上半年十大牛股出炉：正丹股份涨逾3倍 多只低空经济概念股上榜

A股上半年交易昨日结束，沪指累计微跌0.25%；十大牛股出炉：剔除今年上市的次新股，正丹股份上半年涨逾3倍，为年度涨幅最大个股，正丹股份股价上涨主要因其主要产品偏苯三酸酐产品市场价格涨幅较大。另外，多只低空经济概念股上榜，万丰奥威涨176%，为年度涨幅第二大个股，金盾股份涨逾95%，中信海直涨逾86%。其他上榜个股中，新易盛上半年涨114%，为CPO概念股。沃尔核材上半年涨91%，为铜缆高速连接概念股。山推股份为工程机械板块个股，新集能源为煤炭板块个股。

奥特曼谈AI的机遇、挑战与人类自我反思：中国将拥有独特的大语言模型

奥特曼在对话中特别提到，中国将在这个领域扮演重要角色，孕育出具有本土特色的大语言模型。这一预见不仅彰显了中国在全球人工智能领域中日益增长的影响力，也预示着未来技术发展的多元化趋势。

①奥特曼认为AI在提升生产力方面已显现积极作用，但网络安全等问题也随之而来。

②GPT-4o能覆盖97%人群的母语，奥特曼承诺将持续改进，解决语言公平性问题。

③面对AI治理的挑战，OpenAI成立安全委员会，奥特曼强调安全与效率并重。

④奥特曼预测在众多大语言模型，少数将会胜出；中国将会拥有自己独特的大语言模型。

⑤奥特曼认为AI可能使人类更谦卑，促使我们重新认识自身在宇宙中的位置。

在近日在瑞士举行的2024年的人工智能向善全球峰会（AI for Good Global Summit）上，OpenAI首席执行官山姆·奥特曼（Sam Altman）通过视频连线，与《大西洋月刊》的CEO尼古拉斯·汤普森（Nicholas Thompson）展开了深入的交流。该峰会由联合国国际电信联盟发起。

这场对话不仅触及了人工智能技术的前沿发展，更深入探讨了人工智能对全球社会、经济以及文化格局的深远影响。

在全球化的浪潮中，人工智能作为一项革命性技术，其发展速度和影响力前所未有。奥特曼在对话中特别提到，中国将在这个领域扮演重要角色，孕育出具有本土特色的大语言模型。这一预见不仅彰显了中国在全球人工智能领域中日益增长的影响力，也预示着未来技术发展的多元化趋势。

奥特曼预计，在未来将有10到20个大语言模型在全球范围内“存活”并发挥重要作用。这些模型将成为推动各行各业发展的关键力量，同时也将引发对技术伦理、数据安全和国际合作的全新思考。奥特曼的洞察提醒我们，面对人工智能技术的快速发展，我们需要建立一个更加包容和协作的全球治理体系，确保技术进步能够惠及全人类，而不是成为新的分化力量。

以下为此次对话的全文：

大语言模型的未来与技术伦理

主持人：非常荣幸你能够参加今天的活动。在今天的访谈中，我期望探讨多个领域，包括人工智能的现状、未来趋势、关键议题以及治理问题。让我们先设定一个背景：我们正处在一个人工智能的有趣时期，人们普遍认识到其巨大潜力，尽管它尚未彻底改变世界或我们讨论的各个领域。我的问题不是这一变革何时到来，而是想问当人工智能开始真正产生影响时，我们首先会看到哪些积极和消极的影响？

奥特曼：目前，人工智能在提升生产力方面已经产生了影响。软件开发人员是最常见的例子，也是最能说明问题的例子。人们能够以更快、更有效的方式完成工作，更多地专注于他们所喜欢的工作。随着这些工具成为工作流程的一部分，人们很快就会发现，没有它们，工作将难以想象。我预计这种模式将在更多领域出现，我们会看到各行各业因为能够利用这些工具而变得更加高效，这将对编写代码、教育、学习、医疗保健等各个方面产生积极影响。效率的提升将是第一个明显可感知的积极成果。

至于消极影响，随着这些工具的出现，已经有一些负面效应。网络安全是我特别想提醒大家注意的问题，我认为这可能是一个相当严重的问题，不过我不确定它是否会是第一个出现的问题。

主持人：确实，这是一个极具吸引力的话题。在深入探讨这个问题的深层原因之前，我想先询问一下你正在训练的新模型。你刚刚宣布已开始开发下一代模型，无论是GPT-5还是其他名称。现场观众的主要担忧是，GPT-4和其他大语言模型在英语、西班牙语和法语上的表现要优于斯瓦希里语（一种在非洲广泛使用的语言）等语言。在训练产品的下一个重大迭代时，你如何看待语言公平性的重要性？

奥特曼：我不确定这是否是一个准备好的问题，但我欣然接受。我们对几周前发布的GPT-4o感到非常满意，因为它在更多种类的语言上都表现出色，我们将继续让未来的版本更加优秀。我们公布的统计数据显示，GPT-4o能够很好地覆盖97%人群的母语，这确实是一个巨大的进步。公众对此表示高度认可，我们亦将持续致力于此领域的进一步改进与发展。

主持人：我们把话题转向贵公司正在研发的下一代模型的后续进展。在它进行训练的过程中，你认为我们将看到怎样程度的提升？我们是否会经历线性增长，还是会迎来指数增长的显著飞跃，或者是否会有令人震惊的指数级提升？

奥特曼：这是一个极具洞察力的问题。我们并不认为我们正处于任何指数增长的临界点。然而，这是一个在全球范围内广泛讨论的话题。对我们而言，最好的策略是展示成果而非仅仅预言。众多人士正在提出各种预测，而我们的策略是致力于进行尽可能深入的研究，并随后决定如何负责任地发布我们所能创造的成果。我预期在某些领域将实现巨大的进步，在其他一些领域可能提升并不如预期显著，这与我们之前每次模型更新时的情况相似。当我们从3.0版本升级到3.5版本，再到4.0版本时，关于是否真的会有显著改进，将在哪些方面改进，都存在许多讨论。答案似乎是，我们仍然有很大的发展空间，我预计我们会在一些人们未曾预料到的领域取得进展。

人工智能的可解释性与安全性

主持人：现在网络中充斥着大量由其他大语言模型生成的合成数据，而这将是OpenAI首次在很大程度上使用合成数据来训练模型。你对使用这些由大语言模型创建的数据来训练大语言模型，可能引发的系统出错问题有多担忧？

奥特曼：我认为关键在于获取高质量的数据。无论是合成数据还是人类生成的数据，都存在质量良莠不齐的问题。只要我们能够收集到足够高质量的数据来训练模型，或者能够开发出提高数据效率的方法，从较少的数据量中学习更多，或者采用其他各种技术手段，我认为这个问题是可以解决的。我们有信心，我们拥有为开发下一代模型所需的一切资源。

主持人：OpenAI是否为了训练模型而创建了大量的合成数据？OpenAI是否自行生成了用于训练的数据？

奥特曼：我们自然已经进行了各种实验，包括大量生成合成数据。我期望的是，如果训练模型的最佳途径仅仅是创造数以万亿计的合成数据Tokens并将其重新输入系统，那显得非常不合常理。你可能会认为，这种方法在某种程度上显得效率不高，应该存在一种机制，让模型在训练过程中能够更有效地从数据中学习。我认为我们还有许多问题需要解决，但当然，我们已经生成了大量合成数据，用以进行训练方面的实验。然而，我认为你提问的核心是如何实现用更少的数据获得更多的学习成果。

主持人：这确实引人入胜，我之前并不知情。让我们探讨一个关键议题，我认为这将决定这些技术如何在世界范围内应用。去年，我有幸与Stripe的创始人帕特里克·科里森（Patrick Collison）进行了一次精彩的对话。他当时提出了一个深刻的问题：在人工智能领域，如果有某些变化，是否会让人类对人工智能可能给世界带来的巨大负面影响的担忧大为减少？

你曾经说，如果我们能够深入理解背后真正发生的事情、能够洞察单个神经元的活动，就像你希望人工智能模型能够传授某人化学知识，但不希望它教授如何制造化学武器一样，你期望这种控制能力是内嵌在模型的核心，而不仅仅是界面层。这样的理解是否正确？这个问题是否已经得到解决？

奥特曼：我认为，确保安全性需要一种全面的方法，而模型的可解释性显然是一个值得探究的领域，它可能在多个层面上发挥作用。尽管我们尚未解决可解释性问题，但我对正在发生的许多事情感到非常兴奋，尽管这还没有达到我可以宣布“大家可以放心，我们已经完全理解了”的地步。在我看来，我们对这些模型内部运作的理解越深入，我们就越能做出更好的决策。我相信，这可以成为我们构建和验证安全性声明的综合性方案的一部分。

主持人：如果你不完全理解正在发生的事情，这是否成为不继续推出更新、更强大模型的理由？

奥特曼：尽管我们无法在单个神经元层面上完全理解大脑的运作，但我们确信它能够遵循规则。除了在神经元层面的深入理解之外，还有许多其他方式可以帮助我们理解整个系统。这些系统的特质和行为已经被非常精确地界定。事实上，包括我自己在内的许多领域内的专家都对这一点感到惊讶：在新技术发展的历程中，我们能够如此迅速地让这些系统被普遍认为既安全又稳定。

主持人：我的妻子坦言，她有时难以完全理解我内心深处的思考过程，看来我们在这方面有着共鸣。在探究这种无法深刻理解的问题上，我们取得了哪些进展，或者是否有什么真正的突破？

奥特曼：最近，Anthropic的研究人员进行了一项实验，使人工智能模型Claude相信自己就是金门大桥。这展示出一些引人入胜的特性，这是我想特别指出的一个近期发展。

主持人：现在，让我谈谈今天早上我们在讨论安全性时，人道科技中心联合创始人兼执行主管特里斯坦·哈里斯（Tristan Harris）提出的一个建议。哈里斯在这个舞台上表示，大语言模型公司每投入100万美元用于增强模型的能力，也应同等投入100万美元于安全性研究，一比一的比例，你怎么看待这个建议？

奥特曼：我不确定这具体意味着什么。我认为，人们往往倾向于把世界简单地划分为性能与安全两个部分，并制定一些听起来很有道理的政策。但如果你审视我们为确保像GPT-4这样的模型安全所做的工作--该模型已经被数亿人用于日益频繁、重要且有价值的任务--你会发现，要界定许多工作的性质是非常困难的。因为如果你在生产中使用一个模型，你希望它能够完成既定任务，同时不会产生任何负面影响。

