中美铜业股比较：美股南方铜业+54%, A股铜矿几乎没动，谁错了?

美股铜矿股涨 54%, A股紫金 +0.92%: 中美铜矿股大分裂, 谁错了?

申万宏源策略：二次探底兑现后 市场反弹可能持续到9月下旬

　　2026二季报收官，总量和大类行业层面，我们概括如下特征：1. 26Q2营收和净利润增幅延续上行，盈利能力改善符合预期。26Q2 PPI同比中枢抬升，成本压力尚未显现，支撑营收高增和盈利能力改善。2. 大类板块结构上，单季营收同比多增走扩的大类行业是周期、稳定和TMT，中游制造营收同比多增小幅收窄，消费营收同比多增大幅收窄。单季净利润同比多增走扩的大类行业是周期、TMT和金融，中游制造净利润同比多增收窄，消费净利润同比多减扩大。3. 上游周期和中游制造供给压力进一步缓和，本轮中游制造固定资产形成增速底部区域已出现(26Q2增速为8%)，供给压力明显缓和下，中游制造盈利能力仍有韧性。上游周期固定资产形成增速下行可能持续到27Q1。4. 26Q2可能是小波段的业绩增速高点，26Q3业绩增速低于26Q2是大概率。主要原因是PPI同比回落、营收增速承压，且成本压力可能进一步显现。但2027年周期和制造供给增速仍处于底部是大概率，盈利能力稳中有升格局延续，业绩增速也不会趋势性回落。

　　二、维持中短期市场判断不变，二次探底兑现后，市场反弹可能持续到9月下旬，市场预期行稳致远政策发力，长中短期乐观预期集中发酵后，可能才是本轮反弹行情的高点。本轮AI链行情重启所需的产业催化级别更高，所需的时间大概率也更长。对应9月无法创新高，还有新的调整波段。科技震荡调整的波段可能是季度级别。

　　重申我们对AI产业链重拾强势“四步走”的推演：1. 超跌反弹，基本面研究有效性恢复。2. 二次探底兑现，逢低配置力量显现。反弹延续到9月下旬仍是大概率。市场预期行稳致远政策发力，长中短期乐观预期可能集中发酵，这可能才是本轮反弹的高点。3. 26年三季报，业绩消化估值初步到位，业绩高增对股价的支持力恢复，海外算力链行情可能有效分化。4. AI链总体创新高的条件是，重磅产业催化兑现，AI产业趋势凝聚新共识。

　　9月AI链超跌反弹高点，无法突破前高是大概率。资金正循环难快速回到6月底状态，AI链创新高需要基本面预期超越6月底。相对2025年以来的经验，本轮AI链行情重启所需的产业催化级别更高，所需的时间大概率也更长。对应9月无法创新高，还有新的调整波段。科技震荡调整的波段可能是季度级别。

　　三、不论宏观还是产业，都面临当下格局无法外推远期的问题。高美债收益率与远期美国财政可持续、企业信用风险可控不兼容。AI算力各环节普遍通胀，也与远期AI应用不断拓展不兼容。短期AI链产业仍有积极催化，推动超跌反弹延续，但远期产业景气有波折的担忧未有效缓解，估值仍受压制。

　　部分投资者认为，市场担忧高美债利率，是中短期AI行情逆风环境下，市场集中定价非科技产业趋势因素的影响。若AI产业趋势凝聚新共识，AI链上行趋势行情重启，资产配置因素的影响权重自然下降。但在我们看来，AI产业趋势对宏观的影响已举足轻重，AI产业趋势未来展望，也可以放到宏观视角下思考。

　　现阶段，不论宏观还是产业，都面临当下格局无法外推远期的问题。宏观层面，还是围绕高美债收益率展开讨论，美国财政部回购国债，能够短期缓和美债收益率上行压力。但偏弱的财政纪律下，美债发行净融资压力仍较高，回购美债无法成为长效机制。美联储主席沃什最新偏鹰的表态，更会额外冲击全球资本市场。远期视角下，高美债收益率与美国财政可持续、企业信用风险(包括未来AI产业链中相对薄弱的环节)可控并不兼容。推高美债收益率的中长期因素包括美国财政纪律，美元循环弱化，日本经济不平衡。这些问题，短期都暂时无法看清化解路径。

　　产业层面，25Q4以来，算力通胀链的表现好于AI链总体(亚洲股市跑赢美股)；而26Q2末，算力通胀链成了AI链中远期展望分歧较大的环节(亚洲股市跑输美股)。AI算力各环节普遍通胀，也与远期AI应用不断拓展不兼容。远期来看，产生新的算力通胀的难度增加、弹性下降；而产生新的算力通缩的概率在增加。不是全球龙头(头部大模型和CSP)对融资不敏感，整个AI链就不会受到高利率的影响。未来可能逐步显现的AI链薄弱环节，抵御高融资成本和流动性收紧的能力会偏弱。2026年6月底，是算力通胀链长中短期乐观预期共同的高峰，也是景气外推阻力最小的窗口。但现阶段，算力通胀格局无法外推远期逐步形成共识。短期AI链产业仍有积极催化，推动超跌反弹延续，但远期产业景气有波折的担忧未有效缓解，估值仍受压制。

　　四、维持9月反弹延续判断，结构选择重点仍是寻找超跌反弹中，能够更大程度上修复跌幅的方向。AI链内部更加关注非机构重仓方向，国产算力链和AI小盘股“中期掩护短期”。近期有新增产业景气催化的海外AI算力链，英伟达链、存储和PCB，也是短期有弹性的方向。

