想与量化周旋，不是打磨更快的刀，而是构筑坚固的盾

       散户在量化时代怎么生存？今天我们以这个话题作为量化话题的终结篇。话题可能有点扎心，但如果你看懂了，也许就能找到出路。

关于量化说了这么多期，相信大家都已经明白了这个残酷的真相：散户想用技术、用速度去跟量化拼，那是堂吉诃德大战风车。人家已修炼出“唯快不破”武功，几千只股票可以同时监控。你有八个屏幕，但眼睛却只能盯住一个。人家是服务器直连交易所，你是券商给的二手通道。这场仗，胜算多大，一目了然。

所以，第一步不是学绝招，而是承认差距。承认在“快”这个维度上，我们永远赢不了。那怎么办？退后一步，想一个更根本的问题：投资的本质是什么？

回到股份制的原点！假设你买了一家公司的股权，但不能在二级市场交易。也就是说，一旦买了不能随便卖。那你还会草率吗？你一定会把它研究透：行业行不行？产品有无壁垒？团队靠谱吗？三五年后情况如何？

这就对了。量化时代，散户的生存法则不是打磨更快的刀，而是锻造一面坚固的盾，那就是“股东思维”。

从此，市场上有两种人：一种是用算法捕食波动的猎手，另一种是跟随企业创造价值的股东。我们拼不过猎手，但可以认真做个小股东，虽然没那么刺激，却可以走得更远。

“炒股炒成股东”曾经是个笑话，但我们可以反转它：用股东思维去炒股。你会开始关注公司年报、行业趋势、竞争对手，甚至想方设法跟经营团队交流，听其言观其行。

坚决只赚认知的钱？举个例子。你熟悉A行业，知道某个稀缺的高壁垒产品为市场急需，而公司的新项目马上完工。此时股价却没反应，估值还停留在传统业务上。这就是机会！选定之后，越跌越买，或者等上升趋势确认再进。过程中你会看到量化的身影——急拉、砸盘、反复——但请记住，他们只是过客。你持有的是股权，他们收割的是波动。

这是我买过的一家公司的走势图（不是推荐股票哈），用的就是这个思路。几时停止这种买卖？就看经营后劲是否一直保持。最后送大家一句话：别总想着打败风车，风车转得再快，跟我们无关。

不看逻辑看结论，散户凭什么赚钱？

继续聊量化，上期发布后。有朋友跟我说：对啊，对量化就是又爱又恨。没有他们，市场不够活跃；有了他们，心态总被整坏。其实不光是散户，不少经济学家和市场大V也差不多。只不过在这个信息爆炸的年代，大家看他们的观点，总爱断章取义。

还记得李大霄吧？以前很多人笑话他一根筋，喊什么“钻石底”“婴儿底”，市场却一路跌。但你仔细听他的原话，他是有前提条件的——价值投资。如果你抛开那些具体点位的预测，只按他“买好股”的思路去选公司，A股其实并没有很多人体验的那么不堪。

问题出在哪？出在散户看分析的时候，不喜欢看逻辑，只喜欢直接看结论。听到一个“买”字就冲进去，听到一个“卖”字就割肉。同样的股票，别人赚钱你亏钱，不是别人有内幕，而是因为你根本没搞懂人家为什么买、为什么卖。这就是“外行看热闹”。

量化交易也一样。很多人觉得量化是来抢钱的。但你有没有想过，量化的策略是谁设计的？还是人。只不过借助了计算机和AI，把速度和威力放大了无数倍。

比如上上期我们说到的“均值回归”策略——股票跌多了就买，涨多了就卖。这个思路说白了，不是和最传统的价值投资差不多吗？还有趋势交易、套利策略，哪一样不是教科书里写过的？量化并没有发明新花样，它只是把老策略用机器跑得更快、更狠、更不带感情而已。

那大家最恨的是什么？是高频交易。你刚一挂单，它就能抢在你前面；你稍微犯个错，瞬间被收割。这确实让人恼火。尤其A股到现在还是散户占大头，跑道不一样、报单不公平、融券无门路，这些监管没来得及补上的漏洞，正是大家拿来出气的点。

但你得明白一个道理：打不过就要求关掉量化，这是从自己立场出发的情绪反应。就像以前总有人拿美股的标准来量A股，说这也不规范那也不成熟——骂完了，问题却没解决——毕竟，市场各具特色呀。

真正的差距在哪？机器没有情绪，不会贪婪恐惧。散户除非修炼到《金刚经》里说的“应无所住而生其心”——但那太难了。所以与其抱怨，不如先问问自己：我连逻辑都没看明白，凭什么觉得自己能赚到钱？

从庄家到量化，散户的操作咋能不变？

上期我们聊了量化，有人说疑问还有一堆，那么今天咱们把视角拉长一点，看看A股这短短三十多年，散户的“对手”是怎么一步步升级的。

最早是庄家，后来是游资，现在轮到量化。每一代都很狠，但散户对他们既恨又爱。恨的是老被割，爱的是老想跟着吃肉。为什么会这样？说白了就四个字：一夜暴富。

总幻想跟对大哥吃香喝辣，结果往往是连骨头都不剩，一不小心自己还成了人家的盘中餐。

先看庄家时代。90年代到2000年初，庄家惯用的吸筹、洗盘、拉升、出货流程，在K线图上总会留下痕迹。于是，散户们天天研究“庄家在哪儿”，到处打听“哪个股票要翻倍”。小道消息满天飞，今天说某股拉到50，明天说主力已经进场。结果呢？大多数散户追涨杀跌，最后庄家吃饱了走人，散户高位站岗。

后来监管严打，庄家慢慢退场，游资接班。游资的核心就一个字：快。捕捉市场情绪、制造热点、涨停板敢死队……什么打板战法、龙头战法、回马枪战法、接力战法、低吸战法，听着就刺激。游资守纪律、跑得快，打一枪换一个地方。散户看得眼热，冲进去想分一杯羹，结果经常是偷鸡不成蚀把米，一不小心就成了接盘侠。再后来，监管也盯上了游资，加上量化崛起，游资自己也玩不转了。

于是到了现在的量化时代。机器下单，毫秒级反应，没有感情，只有算法。游资都败下阵来，更何况散户？但很多人还是老思路：跟着量化做短线，幻想一夜暴富。亏了钱就骂，要求把量化关了。

