重申AI安全: 海外TOP3模型厂因安全问题呼吁降速，看好全球AI安全需求释放

#重点关注：
1）企业侧：深信服、绿盟科技
2）政务侧：奇安信、启明星辰
3）行业侧：安恒信息、亚信安全、天融信等

1、海外模型厂商呼吁降速，AI安全有望成为新模型准入前提
9月12日Anthropic CEO Dario Amodei发长文，呼吁全行业放慢能力提升，让安全测试、运行监控和第三方评估跟得上。我们理解，#AI安全前置 这个事情已经发生，安全有望成为后续模型发布的#准入前提。OpenAI披露安全监控算力开销约为被监控#推理算力的20%，安全已经成为大模型的刚性成本。

2、Dario的长文中给出影响AI安全的两大因素：
1）自今年夏天以来，AI的发展速度急剧加快，主要由AI构建下一代AI的能力驱动，这种动态被称为RSI；
2）OpenAI内部评测中AI Agent自主利用未知漏洞逃出沙箱、攻入Hugging Face生产服务器窃取评测答案，#全链条零人工干预，能力已经跑在安全前面。
不加以控制，如果一群能力更强但同样存在未对齐问题的智能体出现，可能在6到12个月内具备接管整个互联网的能力。

3、海外AI安全需求已得到验证，国内需求有望加速兑现
需求端已被北美业绩验证：Fortinet最新季度产品收入同比+52%，CrowdStrike ARR突破58亿美元，Palo Alto下一代安全ARR同比+63%。北美网安业绩已验证AI非但没有挤占安全预算，反而在推动#安全支出增长。国内中报验证网安业绩在修复，且AI安全相关的订单量价齐升。下游安全有望从合规驱动 转向#价值驱动，Agent身份安全、AI大通量防火墙、AI安全平台等方向订单加速释放。重申#AI安全大时代！


天风计算机

供给逻辑再强化，继续全面看多煤炭板块

煤炭配置核心观点：我们重申煤炭板块的底层投资逻辑已发生根本性切换，投资视角不应局限于短期现货价格波动的波段博弈，板块核心投资价值将依托中长期系统性估值抬升持续兑现，核心驱动逻辑主要体现在四大维度，同时叠加资金面共振加持。其一，顶层能源规划明确了煤炭在我国能源体系中的基础保障与系统调节核心作用，从制度层面锚定了煤炭的战略资产属性，有效修正了市场长期以来对行业的认知偏见，重塑行业估值根基。其二，中长期来看，煤价将围绕合理区间平稳震荡，行业整体呈现高景气、长周期、高壁垒的发展特征，板块上市公司具备高业绩确定性、高现金流、低负债率、高分红的优质属性，是资本市场稀缺的优质防御配置资产。其三，当前全球宏观环境多重变量交织，全球货币政策趋于宽松、美元信用持续弱化，叠加AI产业崛起催生全新资源投资需求、矿产资源供给刚性凸显、全球能源安全战略优先级提升、资源保护主义抬头等多重因素共振，煤炭矿产资源价值有望重估，行业业绩具备充足向上弹性。其四，头部优质煤企依托先进合规产能、优异的资源禀赋、安全稳定的开采条件与低位开采成本，叠加成熟完善的一体化产业链布局，盈利稳定性与确定性大幅领先行业，有望持续享受估值溢价。此外，市场风格逐步均衡切换，前期成长赛道资金拥挤度较高，而煤炭板块机构长期低配、仓位风险已充分释放，在扎实基本面的支撑下，板块有望迎来资金再配置行情，进一步催化板块行情上行。

　　投资建议：我们继续全面看多煤炭板块，自上而下分四条主线布局：

一是拥有晋陕蒙区域资源、布局新疆煤炭资源、开采成本低、接续能力强的中国神华、兖矿能源、中煤能源、陕西煤业、广汇能源等。二是东中部区域资源储备充足，拥有优质煤炭资源的新集能源、晋控煤业、山西焦煤、山煤国际、潞安环能、华阳股份等。

三是煤炭与煤电、煤化工、新能源、电解铝等多产业联营一体化的中国神华、中煤能源、兖矿能源、陕西煤业、新集能源、陕西能源、淮北矿业、电投能源、神火股份、盘江股份、甘肃能化等。四是引领煤矿科技创新，专营智能化产业链的天地科技、天玛智控等。此外，兖煤澳大利亚、中创智领、蓝焰控股、首华燃气等。

　　风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济超预期下滑。

(信达证券）

继续看好光互联落地进展

【中泰通信】继续看好光互联落地进展0816

领导好，上周光互联信息密集，包括不限于lite、cohr业绩说明会给出积极指引，8.14日NV官宣CPO进入量产等。
[礼物]复盘CPO今年主要经历#3个过程： 1️⃣年初1/2月给出明年20w台需求指引；2️⃣年中6/7月面临delay传言；3️⃣目前器件商和NV证实CPO进展顺利。

