《2026港股18A蓝皮书》发布：生物科技板块完成价值跃迁

 日前，“第二十届沙利文全球增长、科创与领导力峰会暨第五届新投资大会”在上海圆满落幕，会上弗若斯特沙利文联合捷利交易宝、头豹及中诚信绿金，正式发布了《2026港股18A生物科技行业发展蓝皮书》（完整版）。

这份报告系统梳理了香港交易所《主板上市规则》第18A章生效八年来，生物科技板块从“制度破冰”到“生态成形”的完整演进历程，并首次以全链条数据框架，捕捉到板块正在经历的一次关键跃迁。未盈利企业融资通道正在加速蜕变为中国创新资产连接全球资本、产业资源与国际定价体系的核心枢纽。

四个核心数字，勾勒18A市场新坐标

蓝皮书披露的一组关键数据，直观反映了板块近两年的显著复苏：

扩容：截至2026年6月30日，累计已有94家企业通过18A章上市，其中93家仍在市，制度吸引力与企业覆盖面持续扩大。

估值修复：港股18A指数在过去两年间累计涨幅达60%，板块完成显著估值修复。

融资回暖：2026年上半年，未盈利生物科技企业通过IPO合计募资126.91亿港元，共有11家企业登陆香港市场，一级市场融资活跃度明显回升。

创新资产国际交易井喷：2025年中国创新药BD交易总规模高达1431.4亿美元，国际合作已成为创新资产定价与价值兑现的重要通道。

这些数字背后，是18A市场从低谷中走出的坚实足迹，也预示着新一轮价值重估周期的开启。

三大结构性变化，重塑板块底层逻辑

蓝皮书指出，18A市场正在发生三个层面的深层次变革：

第一，角色升级：从“融资通道”走向“价值发现与全球定价平台”。早期18A解决的是“能否上市”的问题，而如今，随着上市公司数量增加、再融资工具完善以及国际资本重新关注中国创新资产，市场正在进一步回答“如何定价、如何交易、如何持续融资”的问题。香港市场已不仅仅是企业上市的首选地，更成为跨国药企、专业投资机构评估中国创新药资产价值的核心参考平台。

第二，评价标准进化：从“管线数量”转向“临床价值与全球执行力”。投资者不再单纯追逐管线丰富度，而是更加立体地审视临床数据质量、靶点差异化机制、全球权益布局、BD交易兑现能力、商业化路径及现金储备状况。这些因素共同决定了企业能否穿越漫长的研发周期与资本市场波动，真正将科学突破转化为可持续的商业价值。

第三，功能外延：从“本地上市地”升级为“全球创新资源连接器”。跨境授权、联合开发及NewCo等模式持续活跃，香港的功能已从连接企业与投资者，扩展至连接中国创新供给、国际药企、产业资本和全球研发网络。18A板块正逐步嵌入全球生物科技产业链条，成为中国原研药走向世界的重要桥头堡。

蓝皮书全链条观察框架，为市场提供决策锚点

不同于以往单一的行业综述，本次蓝皮书构建了“上市前-发行中-上市后”的全周期研究体系，将企业基本面、Pre-IPO融资结构、发行定价、基石投资者认购热度、首日及长期交易表现、再融资节奏、估值变化与里程碑事件，以及专业服务生态置于同一框架中。

同时，蓝皮书以全景图形式呈现了93家在市企业的技术路线分布，覆盖小分子药物、抗体药物、核酸药物、细胞与基因疗法、疫苗，以及手术机器人、AI医学影像等医疗器械方向，清晰展现出18A生态的广度与技术深度同步提升的趋势。

对于企业上市决策、机构投资配置以及产业合作谈判，蓝皮书提供了基于长期数据与横向对比的决策参考，有助于各方在波动中识别真正具备持续经营能力的优质标的。

专业服务机构头部效应凸显，沙利文以70%市占率领跑

在18A市场生态日趋成熟的进程中，专业服务机构的角色愈发关键。据LiveReport数据统计，2026年上半年共有10家生物科技企业通过18A章完成IPO，而沙利文在其中担任行业顾问的项目高达7家，市占率达70%，稳居行业第一。其服务项目包括近期备受关注的丹诺医药-B（6872.HK）、礼邦医药-B（9637.HK）等标杆企业，充分印证了沙利文在创新药及医疗器械领域的深度研究能力以及全球资本市场连接力。

价值重估窗口已开，专业研究成为核心“刚需”

从2018年的制度破冰，到2026年的生态成形，港股18A已走过八年历程。当前，板块估值修复尚未完成，但分化已明显加剧——真正具备原创创新能力、临床转化效率、全球合作视野与经营韧性的企业，有望在新一轮价值重估中脱颖而出；而缺乏差异化壁垒或商业化路径模糊的公司，则可能面临流动性折价。

在这一关键阶段，专业、系统、具有前瞻性的行业研究，正成为资本市场不可或缺的基础设施。《2026港股18A生物科技行业发展蓝皮书》的发布，不仅是对过去两年市场变化的阶段性总结，更是为未来投资与产业决策提供的一份扎实“路线图”。沙利文也将持续深化在生物科技资本市场的领导影响力，以数据驱动洞察，以专业服务赋能，助推港股生物科技板块迈向更高质量、更具国际影响力的发展阶段。

赛科星与内蒙古优然达成资产置换意向，为赛科星后续上市铺平道路

2026年8月5日，赛科星发布公告称，公司已与控股股东内蒙古优然签署《资产置换意向书》，达成资产置换意向。赛科星计划把现有奶牛养殖业务置出，同时接手内蒙古优然旗下饲料生产和奶牛超市等相关业务。 

结合双方其他公开信息，可以看出，本次资产置换完成后，赛科星新增的饲料销售业务和公司原有的冻精、胚胎销售业务，面对的客户群体高度重合，销售渠道也基本相通。两项业务可以共用客户资源与销售网络，增强市场竞争力，提升整体运营效率，降低经营成本。 对内蒙古优然而言，本次置换之后，旗下全部牧场将实现统一管理，养殖管理模式、核心技术可实现整合共享。 

这样一来，在业务调整完成后，赛科星业务聚焦并构建“育种+营养+服务”全链条解决方案，轻资产运营，着力打造为牧业养殖行业提供一体化科技服务的龙头企业。 如此次置换项目成功，还可彻底解决两家企业之间同业竞争的合规障碍，为赛科星后续上市铺平道路。

赛科星与内蒙古优然达成资产置换意向，为赛科星后续上市铺平道路

2026年8月5日，赛科星发布公告称，公司已与控股股东内蒙古优然签署《资产置换意向书》，达成资产置换意向。赛科星计划把现有奶牛养殖业务置出，同时接手内蒙古优然旗下饲料生产和奶牛超市等相关业务。 

结合双方其他公开信息，可以看出，本次资产置换完成后，赛科星新增的饲料销售业务和公司原有的冻精、胚胎销售业务，面对的客户群体高度重合，销售渠道也基本相通。两项业务可以共用客户资源与销售网络，增强市场竞争力，提升整体运营效率，降低经营成本。 对内蒙古优然而言，本次置换之后，旗下全部牧场将实现统一管理，养殖管理模式、核心技术可实现整合共享。 