可你回头想想——从庄家到游资再到量化，哪一代你跟着炒短线，真正赚到过大钱？

不是对手太狠，是你的方法从来没变过。

吃一堑长一智。市场在进化，散户也得进化。与其总想跟风主力、抱怨规则，不如尊重交易的本质，找到适合自己的路。否则，这条路真的会越走越悲催。

手速归零、战法全废？散户能拿什么“拼”量化？

最近，知名游资大佬“股痴流沙河”发了一封《人类操盘手向量化交易之降书》，在股市里炸开了锅。他坦言自己“盘感失效、手速归零、战法全废”，决定“投降封刀”。这番话戳中了很多靠短线打板、追涨杀跌的老股民的痛处——传统操盘难道真的走到头了？

量化交易其实不新鲜。美国股市七成到八成的交易量都来自量化，欧洲股市也超过一半。A股从2004年就开始引入，经过野蛮生长和规范发展，现在量化占比大概25%到30%。量化的核心就是用数学模型、历史数据和电脑程序来下单，摒弃人性的贪婪和恐惧。它能微秒级抢单、全天候盯盘，量化交易有很多策略，常见的就有趋势跟踪策略、均值回归策略、套利策略、高频交易等。高频交易策略以市场交易者为对手，专门收割那些情绪化追涨杀跌犯错的散户。靠着肉眼和艰苦训练出来的反应，跟全场巡航和毫秒级反应的机器对打，怎么能赢？

那散户是不是只能认栽？未必。有两条路或许可以不变应万变。

第一，放弃短线，转向价值投资。别老盯着分时图，多看看行业趋势、公司业绩、管理层能力。这些需要深入研究和人生阅历，机器算法暂时还学不会。找几家业绩稳定、有护城河的龙头公司，买入并持有，分享企业成长的红利。

第二，利用量化制造的波动。同质化的量化模型经常集体踩踏——某个因子触发，大家同时卖，股价暴跌；过一会又同时买，股价暴涨。有耐心的人可以在恐慌中捡便宜，在狂热中卖好价。量化的教条化和机械性，正是它的软肋。

技术进步让量化不断升级，市场生态对短线情绪化交易越来越不友好，我们必须认清市场本质，升级操作理念和操作手法。既然无法跟机器拼手速、拼情绪，那就放下追涨杀跌的执念，回归从容的价值发现者。这或许才是算法时代散户的生存之道。

出乎意料十阳连，“慢牛元年”实锤落

周二上证指数微跌0.16点，但由于早盘随外围低开，收出的依然是一根阳线，在2025年年尾，罕见的十连阳不仅在以往年末没有出现过，放在平时的交易里也很稀有。在今年8月份单边上涨的“主升浪”中，连续阳线最多也仅有过8个交易日，虽然从涨幅来说，这次十连阳涨幅仅为3.67%，非常温和，但其意义却不可小觑。

首先是打破了此前年底叠加长假前所谓的“持股持币”选择导致市场重心可能下移的经验。

长假期间由于A股与外围交易时间是错开的，假期积累的利好或利空往往在复市的第一个交易日集中释放，引发开盘之初市场大幅波动，非常规的动荡让不少投资者应对失措，导致操作上容易出现风险。另外一个是年底“橱窗行情”现象，一些机构为了年底净值的需要，在一年临收市前直拉重仓股，过了这个“结账”时点后股价再回归往常走势，异动常导致个股定位的失真。针对前者，多数投资人会采取一定的“避险”措施，常见的是在长假前持股的同时还要预留部分现金。开市后市场高涨，兑现“红包”；开市后市场暴跌，则等行情恢复正常时补仓。进可攻，退可守。后者经过监管层的努力，这几年已较少规模出现，加上这几年A股长线资金逐年增多，入场机构的考核方案也放远了目光，“橱窗行情”基本上已经划上句号了。

十连阳在这个时点出现，预示着A股投资者信心的坚定和心态的稳健，这将为来年行情打下坚实的基础。因此，不管春节前行情如何波动，逢低吸纳的战略都需要坚持。

其次是增强了对未来行情步入慢牛轨道可能实锤的预期。

以往A股最被诟病的地方，就是牛短熊长，一旦市场出现“赚钱效应”，各方资金就会汹涌而入，短期内推动指数节节攀高，并很快就在疯牛症中失掉理性，当主力资金高抛兑现之后，市场又很快步入长期跌跌不休的熊途。2025年的行情，似有扫除这种“痼疾”的倾向，主流板块科技股和红利股互相补位，“携手”共同维护市场的稳健，当一方需要调整时，另一方及时“雄起”，让指数维持“稳中有涨，涨幅有限”的状态。年底这十连阳，跟往年相比，大有让人耳目一新的意味，也让上证指数可能收出近乎光头光脚的年线，为年线大型三角形整理向上突破奠定了坚实的基础。

2025年剩下最后一个交易日，这一天也将是周线、月线、年线的终结点，目前的周线仅为一根十字红星，仍会受最后一天涨跌的影响（跌破3964点即为阴十字星）；月线已收复了上个月的阴线（年线上面已提到，不再赘述），显示为横向平台构筑之中。因此，从中长线的角度看，接下来的新年第一个月，指数仍将处于固有的震荡蓄势格局中。

回望2025年，赚或亏，得或失，喜或悲，乐或悔，都很快成为过去。作为投资者，任何时点都是新起点，接受新格局，换个新心态，迎接新来年，让我们继续紧跟慢牛的节奏吧。

箱体震荡显强势，布局仍宜放眼量

经过连续数天的碎步反弹之后，上证指数周一重新冲破60日均线的短期压制，周二则继续围绕该均线展开争夺，最终多头以微弱优势胜出，指数位置正面临向上突破抑或回头演变成箱体震荡方式的选择。尽管更短期的均线——5日和10日均线出现了金叉，局势似乎对多头有利，但在目前这个岁末时段，多头发动一轮新行情的“天时”“人和”也并不具备。因此，在2025年剩下的6个交易日里，预计仍将围绕60均线，冲高则会引发回落，跌破则能得到修复。

此前指出的红利指数，近期在保险股为首的权重个股近期纷纷走强之时，反弹起来仍略显犹豫的姿态，显示指数成分股内部也出现了分化的迹象。在年底资金相对吃紧之时，要他们连续拉起大盘让行情走出盘整格局，不免有一定的难度。作为市场的定海神针，在小盘股有些力尽而难以为继之时，权重指标股撑得住，就已经贡献了其应有的力量。