　　9月后，科技震荡调整波段延续。非科技方向跑赢的时间拉长，高股息资产有绝对收益的时间拉长。非科技赛道方向，创新药和CXO，已证明能够演绎赛道资金正循环。贵金属共识快速形成，也有望演绎资金正循环。同时，关注工业金属和基础化工的机会。继续基于“中证800指数权重–26Q2公募基金持仓权重”寻找高股息资产，重点关注银行、非银金融、食品饮料和公用事业。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。

来源：申万宏源

102个医药龙头中报集体暴雷，龙头暴降929%，别踩雷

一大批医药老登中报暴雷了，截止8月25日，有230个医药股发布中报，有102个利润都是下滑的，其中市值大于60亿，利润下滑的公司有52个，博腾股份，创新医疗，欧林生物，昆药集团利润都是三位数下滑，博雅生物，派林生物，通化金马，长春高新，舒泰神，华北制药，昊海生科，上海莱士，丽珠集团，健康元，几十个龙头，收入和利润都是两位数下滑的，鱼跃医疗，乐普医疗，白云山，艾德生物，联影医疗，还有山东药玻，恒瑞医药业绩也都有问题。大面积的医药白马业绩暴雷，是多方面的因素导致的，有集采，有竞争，有DRG控费，有税率调整的影响，也有一些消费医疗受消费环境的影响，A股曾经“喝酒吃药”两大神仙板块都给干废了。