作为用户，你可能会感到困惑：究竟是我的需求得到了满足，还是模型的能力或安全性得到了提升，才导致了这项工作的完成？或者，这是否是两者的结合？例如，让模型在既定的界限内，按照用户的期望去运行。这是一个综合性的问题。尽管我已经提到过一个不太恰当的例子，但我仍将坚持使用它作为说明：就像你登上飞机，期望它能安全地将您送达目的地，同时你也希望在整个飞行过程中不会出现任何故障。在飞机设计中，有些部分可以明确区分为能力提升或安全措施，但总体而言，我们是在努力设计一个综合系统，旨在安全、迅速地将您带到目的地，并确保飞行中不会出现任何部件脱落的问题。这种界限，实际上并没有表面上看起来那么清晰。

人工智能与社会结构的演变

主持人：理解了，看来在某种程度上，你们多年的引擎研发工作都围绕着提升安全性展开。不过，让我换个角度来探讨这个问题。

奥特曼：我差点说出“安全是每个人的责任”，但那听起来像是典型的企业口号，所以我没有那样说。

主持人：这个问题之所以引起我的深思，部分原因在于，众所周知，OpanAI负责安全事务的联合创始人、首席科学家伊尔亚·苏茨克维（Ilya Sutskever）在最近离职，而另一位在安全领域作出重大贡献的成员杨·莱克（Jan Leike）也离开公司转投Anthropic，并在社交媒体X上表达了对公司未把安全性作为优先考虑的担忧。这无疑让在场的每个人感到忧虑，毕竟我们都在搭乘你们的“飞机”。山姆，我们需要你让我们相信，在这些关键人才离开之后，“飞机的机翼”依然稳固。

奥特曼：我认为，评价我们应基于我们的行动--我们发布的模型、所开展的工作、进行的科学研究。正如我之前所强调，如果回望GPT-3时代，人们对我们能否开发出既安全又可靠的系统持怀疑态度，然而几年后，我们所推出的产品已经达到了一个新的标准，这是众多团队共同努力的结果。我们进行了对齐研究、建立了安全系统、实施了监控措施。最近我们还采取了一系列有影响力的行动，我们能够做到这一点。虽然我们并不完美，但我们不断从实践中学习，能够在当前水平上取得这样的成就，这是我们深感自豪的。我还认为，把超级对齐团队与进行这些研究的团队更紧密地结合起来，正如我之前提到的，这将是一个积极的发展，有助于我们更有效地整合资源，推动研究向前发展。

主持人：我知道通用人工智能（AGI）一直是OpenAI的研究焦点，也是你经常讨论的话题。如果我在OpenAI工作，我可能会敲你的门，要求简短的会面。我会说，我明白为什么通用人工智能一直是研究的核心，它是所有人工智能研究者梦寐以求的目标，它在科幻小说中占有一席之地--构建一个能够像人类一样思考的机器，这代表着我们在地球上创造出的最卓越的智能体。但我对此感到担忧，因为许多人工智能的负面影响似乎源于其模仿人类的能力。你之前提到了网络安全，我们看到的许多问题都是因为人们可以轻易地冒充他人。我认为OpenAI的一些决策似乎在使机器更接近人类。例如，机器的打字方式有时模仿人类，使用“第一人称单数”，我们即将讨论的声音问题听起来非常人性化。为什么我们一直在让机器更像人类，而不是在认识到这些风险后改变方向呢？

奥特曼：我认为，设计与人类兼容的系统至关重要，但假设它们在思考方式、能力或局限性上与人类相似则是错误的。尽管我们通过人类文本数据进行行为克隆，但它们已经能够做到一些超乎人类的事情，而在某些方面又显得非常非人类。我总是试图将其视为一种外星智能，而不是将自己的拟人化偏见投射到它上面。我们之所以做出某些界面选择，而放弃其他选择，是因为我们相信要为一个与人类高度兼容的世界进行设计。

这些系统使用自然语言进行操作对我们来说非常重要，这似乎是正确的方向，并且从长远来看，我们可以预见到许多积极的安全特性。让人工智能尽可能地与人类相容，为人类设计，并以一种它们能够与我们用语言沟通的方式工作，这是一个非常重要的目标。也许它们之间也会用语言进行交流。我还认为，世界应该更倾向于人形机器人而不是其他形状或结构的机器人，以鼓励世界保持最大程度的人类导向。因此，我认为易于人类使用，包括将语言作为主要的交互方式，但不要在这些方面之外赋予它们太多的人类特征。例如，我们没有给我们的人工智能起一个人类的名字。我认为ChatGPT虽然名字听起来有些笨拙，但它很好地解释了自己的功能，并且由三个听起来像机器人的字母组成，这非常清楚地表明它不是人类。

主持人：是否规定ChatGPT永远不能使用第一人称“我”？

奥特曼：这实际上关乎于系统的人机相容性。我们曾尝试过这样的设计，但结果往往让用户感到更加挫败而非受益。在日常语言交流中，我们习惯使用某些习语。

主持人：在语音模型的使用上，比如在语音输出前加入一个提示音，明确告知这不是人类发声，我认为这是一个值得考虑的点。我们都知道，随着美国大选的临近，大家对深度伪造和错误信息的担忧与日俱增。在这样的背景下，我们如何验证信息的真实性？在产品设计的核心层面，我们可以采取哪些措施来减少这类问题的发生？

奥特曼：的确，像加入提示音这样的音频提示是可行的，但用户肯定不希望听到机械感过强的语音输出。这又回到了人机相容的问题，以及我们人类的本能反应。我必须说，自从使用了语音模型，我对它的喜爱超出了预期。它让我意识到，一个自然流畅的语音接口所具有的巨大价值，远超过我之前的认识。如果语音输出不接近人类的声音，我认为它不会那么吸引我，也不会有同样自然和流畅的体验。不过，提示音或其他形式的提示，都是可以考虑的方案。

我认为我们需要进一步研究用户对这些设计的反应，并计划在不久的将来推出相关功能。我对用户对ChatGPT的反馈感到鼓舞，用户很快就理解了：a) 它是人工智能；b) 它的局限性；c) 何时使用它，何时不使用它，以及如何将其融入日常使用。尽管语音模式是一个新事物，我对它将遵循与ChatGPT相似的发展轨迹持乐观态度。我们将设立一个紧密的反馈机制，对用户的反应进行仔细的观察和分析。

主持人：我满怀希望地期待实时翻译能够奏效，因为我目前身在瑞士，当我在山间跑步时，有人用法语对我大喊，我本想借此机会提升我的法语水平，便假装听懂了。但显然我并没有听懂，因为我正朝着一个危险区域前进，差点跌落悬崖。因此，一旦翻译问题得到解决，我的法语水平定会有所提高。

奥特曼：这种情况非常适合使用翻译工具。

主持人：现在，让我们讨论一下好莱坞知名女星斯嘉丽·约翰逊（Scarlet Johansson）的事件，有一些事情我不太理解。你们展示了这些语音，之后她发表了一份引起广泛关注的声明，声称自己被询问过是否可以使用她的声音，她拒绝了，而在产品发布前两天，她再次拒绝了，但产品还是发布了。OpenAI随后发表声明称情况并非如此，贵公司邀请了许多演员来试音，最终选定了五种声音，之后询问她是否愿意成为其中之一，她本可以成为第六种声音。我不明白的是，这五种声音中有一种听起来非常像斯嘉丽的声音，给人的感觉就像是你们打算有六种声音，其中两种听起来像她。我很好奇，你能否对我解释一下这个问题。

奥特曼：是的，那并非她的声音，我们也无意让它听起来像她。对于造成的混淆我深表歉意，显然你认为它是，但关于声音相似度的问题，人们的看法各不相同。然而我们确信那不是她的声音，我们也不确定还能补充些什么。

主持人：好的。我们来谈谈真实性，这与我们的话题密切相关。你在视频中，而我在现实中，我是真实存在的。我向GPT-4询问了一个问题：当你通过视频屏幕采访某人时，如何验证他们的真实性。它建议可以通过询问他们近几小时内发生的事件，并观察他们是否能够回答来进行验证。恰好，Magnus Carlson的事件就是一个例子。

奥特曼：我对此不太了解……

主持人：好吧。我这里有几个问题，我们会找到答案的。其中一个问题是，目前哪一家科技公司的财报成为了社交媒体X上的热议？

奥特曼：我想是Salesforce，正是如此。

AI的全球化与中国大语言模型的崛起

主持人：接下来，让我们讨论一下人工智能的全球化问题，这在本次会议中已经多次被提出。显然，对OpenAI而言，拥有一个或少数几个大语言模型是符合自身利益的。但你如何看待未来的发展？你认为三年后，会有许多基础的大语言模型存在，还是只有极少数？更为关键的是，是否会存在一个在中国独立使用的大语言模型，以及一个在尼日利亚以不同方式使用，一个在印度以另一种不同方式使用的大语言模型？我们将何去何从？

奥特曼：坦白地说，我们并不比任何人更了解这个问题的答案。目前，显然有许多模型正在接受训练，而且这种趋势将会持续。尽管我们无法预知具体的情况，但我预测中国将会拥有自己独特的大语言模型，与世界其他地区的模型不同。我猜想，将有成千上万的大语言模型被开发出来。我预计，其中只有少数，比如10个、20个或类似的数量，会获得大量的使用和最密集的资源投入。但我认为我们仍处在这一领域的初级阶段，还有许多未知等待我们去探索，还有许多科学上的突破即将到来，因此在这一点上做出任何自信的预测都是非常困难的。

主持人：我想就我非常担忧的另一个重要问题咨询你。随着人工智能步入下一个发展阶段，我最担忧的一个问题是网络可能变得难以理解。因为内容的发布变得如此容易--创建网页易如反掌，编造故事不费吹灰之力，一切活动都变得轻而易举，以至于网络几乎变得难以导航和穿透。你是否也有这样的担忧？如果认为这是一个切实可能发生的问题，我们能做些什么来降低这种风险？

奥特曼：我认为我们使用互联网的方式很可能会经历一些变化，尽管这将是一个漫长的过程。但我并不担心网络会变得无法理解。你已经可以在某些情况下看到这一点，例如人们使用ChatGPT的方式，有时它能让你比传统搜索、浏览网页更高效地获取信息。我认为，互联网能够主动为你提供信息的这种理念，正是人工智能发展中令人兴奋的方向。因此，我认为我们使用互联网的方式可能会发生类似的变化，但我并不担心网络会变得像被垃圾邮件或自动生成的文章所淹没，从而变得无法理解。

