华泰证券：中药——中报预增后寻找疫后增长潜力

华泰证券研报指出，疫情防控优化催化4Q22~1Q23中药企业收入同比提速，2Q23预告显示大部分中药企业绝对利润体量环比回落，而中药将在4Q23~1Q24面临高基数挑战，我们认为部分企业有望跨越周期在高基数下实现增长：1）成本上涨驱动的价格调整机会；2）国企改革驱动的净利率提升；3）基药潜在增补带动的增量机遇；4）呼吸道病毒流行度提升催化感冒药销售。

工银瑞信基金：重点关注种植业相关标的以及种子板块

7月18日工银瑞信基金发表观点称，据卫星社7月17日报道，已停止续期《黑海谷物出口协议》。工银瑞信基金认为，本轮停止续期的影响目前看小于去年。去年谷物原本供应偏紧，再加上战争突发，短期没有太好的应对措施，催化了全球粮食价格上涨。而本轮粮食产量处于恢复期，其他主产国也在调整，因此从短期供需节奏上要比去年更加宽松。而今年极端厄尔尼诺天气的影响，对农产品的生产是更大的扰动因素，市场短期对大宗农产品减产/涨价的预期在逐步抬升。天气因素叠加黑海出口问题的情绪炒作，短期市场有望提升对农产品相关产业链的关注度，可重点关注种植业相关标的以及种子板块。

工银瑞信基金分析到，冲突爆发后，途经黑海的农产品出口都受到了干扰。2022年7月，俄、乌、土与联合国就黑海粮食外运问题签署相关协议并多次续签。协议分为两部分：一是俄方确保运粮船安全出海；二是西方解除俄的食品和化肥出口与金融系统等制裁。由于第二条未兑现，俄方声称不续签该项协议。在2022年10月也一度短暂退出了协议，后又进行续签。根据联合国、农业部数据，在协议执行期间出口了5060万吨谷物。其中，超3200万吨粮食从协议规定的港口运出，包含超1600万吨玉米和900万吨小麦。据USDA数据，2022年玉米出口量占全球出口量14.6%，小麦占7.7%。

​【民生计算机】数据即财政！长沙数据要素重磅政策明确通过运营增加财政收入，示范意义深远

【民生计算机】数据即财政！长沙数据要素重磅政策明确通过运营增加财政收入，示范意义深远
事件：7月13日，长沙市数据资源管理局发布《长沙市政务数据运营暂行管理办法（征求意见稿）》
明确政务数据主体、管理部门、交易规则
数据权属主体：长沙市政府
政务数据运营平台建设和运营：市数据资源管理部门负责组织；平台是本市行政区域内统一的政务数据授权运营通道和管理平台
交易及交易所：原则上应将研发完成的数据产品在湖南大数据交易所进行登记和挂牌交易；
明确收益分配纳入财政收入，对行业发展具有深远的示范意义
纳入财政收入：市级/区县级政务数据运营项目中的数据权属主体收益分配纳入对应级别财政收入
示范意义深远：政策提出数据要素运营的数据权属主体的收益，并且将收益纳入对应级别的财政收入，对整个行业发展的推进具有深远的示范意义

我们先前发布报告《六月或进入数据要素政策催化密集期》，6月以来数据要素行业不断取得进展；后续我们发布报告《迎接数据要素政策红利期》、《北京发布数据要素重磅政策，行业进入政策加速催化期》等。随着政策的持续推进，产业进入加速发展期

建议重点关注：
1. 网络可视化：数据要素领域预期差较大的方向，建议重点关注浩瀚深度、中新赛克、美亚柏科、太极股份、恒为科技、迪普科技等
2. 最先商业落地的医保数据要素：久远银海、创业慧康、卫宁健康、东软集团、嘉和美康、山大地纬等
3. 参与各地数据体系建设的本土政务IT龙头：太极股份、创意信息、科大讯飞、电科数字、云赛智联、数字政通、博思软件、易联众、榕基软件、南威软件、德生科技等
4. 参股国内地方数据交易所/交易中心的公司：浙数文化、安恒信息、每日互动、易华录、广电运通、东方国信、东华软件、浪潮软件、零点有数、万达信息等
5. 国资云：太极股份、深桑达、浪潮云（拟IPO）等
6. 数据要素全过程安全保障：吉大正元、电科网安、四维图新等
7. 重点细分行业数据要素：捷顺科技、超图软件、千方科技、上海钢联等

​【国金电子】大厂排队下单海力士HBM3E，关注国内相关标的投资机会

【国金电子】大厂排队下单海力士HBM3E，关注国内相关标的投资机会

据韩媒Bu­s­i­n­e­s­s­K­o­r­ea报道，包括英伟达、AMD、微软、亚马逊在内的全球科技巨擘，已依序向SK海力士要求HBM3E样品。HBM3E是当前第四代HBM3的下一代产品。SK海力士为全球唯一一家正在量产HBM3的企业。根据报道，英伟达是第一家申请HBM3E送样的客户；申请的客户或许今年底前即可收到样品。由于HBM3E需求暴增，SK海力士已决定明年大扩产、采用最先进的10纳米等级第五代（1b）技术，多数新增产能将用来生产HBM3E。AMD最近发布次世代GPU MI300X，并表示搭配的HBM3将由SK海力士及三星电子一同供应。

