订单“量价齐升”！CRO板块再度爆发

　　周一CRO概念大爆发，近岸蛋白、万邦医药20CM涨停，义翘神州、药康生物、药石科技等跟涨。

　　据医药魔方统计，2026年上半年全球BD交易总金额达997亿美元，已披露首付款总额超64.5亿美元，单笔平均总交易额较2025年同期提升超30%。仅第一季度，交易总额即达614亿美元，超过2024年全年（590 亿美元）的水平。

　　值得注意的是，上述997亿美元交易中，TOP10合计金额为759亿美元，占比高达76%，而中国在其中独占8席，合作方覆盖阿斯利康、BMS、辉瑞、礼来、艾伯维、再生元、诺华等全球头部跨国药企。

　　据上证报，市场人士表示，随着创新药BD交易持续活跃，药企研发资金趋于充裕，为抢占创新药研发窗口、保障项目进度，药企对外部研发服务的付费意愿提升，CRO企业在手订单呈“量价齐升”态势。

　　比如美迪西董事长表示，从公司上半年实际订单执行和客户反馈来看，药企对当前价格水平的接受度已明显提高，项目价格水平已摆脱前期低位，正在逐步修复。

　　招银国际研报表示，2026年第二季度结束后，海外CXO行业复苏轮廓愈发清晰。梳理10家海外头部CXO、生命科学上游企业财报数据显示，2026年上半年全球医药研发需求延续2024年末开启的复苏浪潮，一个明显特征是利润修复跑在收入前面，行业降本增效的成果持续释放。

　　高盛9月11日发表研报表示，今年第二季及上半年业绩反映中国CRO/CDMO行业正明确复苏，企业盈利超出预期、上调指引及订单强劲。该行对药明康德、药明合联、凯莱英、康龙化成给予“买入”评级，对药明生物则给予“中性”评级。生物科技公司上半年盈利转正，BD收入及营运杠杆亦获支持，吸引投资者目光，加上市场对反贪腐行动的担忧有所缓解，行业中较看好信达生物、科伦博泰、康诺亚、劲方医药及翰森制药，给予“买入”评级。

广发宏观：为何美联储加息概率提升后美股回弹

摘要:

　　第一，2026年8月美国CPI同比3.4%，预期3.4%、前值3.4%；环比0.4%，预期0.4%、前值0.1%；核心CPI同比2.4%，预期2.4%、前值2.5%；环比0.3%，预期0.2%、前值0.2%。四个读数中唯一超预期的是核心CPI环比，且8月数据是在6月0.0%、7月0.2%之后连续第三个月抬升。

　　第二，能源价格回升影响总体CPI在市场预期之内。8月能源项环比2.1%（前值-1.5%）；汽油项环比3.9%（前值-2.9%），能源对整体环比的贡献约0.15个百分点。从同期WTI原油价格走势来看，7月第二周、第三周是第一轮上行，反映的是美国恢复对伊朗的海上封锁，但之后回调幅度较大；8月第二周以来是第二轮上行，反映的是双方签署的60天谅解备忘录谈判窗口期届满，未能达成任何实质性协议。

　　第三，再看核心CPI。核心商品环比0.1%（前值0.2%）、同比0.7%（前值0.8%），整体呈小幅放缓特征，并不是通胀的带动。关税敏感品类整体平稳，延续我们过去两期“关税向零售端的传导已基本完成”的判断。沃勒9月3日亦表示关税的价格效应已基本传导完毕（“the price effects of tariffs have largely passed through inflation”）。

　　第四，核心服务中，住房环比由0.1%回升至0.3%，但回升主要来自酒店住宿在前几个月下降后的均值回归，我们猜测一方面与暑期旅游旺季带来的住宿需求回升有关，另一方面也可能受到季节性调整因素影响，从历史数据看，这种情况的单月反弹并不具备可持续性。租金类分项（粘性较高）反而放缓。主要居所租金环比0.2%（前值0.3%；业主等价租金环比0.2%（前值0.3%），均有所放缓。

　　第五，超级核心通胀是引导本次核心CPI超预期的主因。除房租外的核心服务环比约0.5%（前值约0.2%、6月约-0.2%），对核心环比的贡献由7月的约0.07pct至约0.14pct。但其中约0.10个百分点来自无线通信服务单一分项，我们猜测可能与运营商资费调整、促销折扣变化以及样本价格重估等因素有关，具有较强的阶段性。剔除无线通信后超级核心环比仅约0.15%，粘性分项同步走弱，因此，我们倾向于认为0.3%的核心环比不可持续，9月核心环比可能回到0.2%附近。

　　第六，从CPI到PCE的映射看，本月抬升核心的分项——机票、通信服务、酒店住宿——在PCE中均有对应项，不会像住房那样在映射中被稀释。Cleveland Fed nowcast[1]预测8月核心PCE同比约3.4%（7月3.3%）、整体PCE同比约3.8%（7月3.7%），9月分别升至约3.5%与3.9%。

　　第七，沃什所看重的通胀扩散度在8月基本持平，既未走阔、也未收窄。我们以BLS Table 2的176个末端分项按CPI口径近似复现：过去12个月涨幅超过3%的分项按数量占比，6月48.3%、7月48.3%、8月48.9%；剔除食品能源后为49.1%、47.3%、46.4%，略有收窄。

　　第八，简单总结8月CPI数据：一则从挑战线索来说，能源价格带动整体通胀高位持平，如果按目前9月的油价，9月CPI大概率有所上行；核心CPI环比也构成一定的超预期；美联储较关注的PCE数据预计同比将继续上行。二则从积极线索来说，核心CPI反弹主要由超级核心通胀分项带动，其背后主要由无线通信、机票、酒店住宿等波动分项主导，从经验规律看均有一次性特征，并不具备可持续性。核心CPI同比还是继续回落的，粘性的租金分项在继续降温。通胀扩散度大致中性，未上升也未下降。

　　第九，从美联储的角度来说，8月非农数据初值明显较高、CPI数据则结构性偏高，虽然也有积极的部分，但至少没有满足沃什设定的“（通胀）清晰且足够快地回落”的标准，也没有给沃勒“改善延续”的证据。同时从前期美债收益率来看，即便美联储不加息，只要市场对中期通胀、通胀对应的财政风险和政策可信度仍存担忧，期限溢价上升同样可能推高长端利率。在这一背景下，美联储理论上的优选是进行一次“置换”：通过温和加息释放控制通胀、维护政策可信度的信号，降低市场对中长期通胀的担忧，从而推动通胀风险溢价的回落。其结果可能表现为短端政策利率上升，但长端收益率未必同步上行，甚至可能下降。因此我们预计温和加息落地可能是最终结果。