市值大于60亿，中报业绩下滑的医药股如下：

博腾股份，收入增10%到17.9亿，利润下滑929%亏2.24亿

创新医疗，收入降16%到3.38亿，利润下滑365%亏0.53亿

欧林生物，收入增18%到3.61亿，利润下滑349%亏0.33亿$昆药集团(SH600422)$

昆药集团，收入降51%到16.43亿，利润下滑283%亏3.64亿

泰恩康，收入降8%到3.2亿，利润下滑90%到0.37亿

键凯科技，收入增43%到1.85亿，利润下滑87%到0.03亿

博雅生物，收入降36%到6.44亿，利润下滑77%到0.51亿$博雅生物(SZ300294)$

成大生物，收入降4%到6.77亿，利润下滑73%到0.33亿

开立医疗，收入增9%到10.53亿，利润下滑71%到0.14亿

达仁堂，收入降7%到24.55亿，利润下滑67%到6.45亿$恒瑞医药(SH600276)$

派林生物，收入降16%到8.3亿，利润下滑64%到0.84亿

通化金马，收入降14%到5.57亿，利润下滑58%到0.07亿

长春高新，收入降16%到55.43亿，利润下滑52%到4.75亿

舒泰神，收入降26%到0.93亿，利润下滑49%亏0.37亿

华北制药，收入降20%到42.2亿，利润下滑48%到0.64亿

昊海生科，收入降10%到11.79亿，利润下滑47%到1.13亿

ST百灵，收入降34%到9.7亿，利润下滑42%到0.3亿

千红制药，收入降12%到7.58亿，利润下滑41%到1.53亿

众生药业，收入降23%到10亿，利润下滑41%到1.11亿

川宁生物，收入降11%到20.98亿，利润下滑39%到2.78亿

上海莱士，收入降19%到32.09亿，利润下滑36%到6.61亿

万孚生物，收入降17%到10.39亿，利润下滑35%到1.23亿

东北制药，收入降13%到33.33亿，利润下滑35%到0.84亿

福元医药，收入增5%到17.1亿，利润下滑30%到1.86亿

鱼跃医疗，收入降2%到45.69亿，利润下滑30%到8.43亿

乐普医疗，收入降5%到32.14亿，利润下滑28%到4.99亿

丽珠集团，收入降20%到50亿，利润下滑27%到9.32亿

九洲药业，收入降10%到25.75亿，利润下滑26%到3.87亿

国邦医药，收入增4%到31.42亿，利润下滑25%到3.41亿

力诺药包，收入增35%到6.73亿，利润下滑24%到0.31亿

花园生物，收入增9%到6.92亿，利润下滑18%到1.32亿

华邦健康，收入降1%到59.1亿，利润下滑18%到3.19亿

健康元，收入降17%到65.83亿，利润下滑17%到6.48亿

九州通，收入增8%到872.79亿，利润下滑17%到12.01亿

白云山，收入增1%到420.91亿，利润下滑17%到20.96亿

凯莱英，收入增13%到36.07亿，利润下滑16%到5.2亿

益方生物，收入增178%到0.53亿，利润下滑15%亏1.37亿

安图生物，收入0%到20.58亿，利润下滑13%到4.97亿

艾德生物，收入降3%到5.59亿，利润下滑12%到1.66亿

联影医疗，收入增17%到70.52亿，利润下滑10%到8.97亿

桂林三金，收入降3%到9.69亿，利润下滑9%到2.61亿

华润三九，收入增1%到150.14亿，利润下滑8%到16.71亿

国药股份，收入增4%到267.28亿，利润下滑7%到8.8亿

普洛药业，收入降11%到48.23亿，利润下滑7%到5.22亿

昊帆生物，收入增40%到3.79亿，利润下滑7%到0.71亿

悦康药业，收入增1%到11.81亿，利润下滑6%亏1.05亿

华润江中，收入降10%到19.32亿，利润下滑6%到4.91亿

苑东生物，收入增1%到6.59亿，利润下滑5%到1.3亿

新里程，收入降12%到14.08亿，利润下滑4%到0.09亿

华润双鹤，收入降3%到56.15亿，利润下滑3%到9.46亿

健帆生物，收入降9%到10.32亿，利润下滑2%到3.82亿

山东药玻，收入增1%到22.8亿，利润0%到3.71亿

恒瑞医药，收入降2%到154.56亿，利润0%到44.65亿



识图：

博腾股份

九洲药业

创新医疗

国邦医药

欧林生物

力诺药包

昆药集团

花园生物

泰恩康

华邦健康

全部10

以上这些医药股业绩暴雷，主要是有7个因素影响的，具体如下：

一、一次性大额资产/减值计提，单期直接由盈转巨亏（利润暴跌超300%核心元凶）

下跌逻辑

企业海外项目终止、商誉减值、存货/固定资产大额计提，属于非经常性一次性损失，营收小幅增长但净利润直接大额亏损，净利同比暴跌几百倍。

对应公司

博腾股份：海外CDMO项目终止，计提3.3亿资产减值，营收增10%、利润降929%亏2.24亿

创新医疗、欧林生物：医疗商誉、长期股权投资减值，利润分别下滑365%、349%并亏损

昆药集团：渠道转型+存货跌价计提，营收大降51%，利润降283%亏3.64亿

舒泰神、益方生物、悦康药业：研发资产、在建工程减值，当期净利润亏损

医保集采+DRG控费，药品/耗材价格腰斩，毛利持续压缩

下跌逻辑

仿制药、中成药、高值耗材集采常态化，中标价平均降幅50%-90%，单品毛利率大幅下滑；

DRG/DIP医保打包付费，医院严控采购预算，“以价换量”失效，量价双杀；

医疗反腐，医院延后设备、药品招标采购，院内终端需求萎缩。

对应公司

化药/中药制剂：昆药集团、通化金马、华润江中、众生药业、普洛药业、达仁堂、桂林三金

生长激素/生物制剂：长春高新（生长激素集采降价、医院采购量下滑）

医用耗材器械：鱼跃医疗、乐普医疗、健帆生物、昊海生科、开立医疗、泰恩康、山东药玻

三、血液制品行业双重利空：增值税税率上调+血浆供给宽松价格下行

下跌逻辑

2026年起生物制品增值税从3%升至13%，采浆企业无进项抵扣，税负大幅抬升；

国内采浆站放量，白蛋白、静丙供给增加，终端销售价格持续下行，叠加医院控费采购收缩。

对应公司

派林生物、博雅生物、上海莱士、成大生物（血制品全线利润下滑40%-77%）

四、CXO/CDMO海外创新药投融资寒冬，海外订单收缩、行业周期下行

下跌逻辑

欧美药企融资遇冷，削减新药研发预算、终止早期临床项目，国内CDMO海外订单增速放缓，叠加海外建厂固定成本高企，收入增速放缓、费用侵蚀利润。

对应公司

博腾股份、凯莱英、九洲药业、力诺药包、昊帆生物（仅力诺/昊帆营收小幅增长，但利润仍下滑）

五、IVD体外诊断：疫情红利彻底消退，产能过剩+检测量下滑

下跌逻辑

2020-2022新冠检测带来超高基数，疫情后公共卫生检测需求清零，企业前期扩张的产能、人员变为固定成本；检验结果互认减少院内检测量，生化/免疫试剂集采持续降价。

对应公司

万孚生物、安图生物、艾德生物、联影医疗（设备端医院更新周期拉长）

六、消费医疗/医美/眼科需求疲软，消费复苏不及预期，竞争加剧降价促销

下跌逻辑

居民消费意愿偏弱，医美、眼科、骨科消费类项目客单价下滑，行业新玩家涌入内卷，渠道推广费用大幅抬升侵蚀利润。

对应公司

昊海生科、明月镜片、健帆生物、键凯科技（医美玻尿酸原料，营收增43%但利润大降87%）

七、医药流通商业：营收高增但渠道利润持续被挤压

下跌逻辑

医药分销毛利率长期极低，上游药企压价、下游医院回款周期拉长，物流、仓储、人力成本持续上涨，营收规模增长但净利率持续下行。

对应公司

九州通、国药股份、白云山（营收保持正增长，利润同比下滑7%-17%）



（来自  鹏哥投研）

一个散户的36条笨功夫：认知与思维——怎么看市场

1. 前言

中金：A股自7月底以来的修复行情仍有望延续

    A股市场明显回调，上证指数年内收益再度转负。受海外扰动因素影响8月19日亚太市场普跌，韩国市场跌幅较大，A股也出现明显回调，上证指数单日下跌2.4%，年内收益率再次转负，偏大盘蓝筹风格的上证50/沪深300分别下跌1.5%/2.9%，成长风格和中小盘风格回撤幅度更大，创业板指和科创50分别下跌6.3%/6.9%，中证1000/中证2000分别下跌5.4%/5.6%。行业层面，多数行业下跌，仅偏防御风格的银行、石油石化、煤炭微涨，科技成长相关行业表现不佳，电子、通信、机械等跌幅居前。