而市场对消息面变动的敏感程度，依然肉眼可见。商业航天是近期最亮眼的板块，周二因当天长征十二号甲(CZ-12A)运载火箭虽成功实现二级入轨目标，但其一级火箭回收验证未取得预期成效的消息而突然倒灶，中国卫通、航天电子等个股跌势凶猛，商业航天指数由冲高而演绎为逐波下行，从高位跌掉了1.75%，为近期所鲜见。虽然该指数目前趋势尚未改变，但也有短期见顶进入修整周期的需求。小金属板块也因近期涨价消息不断而得到催化，周二钨业龙头股纷纷走强，就与此有关。

依消息面短期波动的板块，在短线参与时仍须谨记我们此前所说的“逆市战术”，不能就此判定一个消息利好或利空能管住个股未来较长时间的走势。如果将目前到春节前的这一段时间当作来年布局阶段看待，那么投资者反要认真评估这种短期消息刺激所可能导致的股价脱离基本面的扭曲，回归到行业前景和公司发展基本面去寻求。

沿着这样的思路，商业航天回调得越猛，对布局来年行情的投资者将更为有利。其他的新质生产力板块波动也同理。比如我们常说的AI+，尽管外围市场出现了“泡沫论”，但就今年以来的趋势看，我们的AI应用场景却可能“小荷才露尖尖角”，其盈利模式正处于不断创新阶段，未来仍将是个值得期待的朝阳行业。基于这样的判断，一旦AI板块随外围下跌，或许就是投资者择股布局的好机会。

近段各大指数表现并不同步，整体而言属于深强沪弱。尽管个股冷热不均，但深证成指、创业板指都在年内高位附近形成近乎箱体震荡的格局。相较之下，上证指数、科创50指数是下一个台阶整理。两市成交量仍能维持在高位水准，这是市场能保持活跃（板块此起彼伏）的前提，这种情况下，即使年底最后几天在习惯上有“持股持币”问题出现，相信也能维持相对强势。我们仍以上证60日均线的得失作为短线强弱的判断标准，作为新年来临之前仓位管理的依据。

红利指数有所企稳，科技板块继续分化

上证指数周二出现破位下跌，这与外围市场动荡相关，但也与我们此前所指出的岁末年初的“时间窗口”吻合。A股经过了年内一波涨升行情之后，年底的“落袋为安”往往更能成为多数投资者的一种“共识”，只要增量资金未能有效弥补这种出货导致的缺口，市场重心就只有下移一途。当然，在这种“时间窗口”上引发的回调，并不意味着A股牛市行情就此划上休止符，来年的行情，依然值得期待。

此前我们已经将上证60日均线作为短期行情强弱的分水岭，在此之上，投资者可保持半仓操作；在此之下，就要加大防御策略。周二指数不仅无法返回上述均线之上，而且还渐行渐远，呈向下破位之势，5日、10日也形成了死叉下压指数，短期内指数的向下趋势已然确立。至于调整的时长，须看接下来调整的速度，速度快则可能引来红利股的护盘，速度慢，则调整时间可能延续到春节前。

因为红利指数已基本完成头肩顶的量度跌幅，具备企稳筑底的基础。周一该指数结束8连阴，以一阳收两阴形态逆市展开超跌反弹，但周二指数再度随大盘大跌，收于2994.39点，指数位置已经来到上一波调整最低位（10月9日的2936.88点）附近，就其历史走势观察，这波调整不应该再破2936.88点，才能以底部逐渐抬高的方式维持长期向上的趋势。但正如本栏之前所述，红利股的下跌更有利于增加“红利”的厚度，从而重新吸引投资者的目光，只是调整一旦再创前低，红利股的吸引力又会被“技术破位”的担忧所替代，形成短期的多杀多局面。这一点需要投资者后续加大关注力度。

当前市场存在的主要问题，是岁末年初资金面的“出多进少”，而这一局面预计还将持续一段时间。就心理层面来说，当大家都在苦苦等待“明确的企稳信号”却总也等不到时，市场的“观望情绪”会进一步加大，指数的下行压力随着就会增加，并渐渐地形成“缩量下跌—情绪谨慎—再度缩量”的短期循环。当然这种循环并非没有限度。经验而言，岁末年初的资金撤离往往具有“阶段性”特征，一旦进入次年1月，市场资金面就会迎来边际改善。更关键的是，当前A股的估值水平仍不高，截至周二收盘，以整体法计算，上证指数市盈率约13.45倍，沪深300指数为11.9倍，上证50更只有10.19倍，均离历史低位不太远。一旦行情走弱就认为行情结束的“激情”想法，实际上并不适宜。

总体来看，认清行情阶段所具备的一些特征之后，指数即使短期出现破位，我们看到的就应该是机会，而不是生出行情就此终结的杞人之忧。而明年将是十五五开局之年，新质生产力的方向，仍是值得落力关注的地方。而红利指数经过这段时间的调整之后，红利厚度也在低利率背景下具备吸引力。趁着岁末年初的震荡行情，寻找心宜品种，耐心等待介入之机，正是这个时间段的首要任务。

缺口补完上证仍稍弱，消息掘宝脚步太匆匆

本周一上证指数终于补掉11月21日下跳形成的3927点~3914点缺口，但当天尾盘冲高回落，形成上影线较长的倒锤头阳线，显示上档压力颇大。周二承接这一回落趋势继续震荡走弱，下午开盘又是一波单边下跌的行情，尾盘虽有所反弹，但弱势没有得到较好的扭转。上证指数收盘虽仍站在60日均线之上，但均线目前以一天1个多点的速率向上运行，周三指数若不能收涨就又失去此一均线的支撑。短线而言，行情围绕60日均线的纠缠较难摆脱，指数大概率仍以震荡蓄势状态演绎，处于上下两难的境地。

不过，近期科技龙头股的表现可圈可点，“易中天”中的中际旭创和天孚通信两股均在短线调整结束后又相继创出历史新高，新易盛离历史高点也仅有一步之遥。由此带动CPO板块近期有点“疯癫”，只是年底时间窗口对科技股行情的全面扩散形成一定的心理制约，其他细分的科技龙头应声寥寥，导致CPO板块对市场资金反而具有虹吸效应，科技股因而出现强者恒强弱者恒弱的分化。而整体步调的凌乱，让大盘难以再现先前的气势，行情演绎得更像是我们此前提到的基金重仓股“净值比拼”以获得来年有利地位的现象。