这样一来，在业务调整完成后，赛科星业务聚焦并构建“育种+营养+服务”全链条解决方案，轻资产运营，着力打造为牧业养殖行业提供一体化科技服务的龙头企业。 如此次置换项目成功，还可彻底解决两家企业之间同业竞争的合规障碍，为赛科星后续上市铺平道路。

营收增长320%，河南小县城走出的国货奢品，凭什么拿捏一线中产？

营收增长320%，河南小县城走出的国货奢品，凭什么拿捏一线中产？

从奚梦瑶婚礼上总重超103克拉的全套Graff钻饰，到国际巨星泰勒·斯威夫特指尖闪耀的巨大鸽子蛋。在高净值人群的婚礼上，璀璨耀眼的钻饰似乎始终不可或缺。

在消费市场，来自河南小县城的本土品牌柘光也表现亮眼。创立首月成交额突破百万，首年累计成交超过千万，次年业绩年增速高达320%。调研数据显示，其用户多来自一线城市，以中产阶层为主，且大多拥有奢侈品消费经历。

柘光到底凭什么？

1. 大克拉彩钻镇场，拿捏富豪级“奢侈自由”

“如果你以后长大有男生要娶你，他给你的戒指一定要是Pink Diamond，大小不要紧，不是的话不要答应”。这是赌王曾经对爱女的叮嘱。

行业数据显示，在挖出来的钻石中，粉钻等彩钻的占比远低于0.1%，堪称“钻中贵族”。拿得下“钻中贵族”的，自然也是“人中贵族”。赌王“Pink Diamond”的叮嘱，嘴上考量的是用心，实则三言两语就隐隐划出了阶层的门槛。

这些红橙黄绿的闪耀，已经成为富豪圈“奢侈自由”的身份象征。而柘光做的，就是让这些顶级富豪的审美私享有了走向大众的可能。

虽然部分网络媒体常将国产钻石塑造成“量大管饱”的形象，但那其实只是工业级钻石。真正高品质的珠宝级钻石，即使是白钻，能够同时满足大克拉、D色、VVS级净度、3EX切工的都是少之又少。到了彩钻领域，晶格缺陷概率陡升，高品质成果更是稀缺。

柘光依托柘城当地成熟供应链沉淀多年，才实现了高品质珠宝级钻石的稳定供给。虽然距离网络媒体宣传的“几百元一颗随便挑”还有很远，彩钻定制饰品克拉均价达到3万，白钻定制饰品克拉均价也有1万，但已经为普通人提供了接触的可能。

因此，品牌上线后迅速获得了大量钻石爱好者的关注，无论京淘还是官方小程序，专属顾问的咨询量均呈现出显著增长态势。据商智数据统计，仅本年度内，柘光已累计承接超过1500位客户的大克拉彩钻定制订单。。

“确实很好看，上百万让我买真下不去手，几万块能哄老婆 开心 还是很好的。”上海刘先生和妻子结婚10年、育有一子，了解到柘光后悄悄定制了一枚2克拉 水滴 型粉钻戒指作为纪念日礼物，送出后老婆爱不释手，收到了亲友们的一致羡慕。

2009年香港佳士得拍场，内地富豪刘益谦斥资8000万拍下一枚5克拉粉钻，作为生日礼物送给妻子。当时他面对采访笑着抱怨，“我老婆到五千万左右就不敢买，我心里想这么好的东西我一定要买过来！”

如今，在国产技术的推动下，曾经富豪都要掂量掂量的“心动之选”，普通人也可以轻松拿下。

1. 中产消费新需求：创造意义

“对我来说，国产钻其实比天然钻更能贴近孙悟空的精神，人定胜天。” 杭州方先生通过柘光，给自己珍藏了多年的孙悟空手办在战衣上镶满小米钻。他把这当成给自己的新年礼物。

刚过而立之年的方先生，已创业九年，经历过好几轮大起大落。最难的时候，他只能拿之前供应商送的购物卡，给几个愿意留下的员工发工资。一直以来，他都把孙悟空当成自己的偶像，始终不愿放弃，直到这两年业务终于稳定步入正轨。

柘光负责人表示，像这样独特的定制订单不在少数。当高品质钻石的价格落到一克拉万元，它的应用场景就变得充满想象空间。尤其是在柘光提供的万物豪镶和生命钻石服务支持下，许多过往不敢想的应用可能开始浮现。

北京李女士，毕业后孤身一人到北京打拼，只有一只宠物猫可乐作伴。可乐陪着她在出租屋辗转了十余年，度过了无数艰难时刻。如今她已经结婚生子有了自己的房子，但是可乐的生命也走到了尽头。

了解到柘光的生命钻石服务后，她从小程序联系专属顾问设计了一枚猫爪形钻戒，主钻来自可乐的毛发。收到成品后，她感动不已，“戴上它，就像可乐还在我身边。”

在柘光，客户对钻石的想象丰富多彩。有热恋中的情侣寄出双方头发定制情侣对戒；有妈妈定制8岁小女儿在美术课上涂鸦的“耳坠设计”，激励其珠宝设计的梦想；甚至有中东土豪定制镶满黄钻的金马皇冠为父亲庆生，祝福其财富积累更上一层楼……

罗兰贝格报告指出，如今消费品竞争的焦点已从“争夺份额”转向“创造意义”。柘光，已经走在了这条路上。

1. 布局国风钻饰，弘扬中华审美

近期，柘光还在筹备国风钻饰，预计将推出布币、天相洛书、九紫离火等一系列国风元素饰品。

品牌创始人Lucus表示，柘光不仅要做高端钻石品牌，更要弘扬中华审美。“我们上下五千年的文化积累，有很多很多审美又高级寓意又好的符号，值得让更多人喜爱。这也是我创立柘光的初衷。”

这些国风钻饰能否继续拿捏一线中产，拭目以待。

机器人真干活，才值得单独定价：极智嘉具身独立融资释放三重信号

7月17日，极智嘉（02590.HK）旗下北京极智嘉具身智能科技有限公司（简称“极智嘉具身智能”）正式启动首次独立融资。

放眼全球，机器人融资金额屡破新高，2026年机器人Q1融资额达50.3亿美元，同比增长183%，融资数量203笔，同比增长55%。

在单一应用领域，工业/特种机器人占主导，2025年融资额分别为11.1和10.1亿美元。

极智嘉具身智能以通用AI机器人为愿景，工业仓储是其进入真实物理世界的第一块训练场，汲取海量真实物理交互数据，未来可以逐步延伸至零售、服务等更广阔的物理世界。

我的判断是：融资只是第一层。接下来极智嘉正在把具身智能业务推向外部资本市场，让它接受一次独立的市场化定价，与此同时母公司或将迎来估值重塑。

独立融资，先给极智嘉具身智能业务找一个市场锚

极智嘉2025年7月登陆港交所，市场衡量它，主要参考收入、订单、利润这些指标。

2025年，公司收入31.71亿元，同比增长31.6%；新订单41.37亿元，增长31.7%；成熟AI机器人业务已经形成了收入、订单、利润相互验证的经营底座。

同样，极智嘉在具身智能这条线上推进得很快。

两年时间，极智嘉具身智能业务模型、硬件、场景、生态全部落位，商业化路径显形。

然而在机器人市场来看，极智嘉母公司低估太明显：

申万分类的25家A股、港股机器人公司，极智嘉31.71亿元营收排在第3位，仅次于新松机器人（41.22亿）、地平线机器人（37.58亿）。

论估值，极智嘉市销率仅4.3倍，倒数第4。

德银4月研报：极智嘉市销率4.2倍，而机器人同业达到13倍。德银重申“买入”评级，将目标价上调至32.5港元。

子公司极智嘉具身智能则不同，如果价值与集团现有业务合并在一起，市场很难从现有市值中拆出，投资者究竟为具身业务支付了多少价格。如果把具身智能业务推向外部资本市场，让这块业务接受一次相对独立的市场化定价，可能获得一个可以观察的资本坐标。