　　市场回调主要由外部多项利空因素触发。具体来看：1）海外AI负面叙事再度增加。据报道，截至7月底Anthropic年化营收运行率（ARR）突破650亿美元，较2025年底增长逾7倍，但相较第三方追踪口径偏低，且月度增速出现放缓迹象，二阶导放缓引发投资者担忧情绪。另为支撑美国AI数据中心建设与算力扩张，美国投资级债券发行规模持续增长，截至当地时间8月17日，8月美国投资级债券发行规模已达1452亿美元，延续较高的发行速度，投资者对于AI债务化担忧情绪也有所升温。2）全球部分主要国家长端国债收益率抬升。8月18日10年期及30年期美债收益率盘中最高上升至4.7%/5.3%高位，一方面美国财政部借款咨询委员会8月初公布的融资计划显示，2026年三季度及四季度将分别净发行美债7390/6280亿美元，较上半年明显增多，供给压力增长。另一方面，自沃什上任以来，市场对于美联储加息预期摇摆，通胀预期也是推动长端美债收益率的部分因素。美债收益率抬升一方面直接压制长久期成长板块估值，另一方面市场也担忧AI龙头开始较大规模举债的背景下，将抬升AI企业融资成本。受此影响，全球风险资产大幅下跌，18日晚间纳斯达克指数/费城半导体指数分别下跌1.3%/5.0%，日韩股市19日大幅回调，对AI股形成一定的风险情绪传染。并且除美国外，日本和欧洲主要国家近期国债收益率上升至历史高位水平，其中日本10年期国债收益率增长至2.93%，创近30年新高，英国及法国10年期国债收益率创下2008年高点以来新高，德国创2011年高点以来新高。3）美伊冲突再度反复，压制市场风险偏好。7月24日特朗普表示美国已重新实施针对伊朗的海上封锁，截至8月17日谅解备忘录所设定的60天谈判窗口期期满，目前双方仍存在明显分歧，制约全球风险资产表现。4）A股自身交易结构仍待修复。8月以来A股中小盘风格持续反弹，截至18日中证1000/中证2000已累计上涨15%/18%，收复此前跌幅的一半以上，短期资金有获利了结压力。此外，近期公布的经济金融数据显示，当前国内新旧动能分化加大，风格在新兴和传统领域的再平衡不易。

　　短期等待外围叙事和流动性好转，A股市场修复行情有望延续。中金缪延亮博士在近期发布的《“三重约束”下的市场方向》中认为，AI产业趋势方面，当前市场对于AI产业链的核心质疑主要是大模型创收与可持续变现能力不足以及持续高企的算力成本对行业盈利水平形成显著压制，从量价角度来看，市场可能低估AI的需求增长以及模型和硬件性能提升，且头部公司的杠杆仍低，产业趋势有望延续。海外流动性方面，我们认为美国通胀下半年或进入下行通道，经济增长正在降温，并不支持货币紧缩，市场可能高估加息风险。美债收益率方面，一方面从美债发行结构来看，整体以短债为主，对长债的供给压力有限；另一方面，长端收益率持续高位运行将加大美国财政负担，压制实体经济表现，政府应对动机较强。结合上述分析，我们认为影响市场的几项外部叙事仍偏短期、阶段性，A股自7月底以来的修复行情仍有望延续。

　　配置层面，外部冲击下市场波动加大，红利风格19日重新占优。后续随着市场风险偏好逐步修复和业绩高峰期临近，我们业绩确定性较强的领域和企业。

关注两大主线：

1）景气成长仍需要精挑细选：科技板块经过调整后拥挤度已明显回落，景气度足够高的产业能够实现分子端高增长对冲分母端拖累的效果，AI基础设施相关环节，如光通信、PCB等环节，高景气状态在今年确定性仍较强，半导体及算力等领域较多公司则仍需要关注基本面与估值的匹配程度，科技成长后市或呈现分化走势；创新药较多公司进入临床数据验证阶段，值得自下而上关注。

2）周期改善：越来越多领域基本面正从周期底部回升，我们建议综合考虑地缘局势与产能周期位置，关注业绩向好及供需格局改善的领域，如电网设备、石化化工、工程机械，以及受益资本市场向好的非银金融等行业；有色金属金属板块经历较多调整后也值得关注。纯内需行业的基本面回升进展仍然相对偏缓，需要进一步观察。

当前保险板块具备显著配置价值

中信建投指出，当前保险板块处于“负债端量增质优、资产端盈利修复确定性高、估值却仍在低位”的错配状态，具备显著配置价值。负债端来看，港险收益征税后部分需求可能回流至内地，看好规模增长与结构优化共振。长期来看，地产财富效应弱化+资管新规推动理财净值化+低利率共振驱动储蓄险新单增长。分红险新单占比提升和预定利率下行利好刚性负债成本优化，65号文整治银保“小账”、利好银保业务质量改善，看好头部险企份额提升。资产端来看，二季度预计明显修复，带来中报业绩弹性。上半年末人身险、财产险公司对股票+基金配置比例分别同比+2.73、+2.28pct至16.08%、18.44%，而26Q2、26H1期间沪深300指数累计上涨11.90%、7.55%，二季度单季盈利修复的确定性显著提升，中报有望成为保险股再定价的重要催化。估值方面，目前仍然停留在悲观区间，尚未充分反映负债端改善与二季度利润修复预期。

　　全文如下

　　板块估值位于历史低位，性价比凸显看好非银向上弹性

　　证券：本周（8月10日至8月14日）A股市场成交保持活跃，资金面和政策面整体向好。周内日均成交额约2.68万亿元，同比增长近12%，交投维持在年内较好水平，存量资金博弈特征明显，增量资金入市节奏平稳，投资者关注点正从政策预期转向基本面验证。两融余额约2.64万亿元，整体处于较高水平，杠杆资金风险偏好持续修复，风险可控。IPO与再融资节奏平稳，新上市企业集中在信息技术、高端制造、新材料等新质生产力领域，资本市场支持产业升级的导向清晰。公募基金规模增至38.89万亿元，债券型和混合型占比有所提升，随着费率改革等政策落地，行业正从“拼规模”向“拼回报”转型，以投资者利益为核心的新阶段已经开启。

　　保险：当前保险板块处于“负债端量增质优、资产端盈利修复确定性高、估值却仍在低位”的错配状态，具备显著配置价值。负债端来看，港险收益征税后部分需求可能回流至内地，看好规模增长与结构优化共振。长期来看，地产财富效应弱化+资管新规推动理财净值化+低利率共振驱动储蓄险新单增长。分红险新单占比提升和预定利率下行利好刚性负债成本优化，65号文整治银保“小账”、利好银保业务质量改善，看好头部险企份额提升。资产端来看，二季度预计明显修复，带来中报业绩弹性。上半年末人身险、财产险公司对股票+基金配置比例分别同比+2.73、+2.28pct至16.08%、18.44%，而26Q2、26H1期间沪深300指数累计上涨11.90%、7.55%，二季度单季盈利修复的确定性显著提升，中报有望成为保险股再定价的重要催化。估值方面，目前仍然停留在悲观区间，尚未充分反映负债端改善与二季度利润修复预期。

