大白话讲讲翰宇药业的RWA

韭菜花儿 / 2025-08-04 23:52 发布

分享一篇网友白话逻辑社的帖子，了解一下翰宇药业RWA：

今天午后开盘拉得很猛，主要是公司发了个文章，和全球领先的数字资产平台KuCoin正式签署战略合作意向书，双方拟共同探索在香港共同推进中国内地首个以“创新药研发未来收益权”为底层资产的RWA（Real World Asset）代币化试点项目。今天我们用大白话讲讲这个事，怎么玩的，利好大不大，最后相关的概念又有哪些。

KuCoin 是全球领先的数字资产平台，成立于 2017 年，总部位于塞舌尔，截至 2025 年已服务超 4100 万用户。其核心业务不仅包括比特币、以太坊等主流加密货币的现货和合约交易，还通过区块链技术将现实资产转化为可交易的数字代币，提供从资产确权到收益分配的一站式解决方案。

KuCoin 在合规性上表现突出，持有澳大利亚、印度等 5 国加密牌照，并于 2025 年启动欧盟 MiCAR 牌照申请，同时获得 SOC 2 Type II、ISO 27001 等国际认证，确保数据安全与合规运营。

翰宇药业和 KuCoin 合作的这个 RWA 项目，核心是把公司 GLP-1 类新药的未来收益权变成能交易的数字资产。选这类药作为底层资产，是因为它市场规模大（全球超 500 亿美元）。

二、GPL-1

GLP-1 全称是胰高血糖素样肽 - 1，是人体肠道自然分泌的一种激素，核心作用是调节血糖。它能像 “开关” 一样，在血糖升高时促进胰岛素分泌（帮助降血糖），同时抑制胰高血糖素（避免血糖升太高），还能延缓胃排空，让人吃饭后不容易饿 —— 这些特性对于2 型糖尿病很有用。

后来人们发现，GLP-1 的 “延缓胃排空、抑制食欲” 作用，对减重效果特别明显。它能让人自然减少进食量，同时加速脂肪代谢，尤其适合肥胖或超重人群。这就让它的用途从 “降糖药” 扩展到了 “减肥药”，适用人群一下子从糖尿病人群扩大到了更庞大的肥胖及健康管理人群。

市场规模大的核心原因，正是这种 “一药多能” 和庞大的需求基础。全球 2 型糖尿病患者超过 5 亿，且需要长期用药；而肥胖人群更夸张，全球超 10 亿，其中很多人有强烈的减重需求。GLP-1 类药物相比传统降糖药（如胰岛素），副作用更小（不易低血糖），还能保护心血管；作为减重药，效果比节食、运动更稳定，且安全性经过验证，所以患者接受度极高。

加上药企不断推新，比如长效制剂（一周打一次，比每天用药方便）、口服剂型（不用打针）的出现，进一步降低了使用门槛。像大家可能听过的司美格鲁肽、利拉鲁肽等，都是 GLP-1 类药物的代表，靠着 “降糖 + 减重” 的双重优势，成了全球畅销药，直接撑起了超 500 亿美元的市场规模，而且还在快速增长。

翰宇药业在 GLP-1 领域既有已经落地的产品，也有在研的后期和创新管线。比如他们的利拉鲁肽注射液已经拿到美国 FDA 的首仿批准，成为全球唯一获批青少年肥胖适应症的GLP-1仿制药，截至2025年Q1，累计向美国发货超180万支。司美格鲁肽的减重和降糖适应症都进入了 III 期临床，预计年底能出关键数据。

和国际巨头比，诺和诺德、礼来这些公司靠司美格鲁肽、替尔泊肽占据了八成以上市场，礼来的三靶点药物甚至已经进入 III 期，进度更快。翰宇的优势在于成本控制，作为原料药供应商，从原料到制剂全链条整合，价格比原研药低三成到五成，在新兴市场有竞争力。

三、RWA怎么玩

现在翰宇已有明确的研发进展，比如有的产品已经进入临床阶段，未来能不能赚钱、值多少钱都能大致算出来，加上专利等权益清晰，适合做这种转化。

为了保障投资者安全，KuCoin会在香港设个隔离公司（SPV），把这部分收益权放到这家公司名下。这样一来，就算翰宇药业其他业务出问题，这部分权益也跟母公司隔开，投资者的利益不受牵连。