HBM通过垂直连接多个DR­AM，显著提高数据处理速度，可与CPU、GPU协同工作，将极大提高服务器性能。其带宽相比DR­AM大幅提升，如SK海力士的HBM3产品带宽高达819GB/s，同时，得益于TSV技术，HBM的芯片面积较GD­DR大幅节省，相比于GD­DR5，HBM能大幅提高数据处理速度，其每瓦带宽可高至3倍以上，且能够降低63%的功耗以及节省94%的芯片面积，目前三代HBM DR­AM价格约是传统DR­AM价格的5倍。

我们测算，预计2026年 全球HBM市场规模有望达57亿美元，22-26年CA­GR为52%。目前全球HBM市场仍旧由海力士与三星垄断，SK海力士HBM技术起步早，从2014年推出首款HBM后，SK海力士一直是HBM行业领军，目前海力士占据全球HBM市场一半以上的市场份额。因此，我们看好HBM方案有望成为主流AI训练芯片的标配，而HBM位元需求占整体DR­AM市场的比例仍未达1%，看好其长期成长空间。

建议重点关注A股海力士HBM相关概念标的香农芯创、雅克科技等：
[玫瑰]香农芯创：国内独家代理海力士企业级存储SSD厂商，客户包括腾讯、阿里、字节、百度、浪潮、新华三等互联网云厂商及服务器厂商，同时公司也是唯一代理海力士HBM，目前计划与海力士合作做存储模组，未来发展空间大。
[玫瑰]雅克科技：公司前驱体材料直供海力士、三星、In­t­el、长存及长鑫等，有望受益于HBM需求暴增以及后续存储库存见底后稼动率回升预期。

华为的大模型终于来了，我的评价是：相当震撼

老被人说在大模型竞赛中掉队的华为，这次终于带着它的家伙事儿来了。

这不，在日前的华为开发者大会 2023 上，华为就狠狠地秀了一把。

将近三个小时的发布会，还是继承了华为以往大杂烩的风格，看得世超是眼花缭乱。

不过，总结下来其实也就突出了一个主题：盘古大模型 3.0 。

其实就在前几天，当别的大模型还在比各种评分的时候，盘古靠着世界顶级期刊 Nature 认证的金字招牌，以一种别具一格的方式进入了大家的视野。

据说，加入了盘古大模型，气象预测的速度提高了 10000 倍以上，几秒钟就能出结果，台风打哪来，几点来，啥时候走，都能给你预测得明明白白的。

最主要的是，它的预测精度甚至超过了号称全球最强的欧洲气象中心的 IFS 系统，算是头一个 AI 预测赢了传统数值预测的产品。

要知道，以往的 AI 气象预测多是基于 2D 神经网络开发，但气象这玩意实在是太复杂了，2D 着实有点儿吃不消。

而且，之前的 AI 模型会在预测的过程当中不断累计迭代的误差，容易影响到结果的精确性。

所以 AI 预测方法一直都不咋受待见。

而盘古气象大模型牛就牛在，他们用了个叫 3DEST 的三维神经网络来处理气象数据， 2D 干不了的那就换 3D 来。

3DEST 的网络训练和推理策略

针对迭代误差的问题，模型还用了个 “ 层次化时域聚合策略 ” 来减少迭代误差，从而提高预报的精度。

这词儿虽然听起来挺容易被唬住的，但其实很好理解。

就比如，之前的 AI 气象预测模型 FourCastNet ，在台风来之前，它会提前 6 小时进行预测，在这 6 个小时里，模型会多次计算台风到底啥时候来。

可能一会儿算出来 5 个小时，一会儿又算出来 4 个半小时，这些结果加到一起误差就大了。

但盘古气象大模型想了个法子，训练了 4 个不同预报间隔的模型，分别是 1 小时迭代 1 次，还有 3 小时、 6 小时和 24 小时迭代 1 次。

再根据具体的气象预测需求，选择相应的模型进行迭代。

就比如说，咱们如果要预测未来 7 天的天气，那就让 24 小时的模型迭代 7 次；预测 20 个小时就是 6 小时的模型迭代 3 次 +1 小时的迭代 2 次。

迭代次数越少，误差也就越小。

这波操作，让天气预报又迈向了一个新的 level 。

不过，可能有差友开始犯嘀咕了，人家的大模型都是生成图像和文字，怎么到华为这就变成了天气预报了？

有一说一啊，这盘古大模型跟咱之前接触到的 ChatGPT 、 Midjourney 的确不太一样，人家做的是行业的生意。

简单来理解，就是盘古大模型咱个人一般用不上。

它并不是大家期待的 ChatGPT“ 克星 ” ，而是针对平时不太能接触到的To B 市场。

咱先不提难与不难，至少华为这么多年积累下来的企业客户资源，确实很容易变现。

而且华为这次的发布会可不止带来了气象预测模型这一个狠角色。

40 多年都没发现新的抗生素，盘古药物分子大模型一来就找着了超级抗菌药 Drug X ，而且药物的研发周期从数年缩短至几个月，研发成本降低 70% 。

盘古矿山大模型也能深入到采煤的 1000 多个工序之中，而且光是里头挑选精煤的这一个环节，就能让精煤回收率提升 0.1% 到 0.2% 。

要知道，一家年产 1000 万吨焦煤的选煤厂，每提升 0.1% 精煤产率，每年就能多 1000 万的利润。

这可都是白花花的银子啊。。。

事实上，除了上边儿咱提到的天气预测、药物研发和选煤，盘古大模型在很多行业里都已经用起来了。

发布会上，华为云人工智能首席科学家田奇就表示，华为云人工智能项目已经应用在了超过 1000 个项目中，其中 30% 用在客户的核心生产系统里，平均推动客户盈利能力提升了 18% 。

