行业格局正处于重构阶段，随着能源转型的推进，能够掌握稳定、廉价、绿色电力资源的企业，将具备更强的生存与竞争优势。

作为国内最大的绿色低碳铝供应商，云铝股份接住了这波富贵。

3月27日，云铝股份发布了2025年度业绩报告。

报告期内，公司实现营业收入600.43亿元，同比增长10.27%；实现净利润60.55亿元，同比增长37.24%。

那么，云铝股份凭什么能抓住机遇？公司又建立起怎样的竞争优势？

从业务来看，公司从事的主要业务是铝土矿开采、氧化铝、电解铝、铝加工及铝用炭素生产和销售。

其中，电解铝和铝产品加工在2025年的收入占比分别为56.8%、42.01%。

通过多年的深耕，公司已成功构建了从上游矿产资源开采，到中游冶炼，再到下游铝材加工的完整一体化生产体系。

从产业链来看，电解铝是承接上游铝原料和下游铝制品的关键环节。

电解铝成本主要由电力、氧化铝、预焙阳极三大板块和辅料、人工和折旧等要素构成。

其中，氧化铝和电力成本合计占据了70%以上，受资源禀赋影响大。

而云铝股份正是在这两大核心成本上下足了功夫。

首先是上游铝土矿自给。

从全球范围来看，铝土矿是世界上储量最丰富的矿产资源之一，整体并不稀缺。按当前的全球开采强度计算，现存储量可以满足全球铝工业约75至80年的需求。

但对我国而言，情况有所不同。

我国的铝土矿储量仅占全球的约2.3%-2.4%，而产量却占全球的四分之一左右，对外依存度已超过60%。

在此背景下，铝企的资源保障能力显得尤为重要。

公司旗下云铝文山已形成年产140万吨氧化铝生产规模，依托自有铝土矿资源，实现了原料端部分自给。

其次，公司背靠中铝集团。

2022年，中铝集团收购了云铝股份19%的股权，加上此前持有的10.1%股权，合计持股29.1%。

中铝集团旗下的中国铝业是全球最大的电解铝生产企业，云铝股份可以依靠中铝集团发挥集采优势，提高外购原材料性价比。

同时，中铝集团也是公司第一大客户及第一大供应商，2025年年度销售额占比及采购金额占比分别为32.18%、46.53%，在一定程度上保证了公司的供应链与营收稳定。

最后，绿色电力是公司的一大优势。

在工业界，铝素有“固体电力”之称。

这是因为电解铝是典型的高耗能行业，生产1吨电解铝大约需要消耗13500千瓦时的电能，这在所有有色金属中是耗电最高的。

公司旗下共有8家生产电解铝企业，全部位于云南。云南得天独厚的能源结构为公司提供了天然的成本屏障。

2025上半年，云南发电量中水电、风电、光伏、火电占比分别为63.58%、11.01%、9.92%和15.49%。

其中，水力发电属于清洁、可再生能源，发电时可以将所有能量都转化为电能，利用率较高，且发电成本通常只有火电的四分之一左右。

这就使得2024年云南地区的电价处于全国较低水平。

“双碳”背景下，随着电解铝行业纳入碳交易，云南绿色铝优势将会凸显。

依托云南省丰富的绿色电力优势，2025年公司生产用电结构中清洁能源比例约87.5%。

截至目前，公司是国内唯一一家完成铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工全产业链ASI绩效（PS）标准和监管链（CoC）标准认证的企业。