　　第十，数据公布后，CME FedWatch隐含的9月加息概率由前一日的约72.4%升至86.5%，年内第二次加息进入定价。从资产表现来看，美股上涨，标普500收涨0.9%、道指涨1.0%、纳指涨1.0%、罗素2000涨0.4%、费城半导体指数涨1.8%。短端利率上行较多，长端变化不大，2年期美债收益率上行约7bp至4.63%，10年期上升1bp至4.96%；现货黄金收涨约0.5%至4386.3美元/盎司附近。我们理解资产背后的逻辑之一是前期市场已经对于加息有相对较多的定价，加息落地对应市场不确定性溢价下降，有一定“利空兑现”的效应，比如2022年6月加息落地后道指同样开始反弹；二是这份CPI数据在结构上包含一些不可持续项，指向的是温和加息而不是强势加息，帮助市场排除了对更差情形的担心。

　　正文

　　2026年8月美国CPI同比3.4%，预期3.4%、前值3.4%；环比0.4%，预期0.4%、前值0.1%；核心CPI同比2.4%，预期2.4%、前值2.5%；环比0.3%，预期0.2%、前值0.2%。四个读数中唯一超预期的是核心CPI环比，且8月数据是在6月0.0%、7月0.2%之后连续第三个月抬升。

　　CPI总量环比由0.1%升至0.4%，几乎全部来自能源。汽油环比3.9%，贡献整体环比的三分之一以上，剔除汽油后的整体环比约0.2%—0.3%，与核心相当。

　　核心同比2.4%为2021年3月以来最低，同比口径下核心通胀仍在回落通道。核心环比的超预期则是结构性的：核心商品环比0.1%（前值0.2%），住房环比0.3%（前值0.1%）。核心环比由0.2%升至0.3%的增量，主要由超级核心和酒店住宿贡献，而权重最大的租金与业主等价租金环比反而由0.3%回落至0.2%。换言之，8月核心环比超预期集中在服务中波动最大的部分，而粘性偏强的分项价格环比在回落。

　　能源价格回升影响总体CPI在市场预期之内。8月能源项环比2.1%（前值-1.5%）；汽油项环比3.9%（前值-2.9%），能源对整体环比的贡献约0.15个百分点。从同期WTI原油价格走势来看，7月第二周、第三周是第一轮上行，反映的是美国恢复对伊朗的海上封锁，但之后回调幅度较大；8月第二周以来是第二轮上行，反映的是双方签署的60天谅解备忘录谈判窗口期届满，未能达成任何实质性协议。

　　能源环比2.1%（前值-1.5%）、同比16.3%；汽油环比3.9%（前值-2.9%）、同比27.4%，能源对整体环比的贡献约0.15个百分点、几乎全部来自汽油。其他分项方面：燃油环比10.1%、同比52.0%；电力环比-0.2%、管道燃气环比-1.1%，能源服务环比-0.4%，反映夏季用电高峰过后的季节性回落。

　　需要提示的是，CPI价格调查主要覆盖每月中旬前后的价格，8月能源分项反映的是7月下旬至8月中旬油价回升（WTI重回80美元/桶以上）的传导；9月7日以来布伦特原油自5月以来首次突破100美元/桶（9月10日一度升至107美元/桶）、美国战略石油储备降至1980年代初以来最低，这部分冲击不在8月读数之内，将主要体现在9月的能源分项。

　　食品分项延续温和，环比0.1%（前值0.1%）、同比2.7%（前值3.0%），家庭食品环比0.0%、在外就餐环比0.3%，既非拖累亦非推力。

　　再看核心CPI。核心商品环比0.1%（前值0.2%）、同比0.7%（前值0.8%），整体呈小幅放缓特征，并不是通胀的带动。关税敏感品类整体平稳，延续我们过去两期“关税向零售端的传导已基本完成”的判断。沃勒9月3日亦表示关税的价格效应已基本传导完毕（“the price effects of tariffs have largely passed through inflation”）。

　　分品类看，服装环比0.0%（前值0.1%）、家居用品及家庭用品0.0%（前值0.1%）、新车0.3%（前值0.1%）、二手车0.4%（前值0.4%）；家电环比1.3%（前值0.8%），是少数仍在上行的关税敏感品类，但权重仅0.2%。二手车连续第二个月环比0.4%，但批发端已见顶：Manheim二手车价值指数8月中旬环比-1.2%、同比持平。批发价领先零售端一至两个月，我们预计二手车对核心商品的支撑在四季度转弱。新车环比0.3%、同比仅0.6%，仍处于价格平台期。

　　计算机品类通胀继续，但对核心的量级影响有限。计算机及外设环比3.8%（前值3.5%）、同比8.4%，连续两个月为核心商品中涨幅最大的分项；但计算机软件及配件环比-2.2%（前值0.5%）、其他视频设备环比-6.1%（前值2.1%），信息技术类商品整体环比仅0.1%（前值1.4%）。计算机及外设权重0.31%，对核心CPI环比的贡献约0.015个百分点；软件与其他视频设备合计权重不足0.05%，不构成对核心的威胁。内存与存储成本向终端的传导仍在继续，但如我们7月点评所述，上游合约价最陡的涨幅出现在上半年，这部分推力属于上行尾部而非趋势力量。医疗护理商品环比-0.2%（前值-0.6%）、同比-2.7%，处方药降价带来的结构性下拉延续。

　　核心服务中，住房环比由0.1%回升至0.3%，但回升主要来自酒店住宿在前几个月下降后的均值回归，我们猜测一方面与暑期旅游旺季带来的住宿需求回升有关，另一方面也可能受到季节性调整因素影响，从历史数据看，这种情况的单月反弹并不具备可持续性。租金类分项（粘性较高）反而放缓。主要居所租金环比0.2%（前值0.3%）；业主等价租金环比0.2%（前值0.3%），均有所放缓。

　　酒店住宿环比2.4%，此前两个月分别为-2.3%与-2.8%，累计跌幅约5%，本月的反弹只收复了不到一半；以其对住房大类的贡献计算，7月约-0.11个百分点、8月约+0.10个百分点，剔除后住房环比两个月均约0.2%。住房分项的下行仍是滞后兑现：CPI住房以存量租约为样本，滞后新签约市场租金约12个月。领先指标已进入企稳期——Apartment List全美新租约租金8月环比0.1%、为连续第7个月上行，同比-0.8%、较4月-1.6%的低点继续收窄，空置率自2月7.3%的高点降至7.1%、为2021年末以来首次回落。据此我们维持7月的判断：未来6—12个月CPI住房分项继续温和下行，仍是核心回落最确定的来源，但其下行动能可能在2027年前后触底。

　　超级核心通胀是引导本次核心CPI超预期的主因。除房租外的核心服务环比约0.5%（前值约0.2%、6月约-0.2%），对核心环比的贡献由7月的约0.07pct至约0.14pct。但其中约0.10个百分点来自无线通信服务单一分项，我们猜测可能与运营商资费调整、促销折扣变化以及样本价格重估等因素有关，具有较强的阶段性。剔除无线通信后超级核心环比仅约0.15%，粘性分项同步走弱，因此，我们倾向于认为0.3%的核心环比不可持续，9月核心环比可能回到0.2%附近。

