从产业中期角度看，供配电的确定性可能好于存储，从市场共识看，当下电也是好于存。 算力尽头是电力，老美电力严重不足，都很好理解，而存储新周期仍有分歧，所以打算仓位进一步向供配电倾斜。 在电的细分赛道里，有两个比较性感，一个是固态变压器(SST)，一个是SOFC燃料电池。两个赛道京泉华都粘上了，之所以说粘上，是因为确定性相对较高。 两个赛道一、二供几乎不可能给我们的企业，提供零配件的京泉华确认性显然更佳。 短期不确定也有，比如产业进展快慢，绑定的伊顿会成为几供，其它供配电公司能不能也进去等。

2025年三季度业绩交流会议的主要内容可总结如下：

一、公司整体业绩表现

2025年1~3季度财务数据：

总收入：26亿元，同比增长23.96%。

净利润：7200万元，同比增长70.55%。

增长驱动因素：产品结构调整、降本增效措施初见成效。

二、业务板块分布（按收入占比）

光伏储能：约8.5亿元（自2019年起为主营领域）。

数据中心：约4.5亿元（近两年增长最快板块）。

充电桩：约2亿元（主要提供车载充电器控制板）。

新能源汽车：约4亿元（覆盖电控总成相关器件）。

传统消费类及电源产品：约7亿元。

三、未来战略方向

1. 国内业务：

聚焦“光储充”（光伏、储能、充电桩）现有业务的稳步增长。

对低毛利产品进行优化，通过规模化分摊固定成本

伊顿SST高频变独供： 与伊顿合作20+年，收入结构顿占10%。4-5年前就开始配合做SST的研发配套，目前为伊顿SST高频变压器独供。公司当前供应产品的价值量约0.3-0.4元/W，后续有望拓展至做功率模块整体集成，价值量或达到1-1.2元/W。

SST业务划定为战略重点： 公司管理层将SST业务视为后续业绩增长的重点，客户开拓较快。伊顿今年小批量采购，有望贡献3-4千万收入，明年年底量产；台达早在24年9月就有产品测试，预计明年底进入量产；维谛、施耐德等均有送样，国内主要客户亦均有接触。

SST高频变技术壁垒高： 和传统变压器相比，高频变压器工艺和结构上差别较大，生产设备均需更换，国内外已经量产的企业较稀缺。由于前后端电压差大，绝缘设计难度大、浇注采用新工艺；功率和散热较传统产品高20倍，因此封装工艺需要迭代；长期可靠性认证需要新进入者逐渐积累。

京泉华：伊顿SST高频变压器独供

数据中心供电架构不断进化，SST固态变压器为目前的终极方案；公司专注于SST系统内部中压中频变压器，是目前全球少数具备可靠量产能力的厂商。

公司和伊顿合作研发中压高频变压器、目前为独供，预计SST产品或于2026年开始起量，2027年有望规模放量，中期营收及利润弹性较大。

我们预计，远期27年～28年海外NV+ASIC装机30GW+，考虑冗余约45-60GW，按0.35元/瓦，京泉华SST产品对应空间约158-210e；#目前国内仅其一家供应商，预期未来份额占比50%下，对应收入约80~105e，对应业绩有望16~21e，数倍于主业