[礼物]此外我们从产业端了解到，1️⃣方面台系除台积电外仍有其他厂商正布局2.5D CPO/NPO路线，产业进展或超预期；2️⃣方面NV在年中立项NPO以应对27H2后CPO出货不确定性，前期指引小几百万只级别，但也不乏后期提高需求的可能。后续仍可继续关注出货时间节点与量级。
[礼物]我们认为，目前对于CPO在需求已经充足的情况下应关注切实落地进度，且#新技术诞生过程中技术反复改良实属正常，且从小批量到大批量#核心在于0-1质的变化，而#对量的绝对把控上可以适当宽容。因此重点关注#在质的变化中已在硅光子联盟和NV核心圈的厂商，以及#CPO/NPO中可迭代升级的无源器件公约数。

产业趋势明确无需因波动产生怀疑，❗#此时正是左侧进入右侧的阶段。
：
1）技术&卡位：罗博特科、炬光科技、天孚通信（年初坚定强调至今，正在被验证并形成共识，技术可复用于光模块/NPO/CPO/OIO无需担心替代风险，#由NPO开始释放EPS 并 #由CPO/OIO维护PE)
2）无源器件：致尚科技、光库科技、仕佳光子、蘅东光、太辰光、长盈通等（#在CPO/NPO中均量增价升）

国信证券荀玉根：A股牛市第三阶段的新叙事 　

核心结论：①24年924开启的牛市进入第三阶段，市场调整后的新一轮上涨往往出现新叙事。②新叙事1：科技从上游到下游，从出口逻辑到国产替代，关注算力国产替代、AI应用，以及创新药券商等科技延伸领域。③新叙事2：内需的政策刺激和股价低位共振，出口数据未来边际减弱，稳增长要内需接力，如白酒、地产等。

　　1.本轮牛市步入第三阶段

　　A股牛市三阶段驱动力和行业主线有差异。牛市有自身的周期规律，《荀玉根讲策略：少即是多》第5章通过对A股历史分析，提出牛市三段论概念，各阶段驱动力和主线行业均有差异，可以归纳为一阶段"投低"、二阶段"投强"、三阶段"投顺"。以2019-21年牛市为例，三个阶段划分见下图。

　　牛市第一阶段是孕育期，对应波浪理论中的1浪上涨和2浪回调，政策宽松驱动估值修复；结构上，市场最看重的是位置而非基本面，当风险偏好自低位回升时，低估资产普遍受益。第二阶段是爆发期，即3浪上涨和4浪回调，盈利改善带来戴维斯双击；这时投资主线回归基本面，景气度最高、业绩最强的板块成为行业主线。第三阶段即5浪冲顶，资金入场推高市场情绪，逻辑顺畅、有想象空间的领域更受资金青睐。

　　本轮牛市步入第三阶段，产业层面新叙事有望展开。就本轮牛市而言，24年924政策转向推动牛市开启，24/09-25/04属于牛市第一阶段，早期低估的金融地产、消费医药轮番修复，随后科技成长接力走强。25/4开始A股净利润同比转正，盈利改善逐渐发力，牛市步入第二阶段，基本面优势最明显的科技涨幅居前，其中25/04-26/07期间通信最大涨幅318%、电子最大涨幅235%，同期沪深300最大涨幅41%。

　　今年7月调整以来，部分投资者的牛市信念有所动摇。我们在《牛未完，新风景-20260718》中指出，7月A股下跌属于牛市中后期的正常调整, 类比99年519行情，26/1-26/7的震荡调整类似20/8-21/2。当前政策环境仍宽松，宏微观基本面渐次修复，居民资金入市趋势加速，A股牛市正逐渐步入第三阶段。牛市第三阶段行业结构需重视"投顺"，结合当前政策背景和产业逻辑来看，下半年科技扩散和内需演绎两大新叙事值得重视。

　　2.新叙事1：科技从上游到下游，从出口逻辑到国产替代

　　AI周期有望从算力硬件向应用演绎。回看12-15年移动互联浪潮，前期在3G商用、iPhone 4S发布的背景下硬件端景气度更高，13-14年电子信息制造业规上利润增速和电子ROE持续增长，后期4G全面商用、智能手机降价、PC软件实现在移动端的落地应用，共同推动移动互联产业周期向应用端演绎，15-16年计算机、传媒景气度明显回暖。