　　风险提示：市场价格波动的不确定性，企业盈利预测不确定性，技术更新迭代。

（中信建投：当前保险板块具备显著配置价值）

贺宛男：中期分红爆发，利耶，弊耶？

当前正进入中报密集发布期，一个颇为引人注目的现象是，中期分红的公司显著扩张，正在从少数走向常态化。

截止8月14日，沪深两市已有305家公司发布中报，其中62家披露了中期分红预案，比例超过20%。

不但家数增多，而且分红金额、单家规模大幅抬升。

如中国移动，10派25.1，合计分红544.35亿元；其上半年净利润789.34亿元，中期派息率接近 70%，公司承诺整体派息率稳步向75%靠拢。

吉比特，10派100，分红 7.18 亿元，占上半年净利润的 65.74%。

行动教育，10派12，分红1.43亿元，比例为83.3%。

东鹏饮料，10派30，分红22.026亿元，比例76.83%。

沃华医药，10派1.17，分红6753万元，看起来分得不多，但其上半年净利润也就6757万元，几乎全部分光！

当然中期分红增多，这同监管鼓励一年多次分红、增大增多股东回报的政策有关。不分红、分红少的公司会被限制大股东减持，限制再融资；央企把分红纳入考核体系；交易所鼓励披露分红规划，引导中期分红常态化。

但反映在市场上，高金额、大比例分红的公司，股价却表现平平，多数震荡或者走弱。

如东鹏饮料，中报盈利增长21%，每股收益高达3.90元，但自7月31日公布中报后股价一路走低，已从142-123元，跌幅13%，目前动态市盈率仅15.7倍。其他如行动教育、吉比特等大多如此。

分红如此丰厚，股价为何上不去？在笔者看来，一个很重要的原因是，高金额、大比例分红的公司，获益最多的是大股东。

A股市场很多国企、央企，包括不少民企上市公司，大股东通常持股50%以上，现金分红可以直接拿到真金白银，持股满一年免征红利税，对大股东非常友好。

相比之下，持股不满1个月红利税 20%，持股1个月- 1年红利税10%，那些通常做中短线交易的散户投资者要承担税负，而且还有除息缺口（分红越多，缺口越大）。

请看：中国移动，中移动集团持股69.7%。吉比特，董事长兼总经理卢某等两位高管分别持股29.72%和11.22%，合计超过40%。行动教育，董事长兼总经理李某家族持股58.92%。东鹏饮料，董事长兼总经理林某家族合计持股63.34%；等等。

更何况，实施高比例分红的公司，主业大多已进入成熟期，资本开支峰值回落，账上现金充裕，换言之已没有多少成长性。

相反，我们来看一下美股——标普、道指、纳指在不断创新高，我们的上证指数却从4258点又回到3927点，还不如去年年底的3968点！

原因很多。我想有一个原因不可忽视：人家那边是站在全体投资人的角度鼓励回购，我们这边却是站在大股东的角度鼓励分红。

高盛统计显示，今年全年标普 500 实际执行回购总额1.4 万亿美元，几乎全部注销，实现股本收缩；其中上半年已公告回购授权接近1万亿美元。

如苹果历史累计回购超 8500 亿美元，绝大部分注销；今年新批1000 亿美元回购授权， 2026Q2单季实际执行110 亿美元回购注销；上市以来总股本已缩减超35%。

微软、Alphabet（谷歌）、Meta，每家每年实际回购普遍在200- 600亿美元区间，全部注销；同样，英伟达也在持续大额度回购。

而我们这边，今年注销式回购预案上限突破1000 亿元（其中宁德时代回购注销200 400 亿元，也只占到总股本的1.5%）；截止7月底，实际完成注销式回购不过150亿元人民币。

我们来对比一下：

美股标普 500 全年预计回购注销约1.4 万亿美元，其中上半年回购授权接近1万亿美元。截止7月末，完成 IPO合计2510 亿美元（其中 SpaceX 一单 862亿美元，占上半年IPO 总募资的 56%，是历史最大单笔 IPO）；加上再融资，股权总融资合计4100亿美元。整个市场股权净供给为负，企业是市场最大买方，把钱还给股东。

我们A股：1‑7 月IPO +再融资约5600 亿元，同期大股东、重要股东实际减持套现约5700 亿元，合计1万亿多元；回购注销150亿元，就算1000亿回购注销全部完成，也只是一个零头。就这样，A股一边分红，一边持续做大股本，持续融资抽血。

一句话，大股东要的是控制权+现金：分红到手，股权不变、控制权稳。普通投资人要的是回购+股本缩减+EPS 提升。而实际却是，IPO+再融资+解禁减持三重叠加，股份持续扩容。

当前我们中国利率更低，不少企业现金流充裕、估值偏低，正是回购注销的好时期。管理层能不能学学国际通行做法，在提倡多分红的同时，也能采取有力措施，多一点回购注销，让A股市场也能逐步做到股权净供给为负呢？

应健中: A股成交额创年内新低地价是否同步到来？

   本周一出现的不足2万亿元的成交额可以认为是今年的阶段性地量，接下来就要看是否还会创下更低的成交额，即便有增量，也要看能否恢复到3.5万亿元的日成交额。长鑫科技的热潮渐渐淡出，宇树科技将成为新的热点，但能否再度掀起炒作热潮，尚需拭目以待。