　　无线通信服务环比5.9%（前值0.6%、6月-3.3%），为该分项有记录以来最大单月涨幅，权重1.3%。BLS自2025年7月起对该分项改用抓取运营商套餐价格的定价法（Hedonic，即把套餐流量等质量变化折算为价格变化），此后该分项的单月波动显著放大——2025年12月-3.3%、2026年5月+2.2%、6月-3.3%、8月+5.9%，方向反复而非单边，我们倾向于认为本月读数将在未来数月部分回吐。机票环比2.7%（前值2.2%）、同比23.4%，对核心贡献约0.04个百分点，是航油成本的传导，也是抬升项中唯一会在9月延续的分项。教育环比0.8%（前值0.5%），其中中小学学费1.4%、日托1.0%，为新学年定价的季节性；汽车维修环比1.1%、租车2.2%。

　　下拉项方面，车险环比-0.8%（前值-0.3%）、同比-5.1%，2023—2024年补涨周期结束后承保盈利修复带来的降价仍在延续；医疗服务环比-0.2%（前值0.6%），牙科-0.6%、医生服务0.0%、医院服务0.0%；互联网服务-0.7%、娱乐服务0.0%、金融服务-1.3%。

　　可持续性上，无线通信是方法论驱动的方向反复项，酒店住宿是两个月深跌后的均值回归，仅机票会随油价延续。

　　粘性分项则全面走弱：租金与业主等价租金环比均由0.3%回落至0.2%，车险与医疗服务转负。以更平滑的口径看，核心CPI三个月环比折年率由7月的1.6%升至8月的2.0%，六个月折年率由2.4%升至2.6%，方向略有抬头但仍在3%以下。薪资端也没有提供服务通胀再加速的动力：8月平均时薪环比0.3%、同比3.1%（7月3.2%）继续放缓，且已连续数月低于CPI同比。简单理解，就业数据不会成为反对加息的理由，也不会成为服务通胀的推力。

　　从CPI到PCE的映射看，本月抬升核心的分项——机票、通信服务、酒店住宿——在PCE中均有对应项，不会像住房那样在映射中被稀释。Cleveland Fed nowcast[2]预测8月核心PCE同比约3.4%（7月3.3%）、整体PCE同比约3.8%（7月3.7%），9月分别升至约3.5%与3.9%。

　　PCE和CPI都是衡量美国通胀的指标，但统计口径不同。CPI由劳工统计局发布，主要衡量居民购买固定消费篮子的价格变化，权重相对稳定，对住房、能源等价格变化更敏感。PCE由经济分析局编制，覆盖范围更广，包括雇主、政府代居民支付的医疗等消费，并根据消费者实际消费替代动态调整权重，因此通常波动更平滑。CPI发布更早、市场影响更直接；PCE尤其是核心PCE是美联储更关注的通胀指标，因为其消费覆盖更全面、权重更灵活，更能反映整体消费价格趋势。

　　沃什所看重的通胀扩散度在8月基本持平，既未走阔、也未收窄。我们以BLS Table 2的176个末端分项按CPI口径近似复现：过去12个月涨幅超过3%的分项按数量占比，6月48.3%、7月48.3%、8月48.9%；剔除食品能源后为49.1%、47.3%、46.4%，略有收窄。

　　沃什在Jackson Hole演讲中的原话是，他将PCE价格指数拆分为199个分项（“disaggregate the 199 individual components of the PCE price measure”），其中过去12个月涨幅超过3%的占54%（“54 percent of goods and services in the PCE basket showed price increases above 3 percent”），6个月口径为49%，疫情前20年均值约32%。

　　我们以通胀数据中的176个分项为固定样本，覆盖CPI篮子约97.5%的权重，按分项数量不加权计算，8月176项中有86项同比超过3%、占48.9%，与沃什的PCE口径读数接近；按权重计算约60%，高于PCE口径，原因是CPI中租金权重更高、而业主等价租金同比3.1%仍在门槛之上。也就是说，以沃什引用的12个月口径看，8月数据不能被表述为“通胀广度改善”，这不利于按兵不动；但广度也没有恶化。

　　简单总结8月CPI数据：一则从挑战线索来说，能源价格带动整体通胀高位持平，如果按目前9月的油价，9月CPI大概率有所上行；核心CPI环比也构成一定的超预期；美联储较关注的PCE数据预计同比将继续上行。二则从积极线索来说，核心CPI反弹主要由超级核心通胀分项带动，其背后主要由无线通信、机票、酒店住宿等波动分项主导，从经验规律看均有一次性特征，并不具备可持续性。核心CPI同比还是继续回落的，粘性的租金分项在继续降温。通胀扩散度大致中性，未上升也未下降。

　　总量来看，8月CPI同比3.4%、与7月持平，环比由0.1%升至0.4%，增量几乎全部来自汽油（环比3.9%、贡献整体环比三分之一以上）；Cleveland Fed对9月CPI环比的nowcast已达0.37%，按目前油价，9月CPI大概率较8月上行。核心CPI环比0.3%、高于预期的0.2%，连续第三个月抬升；美联储更关注的PCE口径则更不乐观，Cleveland Fed nowcast显示8月核心PCE同比约3.4%、9月升至约3.5%。

　　核心通胀的结构方面，核心环比由0.2%升至0.3%的增量主要来自超级核心：按分项加权测算，超级核心环比约0.5%（7月约0.2%），其中无线通信服务环比5.9%、为有记录以来最大单月涨幅，一项即贡献核心环比约0.10个百分点，机票（2.7%）与酒店住宿（2.4%）合计贡献约0.08个百分点。但三者均有一次性特征：无线通信自2025年7月BLS改用享乐定价法后单月读数在-3.3%与+5.9%之间反复摆动，酒店住宿是此前两月累计下跌约5%后的均值回归，机票则是航油成本的二次传导；剔除无线通信后超级核心环比仅约0.15%，从经验规律看，此类由高波动分项驱动的跳升多在随后数月部分回吐，我们预计9月核心环比回到0.2%附近。

　　第三，同比口径下核心通胀仍在回落：核心CPI同比2.4%为2021年3月以来最低，三个月环比折年率2.0%、六个月2.6%，均在3%以下；粘性最强的租金与业主等价租金环比均由0.3%回落至0.2%，住房同比3.0%为2021年下半年以来最低，Apartment List新租约租金同比仍为-0.8%，未来两个季度租金分项继续温和下行仍是核心回落最确定的来源。

　　第四，通胀扩散度大致中性。我们以176个CPI末端分项复现沃什引用的口径：8月按分项数量计算8月为86项、占48.9%，7月与6月均为85项。跨过与跌破3%门槛的分项大体相抵，通胀广度既未随核心环比抬升而扩散，也未出现实质性收窄，仍处于约为疫情前均值两倍的高位平台。