而华为能够量产这些各不相同的行业大模型，要归功于华为盘古大模型 3.0 的 5+N+X 三层架构。

正是这种结构，让盘古能够快速落地到各个行业里。

为什这么说呢？

因为 AI 落地行业，数据是一大难点。

张平安在发布会上就说， “ 由于行业数据获取难，技术与行业结合难，大模型在行业的落地进展较慢。 ” 

而盘古则很巧妙，通过 5+N+X 的三层架构，直接把这个大难题拆成了 3 个小问题来解决。

首先，是先让盘古 L0 层的 5 个大模型，学习了上百 TB 的百科知识、文学作品、程序代码等文本数据，以及数 10 亿张带文本标签的互联网图像。

咱们可以理解为，先让第一层 L0 的大模型（ 自然语言大模型、视觉大模型、多模态大模型、预测大模型、科学计算大模型这 5 个基础大模型 ）建立起基本的认知，也就是有点像咱们大学前的素质教育阶段。

然后，在第二层 L1 中的模型，则是让 L0 中的某一个基础大模型学习 N 个相关行业的数据形成的。这就像大学的本科阶段，需要选择各种专业去学习。

打个比方，医院里的 CT 影像检测跟工厂的图像质检虽说用的都是视觉大模型。

但毕竟一个是医院，一个是工厂，使用场景完全不一样，光靠基础大模型那肯定行不通，但如果把行业数据加进去，可能就有惊喜了。

最后的 L2 ，则类似研究生，会在具体行业的基础上再细化到某个场景。比如在仓储物流行业里，货物的运输、入库、出库可能都需要用到不一样的部署模型。

与此同时呢，华为还在里头加入一个反馈环节，有点进公司实习内味了。

根据他们的说法，过去开发一个 GPT-3 规模的行业大模型，通常需要 5 个月；而有了这套东西，开发周期能缩短至原来的 1/5 。

同时很多行业数据集小的限制也能被解决。比如造大飞机这种很细很细的行业，也能有大模型。

除了这一套大模型，华为这次还提出了个非常有意思的东西——算力国产化。

众所周知，咱们在 AI 算力方面，确实是比较尴尬。

一来， AI 行业的核心设备英伟达的 H100/A100 咱们买不到，二来，即使英伟达 “ 贴心 ” 出了平替 H800 ，但是也有所保留。比如，在传输速率上就砍了不少。

在大模型动辄几个月训练时间的背景之下，这就很容易被算力更强的国外同行弯道超车。

而这一回，针对这个问题，华为还是掏了些真家伙出来的。

比如，在纸面性能上，华为的昇腾 910 处理器已经够上了英伟达 A100 。

不过实际应用起来，还是有一些差距的。而且 A100 这也不是英伟达的终极武器。

但是，昇腾已经受到了不少友商的认可。华为甚至在发布会上，直接表示 “ 中国一半大模型的算力都是由他们提供的 ” 。

当然，华为这会儿在算力上的亮点，更像是整个软件生态带来的。

比如，根据发布会的说法，算上 AI 昇腾云算力底座、计算框架 CANN 。。。等环节，华为在训练大模型方面，效率是业界主流 GPU 的 1.1 倍。

还有，他们给用户制定好了全套的应用套餐。

例如，美图仅用 30 天就将 70 个模型迁移到了华为生态。同时华为还表示，在双方的努力下，AI 性能较原有方案提升了 30% 。

还是挺可观的。

而且华为还说，他们现在有近 400 万的开发者，这个数量，是和英伟达 CUDA 生态对齐了。

这一系列的动作，算是把短板补上了一部分。

总的来说，一场华为发布会看下来，差评君觉得华为在 AI 方面的布局是很深刻的，他们早就开始思考 “AI 真正能带给我们什么 ” 这个问题了。

过去半年里， AI 行业虽然掌声雷动，但是真正落到行业层面，多少有些尴尬。

而华为的这一次动作，恰好印证了如任正非说的：

 “ 未来在 AI 大模型方面会风起云涌的，不只是微软一家。人工智能软件平台公司对人类社会的直接贡献可能不到 2% ， 98% 都是对工业社会、农业社会的促进。 ” 

AI 领域，真正的大时代还在后头。

原创 差评君

东吴证券-保险Ⅱ行业深度报告：若医保数据共享放开对保险公司有何影响？

【东吴证券-保险Ⅱ行业深度报告：若医保数据共享放开对保险公司有何影响？】
研究报告内容摘要
　　投资要点

　　顶层设计框架落地，数据赋能为商业保险提供广阔发展前景。随着“数据二十条”颁布、国家数据局组建、各地积极探索数据要素放开，我国数据要素市场化建设持续推进。鉴于全国统一的医保数据量大、更新快、价值大，医保数据要素具备率先流通、应用潜力。当前在促进商保发展方面，医保部门具体体现在“三个着力”上：着力推动信息共享、着力支持经办协同、着力提升基金效能。医保数据共享放开打破医疗信息“信息孤岛”，赋能保险业发展。

　　医保数据共享放开加速推进商业保险公司融入医保体系链，医保数据共享放开有望赋能业务从产品开发、精算定价、承保核保、核赔风控和医疗支持全链条价值提升。若医保数据共享放开，有望在产品开发与精算定价环节提升精细化水平，赋能保险产品持续进化升级，精算定价能力实现提升。商业保险公司理赔环节高质量数据获取更加便利，有效降低商业保险与医保之间由于数据口径差异导致数据治理及加工流程成本，有效简化投保、理赔流程，降低保险机构调查成本，提升保险公司理赔效率，实现商业医疗保险的即时结算；同时，进一步强化商业保险公司在医保体系中的风险管控力度，加大与监管机构协同力度，利用公司自身风控技术为基金风险管控提供便利，充分发挥自身联系客户和健康服务机构作用提升客户医疗专业支持，加强保障全过程风险管理。