独立融资可以为技术研发、产品迭代和场景拓展补充资本，为生态合作提供新的连接方式。

WAIC落地，极智嘉具身智能机器人现场干活

极智嘉具身智能有没有落地？这两天的WAIC给出了完美答案。

7月17日，WAIC上，极智嘉搬来了一条生产线，让机器人用真实商品、面对真实干扰、持续不间断地干活。

人形机器人、移动机器人、拣选工作站默契配合，拣货、搬箱、投递一气呵成，全程几乎没有停顿。

WAIC大会期间足够优异的表现，让极智嘉具身智能获央视大篇幅报道。

WAIC极智嘉获得CCTV报道

优异表现背后，是Gravity 4D模型，让机器人理解三维世界，先想清楚、再动手，并在真机部署后越用越强。

加入4D物理表征后，模型总体成功率由73.73%提升至78.62%，最优变体达到79.25%，Gravity 4D已经获得公开基准上的阶段性验证。

据展台技术人员介绍，全身并行控制令单任务作业时间缩短30%。

模型、数据和真机验证放在一起，极智嘉具身智能开始形成可以单独识别的技术资产、数据能力和产品路径。

若本轮融资完成并披露投后估值，外部资本给出的价格便可以成为SOTP分部估值的参考：成熟AI机器人业务按照收入、订单、利润和现金流衡量；具身智能业务则结合模型、数据、产品、场景和融资估值单独观察，最后再考虑持股比例。

过去市场主要使用一把尺子衡量极智嘉。

外部融资完成后，具身业务有望获得自己的市场化坐标，集团内部原本较难识别的成长价值也会变得更清晰。

因此，此次融资的第一层意义就是：价值发现。

独立融资，释放具身业务战略升级信号

融资带来的变化，还体现在具身业务的组织位置上。

具身智能需要持续投入模型训练、本体研发、数据采集和场景验证。两类业务的研发周期、资源需求和考核方式并不完全相同。

以独立主体融资，可以让具身业务拥有更清晰的资源边界，在人才引进、研发投入、产品路线和合作节奏上作出更有针对性的安排。

这里应严格停留在独立融资和资源配置层面，不延伸至任何未经披露的资本安排。更准确的理解是，具身智能正在从集团内部的一项前沿布局，成长为拥有独立融资渠道和长期发展节奏的战略业务。

发布一款机器人，代表公司已经进入赛道；设立独立公司并启动外部融资，则反映管理层准备按照一条长期业务线来经营。

从第一块训练场走向零售、服务等更多场景，需要持续的资金、人才和组织保障。独立融资由此释放出一个清晰信号：具身智能在集团内部的战略权重正在上升。

技术坐标+资本坐标正在形成

接下来，判断融资的含金量，需要观察几个指标：投资方能够带来哪些产业资源，交易条款和投后估值如何，Gravity 4D在不同任务中的泛化与效率能否继续兑现。

最后仍要回到三个字：真干活。

WAIC回答的是极智嘉具身智能能做什么；独立融资尝试回答这块业务值多少钱、由谁共同建设，以及未来可以进入哪些场景。

这轮融资并非价值发现的终点。它更像一次新的起跑：具身业务开始争取相对独立的资本价格、更清晰的战略位置，以及连接更多生态伙伴的工具。

即使只按照成熟AI机器人企业衡量，极智嘉当前的相对估值也不算高；如果外部资本进一步为具身业务形成独立报价，上市公司原有的估值框架就多了一次被重新审视的理由。

真干活，才值得单独定价。

极智嘉的价值发现，可能正从这次融资开始。

A股放量回调的背后，是否意味着科技股牛市已经步入尾声？

A股单日成交额达到3.5万亿元，但在股市放出单日天量的背后，却出现了放量下跌的走势。以沪指为例，从4199点下跌至4074点，市场全天震荡空间高达125点，振幅达到了3%左右。

A股三大指数平均跌幅均在2%以上，背后主要杀跌力量来自高位科技股。在高位科技股集中下跌的背后，或与近期美国10年期与30年期国债收益率大幅攀升的因素有关，从而影响着高位科技股的估值定价逻辑。

在低利率的环境下，资金更偏爱成长股、赛道股，享受这些企业高速发展的成果。然而，当市场逐渐走出低利率，并且有逐渐往中高利率的环境靠拢时，市场的估值定价逻辑将会发生显著变化，过去的估值定价模式显然是行不通了。

包括美国、英国、澳大利亚等多个经济体的长期国债利率有逐渐走高的迹象，实际上对高估值的赛道股、成长股而言，并不友好。从资金的角度考虑，在中高利率环境下，它们可能更倾向于低估值、高股息的红利资产，而不是高估值、低股息的成长资产。

事实上，针对5月21日高位科技股集体下跌的走势，并不意外。除了美国10年期和30年期的国债收益率大幅回升的影响因素外，与近期高位科技股的涨幅巨大，本身积累庞大获利筹码有着较大的联系性。在股价大幅上涨的背后，市场需要有一个获利回吐的需求，A股出现放量回调的走势，本质上也是市场自我调节的真实写照。

经过这一次的放量回调之后，是否意味着市场的投资风格将会发生转换，科技股牛市是否已经步入尾声？

虽然A股市场的日均成交额基本上保持在3万亿元左右，但考虑到股票市场的容量规模较大，当前A股市场仍然以存量资金作为主导。因此，在现有存量资金的影响下，只能够推动部分核心资产的上涨，另一部分的核心资产未必可以享受到牛市上涨的成果。由此一来，科技权重股与传统价值股之间容易形成跷跷板的效应，在科技权重股大幅上涨的背后，传统价值股的存量流动性被显著分流。当科技权重股开始触顶调整，那么资金又会从科技权重股流向传统价值股，市场分化现象非常明显。

科技股牛市是否已经结束，取决于几个因素。

第一个因素，美股市场的AI龙头、科技巨头公司是否出现实质性回调的走势。

当前，全球市场的联动性越来越强，A股科技股的走势或多或少受到美股头部科技股的走势影响。一旦美股科技股出现集体熄火的走势，那么A股科技股也会受到较大的冲击影响。

第二个因素，科技公司的业绩增速是否赶得上估值提升的速度。

美股市场的科技牛市为何会持续多年时间？归根到底，与美股科技股的业绩长期增长有着密切的联系性。上市公司的业绩增速与估值提升速度同步，甚至出现业绩增速高于估值提升速度的现象，由此也稳定了美股科技股的牛市逻辑。然而，当业绩增速跑不赢估值提升的速度，或者出现业绩增速放缓，估值却不断提升的现象，则可能预示着调整风险将至。

第三个因素，全球流动性是否出现实质性的收紧，市场投资风格与风险偏好是否发生重要性的变化。

例如，美联储是否发生重要的货币转向、美元指数是否重拾升势以及美国10年期国债收益率是否持续攀升等，这些因素将会影响着全球市场的流动性变化。一旦流动性开始收紧，那么全球股票市场的估值定价逻辑将会发生显著变化，这也是影响科技股牛市逻辑是否延续的关键因素。

