1、7月组合表现与8月投资方向总述
·7月组合表现总结：7月推荐的月度组合中，相关公司在各细分板块领涨。法玛领域的三生制药7月涨幅近40%；biopharma领域的信达生物涨幅接近30%；CXO龙头企业涨幅超40%；细分领域中，越康涨幅近70%，奥利康涨幅超50%。
·8月核心投资方向：8月及下半年核心投资首推创新方向，包括创新药及其产业链（如科研服务公司）。创新药聚焦三大领域：肿瘤免疫、减肥代谢、小核酸，均具有千亿美金以上大市场或十年以上产业周期，海外龙头市值已超500亿美金，国内相关公司快速发展。此外，传统仿制药迎来估值重塑，一方面创新药陆续兑现（海外BD或国内商业化）带来增量；另一方面国家第十批集采优化落地，存量仿制药业务预期稳定，代表企业如中生、石药值得关注。其他细分板块中，中药有业绩稳健增长标的（如怡岭）；器械设备领域近期更新了招财数据，感兴趣可联系获取。

·半年报关注重点：8月为半年报披露期，需重点关注业绩兑现。CXO领域，药明康德业绩超预期（市场预期增长10余个百分点，实际增长20个百分点，后续或上调业绩预期）；药明合联（ADC产业链）因行业高景气，业绩突出；凯莱英同样可期待业绩超预期。科研服务板块，相关公司业绩进入兑现期且持续超预期。因国内复苏、海外增长较好，且成本费用扩张有限，收入增长将带动利润非线性增长。代表性公司如百普赛斯、浩元医药、碧格医药、奥普迈，半年报后万德一致预期大概率上修。

2、创新药板块观点及三生制药推荐

·创新药板块看好逻辑：创新药板块行情持续走强的核心逻辑包括三方面：首先是BD交易的持续性，源于中国创新药出海的内外因叠加。内因是中国创新药具备质优价优的竞争力，虽非first in class但部分为best in class，质量高且价格有吸引力；外因是海外MNC面临专利悬崖、通胀削减法案及政府定价政策带来的药品定价压力和底线压力，倾向于引进高性价比产品。其次是重点赛道未结束，下一代IO（PD 1/TGF β双抗）仍有出海机会，海外MNC布局空间大（类似PD 1/PD L1在美国获批10 15个，预计人均一个），涉及三生、康方、益米昂科、钴锂赛、荣昌生物、君实生物、华海等公司；减肥药赛道远未结束，诺和诺德思美产品因减重效果一般、胃肠道安全性差（患者DUT<6个月）、周度注射依从性低、肌肉流失达40%等问题，凸显中国差异化资产价值，国内公司正布局双靶/多靶GLP 1（提升减重效果、安全性、给药间隔及靶点搭配）、口服小分子GLP 1（联邦、博瑞、众生、信达、恒瑞、乐普医疗、华东等），如石药小分子GLP 1临床前项目以1 2亿美金首付款授权Magical，用于与口服TGF β联用或复方。最后是新技术提供增量空间，小核酸药物、基因疗法等技术经过长期积累，现阶段可提供市值增量空间。

·三生制药推荐逻辑：三生制药的推荐逻辑包括三大核心理由及近期更新。核心理由：一是‘下一个科伦博泰’，随着辉瑞在海外启动三期临床试验，DCF模型中适应症胜率及范围将提升；二是安全边际充足，基于PE估值、国内管线价值及约200亿现金水平，安全边际预计在400 600亿；三是战略优势，双抗（PD 1/TGF β）加ADC是未来重要方向，三生在此方向有优势。近期更新：其一，中国权益对外授权偏积极，辉瑞接手大中华区权益可更高效协同全球三期临床，加速开发、监管及销售里程碑兑现，提升DCF价值，且国内PD 1/TGF β布局公司众多，自主开发需理性考量ROI；其二，辉瑞交割后电话会释放超预期信息，明确将‘jump start’非小细胞肺癌三期临床，进度快于原预期（原计划先桥接试验，2026年下半年启动三期）。

3、原料药与医疗消费分析及博瑞推荐

·原料药板块投资方向：原料药板块有三个投资方向。

一是转型创新，部分公司处于周期底部并布局创新药，如华海、博瑞、联邦、安丽康、仙居等；奥翔产品达三七阶段，弹性大且受关注。二是业绩拐点，部分公司产品价格同比2024年未大幅下跌，基本稳定，新产品贡献增量，涉及天娱股份、国邦医药、奥锐特、斯丹利，斯丹利业绩向上且具持续性。三是美诺华益生菌布局，其专利号将公布，预计2025年底或2026年初开展人体安全性实验，产品空间大。