　　股谚云：天量之后必有天价。意思是说，股市创出历史上最大成交量时就是天价，即行情到头了。反过来理解就是地量之后必有地价，市场的底部即现。本周，A股市场就出现了今年以来的地价。

　　本周一，A股市场的成交额为1.997万亿元，这是今年以来最低的成交额。本周二成交额为2.214万亿元，本周三成交额为2.659万亿元，本周四成交额为2.529万亿元。这几天的成交额与前期上证指数在4000点左右时的日成交额3.5万亿元相比，那真是萎缩得厉害。两融余额也从3万亿元降到了2.6万亿元，融资盘退出了4000亿元。

　　笔者认为，日成交额减少或许有以下两个原因。

　　一是市场热点退潮。前期“站在光里的”板块备受追捧，市场炒作让相当一部分人沿着“光柱”往上爬，两融余额骤然放大，融资盘大多数都进入了这个板块。尽管“光柱”还在，但是“光柱”一旦熄灭，那些趴在“光柱”上的筹码便会随之坠落，这是成交额减少的重要原因之一。

　　二是量化频率降低。从本周开始，过去搭载在局域网上的行情通道被取消，所有投资者都要公平地通过广域网进行交易，这也是成交额大幅减少的原因之一。但这一数量具体有多少尚不清楚，就像此前3.5万亿元日成交额成常态之时，两融余额是公开的数据，但量化交易数据却不知道有多少。既然当时的数据不得而知，现在交易改道数据也不得而知，只能通过对不同时期的盘面情况来进行比较分析评判。

　　总而言之，市场缩量是事实，但现在的成交额是不是地量，还要看市场因素和成交额结构，从而来观察地量之后是否会有地价出现。笔者认为，本周一出现的不足2万亿元的成交额，可以看作是今年的阶段性地量。接下来就要看是否还会创下更低的成交额，即便有增量，也要看能否恢复到3.5万亿元的日成交额。长鑫科技的热潮渐渐淡出，宇树科技将成为新的热点，但能否再度掀起炒作热潮，尚需拭目以待。

　　目前已进入了A股上市公司一年一度的中报公布高峰期，在9月以前，中报对市场走势特别是对个股的影响较大。笔者认为，今年的中报最值得关注的，是那些前期股价已经被炒高的热门个股的经营业绩、分配方案以及对未来发展的描述，这些市场关注的问题都会在中报中披露。与此同时，这些热门股特别是“站在光里”的个股，即便近期股价回调颇深，但依旧属于高价位股票。在中报披露后，其“光柱”是否会熄灭或者“光柱”亮度减弱，值得重点关注

贺宛男：市场从“极端避险”走向“再平衡”

经历7月大跌之后，8月伊始，A股正从恐慌性的“极端避险”，逐渐走向一轮“再平衡”。

8月第一周，沪指、深成指、创指、科创50涨幅分别为2.81%、5.39%、6.56%和6.61%，全市场个股约4500只涨，1000只跌。

亿万股民的心态，从悲观麻木的“劫后余生”，开始转向谨慎乐观，尽管盘面普涨还远远没有达到普遍赚钱的程度。

众所周知，上半年A股呈现罕见的“一九”极致行情。少数 AI 硬科技赛道业绩爆发，市场给予极高的估值溢价；大量盈利偏弱的板块和个股被资金抛弃，形成极端抱团，交易集中度达到历史高位。

尽管指数大涨（6月30日科创50最高涨至2255点，半年涨幅高达64%），下跌个股居然接近7成，个股涨跌幅中位数为 15%左右，也就是说一半股票上半年亏了 15%；且成交高度集中于200多只AI龙头。

正当投资者抛售所谓的“老登”，转身扑向AI 硬科技赛道时，市场又以迅雷不及掩耳之势，将硬科技生生拉下马来！

当月科创50，创指等均大幅回撤25%，申万半导体指数更是回撤38%；而以银行、白酒等“老登”为主的红利指数涨幅却在13-15%，众多投资人可谓两面吃耳光！

进入8月，随着交易拥挤度显著出清，修复性行情开启，资金从少数高位龙头向外扩散，转向多板块共同贡献指数收益，市场宽度（赚钱广度）显著改善，这是微观结构好转的重要信号。

首先，科技（AI 硬科技+半导体国产替代）依旧是下半年结构性主线，但不再是赛道通吃；由“普涨抱团”切换为“业绩兑现才涨”，纯概念小票被持续出清。

从全球看，北美四大云厂商 2026 全年资本开支指引上调至 7200 7450 亿美元，同比大幅增长；对1.6T 光模块、HBM的需求持续，订单框架已经锁定到 2027 年。

国内互联网大厂（阿里、腾讯、百度）加大 AI 算力投入；光模块、AI 服务器、高速 PCB、存储等头部公司，中报预告普遍高增；这不是宏大叙事，而是海外框架订单、国内智算中心采购转化而成的实实在在的财报利润。

从市场表现看，AI算力龙头7月普遍回撤30-50%不等，如今较高点修复比例最高已达79%（工业富联）。当然，反弹幅度还远小于前期的回撤幅度，绝大多数标的距离6月历史高点仍有很大空间，没有收复失地。

第二，除AI外，曾被视为科技“老登”，估值持续压制的一批公司正在脱颖而出。

如海康威视（002415）：公司连续三年研发投入超过110亿元，今年上半年研发投入更达61.69亿元，研发比13.18%。

刚刚发布的中报显示，营收增长12%，盈利增长40%。其中创新业务（海康观澜大模型、AMR 移动机器人、AI 识别温度异常的热成像、AI 算力的工业存储等）毛利率站上 50%，海康早已不是卖卖摄像头的“传统安防公司”。