　　医保数据共享放开对于具体险种影响分析。1）大病保险：医疗数据共享放开提升商业保险公司数据获取效率，充分发挥其数据收集和分析能力，更好发挥保险公司经办及控费专业优势，加强商业化控制减损，优化大病保险承办效果，扩大商保经办程度。2）长期医疗保险：医保数据共享放开克服医疗通胀问题，满足了长期医疗险数据需求，双向对接实现了动态定价、个性化定价，有效抑制逆向选择及道德风险，实现长期医疗保险产品定价与实际风险趋同。3）惠民保产品：推动产品设计流程科学化和市场化，在续保条款、浮动费率、投保范围上实现更符合商业保险承保设定，并在精细定价基础上提升盈利性，打破“医保局主导，政府指导”、“居民普惠受益”与“保险公司盈利”之间“不可能三角”，助力惠民保可持续发展。

　　受益标的推荐：中国平安、中国人保。中国平安深耕保险和医疗行业运营管理经验，创新推出中国版“管理式医疗模式”，构建了涵盖“用户服务商-支付方”的全方位医疗健康生态圈，将差异化的医疗健康服务与作为支付方的金融业务无缝结合，为个人及团体客户提供“省心、省时、又省钱”的一站式医疗健康服务，医保数据放开共享将全面推进平安全方位医疗健康生态圈建设，并促进与金融主业有效互动。中国人保旗下人保健康锚定建设中国最好健康险公司的目标，突出“保障健康风险、提供健康服务”两大功能，提出“构建以客户为中心，以健康服务为载体，以优质资源为依托”，打造健康保障服务生态闭环，从而铸就“产品公司”、“科技公司”、“平台公司”三大核心竞争力。

　　投资建议：近期人民币汇率持续破7、高频中观数据显示企业盈利仍处于低位、市场对昆明城投债务风险关注抬头等因素交织影响，是拖累板块估值回调的重要原因。不过，我们认为考虑板块估值性价比重新显现，叠加二季度相对明确的基本面拐点确立，当下我们建议投资者务必重视回调带来的布局机会。我们认为保险板块本轮上涨，短期靠中特估催化，中期看负债端拐点验证，长期需要宏观经济持续修复加持。板块推荐：中国太保、新华保险、中国平安和中国人寿。

　　风险提示：数据要素政策推进不及预期，医保数据要素应用落地进度不及预期；保险公司融入医疗保障体系链实际成效低于预期

中国历代嘹亮的军歌, 哪一朝最霸气 ？

如今，大家都知道，行兵打仗的时候，如果有一首霸气的军歌，就能有效的提升作战士气。在军歌之中，也可以告诉士兵为何打仗。我们所熟知的“大刀进行曲”、“我的祖国”、“游击队歌”、“娘子军连歌”等，对战争的帮助极大，甚至能让士兵高喊“向我开炮”！

当然，虽然军歌是一个现代概念，但古代智慧也不可小看，他们懂得用音乐和号角鼓励将士奋勇杀敌。所以，古代也有不少脍炙人口的军歌，一直流传至今，让人读来，依然热泪盈眶，仿佛看到了惨烈的战场上，古代军人在发起一阵阵冲锋。

接下来，就让我们盘点一下历代嘹亮的军歌，你来评价评价，哪一朝的最霸气！

【诗经·秦风·无衣】

中国最早的军歌，当数《诗经》时代秦国抗击西戎入侵的一首《无衣》。

岂曰无衣？与子同袍。王于兴师，修我戈矛。与子同仇！

岂曰无衣？与子同泽。王于兴师，修我矛戟。与子偕作！

岂曰无衣？与子同裳。王于兴师，修我甲兵。与子偕行！

东汉军歌《马踏燕然》

批铁甲兮，挎长刀。

与子征战兮，路漫长。

同敌忾兮，共死生。

与子征战兮，心不怠。

踏燕然兮，逐胡儿。

与子征战兮，歌无畏。

值得一提的是，也有人说“大风起兮云飞场，威加海内兮归故乡，安得猛士兮守四方”是西汉的军歌！

柔然汗国战歌

北朝时，与西魏对峙的柔然汗国有一首颇为大气的军歌：

“茫茫瀚海，亲亲我家。滚滚尘土，悠悠我穴！朗朗乾坤，男儿热血，浩浩苍穹，佑我柔然！”

值得一提的是，这是柔然战歌的汉译文。

大唐战歌《秦王破阵乐》

四海皇风被，千年德水清；

戎衣更不著，今日告功成，

回看秦塞低如马，渐见黄河直北流。

天威直卷玉门塞，万里胡人尽汉歌！

四海皇风被，千年德水清；

戎衣更不著，今日告功成。

主圣开昌历，臣忠奉大猷；

君看偃革后，便是太平秋 ！

宋朝岳飞《满江红》

怒发冲冠，凭阑处、潇潇雨歇。抬望眼、仰天长啸，壮怀激烈。三十功名尘与土，八千里路云和月。莫等闲，白了少年头，空悲切。

靖康耻，犹未雪；臣子恨，何时灭。驾长车，踏破贺兰山缺。壮志饥餐胡虏肉，笑谈渴饮匈奴血。待从头、收拾旧山河，朝天阙。

值得一提的是，这首词有人说并非岳飞所写。

明朝《红巾军》

这是元末起义红巾军的军歌，至今仍在传唱不休。整首军歌朗朗上口，非常振奋士气。

云从龙，风从虎， 功名利禄尘与土。　　

望神州，百姓苦， 千里沃土皆荒芜。　　

看天下，尽胡虏， 天道残缺匹夫补。　　

好男儿，别父母， 只为苍生不为主。　　

手持钢刀九十九， 杀尽胡儿方罢手。　　

我本堂堂男子汉， 何为鞑虏作马牛。　　

壮士饮尽碗中酒， 千里征途不回头。　　

金鼓齐鸣万众吼， 不破黄龙誓不休。

明朝戚继光《凯歌》

万人一心兮，泰山可撼!