　　从美联储的角度来说，8月非农数据初值明显较高、CPI数据则结构性偏高，虽然也有积极的部分，但至少没有满足沃什设定的“（通胀）清晰且足够快地回落”的标准，也没有给沃勒“改善延续”的证据。同时从前期美债收益率来看，即便美联储不加息，只要市场对中期通胀、通胀对应的财政风险和政策可信度仍存担忧，期限溢价上升同样可能推高长端利率。在这一背景下，美联储理论上的优选是进行一次“置换”：通过温和加息释放控制通胀、维护政策可信度的信号，降低市场对中长期通胀的担忧，从而推动通胀风险溢价的回落。其结果可能表现为短端政策利率上升，但长端收益率未必同步上行，甚至可能下降。因此我们预计温和加息落地可能是最终结果。

　　沃什8月28日在Jackson Hole的表述是，我们必须确信基础通胀正在清晰地、以足够的速度向目标回落，否则我们就还有工作要做（“We must be confident that underlying inflation is moving to our objective, clearly and at sufficient speed. Otherwise, we have work to do”），并明确将近期整体商品价格的上涨（“the recent rise in overall commodity prices”）列为观察对象；他援引的通胀水平是PCE口径的12个月3.7%、6个月4.1%（“the 12-month change in the PCE price index, stands at 3.7 percent, while the six-month change is 4.1 percent”），并认为劳动力市场与充分就业相一致（“I believe the labor markets are consistent with full employment”）。

　　沃勒9月3日的表述是，截至7月的三个月核心通胀为3.05%、仍与2%目标不符（“Three-month core inflation is 3.05 percent for the three months through July, a level that is still not consistent with the FOMC's 2 percent goal”），若未来两周的数据延续改善，他倾向于支持维持利率不变（“If this continues in the data due over the next two weeks, I would be inclined to support holding the target for the federal funds rate at its current setting”），反之若8月数据显示改善只是昙花一现，加息可能是适当的（“If the incoming data for August show this improvement has been fleeting, then it may be appropriate to raise the policy rate”）。

　　威廉姆斯9月2日的表述是“我认为我们需要观望”（“I think we have to wait and see”）。7月会议已有三位地区联储主席投票支持加息。对照这些门槛，8月数据的三个特征都不利于按兵不动：一是核心环比连续第三个月抬升、扩散度未收窄，无法被表述为“清晰且足够快”；二是美联储盯住的核心PCE同比在3.4%并趋向3.5%，与核心CPI的楔子扩大至约1个百分点；三是布伦特突破100美元/桶发生在数据窗口之后，9月整体通胀将再度走高，委员会若在9月不动，10月将面对更高的整体读数。

　　美联储信誉方面。Jackson Hole演讲之后，市场形成的理解是“只要通胀数据不完美，9月就会加息”，8月数据确实不完美，因此，9月加息概率已升至九成附近、2年期收益率升至两年多来最高。

　　在这样的定价下，不加息的代价是市场对美联储反应函数的重新评估：一方面，长端利率对“美联储容忍通胀”的即时反应可能是上行而非下行，这会抵消不加息本身的宽松效果；另一方面，沃什上任以来反复强调“当前的首要关注点应是物价”（“the Fed's predominant focus right now should be on prices”），在市场已按其指引定价之后转向，将直接损耗其信誉资本。

　　数据公布后，CME FedWatch隐含的9月加息概率由前一日的约72.4%升至86.5%，年内第二次加息进入定价。从资产表现来看，美股上涨，标普500收涨0.9%、道指涨1.0%、纳指涨1.0%、罗素2000涨0.4%、费城半导体指数涨1.8%。短端利率上行较多，长端变化不大，2年期美债收益率上行约7bp至4.63%，10年期上升1bp至4.96%；现货黄金收涨约0.5%至4386.3美元/盎司附近。我们理解资产背后的逻辑之一是前期市场已经对于加息有相对较多的定价，加息落地对应市场不确定性溢价下降，有一定“利空兑现”的效应，比如2022年6月加息落地后道指同样开始反弹；二是这份CPI数据在结构上包含一些不可持续项，指向的是温和加息而不是强势加息，帮助市场排除了对更差情形的担心。

　　CME FedWatch隐含的9月加息概率由前一日的约72.4%升至86.5%，年内第二次加息进入定价。2年期美债收益率上行约7bp至4.63%，10年期上升1bp至4.96%，2s10s利差收窄6bp 。

　　美股方面，标普500收涨0.9%、道指涨1.0%、纳指涨1.0%、罗素2000涨0.4%、费城半导体指数涨1.8%。过去四个交易日美股下跌定价的是10年期逼近5%对估值的压制；CPI排除了通胀过高、粘性分项扩散的尾部情形，长端利率与油价同步回落，估值压力缓解，周四跌幅最大的费城半导体指数反弹最多，甲骨文因云基础设施业绩上涨亦对科技板块形成支撑。

　　过去三周黄金因加息预期升温连续下跌（本周仍跌约1%、为连续第三周下跌），但数据公布当天，现货黄金收涨约0.5%至4386.3美元/盎司附近。我们理解，黄金与美股的正相关来自共同的利率与流动性驱动。

　　风险提示：通胀回落不及预期或财政宽松引发需求过热，迫使美联储将高利率维持更长时间。地缘政治局势的不确定性及潜在的关税政策变化，可能对供应链复苏构成供给侧冲击。若宏观数据偏离基准软着陆路径，当前计入降息和经济软着陆预期的资产价格可能面临剧烈的估值修正风险。

大宗商品超级周期回归！

　　上周五，瑞银策略师Sagar Khandelwal刚刚向客户发出了震动华尔街的呼吁，建议投资者“提前布局大宗商品的新一轮上行周期”。Khandelwal表示：

　　电气化、电力需求激增、人工智能基础设施支出、持续的供应瓶颈以及多年来的投资不足等因素正共同作用，正为实物资产的持续上升周期制造了一场“完美风暴”。

　　大宗商品既能带来回报，又能保护投资组合免受能源中断和通胀卷土重来的影响。当这种不利因素开始冲击股票和债券市场时，大宗商品的防御作用就显得尤为重要。

　　到了上周六，杰富瑞全球金属与矿业研究主管、华尔街资深大宗商品专家Christopher LaFemina也向客户指出，相较于美股，大宗商品的估值仍处于历史性的绝对低位。

　　LaFemina将标普高盛大宗商品指数(S&P GSCI)与标普500指数进行对比后发现，两者的比率正在半个世纪以来的历史最低谷附近徘徊。

　　有着“大宗商品教父”之称的杰夫·柯里(Jeff Currie)本月早些时候也在社交媒体X上颇为激动地连续十余帖，呼吁投资者将更多视线转向大宗商品市场；他指出，实物商品市场紧缺、货币贬值与政策干预的交汇，正是大宗商品结构性牛市周期的标志。