　　站在当下AI浪潮中，22年ChatGPT问世以来，AI算力需求和对大模型训练的存储需求同步激增，推动上游算力硬件景气度和价格明显上升。上游成本的抬升、收入端增速慢于支出端等因素影响下，云厂商现金流情况逐步恶化，市场开始担忧高额资本开支的持续性，AI硬件的叙事正在松动。类似12-15年，若未来大模型成本下降、全新AI应用场景加速落地，AI周期有望从硬件端向应用端演绎。此外，随着中美科技领域贸易摩擦加剧，将推动AI行情从算力硬件向应用和国产替代端扩散。

　　
　　科技叙事或从出口扩散至国产替代和应用。借鉴12-15年经验，移动互联股市行情跟随产业周期逐步从硬件扩散至应用。再看本轮AI行情，22年以来AI算力指数明显跑赢AI应用、恒生科技，若基于PEG视角观察，机器人、应用软件等领域估值盈利性价比逐渐显现，未来AI行情有望出现扩散，具体关注以下细分方向：
　　①算力国产替代：8月美国联邦通信委员会(FCC)宣布拟采取禁止进口中国产新型光收发模块等一系列制裁措施。后续在国内技术进步+政策支持自主可控催化下，贸易环境的不确定性或使得科技叙事逐步从出口科技转向内需科技，关注存储、算力、半导体设备材料领域的国产替代机会。

　　②AI应用：AI多模态大模型加速演进，有望在金融、传媒、消费等多个场景中持续渗透，同时近期众多具身智能相关产品正逐渐从B端走向C端，叠加宇树科技A股上市在即，互联网平台、人形机器人、智能驾驶等应用方向或迎来爆发增长期。

　　③创新药和券商：这两个领域属于科技的延伸。创新药属于成长投资风格，今年以来创新药出海势头不减，BD交易金额和丰富度持续提升，具有基本面优势的创新药有望获得市场再定价。此外，牛市中后期成交额逐渐放大，同时科技企业IPO回暖也拓宽券商营收，盈利改善趋势明显的券商同样具备配置价值。

　　3.新叙事2：内需的政策刺激和股价低位共振

　　上半年国内经济K型分化，下半年内需政策有望加码。上半年国内三驾马车表现分化，其中出口累计同比为17.60%、社零累计同比为1.30%、投资累计同比为-5.70%，GDP增长主要靠出口拉动，内需不足仍是当前经济运行的主要矛盾。展望下半年，在去年同期的出口高基数叠加贸易风险加剧的背景下，出口对经济的拉动效应可能边际递减。26Q2的实际GDP同比增速为4.3%，为近四年最低水平，也低于全年4.5%-5.0%的目标区间，内需政策存在加码的必要性。7月末会议要求"实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"，指出要"加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给"，下半年关注股市内需叙事的演绎。

　　内需板块有政策刺激+低配共振的潜力。本轮牛市中食品饮料、房地产、服务消费等内需板块滞涨明显，已呈现低股价低配的双低特征。复盘历史经验看，行业出现"双低"特征后未来绝对或相对收益均较为显著，尤其是在下半年内需政策有望加码的背景下，消费、地产板块有望出现修复。

　　①白酒：在白酒渠道库存逐步去化、秋冬旺季备货需求增加的背景下，白酒供需格局持续改善。今年茅台两度逆势提高出厂价，带动批价逐渐企稳回升。未来随着政策提振居民收入信心，后续茅台批价有望持续趋稳，或推动高端白酒市场预期跟随回暖，低估低配的白酒具备配置价值。

　　②地产：随着因城施策的稳地产政策逐渐落实，目前部分一线城市房价已率先出现企稳态势。并且近半年以来国内百城房租已逐渐企稳，租金或是房价的前瞻指标，后续若房价企稳得到确认，或带动整体地产市场信心回暖，地产板块存在估值修复机会。

ML­CC深度布局的10家公司

一、中游ML­CC成品制造
1、风华高科
国内ML­CC产能规模龙头，阻容感全品类布局，月产数百亿颗，祥和高端基地发力AI服务器、车规级高容ML­CC，国产替代中军标的。

2、三环集团
垂直一体化IDM厂商，陶瓷粉体自主自给，成本优势突出；主攻高压、高容ML­CC，车规、算力光模块赛道持续突破，高端产品毛利率行业领先。

3、火炬电子
高可靠ML­CC龙头，具备宇航级产品资质，军工业务根基扎实，同步扩张车规、工业级ML­CC民用产能，双线布局成长空间打开。

4、鸿远电子
军工航天高可靠ML­CC核心供应商，纳米粉体分散、超薄烧结技术领先，募投产能释放，逐步向工业级民用市场延伸。

5、达利凯普
射频微波ML­CC细分龙头，高频ML­CC性能突出，切入通信、医疗高端工业供应链，产品毛利率居国产前列。

二、上游核心材料
6、国瓷材料
ML­CC钛酸钡陶瓷介质粉体龙头，国内高端粉体市占率领先，供货几乎全部国内ML­CC厂商，水热法工艺打破海外垄断，上游核心“卖铲人”。