又如金山办公（688111），进入AI应用，WPS AI 原生嵌入办公套件，C端AI会员付费、党政国企国产化采购形成真实收入；中报预告净利润同比 + 209% 264%，AI 业务已经贡献增量营收，不再是单纯概念的演示。

更别说创新药龙头药明康德（603259），不仅中报业绩大增，营收+39%，盈利增长29%；而且极为硬气的同步上调全年业绩指引：整体收入由原先的513亿~530亿元上调至585亿~605亿元，增速由18%~22%上调至35%~39%。中报披露仅4天，股价已上涨21%。

尽管如此，我们不得不承认，如今的A股还只是反弹修复性行情。科技维持结构性主线，震荡分化中整体复刻6月高点难度颇大。

一方面，只有订单延续、毛利率稳住的龙头公司，由于扩产带来供给压力，较难持续获取超额收益，这从多数业绩增长公司环比增幅低于同比增幅就足以得到证明。

另一方面，科技股中一大批纯题材小票已经并将持续走弱。

更重要的是，市场依旧是存量博弈，没有大规模增量资金入场。在存量资金环境下，市场只会呈现两大特征：一是板块之间只能出现跷跷板效应，没有全面牛市；二是套牢盘压制上行斜率，更多的是波段行情，没有单边牛市。

总之，市场的再平衡格局表现在：科技、医药、顺周期、红利多线并存，科技拥有弹性，但不大可能再度出现单边赛道碾压全市场的极端情形。（贺宛男）

社保基金第一重仓方向曝光

A股上市公司半年报披露工作有序推进，全国社保基金的调仓路径与持仓布局变化逐步清晰。据Wind数据统计，截至7月31日记者发稿，在已披露半年报的A股公司中，全国社保基金共现身7只个股的前十大流通股东名单，合计持仓市值约20.03亿元。从持仓变动来看，全国社保基金增持3只、新进2只、减持1只、持股不变1只。

　　受访专家表示，本轮全国社保基金调仓坚守长期价值投资理念，聚焦基本面扎实、赛道优质、估值合理的核心标的，精准锚定新质生产力核心赛道，其加仓操作彰显了对A股优质资产长期价值的认可，将持续引导市场资金风向、优化市场投资生态，夯实A股长期稳健运行基础。

　　三大投资主线浮出水面

　　从已披露数据来看，此次全国社保基金调仓涉及六个投资组合——全国社保基金108组合、全国社保基金114组合、社保基金划转3005组合、全国社保基金1502组合、全国社保基金110组合和全国社保基金101组合。其中，全国社保基金110组合最为活跃，同时出现在盛屯矿业集团股份有限公司、广西桂冠电力股份有限公司（以下简称“桂冠电力”）的前十大流通股东名单。

　　从持仓标的行业分布来看，全国社保基金整体布局清晰划分为三条投资主线。第一条主线是半导体与电子元件。数据显示，相关板块以合计约11.81亿元的持仓市值，占社保基金持仓总市值的58.96%。

　　第二条主线是新能源发电。数据显示，桂冠电力在此轮社保基金调仓中获得全国社保基金108组合和全国社保基金110组合合计买入2604.44万股，持仓市值达2.29亿元。桂冠电力上半年营业收入为57.2亿元，同比增长37.6%；归母净利润为17.6亿元，同比增长48.1%。

　　第三条主线是有色金属资源品。数据显示，盛屯矿业集团股份有限公司（以下简称“盛屯矿业”）获全国社保基金110组合重仓新进2623.63万股，持仓市值2.88亿元。盛屯矿业上半年营业收入为192.64亿元，同比增长39.56%；归属于上市公司股东的净利润为18.04亿元，同比增长71.37%。

　　“本轮社保基金调仓凸显长期价值投资思路，选股方向集中于基本面扎实、掌握技术壁垒或核心资源的细分龙头企业。”苏商银行特约研究员付一夫在接受《证券日报》记者采访时表示，具体来看，一是公司业绩确定性强、盈利质量优异；二是个股估值处于低位，安全边际较高；三是赛道长期成长逻辑清晰，硬科技、新能源、有色资源分别贴合产业升级、能源转型、资源保供政策方向，行业景气度充足。

　　南开大学金融学教授田利辉对《证券日报》记者表示，社保基金风控要求严格、投资决策审慎，其调仓操作充分印证A股细分龙头、优质赛道个股估值已具备充足配置安全边际。

楚江新材：景气赛道热工装备卖铲人，氮化铝+碳化硅双重国产替代核心受益

一、公司整体业务底盘：传统铜材打底，高壁垒半导体装备是估值核心

氧化镝 / 氧化钇 / 氧化锆，核心公司梳理

MLCC的制造中，氧化镝、氧化钇和氧化锆等粉体材料作为陶瓷介质层的掺杂剂或基础材料，通过原子级的晶格替换或微观结构调控，解决纯钛酸钡（BaTiO₃）等基础介质材料温漂大、介损高、耐压差等先天缺陷，从而满足高端电子设备对微型化、高容量和高可靠性的严苛要求。

【中信通信】写在烽火千亿时！持续坚定看好烽火通信！

中信通信团队自2025年12月初以来，持续坚定看好烽火！上周四我们独家跟踪到公司在MPO、保偏、光棒扩产领域的重大变化，紧急强烈推荐。今日烽火市值达千亿，成为武汉光通信第四家千亿公司（华工、长飞、光迅之后，当然这三家也是我们的爱票）。我们认为千亿烽火只是起点，做如下更新：

①海外某客户来过了。之前市场总认为烽火没有北美进展，但烽火目前通过康宁+藤仓两条线，打入北美，合作范畴包含光棒、光纤、保偏光纤、MPO等，长期空间可期！烽火的保偏光纤出货量，有望在下半年达到一个可观的量级。