　　回溯历史，类似的低谷曾出现在“漂亮50”泡沫和互联网泡沫时期，而随后大宗商品的表现均大幅跑赢美股。

　　事实上，该比率此前的每一次上行周期，都伴随着重大的宏观冲击——如20世纪70年代的石油禁运与通胀危机、海湾战争，以及2008年的油价狂飙。而当前该比率处于低位，也正值散户和机构投资者对超大规模科技公司和内存股极度看涨，同时资金高度集中于少数几只其他人工智能概念股之际。然而，如果人工智能热潮开始降温，又会引发什么问题呢？

　　值得注意的是，在该比率探底的同时，市场交易员们却依然对大宗商品市场冷眼相待，全然忽视了“实物资源匮乏”这一严峻现实正露出凶相：

　　农产品价格正在一路飙升；伦铜已突破每吨14000美元；钨价超过每吨3000美元；铀价重回每磅90美元以上；随着需求加速增长，许多其他关键材料(被视为AI热潮的基石)价格也在飙升。

　　电气化进程、AI建设需求、电力消耗增长、地缘政治碎片化，以及多年来的投资不足，这些因素相互交织，在能源、金属及其他原材料领域共同酿成了一场供应紧缩的“完美风暴”。

　　令大宗商品前景更为受益的，或许还有汇率影响。Azuria Capital的Otavio Costa在X平台上写道：“美元的10年滚动变化仍然是当今世界上最重要的宏观事件之一。而我们很可能正在见证美元长期下跌趋势的开始——这是对美国经济当前面临的巨额贸易逆差所必需的调整。”

东吴证券：看好未来两年铜价表现 资源标的优先享受利润

    东吴证券研报表示，供给端矿端长期处于防御性资本开支阶段，全球铜矿的干扰率处在历史相对高位，初步预估2026年铜矿供应增速1%。同时，国内废铜供应受政策影响而收紧，原料端有所损失。冶炼端面临历史极低TC/RCs水平，产能利用率或受限。观需求端，AI热潮带来的设备落地需求，叠加汽车行业受新能源汽车渗透率提升而增加用铜量，今年铜增速有望打开至4%。就供需平衡来看，2026—2027年全球全元素呈现供需缺口状态。关税仍悬而未决，非美地区库存不断往美国运输，导致非美地区更容易发生现货紧张，甚至是低库存下的挤仓风险，套利行为或持续推高铜价波动。看好未来两年铜价表现，资源标的优先享受利润，同时，冶炼利润筑底预期亦较强。

　　全文如下

　　深度：铜：元素缺口定调，AI+关税添翼

　　铜：元素缺口定调，AI+关税添翼

　　供需缺口予向上方向，AI叙事+贸易扰动赋弹性

　　供给端矿端长期处于防御性资本开支阶段，全球铜矿的干扰率处在历史相对高位，初步预估2026年铜矿供应增速1%。同时，国内废铜供应受政策影响而收紧，原料端有所损失。冶炼端面临历史极低TC/RCs水平，产能利用率或受限。

　　观需求端，AI热潮带来的设备落地需求，叠加汽车行业受新能源汽车渗透率提升而增加用铜量，今年铜增速有望打开至4%。

　　就供需平衡来看，2026-2027年全球全元素呈现供需缺口状态。

　　关税仍悬而未决，非美地区库存不断往美国运输，导致非美地区更容易发生现货紧张、甚至是低库存下的挤仓风险，套利行为或持续推高铜价波动。

　　看好未来两年铜价表现，资源标的优先享受利润，同时，冶炼利润筑底预期亦较强。关注：紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、西部矿业、金诚信、中国黄金国际、藏格矿业、中国有色矿业、铜陵有色、江西铜业、云南铜业、金浔资源等。

　　风险提示：样本选取风险、主观判断风险、下游需求不及预期风险等。

铜陵有色：半年净利30亿暴增108%，米拉多二期投产在即！三个牛散介入！

知名基金经理傅鹏博、赵枫重仓股曝光

　8月27日，知名基金经理傅鹏博、朱璘管理的“独门基”睿远成长价值、赵枫管理的“独门基”睿远均衡价值三年披露的2026年基金中报显示，过去一年，两只基金均有超99%的投资者实现盈利。

　　傅鹏博、朱璘在基金中报中提示，下半年到明后年，是逐步考察AI需求能否真正兑现在相关公司的利润表、公司在产业链中是否成为不可或缺一环的阶段。

　　超99%投资者实现盈利

　　8月27日，睿远基金旗下公募产品披露2026年基金中报。

　　值得注意的是，此次中报首次披露的盈利投资者数量占比指标显示，2025年7月1日至2026年6月30日，知名基金经理傅鹏博、朱璘管理的“独门基”睿远成长价值收益率超110%，盈利投资者数量占比高达99.68%；赵枫管理的睿远均衡价值三年过去一年收益率超9%，盈利投资者数量占比高达99.04%。

　　上半年，睿远基金从业人员出手增持睿远成长价值，持有数量由2833.83万份增至8185.24万份。同时，也小幅增持睿远均衡价值三年，持有数量由5963.80万份增至6031.34万份。

　　隐形重仓股（持仓占比排名第11—20的股票）方面，睿远成长价值的持仓包括联讯仪器、寒武纪、中钨高新、沪电股份、福瑞股份、蓝晓科技、敏实集团、生益科技、康哲药业、天孚通信，其中联讯仪器、中钨高新、天孚通信均为新进持仓。

　　图片来源：睿远成长价值2026年中报

　　睿远均衡价值三年的隐形重仓股包括华润万象生活、圆通速递、陕西煤业、格力电器、中国平安、贝壳-Ｗ、中国太平、中国人民保险集团、三一重工、杭州银行，其中陕西煤业为新进持仓，贝壳-Ｗ、杭州银行上半年均获大幅增持。

　　图片来源：睿远均衡价值三年2026年中报

　　市场进入“去芜存菁”阶段

　　7月以来，组合经历了阶段性的高波动和回撤。傅鹏博、朱璘在基金中报中分析表示，主要原因是配置集中在大幅调整的科技板块。经过下跌，市场去杠杆告一段落，拥挤交易得到一定缓解，此前所有AI相关概念股普涨的局面预计较难再现。

　　在傅鹏博、朱璘看来，市场或进入“用交付订单、盈利增长、毛利率变化、经营性现金流、竞争壁垒等定性定量指标去筛选标的，去芜存菁”的阶段。下半年到明后年，是逐步考察AI需求能否真正兑现在相关公司的利润表、公司在产业链中是否成为不可或缺一环的阶段。

　　“后期运行希望通过把好估值关和流动性关，聚焦确定性，尽量控制组合的波动。7月上市公司的中报预披露已结束，景气度高的公司集中于AI硬件、资源品、非银板块。随着上市公司中报陆续披露，将全面梳理景气线索，希望从中找到非AI板块的投资标的，能够对现侧重于科技的组合做一些平衡和补充，不同贝塔属性的板块和标的的配置或是组合控制波动可行的途径。”傅鹏博、朱璘表示。