·医疗消费板块观点：医疗消费板块弱复苏，受CPI偏弱影响，公司业绩承压。关注部分公司自身经营及新产品放量的拐点机会，推荐我武生物（2025年二季度业绩拐点明确）和景峰医药（2025年下半年及政策有拐点）。

·博瑞医药推荐逻辑：

博瑞医药在减肥药及AM0领域布局优、进展快。减肥药方面，0504注射液减重三期临床于2024年10月启动，预计观察52周后，2025年底或2026年初读出数据并报产；降糖三期临床于2024年12月启动，与司美格鲁肽头对头对比，预计2026年报产。2025年7月启动印尼降糖临床，因国内数据认可度高，入组快，预计明后年读出数据。口服制剂通过奥尼生物（持股30%）开发，递送系统与司美格鲁肽不同，生物利用度为其2 3倍，中美已完成IMD，预计2025年底或2026年初完成临床一期。AM0布局方面，单药预计2025年三季度报IND，有望国内最快；与1812联合用药预计2026年报IND，临床前数据显示减重效果达28 29%，优于米莱和乐德同类产品，未来BD预期明确。此外，公司与华润三九合作，借助其OTC及医院渠道强化商业化能力，推动0504在医院端和OTC端放量，助力品牌建设。

4、诺诚健华投资逻辑解析
·多发性硬化领域潜力：多发性硬化（MS）全球患者约300万，当前上市产品存量市场接近200亿美金，但仅覆盖复发缓解型亚型，进展期（如原发进展型PPMS、非活动型SPMS）目前仅一款FD20单抗获取上市，形成120 150亿美金的纯增量市场。奥布替尼作为BTK抑制剂，能够通过血脑屏障抑制中枢神经炎症，是针对进展期MS最具潜力的药物。从竞争格局看，奥布替尼针对PPMS的全球三期临床于今年7月启动，目前全球进度排名第三；针对非活动型SPMS，预计今年三季度启动全球三期临床，全球进度排名第二。下半年该领域将迎来关键催化：赛诺菲的PPMS三期数据预计9月在欧洲多发性硬化大会读出，罗氏的PPMS三期数据预计2025年底读出，海外映射效应较强，下半年或成多发性硬化领域大年。

·诺诚健华估值空间：诺诚健华当前估值可拆解为估值底与出海弹性两部分。估值底方面：国内血液瘤领域，奥布替尼今年直营销售额预计13.5亿，其与BCL2抑制剂（一线曼琳三期）峰值合计30 35亿，CD19单抗（已获批）峰值10亿，血液瘤整体估值约150亿；自免领域，ITP等三个适应症处于三期临床，峰值预计30亿，贡献100亿估值；叠加账上70亿现金，综合估值底约250亿。出海弹性方面：奥布替尼在MS领域若顺利出海，峰值销售额预计30 40亿美金；TEC2.0靶点产品（BIC）出海峰值预计10 15亿美金，两者合计50亿美金（按1倍PS计算贡献300亿估值）。综合来看，当前港股诺诚健华市值300亿出头，叠加临床前ADC平台等资产，目标市值可看至600亿以上。

5、众生药业与以岭药业推荐

·众生药业核心看点：众生药业基本盘表现稳健，7月中旬发布业绩预告，预计上半年归母净利润约1.7-2.1亿，全年基本盘有望企稳修复，下半年环比改善可期。创新药布局是核心看点，已上市来瑞特韦片、阿拉地韦片验证研发能力。在研管线方面，瑞1225双靶点减肥药（减重、降糖双适应症）进展显著：减重适应症三期入组已于7月底完成，预计随访52周后于26年Q3读出数据；降糖适应症启动头对头司美格鲁肽三期临床。该产品为双周制剂，正探索每月一针长效方案，下半年将确定方案并启动长效临床。AM0小分子活性数据良好，先导化合物已确定，预计26年上半年IND。其他在研管线包括治疗Mesh的1601（IIb期推进）、用于儿童及吞咽困难甲流患者的阿拉地韦颗粒（三期临床）、RSV药物（2025年Q4 IND）、nice管线（2025年Q4数据清理，Q4或26年Q1读出IIb期数据）、ending小分子（26年上半年IND）。差异化优势方面，瑞1225二期减重效果优于tirzepatide，安全性同类最优，海外BD持续推进且多家MNC关注；AM0小分子潜力未充分释放。资本操作上，7月31日公司赎回子公司动生瑞创部分持股，体现对研发创新的重视。弹性空间方面，参考BD案例（翰森联邦首付款8000万-2亿美金、艾伯维引进Gubra AML多肽首付款3.5亿美金），公司市值或有翻倍空间。