同时，公司率先与国家电投云南国际成功开发光伏发电直流接入电解铝生产用电技术，进一步夯实了其在绿电应用领域的领先优势。

得益于原材料部分自供以及云南水电资源，2020-2024年，公司的吨铝成本明显低于同行业其他公司。

往后看，在供给刚性与需求韧性的双重作用下，铝价有望进一步抬升。

在供给端，我国电解铝的产能正在触顶。

我国电解铝行业已经告别了无序扩张的时代，进入了“存量博弈”阶段。

为了防止产能过剩，我国规定了4500万吨的合规电解铝产能上限。闲置产能只能通过技改置换或淘汰退出。

根据中国有色网数据，2025年我国电解铝运行产能稳定在4450万吨左右，距离4500万吨的上限仅一步之遥。

在需求端，我国铝的下游需求在不断扩张。

电解铝需求的前三大行业分别为交通运输、房地产、电力。其中，交通运输对铝材的需求量占比达24.8%，建筑地产占比23.7%，电力领域占比18.5%。

虽然房地产新开工面积尚未回暖，但新兴领域的新能源汽车、光伏、储能、特高压等绿色低碳产业的爆发式增长，成为电解铝的第二增长曲线。

尤其是在铜价上行的背景下，铝代铜成为一种趋势。

与铝不同，铜的供给瓶颈在于矿山开发而非冶炼环节。

铜矿从勘探、规划到投产，周期普遍长达7-10年，相关企业难以快速释放新增产能。并且，全球铜矿资源还面临品位持续下降、开采难度逐步加大的困境。

目前，在长距离输电线路中，铝导线已经完全替代了铜导线，5G基站、数据中心中，铝合金线缆的比例也开始上升。

此外，在传统家电制造业，空调行业也开始通过技术迭代，稳步提高热交换器等部件中铝代铜的比例。

据测算，2025-2027年，我国电解铝供需平衡预计分别为18.4万吨、-8.5万吨和-35.5万吨。供需缺口持续扩大，有望推动铝价上行。

同时，随着“双碳”目标的推进，正在将碳排放成本转化为新的竞争门槛。

云铝股份的护城河，只会越挖越深。（来自  老张投研）

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核心逻辑：安赛蜜全球市占率70%，三氯蔗糖全球市占率50%，涨价弹性大！！！

1.安赛蜜涨价，昨天3.4万/吨，今天到了4.5万/吨，后续价格看涨到6.5万/吨以上，公司产销量1.5万吨（全球市占率70%），带来3.6亿税后利润增厚。
2.三氯蔗糖涨价预期，目前价格10.5万/吨，同行醋化和康宝都不赚钱，节后有涨价预期，公司产销量1万吨（正常价格在20万/吨左右），若价格涨价至20万/吨，带来10亿税后净利润增厚。
3.如何看待当前位置和空间：当前价格水平下，年化业绩4-5亿左右，若安赛蜜价格恢复正常，公司业绩看到7-8亿左右，向上弹性：后续三氯蔗糖反转，公司年化业绩看到17亿，正常给于15X，看到250亿市值，当前翻倍空间。

（来自【国金化工】）

凯莱英：新兴业务贡献业绩弹性，给予26年收入指引19%~22%

     公司发布2025年年报：25年实现营业收入66.70亿元，同比增长14.91%、实现归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%、实现扣非净利润10.37亿元，同比增长22.01%、经调整归母净利润为12.53亿元，同比增长56.09%。

　　分析判断: 

　　新业务贡献业绩弹性，给予26年收入指引19%~22%、维持推荐

　　公司25年实现收入66.7亿元，同比增长14.9%、恒定汇率下同比增长16.8%，其中25Q4单季度实现收入20.4亿元，同比增长22.6%，恒定汇率下同比增长30.8%，业绩符合之前指引（收入增速指引为13%~15%）。公司25年经调整利润为12.53亿元，同比增长56.09%，对应经调整净利率为18.79%，相对24年的13.83%呈现显著提升，我们核心判断受益于新兴业务产能利用率提升带来毛利率提升、降本增效等措施费用率同比下降等。公司2025年持续加强市场开拓，截止2025年报披露日，公司在手订单总额（不包含2025年报已确认的收入，下同）为13.85亿元，同比增长31.65%，其中化学大分子业务在手订单增速为127.6%、生物大分子在手订单增速为55.6%、制剂CDMO在手订单增速为49.1%，且考虑到新增产能持续投产，为未来业绩增长奠定基础。公司预计2026年经营业绩将呈现加速增长趋势，即营业收入增长预计为19%~22%，其中小分子业务维持稳健发展、新兴业务有望延续高速增长趋势。展望未来，新业务能力持续建设，我们判断后续伴随小分子CDMO业务呈现相对稳健增长和新业务逐渐恢复良好增长态势，业绩有望逐渐恢复快速增长。

　　（1）新兴业务贡献业绩弹性：公司核心主业小分子CDMO业务25年实现收入47.35亿元，同比增长3.59%，业绩实现稳健增长；新兴业务25年实现收入19.29亿元，同比增长57.30%，其中境外客户实现收入8.52亿元，同比增长超240%，业绩呈现高速增长、为公司业绩贡献业绩弹性。

　　（2）小分子CDMO业务将呈现稳健增长：小分子CDMO业务25年实现收入47.35亿元，同比增长3.59%，对应毛利率为46.83%，毛利率相对24年维持相对稳健。公司25年参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目有5个，其中2个处于临床阶段后期，且目前公司有16个PPQ项目，展望未来，我们判断小分子CDMO业务将保持稳健增长。

