更耐人寻味的是，7月25日的业绩说明会，裘国根、高毅冯柳、高毅邓晓峰、易方达张坤同框，200余家机构挤进会场。一家被认为"已经定型"的安防龙头，为什么能让顶级投资人大佬集体返场？答案不在"摄像头"，而在海康正在完成的从硬件安防向物理世界AI平台的二次重估。

一、大佬持仓的"一减一增"：冯柳在止盈，裘国根在布局

把前十大流通股东的最新结构摊开看：

中电海康集团（控股股东）：37.28%，不变；龚虹嘉（创始大股东）：10.50%，不变；高毅邻山1号远望基金：1.13亿股，占比1.23%，二季度减持8700万股；重阳战略才智基金：6143.26万股，占比0.67%，二季度加仓786.7万股；重阳战略聚智基金：5179.20万股，占比0.57%，二季度新进。

裘国根的动作尤其值得玩味。他上一次公开调研海康威视是2024年10月，再上一次要追溯到2016年7月的云南白药。一位极少露面的投资大佬，用16.29亿元的真金白银在一季度新进前十，又在二季度继续加码，这不是短线博弈，而是战略性建仓。

冯柳的减持更像"八年重仓后的阶段性止盈"——高毅邻山1号自2020年三季报起就稳居海康前十大流通股东，2025年四季度末持股2.57亿股，2026年一季度降至2亿股，二季度再降至1.13亿股。两位大佬的"一减一增"，本质是对海康估值锚的认知分歧：冯柳按"安防周期股"止盈，裘国根按"AIoT平台股"建仓。

二、商业模式的真正护城河：不是摄像头，是"感知+AI"的全栈能力

市场长期误读海康威视是一家"卖摄像头的公司"。但从2026年中报数据看，这个标签已经完全过时：

2026年上半年，海康威视实现营收468.23亿元，同比增长11.97%；归母净利润78.96亿元，同比增长39.57%——利润增速是营收增速的3.3倍，创上市以来同期新高。

拆解收入结构：

主业产品及服务：306.16亿元，占比65.39%，同比+5.39%（传统安防主业稳健修复）；机器人业务：40.28亿元，占比8.60%；热成像业务：29.64亿元，占比6.33%；创新业务整体：151.70亿元，同比+28.93%，占营收比重已达32.4%。

真正的护城河在三个层面：

第一，物联感知的"全模态"布局。海康的感知能力覆盖视频、图像、音频、X光、毫米波等多元信号，这是纯软件AI公司无法快速补齐的硬件壁垒。在制造业数字孪生和具身智能时代，"眼耳鼻舌身意"的感知层是基础设施工。

第二，观澜大模型的"垂类深耕"路线。2023年发布的观澜大模型，是中国信通院可信AI大模型能力评测中业内首个模型开发5级评分的产品。海康明确不参与通用大模型的参数军备竞赛，而是深耕物理世界的垂类场景——文搜产品自2025年3月推出至今累计销量突破10万台，观澜编码技术在同等画质下为用户节省约50%的存储成本。

第三，全球化的渠道与交付网络。2026年上半年境外收入170.64亿元，占比36.44%；海外业务中亚太、中东、非洲等地区保持良好增长态势。在全球安防与智能物联市场，海康的主要竞争对手包括安讯士（As）、博世安防、安朗杰（Allegion）等，但海康的"硬件+AI+解决方案"打包能力，在这些对手中是最完整的。

主要客户覆盖三体：PBG（公共业务群，政府端与公安、交通、城市治理）、EBG（企业业务群，如万华化学、康师傅等制造业与大型企业）、SMBG（中小企业业务群）。2026年上半年这三类国内主业分别同比+4.67%、+3.63%、+13.55%，全部回归正增长。

三、财务质量的"反转信号"：毛利率七连升，现金流大幅改善

2025年全年：营收925.08亿元（同比+0.01%，基本持平），归母净利润141.95亿元（同比+18.52%），经营活动现金流净额253.39亿元（同比+91.04%），全年累计现金分红105.40亿元，占归母净利润74.25%。

2026年一季度：营收207.15亿元（同比+11.78%），归母净利润27.81亿元（同比+36.42%），毛利率49.09%，同比提升4.16个百分点。

2026年二季度单季：营收261.07亿元（同比+12.11%），归母净利润51.15亿元（同比+41.34%，环比+83.9%），毛利率50.67%。

关键信号：海康威视毛利率已连续7个季度趋势性上涨，净利润同比增速自2025年一季度起连续6个季度逐季提升。公司在业绩说明会上明确表示"预计下半年毛利率仍将维持在相对高位"。