7、博迁新材
纳米镍粉龙头，ML­CC内电极关键材料，80nm超细镍粉实现量产，打破日系垄断，深度绑定海外头部ML­CC厂商，高端粉体国产替代空间巨大。

8、洁美科技
ML­CC纸质载带、离型膜双龙头，ML­CC生产必备耗材，全球市占领先，海内外头部电容厂扩产带动耗材订单持续放量。

三、配套设备与特种ML­CC
9、博杰股份
ML­CC检测分选设备龙头，覆盖ML­CC封装、测试全流程设备，海内外ML­CC大厂扩产带动设备订单爆发。

10、宏明电子
特种宇航级ML­CC龙头，国内少数拥有宇航级ML­CC产线企业，高可靠产品配套航天卫星等领域，特种赛道壁垒极高。

核心催化逻辑
1. AI服务器单机ML­CC用量大幅提升，高端高容ML­CC紧缺，海外大厂连续涨价，行业周期上行；

2. 新能源车、储能带动车规、高压ML­CC需求持续增长；

3. 国内厂商加速高端产线建设，高端ML­CC国产替代进入加速期；

4. 上游粉体、电极材料等关键耗材同步扩产，产业链整体景气向上。
风险提示

43家券商一季报数据汇总，释放哪些信号？

截至4月29日，43家上市券商2026年一季报已悉数披露。

　　在2025年业绩高增长的基础上，券商业绩向好的趋势仍在延续：近七成券商实现营收和净利双增，19家归母净利润增幅超30%，信达证券、财达证券等4家更是翻倍。

　　经纪业务全线回暖，资管业务近七成正增长，但自营与投行业务分化明显，尤其是自营业务，超半数券商收入下滑，成为业绩的“胜负手”。头部券商综合优势进一步巩固，经纪、投行、自营业务表现突出。

　　近七成券商实现营收和净利双增

　　在2025年业绩高增长的基础上，券商业绩向好的趋势延伸到了2026年第一季度。43家上市券商中，30家实现营收和净利双增长。仅从归母净利润维度看，有19家券商增幅超30%，其中信达证券、财达证券、财通证券、东北证券更是实现翻倍。

　　不过也有12家券商净利润表现不尽如人意，但多数降幅集中在20%以内。有些券商业绩下滑跟上年同期基数较高有一定关系。2025年第一季度，超八成券商实现高增长，不少中小券商更是“深蹲起跳”，增幅居前。

　　相对而言，天风证券和国盛证券以净利骤降超90%，位居前列。根据公告，前者主要受对HTT（原“趣店”）的投资影响，后者主要系本期投资收益减少所致。

　　整体来看，头部券商盈利增速更加稳健，有6家净利增速都超过30%，其中中信建投增幅接近翻倍，广发证券、中金公司的增幅也都超过70%。

　　若以净利规模计，前十阵容没有变化。中信证券以单季度破百亿元居首，国泰海通以63.88亿元居于其后。余下8席中，单季净利呈阶梯状分布，华泰证券和广发证券在40亿元—50亿元之间，中信建投、中金公司、中国银河和招商证券在30亿元—40亿元，申万宏源和国信证券在20亿元—30亿元之间。

　　经纪业务全线回暖，资管业务“温差”缩小

　　从经纪业务手续费净收入情况，更能鲜明感受到券商业绩暖意不降。得益于第一季度市场交投活跃驱动市场成交额及两融余额高增长，具有可比数据的42家券商，经纪业务手续费净收入悉数实现增长，增幅最低也有13%。增幅居前的是国泰海通、西部证券，分别为78%和77%。中金公司、天风证券、广发证券、华泰证券、中银证券增幅也达到或超过50%。

　　从上述数据不难看出，市场活跃助推零售业务，而头部券商更占优势，增幅超过50%的7家券商，4家为头部。而且，上年同期仅有3家券商经纪业务手续费净收入超过20亿元，但今年一季度，20亿元以上的已有9家，且中信证券和国泰海通已直逼50亿元。

　　资管业务并未全部实现“开门红”，但相较上年同期表现，上市券商的“温差”已缩小不少，将近七成的资管业务手续费净收入取得了增长。西南证券虽然收入规模不足1亿元，但增幅高达274%。西部证券、国海证券、国泰海通这3家增幅也超过50%。

　　仅有12家券商资管业务手续费净收入出现下滑，但除中原证券和方正证券外，降幅都在30%及以内。中原证券一季度资管业务手续费不足百万，相比2025年第一季度下滑97%。方正证券一季度资管业务手续费为0.4亿元，同比下滑了37%。