　　（3）化学大分子CDMO业务收入和在手订单均呈现高速增长。公司25年实现收入10.28亿元，同比增长123.72%，截止25年报披露日，在手订单金额同比增长127.59%，其中境外订单占比58.42%。公司合计服务多肽药物52个，其中减重相关项目19个（其中8个处于临床后期、1个处于商业化供货），目前在手订单有有4个PPQ项目，管线能增强未来业务的确定性；另外公司有寡核苷酸临床阶段项目69个（其中20个处于临床后期）、毒素连接体临床阶段项目36个（其中6个PPQ项目）。考虑到在手订单呈现翻倍以上增长，叠加产能持续拓展（26年底多肽SPPS产能为6.9万升，相对24年底的4.5万升延续向上趋势、26年6月底寡核苷酸产能提升到180mol，相对25年底的120mol呈现显著提升中），我们预期合成大分子业务在未来几年将延续高速增长趋势。

　　（4）生物大分子CDMO业务25年收入端增速接近翻倍：公司25年生物大分子CDMO业务实现收入2.94亿元，同比增长95.76%，期间共执行130个项目，其中5个BLA项目、46个IND项目。奉贤I期商业化抗体车间于2025年投产、奉贤I期商业化ADC车间预计2026Q2投产，将进一步提升抗体和ADC产能。截止2025年报披露日，在手订单金额同比增长55.56%，其中境外订单占比39.92%，且考虑到ADC产能持续拓展，我们判断公司生物大分子CDMO业务将延续高速增长趋势。

　　（5）制剂CDMO业务能力持续建设，实现与其他业务的协同发展。公司25年制剂CDMO业务收入为2.84亿元，同比增长18.44%，业绩呈现快速增长。25年新增客户56家，其中海外客户近20家，持续做国际化拓展。制剂能力持续推进β-内酰胺固体制剂车间与预充针制剂车间在25年投产、商业化吹灌封（BFS）车间及卡式瓶制剂车间将于26Q2投产、PSD-3喷雾干燥车间将于26年底投产。截止2025年报披露日，在手订单金额同比增长49.13%，其中境外订单占比29.27%，且考虑产能持续拓展，预期制剂CDMO业务将呈现快速增长趋势。

　　投资建议

　　公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到新兴业务伴随收入端增长毛利率端边际改善，调整前期盈利预测，即26-28年营业收入从77.48/89.30/NA亿元调整为80.55/99.67/125.46亿元，EPS从3.66/4.50/NA元调整为3.84/4.97/6.51元，对应2026年03月31日110.77元/股收盘价，PE分别为29/22/17倍，维持“买入”评级。

　　（华西证券-凯莱英-002821-新兴业务贡献业绩弹性，给予26年收入指引19%~22%、维持推荐-260401）

阳光电源：“储能故事”，才刚刚开始

预言，再次成真。

2025年底，摩根士丹利在一场会议中表示，2026年资本市场的焦点很可能出现在已呈现满产状态的储能领域。

2025年前三季度，全球储能电芯累计出货410.45GWh，同比增长98.5%，光是第三季度就出货了170.24GWh，创单季度出货历史。

国内宁德时代、亿纬锂能等头部企业产线几乎是满负荷运行，订单已排至2026年。

果不其然，2026年1-2月，国内新型储能新增装机总规模分别达到了9.51GW、24.18GW，功率规模同比增长182%，容量规模同比增长472%。

可以说，这次储能行业的热度，甚至已经超过了2019年的光伏。

战略换轨，储能开启新篇

行业大环境的变化，头部企业的业绩往往最先做出反应。

就比如阳光电源，2025年前三季度，公司实现营业收入664.02亿元，同比增长32.95%；净利润则同比增长56.34%，达到了118.81亿元。

表面上看，阳光电源2025年三季报的表现并不算“夸张”，但结合公司业务结构来看，这份财报的含金量就相当高了。

过去几年，阳光电源始终专注于光伏逆变器，2024年的出货量位居全球第一，但从业绩达成效果来看，表现并不算太好。

一个明显的指标变化就是业绩增速，2024年阳光电源营收同比微增7.76%，比2023年少了71.71个百分点；净利润则是同比增长了16.92%，比2023年少了146.04个百分点。

受传统市场短期调整的影响，2024年全球光伏逆变器需求表现相对疲软，导致阳光电源的营收增速和净利润增速均出现了大幅下滑。

在此背景下，行业嗅觉相当敏锐的阳光电源做了一个决定——战略转型储能。

2025年作为阳光电源战略转型元年，在下游产品方面，公司发布了PowerTitan3.0AC智储平台，其中Plus版的能量密度达到了500kWh/㎡，为目前全球最高。