　　供给格局是核心观察变量

　　回顾上半年行情，傅鹏博、朱璘认为，A股的运行和海外部分市场联动极其紧密，原因在于中、美、韩是AI产业链上最重要的参与者，牵一发而动全身，投资这些板块和个股的底层逻辑、研究框架是相通的。此外，参与市场交易的资金发生新的变化，短期定价中动量和趋势的影响不小，行情波动和轮动也较以往有明显增强。

　　展望下半年，傅鹏博、朱璘表示，流动性依旧宽松，政策储备多、市场维稳能力强，更加重要的是会议强调提升资本市场韧性和信心，这些都构成了稳定市场、结构向上的基础。

　　一方面，电子和通信走势还需紧密跟踪AI大模型的进展、下游算力需求变化等因素，其中光模块、PCB、光纤光缆、电子玻纤布、MLCC都是硬件基础设施核心的溢价环节，供给格局的变化是核心观察变量。

　　另一方面，上半年传统“动能”板块持续遭遇资金流出。7月开始，新动能板块出现了较大回撤，而煤炭、白电、医药等板块有了一些起色，港股互联网科技、创新药走出上行趋势。在存量博弈的环境中，资金似乎在寻找一种平衡，既拥抱AI产业发展的红利，也挖掘除AI外的投资机会。

　　赵枫着重剖析了AI产业链的利润分配逻辑。

　　在赵枫看来，未来算力需求的增长仍会保持较快速度，但增速会受到人机协作程度、工作流改造的影响。此外，硬件效率大幅提升、软件工程优化都在迅速推低单位算力的硬件成本，未来一段时间硬件的供需关系可能从全产业链严重供不应求，步入到不同环节的分化状态。同时，伴随应用的发展，产业内价值分配必然会在上游硬件和下游应用之间发生变化，应用的价值占比会逐步提升。

　　另外，赵枫认为，高性能模型加上低投资成本和充足廉价的电力供应，中国未来很可能成为全球主要的AI服务供应商。

深度研究：聚焦宏达集团40%多龙铜矿股权注入逻辑。

1、宏达股份自蜀道集团入主以来，市场对其关注的核心焦点之一便是：宏达集团持有的多龙铜矿40%股权，未来是否会注入上市公司？

硕贝德：光模块I/O液冷重大突破，对标鼎通&奕东补涨空间显著

【硕贝德】：光模块I/O液冷重大突破，对标鼎通&奕东补涨空间显著！

中金：电力设备行业国内外景气向上 板块具备长期投资价值

中金公司研报表示，电力设备行业2026年整体表现稳健向上，提示投资者重点关注结构性机遇。传统电网方面，“十五五”新型能源体系明确电网“适配高比例新能源”定位，叠加国网“十五五”投资规划出炉，电网投资长期可期；此外，全球AIDC基建步伐加快，相关电力设备需求旺盛，中国电力设备企业有望凭借交付周期短、性价比高、售后服务到位等优势获得订单。中金仍认为全球电力大周期开启端倪初现，新型电力系统发展是一个长期、持续的过程，景气度或可持续至2030年，而主要上市公司订单、收入、盈利仍然在扎实的上升通道，历经调整后当前估值已进入历史低估区间，板块具备长期投资价值。

　　全文如下

　　中金2026下半年展望 | 电力设备：国内外景气向上，AIDC+能源转型双轮驱动

　　中金研究

　　我们认为电力设备行业2026年整体表现稳健向上，提示投资者重点关注结构性机遇。传统电网方面，“十五五”新型能源体系明确电网“适配高比例新能源”定位，叠加国网“十五五”投资规划出炉，电网投资长期可期；此外，全球AIDC基建步伐加快，相关电力设备需求旺盛，中国电力设备企业有望凭借交付周期短、性价比高、售后服务到位等优势获得订单。我们仍认为全球电力大周期开启端倪初现，新型电力系统发展是一个长期、持续的过程，景气度或可持续至2030年，而主要上市公司订单、收入、盈利仍然在扎实的上升通道，历经调整后当前估值已进入历史低估区间，板块具备长期投资价值。

　　摘要

　　投资主线1：碳达峰目标下新能源仍将持续发展，看好特高压超预期核准与配电网投资提速。我们认为，“十五五”期间，国内特高压工程有望处于加速建设阶段，核心逻辑从过去的“实现电力远距离输送”升级为“支撑新能源大基地外送、构建全国统一电力市场、提升电网韧性”的宏大目标。而“十五五”新能源装机在碳达峰目标下仍将有望持续发展，带来的并网需求进一步要求电网投资力度持续加大。无论是集中式大基地开发还是分布式能源接网，在特高压主网和配电网环节仍然有较大的投资空间。

　　投资主线2：海外电力投资长周期，国内燃机+输变电厂商加速出海。一方面，我们认为大负荷并网机制改革下更加强调数据中心自备现场发电全生命周期价值，利好燃机等表后发电需求；另一方面，海外上调电网资本开支规划，我们认为发电侧能源转型、老旧电网升级改造、用电侧数据中心等变化持续驱动全球电力电网投资进入长周期，带动电力设备旺盛需求，外资厂商在手订单周期持续维持高位，供给瓶颈短期难解，中国企业迎来历史性出海机遇，在海外市场份额仍有较大提升空间。

　　风险

　　电网投资不及预期；新能源装机不及预期；国际贸易政策变化和汇率波动风险。

电芯片--与光同行（重点个股）

【申万计算机】电芯片-与光同行

电芯片是光模块中价值占比第二大的环节！
电芯片包括DSP、TIA、Driver，整体价值占比20-25%，仅次于光芯片。
在光芯片中功能重要，除DSP外，TIA+Driver会持续存在于光模块中。

电芯片从利基市场起始，25年规模快速扩大，已有玩家先享受红利
2024年-2025年，高速率光通信电芯片市场规模从20亿美金增长到40亿美金，几乎翻倍，未来三年，市场规模预计再增长50%以上。

锗硅产能供给偏紧。
硅光PD芯片与电芯片均需锗硅工艺，产线架构兼容。
但硅光PD产线必须将锗外延作为核心工艺模块，且锗对纯硅CMOS产线是"剧毒"污染源，需要物理隔离或专用机台，多数代工厂不愿在同一洁净室混合跑硅光PD和纯电芯片。
硅光需求快速增加，一定程度上挤压了电芯片产能。
Semtech：认证来自不同地域的SiGe制造产能，以"增加产能供给并从地缘政治角度增强供应链韧性"；
MACOM：战略投资IQE（锗硅外延片）。

电芯片有望接力光芯片行情！
TIA+Driver：优迅股份（中低速率龙头，高速率在即）、金字火腿（投资中晟微）、Semtech、MACOM

DSP：博通、Marvell、Maxlinear，裕太微（定增与华为共同投入DSP研发）

锗硅CMOS代工+设备：Tower、AMAT、卓胜微（12英寸锗硅产能，申万电子）、中微公司（EPI外延设备已进入量产测试阶段，9申万电子）

高毅退、重阳进，海康威视的"重估暗战"