而且这家公司的设计很特别，翰宇药业虽然能对重大决策表态，但收益怎么分全由代币持有者说了算，把控制权和收益权分开了，翰宇药业在 SPV 成立时也会保留一定比例的代币（如 20%），与普通投资者一样享有分红权。

咱们可以把RWA这个过程想象成 “合伙开一家特别的奶茶店”。

比如，翰宇药业想研发一款新口味奶茶（就是那款 GLP-1 新药），但研发要花钱，还不知道能不能成。于是他们决定：不直接找人投资占股份，而是把 “这款奶茶未来赚的钱” 分成很多小份，每份做成一个 “数字凭证”（就像一张带编号的电子会员卡，会有有效期）。谁买了这个凭证，就相当于拥有了对应比例的 “未来收益权”。

这张 “电子会员卡” 背后有自动生效的规矩：比如奶茶研发到 “试喝阶段”（对应新药申请临床试验），就按约定给持卡人分一笔钱；到 “正式开店卖”（对应新药获批上市），再分一笔；等真卖起来了，每年赚的钱按比例分给大家，就像奶茶店盈利后，按会员卡比例给大家发分红。

要是最后奶茶研发失败了（比如味道太怪没人要），也有规矩：先把大家当初投的本金尽可能还回去，扣掉研发期间花的水电费、材料费（运营成本），剩下的那点才轮到奶茶店老板（翰宇药业）。

而且，你随时能在一个专门的平台上看到研发进度：比如 “今天试喝反馈不错”“明天要加一种新原料”（对应实验室数据、临床进展）。要是你不想持有这张卡了，也能随时在平台上卖给别人，不用担心卖不出去（类似股票交易，本质是权利转让）。

所以，RWA的过程很像奈雪老板要开个新品牌的奶茶公司，这个公司和母公司隔离开，找人来投资，赚了后面大家都分成。当然，这是个简单的例子，实际运行起来肯定是很复杂的，比如这个钱怎么分，分的太多影响翰宇药业的研发，分的太少又会减少投资者的兴趣...

四、好处

翰宇药业这次和 KuCoin 合作的 RWA 模式，本质上是把 GLP-1 这种 “未来能下金蛋的鸡” 变成了可交易的 “数字鸡蛋券”，既保留了鸡的所有权，又让全球投资者都能提前分享鸡蛋收益。和传统融资、引入投资者的方式比起来，可以说是“降维打击"。

（1）传统药企融资，要么像翰宇药业 2014 年那样通过股权质押融资，结果控股股东曾氏兄弟被迫转让 3.7% 股权给深圳高新投偿债；要么像 2008 年凯晟生物那样引入风投，稀释创始人控制权。

但这次 RWA 完全不同：翰宇药业没卖股份，也没抵押资产，而是直接把 GLP-1 药物上市后的收益权拆成代币。就像开奶茶店，以前缺钱只能卖店铺股份（股权融资）或用设备抵押贷款（债权融资），现在 RWA 相当于把未来 3 年的奶茶销售额提前分成 10 万份 “数字奶茶券”，投资者买券就能分红，而奶茶店老板依然掌控店铺经营。

当然前提是你的实力足以让大家愿意去买你的这个代币，未来如果经营的好，比如发现卖的特别好，理论上，翰宇也能把全部代币收回，吃掉所有GPL-1的利润，代价就是那几年给投资者分了点钱而已。

（2）传统融资最怕母公司出问题牵连项目，这几年房地产公司爆雷尤其明显。比如 2024 年长城资产纾困烂尾楼时，必须用 SPV 隔离项目风险。翰宇药业这次也用了香港 SPV 公司，把 GLP-1 收益权单独装进去。假设翰宇药业其他业务暴雷，债权人也无法染指 SPV 里的收益权。