阳光电源PowerTitan2.0现已在全球范围内得到广泛应用，深度参与了芜湖奇瑞汽车行业首个储能电站、山东台阳电网侧储能电站、乌兹别克斯坦中亚最大储能电站等大型项目。

据储能产业网数据，2025年阳光电源的储能系统出货量排名全球第二，甚至超越了比亚迪、华为、海博思创等巨头企业。

反映到业务结构方面，2025年上半年阳光电源储能系统共实现了178.03亿元的收入，占公司当期总收入的40.89%，首次超越了光伏逆变器成为阳光电源创收最多的产品。

也正是因为转型储能系统的成功，阳光电源业绩增长的“瓶颈期”仅仅持续了1年。

那么问题来了，都说“大象转身”难，为什么到阳光电源这，转型又快又成功？

十年蛰伏播种，今朝储能扬帆

早在十几年前，阳光电源就对储能系统有所布局了。

2014年，公司与韩国三星开展合作，布局储能系统集成业务。2016年，储能业务首次被写进阳光电源的财务报表，当年实现了0.79亿元的收入。

所以阳光电源其实早就有储能系统的技术储备，只不过到了当前这个合适的时机，业绩才成功放量。

2026年初，我国将新型储能确立为六大新兴支柱产业之一（集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人），初步测算这六大产业的相关产值到2030年将达到10万亿以上。

阳光电源当下“优中选优”的经营策略，恰好符合储能行业市场快速发展的逻辑。

第一个“优”，是优先选盈利空间更大、增长潜力更强的市场；第二个“优”，是在优质市场中重点布局高毛利产品。

2025年上半年，阳光电源来自海外市场的收入为253.79亿元，同比增长88%占公司总收入的58.3%。

同时在产品毛利率方面，阳光电源的“优化”也很明显。2021年至2025年上半年，阳光电源储能系统毛利率从14.11%攀升至39.92%，提升了25.81个百分点。

短期内，储能系统大概率会成为阳光电源的主要业绩增长点。

一方面，新能源发电饱和需要储能电站。

2025年以来，光伏发电价格在发电高峰时间段甚至低于每度电1毛钱，随着峰谷电价差值持续扩大，储能电站能“低谷充电，高峰放电”的模式也将成为光伏发电企业的首选。

另一方面，储能规模持续扩张。

过去常见的储能系统大多以2小时或3小时的放电时长为主，而如今越来越多的项目开始采用4小时、6小时甚至更长时间的储能配置，就算装机量不变，储能的规模也能大幅增长。

2026年1月，阳光电源海外储能订单规模超3.9GWh，仅次于宁德时代及楚能新能源，规模排名国内第三。

据阳光电源预测，2026年全球储能市场将继续增长40%-50%，公司的发展空间很大。

2026年，阳光电源前瞻性布局的AIDC电源也将实现产品落地和小规模交付，预计毛利率可超过传统业务，或许能成为公司的第三条增长曲线。

结语：

2026年，属于阳光电源的“储能故事”，才刚刚开始。

储能系统的需求正从“短时”向“长期”演进，阳光电源持续提升单项目价值的策略方向合理，但在实践中面临两个关键难点。

一是在海外市场如何规避地缘政治风险，构建可持续的本地化壁垒；二是在国内，如何与电网公司、新能源电站业主形成更紧密的共生关系。

（来源 投研邦A）

伊朗主要能源化工产品情况

1. 石油

伊朗探明石油储量超过2000亿桶，剩余可采储量约1580亿桶，位居全球第四，约占全球总储量的9%。
在产量方面，2025年伊朗的原油日产量约为320万至330万桶，占全球供应量的3.2%至4.5%。2025年日均出口量约为163.2万桶，占全球石油总出口的约3.8%。
2. 天然气
伊朗天然气探明储量高达约34万亿立方米，占全球总储量的约17%，稳居全球第二位。2024年，其年产量约为2629亿立方米，占全球总产量的约6.4%，位列美国、俄罗斯之后，居全球第三。2024年其出口量不足总产量的5%，占全球天然气贸易总量的比例仅约0.7%。
3. 尿素
伊朗是全球尿素市场举足轻重的供应国。其年产能约为1300万吨，占全球总产能的5.42%。年出口量高达900万至1000万吨，满足了全球市场10%至15% 的需求，主要出口目的地包括印度、巴西、土耳其等农业大国。
4. 乙烯
伊朗的乙烯年产能约为788万吨，是中东第二大乙烯生产国，其产能占整个中东地区的23%。其下游的聚乙烯等产品是伊朗非石油出口收入的重要来源，约占其非石油出口总额的三分之一。
5. 甲醇
伊朗占据着全球领导地位。其年产能在2025年达到约1716万吨，占全球总产能的9.2%，是全球第二大甲醇生产国，年产量约在900万至1000万吨。超过80%的产量用于出口。