市场都在盯着冯柳——高毅邻山1号远望基金2026年上半年累计减持海康威视1.44亿股，截至二季度末仍持有1.13亿股、占比1.23%，是第八大流通股股东。但如果只盯着"冯柳退"，你会错过这场大佬调仓里真正罕见的信号：重阳投资裘国根，这位隐身幕后多年的中国第一代证券大佬，2026年亲自带队调研海康威视三次，旗下两只基金合计持股超1.13亿股，一季度新进、二季度再加仓。

创新药十大估值+业绩增长标的梳理

过去半年创新药、CRO经历长时间深度回调，估值回落至近五年低位；全球药企研发投入回暖、国内新药申报提速、国产创新药出海授权持续落地，板块已走出波段反转行情，对比上半年高点整体位置仍偏低，后续估值修复叠加业绩兑现，回升空间充足。

 
1. 药明康德（603259）
估值：2026动态PE约19倍，处于历史低位，地缘利空已充分消化。
业绩：在手订单充足，全年营收增速指引35%-39%，GLP-1、ADC订单放量，业绩确定性强。
点评：CXO全产业链龙头，反弹核心标的，估值与增速错配明显。

2. 泰格医药（300347）
估值：2026预期PE约38倍，前期调整后估值泡沫出清。
业绩：国内临床CRO龙头，新药临床申报回暖，全年利润增速有望回到15%-20%。
点评：临床刚需赛道，行业景气上行时修复弹性较好。

3. 康龙化成（300759）
估值：2026动态PE约26倍，头部CXO中性价比突出。
业绩：小分子CDMO订单增速超50%，早期药物发现业务稳步扩张。
点评：业务布局均衡，增长稳健，适合波段布局。

4. 凯莱英（002821）
估值：2026动态PE接近20倍，处在历史估值底部。

业绩：多肽、ADC新兴业务增速超70%，海外商业化订单逐步落地。
点评：订单拐点已现，估值修复空间可观。

5. 恒瑞医药（600276）
估值：集采利空消化完毕，估值回归合理区间。
业绩：ADC、双抗、GLP-1管线推进顺利，多款产品出海授权，现金流稳定支撑研发。
点评：国内创新药标杆，中长期配置价值高。

6. 百济神州（688235）
估值：已实现盈利，估值完成从亏损药企向成长药企切换，前期回撤较多。
业绩：2026上半年净利润大增627%，核心产品全球销售持续放量。
点评：出海标杆，业绩拐点非常明确。
 

 
7. 科伦药业（002422）
 
- 估值情况：当前TTM市盈率偏高主要受2025年业绩低点拖累，按机构2026年净利润预测20.56亿元测算，2026年动态PE约28倍，随着ADC创新药价值逐步被市场认可，估值仍有抬升空间；输液、中间体传统业务提供安全垫，整体估值并不贵。
- 业绩增长：公司三大板块协同：大输液业务经营企稳，川宁生物抗生素业务回暖；核心亮点是ADC平台，SKB264（芦康沙妥珠单抗）是全球领先TROP2 ADC，和默沙东开展全球合作、启动17项全球三期临床，产品纳入医保后2026年销量有望翻倍；科伦博泰亏损持续收窄，未来有望独立贡献利润。机构预计2026年归母净利润同比增长20%以上，后续2027-2028年增速会进一步抬升。
- 点评：传统业务打底、创新管线进入收获期，ADC赛道国内第一梯队，既是创新药成长股，又有稳健现金流抵御波动，本轮医药反弹中走势较强，后续仍有持续催化。
 
8. 微芯生物（688321）
 
- 估值情况：当前静态估值偏高，按2026年机构预测净利润测算动态PE约116倍，短期估值不便宜，但公司处于研发管线兑现早期，若后续新药放量、利润快速释放，估值会快速消化；前期跟随板块深度回调，股价相对上半年高点跌幅明显。
- 业绩增长：2026一季度营收同比增长58%，西达本胺海外授权推进、西格列他钠糖尿病产品放量；口服小分子PD-L1、TYK2抑制剂多条管线进入临床阶段。机构预测2026年营收同比增长接近39%，归母净利润同比增幅超220%，业绩弹性极大。
- 点评：专注原研小分子创新药，管线储备扎实，一旦重磅产品临床数据超预期，股价爆发力很强，适合看好创新药研发兑现的波段布局。
 
9. 昭衍新药（603127）｜安评CRO龙头
 
- 估值情况：2026动态PE约24倍，在CRO板块里估值偏低，前期经历较长时间调整，估值已经处于近五年低位。
- 业绩增长：药物非临床安全性评价是新药研发刚需，国内创新药申报数量回升带动安评订单回暖；海外实验室产能逐步释放，海外客户订单稳步增加，预计2026年营收、净利润增速重回20%左右。
- 点评：细分赛道壁垒高、竞争格局好，订单复苏确定性高，低估值安全边际足，是CRO板块里性价比较高的细分标的。
 
10. 荣昌生物（688331）｜ADC&自身免疫创新药企
 
- 估值情况：2026动态PE约52倍，经历半年回调后估值有所回落，对比全球ADC药企估值仍有修复空间。
- 业绩增长：核心产品维迪西妥单抗（HER2 ADC）持续放量，泰它西普在自身免疫领域销售稳步增长；海外权益授权带来里程碑回款，多款在研产品推进临床。随着核心产品渗透率提升，2026年营收增速有望维持25%以上，亏损持续收窄。
- 点评：国产ADC重要代表企业，商业化能力持续增强，创新药反弹行情里弹性较强，适合看好ADC赛道的投资者。
 
板块整体总结
 
1. 估值维度：CRO龙头普遍动态PE在20-30倍区间，估值处于低位；创新药龙头中恒瑞、科伦估值性价比突出，百济神州、荣昌生物、微芯生物处于业绩兑现早期，估值更多依赖后续管线催化。
2. 业绩维度：2026年行业研发投入回暖，CRO订单持续回暖；创新药多款重磅产品商业化放量、出海BD交易增多，多家公司半年报及全年业绩增速向好，基本面反转趋势明确。
3. 操作思路：板块刚刚走出波段反转走势，整体位置仍偏低，回升空间较大，可分批布局；稳健优先选择药明康德、泰格医药、科伦药业，博弈弹性可关注微芯生物、荣昌生物。
 
风险提示：以上仅为个人盘面研究与分析，不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。
 

蓝思科技：携手Intel攻坚TGV先进封装_全面拥抱AI

携手英特尔_聚力攻坚TGV先进封装核心赛道。

——与Intel签署合作备忘录。7月24日公司公告，全资子公司蓝思国际与Intel Corporation签署合作备忘录，以TGV先进封装为核心攻坚方向：Intel输出半导体架构、DFM（可制造性设计）指南与标准化验证体系，双方联合攻坚玻璃基板穿孔成型、激光加工、通孔金属化与多层互连布线等关键工艺，并同步探索AI PC、数据中心服务器结构件及散热组件、具身智能机器人等协同空间。
——产业化进程全面提速。公司已建成TGV中试产线并完成多轮样品试制，部分客户已通过概念验证、进入深度技术测试阶段；规划3万平方米TGV玻璃基板专用厂房及全套配套产线，预计2026年底投产。Intel背书叠加产能落地，公司在AI芯片封装"玻璃时代"的卡位进一步夯实。