②MPO的进展也很快。公司中了MPO大订单后，开始抓紧着手备货，MPO自动化也在跟上（某MPO自动化公司已深度与烽火开始合作了）

③光棒年底2800吨，新一代国产化Fengine 51.2T NPO交换机与Fengine C2数据中心互联设备能力很强，后续公司是光纤+MPO+光通信全套设备一体化的推进，上限很高。

持续坚定看好烽火通信！

绑定SpaceX的10家隐形龙头！

星链狂飙时代，中国供应链的隐形话语权。

所有人都在做多科技股，，，

2026年的全球资本市场，几乎只剩下一个叙事：科技。
人工智能从大模型卷到具身智能，人形机器人从概念走进工厂，量子计算、核聚变、太空经济——每一个赛道都在讲着激动人心的故事。纳斯达克指数迭创新高，A股的科创板、创业板成了资金最拥挤的战场，甚至连传统价值投资者都开始用“科技属性”来重新包装手中的股票。
我承认，这些故事大部分是真的，技术突破也是真的。但当一个市场里“所有人”都站在船的同一侧时，翻船的概率从来不会归零。
一、估值：已经脱离了“合理”的引力
以纳斯达克100指数为例，其整体市盈率早已突破35倍，其中头部AI概念股动辄50倍、80倍的市盈率，完全依靠“未来十年万亿市场”的叙事来支撑。A股这边，人工智能板块的平均市盈率超过60倍，人形机器人板块更是出现了一批“还没有收入、市值已过百亿”的上市公司。
我不是说估值高了就一定会跌——泡沫可以持续很久。但高估值的代价是脆弱性：一旦预期落空，下跌不是10%或20%，而是腰斩甚至更多。
历史上，2000年互联网泡沫破裂时，纳斯达克从高点跌去了78%，亚马逊、苹果这些后来的赢家也分别跌去了90%和80%以上。当时的技术前景也是真实的，互联网确实改变了世界，但大多数投资者并没有活到黎明。
二、拥挤度：当所有人都在同一笔交易里
当出租车司机、健身房教练、退休的亲戚都在讨论AI股票的时候，当科技主题ETF规模在一年内翻了三倍的时候，当“不配科技股就会被淘汰”成为共识的时候——这本身就是一个值得警惕的信号。
交易的拥挤不只是情绪指标，它有真实的金融后果。资金高度集中在少数赛道，意味着一旦出现系统性风险事件，踩踏会极其惨烈。因为买方都在，卖方却不够。2025年底某AI公司业绩不及预期，单日暴跌40%，连带整个板块杀跌15%的案例，已经预演过一次。
三、技术路径的“可能性陷阱”
当前科技投资的主流方法是“主题投资”：先锚定一个万亿级远景，再反推当前任何估值都合理。但技术发展从来不是线性的。
人形机器人到底能不能在三年内降到2万美元？大模型的商业化路径什么时候能跑通？量子计算的工程化还要多少年？这些问题的答案目前都是“可能”。而市场的定价，已经按照“确定”在交易。
更值得思考的是，历史上技术革命的真正赢家，往往不是第一批冲在最前面的。互联网时代，早期的网景、雅虎早已消失；移动互联网时代，HTC、诺基亚最先做智能手机，最后活下来的是苹果和华为。眼下这轮AI浪潮里，今天被追捧的公司里，有多少家十年后还在，是未知数。
四、宏观环境：水能载舟，亦能覆舟
过去两年科技股大涨，很大程度上受益于全球流动性宽松的预期和AI产业爆发的共振。但进入2026年，有几个变化正在发生：
其一，全球利率环境。美联储降息节奏并不如市场期待的那么快，通胀的粘性让长期利率维持在高位。高利率对高估值资产的压力，像地心引力一样持续存在。
其二，地缘政治风险。AI产业链高度依赖全球分工，芯片设计、制造、封装分布在不同的国家和地区。任何关键节点的供应链扰动，都可能成为板块剧烈波动的催化剂。
其三，监管的达摩克利斯之剑。AI的伦理问题、数据安全问题、就业冲击问题，正在进入全球监管的视野。一旦出现标志性的监管收紧事件，整个板块的估值逻辑都会被重新审视。
五、我并不是在看空，是在做风险管理
需要说明的是，我并非认为科技股一定会崩盘，也并非持有大比例的空头仓位。我做的是以下几件乏味但重要的事：
第一，检查自己的持仓集中度。如果一个组合里，科技主题暴露超过60%，哪怕自己买的不是AI，而是新能源、半导体、云计算，实际上也高度相关。一旦科技情绪逆转，谁也跑不掉。
第二，向低波动、低估值、高分红的资产做适度的再平衡。传统能源、公用事业、基础设施、部分央企龙头——它们的故事不性感，但在风暴来临时能提供压舱石般的保护。
第三，对已经持有的科技仓位，设定明确的退出纪律。不是盲目持有，也不是恐慌抛售，而是提前想好：股价跌到多少时，我必须承认自己错了、必须减仓。
第四，保留一部分现金。在极端行情下，现金不是“闲置”，而是期权——给你在市场恐慌时买入的权利。
结语
市场里有一句老话：牛市是散户亏钱的主要原因。因为在牛市的氛围里，人人都觉得自己是股神，风险意识会被慢慢麻痹。
我不是在对科技股的未来下判断，我只是在提醒自己、也提醒看到这篇文章的人：当音乐特别响的时候，别忘了看看出口在哪儿。
投资从来不是在“看好”和“看空”之间二选一，而是在风险和收益之间做一辈子的平衡。（宗哥投资）