（3）传统 VC/PE 投资门槛极高，比如 2023 年新规要求私募股权基金个人投资者实缴不低于 300 万元，而像海印股份 ABS 项目中，投资者需认购 100 万元起的资产支持证券。但翰宇药业的 RWA 代币理论上可以拆到 1 美元起投，就像以前买整栋写字楼要几千万，现在花几百块就能买 “数字砖头”，享受租金分红。

（4）传统融资最怕 “引狼入室”。比如 2018 年翰宇药业控股股东为偿还 4 亿融资，不得不转让股权给高新投，持股比例从 26.72% 降至 23.02%，控制权被稀释。但 RWA 模式下，翰宇药业保留 SPV 公司的重大决策权（比如是否推进海外临床试验），而分红比例、时间完全由代币持有者投票决定。这就像奶茶店老板决定菜单和定价，但每天利润按顾客持有的 “奶茶券” 比例自动分配，既保持经营权，又能分红给投资者。

（5）以前中国药企想拿外资，要么像百济神州去美股上市（融资成本高），要么像恒瑞医药引入战略投资者（审批复杂）。但翰宇药业这次通过 KuCoin 平台，用 USDT 等稳定币就能吸引全球资金。比如美国投资者想买中国创新药收益权，无需换汇或跨境审批，直接在平台下单即可。

五、最后

最后我们从多方角度来思考一下这个事情。

能被 KuCoin 这样的全球头部平台选中，背后其实是多重逻辑的叠加。对 KuCoin 来说，选择合作项目就像筛选 IPO 标的，不仅要看市场规模，更要深究资产的独特性和确定性 —— 翰宇药业的 GLP-1 管线恰好符合这种要求：全球超 500 亿美元的市场摆在那里，公司既有 FDA 获批的仿制药打底，又有三靶点创新药的研发潜力，这种 “仿创结合” 的资产结构，既能给投资者提供短期可见的收益预期，又能支撑长期想象空间。

更关键的是，翰宇药业在多肽合成领域的专利积累（500 多项全球专利）和国际化经验（产品在 90 多个国家注册），让底层资产的合规性和变现能力更有保障，这正是 RWA 代币化最看重的 “风险可控性”。所以这次合作不仅是对翰宇药业实力的认可，更可能成为行业标杆。后续代币的认购比例如果远超预期，反过来会强化市场对其管线价值的信心。

对翰宇药业来说，这笔合作堪称 “融资范式的升级”，这次通过 RWA 融到的资金，既不用割让股份，也不用抵押，代价只是把未来几年的部分收益分出去。

最关键的是 “退路”：等未来药物上市现金流稳定了，公司完全可以在二级市场回购代币，把 GLP-1 的利润全部收回来，相当于用 “先借后还” 的方式，低成本撬动了研发加速的杠杆。这对公司扩张产能、推进海外临床（尤其是美国市场的商业化布局）来说，无疑是及时雨。

再看投资者这边，这种模式其实打开了一扇新大门。过去想参与创新药研发的高收益，要么得是能投几千万的 PE/VC，要么只能买药企股票间接参与，很难直接锁定某个爆款管线的收益。

但翰宇药业的 RWA 代币把门槛降到了普通人也能承受的范围，而且收益和研发进度直接挂钩 —— 临床成功就分红，上市后再按销售额分成，全程数据上链可查，比买股票更 “透明”。

对全球投资者来说，这还是个布局中国创新药的便捷通道，不用换汇、不用研究复杂的财报，通过 KuCoin 平台就能直接认购，相当于用 “数字凭证” 的形式，把中国的医药研发红利装进了全球资本的口袋。

往大了说，这件事对整个行业的影响可能更深远。它证明生物医药这种 “重研发、长周期” 的行业，完全可以通过 RWA 模式重构融资逻辑：药企不用再为了钱 “贱卖” 未来，资本也能更精准地押注自己看好的管线。

如果翰宇药业这次跑通了，可能会有更多药企跟进，甚至催生出专门做医药 RWA 的细分市场，到时候，衡量一家药企的价值，可能不只是看它有多少在售药品，更要看它有多少管线能被拆成 “数字资产”，吸引全球资本的目光，短期如果爆炒，往吹了说可以说是"价值重估"。

（来自网络）

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