惟忠与义兮，气冲斗牛。

主将亲我兮，胜如父母；

干犯军令兮，身不自由。

号令明兮，赏罚信，

赴水火兮，敢迟留？

另外，戚继光还写了《风涛歌》，有兴趣的朋友可以网上详细了解。

清朝《颂龙旗》

1906年，大清帝国陆军部成立，谱制了一首陆军军歌《颂龙旗》。

“于斯万年，亚东大帝国！山岳纵横独立帜，江河漫延文明波；四百兆民神明胄，地大物产博。扬我黄龙帝国徽，唱我帝国歌！”

坦率的说，看起来不像军歌，反而很像国歌。

接下来的就不必多说了，大家基本上都知道了。

列位看官，对于中国历代嘹亮的军歌，你认为哪一朝的最霸气？（二喵说历史）

中金公司：A股初步显现偏底部特征 关注三条主线

中金公司认为，结合当前的国内经济环境及外部扰动，在没有出现明显利好因素催化之前，短期投资者风险偏好的回落可能会继续影响资产价格表现，但指数的快速回落已经引至部分指标初步提示偏底部特征，包括：1）沪深300指数前向市盈率重新回到10X(历史均值为11.5X-12.5X)，处于历史偏低位，股权风险溢价上升至均值上方0.8倍标准差的位置，表明当前投资者风险偏好较低；2）结合经济预期变化，十年期国债利率近期跌至2.69%，已经接近去年10月底股市阶段底部时期位置（2022年10月31日低至2.64%）；3）近期两市日成交额跌至8000亿元以下，按自由流通市值对应换手率跌至2%以下，已经进入A股历史换手率偏底部区域（1%-2%）；4）近期新基金发行遇冷，IPO也再度出现破发，以上往往也是A股历史常见的一些偏底部特征。结合上述指标，当前位置对A股市场不必悲观，中期市场机会大于风险。中国内需市场潜力大，政策空间足，后续如若政策应对得当，有望逐步改善当前投资者的悲观预期。

行业建议方面，中金公司指出，复苏为主线，风格更均衡。建议投资者关注如下三条主线：1）基本面修复空间和弹性大，且政策继续支持的泛消费领域，如食品饮料等；2）关注产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域，包括高端制造、科技软硬件，新能源领域的偏谨慎预期也有望有所修复；3）受益于一带一路战略，以及国企改革等主题机会。

中金：国央企整体估值水平仍具备修复空间

中金公司研报认为，年初至今国央企相比非国企估值差距有所收敛，但仍存在明显折价，而且估值也仍明显低于海外对应的一流企业，机构配置比例整体也仍有提升空间。我们认为伴随“中国特色国有企业现代公司治理”和“中国特色估值体系”的提出，央国企未来有望在政策引导和支持下对自身成长性、治理机制和信息交流等层面进一步优化，当前部分国央企的低估值现象有望继续修复。后续建议重点关注四个方面的投资主线：1）在核心技术领域具备较强竞争力的引领者。2）估值不高，且具备改革和资本运作预期的国央企。3）受益国家战略发展方向领域。4）现金流相对充裕，潜在分红和股票回购能力强的国企。

招商通信-梁程加团队】AI最耀眼的光，光模块全面看多

【招商通信-梁程加团队】AI最耀眼的光，光模块全面看多

我们认为本轮光模块不是个别标的受益，而是龙头估值重估引领下的全面性行情

????一、封装厂：业绩兑现最为明确，通过海外认证拥抱AI800G需求

????中际旭创：拥有谷歌、英特尔、亚马逊等众多头部客户，800G产品技术、量产进度最为领先，受益路径最为明确

????新易盛：国内唯二技术经过北美云大厂认证的供应商，800G多家客户送样供应

????华工科技（电子覆盖）：子公司华工正源国内市场份额领先，积极拓展海外客户，800G送样微软认证，日前，旗下纳多德与英伟达（NVIDIA）正式签署合作协议，成为NVIDIA Compute Preferred级别合作伙伴