当然，科技板块年底消息面层出不穷，“大厂”不时有新品发布，就连刚刚挂牌的摩尔线程，也于近日在其官微预告本月19日~20日将发布新一代GPU架构。新意迭出、解决应用痛点的科技消息的竞相发布，让市场看到了未来广阔的应用场景，也让资本市场对此板块愈加青睐。科技的进步，带动股市相关板块的活跃，今年自Deepseek和宇树科技开始，这一逻辑已是屡试不爽。相信来年的投资逻辑仍不会有太大的改变。

至于红利板块的逻辑，在经历过去年的爆发和今年的高位震荡之后，来年这一板块是否仍能保持以往那样的吸引力，可能需要打个问号了。利息下行以及未来宽松环境改变不大的预期下，红利板块的股价无疑仍有一定的想象空间，但一旦股息率因股价的透支而不断下行，则这一板块也有可能在未来走向价值投机的可能，这一点倒也需要参与其中的投资者提早有个心理准备。观察红利指数的运行，在上一波科技股的大幅调整中，红利指数奋起补位，创出年内新高，但11月中似乎完成其“使命”而扭头下行，至今已呈现两波急速向下的调整走势，探底形态明了。尽管指数下行可以增加“红利”吸引，但过去两年累积的涨幅较大，消化起来就不是短时间内的事情了。而这一板块的走弱，让上证指数要走强实在并不容易。

因此，在目前的市道中，仓位暂不宜太重，以便在接下来的震荡行情中处于有利地位。市场观察的要点，一是红利板块的止跌信号，一是科技板块的演化。而关注点应放在实质成长的科技板块身上，一旦有较充分的调整行情出现，就可大胆参与。

反弹力度不足，震荡行情继续

连续反弹之后，上证指数已经摆脱了11月14日年内最高位4034点回落形成的下降趋势，但反弹中的速度缓慢，量能匹配也不尽如人意：这次回调的时间为7天，下跌193个点，至周二的反弹周期已累积6天，但上涨仅有61个点，时间接近而反弹幅度不足下跌的三分之一。尽管A股总体上确有跌易涨难的特点，但这样的反弹给市场的感觉就是，力度一般，多头需要在本周接下来的交易日里秀一下“肌肉”，比如来根中阳线，才能确认此前的行情强势尚在。

本周上证指数在60日均线处有所反复，周一强涨收复，周二得而复失。一般而言，60日均线被作为短线强弱的分水岭看待，因此操作上也可以此作为仓位管理的依据之一。目前在这条均线之上，还有11月21日形成的3927点~3914点的下跳缺口需要上补，因此指数继续反弹的目标，首先是收复60日均线，接着就是补掉这个缺口，再上则是我们指出的原先上升通道的下轨（预计届时将升至4050点附近），而那个下轨处意味着指数将创出年内新高，从眼下的盘面看，难度实在不小。因此预计在2025年剩下的时间里，围绕3900点来回拉锯整理，会是个大概率的事情。

不过，震荡市中并不缺乏板块的短线机会。从大的方面说，此前陷入大幅调整的科技股大多已止跌企稳，只要它们相对稳定，叠加红利股继续受到追捧，指数要再创调整新低也不是一件易事。从小的方面说，年底各种论坛、展览、评选也多围绕新质生产力展开，一些头部企业的新成果不时传出，这对短期市场构成的也是有利的刺激。近期AI板块方兴未艾，除了行业龙头的利好消息刺激之外，与市场将迎来GPU新成员摩尔线程（即将挂牌）和沐曦股份（周五申购）也有一定关系，尽管这俩新成员都未盈利，但只要他们上市后定位不低，也能对同概念板块形成一定的拉动作用。除此之外，关于十五五规划传递出来的细节，新质生产力板块应该仍是重中之重，因此也能对科技板块形成有力的支撑。我们此前认为在震荡市中调仓换股的方向，一是科技龙头调整到位后的介入机会，一是实质性科技股被误判出现的低吸机会，正是因应阶段行情特点所给出的一个宏观思路。

至于上证指数12月份的演绎节奏，最有可能的是以下两种：一种是近日拉出中阳线重新确立强势，此后即使回落也能维持在60日均线之上，那样的话，投资者的仓位仍可保持在五成以上。一种可能是补掉上面缺口之后再度形成下探，但在前期低位附近再度获得支撑，构筑成短线双底形态，并于年底收官之际，重新回到4000点附近，为跨年度行情奠定坚实的基础。从目前盘面观察，第二种情况的可能性更大一些，所以在反弹补掉上面的缺口之后，需要根据反弹力度考虑是否采取“逆市战术”降低仓位，等待二次探底。而稳妥的投资者，建议暂以观望为主。

多重支撑指数企稳，投资布局着眼来年

上证指数自11月14日冲高4034点调整以来，几乎马不停蹄地一路下行，上周五以中阴线跌穿60日均线更引发一定程度的恐慌，但周末有资金利好加持，周一有蚂蚁“灵光”乍现，指数在探至3816点时产生了一定力度的反弹，该位置正好有5月均线和20周均线的多重支撑，周二反弹尽管受5日均线反压，但指数企稳迹象有所显现。短期而言，此前形成的日线下降趋势尚未得到有效扭转，但本周剩下的时间若再接再厉，重回60日均线之上，则本次调整有望告一段落。

不过，就盘中反弹力度看，短期要摆脱调整、重拾升途、继而再创年内反弹新高，实属不易。

一是时间窗口的问题。11月份只剩下最后3个交易日，上周我们关注的上证指数月线经过这一周的运行，上影线无变化，阴线实体因指数向下有所增厚，下影线则同时有所缩短。指数在剩下三天如果能反弹85个点，则月线将再度收阳，如果形成低位以来的七连阳，其势过强，反不利于后市的稳健。12月份属于岁末年初，投资者的“意兴阑珊”只有越来越强烈，不免影响多头的发挥，市场存在结构性的机会，但要整体走强，天时地利人和均有所欠缺。