主持人：我理解你所描述的是一个网络几近崩溃的世界，只剩下为数不多的几个大语言模型作为我们与信息世界的接口，这是否是你所预见的未来景象？

奥特曼：不是这样。我能想象在某些情境下，整个网络被拆分为组件，然后由人工智能来组装。在未来，每次人们需要某些信息时，都能即时为他们渲染出完美的网页，但我无法想象一切都汇聚到一个单一的网站上，这与我的直觉相悖。

主持人：让我们来谈谈我自去年以来一直在记录的一些问题，或者是在人工智能领域中非常聪明的人们之间的分歧，其中最引人入胜的是人工智能是否可能加剧收入不平等，或者相反，有助于减少不平等。我在你的多个播客中听到了这个问题，你本人也提到了人工智能可能加剧不平等，以至于可能需要全民基本收入（Universal Basic Income）来抵消这种影响。但今天早上，有人在这里引用了一些经济研究，表明当人工智能工具在呼叫中心等地方实施时，实际上对最低收入工人的帮助大于对最高收入工人的帮助。这是否改变了你对全球收入不平等现象的看法，无论是在国内还是在国际上？

奥特曼：首先，让我举一个例子。今天，我们为非营利组织推出了OpenAI的服务，这是一个新的计划，旨在使我们的工具对非营利组织更加便宜和易于获取，包括折扣和分享最佳实践的方式。人们已经用这些工具做出了惊人的工作。例如，国际救援委员会使用我们的工具，取得了非常好的成果，支持了在真正的危机区域中过度劳累的教师和学习者。我认为这是一个例子，这些工具能够自动化一些以前困难的任务，使智能--无论你如何称呼它--更加普及，从而真正帮助那些最需要帮助的人，而不是在已经富裕的环境中的人。我们对这个计划的推出感到非常兴奋，它是你所谈论内容的一个例子。

在许多方面，人工智能帮助最贫穷的人比帮助最富有的人更多。我们真的相信这一点，并且对此充满热情，这是我们想要构建这些工具的一个重要原因。我认为这是技术发展历史的一个重要部分，也是一直以来发生的事情的必然趋势。这肯定会发生。我相信技术在很大程度上提升了世界的丰富度、提升到更高的水平、实现更好的繁荣。无论你如何称呼它，我都持乐观态度。我不认为这需要任何特别的干预。尽管我不清楚，这是在很长一段时间内的事情，不是明年或者接下来的几年，但在很长一段时间内，我仍然期望需要对预期这项技术的强大力量进行一些社会契约的调整。我不相信会没有工作，我们总是找到新的事情去做，但我确实认为整个社会结构本身将会受到一定程度的辩论和重新配置。

主持人：重配置将由大语言模型公司来主导。

奥特曼：不是这样。整个经济的运作方式，以及我们--社会决定我们想要做什么，这是一个长期发展的过程。随着世界变得更加富裕，社会安全网就是一个很好的例子。我预计我们会决定在这方面投入更多。

主持人：让我换个方式问你这个问题：在座的有很多政府，来自世界各地不同国家的代表。在过去一年半中，有哪些法规的讨论，你认为将有助于为人工智能大规模采用的未来重新配置社会契约？你听说过哪些法规的例子，你认为可能会损害这个过程？

奥特曼：我不这么认为。我认为目前关于监管的讨论大多并不集中在这些主题上。我们面临大选，我们该如何应对？同时，人工智能还伴随着其他一些非常重要的短期问题。我不认为监管的焦点应该是将要开发出通用人工智能，它将像科幻小说中那样，我们该如何应对？我认为现在就进行这样的讨论还为时过早，因为我们还不知道社会和技术将如何共同演化。我认为这个话题确实值得讨论，但它不应该成为当前的焦点，而且到目前为止确实还没有成为焦点。

主持人：是否存在一些监管框架，人们常常讨论如何监管核武器，虽然没有什么可以与之完全相提并论，但在我们步入这个新世界之际，是否有一些现有的监管框架，你认为值得我们借鉴和思考？

奥特曼：你所指的，是长期来看，当人工智能可能成为一股巨大的经济力量时，它将带来何种影响，还是说我们正在讨论的短期问题？

主持人：从长期角度来说。

奥特曼：如果我们有一个坚定的建议，我们当然会意识到这并非我们所能决定的，但我们会提出坚定的建议，我们会说，基于我们认为最有可能发生的情况，鉴于我们对未来发展路径的预期，以下是我们认为应该得到更多考量的事项。我认为，要提前在理论上做好这些事情是非常困难的。我们必须观察事物的发展变化。我们之所以坚信迭代部署策略，将系统安全地放入世界中，认识到它们将不断改进，并且我们会在这个过程中学到很多东西，其中的一个原因是，社会不是在白板上凭空理论化的，而且随着技术的推广，社会和技术都在发生变化，这是一个真正的共同演化过程。

因此，我认为我们共同探索未来的道路应该是基于实践的，自从发布ChatGPT以来，我们已经看到了许多它开始以小步快跑的方式，但确实开始转变经济的某些部分和人们工作方式的例子。我认为这种方法不是我们坐下来某一天说，好的，我们将一次性设计全新的社会契约，以及现在世界如何运作，那将是非常糟糕的。我认为极其难以一次性做到位，但通过逐步迭代的方式，似乎更有可能取得成功。

主持人：好的，让我们来讨论一下OpenAI的治理问题。我有一句非常喜欢的话，由于存在一些禁止事项，我无法完整地引用，但这是你8年前在接受《纽约客》采访时所说的话，当时我还在这家媒体公司工作。当时你在讨论OpenAI的治理问题时说：“我们正在计划一种机制，让全球各地的人们能够选举代表加入公司的新治理董事会，因为如果我不参与其中，我会质疑为什么这些人能够决定我的命运。”请谈谈那句引言，以及你现在对它有何看法。

奥特曼：我依然认为类似的事情是值得去做的，我们持续探讨如何实现治理，我现在可能不宜透露太多，但我对朝那个方向努力的事物仍然感到兴奋。

主持人：能否请你多谈一些细节？

奥特曼：很抱歉，我选择不多说了。

主持人：好的，让我们来讨论一下治理方面的批评。贵公司两位前董事会成员海伦·托纳（Helen Toner）和塔莎·麦考利（Tasha McCauley）最近在《经济学人》上发表了一篇评论文章，她们提到在OpenAI的不尽人意的经历后，这其中包括曾投票让你本人离职后又恢复CEO职位的“宫斗”事件。她们说，不能信赖贵公司的自我监管。然后在最近，托纳在接受TED播客的采访时态度相当严厉，她表示公司监管完全失效，实际上她是从推特上了解到OpenAI发布ChatGPT的情况。这是否准确？

奥特曼：我对她的事件回忆持有尊重但严重不同意的看法。但我必须说，我认为托纳确实真诚关心实现良好的通用人工智能结果，我对此表示赞赏。我祝愿她一切顺利，我可能不想在这里回应。当我们发布ChatGPT时，它被称为低调的研究预览版，我们没有预料到后来发生的情况，但我们朝着推进的发布计划与董事会进行了很多讨论。等到基于3.5版本的ChatGPT发布大约8个月左右，我们已经完成了GPT-4的训练，并正在制定一个逐步推出计划。我对她对事件的回忆持有不同意见。

主持人：这就是你的立场？

奥特曼：我想是的。

人工智能的长期愿景与人类角色

主持人：我想问你一些关于人工智能的更宏观的问题。我刚刚参加了一场活动，那里许多人在探讨人工智能与人文主义。其中一位参与者提出了一个非常有意思的观点：人类创造出超越自身的力量，可能实际上并不会让我们变得更加自负，反而可能使我们更加谦卑。我们会如同明镜般照见自我，对机器心生敬畏，对生活心怀谦逊，这将引导我们学习一种全新的生活方式。你认为这种情况会发生吗？在你个人的经历中，是否曾经因为看着机器而对改造世界产生了更深的谦卑感？

奥特曼：我确实这么认为，而且我相信这将在更广泛的范围内发生。我相信，虽然不是每个人都会这样，总会有人对此产生自负的极端反应，但总体而言，人们对于世界、对于人类在宇宙中的位置将会有更广泛的敬畏与谦卑感，我认为这将是非常积极的变化。我最近在思考，科学史在某种程度上反映了人类逐渐从中心地位撤离的过程。你可以从许多例子中看出这一点，比如我们曾相信地心说，即太阳绕地球转，这是一种非常以人类为中心的思考模式。后来我们认识到，实际上是地球绕太阳转，而且天上的小白点其实是无数的星星，还有许多星系存在于我们的视野之外。如果你愿意进一步延伸这个比喻，甚至可以说到多元宇宙的概念，这非常奇异，我们实际上是非常渺小的。人工智能可能成为另一个让我们获得额外视角的例子，使我们更加谦卑地意识到自己是更广阔宇宙的一部分，我认为这是一个持续的、真正积极的发展。

主持人：这会让我家10岁的孩子感到高兴。我和他在开车回家的路上，他刚参加了一场足球比赛。我一直在听你的许多播客，他听了其中一期，他说那个主持人较少谈论自然和动物，所以我很高兴在你的问题中包含了这样的内容。在此，也代我儿子向你表示感谢。

我想问你一个我曾听过的相当激进的观点，那是在乔·罗根（Joe Rogan）的播客中提到的。你提到你可以想象一个未来，治理实际上是每个人都能发表意见，那时可能是80亿人，或者让我们设想一个未来，当人口达到120亿的时候，你几乎可以输入你的偏好，关于你希望做出哪些决策，然后一些能理解你偏好的人工智能可以帮助实现更好的决策制定。你认为这是一个真正的可能性吗？联合国是否应该考虑这样做？

奥特曼：首先，我希望那时的人口是120亿，而不是40亿。我确实对目前的趋势有些担忧。但是，是的，我认为这将是联合国开始探讨如何收集全人类的一致性偏好集合的好项目，同时在这个过程中，还要考虑默认设置在哪里，界限在哪里，以及人们如何在这个范围内调整自己的立场。我认为这对联合国来说是一项非常有价值的工作。

主持人：你真的认为我们能够想象到达那里的可能性吗？要实现一个由人工智能辅助的、更具协作性、更接近雅典式民主的治理系统，而非相反，我们需要采取哪些中间步骤呢？

奥特曼：我们大约在一个月前推出了最新的模型规范Model Spec，这是朝着这个目标迈出的第一步。我们提出，基于我们的学习成果，这是我们将尝试设定规则的方式，也是模型将尝试执行的任务。它之所以重要，是因为它至少阐明了何时是系统出错与按设计运行的区别，这样我们就可以修复错误或就原则进行辩论。目前，我们正努力就这个规范进行广泛的讨论，探讨我们为什么要做某些事情，这些讨论涉及到非常具体的细节。例如，如果要求模型执行一些可疑的操作，模型是否应该在回应中表达什么，但如果要求它将文本从英语翻译成法语，它应该遵循翻译请求。达到这种具体化程度是很重要的。但我认为，现在需要做的另一件事是将这一点扩展到更广泛的层面。你可以想象，在未来，人们可以与ChatGPT讨论他们的个人偏好，而这些偏好将被纳入更大的系统考虑之中。