毛利率跳升的三个原因：一是产品结构优化，砍掉低毛利、缺乏竞争力的产品；二是AI大模型加持，成本小幅增加但产品性能大幅提升，用户付费意愿增强；三是供应链规模优势转化为成本优势，提前备货对冲半导体涨价。

四、产业政策的"三重共振"：物联网、城市更新、智慧警务

海康威视的成长空间，正在被三股政策力量同时打开：

1. 物联网产业顶层设计。2026年3月，工信部等九部门联合印发《推动物联网产业创新发展行动方案（2026—2028年）》，明确到2028年物联网核心产业规模突破3.5万亿元，物联网终端连接数力争达到百亿级规模。

2. 城市更新"十五五"规划。国务院印发的《城市更新"十五五"规划》（2026—2030年）明确，"十五五"期间城市更新相关投资规模不低于15万亿元，机构测算智慧化细分市场空间约4.5万—6万亿元。数字化、智能化改造贯穿全领域，物联感知、AI监测、数字孪生城市建设是核心抓手。

3. 公安部"十五五"智慧警务2.0。科技强警、全域立体感知的核心导向，直接对应海康PBG业务的复苏。

公司自身给出的目标是2026年"营收破千亿、利润创新高"，ROE预计重返20%以上。按下半年通常高于上半年的季节性规律，中信证券给出的全年营收预期是10004.97亿元——这个目标并非激进。

五、大券商研究员的盈利预测：中金上调12%，国信最乐观

近六个月累计13家机构发布海康威视研究报告，预测2026年净利润均值172.31亿元，最高目标价55元，最低44.64元，平均48.55元。其中代表性大券商知名研究员的预测值得重点关注：

中金公司陈昊团队（新财富电子行业知名分析师）在2026年7月30日报告中，由于创新业务高增及盈利能力提升，上调2026/2027年盈利预测12%/16%至181/205亿元，维持"跑赢行业"评级，基于2026年23倍PE上调目标价8%至45.49元，对应27年20.4倍PE，较当前股价有27%上行空间。

国信证券在2026年7月28日报告中，上调2026—2028年归母净利润预测至188.3/212.56/238.80亿元（前值162.1/179.2/198.9亿元），对应PE为17.3/15.3/13.6倍，维持"优于大市"评级。国信的预测在当前各家券商中最为乐观。

华泰证券黄乐平给出55元目标价、183.73亿元净利润预测；国泰海通杨林给出52.44元目标价、192.24亿元净利润预测（全市场最高）。

机构综合目标价48.69元，相较最新价上涨空间约30%。

六、一个被忽视的细节：创新业务的分拆上市潮

市场还没充分定价的一个催化剂是：海康机器人创业板IPO已到审核收尾阶段，市场普遍预计2026年下半年挂牌。2025年海康机器人营收64.52亿元，聚焦工业场景的机器视觉和移动机器人，路线务实而非追逐通用人形机器人概念。

加上此前已分拆上市的萤石网络，海康正在复制"母公司+创新业务独立融资"的架构。汽车电子、红外热成像、智慧存储等业务，未来都有独立成长和分拆空间。这意味着海康威视的估值体系，将从单一的"安防PE"切换到"主业PE + 创新业务分部估值"的加总逻辑——这才是裘国根愿意亲自下场的真正理由。

写在最后：这是一场关于"认知差"的博弈

回到开头的持仓暗战。冯柳的减持，是按"安防周期股"的估值框架在止盈；裘国根的加仓，是按"物理世界AI平台股"的估值框架在建仓。两者都没错，只是锚不同。

从财务数据看，海康威视2026年上半年归母净利润78.96亿元、同比+39.57%，毛利率连续7个季度上涨，创新业务增速28.93%，经营性现金流大幅改善——这是一家已经进入利润释放期的公司，而非市场惯性认知中"停滞的安防龙头"。

风险提示：政府端安防需求仍处下行周期，企业端AI投资偏谨慎，AI需求释放节奏存在不确定性；地缘政治及供应链风险仍需警惕。

当一家公司从"卖摄像头"进化为"为千行百业提供物联感知+AI决策"的平台，它的估值锚就该重设。裘国根16亿的真金白银，押的就是这个重估。而市场要跟上这个认知，可能还需要一份份持续超预期的中报、三季报来确认。

海康威视这场"重估暗战"的终局，或许会在2026年年报揭晓——届时"营收破千亿、利润创新高"能否兑现，将决定冯柳和裘国根谁才是这一轮的最后赢家。

（来源 智本远见Benjamin）