二是“招数用老”的问题。今年以来红利股和科技股扮演了跷跷板的角色，中间只在8月份形成一段短暂时间的合力，当时上证指数势如破竹，攻关夺隘，将去年高位踩在了脚下。而在此之前和之后，两者基本上都以互相补位为主，当一方需要震荡休整时，另一方主动挑起重担，背负指数继续前行。而红利股中，大机构较多；科技股中，游资和散户相对集中。因此，当科技股调整时，指数即使韧劲十足，但一般投资者出现亏损的概率就很大。最近这一段时间，科技股下而红利股上，让一般投资者感觉颇为“痛苦”，根源正在这里。这种板块轮换的招数，其实也不可能一直运用下去，从盘面观察，“招数用老”的迹象正在显现过程之中。当大多数公司的股价经过一段时间的轮番上涨之后，追高风险也随着而至。因此，震荡的过程，其实也是一个调仓换股的过程，去高就低是一种办法，补缺拾遗也是一种办法，但更重要的，应该是面向未来的布局，这也是我们之前所分析过的，要在震荡市中，寻找来年的主流，这应该是未来两个月投资者面临的重大课题。

由此看来，周二指数有所反弹但并不等于市场将重拾升途。震荡仍将是接下来“冬藏”阶段的主题，本月可关注上证指数能否收复60日均线，顺利的话，则12月初指数将继续反弹，但反弹将在4000点附近受压，那个位置也是我们之前不停提到的上升通道下轨处。12月份相信不会是一个沉寂的月份，基金等机构的排名战和业绩战，这几年尽管没有那么疯狂，但依然是存在的，毕竟事关来年规划，因此对其重仓个股的关注，可以作为短期的一个目标。

短期出现破位风险，长期走势韧劲仍在

周二上证指数一跃而下，开在了我们所指出的上升通道下轨之下，之后反弹明显受到下轨的反压，盘中多方无力组织反攻，指数最终收出上、下影线和实体都差不多等幅的阴线，而图形组合则为高位飞出“三只乌鸦”，盘中弱势可见一斑。可以预见，大盘反弹可能一触即发，但反弹气势如何？是值得关注的要点，一旦“一茬不如一茬”，就要考虑实施“冬藏”的必要性，仓位应减至半仓以内。

眼下市场走弱与外围股市动荡有关，也与年底阶段多头常见的意兴阑珊有关，但主因还在于市场本身。今年以来各大主要指数累计涨幅其实均已不菲，截至周二，创业板指的年度涨幅为43%（振幅74%），科创50涨37%（振幅72%），深圳成指涨26%（振幅45%），上证指数涨18%（振幅近30%），这是近5年来最好的年份。指数都有如此涨幅，主流个股的涨幅就更加可观了。一些主力资金“落袋为安”，一些大股东和高管趁着高位减持，都是可以理解的市场行为，尽管一些资金去高就低、腾挪追捧潜力“落后股”，但这些个股的市场影响力，无法与主流股匹敌，很难撑起市场的另一片天，市场因此出现了“入不敷出”的资金现象，当大盘欲上还下，重心也就只有下移一途。

“春播”“夏种”“秋收”“冬藏”的规律，在股市中每年都具有类似的节奏感，即使是行情不济的年份，这种节奏也常在细节里隐现，今年行情更显性地呈现了这种特征。在今年市场中大多个股的挖掘基本到位的情况下，牛市第一波也就基本告一段落了。投资者在接下来的行情震荡时段中，唯有将目光放到明年的布局上，在“冬藏”中等待主流板块的重新浮现，才能为“春播”撒出那颗来年可以生根发芽的种子。

就阶段行情而言，炒高的科技股，需要等待上市公司成长性验证并消化今年以来过高的涨幅。短期科技龙头要结束目前的调整走势，显然并非易事，但它们的企稳，则对大盘结束弱势状态大有裨益。至于外围甚嚣尘上的AI泡沫疑云，在我们这里应该尚未出现，相反，AI+仍是未来政策扶持的方向，AI应用领域如今可谓“小荷才露尖尖角”，因此，如果走势上该板块竟然与外围同步下行，那可能就是有心人值得出手的机会，这点也可作为未来我们观察市场分析“种子”的重要方向。

技术上看，上证指数年线近期摸到了大型对称三角形的上边，之后有所回落，目前处于敏感位置。若向上突破则将打开巨大上升空间，但即使今年在此点位附近收盘，也将为明年的突破准备好“发射平台”。月线而言，至周二，上证指数是一根长上影线的十字星形态，从低位以来，月线6连阳，呈现出几年来罕见的强势，但也让各项技术指标亟需进行修正。若本月月线能顺势收阴，其实反而更有利于后市走势的稳健，投资者没必要因此而“两股战战”。

科技股欲振乏力，震荡市追涨不宜

陷入调整的科技股没能借助外围奋起反弹的提振，周二早盘高开冲高后延续其跌势，尽管当中的存储芯片板块仍有活跃表现，但“易中天”为首的今年炒高过的科技股，在盘中迅速“倒戈”并全天单边下行，使得科技板块继续陷入向下调整之中。上证指数因有银行为首的红利板块护航，收盘力保5日均线和4000点整数关口不失，同时也让K线图形保持住反弹态势。

今年主流板块的互补可谓是行情最大的特点，红利股以老成持重稳住指数，科技股以新兴气质活跃市场。但总体而言，科技股代表未来产业转型的主要方向，这个定位将在十五五规划中继续得到体现，因而他们的表现仍将继续牵动投资者敏感的神经。从走势上看，科技板块今年已经走过了集体跃动的初期、业绩分化的中期，如今，不管业绩和成长性好还是不好，都一样地陷入大幅调整之中，有的股价甚至已经回到被称为“牛熊分界线”的年线之下，这就意味着这一板块第一阶段的“炒作过程”基本结束。

但放在宏观背景下观察，科技板块这波调整仍可以判断为属于阶段性的，即可以称之为大趋势中走着小趋势，后市经过阶段充分调整之后，科技板块仍将会担纲牛市行情的主旗手。因此，偏好科技板块而仓位并不大的投资者，在现阶段可用“手中无股心中有股”战术，关注心仪公司的动向，待其股价筑底成功时介入参与。这个时间跨度，可以从现在开始，一直延续到春节长假之前。

目前市场热点层出但持续性乏善可陈，即市场又开始进入消息面寻宝游戏阶段——由消息面带动相关板块出现短期的脉动，其中可以真正在后市升级为主流板块并长期带领行情走向的则不多。比如消费板块近期有所启动，但大消费板块是个巨大的群体，以过往的经验观察，除非出现创新模式，否则很难具备长尾效应，进而让消费股形成板块引领行情持续上行。