还有一件事是系统消息，人们已经在这方面做了非常有创造性的工作，让模型按照他们期望的方式运作。

主持人：人类大脑中是否有任何无法被机器复制的东西？

奥特曼：可能是主观体验。我不想深入人工智能与意识的辩论，因为我认为在这方面我没有什么新的观点要补充。

主持人：在最后，我想向你提出这个问题，因为在人工智能或意识的问题上，基本上只能以是非问题作答。让我再问您一个我觉得非常有趣的问题，它来自我的孩子。孩子们有时展现出惊人的智慧。我有3个儿子，我与大儿子讨论了他对于人工智能的担忧。他的回答相当引人深思，他用人工智能来准备辩论，也尝试将其作为学校的辅导工具，我一直在向他展示不同的人工智能模型。他表达了一种担忧：我们可能走向一个未来，在那里重新学习将变得极其重要。我想我们都认同，世界将以戏剧性的方式变化，为了成功，我们必须不断学习。他担心我们会变得过于依赖技术，以至于我们不再知道如何去学习，这让他感到忧虑。

奥特曼：你是否也有这样的担忧？在一个快速变化的世界中，有许多事情让我感到忧虑，我们必须找出如何适应这个迅速发展中的新事物。学会学习似乎是一项深刻的人类技能。显然，或者不如说是显而易见的，这项技能在人生的早期比晚期更为强大，但它永远不会消失。我认为，培养这项技能将变得非常有价值，未来我们可能会比现在更有动力去精通它。这项技能似乎是与生俱来的，我们的大脑非常适合学习。因此，我同意他的观点，学会学习将变得越来越重要，但我对我们能够很好地掌握这项技能持乐观态度。

主持人：好的，我会告诉他，使用ChatGPT来撰写他的下一篇论文是完全可以的。会场中聚集了许多杰出的智者，他们中的许多人将参与到对人工智能的规范和未来形态的塑造中。你认为他们最应关注的重要信息是什么，或者在这次对话结束后，你希望他们带走的最关键的一点是什么，能够指导他们在未来利用、规范人工智能，并将其用于正义的事业？

奥特曼：一方面，我们有不可估量的积极前景和向世界提供这些成果的道德责任；另一方面，我们必须认真对待安全和社会层面的重大关切。我们近期成立了新的董事会安全与安保委员会，并动员了我们的部分团队，为我们即将推出的下一个模型做好准备。在全球范围内，已经有许多关于人工智能安全问题的讨论，目前也有很多关于准备框架的讨论。如果我们的判断是正确的，即技术进步保持快速发展，那么我们需要找出公司、国家乃至整个国际社会应该采取哪些结构和政策，以确保世界能够获得这一巨大的利益。

世界对此有着迫切的需求，并认为这是道德上的正确之举--同时避免在不同时间尺度上出现的风险。因此，不要被短期或长期的问题所分散注意力，这一点非常重要。我想说，全面地考虑问题是非常具有挑战性的。我认为，从已经发生的事情中我们可以学到很多，同时我们也需要弄清楚许多新问题，但我最后想强调的是，不要忽视长期问题，也不要假设我们会在这里突然迎来一个智能爆炸的时刻。

主持人：好的，当我向GPT-4询问如何判断某人是否是人类时，它实际上给出了三个正确的答案：手臂测试、新闻测试，以及提出一个开放式问题，看他们是否能够在不预设答案的情况下给出一个好的复杂回答。非常感谢你再次证明了这一点。非常感谢你！

奥特曼：谢谢。

来源：腾讯科技

国产芯片行业上中下游全面梳理

【国产芯片行业上中下游全面梳理】

【上游：IC设计、半导体设备、材料】
IC设计

韦尔股份：泛模拟芯片龙头厂商，光学传感器CIS龙头，电源管理IC以及分立器龙头。

汇顶科技：指纹识别芯片龙头。

澜起科技：内存接口芯片龙头。

兆易创新：国内存储器及MCU芯片产业的龙头。

卓胜微：射频芯片龙头；国内稀缺标的，也行业是唯一标的。

上海贝岭：公司计量芯片是国网和南网统招市场计量芯片主要供应商之一。

国科微：公司在广播电视芯片市场长期保持直播卫星的龙头地位。

富瀚微： A股稀缺的视频监控芯片设计龙头。

中颖电子：家电主控单芯片MCU领域龙头。

紫光国微：FPGA与智能安全芯片双龙。

圣邦股份：国产模拟芯片龙头，市场稀缺标的。

北京君正：国内比较稀少的CPU设计公司，存储芯片龙头。

乐鑫科技：物联网Wi-Fi MCU SoC通信芯片及模组龙头。

博通集成：无线射频芯片设计领域佼佼者，全球首颗ETC芯片缔造者，市场稀缺标的。

全志科技：公司是A股唯一一家拥有独立自主IP核的芯片设计公司。

景嘉微：A股极其稀缺的GPU标的，在军用领域占有绝对主导地位。

富满电子：电源管理IC龙头。

晶丰明源：是国内领先的模拟和混合信号集成电路设计企业之一。

华胜天成：公司持有泰凌微电子82%股权，泰凌微电子是一家提供业界领先的物联网无线连接芯片的芯片设计公司。

纳思达：国产打印机芯片龙头。

上游设备

北方华创：国内半导体设备龙头，产品丰富。

中微公司：等离子刻蚀国产龙头。

芯源微：国内唯一的涂胶显影设备厂商；中科院背景。

晶盛机电：国内单晶硅设备龙头。

长川科技：国产半导体测试设备龙头，市场稀缺标的。

至纯科技：国内高纯工艺系统领域的龙头。

万业企业：离子注入机龙头，稀缺标的。

半导体材料

江化微：公司是国内湿电子化学品领军企业。

TCL中环：硅片龙头，公司是国内唯一同时具备直拉法和区熔法半导体硅片制备技术的硅片制造商。

阿石创：国内镀膜材料稀缺标的。

飞凯材料：电子化学品及液晶材料领域双龙头。

南大光电：光刻胶龙头之一。

上海新阳：国内晶圆级化学品龙头企业。

江丰电子：公司是国内高纯溅射靶材行业龙头。

鼎龙股份：国内CMP抛光垫龙头，稀缺标的。

晶瑞电材：公司的高纯双氧水首次实现国产化。

沪硅产业：大陆硅片龙头，率先实现300mm硅片从0到1的突破。

华特气体：电子特种气体龙头。

【中游：芯片制造、芯片封测】
芯片制造

士兰微：功率半导体龙头。

中芯国际：中国大陆技术最先进、规模最大、配套服务最完善、跨国经营的专业晶圆代工企业，市占率全球第四。

闻泰科技：并购安世半导体后成为行业龙头，安世半导体二极管和晶体管排名第一，逻辑器件排名第二（仅次于TI），ESD保护器件排名第二，小信号MO SFET 排名第二，汽车功率MOSFET排名第二（仅次于Infineon）。

三安光电：作为国内LED芯片绝对龙头企业，MOCVD产能规模国内首位。

扬杰科技：国内功率二极管行业龙头地位。

捷捷微电：国内晶闸管龙头企业。

露笑科技：第三代半导体碳化硅龙头。

纳思达：公司国产打印机芯片龙头。

上海贝岭：国内领先的模拟IC供应商。

华微电子：功率半导体器件龙头。

芯片封测

晶方科技：全球领先的传感器芯片封装测试者。

长电科技：大陆半导体封测龙头。

华天科技：公司作为国内三大封测之一，随着中高端产品放量增厚业绩。

苏州固锝：国内最大的整流器件生产企业和最具特色的集成电路QFN企业，在保持二极管的领先地位同时，积极拓展MEMS研发、设计及封装业务。

通富微电：全国TOP3的IC封测企业，其中封装测试业务占总营收97.91%，其他业务占2.09%。

深科技：国内最大的独立 DRAM 内存芯片封测企业，全球第二大硬盘磁头制造商。

【下游：需求非常广泛】
主要包括移动通信、计算机、存储器、无线网络、汽车电子、电视机和监测设备等，计算机和移动通信是主要需求方，PC占比26%，移动通信占比14%；VR、人工智能、汽车电子、工业电子等新领域半导体销售占比合计25%

华为，小米，OPPO，Vivo

华为，小米

华为，夏新，漫步者

华为，比亚迪

海尔智家，TCL，格力电器，美的电器

中信建投：低空经济产业短期先关注产业链上游和中游

中信建投研报表示，国内正有序推进低空经济产业建设，据工信部等部委发布文件，预计2030年中国低空经济市场规模达到万亿元级别。低空经济政策端持续发力，以长三角、珠三角、京津冀、川渝等城市发展低空经济产业的趋势正在形成。政策端广东、浙江、江苏等经济发达地区及首批低空空域改革示范省份四川、安徽等出台各级政策，以财政补贴、人才&企业引进等方式加速本地低空经济建设进度。招投标方面，多地政策出台背景下招投标数量显著提升，且出现多项千万级以上招投标，从项目区域来看与政策密集发布地区基本相同，从类别来看以方案设计、系统集成、低空空管等产业链上游为主。考虑产业链发展顺序，短期先关注产业链上游和中游，空管系统、智慧交通整体集成商、机场信息化厂商、地理信息化厂商等相关标的。

华泰证券：低空规划热潮下的四个关键问题

华泰证券研报认为，低空经济规划热潮下有如下四个关键问题值得关注：1）政策发展：低空经济进入快速发展阶段，基建设计有望率先受益；具备相关资质及技术的综合性交通规划设计院有望率先受益。2）市场规模：低空规划及基建包含众多领域，市场空间长期有望超4000亿元；测算长期国内低建市场规模有望超过4000亿元，其中规划设计/基建平台/通用机场/起降点市场规模分别为50亿、300亿、3300亿、400亿元。若结合制造类产业园投资，市场规模有望更大。3）核心壁垒：可参与企业众多，高资质及区域壁垒是重要护城河；目前国内工程设计民航行业资质较为稀缺，拥有相关资质的企业有望率先取得市场优势。同时，规划设计行业地域特征较强，且当前低空经济仍以地方为单位推进发展，因此区域壁垒较强，地方政策规划及试点推进较快的城市如深圳、合肥、苏州等区域国企有望率先实现项目及订单落地。4）资金来源：政策性资金先行支持，但商业模式落地仍需时间。目前低空经济已有农林植保、物流运输、文旅融合等多个试点应用场景落地，但更多商业模式及应用场景仍需随着相关标准规划及基础设施的完善而逐步落地。

