PCB 业务方面，公司是 AI 网络设备（交换机、光模块）领域的高端高多层 PCB（HLC）领先供应商，技术升级是网络设备行业的核心驱动力，预计 2026 年 AI 服务器和网络应用对 PCB 业务的营收贡献占比将达 20%-30%，2025-2027 年 PCB 业务营收复合增长率将达 30%，当前唯一的增长瓶颈是 AI PCB 领域的产能限制。

IC 载板业务是另一大增长亮点，公司将显著受益于中国 AI 自主化路线图 —— 未来 2-3 年华为昇腾 950 到 970 等本土 AI 龙头产品的推进，将持续拉动 IC 载板需求。受益于内存超级周期，基于 BT 材料的载板需求已出现回升；而用于 CPU/GPU 的 ABF 载板业务，位于广州的工厂正处于产能爬坡阶段，增长潜力巨大。预计 2025-2027 年 IC 载板业务营收复合增长率为 21%，2027 年将贡献 17% 的总营收

Q4订单饱满，AI业务占比持续提升，载板稼动率满载，结构优化推动盈利向上。根据我们近期的跟踪，受益于国内及海外算力需求持续旺盛，公司卡位国内算力核心大客户，AI服务器PCB板有较大的订单增量，并在海外G客户以及算力A客户有所突破，亦有不错的订单增量。

在通信网络领域，800G交换机亦有新品量产，在光模块PCB市场公司占据国内主要份额，高阶HDI/MSAP产能保持满产。目前公司下游PCB订单能见度较长，国内产能利用率处于满载，且与AI相关的订单占比持续提升。载板方面，BT在存储领域的订单旺盛推动价格上涨、结构优化，带动毛利改善，FC-GBA载板量产项目持续增多，呈现放量趋势，亏损有望得以收窄。

中长期看，全球算力需求空间广阔，算力芯片以及服务器、交换机等基础设施升级迭代呈现加速趋势。未来公司持续在国内外市场深耕并有望受益旺盛的AI算力需求。

深南电路营收最高（220-230亿），胜宏次之（190-200亿），沪电第三（189亿）；Q4单季深南65-68亿领先，胜宏55-58亿、沪电53.87亿紧随。

业绩情况：25年公司预计实现归母净利润31.54-33.42亿元，同比+68~+78%，扣非归母净利润29.93-31.67亿元，同比+72~+82%；单季来看，25Q4预计实现归母净利润8.28-10.16亿元，同比+113~+161%，环比-14~+5%，扣非归母净利润8.11~9.85亿元，同比+123~+171%，环比-12~+7%。