美国8月非农就业新增16.2万人，大幅超过市场预期的增加5.6万人。同时，6月非农就业新增人数由2万人上修至3.1万人，7月由减少2.3万人上修至增加2.1万人，6月和7月合计上修5.5万人，近三月修正后的均值升至约7万人，反映美国就业市场的强劲势头。这也表明上个月的负增长就业数据，主要由季节性等短期扰动因素导致，并不可持续。

从结构来看，上月拖累较大的休闲住宿和政府部门反弹。休闲住宿业继前两个月分别缩减5.4和2.1万人后，本月增加6.2万人，说明了排除世界杯等短期扰动因素后，该行业就业基本稳定。政府部门在上月减少5万人后，本月增加3.5万人。其中，地方政府教育服务新增4.2万人，表明伴随着暑假结束和开学，季节性带来的负面扰动也不可持续。

对经济周期敏感的行业持续回暖，显示AI投资效应扩散。建筑业新增岗位由上月1.8万人增加至2.2万人，这一回暖不仅出现在AI数据中心投资直接拉动的非住宅制造业（基本持平），也扩散至住宅制造业（+0.7万人）与专业承包商（+1.1万人）。制造业在上月新增1.4万人后，本月再度新增1.6万人，其中，耐用品制造业增加1.5万人，与AI相关的计算机与电子设备制造业增加3400人；非耐用品制造业增加1万人。相比之下，信息科技行业和金融业成为主要拖累行业，本月分别减少2.3万和1.1万人，这两个行业自2025年下半年开始就已经显示出放缓迹象。

我们认为，这表明AI技术浪潮对白领就业的替代作用仍在持续，但同时也继续拉动了产业工人、建筑工人等蓝领岗位需求。尽管长期来看，AI可能会拉大贫富分化，但在当前资本开支大量投入阶段，AI或可起到缩减白领与蓝领雇员收入的作用。

失业率维持4.1%不变，未来或仍将保持低位。虽然本月新增就业较多，但劳动参与率由7月的61.4%上升至61.6%，因此失业率没有进一步下降。分年龄看，25-54岁参与率维持83.4%不变，55岁及以上群体由36.9%增加至37.2%，24岁及以下青少年参与率也从54.6%升至55.4%。外国出生劳动力人口有所回升，参与率由65.5%升至65.7%。不过，我们认为劳动力供给难以大幅扩张，因为老龄化趋势难以逆转，且特朗普政府的移民政策也未出现明显放松。

根据达拉斯联储研究，移民放缓、人口老龄化和退休行为正在压低潜在劳动力增长，供给约束下，盈亏平衡就业人数已接近零。而过去三个月非农平均增速约7万人，高于这一水平。因此，在就业市场需求扩张、供给稳定的情况下，我们认为未来失业率将保持低位，甚至或仍进一步下降。

工资增速依旧温和，但工资是滞后指标。8月私人部门平均时薪环比增长0.27%，同比降至3.1%，为近五年以来最低水平。平均工时也维持稳定。这表明，劳动力市场整体上处于供需平衡状态，工资也并非通胀的主要来源。不过，工资是一个滞后指标，若后续通胀持续处于高位，工资也可能随着物价上升而上升。

美联储是否加息将取决于CPI通胀数据。总体来看，这是一份较为强劲的非农报告，对美联储而言，它进一步证明了美国劳动力市场基本处于充分就业状态。非农数据公布后，利率市场定价的9月加息概率有所抬升，但最终是否加息，仍取决于下周的CPI通胀报告。

周四，美联储理事沃勒在采访中进一步明确了货币政策反应函数[1]。根据他的表述，我们认为，如果8月CPI继续下降甚至走平，美联储可能会维持利率不变，但如果出现反弹，则将加息。虽然没有了前瞻指引，但市场至少重新知道了“什么数据对应什么政策”。因此无论最后是否加息，市场都将有据可循，这对美联储公信力也将起到一定的修复作用。

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