#站在光里_同昇光电卡位全球稀缺空芯光纤赛道。6月12日蓝思光电战略收购同昇光电控股权，切入空芯光纤。空芯光纤以空气替代石英作为传输介质，时延较实芯光纤降低40%-50%，直接提升AIGPU协同效率，海外标杆Lumenisity被微软收购自用。同昇是国内唯一具备125μm标准空芯光纤量产能力的企业，光纤损耗已做到0.1dB/km以内，产品矩阵从DCI长距延伸至MPO高密度互连。

#3D玻璃迎来25倍量级跃迁_主业强劲回暖。3D玻璃确定落地北美大客户双主力机型。明年Pro与Max前后盖全面切换3D玻璃，单年用量约2.5亿片，较今年约1000万片量级跃迁约25倍；3D玻璃代表未来主流设计方向，后续有望向安卓阵营扩散。

风险提示：TGV玻璃基板业务尚未产生收入且备忘录后续正式协议签订存在不确定性、空芯光纤客户认证不及预期、消费电子需求波动等。

量价齐升+存储巨头上市， 先进封装产业有望迎多重催化共振

     A股三大指数今日集体回调，截止收盘，沪指跌1.61%，深证成指跌2.47%，创业板指跌2.65%。沪深京三市成交额超过1.9万亿，较昨日缩量近3000亿。行业板块呈现普跌态势，仅地面兵装、半导体板块逆市上涨，贵金属、医疗美容、电力、工业金属、能源金属、小金属、有色金属、稀土板块跌幅居前。个股方面，上涨股票数量超过500只，逾40只股票涨停。

　　7月23日晚间，长鑫科技发布公告称，经上海证券交易所审核同意，公司股票将于7月27日正式在科创板挂牌上市。作为国内存储芯片龙头企业，长鑫科技的IPO引发了市场对半导体设备材料产业链的全线关注。据产业链调研，长鑫科技IPO募投项目将重点投向先进制程产能扩张，设备材料环节率先受益，相关供应商订单预期大幅提升。

　　海外方面，英伟达与Amkor Technology Inc.签署了一项规模达15亿美元的协议，以支持后者提升芯片封装设施，扩大在美国的半导体产业布局。根据周四发布的声明，英伟达将按照协议向Amkor预付一笔款项，帮助其提升在亚利桑那州的生产能力。两家公司表示，此次合作将重点发展用于人工智能应用的芯片封装和测试技术。

　　此外先进封装或再迎新一轮涨价潮。台积电2027年先进＋成熟制程涨价至多10%（先进5-10%、成熟个位数，2027年1月起）。此前6月已放风7nm及以下全线涨5-10%、覆盖约75%晶圆营收，3nm2H26最高涨15%；后道日月光年内已连涨三轮，7月初先进封装报价最高涨超20%、CoWoS/FoCoS在列。涨价自晶圆代工向先进封装蔓延。

　　国金证券认为，从芯碁微装出发，看好CoWoS-L封测及半导体材料的高景气。AI算力需求爆发导致封测行业出现明显“AI挤占”，国内五家主流封测企业2025年营收平均增速21%，净利润改善更为显著。国泰海通指出，过去，芯片性能提升一直沿着摩尔定律进行，当前随着芯片制程微缩的边际成本的持续提升，先进封装成为未来提升芯片性能的重要途径。

　　国金证券：看好CoWoS-L封测及半导体材料的高景气

　　从芯碁微装出发，看好CoWoS-L封测及半导体材料的高景气。芯碁微装直写光刻设备已导入长电、通富、甬矽等头部封装厂，未来五年设备市场有望扩容15倍。AI算力需求爆发导致封测行业出现明显“AI挤占”，国内五家主流封测企业2025年营收平均增速21%，净利润改善更为显著，长电科技、通富微电、甬矽电子等公司正加速CoWoS-L扩产。

　　国泰海通：预计国内先进封装建设的资本支出将持续增长

　　过去，芯片性能提升一直沿着摩尔定律进行，当前随着芯片制程微缩的边际成本的持续提升，先进封装成为未来提升芯片性能的重要途径。此外，国内华为提出的韬定律也是瞄准堆叠等先进封装方式来提升芯片性能。随着盛合晶微等先进封装大厂上市，预计国内先进封装建设的资本支出将持续增长。

　　国盛证券：预计中国大陆先进封装市场将保持14.4%的复合增长率

　　全球先进封装市场在2024年为407.6亿美元，预计2029年增加到674.4亿美元（按最新美元人民币中间价计算，约4613亿元），2024~2029年复合增长率为10.6%。与全球市场相比，中国大陆先进封装市场起步较晚，但是近年来呈现快速追赶的态势。预计2024~2029年，中国大陆先进封装市场将保持14.4%的复合增长率，快于全球先进封装市场的增速。

　　开源证券：AI驱动下的先进制程与存储扩产趋势进一步强化

　　叠加台积电上调全年资本开支、ASML上调收入指引，全球半导体设备支出正由订单预期进入交付兑现阶段，AI驱动下的先进制程与存储扩产趋势进一步强化，设备景气度具备强支撑。

　　东吴证券：设备材料环节有望持续受益于资本开支扩张和国产化率提升

　　随着长鑫产能持续爬坡及工艺节点不断升级，设备材料环节有望持续受益于资本开支扩张和国产化率提升。尤其在存储产业持续扩产、先进工艺迭代以及供应链自主可控趋势下，设备材料企业与客户之间的协同关系有望从单一产品导入逐步向长期合作、联合开发和深度绑定演进。

超节点的机会

当下国内芯片厂商和交换机厂商已经形成一致的战略判断——以形式、系统级解决方案，来弥补单卡算力性能相对较差的短板。这也标志着国产算力正从单点性能追赶，转向系统架构创新的新阶段。超节点方案将成为国内AI基础设施的重要研究方向，通过形式让国内算力实现极大的性能提升。

【西部计算机】继续call国产算力链

【西部计算机】继续call国产算力链

PCB产业链，正在进入真正的主升浪阶段。

PCB产业链，正在进入真正的主升浪阶段。为什么P C b产业链突然全面爆发？核心原因就一句话：AI服务器的升级速度，已经远远超过传统PCB产业的供给能力。这轮行情，绝对不是简单的“题材炒作”，而是整个AI硬件升级带来的产业级扩容。尤其是最近产业链传出的几个关键信号，市场很多人还没有真正重视。

今年的大普微就是过去的中际旭创?

大普微:  数据中心/AI 算力服务器中是光模块的价值大，还是企业级 SSD 的价值大？

(长期独行侠)