在A股放量回调的背后，A股高位科技股已经呈现出机构高度抱团的状态，在机构过度抱团高位科技股的同时，已经对其他上市公司的存量流动性起到了显著分流的影响。从近期每个交易日成交金额排名前20名的上市公司来看，基本上是高位科技股，而且成交金额排名前20名的上市公司成交额已经占整个市场总成交金额的10%以上。当高位科技股开始出现调整走势，以往高度抱团的资金将会重新流向市场，对其他资产而言，未必是坏事。

阿里80亿数据背后，AI的钱开始认真了：盯紧MiniMax这家“全模态”公司

我最近看了一组数据，说实话，有点意外。

阿里第一次主动披露了他们MaaS业务的ARR——就是那个“AI模型即服务”的年化收入——已经超过80亿元人民币。而且他们自己预测，到今年6月破100亿，2026年底到300亿。半年，3.75倍。

这不是PPT里的“预期”，这是实打实的钱进来了。

更让我在意的，是整个中国AI的企业端需求，已经从“大家都在聊”变成了“大家真的在买”。日均token消费比去年初增长了1000倍，Agent化正在把token消耗量再推高一个数量级。

那钱往哪流？投行集体上调了一家中国AI公司的目标价——摩根士丹利给到1100港元，预测2026年底ARR超10亿美元。JPM甚至看到2030年收入91亿美元。

这家公司叫MiniMax。

它有什么特别？咱们一起聊聊三件事儿：需求到底拐没拐、这家公司凭什么被看好，以及我们现在该看什么。

需求拐点——从“预期”到“预算”，钱真的进来了

以前我们聊AI，总有人说“未来已来”，听得耳朵都起茧了。但这次不一样，因为数字不会骗人。

中国日均token消费已经超过140万亿，比2024年初增长了1000倍。1000倍什么概念？就像你去年每天喝一杯咖啡，今年每天喝一千杯。不可能，对吧？但AI的需求就是这么疯。

而且这还不是最关键的。关键是——企业开始掏钱了。

JPM那边有个判断，说中国2026年企业端需求，有可能复制美国2025年的那条增长曲线：从试点，到规模化预算，再到预算重新分配到AI。三个阶段，一步都不会少。我认识几个做企业软件的朋友，去年还在愁客户不买单，今年突然跟我说“客户主动问能不能把AI接进去”。你说这变化快不快？

为什么突然就愿意掏钱了？说到底是Agent化来了。

你想想，以前你问AI一个问题，它吐一段文字就完了。现在你让它帮你订机票、查酒店、比对价格、写行程单——一个任务下来，消耗的token量是以前的几十倍甚至上百倍。而且腾讯、阿里、字节都已经把这些工具接进自己的生态里了。这意味着什么？意味着分发渠道就位了，不是开发者在实验室里玩，是几亿用户真的能用上。

所以我说，需求拐点，可能真来了。

那问题来了——钱往哪流？

MiniMax的“两张牌”——效率卡位，全模态稀缺

回答这个问题，看看投行那边的统一动作就能发现端倪。

摩根士丹利直接上调目标价到1100港元，预测2026年底ARR超10亿美元。高盛也升级到“买入”。你可能想问：凭什么？

我先说第一张牌：效率。

MS有个测算，MiniMax在主流高性能推理部署下，每分钟可以产生约1美元收入，成本低于0.3美元。行业平均水平呢？0.5美元收入，成本0.3-0.4。GS据此估算其文本API毛利率可达40%，多模态API毛利率60-70%。这意味着即使在当前极具竞争力的价格水平下，MiniMax的盈利能力也优于同行。这个infra优势来源于其全球算力供应（通过主要云合作伙伴获取先进芯片）和推理层面的系统优化。

说白了吧，同样烧一度电，人家能多跑一倍的路。

那这个优势哪来的？一个是全球算力供应——他们从AWS、Azure、GCP，包括CoreWeave这些新云厂商拿芯片，渠道比国内很多公司宽。另一个是推理层面的系统优化，工程能力确实强。国盛那份报告说得挺实在：高毛利在大模型格局还没定下来的时候特别重要，因为你能养得起持续的技术迭代。

但这还不是最吸引我的。第二张牌更值得看——全模态。

什么叫全模态？就是文本、图像、视频、音频、音乐，全都能做。我查了一圈，中国独立AI公司里，目前同时具备这五个能力的，就MiniMax一家。

你可能知道，视频模型Hailuo之前就出圈了，海外用户评价很高。语音和音乐模型也是全球靠前。

这让我想起一家公司——谷歌。谷歌也是做全模态的，而且全模态是谷歌AI最核心的战略方向。MiniMax在国内的布局，无论是技术路线还是产品矩阵，都最接近谷歌。说白了，它卡的就是“下一个谷歌”这个位。不是说要变成谷歌，而是在中国独立AI公司里，它是唯一一个有资格站在这个赛道上的。

说到谷歌，你注意到时间点了没有？下周Google I/O大会，大概率要推Gemini 4或者Gemini Omni，到时候全模态能力会被重新定价。那国内谁能对标？只能看MiniMax。

而且有意思的是，他们自己马上要发M3系列模型，5月底到6月逐步出来，原生多模态、高参数。视频模型Hailuo-3也有望进入第一梯队。

如果把这些信息放入股市来分析，我个人的感觉是：Google I/O是行业层面的β催化——它会把整个“全模态”赛道的估值逻辑重新拉高，这是大盘的东风。而M3发布是公司层面的α催化——它直接证明了MiniMax自己的技术实力和商业化进度。

这两个催化不是错位的，是同向叠加的。什么意思？就是行业涨，它也涨；它自己出利好，还涨。两个催化剂同时发生，不是先出一个等消化完了再出另一个，而是一起砸过来。这种“双击”在股市里是最有爆发力的。

好了，说了这么多好的，如何进一步验证呢？

别上头，盯住三件事

我的看法很简单：关注它，盯住三件事就够了。

第一件，ARR增速。如果2026年底真能破10亿美元，那估值逻辑就不是现在的逻辑。如果增速放缓，就要小心。这个数据他们会阶段性披露，你留意着。

第二件，M3的实际表现。 5月底到6月发布，出来后看技术评测、看开发者反馈、看有没有大客户跟进。别光看发布会PPT，要等第三方测评。

第三件，毛利率是否维持。文本API 40%、多模态60%—70%这个水平，能不能守住？如果算力成本上涨或竞争加剧导致降价，利润就薄了。你可以关注他们的财报电话会，一般会提。

这三点的核心，实际上是在说，AI不是故事会，是会计学了。以前大家讲概念、讲愿景、讲星辰大海。现在不一样了，阿里报数字了，投行算毛利率了，token消耗量用万亿来计了。这说明什么？说明这个行业正在从“想象”变成“账本”。

MiniMax能不能从“全模态”走到“全变现”，能不能真的卡住“下一个谷歌”这个位，是未来两个季度最值得看的点。如果M3出来效果好，ARR继续翻倍，那这家公司的估值逻辑就不是现在的逻辑。如果效果一般，那市场可能又会怀疑“全模态是不是伪需求”。