　　自营成业绩“胜负手”，投行分化明显

　　上市券商经纪和资管业务多见增长，但自营和投行业务则分化明显，尤其是自营业务，占券商营收比重较高，成为左右券商业绩表现的“胜负手”。

　　以“投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动净收益”口径计算，2026年一季度，超半数上市券商自营业务收入出现下滑，且降幅超过30%的不在少数。天风证券、太平洋证券、华林证券、国元证券、华安证券、红塔证券等券商一季度业绩表现不佳，均跟自营收入锐减有密切关系。

　　对比之下，财通证券、中原证券、广发证券、财达证券等券商凭借自营收入翻倍，实现业绩大幅增长。头部券商中，招商证券、中信建投、华泰证券也依靠自营收入显著增长，增厚了业绩。

　　按规模排序，中信证券同样也是单季度自营业务收入破百亿元的券商，同比增长32%；国泰海通为58.39亿元，排名第二，增幅为46%。位居其后的是广发证券和华泰证券，分别为52.18亿元和41.19亿元；再次是中金公司，为41.75亿元，同比增长23%。

70.8万元起：中国高端智能轿车尊界S800上市

5月30日晚间，华为在深圳国际会展中心举办尊界S800发布会。

尊界S800定位为超豪华轿车，由华为与江淮汽车（600418）等中国汽车工业力量联合打造，旨在设计、体验、性能与安全四大核心维度重塑价值标准。

华为常务董事、终端BG董事长余承东在发布会上表示，尊界S800是中国智造走向高端化的一个开端。江淮汽车党委书记、董事长、总经理项兴初强调，在中国品牌高端化突破的道路上，没有孤胆英雄，只有共生进化。

引领时代的设计

尊界S800采用天地人和设计理念。其双百万像素星河大灯首创车规级水晶大灯设计，星云画卷尾灯运用多层映射技术。

车身方面，尊界S800风阻系数最低为0.206cd，采用6C4B车漆工艺，漆膜厚度达到230μm。提供21英寸25孔日耀、20英寸12孔晖月、20英寸30辐星辉与20英寸低风阻轮毂四款轮毂选择。车身提供6款专属配色，包括4款双拼色与2款纯色；内饰提供煦日浅棕、霞光白紫、云雾雅白、晨夕白棕与夜阑墨棕5种配色。

该车创新智慧电动门联动毫米波雷达与固态激光雷达，智能感应障碍物，自动调节开启角度，最大开门角度达77°，支持隔空手势开关。引入NearLink华为星闪连接技术，定位精度较蓝牙钥匙方案提升5倍。

重构舒适体验标杆

尊界S800车身尺寸为5480x2000x1542mm，轴距3370mm，拥有3.4m²纯平地板。内饰配备一体环宇三联屏及华为临境抬头显示系统，成像面积76英寸。物理外后视镜联动动态星空饰窗，可选装智能电子外后视镜。该车首发智能可变星空顶，呈现满天星光、北斗七星与流星雨特效，并独创智能追光系统。

尊界S800行政四座采用行业首个轿车后排双零重力座椅布局，配备业界首款ActiveSafe双零重力座椅，创新主动安全设计，联动ADS自主调整座椅姿态。尊享五座同享双零重力座椅布局，配备通风、加热与16点按摩。门板扶手、座椅与中岛温度三档可调，采用石墨烯恒温加热。隐私光幕玻璃秒级手势调光，遮光率超过99.6%。

该车采用40kg+吸音材料及RNC主动降噪技术，在60km/h粗糙路面噪音低至56.7dB。配备40英寸车规级激光投影巨幕，配合旋翼挡板与侧翼屏风，升降式空间屏风与后排一键隐私功能，保证前后排视觉隔离。创新独立音区技术实现99%声音隔离率。声学隧道降噪头枕配合自适应声场算法。

尊界S800首发搭载HUAWEI SOUND ULTIMATE华为悦彰非凡系列音响系统，拥有7.5.10独立声道、43单元扬声器与2920W功率。首创4座4扬头枕音响、10天空声道与空间音分轨模型，使声音精准度较传统提升54%。

通过创新可吸附降解材料，可使舱内气味在20分钟内恢复如初。全四区独立空调根据实时阳光矢量模型自动调节。隐私光幕玻璃自动调整明暗。UWB生命体监测精度达3mm。

全车采用分层分级严选材料，实木、水晶、真皮材质经防过敏处理，车内负氧离子浓度可达20万个/cm。全车水晶历经数百道工序手工打磨，金属件以1mm铸造精度、1300℃真空烧结而成。全车采用天然羊毛地毯、全手工皮质软包甄选顶级小牛皮与麂皮绒。实木饰板经人工严选对纹，山纹、直纹挑选率仅0.13%与0.4%。