​【申万地产团队】政府收储存量+居民房贷放松，开启房地产新周期

【申万地产团队】政府收储存量+居民房贷放松，开启房地产新周期

事件：

5月17日，全国切实做好保交房工作视频会议在京召开，住建部、自资部、央行和金管局就“切实做好保交房工作配套政策”情况作了详细说明，并在信贷政策放松（房贷首付比下降、房贷利率下限取消、公积金贷款利率下降）、支持政府收储、盘活存量土地、融资协调机制、保交楼等方面均有大力度支持措施出台。

点评：

房贷政策创历史最宽松水平，首套首付比创新低至15%，助力居民加杠杆释放合理需求。5月17日，央行进一步优化住房信贷政策：1）首套房贷首付比例下调至15%、二套下调至25%（原为2023/8/31出台的首付下限分别为20%和30%，之后除北京、上海等8个城市外，其他城市均已将首付比调整到了国家规定的下限），本次首付比下降后将创历史新低；2）取消首套、二套商贷利率下限（原为2023/8/31出台的首套下限LPR-20BP、二套下限LPR+20BP，另2023/1/5出台房价环比和同比连续3个月均下降的城市首套住房贷款利率不设下限），本次商贷利率下限取消创下历史最宽松水平，至今年3月末，全国343个城市中，75个下调了首套房贷利率下限，64个取消了下限，预计后续更多城市将陆续取消下限；3）公积金贷款利率下调25BP，首套、二套公积金贷款利率分别降至2.85%、3.325%，本次公积金贷款利率下调将创历史新低。房贷首付比下调、房贷利率下降取消、公积金利率下降，综合将助力居民加杠杆释放合理住宅需求。

明确政府收储存量商品房，合计收购贷款6,000亿、去库存面积占比23年销售达8%。5月17日，全国切实做好保交房工作视频会议中，指出，库存较多城市，政府酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房。同日，国务院政策例行吹风会中，住建部表态，推动消化存量商品住房，城市政府坚持以需定购，可以组织地方国有企业以合理价格收购一部分存量商品住房，用作保障性住房；央行表态，拟设立保障性住房再贷款3,000亿元，利率1.75%，通过21家全国性银行合计可发放贷款5,000亿元，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，此外，租赁住房贷款支持计划并入保障性住房再贷款政策中管理，将在全国范围全面推广。本次多部委明确地方政府收储存量商品房用作保障房，有利于：1）加快存量商品房去库存；2）加快保障性住房供给；3）加快房企资金回笼、改善资金情况。其中，假设按照收储房价8,000元/平进行测算，本次央行支持收购贷款5,000亿元、再叠加租赁住房贷款支持计划1,000亿元，合计可用收购贷款6,000亿元，可去化商品房7,500万平（约75万套），占比2023年销售9.5亿平的8%，规模较为可观、去库存影响较大。

430新表态后去库存政策大幅、密集推出，彰显去库存坚定决心，供需格局有望大幅改善。4月30日会议强调“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，时隔9年后再次强调去库存，随后2周中，房地产去库存组合政策密集而大力度的推出：一方面，加大需求端放松力度，如：高能级城市限购放松（如杭州、西安、成都等限购全面放松、南京购房落户、北京五环外限购放松等）、江苏模式的“以旧换新”（目前主要覆盖江苏地区的苏州、太仓、无锡等11城）、青岛模式的政府收储存量（目前覆盖青岛、重庆、郑州等10城）、住房信贷政策进一步放松（如首付比下降、房贷利率下降）等；另一方面，严控供给端土地供应，如：严控去化周期超18个月的城市宅地供应。我们认为，房地产的政策思路已由供给侧转向需求侧、并将去库存作为核心目标，同时近期密集的政策也彰显出政府本轮去库存的坚定决心，预计后续房地产供需格局有望大幅改善。

投资分析意见：政府收储存量+居民房贷放松，开启房地产新周期，维持“看好”评级。在房地产行业基本面经历了深度调整之后，当前购房按揭负担比明显改善、租金回报率对国债利差显著收窄、千人开工套数较日美大幅超跌，上述三大底部支撑信号显现，预计房地产行业的自然需求底有望来临。此外，叠加近期政策思路转向需求侧去库存，430新表态后需求侧政策密集放松，近期房贷首付比下降、房贷利率下限取消、政府收储商品房以及“以旧换新”等政策密集推出，供需格局有望大幅改善，预计将推动房地产市场逐步回归正轨。我们维持房地产“看好”评级，推荐优质产品力房企：

A股：滨江集团、招商蛇口、保利发展、华发股份、建发股份、新城控股；：绿城管理、贝壳、我爱我家。此外，维持物业管理“看好”评级，推荐：华润万象、保利物业、中海物业、万物云，：招商积余。

【东吴电新】工信部：拟减少电池产能扩张，行业供需拐点或前置

【东吴电新】工信部：拟减少电池产能扩张，行业供需拐点或前置
事件：5月8日，工信部公开征求对锂电池行业规范条件及公告管理办法(征求意见稿)的意见，引导企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。

生产经营：每年研发及工艺改进的费用率不低于3%，鼓励企业创建绿色工厂，上一年度产能利用率不低于50%，并对电极涂覆均匀性、剪切中毛刺控制、电极对齐度控制、电化学一致性、有害杂质控制提出要求。

动力电池：①能量型-能量密度：三元电芯≥230Wh/kg，Pa­ck≥165Wh/kg，铁锂≥165Wh/kg，Pa­ck≥120Wh/kg；②功率型-功率密度：电芯≥1500W/kg，Pa­ck≥1200W/kg。③所有型号-循环寿命：单体≥1500次，Pa­ck≥1000次。

储能电池：①能量密度：电芯≥155Wh/kg，Pa­ck≥110Wh/kg；②循环寿命：单体≥6000次，Pa­ck≥5000次。

消费电池：①能量密度：电芯≥260Wh/kg，Pa­ck≥200Wh/kg；②循环寿命：单体+Pa­ck≥800次。

正极-比容量：磷酸铁锂≥155mAh/g ，三元≥180mAh/g，钴酸锂≥165mAh/g，锰酸锂比容量≥115mAh/g。

负极-比容量：碳(石墨)≥340mAh/g，无定形碳≥280mAh/g，硅碳≥480mAh/g。
隔膜：①干法单向强度：纵向拉伸≥120MPa，横向拉伸≥10MPa，穿刺≥0.133N/μm；②干法双向强度：纵向拉伸≥110MPa，横向拉伸≥25MPa，穿刺≥0.133N/μm；③湿法双向强度：纵向拉伸≥110MPa，横向拉伸≥90MPa，穿刺≥0.204N/μm。

电解液：水含量≤20ppm，氟化氢含量≤50ppm，金属杂质钠含量≤2ppm，其他金属杂质单项含量≤1ppm，硫酸根离子含量≤10ppm，氯离子含量≤5ppm。

观点重申：本次意见稿对电池产品性能要求不高，重点对企业的研发费用率(≥3%)和产能利用率(≥50%)提出要求，目的为淘汰技术落后或产能利用率低的尾部厂商，有利于加速行业产能出清，供需拐点或前置，25年各环节产能利用率预计恢复至80%左右，盈利恢复确定性高，继续强推板块。首推宁德、科达利、裕能，同时推荐亿纬、中伟、璞泰来、天赐、尚太、威迈斯、天奈、华友、容百、永兴、中矿、天齐、赣锋、恩捷、星源等。

风险提示：电动车销量不及预期。

李驰：春江水暖鸭先知，港股市场是否迎来转机

最近港股市场转暖，“南”水不断加码，到底是趋势的翻转还是短期的调整

在沉寂了一段时间后，近日港股市场行情连续走高，内地投资者已连续16个交易日增持港股。据彭博社数据统计，进入4月以来，内地投资者在港股日均成交额中的占比已经达到2016年有数据记录以来的最高水平。

根据最新公募基金公布的一季报显示，港股已成为基金经理主要加仓对象。“南水”不断涌入，港股市场能否重新昨日“繁花”？作为投资港股市场28年经验的市场老将，李驰先生近日也接受了每日经济新闻的采访，以下是李总的观点摘要，分享给各位读者。

首先，港股最近成交量的提升表明了内地投资者对港股市场的信心正在增强。他们可能看到了港股市场的投资价值，尤其是在全球经济复苏、中国经济稳定增长的大背景下，港股市场具有较大的增长潜力。此外，内地与香港资本市场的互联互通机制日益完善，也为内地投资者提供了更多的投资选择和便利。 

其次，港股市场的持续走高和内地投资者的积极增持，也有利于提升香港国际金融中心的地位。这有助于吸引更多的国际投资者和资金进入香港市场，进一步推动香港资本市场的繁荣和发展。

港股是世界上最复杂的市场，基于以下理由，我们看好港股的表现：

1、今年是内地与香港股市互通开展10周年，10周年常常是中国人的里程碑式的重要时间，两地自然陆续出台积极的政策。

2、4月19日，证监会发布5项对港合作措施，包括放宽ETF产品范围、纳入REITs、支持人民币交易柜台、优化基金互认和畅通上市融资渠道。新规有助畅通互联互通机制，为香港资本市场引入资金活水、提升流动性。

3、香港金管局，今年以来多次用贴现窗口向市场释放流动性，仅本周4月22日、23日，分别通过贴现窗口向银行投放5.25亿港元、5亿港元流动性。

4、瑞银集团将中国内地和香港股市上调至增持，理由是尽管中国房地产和宏观形势令人担忧，但盈利仍表现强劲。同时，将中国台湾和韩国股票评级下调至中性。此销彼涨，助力国际资本看好港股。

5、港股在夹缝中连续跌了很多年，当前估值超级便宜，有非常强烈的估值修复的需求。跟全球市场比，不能说A股便宜，但是一定可以说港股便宜，港股整体PE9.8倍，整体PS0.65倍，在全球来看都非常非常便宜。

以上是本次的采访的全部内容，希望对大家能有所启发。

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天风证券-通信行业点评：Marvell AI Day释放增量信息，持续坚定看好光模块