·以岭药业投资价值：以岭药业中药主业经营企稳，2025年Q2出现业绩拐点，全年有望稳健向好。创新药布局方面，化药及生物药逐步迈入收获期，核心产品包括治疗术后疼痛的苯洛芬注射液（预计2025年Q4获批）、治疗急性髓性白血病的0206片（FFT three靶点，预计26年上半年申请附条件上市）、治疗缺血性脑卒中的片剂（二七期，预计26年上半年数据读出），以及辅助生殖、COPD等领域管线。技术平台上，公司前端布局小核酸递送平台，2024年11月与又加生物达成合作，围绕代谢疾病小核酸用药开展商业化。估值方面，全年归母净利润预期12-13亿，当前PE约21倍，未充分反映创新管线及小核酸平台的成长性。

6、信达生物重点产品进展

·PD-1/IL-2双抗（IBI363）进展：PD-1/IL-2双抗（IBI363）作为下一代IO（免疫检查点抑制剂）用药，在2025年SGO（美国妇科肿瘤学会）上公布的数据惊艳，涉及非小细胞肺癌、结直肠癌和黑色素瘤等适应症。今年ASCO（美国临床肿瘤学会）大会上，3mg剂量在驱动基因阴性的非小细胞肺癌上的数据，验证了其竞争力（肺癌销售收入占PD-1/PD-L1单抗全球销售的1/3）。临床进度上，2025年上半年开展黑色素瘤中国注册临床，过去几周启动两项二期临床（含非小细胞肺癌辅助和新辅助治疗临床）；2025年下半年或2026年上半年，将开展IO耐药的肺鳞癌中国注册及三线结直肠癌注册临床。全球试验方面，美国已开展含肺癌和结直肠癌患者的二期篮式试验，未来会在肾癌、尿路上皮癌等适应症拓展潜力。此外，公司已在一线结直肠癌、胃癌及非小细胞肺癌探索联合治疗方案，预计2026年有一线联合治疗的POC（概念验证）数据读出。
·玛仕度肽（GLP-1/GCG双抗）潜力：玛仕度肽是全球首个且唯一获批的GLP-1/GCG双受体激动剂减重药，减重适应症已获批，2025年5月研究成果登上《新英格兰医学杂志》。目前公司推进全渠道销售，降糖适应症预计2025年底在中国获批。作为重磅产品，玛仕度肽有望为2027年总销售目标贡献几十亿收入。此外，公司布局的GLP-1小分子药物预计2025年下半年进入临床一期。

7、小核酸领域机会及阳光诺和推荐
·小核酸行业投资逻辑：小核酸是继小分子、抗体药物之后的第三代药物形式，具有革命性地位，产业周期超十年。从短期催化剂看，全球小核酸龙头阿利拉姆（Alnylam）销售超预期，上调全年业绩指引，市值突破500亿美金，在美药企中排名靠前。公司储备了慢性病领域药物，如降糖、高血压、阿尔兹海默等大市场药物，相关数据将陆续公布。国内方面，上周五VR真将一款降血脂药的国内权益近4亿美金授权给赛诺菲。综合产业周期和行业催化剂，小核酸方向值得关注。

·阳光诺和推荐逻辑：阳光诺和安全边际高，2025年预计利润2.3亿以上，2026年预计接近4亿，当前市值不足60亿。其弹性体现在：一是市场有预期差，公司已转型全面创新，有20多条创新管线。核心管线007（术后阵痛品种）国内市场超30亿，公司正开发新适应症，预计2025年下半年在美国开展一期临床，海外市场预期待挖掘；二是进展较快的008管线（肿瘤恶病质）是广普大药，潜力大，正等二期临床方案确定，有全球竞争力，可期待BD交易；三是公司在小核酸领域有7条管线，覆盖减重、高血压、阿尔茨海默等差异化适应症，在抗体联S2H（AOC）方向有布局，海外MCD等药企高度关注其进展。综上，公司业绩明确、管线潜力大，市值被低估。

8、CXO与科研服务板块强调
·CXO板块投资逻辑：CXO板块强调阿尔法投资机会，认为贝塔行情存在但阿尔法确定性更高。药明康德的核心业绩增量来自合全药业（作为CDMO公司），其绑定礼来的大药管线，包括替尔泊肽、口服GIP小分子药等，是减肥药核心供应商，对应千亿美金市场且已兑现业绩。凯莱英同样在减肥药供应链中，涉及信达的玛仕度肽及即将获批上市的礼来口服降糖小分子药。口服GLP-1小分子药产业链的附加值不亚于甚至超过2021 2022年Paxlovid供应链，且其周期更长、合成难度更大，凯莱英回调即视为机会。
·科研服务板块趋势：科研服务板块方面，提示2025年半年报后大部分公司业绩将上调（参考万德一致预期）。此前已进行不下五期板块更新可听回放，本月推荐标的为百普赛斯，其业绩弹性较大。