依据消息面脉动的个股，把握起来难度相对较大，一旦在这种震荡市中追涨，反而要陷于被动状态。因而目前阶段，除了不要追涨之外，还可以用我们之前曾给出过的战术应对：一旦手中个股与脉动热点契合，反而还要伺机短线高抛，然后等待其股价回归理性后重新参与。

就大盘而言，上证指数仍处于我们所指出的上升通道之中，上周三回到下轨再次获得支撑之后，又开始向上轨处进发。目前指数点位大约位于通道的中间位置，这次再运行到上轨，其压力大概在4065点附近。深证成指和创业板指正构筑高位箱体震荡的形态，两个指数均位于箱体中间，箱底将叠加60日均线的强支撑（创业板指周二位于2986点，每天将以10来个点的速度上移），本次震荡应不至于跌破该支撑位。这也就意味着，一旦该位置被跌穿，投资者在操作上就要考虑进入阶段防御了。

科技股这次调整来真的？

周二上证指数弱势未改，没能在周一反弹的基础上再接再厉，盘中几乎将周一反弹悉数吞噬，尾盘有所反弹，但短期下调趋势尚未扭转。自4000点以来的调整，又来到了我们指出的上升通道下轨附近，能否在“下蹲”之后，继续此前的4000点征程，值得期待。

就近期盘面观察，科技股的调整已“蔚然成风”。上次我们已指出过此一端倪，多数业绩不错的科技股均出现了“见光死”迹象，同时我们还提醒“易中天”将在三季报最后时段亮相，其季报公布后的走势具有一定的“风向标”意义。这三家最终都交出了大幅增长的“优质答卷”，无论是营收，还是净利润，都取得靓丽的增长，但业绩亮相后，它们的走势基本都逆转了此前强势上攻的态势。以5日涨跌幅计算，截止周二，天孚通信过去5天回撤18.6%，新易盛跌掉15.24%，跌幅最小的中际旭创也录得6.86%。可谓跌势凶猛。至周二，三只个股的跌势虽有所收敛，但由于此前累积涨幅颇大，短期内能否再回高位，值得怀疑。

而从股东人数的变化上，也可以初步断定这次科技股的调整可能不会在短期内结束。尽管股东人数公布时大多存在时间差的盲点，即公布时一些个股存在至少十几天至一个月的时滞，但数据具有一定的趋势性，许多科技股股东人数开始大幅上升，如果结合个股的价量时空关系加以比对，可窥探出这只个股是主力资金出逃还是仅为短期调整的初步判断。目前而言，不少高位个股确实存在主力资金流出现象，市场上所谓的“高低切”，指的就是这种状况，即资金有从炒高的股票上撤出，转向价位相对低估的股票的迹象。

当然，这并非就是不好的现象，没有只涨不跌的股票，股价高了就有调整的需求，且A股的“同向波动率”较高的现象，会让一些不涨或落后的股票补涨，这个过程可以在牛市行情演绎中减轻大盘过分依赖“先锋部队”的状况。“后续部队”跟上后，“先锋部队”也差不多调整完毕，市场可以保持整体队形继续前行，而这才是一种更加良性的走势。

除此之外，科技股调整，红利股奋起，也是今年一直屡试不爽的主力战术。这次调整也并不例外。此前我们有过分析，当红利股陷于调整时，科技股就出现了锐利的上攻；科技股歇息时，红利股就会卷土重来。这是一种良性的互补。最近在科技股的调整中，我们依然看得到这一战术的施行：红利指数从低位突破下降通道稍作蓄势后，本周逆市上攻，连拉两天，周二又创出本轮反弹的新高。今年以来两市指数有些不大同步，实际上正与这两大板块的跷跷板效应有关。

依此判断后市，大盘向下的空间不会太大，但个股的调整与指数并不同步。继农业银行率先在10月17日创出历史新高之后，目前工商银行、中国银行等红利股也逼近历史高位，这种氛围下，即使科技股可能陷入一段时间的调整，大盘维持强势的震荡格局，依然是大概率的事情。投资者仍可照此前的战术安排调仓换股，或静待科技股的调整结束。

四千点不是终点，科技股仍是重点

周二市场走势平淡无奇，仍是震荡偏强的格局，值得纪念的当属盘中上证指数冲破了4000点的整数大关。久违的4000点！有专业机构已经抛出了此次4000点不同于以往4000点的观点，确实，从市场结构、市场背景和市场前景看，即使我们所站的是在同一位置，我们也不可能第二次踏进同样的“河流”。

尽管盘中上证指数上摸4000点只坚持了不到一个钟头，仅占当天交易时间不足四分之一，随后指数出现跳水，收市最终还跌了8个多点，但其意义还是被投资者充分认识到。至少，上证指数4000点已经不是不可企及的事情，未来上证指数越过4000点，并继续目前的慢牛格局，基本上是毫无悬念的事了。

上期我们分析中已指出4000点和上升通道上轨位置重叠，是上周指数从下轨获得支撑后向上涨升的短期压力位，面对压力为短期就会出现反复，但未来上升通道上轨位置仍会向上拓展空间。至于短期回调是否会回到通道下轨，近期可能要取决于几大科技龙头股季报公布后的表现。就盘面表现看，这次三季报的大多科技股都可以交出不错的成绩单，但不少公司在公布靓丽的季报后表现却相对疲软，甚至于高开后还陷入调整格局。原因或许不言自明，过去一段时间股价的高光表现，基本消化了这种成长性，因此，他们的引领能力暂时有所下降，需要一段时间的充分休整，才能重踏征程。

由此，将于这几天公布季报的“易中天”也需要引起我们的重视，新易盛、天孚通信将在30日公布业绩，中际旭创则随后一天接踵而来。目前新易盛、中际旭创均处于迭创新高的历史高位，天孚通信则处于历史次高位。如果业绩公布后它们不约而同地选择主动调整，那么科创板块短期内各自为战的局面将可能持续一段时间。如此，上证指数短期内在4000点附近的反复拉锯，也就是可以预料的事情。