车内配备扶手储物盒、8.4L贯穿式储物格。隐私保密箱通过指纹、密码解锁，锁车自动关闭，指纹数据端侧保存。后排445L后备箱可容纳28英寸行李箱与高尔夫球包。其中，纯电版62L前备箱采用防水设计，支持knock-knock指关节双击开启。

性能开创自主智能新时代

作为行业首个自主智能数字底盘，尊界S800首发搭载途灵龙行平台，独创全域融合架构，最小决策链路时延小于1ms。采用前双叉臂与后五连杆独立悬架设计，标配双腔空气悬架、连续可变阻尼减振器与多轮转向控制。

动力方面，尊界S800纯电双电机版本零百加速4.3s，增程三电机版本零百加速4.7s，增程双电机版本零百加速4.9s。四活塞卡钳配合电液协同制动，百零制动距离34.5m³。配备双制动控制器与双芯片轮速传感器。涉水深度500mm。±12°后轮转向技术，最大蟹行角度16°，转弯半径仅5.05m。

途灵龙行平台还首创时空推理悬架、首发智驾爆胎稳定控制辅助。首发搭载HUAWEI ADS 4智能辅助驾驶系统，采用全新WEWA技术架构。全向立体融合感知系统总计搭载36个传感器。

尊界S800首发800V雪鸮智能增程平台，支持6C超充电芯体系，最大发电功率80kW，10%-80%最快充电仅10.5分钟。增程双电机版本CLTC综合续航1333km，纯电续航400km。增程三电机版本CLTC综合续航1200km，纯电续航365km。超高密度800V高压纯电5C平台搭载97kWh电池，CLTC综合续航702km，支持5C超充电芯体系，10%-80%最快充电12分钟。

用科技守护从容

安全方面，尊界S800采用全新玄武车身架构设计，1500MPa+热成型钢占比超24%、超高强钢与铝含量占比超92%，采用中汽中心C-NCAP五星标准与中保研C-IASI 3G+标准设计。10横9纵车身架构，2000MPa加强一体门环，侧车顶最大承压达16吨，整车扭转刚度达53300N·m/deg。一体化铝合金压铸工艺、3宫格后防撞梁与铝合金吸能结构，防撞能力5倍于国标。全车配备13气囊，四重门锁机制含ADS联动解锁。

该车搭载华为巨鲸电池平台2.0，底部五层硬核防护，高安全热电分离架构，双大面液冷板、热电分离防高压短路，降温速率提升2倍。电芯热失控不蔓延，主动预警毫秒断电。前副车架最低点低于电池包，电池包后连接器采用2000MPa热成型钢防护板。

宁德时代（300750）董事长兼CEO曾毓群表示，宁德时代是全国首家所有量产动力电池品牌均通过“新国标”检测的企业，而尊界S800的电池设计和测试标准高于电池安全“新国标”。

尊界S800首发搭载天使座主动安全防护，首创正面碰撞前自主调节座椅姿态、收紧安全带，碰撞后切换冗余电源、拨打救援电话。首发双子座全域冗余安全设计与智驾无感爆胎控制辅助，全向防碰撞能力覆盖全时速、全方向、全目标、全天候与全场景。

全车网络安全加固防止恶意攻击，芯片级安全保护软件安装，加载过程不被篡改，全部采用安全协议通信。核心部件防伪检测，部件专属身份与车辆1对1绑定。主驾隐私模式可隐藏通话与导航记录，一键清除用车痕迹。

售价方面，尊界S800提供四个版本。

星辉尊享版起售价70.8万元，星耀尊享版起售价78.8万元；星辉行政版起售价81.8万元；星耀行政版起售价101.8万元。

全系可选智能星空顶、可变空间隔断（含40英寸隐私巨幕、后排智能交互系统）、隐私光幕玻璃、电子后视镜、21英寸25孔日耀轮毂、20英寸12孔晖月轮毂。

首销期即刻下定，预订权益可叠加，包括：赠送价值3万元华为ADS智能辅助驾驶系统高阶包权益；赠送价值至高3万元选配金权益；赠送随车尊享精品套装；赠送价值4000元智能辅助驾驶无忧服务权益。鸿蒙智行用户换购或增购可享4万元尾款减免权益。

尊界S800先行者计划将于6月26日开始交付，限量599台。8月中旬开始规模批量交付。

阳光诺和：创新药、宠物经济、医美、重组，概念多！

1，创新药业务及重组

在日前进行的第90届全国药品交易会上，公司携其创新研发成果与一体化药物研发服务平台精彩亮相，成为展会焦点。作为国内领先的综合性医药研发服务企业，阳光诺分享了其在CRO服务、创新药管线及“研发-生产”全产业链布局的最新进展。　

2024年，阳光诺和有14个新药项目进入临床试验阶段，其中多肽类和小核酸类药物研发表现突出——STC007针对术后疼痛和慢性肾脏疾病相关瘙痒两大适应症，STC008则专注于解决肿瘤恶病质这一临床难题。