股市就是这样——永远在怀疑和相信之间摇摆。

但是，你至少可以记住一件事：当需求拐点真正来的时候，那些有稀缺卡位、有毛利率优势、有催化窗口的公司，往往是最先被资金盯上的。

不是让你跟风，是让你别再看那些只讲故事没有数字的AI公司了。

因为——钱，已经开始认真了。

SEC取消日内交易限制，A股重启T+0的时机是否成熟？

美国证券交易委员会对市场交易规则进行了变更，取消了PDT认定和散户日内交易25000美元最低资产要求。

在美股市场中，PDT全称是Pattern Day Trader。当投资者在5个交易日内实施了不少于4次的日内交易行为，而且日内交易占比超过总交易的6%，则标记为PDT账户。

针对PDT账户，有一个硬性的门槛，即投资者账户必须维持在25000美元资产以上。否则，将会有包括限制交易等处罚行为。

根据SEC的新规，不再要求最低账户资产要求，意味着散户投资者也可以实施高频交易，日内交易次数将不受限制。25000美元的资产要求门槛将成为过去式。

SEC取消了日内交易限制，最直接的影响是散户交易门槛大幅降低，市场的活跃度会有所提升。不过，考虑到美股市场本来实施T+0交易制度，原来散户投资者允许日内交易的次数并不少，真正实施高频交易行为的散户并不占多数，所以SEC新规对市场交易量、市场活跃度的提升影响会比较有限。

SEC取消日内交易限制，相当于为散户投资者提供了高频日内交易的机会。最重要的是，通过这一个规则变更，让散户投资者与机构投资者享受到公平的交易规则。

放开散户投资者的高频日内交易限制，对散户投资者而言，未必意味着以后更容易赚钱了。然而，此次新规的意义，在于为散户投资者提供公平的交易规则，减少市场中不必要的规则套利现象。

截至目前，A股市场依然实施T+1交易制度，T+1的结算制度。

早在三十年前，A股市场曾经实施了T+0交易制度，但因当年市场的波动率太高、投机性太强，由此导致了A股市场的T+0交易制度匆匆落幕。

然而，时隔三十年，A股市场的容量规模已经大幅攀升，股市交易额也出现了大幅度增长。随着越来越多的市场创新工具推出，单向做多和T+1交易模式显然无法提升散户投资者的竞争力。与散户投资者相比，机构投资者拥有丰富的风险对冲工具，例如转融券、量化交易等，机构投资者与散户投资者之间的交易规则并不是完全相同。

由此一来，容易导致部分资金借助规则不对称实现套利，散户投资者却因风险对冲工具非常有限而处于不利的位置。

SEC取消了日内交易限制，是建立在原本美股市场已经实施T+0的交易制度基础上。因此，对A股市场来说，全面放开T+0交易制度并不明智。但是，A股市场可以实施有条件限制的T+0交易制度。

例如，机构投资者与散户投资者每个交易日只允许一次日内交易操作，以满足日内纠错的需求。此外，针对变相绕道实施T+0交易，突破日内交易次数限制的交易行为，采取限制交易、罚款三倍违规所得等处罚行为，以规范资本市场的运行秩序。

对散户投资者而言，在本来缺乏风险对冲工具的前提下，实施T+1交易制度并不利于保障散户投资者的切身利益。在实际操作中，应该有条件放开散户投资者的日内交易次数，满足散户投资者日内交易纠错的需求。

已超额认购逾百倍，“杭州六小龙第一股”群核科技值得打新吗？

今天，港股市场迎来了一家备受关注的科技企业 ——群核科技（00068.HK）正式启动全球招股，并将于 4 月 17 日登陆港交所主板。

作为杭州六小龙首家 IPO 企业，同时也是全球空间智能第一股，群核科技的上市进程备受瞩目，不少投资者也在关心，这家顶着多重光环的企业，到底值不值得参与打新？

从最新招股信息来看，群核科技本次全球发售约 1.61 亿股，最高发行价 7.62 港元，预计募资不超过 12.3 亿港元。本次招股最亮眼的地方，莫过于引入了全明星基石阵容，泰康人寿、阳光人寿、广发基金、Redwood、Mirae Asset Securities、雾凇资本、Hesai HK、国惠香港、华营建筑等机构合计认购 4.55 亿港元，覆盖保险、公募、外资、产业资本等多方力量，基石资金的大举入场，也体现出长期资金对公司空间智能赛道的认可。

可以看出国际资本也对群核挺感兴趣，比如Mirae Asset（韩国未来资产金融集团）的入局，在一定程度上表明了国际长线资本对空间智能赛道以及群核科技自身价值的高度认可。Mirae Asset之前也参与宁德时代、MiniMax、澜起科技等数千亿乃至上万亿市值的IPO项目。

根据券商数据，群核科技当前认购倍数逾百倍，这足以说明其市场热度。

在市场关注度极高的杭州六小龙阵营中，群核科技与宇树科技、云深处、强脑科技等企业齐名，均是杭州硬科技的代表企业。如今群核科技率先登陆资本市场，不仅是企业自身的里程碑，也为后续六小龙其他企业的资本化进程打开了想象空间。在人形机器人、物理 AI、具身智能持续爆发的背景下，作为六小龙第一股的群核科技，更容易获得市场的估值溢价预期。

从基本面来看，群核科技最大的亮点，是在 AI 企业普遍烧钱的阶段，实现了盈利。2025 年公司营收达到 8.2 亿元，毛利率高达 82.2%，经调整净利润 5710 万元，成功实现自我造血。

核心客户与合作： 群核科技已与智元机器人、银河通用、PICO、禾赛科技、杭叉集团、华策影视等各行业龙头建立战略合作，覆盖机器人、工业、XR、影视等多个高景气赛道。

从基本面来看，群核科技既有稳定的现金牛业务，又有高增长的第二曲线，财务状况健康，商业模式清晰，在未上市的“六小龙”中属于质地较为扎实的一家。

很多人对群核科技的印象，还停留软件工具酷家乐上，但公司早已完成从设计软件商到空间智能服务商的升级。依托 15 年行业沉淀，群核科技积累了海量物理正确的 3D 空间数据，包括超 5 亿个 3D 空间场景、4.8 亿个带物理参数的 3D 模型，这些数据正是物理 AI 时代的核心资源。在此基础上，公司推出 SpatialLM 空间语言模型、SpatialGen 空间生成模型，其中 SpatialLM 开源后直接登上 HuggingFace 全球榜单前三，其开源的3D高斯数据集InteriorGS也登上HuggingFace数据集榜第一，技术实力获得全球认可。

目前，群核科技已经搭建起完整的空间智能生态，SpatialVerse 为机器人提供虚拟训练环境，SpatialTwin 助力工业孪生降本增效，Aholo 平台开放空间智能核心能力，业务从室内设计延伸至机器人、影视、XR、工业等多个高景气赛道，成长空间进一步打开。

当前，黄仁勋多次强调物理 AI 是 AI 下一波浪潮，AI 正从虚拟世界走向物理世界，而空间智能正是物理 AI 落地的核心底座。群核科技精准卡位这条黄金赛道，作为全球首个空间智能上市标的，具备明显的稀缺性优势。在港股科技股回暖、AI 题材热度高涨的环境下，稀缺赛道标的更容易获得资金青睐。

不过，投资者也需要理性看待，港股打新并非稳赚不赔，市场波动、估值高低、行业竞争等因素，都会影响上市后的表现。群核科技所处的空间智能赛道仍处于发展初期，后续业绩释放、技术迭代、市场拓展进度，仍存在一定成长空间。

综合来看，群核科技兼具杭州六小龙第一股、全球空间智能第一股双重稀缺属性，叠加盈利基本面扎实、赛道前景广阔、基石资金背书等优势，具备一定的打新价值。对于看好物理 AI、空间智能长期趋势的投资者来说，群核科技值得重点关注，但参与打新仍需结合自身风险承受能力，理性布局。

岚图汽车登陆港交所，“央国企高端新能源汽车第一股”为何是稀缺标的?