不过，即使前期表现靓丽的科技龙头股暂时熄火，也仍有层出不穷的新热点不断崛起。近期超导概念、存储芯片、低空经济、AI手机、PEEK材料等概念股就维持着较为突出的活跃度，而此前我们关注过的红利指数，近期已从气势如虹转向了横向震荡，这将为稳住大盘走势贡献特殊的力量。由此可以看到，上证指数所面临的4000点整数关口，并不会给市场带来多大的心理压力，就算周二盘中得而复失，其向下调整的空间也是极为有限的。

那么，上证指数真正将4000点踩在脚下，就只是时间问题了。10月份仅剩最后3个交易日，季报时间也很快成为过去，投资者的调仓换股也将进入尾声。那些靠概念炒高而没能拿出匹配业绩、未来也找不到业绩爆发可能的科技股，将是这次坚决剔除的对象；而获得成长验证的科技股，则可趁其调整的时候择机介入。

普涨普跌难持续，调仓换股正当时

上证指数震荡格局暂时未变，稍有变化的是震荡的幅度。与9月份相比，10月份以来上证指数震荡幅度有所加大，这虽然有特别事件冲击所导致，但也与三季报公布期间市场分歧加大有关。上周五一根实体颇大的阴线，在本周一缩量企稳、周二趁势收出近乎光脚光头的中阳线后，失地基本得到收复。目前上证指数依然运行在我们所指出的上升通道之中，在下轨获得支撑之后，后市向上的压力将来自于上轨，而目前的上轨位置，与4000点的整数关口基本重叠。短期想突破该位置的压力，还不是一件容易的事情。

近段主要指数的走势不是很协调，除了上证指数因红利板块为代表的大盘指标股纷纷走强，维持住了强势整理形态外，深圳成指、创业板指和科创50指数均呈重心有所下移的整理态势。目前后三个指数都还没有完全摆脱相对弱势形态，只有重新放量上行，才有可能摆脱市场的震荡格局。对此，我们此前已给出预测和解释，认为季报可能会让市场产生科创板块业绩与过去一段时间的涨幅有所错配而引发市场短期“避险”的需求，到目前为止，这一判断还未过时。

当然，这都是阶段性的问题，不至于会影响A股的长期走势，我们将之归入大趋势中的小趋势。认清阶段走势的定位是个战略问题，并非无关紧要，属于股谚所云“看大势者赚大钱”中的“大势”。一般而言，震荡中投资者最容易患得患失，见大涨就信心百倍，生怕错过大行情；见大跌就觉得大势已去，生怕煮熟的鸭子飞走了，其实这种心态的根源，就在于没有很好地定位阶段行情的属性。一旦有了理性的定位，面对变幻莫测的股市，就能做到胸有成竹，并可从容应对。

从相对长期的月线观察，上证指数从5月份收出第一根阳线，至今已累积了6连阳，这种极强势往回追溯，要回到2014年启动的那波牛市行情了。当然，这第6根阳线还存在变数，但即使这根阳线在10月份剩下的时间里由阳转阴，也并不会改变其后市继续上行的态势。从慢牛角度，我们倒希望本月最终可以收阴（上证指数本月只要收盘于3898点以下即为阴线。目前深证成指相对明显一些，截止周二仍是一根实体阴线），以便让技术指标的超买得到较好的修正，从而更有利于后市行情的稳健发展。

回到盘面，目前市场经常处于普涨普跌状态，不是一种可持续的状态。两市交易量在震荡中有所萎缩，虽仍处于2万亿元附近的高位，但短期均量线已下穿长期均量线，市场要从新向上，需要这一指标得到有效的扭转。目前判断，在主流板块仍维持原来互补格局的情况下，市场向下的空间仍较为有限，但向上也将遇到较强的阻力，因此，一时间换空间的方式，继续强势震荡的概率较大。目前，仍是调仓换股的时节，即在高位抛出涨幅较大且有所滞涨的品种，换入此前表现一般却明显已有资金介入的标的。

延续节前震荡格局，盘面换档较为明显

长假后上证指数创出了反弹新高，似乎将结束长假前形成的箱体震荡格局，但很快又在我们所指出的上升通道上轨处受到了反压。随后灰犀牛来袭，A股继续表现出自己的韧劲，未受过度影响，但指数重新跌回长假前的箱体震荡形态之中。大的方向上，指数依然运行在我们预判的近段震荡的“固有格局”之中，几时向上或者向下形成实质性的突破？从目前的盘面看，多空双方似乎都不太具备压倒性优势。

周二放量收跌，前期主流科技板块热度出现大幅降温，这一板块的调整其实也与长假前一脉相承。此前我们就认为，随着第三季度的结束，市场的目光将可能重新回到经营绩效上来。科技板块尽管具备成长性强的特质，但股价的狂涨与业绩的提升不一定能很好地匹配上，理性者在季度“丑媳妇也须见公婆”的节骨眼上，就会对手中个股作个认真的审视，一旦确认业绩跟不上的，短期涨幅又过大的，就可能先阶段性地撤退，等待业绩报告过后再重新掘宝。尽管三季报的重要性不能与年报和半年报相比，但反映出来的阶段经营成果仍是值得重视的趋势之一。

       在这次震荡调整过程中，红利板块的逆市，也可以说是反映出投资者这种对待阶段业绩报告思路的另一个侧面。我们可以从红利指数在长假后连续收出四根阳线的走势中看出这一端倪。这一指数在周二各主要指数跌势较猛的情况下，反而稳健地上涨了2.13%，使得图形上看到这一指数大有结束长假前调整格局的可能，而这，也让此前我们所说的两大主流板块相携推动A股慢牛行情的格局得到延续。只要这种情形没有改变，两市下跌的空间也就相对有限，我们对待调整的态度，也就可以保持相对乐观。

因此，眼下的消息面尽管纷繁复杂，不确定性也依然影响投资者短期情绪，但市场走势目前所遵循的，仍以自身的需求为依归。涨得多了，就要调整；回调得差不多了，就应时重踏升途。此前已经演绎过阶段性的“大合唱”（两大主流板块同时涨升），慢牛一下子有发展为“蛮牛”的迹象，市场热度过高反而引发了投资者的警惕。也只有这样的氛围，更有利于后市行情的行稳致远。

在基本面匹配全面牛市尚不完美的背景下，通过结构性行情的演绎，让先遣部队演绎“赚钱效应”，无疑是让市场活泛起来的撒手锏。这已经在今年的行情中取得了阶段性的成果。这种情况下，对待市场调整就需要更多的理性思维，不能“心与K线搏动，脸随市场红绿”，将目光尽量放长远些，能掌握节奏的可以按节奏来，难以跟上节奏的，就精选个股“捂为上着”。