????联特科技：海外收入占比超80%，海外工厂布局领先，拥有arista、nokia等海外客户，800G送样微软认证

????光迅科技：全产业链布局，上下游一体化龙头，国内份额领先

????剑桥科技：收购oclaro整合效果逐渐显现，800G送样多家厂商，前瞻探索LPO方案业内领先

????德科立：长距离传输王者，相干技术领先

????通宇通讯：子公司光为代工finisar，积极布局液冷光模块、CPO等前瞻技术

????二、光器件：光模块上游，寻宝细分赛道龙头

????天孚通信：全球光器件龙头，品类齐全成长曲线陡峭，前瞻布局光引擎直接供应GPU龙头

????太辰光：80%收入来自海外，META等云巨头供应商

????光库科技：收购lumentum产线，薄膜铌酸锂有望迎突破，打开蓝海新市场

????博创科技：硅光、CPO等前瞻技术持续推进，无源器件向有源延伸，数通收入占比提升

????腾景科技：光学精密制造能力领先，供应lumentum、finisar等全球光通信大厂

????三、光芯片：受益国产替代，高速率有望取得突破

????源杰科技：国内光芯片龙一，中际旭创参股，速率迭代进度国内领先，100G DFB有望取得突破

????仕佳光子：由无源光芯片向DFB芯片拓展，积极拓展数通市场份额

????四、有源铜缆：铜缆速率传输上限突破，有望占据短距传输市场

????兆龙互连：400G 800G ACC送样认证海外，DAC批量间接供应微软。

????沃尔核材（有色覆盖）：高速线缆龙头，高速率DAC形成批量出货

没有一个角落不会被“光”照亮，光通信研究看招商！

招商通信团队

华夏基金：市场情绪转向谨慎

5月12日晚间华夏基金发表观点称，从本周市场情况来看，交易存量博弈加剧，短期仍需注意高位题材股的波动风险。随着中特估及AI两大市场主线的连续回落，市场情绪明显转向谨慎，目前缺少有力板块承接。但新行情往往在震荡调整中孕育，风格切换亦有一定的可能。目前A股大盘指数市盈率位于历史中位数附近，A股整体盈利增速拐点一季度已现，资金大概率转向成长更为确定、估值更加合理的优质资产。

华夏基金表示，12日港股市场高开低走，延续调整，恒生科技指数相对强势。美联储5月加息落地，本轮加息大概率结束是当前市场的共识，后期关注港股市场流动性改善。在海外经济始终承压的背景下，中国资金依然具备较佳的投资性价比，近期外资呈现逆市净买入。人工智能仍值得中长期关注，后期可重点关注真正可能有业绩支撑的领域，相关产业链中，关注上游芯片和下游消费电子的业绩拐点出现。后期关注量能变化，若无增量资金积极入场，指数预计延续震荡，市场主要以结构性行情为主。

至于今天A股弱势走跌，板块和个股普跌，为什么又跌了

至于今天A股弱势走跌，板块和个股普跌，为什么又跌了？其实今天A股下跌是预期之内，真正导致今天A股下跌的原因有以下几点。

原因一：因为今天板块和个股集体普跌，盘中除了数字经济和传媒娱乐得到资金炒作之外，其余板块几乎全军覆没，尤其是题材股成为重灾区。

根据行业板块跌幅榜来看，跌幅最大的就是热点大消费股，旅游、酒店餐饮和酿酒等遭受资金砸盘；再有电气仪表和电气设备等领跌，个股表现太差，严重打击市场自信心，或许这就是给市场泼冷水了。

原因二：因为大盘股拖累指数，光护盘而不拉盘，说白了大盘股不争气就是今天A股下跌的病根；最典型的以A50期货指数为例，自从开盘起出现跳水下跌，总体呈现下跌走势。

A50跳水下跌之后，根本起不来，足够证明今天A股大市值股票下跌拖累的，比如贵州茅台盘中出现跳水，酿酒板块集体走跌；大盘股集体下跌就是今天A股下跌的主因。

原因三：因为A股有回调需求，下跌就是为了洗盘，下跌就是为了让高低筹码进行交换，目的就是回探考验60日均线的支撑，同时也是储蓄力量为接下来挑战3400点做准备。

因此，对于今天早盘的下跌实际就是逼筹码，午盘在金融股的护盘之下，整个盘面似乎发生转变，明显有多头出来拉升，让盘面逐步回暖，足够证明下跌是洗盘和储蓄。

总结起来得知，今天A股出现下跌，个股出现普跌，主要是题材股领跌，权重股表现不佳，以及市场自身有回调需求等多重因素影响所致。(周公)

银河证券：4月建议战略性布局大消费、科技、黄金等板块里的价值股 &十大金股

银河证券认为，国内将保持稳步持续复苏的节奏。开年以来宏观数据表现良好，各项利好政策也在不断提振市场信心。消费将带动加快经济修复的节奏，支撑市场上行。4月将迎来一季报业绩密集披露期，我们认为4月受一季报业绩预期向好的驱动，市场有望震荡向上，结构性机会为主，已充分调整+有催化剂的板块是配置主要方向。投资策略应当聚焦有安全边际+一季报预期景气验证题材及个股。4月我们建议战略性布局大消费、科技、黄金等板块里的价值股。

银河证券发布2023年4月十大金股，包括：华峰测控、中金黄金、宁德时代、中国铁建、中国黄金、中国移动、中国神华、上海钢联、泸州老窖、南方航空等。

中金公司：A股市场机会大于风险 关注三条主线

中金公司指出，临近一季度末，结合当前市场环境，对二季度可以积极一些，主要考虑以下几个方面：1）二季度经济环境及政策空间均有望好于当前市场预期。2）市场主线有望更为明晰并有助于提升投资者风险偏好，包括人工智能在内的更多产业领域，如高端制造等关注度有望提升。3）海外风险事件仍有不确定性，但若后续应对得当，资本市场关注度最高阶段可能正在过去。上述因素结合当前市场估值仍处于历史中低位，对后市环境可以相对积极，市场机会大于风险。未来3-6个月建议投资者关注如下三条主线：1）基本面修复空间和弹性大，且政策继续支持的领域，如泛消费行业和地产链等；2）关注产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域，包括科技软硬件；3）受益于一带一路，以及国企改革等相关主题机会。