岚图汽车成功赴港上市，成为央国企高端新能源汽车第一股，为港股市场增添了重要的优质稀缺资产。岚图汽车在港股上市，标志着中国新能源汽车产业的竞争，迈入了由“国家队”主导的“价值竞争”新阶段。

比上市本身更值得关注的，是岚图汽车上市发生的产业周期节点。当前，港股新能源板块正处于估值消化期，但产业渗透率却在稳步提升，2025年新能源乘用车渗透率已突破50%，“电动化”的红利见顶，“智能化”的深水区才刚刚开启。资本市场短期是投票机，长期是称重机。岚图选择在这一周期节点上市，其本质并非追逐短期波段，而是以资本平台反哺长期研发与全球化布局，推动国有资产从“规模导向”向“价值导向”跨越。

与传统的IPO募资方式相比，这一次岚图汽车采取的是介绍上市的形式发行上市。介绍上市的特征是无需发行新股或募资，只是将现有股东持有的证券在交易所进行挂牌交易。岚图汽车通过介绍上市的方式发行上市，将会从最大程度上避免稀释股东的权益，从最大程度上保障了原股东的切身利益。

通过介绍上市的方式完成赴港上市，既可以缩短上市的周期，而且还可以赢得市场的口碑，从最大程度上避免了原股东权益的稀释，未来介绍上市的方式很可能会被其他企业所借鉴使用，或成为企业赴港上市的主流形式。

岚图汽车成功登陆港交所，具有不一般的影响意义。

从上市意图的角度考虑，通过赴港上市，可以拓宽岚图汽车的融资渠道，借助港股市场这一个平台，有利于提升企业的融资效率，同时借助港股市场打开国际市场，打响中国高端新能源汽车品牌的国际知名度。

从估值定位的角度考虑，岚图汽车作为新能源汽车领域的优秀品牌，而且以独立上市、介绍上市的方式完成赴港上市，市场对岚图汽车的估值定价会更加积极，以往长期破净的估值定价将会得到有效改变。

当前港股市场正处于牛市行情，在牛市行情下，市场或更愿意给出更高的估值定价。作为“央国企高端新能汽车源第一股”的岚图汽车，本身属于稀缺资产、优质资产，在港股市场会更具投资吸引力。

从公司发展前景的角度考虑，面对国内新能源渗透率高、市场内卷严重的发展现状，对岚图汽车而言，未来的发展突破口在于高端化和海外市场。

与其他车企相比，岚图汽车背靠东风集团，具有很强的实力背书，近年来岚图汽车在高端化市场持续发力，并且已经获得了一定的市场份额，具备较强的竞争力。

岚图汽车成功赴港上市，有利于积极打开海外市场，并且为海外市场的扩张拓宽融资渠道，助力岚图汽车的做大做强。

除此以外，从基本面分析，岚图汽车的基本面扎实，而且销量增速显著高于业内水平，毛利率位居行业前列位置，在经营层面上，属于稳打稳扎的企业。

从具体数据分析，从2023年至2025年，岚图汽车的销量复合年增长率高达72.8%。2025年，岚图成为国内首个达成30万辆规模的央国企高端新能源品牌，入选国资委企业品牌引领行动首批优秀产品品牌。

从收入数据分析，岚图在2023年至2025年的复合年增长率为65.4%。毛利率从23年的14.2%上升至25年的20.9%，位居行业前列位置。

从产品布局分析，岚图做到了全品类布局，构建最全面的高端新能源产品矩阵，满足不同消费者的购车需求。

作为"央国企高端新能源汽车汽车第一股”岚图汽车，具备稀缺标的特征。在岚图汽车成功登陆港交所的背后，岚图在海外市场有望持续发力，海外市场将会成为岚图汽车新的盈利增长点。在高端化与海外市场同时发力的背景下，未来岚图汽车的发展前景可期。

对于投资者而言，岚图的上市提供了一个观察窗口：它不是在市场最狂热时来“凑热闹”，而是在产业周期低谷、行业回归理性时，带着扎实的实业底牌进入资本市场。

资本市场不确定因素较多，影响股价的因素比较复杂，文章观点不作为买卖依据。股市有风险，投资需谨慎。

A股盘中失守4000点，2026年全球股市的牛市逻辑改变了吗？

美元指数一度破百，油价一度飙升至一百美元以上，在强美元和高油价的背景下，给2026年全球股市带来了不少的不确定性。

一般来说，美元指数与黄金、石油、新兴市场股市等资产价格呈现出负相关的关系。然而，从相关性的角度分析，美元与黄金之间的负相关性比较稳定，美元与油价的负相关性不是特别稳定，在少数情况下，可能会存在美元与油价齐升的局面。例如，自今年3月份以来，美元与石油价格呈现出齐升的走势，一改往日负相关的关系。

美元涨跌只是影响油价的一种因素，油价则受到多方面因素的影响。最核心的影响因素，包括全球石油供需、地缘局势以及市场情绪等。其中，全球供需结构的变化，对油价的影响最明显，这一轮油价大涨，与全球石油供需失衡的因素有着密不可分的联系性。在霍尔木兹海峡“断流”的影响下，石油供应端受阻，需求持续紧张，在供需持续失衡的状态下，油价也处于水涨船高的走势。

在强美元的影响下，特别是美联储处于单向加息周期或单向降息周期的背景下，对新兴市场股市的影响比较明显，影响仅次于黄金。

2024年9月中下旬，在美联储开启新一轮降息周期的影响下，A股与港股市场随即开启了一轮单边上涨行情。美联储宣布降息的举措，成为了当时A股与港股市场加速上涨的导火索。

2025年9月中旬，美联储实施首次降息措施。即使这一次的降息力度不及2024年9月，但受到美联储年内首次降息的影响，A股港股市场也出现了短暂性冲高的走势，新兴市场股市对美联储加减息的敏感度比较高。美联储加减息直接影响着美元指数的走向，在强美元的背景下，对新兴市场股市的影响也是不可小觑的。

从历史走势分析，在强美元、高油价的背景下，全球股市走出牛市的概率并不高。与之相反，在强美元与高油价的影响下，对全球股市而言，更倾向于“逆风环境”，不仅很难成就股市牛市，而且可能成为股市步入熊市的导火索。

强美元意味着全球流动性的持续收紧，全球资本加速回流美国本土。高油价意味着全球通胀存在抬升的预期，对美国等主要经济体而言，油价对通胀的间接影响非常大，间接推高了本地的物流成本、加工成本以及商品价格成本等。在通胀抬升的预期下，货币环境继续宽松的空间显得比较有限，在流动性收紧、实体经济运作成本抬升的背景下，不利于股市牛市的开展。