短期仍可在调整充分的红利板块以及此前涨势跟不上板块的潜力科技股中寻找标的，尽量远离业绩难有起色而又找不到重组出路的传统个股。

井喷行情一周年，震荡蓄势待契机

        近期A股行情连续调整，除了是对此前行情持续上涨并创出自2016年以来新高的一次必要休整外，还存在长假效应即将到来的一次心态考验。在这个相对特别的阶段，是相信去年9.24行情一周年会发生“激情”共振而坚定持股，还是觉得长假不确定因素可能增加而采取避险措施，似乎是个不好决断的难题。

长假期对股市行情的影响，短期而言是存在着的，但将时间放长，倒也很少会出现假期后行情与原趋势“反转”的风险。去年9.24井喷行情三下五除二地逼空高涨，长假回来后当天出现天量抢筹而似乎就此“反转”，但如果从当时10月份的行情看，节前的强势依然得到维持。即使此后指数横盘震荡了长达半年的时间，但也一直如我们所说的处于“强势”整理阶段，整理过后依然向上。这一信心来自于定海神针大盘指标股，经验表明，当他们一直迈着坚定的步伐，A股行情就不会是个短期的“结构牛市”行情，更何况有那么多不断出台的暖风政策的加持？

今年长假正处于行情高涨过后的震荡整理阶段，此前我们认为在这个阶段市场构筑箱体震荡，是个更有利于未来行情稳健上行的策略。毕竟没有只涨不跌的行情，“蛮牛”不利于行情的远行。从政策制定者的角度观察，行情过早地进入过热状态，显然也不利于“慢牛”的展开。另外，此前的月线四连阳，已确立了行情的强势，但乖离率过高，市场也迫切需要对过热的投资情绪进行一次较为有效的技术冷处理。因此，即使周三将迎来9.24行情一周年，预计能以此为契机结束调整的可能性也并不大，假期前行情最大可能是维持箱体震荡的状态。而从此前涨升的时空进行判断，则在目前下跌空间有限的情况下，以时间换空间的方式，这波调整并未“充分”，估计节后这一震荡状态也仍将延续一定的时间。

从周二行情表现看，盘中低点已接近我们所指出的箱体底部位置，而我们所画出的上升通道下轨也在盘中发挥了一定的支撑作用，上证指数正是在该位置附近低位拐头并在尾盘收窄跌幅的。而作为牛市行情的领先指标、银行为代表的红筹股，在悄然调整了近三个月之后，也在周二盘中发挥了稳定军心的作用，在关键时刻不掉链，也反映出此次震荡整理不改趋势的实质。

确立了大方向，接下来的操作也就顺理成章了。短线投资者，仍可继续其“逆市战术”，在盘中大跌时敢于接住筹码，而行情运行到箱顶附近时，则要舍得筹码。至于长线投资者，目前要做的工作，依然是手中个股的基本面分析工作，面对即将到来的三季报，那些仅靠概念炒上去的个股，即使其未来可能充满期待，也需要未雨绸缪地做些规避动作，而调仓换股的方向，应该是业绩有保证，在高科技链条上占据一席之地，只是行情尚未扩散到这里的一些个股。

主流科技板块重燃，市场气氛转热可期

强势整理形态继续演绎。本轮震荡中两市指数形态已有些许区别，深圳成指“挖坑”后很快恢复了此前的上涨节奏，目前沿5日均线震荡向上；上证指数尽管随深证成指在上周五创出新高（突破之前高位3888点），短期5日均线重新金叉10日均线，但随后连阴三天，只是跌幅有限（至周二收盘仅下跌13.44点）。目前上证指数仍在我们所说的箱体上沿，随时有突破箱体重回涨势可能，但鉴于红筹等前期主流板块仍处于调整期——周二银行指数仍在加速下行，目前我们仍维持上证指数箱体震荡的判断。

另一今年主流板块即主流科技股在周二成为市场温度的加热器，周二正是由于人形机器人等前沿科技股的大面积涨停，使得早盘还处于调整状态的指数当天形成了“V”形反转。市场对于题材的挖掘，形成了“科技树”上百花竟放的格局，此起彼伏的科技细分龙头不时跑出，尽管让市场热点略显凌乱，但也热闹可喜。科技产业链的深挖，让市场“赚钱效应”不断扩散，这也是牛市特有的现象之一。行情在主流之外，还会向周边蔓延，因此，处理牛市“尴尬”（强势的股价过高，弱势的没有走强迹象，于是无从下手）的方法之一，就是坚信好股票不会在牛市里被埋没而提高持股的定力，不至于追涨杀跌而可能左右挨了巴掌。

股性其实就是人性，有的人性子较急，有的人谨慎犹豫，有的人沉稳过度。表现在股价上，有的个股一飞冲天，有的个股一步一回头，有的个股还在熊市状态中沉睡不醒。节奏的不同，也就让不少短线客觉得有机可乘，想尽一切办法去抓住这种时间差，争取利润的最大化。但我们一直都认为，当牛市行情趋势明了，长线持有好股是金，中线踏准节奏是银，短线追涨杀跌是累。弱水三千只取一瓢饮。猴子掰玉米式的短线操作，可能最终也能得到一个玉米，但却不一定是最好的那个玉米，反而常要累得眼冒金星，心态不稳，最终可能要在理想和现实中彷徨无措。当然，股市操作并没有什么放之四海而皆准的方法，唯有适合自己性格的，才是最好的。

9月份已经过半，按照此前我们预测的行情节奏，中旬仍是强势震荡阶段，一旦到了下旬，除了长假效应即将出现，三季度业绩也将盖棺论定，投资者可能又会将目光返回到个股的实质性而非未来故事上。一些尚无业绩支撑而表演过度的个股，可能又要在业绩的压力下回归理性轨道，投资者对于手中个股的情况，又要做一番审视了。

从月线上看，至周二，上证指数暂时为一根长长下影线的十字星（深圳成指较强，为长下影的光头小阳线），离短期均线暂有一定乖离。在四个月连阳之后，收一个稍带实体的阴线将是比较好的慢牛节奏，利于后市行情的稳健向上。当然，不管未来走势如何，对于大趋势的继续上行，投资者暂时都不应有所怀疑。