【天风证券-通信行业点评：Marvell AI Day释放增量信息，持续坚定看好光模块】
研究报告内容摘要
　　事件：当地时间2024年4月11日Marvell举办“Accelerated Infrastructurefor the AIEra”会议，公司在会上分享了经营业务、算力网络、光互联等相关信息。

　　公司AI加速业务收入高增，公司数据中心市场份额有望从10%提升至20%

　　Marvell AI加速业务收入处于高增长阶段。FY23公司AI收入约2亿美元，FY24增至5.5亿美元，FY26有望突破25亿美元，FY2023-26 CAGR=132.08%。Marvell在数据中心的市场规模有望从CY23的210亿美元提升至CY28的750亿美元，CAGR=29%。

　　Marvell长期目标将公司的市场份额从10%提升至20%，增长点主要来自于加速定制化计算、交换机业务。

　　数据中心算力资本开支23-28年化复合增速达24%，5层网络架构或被需求

　　2023年数据中心资本开支总额2600亿美元，撇除物理基建后的设备开支规模为1970亿美元，其中半导体潜在市场规模占1200亿美元，撇除模拟和储存器后，核心半导体潜在市场规模为820亿美元。将820亿进一步细分，计算半导体占680亿美元，互联半导体占40亿美元、交换半导体占60亿美元、存储半导体占40亿美元。Marvell预计数据中心算力支出有望从2023年的680亿增至2028年的2000亿美元，CAGR=24%。

　　模型发展拉动、光互联增长，5层网络架构或将出现。GPT-3需要1000个和2000个光互联，GPT-4需要2.5万个和7.5万个光互联。随着AI模型越来越大，未来10万个将很快被采用，从而需要5层网络架构和50万个光互联。

　　XPU与光互联配比关系未来有望提升至1:10，AI使光模块迭代周期缩短一倍，硅光模块有望打开增量市场

　　XPU与光互联的配比关系从早年1:1有望提升至未来的1:10。

　　训练侧每单个中XPU卡数量多，但数量少；推理侧每单个中XPU卡数量少，但数量多。

　　以2023年为起点，未来光模块速率迭代周期将从原先每4年翻一倍缩短至每2年翻一倍。

　　Marvell PCS技术可将光模块传输距离从100公里提升至1000公里，硅光模块有望打开10亿美元增量市场。

　　2024-2025年仍是全球AI军备竞赛的关键时期，算力需求保持快速增长，光互联领域有望持续受益。推荐光模块及上游光器件：中际旭创、天孚通信、新易盛；光芯片及硅光：源杰科技（与电子团队联合覆盖）、博创科技、铭普光磁、仕佳光子、光库科技。：光迅科技、罗博特科。

　　风险提示：AI发展不及预期，下游应用推广不及预期，中美贸易摩擦等风险

又是普跌！一碗大面又妥了！

1、中证消费：冲高回落，午盘小涨，看涨信号较弱，空方抛压较大，技术面较差，隐患较多，稳健的继续等待！

　　中证白酒（食品饮料）：冲高回落，午盘走平，未见看涨信号，技术面恶化，不宜盲动！

　　家电：午盘收跌，技术面很差，不宜盲动！

2、中证医疗：高开低走，午盘大跌，创出新低，均线空头排列，技术面很差，未见止跌迹象！

　　中证中药：午盘收跌，创出新低，走出空方炮形态，均线空头排列，未见止跌迹象，后市看空！

　　恒生医疗：高开低走，午盘收跌，创出新低，技术面很差，未见止跌迹象，后市看空！

3、半导体芯片：高开低走，午盘大跌，创出新低，均线空头排列，未见止跌迹象，技术面很差，后市看空！

4、军工指数：午盘大跌，创出新低，走出空方炮形态，未见止跌迹象，后市看空！

　　船舶：冲高回落，午盘走平，技术面恶化，不宜再继续看多！

5、５Ｇ通信：午盘收跌，看涨信号无法确认，技术面很差，继续耐心等待！

6、大金融：

　　证券：午盘放量大跌，ＭＡＣＤ死叉，技术面恶化，后市看空！

　　保险：午盘微跌。技术面尚可，可耐心持有！

　　银行：午盘收涨，技术面较好，继续持有！

7、新能源（中证环保，风电）：低开低走，放量大跌，创出新低，均线空头排列，技术面很差，未见止跌迹象，后市看空！

　　光伏产业：低开低走，午盘放量大跌，创出新低，均线空头排列，技术面很差，未见止跌迹象，后市看空！

8、新能源车（中证）：低开低走，午盘收跌，创出新低，均线空头排列，未见止跌迹象，后市看空！

9、中证旅游：午盘小跌，连收了十字星，止跌信号出现，但，未见看涨信号，走势很弱，技术面很差，不宜盲动！

10、电力：低开高走，午盘收涨，技术面良好，可耐心持有！前几天回踩蓄势有可能会挑战一下３浪！

　　中证煤炭：午盘小涨，技术面较好，可继续持有！由于，前几天技术面见顶，仓位重或稳健的可适当降低仓位！

11、中字头：午盘收跌，技术面恶化，后市看空！

　　国证地产：午盘走平，技术面较差，不宜盲动！

　　基建工程：午盘微跌，技术面较差，不宜盲动。由于，ＭＡＣＤ刚刚双龙出水，在完成回踩后，后市有上涨预期。

　　建材（水泥）：午盘收跌，重心下移，技术面很差，后市看空！

12、计算机（人工智能，数字经济）：午盘大跌，创出新低，技术面很差，未见止跌迹象，后市看空！

13、黄金概念：午盘收跌，重心下移，止跌迹象不明显，且技术面很差，不宜盲动！

14、中证农业（畜牧）：午盘走平，未见看涨信号，均线空头排列，技术面很差，不宜盲动！

　　猪肉：午盘收跌，重心下移，收两颗十字星，似有止跌迹象。但，技术面很差，走势较弱，且未见看涨信号，不宜盲动！

15、中证传媒：午盘走平，连收两颗十字星，止跌信号出现。但未见看涨信号，走势较弱，技术面较差，不宜盲动！

16、稀土产业：午盘收跌，创出新低，均线空头排列，技术面较差，未见止跌迹象，后市看空！

　　国证有色：午盘收跌，重心下移，止跌迹象不明显。更未见看涨信号，技术面很差，不宜盲动！

17、锂电池：午盘收跌，看涨信号消失，均线空头排列，技术面很差，后市看空！

18、游戏：午盘小跌，止跌看涨信号较弱，空方抛压较大，均线空头排列，走势较弱，技术面很差，不宜盲动！

19、场内：

　　上证50：午盘小涨，技术面较差，不宜盲动！

　　沪深３００：午盘收跌，重心下移，技术面较差，不宜盲动！

　　中证５００：午盘收跌，创出新低，均线空头排列，技术面很差，后市看空！

　　创５０：低开大走，午盘收跌，创出新低，均线空头排列，后市看空。
　　　　　　创业板没有止跌企稳，医疗、光伏、半导体等科技类就不要指望反弹！

　　科创50：高开低走，午盘收跌，创出新低，均线空头排列，未见止跌迹象。该指数成分股主要由半导体、电池等构成。近一段时间，这几个板块走势不佳，拖累该指数一路下行！

　　科技１００：高开低走，午盘收跌，创出新低，均线空头排列，技术面很差，未见止跌迹象！

　　北证50：午盘大跌，创出新低，均线空头排列，未见止跌迹象！

20、外盘：

　　纳斯达克：昨晚缩量上涨。由于，ＭＡＣＤ死叉，技术面较差，不宜盲动看多入场！

　　恒生科技：午盘收涨，看涨信号基本确立。但，空方力量较强，收出一根假阴线，技术面较差，稳健的可继续耐心等待！

　　日本225：午盘收涨。但，技术面较差，不宜盲动！

　　越南胡志明：午盘走平，三死叉形态已现，技术面较差，不宜盲动！

　　印度孟买：昨天小跌，趋势向下，技术面较差，谨防Ｂ浪见顶回调，不宜盲动！

看后点赞，天天大赚！
本文侧重午盘前技术分析，仅供参考，不作为尾盘操作依据！
股市有风险，入市需谨慎！

中金公司：不必过于悲观 短期扰动不改长局

中金公司研报指出，展望后市，尽管近期市场走势偏弱，但交易情绪再度降温也意味着资产价格已经计入投资者过于悲观预期，而与此同时对市场有利的因素也在边际增加，包括：1）市场估值处于历史较极端水平，截至1月12日，沪深300指数的前向市盈率8.8倍，对应股权风险溢价位于历史均值上方1倍标准差以上，机构重仓蓝筹股的估值风险已经得到充分释放。2）去年底至今PSL重启、存款利率调降以及部分城市地产政策优化等稳增长相关政策渐次落地，对经济的支持效果也有望逐步显现。向前看，虽短期市场处于筑底阶段，但极端估值叠加积极因素的逐步积累，对后市仍需保持耐心，不必过于悲观，短期扰动不改长局，2024年市场的配置机会仍有望好于2023年，未来3-6个月景气回升与红利资产的攻守结合。

2023年基金排名冠军争夺战 最后时刻大逆转！冠军顾鑫峰发声

       2023年的基金排名冠军争夺战，在最后时刻上演大逆转，北交所主题基金笑到了最后。

　　12月29日，2023年的最后一个交易日，华夏北交所创新中小企业精选基金上涨3.13%，以2023年全年58.56%的收益率，夺得年度主动权益型基金冠军。





　　最刺激的冠军之战
　　回溯近期基金排名可以发现，今年公募基金的年度冠军争夺战，堪称是有史以来最具悬念、最刺激的排名争夺战。

　　从12月21日至12月29日，在短短7个交易日内，暂居“冠军宝座”的基金4次变更。直到最后一个交易日，才决出冠军。

　　下图是最后几个交易日的排名情况，标注颜色的基金，为截止日的年内业绩前三名，加粗字体为截止日冠军。




　　从上图可以看出，在最后几个交易日，年内的排名战非常激烈。

　　12月21日，距离年终还有6个交易日时，泰信行业精选基金还是年内业绩冠军，年内回报为44.51%。

　　12月22日，东方区域发展基金净值大涨3%，泰信行业精选基金则大跌6个多点。当天，东方区域发展基金以43.33%的收益率，暂居年内冠军位置。

　　12月25日，华夏北交所创新中小企业精选基金开始异军突起，当天净值大涨5.38%，以49.04%的收益率排名第一。

　　12月28日，情况又有新变化。东方区域发展基金当天大涨9.79%，年内收益为55.76%，跃居为年内第一。

　　12月29日，东方区域发展基金下跌0.47%，年内收益滑落至55.02%，将冠军让给了当天净值大涨3.13%的华夏北交所创新中小企业精选两年定开混合。

　　冲刺阶段的“豪赌”
　　在今年的排名战中，最引人注目的是东方区域发展基金经理周思越的“豪赌”。在今年上半年由ChatGPT引发的TMT行情中，该基金重仓信创和软件板块而净值大涨。在上述板块回调时，他及时切换到了白酒板块，躲过了此后的大跌，保住了前期获得的收益。从12月中旬开始，在年度排名的冲刺阶段，他又进行了一次极致押注。