中信证券：A股全面修复行情第二波虽略有延后 但趋势已日益清晰

中信证券研报指出，国内经济和政策预期的低点已过，数据验证下国内经济预期上修，超预期降准助力政策预期回升；全球流动性收紧预期的顶点已过，近期欧美银行风险对我国没有实质性影响，反而有利于提升A股在全球的配置价值；下周美联储最关键的一次加息落地后，市场预期的转折点将明确；A股全面修复行情的第二波虽略有延后，但趋势已日益清晰。一方面，1~2月国内宏观数据验证开年经济修复趋势，预计未来2个月经济增速将进一步修复，市场对2023年经济增速的预期也在上修；后的政策舆情已明确全年政策基准和重心，超预期降准呵护经济和市场信心，助力政策预期从底部修复。另一方面，欧美金融风险压制美联储加息节奏，全球流动性收紧预期的顶点已过，A股在全球的配置价值有望进一步提升。配置上，建议坚守成长洼地，战略配置“四大安全”领域的同时，保持和信创板块较高的配置优先级，同时在财报季关注2023年业绩有较大同比改善空间的品种。

落袋为安？超300亿股票ETF净流出

今年以来，A股市场先扬后抑。其中，1月份各大指数涨势如虹，上证指数、深证成指、创业板指累计涨幅分别为5.39%、8.94%、9.97%。2月以来，市场进入调整节奏，上述三大指数累计跌幅分别为0.97%、2.38%、5.09%。

在这样的行情下，资金获利出局、落袋为安迹象明显，股票ETF今年以来整体累计资金净流出接近325亿元，其中2月份仅半个多月时间更是失血超过395亿。

从类型来看，行业主题ETF成为吸金主力，宽基ETF中，除了科创50ETF仍持续吸金，其余主流宽基ETF呈现显著资金净流出。对比而言，创业板相关ETF大规模失血主要出现在1月份，沪深300、中证500、上证50、中证1000等相关ETF更多是集中在2月份。

虽然近期A股市场震荡调整，但基金经理对于2023年普遍持较为乐观的预期，价值股与成长股均有机会。

股票ETF净流出近400亿元

主流宽基ETF成失血主阵地

今年以来，A股市场先扬后抑。1月份，上证指数、深证成指、创业板指累计涨幅分别为5.39%、8.94%、9.97%。2月以来，上述三大指数转阴，累计跌幅分别为0.97%、2.38%、5.09%。在这样的行情下，资金获利出局、落袋为安的迹象显著。

据Wind统计显示，截至2月17日，股票ETF今年以来累计资金净流出324.18亿元，2月以来仅半个多月时间便合计失血395.84亿元。

其中，资金净流入超过1亿元的有54只，合计吸金345.78亿元；资金净流入过10亿元的有12只，合计吸金近200亿元。

行业主题ETF成为吸金主力，12只吸金超10亿元的股票ETF中，除了华夏科创50ETF、易方达科创50ETF及南方中证1000ETF为宽基ETF，其余均为行业主题ETF。

具体来看，截至2月17日，华夏科创50ETF今年以来份额增加29.84亿份，至537.69亿份，再创历史新高。若以区间成交均价粗略估算，该ETF年内累计资金净流入31.35亿元，其中2月份新增份额16.25亿份，资金净流入17.29亿元；华夏芯片ETF今年以来份额增加25.21亿份，至229.57亿份，也创历史新高。若以区间成交均价粗略估算，该ETF年内累计资金净流入26.82亿元，其中2月份新增份额6.41亿份，资金净流入6.99亿元。国联安半导体ETF今年以来份额增加26.78亿份至203.47亿份，同样创出历史新高，年内累计资金净流入23.67亿元，其中2月份新增份额16.26亿份，资金净流入14.72亿元。

此外，易方达科创50ETF、华泰柏瑞红利ETF、华夏新能源车ETF、鹏华酒ETF、富国军工龙头ETF、南方中证1000ETF、华泰柏瑞光伏ETF、南方房地产ETF、华宝券商ETF期间吸金额均在10亿元以上。

从上述主流ETF的资金流向来看，大部分吸金主要出现在1月份。比如，华夏芯片ETF、易方达科创50ETF、华泰柏瑞红利ETF、华夏新能源车ETF、鹏华酒ETF等1月份资金净流入金额贡献7成以上，华泰柏瑞光伏ETF、南方中证1000ETF、南方房地产ETF等在2月份甚至还出现了资金净流出。

宽基ETF则成资金净流出主战场，超过10只ETF今年以来资金净流出超过10亿元。

具体来看，南方中证500ETF今年以来份额减少15.55亿份，至86.97亿份，若以区间成交均价粗略估算，该ETF年内累计资金净流出97.12亿元，不过仅2月份便净赎回19.42亿份，资金净流出123.26亿元；华泰柏瑞沪深300ETF今年以来份额减少15.90亿份，至181.01亿份，年内累计资金净流出65.31亿元，2月仍是失血的大头，半个多月份额减少26.18亿份，资金净流出107.86亿元；景顺长城创业50ETF今年以来份额减少50.39亿份，至20.81亿份，期间失血52.37亿元，不过2月份出现5.95亿份份额净增长，吸金6.43亿元。

此外，华夏上证50ETF、嘉实中证500ETF、鹏华创50ETF、广发中证1000ETF、易方达中证1000ETF、富国中证1000ETF、易方达沪深300ETF等今年以来资金净流出均在10亿元以上，其中，与南方中证500ETF和华泰柏瑞沪深300ETF类似，嘉实中证500ETF、富国中证1000ETF、华夏中证1000ETF等主要净流出也是在2月份。而今年1月刚上市交易的景顺长城创业板50ETF、鹏华创50ETF主要净流出则在1月份。

