管理 【浙商 AI 战队冯翠婷】为什么资金转向 AI 中下游？AI 中下游买什么品种？

⭐当前 AI 上游四大看空逻辑:
1️⃣资本开支逻辑反转，市场不再为巨头"长期战略"买单，转而紧盯投入回报，要求云收入、订单等实际改善；
2️⃣债务风险凸显，科技巨头扩产依赖发债，但信用市场趋冷，亚马逊新债认购倍数腰斩，长端科技债承压；
3️⃣代币预算管理：降本趋势压制高端需求，企业转向低价模型，前沿高价模型溢价收缩；
4️⃣"卖铲人"逻辑松动，芯片、光模块等基建需求绑定巨头开支周期，难独善其身。

⭐我们认为 AI 仍具备长期价值，而是市场风格变化从"买宏大叙事"转向"买兑现证据"，加上 Token Budgeting 等叙事利好开源模型及云厂商，以及下游有 token 分发逻辑的 AI 应用类标的。

⭐我们重点提示：
1️⃣国产大模型智谱、MiniMax 等，不讲"竞争叙事",TAM蛋糕仍在做大，打破算力瓶颈是他们首要目标。
⭐后续催化:大模型版本迭代发布（智谱 GLM5.3预计8月，MiniMax M 系列预计9月）,MiniMax 入通等，开源模型授权费等机制落地，模型算力端的突破等

2️⃣云厂商阿里巴巴、腾讯、金山云等，以及其他提供云服务的公司：开源模型云部署，云厂商帮缺算力的模型公司做分销和部署，拿更低的折扣，享更高的毛利率，是利好云厂的叙事。

3️⃣下游 AI 应用有令牌消耗和分发逻辑的公司，尤其是7月31日周五交易日率先涨停的公司（量化指标）.重点提示昆仑万维（艾捷科芯➕人工智能➕短剧三重逻辑）、易点天下（Token分发等）、蓝色光标等。

4️⃣算力租赁赛道型机会，我们近期连续点评提示行云科技三签补充协议上修租金，下游大厂及模型厂商愿意为算力涨价兜底，重点提示行云科技、利通电子等具备交付能力的质优算力租赁服务商。

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