A股盘中失守4000点，本质上是对流动性收紧、通胀抬升的预期反应。股市不仅是经济晴雨表，而且还是货币政策松紧的先行指标，一旦市场流动性开始收紧，那么对股票市场来说，肯定也会提前做出反应。

在强美元、高油价的背景下，受影响的不仅仅是A股与港股市场，而且还包括了美股、欧股等其他股票市场。强美元与高油价，本身不利于牛市行情，接下来需要观察这两项指标是否持续强化，若强美元与高油价环境没有减弱的迹象，那么对全球股市而言，继续走出牛市的概率不大，反而需要警惕市场可能存在深度调整的风险。

天量定期存款陆续到期，2026年投资理财有妙招！

年初五迎财神，迎财神是我国民间古老的传统节日习俗。在这一天里，通过迎接财神的方式，以祈求财富和好运。

对投资者来说，迎财神是一个重要的日子。在我们投资理财的过程中，基本上与金钱财富打交道，在新的一年里，我们如何实现资产保值增值，无疑是大家最关心的问题。

投资理财是一件令人头疼的事情。当你拥有一笔资金，如果只是存放到银行存款、大额存单，恐怕无法达到资产保值的效果。

现在处于低利率的环境，在低利率的影响下，包括银行定期存款、大额存单、储蓄国债、货币基金在内等投资品种，它们的投资收益率也会持续下降，跑赢真实通胀率的难度也会显著增加。

实际上，现在可选的投资品种已经很丰富，为投资者提供了不少的投资选择。

例如，针对保守型的投资者，他们往往属于风险厌恶型的投资者，基本上无法承受本金亏损的压力。于是，包括银行定期存款、大额存单、储蓄国债、货币基金、国债逆回购等投资品种，将会很好满足风险厌恶型投资者的投资需求。

保守型投资者的风险偏好比较低，而且不具有很好的风险承受能力，所以对他们来说，在不允许本金发生损失的前提下，通过投资实现资产的保值，也是投资理财的最终目标。

针对稳健型的投资者，他们的风险承受能力高于保守型投资者。在实际情况下，稳健型投资者可以容忍本金的小幅损失，却无法忍受本金的大幅缩水。于是，从投资品种的选择上，他们的资产配置可以比保守型投资者更加灵活，除了上述提及的投资品种之外，包括纯债基金、一二级债基、REITs、银行理财、信用债和可转债等，可能会成为稳健型投资者可选的投资品种。

此外，针对激进型的投资者，他们的风险承受能力最强，他们往往可以容忍本金的大幅损失。但是，高风险与高收益并存，在他们承受较高投资损失的背景下，他们对投资回报预期也是比较高的。在他们看来，通过投资理财实现资产大幅增值，将会是他们投资理财的最终目标。

2026年，对投资者来说，可能是充满挑战的年份。但是，在美联储处于降息周期，叠加低利率的大环境，全年投资理财市场有望呈现出“稳健为主，精准破局”的态势。在低利率环境下，越来越多的投资者愿意适度提升自己的风险偏好与风险承受能力，“风险可控下的收益最大化”理财观念正在深入人心。

在我们进行资产配置的过程中，除了上述提到的投资品种之外，包括黄金、白银、跨境理财等，也可以列入我们资产配置的范畴，提升资产配置的回报预期。

以黄金为例，虽然目前已经处于历史高位水平，但从长远的角度考虑，黄金基本上套不住人。当黄金价格调整到一定的低位水平时，也许又是增加黄金配置的时间点。

再以跨境理财为例，在跨境理财合规化进程持续加快的背景下，小众优质海外资产的吸引力也会持续提升。相比起国内银行的存款利率，跨境理财的投资回报率更具优势，对资产全球化配置的投资者来说，跨境理财将会很好地满足这类投资者的资产配置需求。

最后，针对股票市场，股票市场本质上是高收益与高风险并存的投资市场。投资股市，不仅需要具备专业的分析能力，而且还需要拥有敏锐的投资嗅觉以及有效信息的获取能力。

在股票市场中，常有“七亏二平一盈”的说法。由此可见，股票投资未必适合所有投资者，对普通投资者来说，定投核心市场的指数基金的性价比可能会更高。例如，沪深300、中证500、创业板等。通过长期定投宽基ETF，可以从最大程度上降低“赚了指数，不赚钱”的风险，而且从长期的角度分析，长期定投宽基ETF的回报率明显高于银行存款、大额存单以及银行理财等投资品种的投资收益率水平。

由此可见，对投资者来说，对资产进行科学配置，可以实现“风险可控下的收益最大化”。

以稳健型投资者为例，我们可以选择“五三二”的资产配置方式。其中，五成资金投资保本理财渠道，例如定期存款、大额存单、储蓄国债等。三成资金投资稳健型的投资渠道，例如银行理财、信用债、一二级债基等。两成资金投资相对激进的投资品种，以提升整个组合的投资收益率。例如，指数基金、FOF基金等。

如果您是保守型的投资者，在尽可能不承受投资损失的基础上，适度提升整体的投资收益率水平。对他们而言，可以采取“七二一”的投资策略，七成资金投资保本理财渠道，保障大部分资金的保本保值需求。两成资金投资稳健型的投资品种，在稳健型投资品种中，优先选择安全系数较大的投资品种，例如信用评级高的银行理财、纯债基金等。最后一成资金，可以适度提升风险偏好，可以通过一二级债基或可转债基金等，获取超额的投资回报率。通过灵活科学的资产配置，可以从最大程度上提升整个投资组合的投资回报预期。

根据个人的风险偏好进行科学的资产配置，可以更有效提升资金利用率，在风险可控的前提下，实现投资收益的最大化。

据粗略统计，2026年将会有超过50万亿的定期存款资金到期，乐观估算，陆续到期的定期存款资金规模可能高达70万亿元。

存款资金本身属于风险厌恶型的资金，它们选择把钱存放至银行理财之中，最主要的目的是实现资产的有效保值。

在低利率的环境下，银行存款利率持续走低，导致大量存款资金开始进行投资转化。有的存款资金会流向银行理财、国债渠道，有的存款资金会流向股票、基金，还有一些存款资金，它们可能会流向跨境理财、黄金等，

投资理财并非易事，每一个人的风险偏好不同、风险承受能力不一样，所以每一个投资者适合不同的资产配置方式。但是，对他们而言，有一个共同目标，即实现资产的有效增值，实现真正意义上的资产保值增值。

对我们来说，2026年是机遇与挑战并存的一年，找到适合自己的投资理财方式，才是最好的投资出路。

投资有风险，理财需谨慎，风险始终要放到首要位置。

美元持续反弹，节后A股实现“开门红”的概率有多大？

判断春节长假后的A股走向，可以从三方面分析。

第一方面，通过A股春节休市期间美股与港股的表现，初步判断出春节休假后的A股开局表现。

根据A股港股市场的春节休市时间显示，例如A股市场从2月14日至2月23日为春节休市时间。自2月24日开始，A股市场恢复开市交易。港股市场方面，除了2月16日下午休市之外，2月17日至2月19日为休市时间，2月20日恢复开市交易。在美股市场，除了2月16日和双休日休市外，其余时间均为正常交易时间。

由此可见，考虑到A股市场恢复开市交易的时间比较晚，A股与港股美股市场存在交易时间的时间差问题。在A股休市期间，港股市场的节后走向对A股节后开局起到了较大的影响作用。因此，2月20日和2月23日港股市场的走势对A股节后走势起到重要的参考意义。