　　根据东方区域发展基金定期报告，截至今年三季度末，其前十大重仓股全部是白酒股。如果把东方区域发展净值线叠加白酒指数可以发现，今年四季度以来，直到12月上旬，两者走势几乎高度一致，但从12月11日开始出现背离。


　　从上图可以很明显地看出，红色为该基金净值线，另一条为白酒指数，最近几天出现了明显的偏离。

　　考虑到12月22日单日净值大涨3%，以及12月28日大涨9.79%，表明该基金又进行了大举切换。从最近几日A股市场的行业表现结合该基金押注调仓的风格看，大概率是调仓到了新能源板块。

　　对于周思越来说，虽然其在2023年的几笔操作“如有神助”，但从长期业绩来看，2021年12月31日他开始管理该基金，在2023年豪赚55%之后，他的任期总回报依然亏损10.19%，这或许表明用押注式切换的方式赚钱并不容易。

　　冠军最新观点出炉
　　华夏北交所创新中小企业精选基金经理顾鑫峰表示，今年夺得冠军，主要源于抓住了几波机会。

　　一是上半年抓住了北交所的服务器液冷公司和相关算力公司的投资机会，并在比较高的位置兑现了收益。

　　二是上半年人形机器人比较火的时候，相对比较早地介入了北交所人形机器人供应链中的核心优质公司，也在比较高的位置兑现了收益。

　　三是参与了一些北交所的战略配售。虽然参与金额不大，但由于介入的成本比较低，取得了不错的盈利。

　　在经历过去几个月来的持续上涨后，如何看北交所接下来的表现？

　　顾鑫峰表示，在此前的接连上涨之后，目前北交所股票的估值有了较大修复，但北交所的平均估值水平和科创板比，现在依然有不小的折价。由于北交所和科创板的投资者门槛相同，未来可能两者的估值还是有一个继续收敛的趋势。

　　对于北交所的流动性问题，顾鑫峰表示，过去几个月来，北交所流动性发生了翻天覆地的变化。如果从总成交额除以总市值或总成交额除以总流通盘的角度来看，最近北交所的流动性可能已经超过了科创板。“如果流动性起来了，估值也没有明显折价，就会有越来越多的优质公司在北交所申请上市，后续的优质供给就会越来越多。”

　　在顾鑫峰看来，相对于沪深股市，北交所有很多专精特新或细分领域里的龙头公司。他们的利润体量可能不算特别大(平均分布在5000万元到1亿元的净利润区间)，但是他们的业绩增速较快，同时他们自身的行业地位也比较稳固，不少在细分行业里位居第一或第二。具体来看，主要有以下几个方向：
　　一是新能源板块，北交所有全球负极材料的龙头公司，其产能全球第一，还有全球光伏焊带排名第二的公司，这些公司过去几年的业绩都非常不错。

　　二是汽车零配件公司。汽车正在经历智能化、电动化和国产车崛起的大时代。北交所有批汽车零配件公司，是优质整车厂的核心供应商。比如，北交所有特斯拉的塑胶结构件的核心供应商、比亚迪的智能控制器的核心供应商，还有做各种各样的零配件，包括座椅、塑胶的上游公司。这些公司虽然体量不大，但在细分领域确实已成为行业龙头。

　　三是有一大批高端新型材料的细分龙头公司，包括全球芳纶纸的龙头公司、铜萃取剂的龙头公司等新材料领域的细分龙头。

　　四是在新兴消费领域，北交所有唯一一家拿到三类器械证的胶原蛋白龙头公司，同时还有宠物食品代工的龙头公司。

□ 上.海.证.券.报

投资兴业银行的底线思维

本周兴业银行继续大跌，已经接近去年10月底的复权价，未来跌破去年的复权股价也不是没有可能，前几周写了兴业的基本面情况，今天悲观一些，写一写投资兴业银行的底线，当然未来三年业绩继续负增长或破产不在考虑范围之内。

先说说基本面的底线，就以三季报营收、利润数据，来预测今年兴业的业绩，那么今年营收2100亿，利润826亿，相当于四季度营收487亿，利润176亿，每股收益3.77元、净资产34.36元，分红率为29.15%，每股股息为1.1元，以后三年保持这个业绩水平不变，分红率30%，每股分红1.13元，这样到2026年底兴业银行的每股净资产为42.31元。核心资本充足率方面，预计今年为9.7%，未来风险加权资产保持5%的增长率，那么到2026年底核心资本充足率为10.31%。

再说说估值底线，如果按照上面的业绩底线，分红后完全填权，那么到2026年底，兴业银行的PE为3.74，PB为0.33，而股息率为8%，股东获得的收益为近8%的三年股息，这还不包括分红复投收益。如果三年分红都不填权，那么2026年底的股价为10.75元，PE2.85，PB0.25，股息率为10.5%，如果这三年分红不复投，那么这三年收益为零，但这个价格无论如何应该复投，那么复投后的收益是多少呢？从股数上来看，2026年6月分红后股数比现在增加了35%，市值增加2.9%，初始投入股息率为14.2%，看上去不高，但以后越来越高，收益以几何级数增长，比如再往后推三年，到时股价7.36元，股份增加142%，初始投入股息率达到37%，当然这个没有意义，只要兴业银行经营正常，股价绝无可能到10元以下，就是高盛也只给了12元的价格，这个还是在兴业2万亿政府融资平台的错误假设下得出的。

最后说说可转换债券的底线，目前转股价为23.29元，离到期还有4年多一点，按照之前基本面底线分析，2027年6月兴业分红后的转股价调整为18.8元，到2027年12月27日到期赎回，赎回本金加上3%的利息、6%的补偿，一共有9%的收益，不考虑利息税和转股卖出交易成本，赎回相当于以20.5元的转股价转股卖出，如果股价高于20.5元，那么大多数债券持有者到期时倾向于转股卖出。参考3月份光大转债情况，当时光大转股价3.35元，而成交价基本上在3元左右，光大转债赎回价105元，因此光大银行战略投资者实际上是以15%溢价通过转债转股来进入光大银行。回到兴业银行，兴业银行要完成转股，恐怕至少要有17元的价格，这样有战略投资者进入兴业实际上也溢价20%左右，所以短期内担心兴业可转换债券转股摊薄完全是杞人忧天，尤其是这两年，怎么可能有可转换债券转股摊薄的好事?但这虽然是四年后的事，我还是呼吁回购股份作为可转换债券转股库存，否则四年后12.8%的摊薄对于老股东来说太不利了，转股和摊薄是一对矛盾，回购可以很好地解决这个矛盾，是一个多赢的选择。再假设一下，如果四年后可转换债券转股，那么当时PB是多少呢?按照转股价计算大概是0.42PB，按照肯定会转股的价格计算，大概是0.46PB，巧合的是，现在兴业的PB就是0.42，因此只要保持兴业的PB不变，就能在四年后达到转股价，而只要估值提升10%，兴业就基本上能完成转股。总的来说四年后兴业可转换债券转股基本上是肯定的，担心不能转股基本不可能，未雨绸缪，准备可转换转股股份现在正是好时机。

写到这里，大家也可能知道大股东为什么这么淡定，股价涨跌对大股东完全没有关系，分红一分不少，如果增持还能多增加股份，兴业目前的大股东财政厅、烟草、人保从未减持过，虽然兴业股价这两年多腰斩，但大股东依然赚得盆满钵满。我唯一担心的是市场形象太难看，可能比较沮丧，缺乏进取心，从而影响兴业未来的发展。

今年招兴平宁表现不佳，跟基本面关系不大，主要是对前几年资金偏好的矫枉过正，包括成都、杭州、南京银行等。就基本面而言，今年四季度兴业银行大概率好于主要大行、股份行，具体如何需要等明年初的快报，今年股价虽然可能不再有起色，但还是有底线的，预期可以差，但希望还是要有，有了投资底线，今年躺平，明年就有可能躺赢。（投资随感录）

德邦证券：资本市场改革与政府资金入市，酝酿长牛

德邦证券发布2024年度策略指出，资本市场改革与政府资金入市，酝酿长牛。7月24日会议召开，资本市场表述方面首提“活跃资本市场，提振投资者信心”。2015年救市投入大量资金，例如央行表示给予证金公司流动性支持等；2023年10月汇金有两次增持行为，一是买入四大行，二是买入ETF。相较2015年救市，本轮政策制度建设更多，包括印花税减半、从严监管高频量化交易、规范融资减持、鼓励增持回购分红等。市场低迷的时候往往催生制度改革，这也为二级市场的中长期回报率提升奠定基础。并且金融工作会议召开，层面部署好未来金融工作安排后，预计各部门将逐步落实。而此前《金融稳定法》已被列入一类项目，金融稳定保障基金呼声渐高。

2024年投资主线方面，德邦证券认为“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，半导体、计算机、传媒；2、制造强国，汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，券商、银行。

华福证券：市场已逐渐触底 反弹未来可期

华福证券研报指出，市场已逐渐触底，反弹未来可期。从指数收盘价、大类资产比价指标以及估值等来看，当前市场已较为接近历史底部，具备投资性价比。其中，万得全A近期收盘价已较为接近去年4月的最低点4319.3；大类资产比价指标中，A股风险溢价率与A股股债收益比均接近历史底部水平；从估值角度来看，当前破净股票占比也与市场低位的水平接近。成交拥挤度的下降也反映出市场分歧的减少，随着空头力量的衰弱，未来市场将迎来反转，投资者可提前左侧布局。 投资建议：（1）国产替代+海内外需求回升的半导体板块。回顾历史，在当前“市场接近底部，经济企稳向好，海外通胀压力仍存”的整体环境下，TMT具备较大胜率，其中半导体更优；（2）低估值、高红利的行业板块。当前市场风险偏好较低，低风险特征的低估值与高红利历史表现较优。

要约收购即将到来，OpenAI 的估值有望翻三番

要约收购即将到来，OpenAI 的估值有望翻三番

ChatGPT 的创造者——OpenAI 还未上市交易，但作为即将进行的要约收购的一部分，该公司的估值有望翻三番。

据《华尔街日报》最近的一篇报道称，OpenAI 预计将在不久的将来进行股票发行，这将使该公司的估值从大约 300 亿美元提高到 800 亿美元至 900 亿美元之间。