5月12日公告：阳光诺和拟收购朗研生命100%股权，以期解决长期存在的生产短板问题，同时，构建完整的“研发-生产-商业化”闭环体系，为创新药管线落地注入动力。

2，医美业务

东方妍美（成都）生物技术股份有限公司向港交所递交上市申请，阳光诺和持有其11.48%的股份。

东方妍美主要业务包括再生医学医疗器械和特医食品两大板块。公司拥有13款主要再生医学材料注射剂候选产品，均属第三类医疗器械，包括核心产品XH301。

XH301是一种由PLLA及CMC组成的再生医学材料注射剂产品，旨在注射到真皮深层，以纠正中重度鼻唇沟容量缺失。这类产品在医美行业被通俗地称为“童颜针”，类似爱美客的“濡白天使”、华东医药的“伊妍仕”。

招股书显示，东方妍美的XH301于2024年11月向国家药监局递交了三类医疗器械注册申请，目前正处于审评阶段。

3，宠物经济

阳光诺和的宠物业务由动保事业部诺和瑞宠独立运营，现拥有自有研发团队75人，有口服液、滴眼液、外用制剂等高端制剂平台，有包括ISO、CMA、CNAS的研发体系在内的合规质量体系，有与欧博方等多家知名药企的合作经验。

主要产品

1.氟雷拉纳莫昔克丁滴剂（猫用），该产品可用于治疗猫中的蜱和跳蚤感染

2,马来酸奥拉替尼+马来酸奥拉替尼片+马来酸奥拉替尼咀嚼片（犬用），该产品主要用于控制犬过敏性皮炎引起的瘙痒症和特应性皮炎，为二类兽药，目前仅硕腾有产品上市。

3,普瑞巴林口服溶液——一款用于治疗猫咪抗焦虑的药品，产品未来市场潜力巨大

4,有望争取国内首家上市的产品，冻干粉针和贝前列素钠片。

中药股的机会在超跌反弹

一、中药股还无法创新高

最近有铁粉要谈一下中药股。

很长时间没有谈到中药股了，作为整体板块，中药股的基本面乏善可陈。整体行业没什么增长，而且受中药集采的影响，前景看不到高速增长的可能性，虽然有出口，但是出口整体占比还是比较低的。

因此，从基本面来看，并不具备行业性的繁荣和增长。对于成长股而已，反应没什么增长，个股就很难有大的增长。

那么中药最多还是超跌反弹。

我们看几家公司一季度业绩：

1、药中茅台，片仔癀，$片仔癀(SH600436)$

一季度利润看上去不错，实际上同比收入是略下降的，净利润略增长而已。



业绩已经进入不增长的时代了。业绩不增长，但是市盈率并不便宜，30-40的动态静态PE都显得很贵。

各种行业的茅台都无法和最正宗的贵州茅台相比，茅台的业绩还在增长，至少有10-20%的增长，是真正的持久增长的。但是这个增速就算正常估值PEG为1，PE也就是10-20，而贵州茅台的动态PE在20左边一点，静态PE在20右边一点，并不便宜，当然经过几年调整，也不算贵了。

2、中药最正宗的同仁堂，$同仁堂(SH600085)$



和片仔癀类似，也是同比没什么增长，基本是持平。进入了无增长的时代了。

3、广誉远$广誉远(SH600771)$



广誉远一季度业绩有不错的增长，无论是净利润还是营收，但是广誉远一直的问题都是业绩不稳定，不知道哪个季度就给你爆个雷。比如24年一季度也业绩增长不错，二季度开始急剧下滑，三季度四季度更是下滑的厉害。所以广誉远后面能否继续增长，还需要向市场去证明。

广誉远按目前的业绩算是很贵了，已经包括了一部分高增长的预期，如果后面几个季度增长不及预期，还会掉下来。

做广誉远还是属于投机范畴，广誉远还没有证明他进入了业绩拐点。

4、太极



太极在24年四季度财务洗澡之后，一季度去库存，收入大幅同比下降，但是利润还不错，保持了不错的利润。太极按目前的思路，是有可能后面业绩环比增长的，进入比较稳定的业绩反转。

