特朗普将生活成本作为中期选举的核心牌，美联储在政治压力与独立性之间艰难权衡，而这些宏观博弈的焦点，最终将落在有色金属和贵金属这两条产业链上。

“价格将是2026年中期选举的核心议题。”特朗普的这一表态，直接将民众的“钱包”变成了选票的指向标。

这一选举议题的设置，反映出共和党希望抓住中低收入群体对高物价的不满，以争取政治优势。

与此同时，美国最高法院对特朗普政府“对等关税”合法性的裁决悬而未决，这一判决被视为全球贸易界在2026年最大的未知数之一。

 01 政治核心：选举年的“价格”博弈

2026年美国政治舞台的核心旋律已经定调——“价格”。特朗普总统明确表示，共和党将围绕“国家经济成功”与生活成本下降展开中期选举竞选。

选举议题的设定反映出美国社会对高物价的普遍不满。共和党将价格问题政治化，旨在争取中低收入群体的选票。

这种政治化策略虽然可能在短期内获得选举优势，但可能使价格问题的解决变得更加复杂和困难。

政府运作的稳定性面临考验。特朗普再次敦促参议院共和党人废除“冗长辩论”规则，并警告若规则不废，政府可能再次停摆。

仅靠废除这一规则无法从根本上解决政府反复停摆的问题，因为停摆现象折射出的是美国社会、政治、经济和文化全方位的深度撕裂。

 02 货币天平：政治压力下的美联储抉择

2026年美联储货币政策将面临前所未有的政治压力与内部拉锯。更迭已成定局，特朗普计划在2026年1月提名新任联储主席。

目前白宫经济委员会主任哈塞特（Kevin Hassett）概率领先，他被视为“鸽派”人物。

但市场价格清楚地表明，交易员并不认为由哈塞特领导的美联储会像特朗普所暗示的那样大幅放松货币政策。

降息路径充满变数。根据利率期货市场的定价，到2026年年底，市场预期的宽松幅度勉强只有75个基点。

这一预测与多数分析基本吻合。我们认为美联储2026年可能还有两次降息，将联邦基金目标利率（下限）降至3%左右。

值得注意的是，尽管面临更换，但美联储决策最终由票委投票决定，且2026年票委结构可能较2025年更偏鹰派，不宜高估白宫对货币政策的干预效果。

 03 贸易变局：关税时代的供应链重构

全球贸易体系正面临深刻变革。关税政策的余震将持续。如果2025年是“关税之年”，那么2026年将是“关税后果之年”。

美国实施的关税政策已经导致全球贸易流向发生结构性变化。美国今年以来的进口量下降了约8%，而来自非洲、中东、拉丁美洲和印度的进口则表现出强劲增长。

供应链面临双重冲击。2026年全球航运将面临两种剧烈变化：红海航线的逐步恢复可能引发欧洲港口的拥堵问题；同时，如果美国经济实现“软着陆”，随之而来的库存补充可能会压垮航运行业的应对能力。

中美贸易关系的不确定性仍然存在。2026年4月前，中美关系可能处于阶段性缓和期，但年中贸易谈判存在较大不确定性，冲突阶段性升级概率仍存。

 04 国内视野：稳健政策下的结构优化

面对复杂的国际环境，国内宏观政策展现出定力与灵活性。货币政策保持“适度宽松”总基调，但“金融稳定”的权重正在上升。

操作框架上，OMO利率已取代MLF利率成为政策基准利率和中债利率的锚。同时，银行净息差压力将制约降息的斜率和节奏，激进宽松可能性低。

信贷投放注重结构优化，而非“大水漫灌”。央行强调社会融资规模与名义经济增速基本匹配。预计2026年M1同比将逐步回升，为经济提供流动性支持。

PPI走势方面，“反内卷”与全球制造业周期筑底提供托底，但产能过剩与需求疲软压制上方弹性。预计全年PPI同比在 【-2%， 0%】 区间内温和抬升，降幅收窄但转正难度大。

 05 铜市展望：供给紧张与需求韧性并存

有色金属板块现在是香饽饽，我就分析一下其中的铜。

2026年铜产业链将呈现 “供弱需强” 的格局。供应端，铜矿紧缺问题正在向电解铜生产端传导。

印尼Grasberg、智利E1Teniente等矿山复产进度缓慢，新增产能投放有限，国内冶炼厂存在减产预期，2026年全球电解铜产量增速预期放缓。

图片来源：弘则，侵删

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需求侧呈现结构性亮点。电网需求强劲，新能源汽车对铜的需求呈现爆发式增长，新能源汽车和算力带动相关电力配套成为新增长点。

值得关注的是，美国实施的关税政策导致COMEX铜市场出现结构性高溢价，引发了全球库存向美国市场的单向转移。

综合判定，我们认为明年上半年铜价前高后低，下半年前低后高，呈微笑曲线式。价格中位数是：118000元/吨，价格范围是：88000-148000，欢迎大家到时候来考古。

 06 白银逻辑：从贵金属到战略工业品的价值重估

贵金属这边我们就分析情况更为复杂的白银吧。

白银市场正在经历一场深刻的角色转变。工业属性日益凸显。光伏和AI数据中心的需求正在重塑白银的价值逻辑。

光伏组件是目前白银需求增长最快的领域。随着TOPCon和HJT等电池技术的大规模渗透，单片载银量反而增加了30%以上。

与此同时，AI算力基建也在消耗大量白银，在数据中心高压配电、高性能芯片封装及精密感测装置中扮演核心角色。

供应瓶颈难以突破。全球逾七成的白银产自铜、铅、锌矿的伴生资源，即便银价飙升，矿商也很难为了白银而盲目扩张一座铜矿。

根据Silver Institute的数据，全球白银市场已连续四年出现结构性赤字。伦敦（LBMA）与纽约（COMEX）库存的持续流出，正是白银供需陷入僵局的最明显证据。

金银比修复提供弹性。当前金银比明显高于20世纪均值的60：1，历史数据显示，贵金属牛市的中后期，往往伴随着金银比的剧烈收缩，也就是白银价格会涨得更快、追赶金价。

综合判定：我们同样认为明年上半年银价前高后低，下半年前低后高，呈微笑曲线式。价格中位数是：18000元/千克，价格范围是：14000-22500。