2023年A股市场预期乐观

价值股与成长股均有机会

尽管近期A股市场有所震荡调整，但基金经理对于2023年普遍持较为乐观的预期，价值股与成长股均有机会。

富国基金认为，2023年A股在基本面、政策环境、外部环境与2019年初存在相似之处。一是经过前期深度调整，股市估值跌至历史低位，基本面尚未出现趋势性回升；二是政策方向发生较大变化，改善市场预期。三是美联储加息预期缓解。

在富国基金看来，近期市场推动力从交易经济复苏“预期”到向注重复苏“兑现”切换，市场有所震荡修整，但后续上涨仍然可期，主要基于以下几点的判断：（1）当前处于业绩真空期，随着两会临近，稳增长政策或将加速推进与发力，交易“预期”的行情仍有演绎空间。（2）参考2019年牛市初期行情，前两小段上涨外资流入，第三小段内资接力。年后北上资金流入放缓，但杠杆资金强势回流，且一季度是公募基金发行的旺季，后续内资有望接力外资支撑A股进一步上涨。（3）新冠疫情、冲突、美联储加息对风险偏好影响最大的阶段或正在过去。风险因素缓解背景下，市场有望在基本面改善和资金面内资接力驱动下再次迎来上涨行情。

风格方面，富国基金认为，促销费和扩投资均是2023年政策的重点，成长和消费均有较高配置价值，成长板块方面，短期ChatGPT引爆计算机板块主题投资，长期在行业景气度趋势向上的情况下，叠加数字经济政策指引，成长板块全年表现可期。消费板块方面，当前弱现实不改2023年消费复苏大趋势，随着消费信心逐步复苏、稳增长政策继续发力，消费板块存在长期配置价值。

东方基金经理房建威分析认为，2023年，前期对A股市场形成扰动性的不确定性因素已发生改变。与此同时，国内经济基本面也在稳健修复过程中。这些为A股市场提供了较为乐观的上涨预期，全年来看，价值股与成长股均有机会。

房建威表示，短期来看，市场或仍有可能延续1月份行情，有色、家电、建材等细分板块值得关注。中长期而言，目前A股市场，个股估值较低，经济基本面修复带来的企业盈利增长也会传导到资本市场，形成戴维斯双击。

“这一过程有望持续相对较长的时间，不仅是今年，未来两到三年都是一个经济周期修复的过程。在这个趋势中，顺周期的投资机会有望涌现。但过程中并不会呈现出非常稳定的、画线一样的牛市行情，期间会出现震荡反复，但整体是向上的。”房建威建议称。

此外，他指出，价值股和成长股去年都经历了比较大的估值下杀。年内经济周期向上修复的可能性较大，市场情绪整体偏向乐观，存在较强的上涨预期。期间，成长股和价值股都有望形成较好的投资机会，投资的核心是寻找盈利回升较为确定、回升动力较强的板块。

金鹰基金权益投资部基金经理杨凡则表示，在美联储延续紧缩、国内经济预期下修的背景下，A股出现回调，但往后看，内需延续恢复，以及外围紧缩缓和的大方向依然未变，资金博弈过后预计回调幅度有限，后续仍可期待市场有积极表现。

行业配置上，杨凡认为，短期主题投资交易活跃，对于不善做交易的投资者，可重点关注回调中成长和消费二者的配置机会。科技配置方面，科技安全仍是未来统筹经济发展和安全的重要政策抓手，信创、航天航空、半导体、医疗器械、自动化设备等是自主可控发展的重要领域。消费配置方面，建议关注新冠共存过后，需求场景恢复下，仍具有自身行业发展动能（低渗透率、产品升级）的消费领域（白酒/啤酒/免税/医疗服务/医美）。稳增长方面，后续需求端刺激政策有望跟进，但从政策效果而言，竣工端好于新开工端，稳增长配置主线仍建议优先考虑地产竣工链（厨电/消费建材/家装家居）。（中国基金报）

光大证券：市场将会迎来中期震荡上行的区间

光大证券指出，继续看好市场表现，经济数据同比的修复将是下一阶段支撑市场的核心动力。从当前来看，我国经济景气不断回升，1月信贷数据迎来“开门红”也坚定了市场信心，证实了经济景气度的回暖。经济与盈利的同比修复将是下一阶段支撑市场的核心动力，随着企业盈利的修复逐步得到验证，市场将会迎来中期震荡上行的区间。短期内，建议关注景气预期回升的行业，中长期建议配置消费医药。主题投资方面建议重点关注阶段算力、数据标注、自然语言处理、人工智能生成内容以及受益于人工智能主题的小市值股。

国金证券：A股做多窗口或延续至2023年一季度末和二季度初

国金证券指出，11月以来的反弹刚进入中段，此前大盘价值的估值修复行情将过度到中小成长的高增长行情，下半场行情有望加速。国内政策红利期，海外紧缩预期缓和期，双期叠加，内外共振，A股市场或有望重演反转级别的行情，进击中小成长。尽管近期全球市场在紧缩预期变化之下波动有所加大，但随着美国经济持续下行和通胀回落，紧缩缓和大势所趋，这将持续成为市场交易主线。A股做多窗口或延续至2023年一季度末和二季度初，一方面全国两会召开引领政策预期达到高潮，另一方面美联储最后一次加息或发生在3月下旬或5月初的议息会议。重视券商与贵金属板块投资机会，布局产业政策和产业趋势共振的机会。推荐：1）券商、黄金；2）计算机、通信、光伏储能。