事实上，投资者对人工智能行业的热情已经高涨到如此程度，以至于标准普尔500指数前五大公司的估值总和达到了历史最高水平。目前，Alphabet（GOOG）（GOOGL）、亚马逊（AMZN）、苹果（AAPL）、Facebook（META）和微软（MSFT）五只股票的市值已占标普 500 指数总市值的 24%。

华力创通大额订单公告简评（2023.9.5）

【东北通信】华力创通大额订单公告简评（2023.9.5）

[庆祝]公司公告在连续十二个月内累计收到某客户采购订单总金额约为人民币2.1亿元（含税），超过公司2022年度经审计主营业务收入的50%。

简评：预计华为Mate60pro销量超预期，我们预计华力创通今年备货量对应手机出货量在200万部左右，根据公司最新公告，上调出货预期到450万部。（以上数据仅为基于公开数据推理，实际出货量以官方销售数据为准）。

近期我们也组织了G60卫星交流活动，欢迎关注！我们在卫星互联网投资端观点如下：

卫星产业在2024年之前的二级市场定位仍以主题投资为主，会随着事件催化反复表现，需要对行业动态事件准确及时捕捉。2024年-2025年预计正式进入行业成长期，小批量企业可跟踪EPS。2025年之后，随着大量商业航天企业登陆资本市场，将出现板块效应与业绩共振，行业会厚积薄发（对标军工产业的2020年）。

关于华力创通与mate60pro卫星通信，乃至于接下来的小米新机卫星通信搭载情况，欢迎与我们进一步交流

我们预计手机卫星通信分三步走，第一步依托北斗导航卫星实现短报文服务（✓）。第二步依托高轨通信卫星实现短信、语音通话功能（正在进行中，第二步更侧重于地面终端创新）。第三步依托低轨通信卫星实现高速数据互联服务（基础设施正在搭建，重点在卫星端创新，航天产业海量空间打开）。

投资建议上，参考我们的“想通了”段子：
手机配套：华力创通、海格通信
星网产业链：创意信息、信科移动、铖昌科技、复旦微、臻镭科技、航天环宇、航天智装（五院）、盟升电子、航宇微、光库科技
G60产业链：上海瀚讯
市场标识票：中国卫星、中国卫通
火箭端：斯瑞新材

东莞证券：9月大盘有望迎来强势修复 建议超配金融地产等

东莞证券发布9月份A股投资策略报告指出，从9月份的市场环境来看，海外市场方面，欧美制造业低位运行、服务业整体承压，美国年内是否再次加息存疑。国内市场方面，7月主要经济数据再度走弱，8月PMI指数继续线下回升，但仍处于荣枯线下，经济恢复基础尚不牢固。往后看，央行6、8两月接连降息，降准降息窗口进一步打开，叠加近期多项扩内需、稳增长政策接续落地，经济有望延续渐进修复的势头。资金面方面，“活跃资本市场”政策接续落地，印花税减半征收、证监会政策“三箭齐发”，将有效改善资本市场资金面情况，提振市场信心。从技术面来看，8月指数震荡单边下行，沪指一度失守3100点，但随着印花税减半征收、证监会政策“三箭齐发”等资本市场利好政策出台，沪指在月末震荡上行，重回3100点上方。考虑到当前市场估值仍有较高性价比，在降息为市场注入流动性、稳增长政策接续落地促进经济平稳恢复、印花税调降以及证监会政策推出大幅提振市场信心等积极因素带动下，大盘有望迎来强势修复。关注量能变化以及板块轮动情况。

安信证券-紫光国微-002049-2023H1归母净利润增长16.22%，智能安全芯片业务表现亮眼

【安信证券-紫光国微-002049-2023H1归母净利润增长16.22%，智能安全芯片业务表现亮眼】
研究报告内容摘要
　　事件：8月23日，公司发布2023年半年度报告，2023上半年公司实现营业收入（37.35亿元，+28.56%），归母净利润（13.92亿元，+16.22%），归母扣非净利润（13.23亿元，+14.64%）；23Q2公司实现营业收入（21.94亿元，+40.31%），归母净利润（8.08亿元，+21.15%），归母扣非净利润（7.80亿元，+20.71%）。

　　特种集成电路稳定增长，智能安全芯片业务表现亮眼。

      受益集成电路业务需求持续扩张，带动公司收入利润均再创历史新高，其中：

　　1）特种集成电路，下游需求旺盛，订单及出货规模持续增长，子公司国微电子实现收入（21.64亿元，+10.79%），净利润（11.85亿元，+8.82%），仍保持稳定增长，毛利率同比降低1.10pct至77.54%，净利率同比降低0.99pct至55.77%，或主要系产品交付结构变化所致。报告期内，①特种FPGA产品：市场领先地位稳固，新一代更高性能产品的研制进展顺利，即将完成研发；②特种储存器：技术水平及产品谱系行业领先，新开发的特种NandFlash已推向市场、特种新型存储器也即将推出；③高性能总线产品：已进入推广阶段，市占率保持领先；④特种SoPC：三、四代型号已陆续完成研发并实现推广；⑤MCU、图像AI智能芯片：已完成研发，开始进行推广；⑥数字信号处理器DSP、视频芯片：研制进展顺利，将很快进入公司未来新的专用处理器产品系列；⑥模拟产品：电源及配套设施呈系列化推出，产品份额不断扩张，高速射频ADC在上半年已获得主要用户认可,预计有望在“十四五”期间成为公司新的增长点。

　　2）智能安全芯片业务上半年表现亮眼，在电信、金融、身份识别、物联网等多个领域持续收获新突破。该业务实现收入（14.62亿元，+81.99%），毛利率提升7.66pct至49.32%，其中全资子公司同芯微电子实现营收（12.59亿元，+105.75%），实现净利润（1.65亿元，+284.65%），对应净利率（13.10%，+9.10pct），或反映公司产品附加值提升显著。据半年报，公司在该领域取得如下突破：①公司与合作伙伴共同推出eSIM一站式解决方案，支持晶圆级个性化数据写入，兼容远程eSIM配置、5G连接，获得了GSMA的SAS-UP资质证书。②汽车数字钥匙方案已在客户端成功导入，实现量产装车，是公司未来新的增长因子；③电信SIM、银行卡、第二代居民身份证、电子旅行证件等芯片出货整体保持稳定增长。

　　 3）联营企业紫光同创报告期内实现净利润（1.71亿元，-45.86%），预计或主要系本期大额的研发费用投入所致。上市公司当前对应紫光同创间接持股比例为29.20%，对上市公司收入贡献计入投资收益4167.30万元。

　　分季度看，公司22Q2-23Q2归母净利润分别为6.67、8.43、5.91、5.84及8.08亿元，同比增长分别为20.92%、44.87%、19.08%、10.03%、21.15%，结合23Q2公司实现营收（21.94亿元，+40.31%），净利润增速缓于收入增速主要系报告期内毛利率下降3.96pct至63.42%，结合上半年整体表现判断或主要系毛利率相对偏低的智能安全芯片业务占比提升所致。同时，23Q2研发费用率同比提升3.78pct至16.62%，最终23Q2净利率承压下滑5.83pct至37.06%。

　　研发费用率持续提升创新高，净利率小幅承压。2023年上半年毛利率下降1.02pct至64.75%，主要因特种集成电路产品毛利率下滑1.10pct至77.54%,同时毛利率相对偏低的智能安全芯片业务占比提升11.49pct至39.15%所致。另一方面，2023上半年实现归母净利润（13.23亿元，+14.64%），但净利率下降4.14pct，主因为研发投入费用化比例提升，研发费用率增加4.83pct至18.03%创历史新高。同时报告期内销售费用率降低0.33pct至4.06%，管理费用率保持不变，财务费用率下降0.61pct至-0.35%，体现公司收入体量快速增长，规模效应凸显进一步摊薄费用。考虑到公司特种集成电路下游需求持续保持旺盛态势，预计伴随高附加值产品出货量不断提升后，公司盈利能有或仍有提升空间。

　　资产负债表前瞻性指标增幅明显，现金流不断提升。截至报告期末，公司合同负债较期初增长35.37%，订单需求增长显著，同时存货较较期初增长26.33%，其中原材料较期初增长41.14%，或体现公司正积极购料备产，后续生产交付确定性高。结合发出商品较期初增长63.77%至7.49亿元，增速显著高于收入增速（+28.56%），同时应收账款较期初增加40.7%至43.70亿元，主要系公司集成电路业务销售规模增长及特种集成电路业务回款集中在年末所致，预计后续确认后将进一步增厚公司业绩。同时公司经营活动现金流同比大幅增长214.73%至11.49亿，主要因集成电路业务增长、销售收款大幅增加所致。

　　出资6亿元完成股份回购，进一步增强市场信心。公司于7月4日实施完毕股份回购工作，累计回购股份6,396,000股，占公司当时总股本的0.75%，最高成交价为105.80元/股，最低成交价为87.60元/股，成交总金额为599,952,971元（不含交易费用），回购股份将用于未来实施股权激励及员工持股计划。

　　投资建议：公司是我国特种IC领域龙头企业，并不断通过“拓品类+拓下游”方式持续开拓自身能力边界，当前在航天航空领域市占率较高，而在我国信息化建设及国产替代加速推进背景下，有望持续保持快速增长；同时伴随在高速射频模数转换器系列芯片及配套时钟系列芯片、新型高性能视频处理器系列芯片领域的持续突破，长期发展动力充足。预计公司2023-2025年净利润分别为27、34及41亿元，给予23年31倍pe，对应6个月目标价99元。

　　风险提示：特种集成电路订单不及预期；智能安全芯片订单不及预期

中信证券：积极参与地产、科技、能源资源三大产业主题，忽略短期激烈的预期博弈

中信证券指出，在年内第三个做多窗口期内，政策不断发力、经济不断向好、盈利不断修复是大方向；政策落地速度、市场预期波动、板块轮动交易是小节奏；积极参与地产、科技、能源资源三大产业主题，忽略短期激烈的预期博弈。一方面，从大方向来看，下半年政策将围绕扩大内需、提振信心和防范风险不断发力，在政策加码和价格因素驱动下，经济不断向好的趋势明确，上市公司盈利拐点将至，景气不断修复可期。另一方面，从小节奏来看，不同领域和不同区域政策落地的节奏和力度有所差异，做多窗口期内潜在的活跃资金增量充裕，三大主线均有积极变化，券商暖场后或陆续轮动上涨，无需高频切换。