总体而言，中药赛道目前并不是一个好赛道，只能寻找阿尔法机会。

中国 预 警机 重点标的

虽然印巴战争停战了。中国空军武器体系带来的震撼是巨大的。尤其是当中的核心——中国预 警机。
一、核心玩家
1. 国睿科技（600562.SH）
◦ 技术特长：全球少数掌握有源相控阵雷达（AESA）量产技术的企业，为歼-10C配套的KLJ-7A雷达在实战中表现优异，探测距离较传统雷达提升40%。其新型氮化镓雷达已适配-500，能力达国际顶尖水平。
◦ 生产能力：2024年防务订单超15亿元，舰载雷达适配9P防空系统，参与巴基斯坦054A护卫舰项目。
◦ 基本面：2023年净利润5.99亿元（+9.1%），市盈率48.94倍，市值309.97亿元。
2. 四创电子（600990.SH）
◦ 技术特长：母公司中国电科38所主导KJ-200预 警机研制，-500预 警机雷达采用数字阵列技术，探测精度领先。低御雷达中标额同比暴增，适配9P防空系统。
◦ 基本面：2023年亏损5.53亿元，但受益于军贸出口（中东订单）及低空安防需求，市值60.7亿元。
3. 航天长峰（600855.SH）
◦ 技术特长：国内唯一生产第三代红外成像设备的军工企业，参与-200雷达系统研发，出口单价1.45亿美元。母公司航天科工二院技术复用至9BE防空系统。
◦ 基本面：2023年亏损2.35亿元，但2025年5月市值62.22亿元，近一个月涨幅13.03%。
4. 中航西飞（000768.SZ）
◦ 技术特长：负责ZDK-03的运-9载机平台生产，航程超5000公里，滞空时间8小时，适配高原作战环境。
◦ 生产能力：运-9平台年产能约30架，参与-600研发，预计2025年服役。
◦ 基本面：2023年营收稳定增长，市值884.58亿元，流通市值占比100%。
5. 天奥电子（002935.SZ）
◦ 技术特长：中国电科29所控股企业，为预 警机提供时间频率同步系统和KG-600吊舱的动态干扰算法。
◦ 订单情况：2024年低空监视雷达订单超8亿元，军民融合业务占比60%。
◦ 基本面：2023年未披露利润，但技术壁垒显著，市值约50亿元。
二、估值讨论
排名 公司 核心优势 风险点 估值催化因素
1 国睿科技 雷达技术国际领先，军贸订单放量（巴基斯坦、中东）高估值（PE 48.94倍）装备升级、氮化镓雷达出口突破
2 中航西飞 预 警机平台垄断地位，-600舰载型量产在即 市值大（884亿），弹性有限 航母编队建设加速、海外载机平台出口
3 航天长峰 红外成像+预 警机雷达技术稀缺，出口单价高 连续亏损，现金流压力 中东/东南亚军贸大单落地
4 四创电子 低御雷达需求爆发，技术复用至智慧城市 民用业务拖累利润（亏损5.53亿）低空经济政策红利、军民融合订单超预期
5 天奥电子 技术不可替代，认知算法适配多国战机 市值小，流动性风险 电子战装备出口放量、动态干扰技术专利化
三、行业趋势与投资逻辑
1. 技术代际突破：氮化镓雷达、量子感知、AI辅助决策等下一代技术将逐步应用，探测距离有望突破600公里。
2. 军贸出口窗口：中东（沙特、埃及）、东南亚（巴基斯坦、泰国）加速采购中国，单机出口价超1.5亿美元。
3. 风险提示：
◦ 部分企业（如航天长峰、四创电子）短期业绩承压，需关注订单交付节奏；
◦ 国际政治环境变化可能影响军贸合同执行。
结论：国睿科技和中航西飞因技术垄断性和订单确定性位居投资价值榜首，航天长峰需观察扭亏进度，四创电子和天奥电子则需把握政策与出口催化。建议优先布局雷达核心系统供应商，警惕高估值和现金流风险。

文章来自：青囊草堂

牛市初期，踏空才是最大风险

牛市刚开始，很多人已经开始担忧。从投资的角度，风控永远是第一位。但牛市初期，踏空才是最大的风险。从中国当前的严峻形势与政策大局出发，从股市开始下手刺激经济，与其说是出其不意的“政策大反转”，不如说是意料之中的“形势比人强”。当下与其考虑疯牛如何收场的风险，倒不如先担心牛市中途夭折的风险。中国当前最核心的问题是预期不振和信心不足。虽然当下的现实形势非常困难，但由于预期和信心极度低迷，等于把未来的困难也叠加到了现在。现代经济是私人部门基于预期和信心进行投资和消费的经济，哀莫大于心死。一旦信心死了，经济萧条就会自我实现。今天要重启中国经济，首先要激活动物精神，让企业家敢于展业创业，投资者敢于冒险投资，政府官员敢于担当，老百姓敢于消费和生育，社会整个风险偏好提振起来。就像强心剂和休克电击，在一个人已经奄奄一息的时候，暂时没必要拿着一个健康经济体的道德尺度来要求一个在ICU中的人。投资者现在所做的，就是享受这一次久违的群体狂欢和财富盛宴。而对于决策层和政策层，则是如何将这一场看上去仓促的疯牛，驯化为有利于社会大众财富管理与创新企业融资的慢牛、健康牛。