中东生变！国际油价大涨 多只概念股业绩向好(名单)

中东地缘局势升级，成为全球市场核心扰动因素，随着避险情绪升温，国际金银油价格集体大涨。

　　其中，现货黄金升至5280美元附近，现货白银一度突破94美元；油价方面，截至当天收盘，纽约商品交易所4月交货的轻质原油期货价格上涨1.81美元，收于每桶67.02美元，涨幅为2.78%；4月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨1.73美元，收于每桶72.48美元，涨幅为2.45%。

　　特朗普：对伊朗谈判表现不满

　　美国总统特朗普27日表示，谈判中，伊朗不愿意向美国提供美方“应得的东西”，他“很不满意”。

　　他指出，美国尚未就是否对伊朗发起军事打击作出最终决定，将观察“进一步谈判后会发生什么”。特朗普还说，他不想动武，“但有时候不得不这么做”。他重申不允许伊朗拥有核武器。

　　美国与伊朗的第三轮间接谈判26日在瑞士日内瓦举行。谈判未达成协议，但各方作出积极评价，并宣布计划3月2日在奥地利首都维也纳继续进行技术讨论。谈判同日，特朗普据称听取了军方有关对伊朗军事选项的报告。

　　另据新华社最新报道，阿曼外交大臣巴德尔27日在华盛顿接受美国哥伦比亚广播公司采访时称，伊朗已同意不拥有“可制造核弹的核材料”。

　　值得注意的是，塞浦路斯、比利时、希腊、法国、波兰、哈萨克斯坦等国纷纷发布提醒，建议其公民避免前往伊朗、以色列等中东地区。我国驻伊朗大使馆也提示在伊中国公民需密切关注安全形势变化，加强防范意识。

　　油价短期高波动率将不可避免

　　展望油价走势，机构普遍认为，短期价格波动或加大，需重点跟踪美伊谈判进展及中东局势变化。

　　国金证券在研报中称，原油市场当前已脱离供需，转为地缘政治风险驱动。预计未来一个月内价格的高波动率将不可避免。

　　“在美伊局势尚未明朗化前，原油价格处于易涨难跌的状态。”该机构指出，短期原油价格如因地缘问题继续上行，拥有油气资源的上游企业以及长期受益于行业高景气度的海上油气服务工程板块。另一方面，油价上涨可能带动化工品涨价预期，而如果地缘风险溢价回落则行业成本压力下降，考虑到国内未来产业“反内卷”的政策方向，有利于化工产业的长期格局优化及高质量发展。

　　通惠期货指出，原油价格短期处于高位承压。供给端中东国家（沙特、伊朗、伊拉克）增产和出口扩张对价格构成下行压力。需求端相对稳定，缺乏强劲驱动。整体产业链供给增加主导，库存端美国累库信号明显，若地缘冲突升级，价格或进一步上行；否则，供给增量可能推动适度回调。

　　多只油气设服概念股业绩向好

　　东方财富概念板块显示，目前A股市场共53股涉及油气设服概念，合计总市值超2.5万亿元。

　　市场表现方面，超八成概念股2月份录得股价上涨，春晖智控、四方达均大涨超四成，常宝股份、杰瑞股份以36.80%和32.88%的涨幅紧随其后，新锦动力累涨23.06%位居涨幅榜第五。

　　东方财富Choice数据显示，截至2月28日，共有27只油气设服概念股发布2025年业绩相关公告。以业绩快报及预告中值为统计基准，有3股2025年度归母净利润超1亿元，4股净利增幅超40%，还有5股成功扭亏为盈。

　　具体而言，主要从事汽车零部件、油气装备和高性能功能材料三大业务的航天智造净利润规模居首，公司2025年净利预盈7.92亿至9.10亿元。

　　迪威尔2025年实现归母净利润1.23亿元，同比增长43.68%。报告期内，深海水下项目需求稳步提升，高附加值产品的价值优势逐步显现，相关收入占比持续提高，进而带动公司综合盈利水平增长。公司股票本周五收涨6.32%，盘中股价创历史新高。

　　净利润变动方面，神开股份以82.33%的增幅居首，海锅股份、中科信息2025年净利均增约五成；厚普股份、潜能恒信、蓝科高新、新锦动力、山东墨龙5股预计实现扭亏为盈。

　　此外，净利润规模超5000万元且同比增长的个股还有两家北交所上市公司，分别为长江能科、科力股份。