一、核心投资逻辑：政策与产业双轮驱动，双赛道打开成长空间

许继电气作为中国电气装备集团旗下核心电力设备厂商，其投资价值源于核聚变产业链加速落地与新型储能规模化建设的双重政策红利，叠加自身在电力系统全环节的技术积淀与市场优势，形成“短期储能放量兑现业绩、长期核聚变打开想象空间”的成长路径。当前公司估值处于合理区间，业绩韧性凸显，具备显著投资价值。

二、赛道机遇：核聚变突破+储能缺口，政策红利持续释放

（一）核聚变产业链：技术突破催生新需求，电源环节率先受益

核聚变作为未来能源终极解决方案，国内项目推进步入关键阶段。10月1日，我国紧凑型聚变能实验装置（BEST）主机首个关键部件——杜瓦底座成功落位安装，标志着项目主体工程建设进入新阶段[__LINK_ICON]。该领域产业链中，超导磁体、电源类、结构件/功能件等环节将直接受益于项目建设提速。

许继电气在该赛道已占据先发优势，作为“核聚变概念股”核心企业之一，其可控磁体电源产品已在聚变新能公司相关项目中中标，并承担中科院14兆瓦高精度电源、中核西南院300兆瓦储能设备等项目，为全超导托卡马克装置提供核心电力支持，深度绑定国内核聚变技术研发与工程建设进程，有望在产业商业化初期抢占市场主导地位。

（二）新型储能：政策定调规模目标，市场机制打开盈利空间

储能行业迎来“政策红利+市场红利”叠加期。9月12日，国家能源局发布《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，首次明确2027年全国新型储能累计装机目标达180GW，带动项目直接投资约2500亿元[__LINK_ICON]。截至2024年底，全国新型储能累计装机为73.76GW，三年内缺口约110GW、300GWh，市场空间显著。

政策同时完善盈利机制，鼓励储能全面参与现货市场、容量补偿、辅助服务等，青海、辽宁等多地现货价差最高达0.55元/kWh，内蒙古、新疆等多地推出容量补偿机制，带动新型储能项目IRR提升至8%以上。在此背景下，具备系统解决方案能力的设备厂商将优先受益，而许继电气在国内电网建设和储能项目中表现突出，曾中标青藏Ⅱ期扩建工程和多个智慧配电网示范项目，产品与技术储备完全匹配行业规模化需求。

三、公司竞争力：技术壁垒坚实，主业根基稳固

（一）核心技术引领，多业务协同发展

公司专注于电力电子技术、保护控制自动化技术等六项核心技术，产品覆盖电力系统超高压/特高压直流输电、智慧变电、智能配电等全环节，在智能制造和系统解决方案领域具备显著影响力。其中，直流输电技术实现突破，基于逆阻型IGCT的混合换相换流阀技术成功落地灵宝改造工程，2025H1直流输电系统营收达4.6亿元，同比激增212%，成为拉动业绩的核心动力。

在市场拓展方面，公司国内外布局双丰收：国内在国家电网集招电能表中标保持第一，区域联采一二次融合设备中标额与占有率领先，南网市场订货量同比显著增长；国际上成功进入新加坡、德国等市场，欧标充电桩与直流控制保护产品竞争力获认可。

✔️（二）财务表现稳健，业绩韧性凸显

2025年半年报显示，公司经营呈现“营收短期承压、盈利逆势改善”的韧性特征：25H1实现营业收入64.5亿元，归母净利润6.34亿元，同比增长0.96%，其中25Q2营收41.0亿元、归母净利润亿元，同比分别增长1.8%、9.1%，环比改善趋势明确。盈利端，直流输电业务高毛利（40.8%）拉动整体毛利率提升至23.8%，同比增加2.9pct，有效对冲部分板块收入下滑影响。

公司财务结构均衡，销售净利率15.42%，权益乘数2.1倍，净资产收益率5.37%，无明显短板。同时，公司注重股东回报，2025年半年拟10派2.38元（含税），派现额达2.42亿元，占净利润比例38.25%，上市以来累计派现25次，稳健经营特质显著。

????四、盈利预测与投资评级

政策端，新型储能180GW装机目标与核聚变项目推进形成长期催化；产业端，公司直流输电业务受益于特高压项目核准（藏东南—大湾区、蒙西—京津冀等项目近期启动招标），储能与核聚变业务有望逐步贡献增量。基于此，预计公司2025-2027年归母净利润为13.5/15.7/18.5亿元，同比增速分别为20.8%/16.7%/17.7%，当前股价对应的PE分别为18/15/13倍，估值具备安全边际与提升空间，翻倍空间，给予“强烈推荐”评级。