第二方面，通过观察美元指数走向和美联储最新政策动向，判断对节后A股走向的影响。

从今年1月底以来，美元指数呈现出逐渐走强的迹象。虽然2月份美元指数的涨幅不到1%，但从今年以来美元指数的表现来看，却有逐渐摆脱底部的迹象。

美元指数的走向，对全球资产价格的影响非常重要。从历史数据显示，当美元指数显著走强时，全球大部分资产价格会明显回落。当美元指数显著下行时，则会对全球大部分资产价格构成积极提振的影响。所以，才有“一鲸落，万物生”的说法。

美元会不会走出反转行情，并确立新一轮的上升趋势，将会影响2026年全球大部分资产价格的走向。近期美元指数有逐渐走出底部的迹象，一旦美元指数有效突破今年1月中旬的高点位置，那么需要警惕美元指数有实质性走强的风险。美元指数步入新一轮上升周期，将会对股票市场构成一定程度的压制影响。

美联储会否暂停降息周期，今年的通胀回升压力会否远超市场预期，这些因素都会影响着美元指数的后续走向。从目前美联储的最新表态来看，美联储仍未有明确性的降息意向，而且今年降息的频率与力度很可能会显著低于2024年和2025年。因此，从整体上分析，今年美联储的政策举动与全球经济的发展形势对美元走向会带来相对友好的影响。

第三方面，可以观察春节期间A股政策环境的变化对节后A股市场的影响。

在春节期间，人民币汇率是否持续升值、政策环境是否频吹暖风、都会对节后A股起到或多或少的影响。

春节期间A50期指的表现，可以视为一个重要的参考指标。虽然A50期指的体量较小，不足以撬动拥有庞大市值的A股市场，但投资者可以把2月23日A50期指的收盘点位与2月13日的收盘点位进行比较。如果两者之间的点位差距超过3%，那么可能会对节后A股市场带来一定的影响。若两者的点位差距超过5%，则对节后A股走向构成较大的影响。

从过去二十年的数据分析，春节长假之后A股市场的首个交易日与首个交易周，出现“开门红”的概率超过六成。其中，首个交易周实现上涨的可能性高于首个交易日出现上涨的概率。从概率上分析，持股过节会优于持币过节。

但是，持股过节需要承受一定的不确定风险。例如，长假期间海外市场的大幅波动风险以及长期期间外部政策环境的不确定性，都会影响着长假后的市场表现。

与以往不同的是，在今年春节休市之前，央行开展了1万亿买断式逆回购的操作，意在维持春节长假期间的市场流动性，或对节后市场的资金面起到呵护的影响作用。然而，与传统逆回购不同，买断式逆回购操作的期限更长，而且到期时会采取反向操作的策略，当巨额逆回购到期之后，往往会给市场带来到期后反向操作的风险，对未来某一个时间点的市场流动性构成一定程度的冲击影响。

美元有逐渐走出底部的迹象，并且2026年美联储降息的态度并不坚定，这些因素可能会影响着2026年全球大部分资产的价格走向，特别是股票市场的价格走向。一旦美元指数步入新一轮的上升周期，那么对高估值的成长股、赛道股的估值体系构成较大的冲击影响，市场资金可能会重新流向低估值高股息的红利资产，资金的避险情绪也会显著提升。

多家银行上调存款利率，50万亿存款搬家节奏会放缓吗？

临近春节，部分中小银行采取上调存款利率的策略，但从上调存款利率的银行来看，主要集中在部分区域性的中小银行。然而，从此次上调存款利率的产品分析，并非具备普遍性，而是有特定的起存金额和特定的存款期限。

在春节临近之际，虽然有多家银行上调了存款利率，但部分区域性中小银行的做法，并未延伸至股份行和国有大行。因此，这一次上调存款利率的措施，估计是局部性的行为，并不是全面性的行为。

在无风险利率持续下行的背景下，银行存款利率下行趋势仍未出现实质性的转折点。什么时候银行存款利率开始出现实质性的触底回升表现，取决于两个条件。

第一个条件，宏观经济基本面持续改善，带动企业盈利能力、居民消费信心的持续回暖，有利于促进通胀率回升、经济增长回暖，从一定程度上推动存款利率的触底回暖。

第二个条件，房地产市场的销量数据显著回暖，房地产市场逐渐走出低谷，从而带动银行信贷需求回暖，直接或间接推动存款利率的回升。

简而言之，什么时候通胀率逐渐回升、房地产市场显著回暖，那么将可能会成为银行存款利率触底回升、银行净息差触底反弹的重要条件。然而，影响银行存款利率变化和净息差变化的因素有很多，通胀率回升和房地产市场显著回暖，只是影响因素之一。

在低利率的环境下，如果存银行的利息收入跑不赢同期的真实通胀率水平，那么部分银行资金将会流向其他具有保值增值效果的投资渠道。例如，银行理财、国债、股市和基金等。

考虑到储户自身的风险偏好和风险承受能力较弱，所以从银行存款流向股市、基金的资金规模不会特别多。从资产保值增值的角度考虑，更多资金可能会考虑流向相对稳健的投资渠道，例如银行理财、储蓄国债、债基等。最终从银行存款流向股票、基金的资金规模，可能不到存款总额的5%。

根据机构的测算，2026年一年期以上定期存款到期规模约有50万亿元，按照这个资金规模计算，约有2.5万亿的存款资金通过直接或间接的方式流向股票市场，形成了A股市场的增量资金补充。

考虑到银行储户的风险偏好因素，如果银行存款利率出现全面性的上调现象，那么可能会导致存款搬家的节奏放缓。然而，若只是出现局部性的存款上调现象，那么并不影响银行存款搬家的进程。

部分区域性中小银行在春节到来之前适度上调了存款利率，或存在春节前的揽存需求，同时也可能为了完成当月的存款目标任务。从部分上调存款利率的银行分析，它们上调存款利率的方式也会显得比较谨慎，例如规定了特定存款金额和特定的存款期限，却并未放开所有的存款产品与存款金额。

本轮存款利率的上调，并非真正意义上的上调存款利率行为，而是更倾向于局部中小银行的节前揽存现象。什么时候存款利率上调从部分中小银行延伸至股份行和国有大行，那么才属于真正意义上的存款利率上行期。

贵州茅台打响市场化转型第一枪，茅台股价为何跌跌不休？

2025年即将结束，但对贵州茅台来说，却赶在2026年之前加快转型的步伐。

从取消分销制到500毫升53度飞天茅台上线i茅台，标志着茅台的市场化转型正在加快推进。2025年，茅台处于转型的阵痛期，但2026年，将会成为茅台积极转型的关键年份。

1499元500毫升53度的飞天茅台上线i茅台，这一举措对消费者来说，将会带来重要的影响。

其中，渠道保真、维护品牌影响力，是本次茅台市场化转型的主要考虑因素。

一直以来，因500毫升53度飞天茅台存在较大的溢价空间，消费者在终端渠道需要花费更多的价钱才能够买到飞天茅台酒，而且未必保真。很显然，市场价与官方指导价之间，长期存在较大的价差空间，经销商与“黄牛”从中获益，但对消费者来说，却并不受益。

如今，随着i茅台申购产品的调整，而且在申购渠道首次上线1499元/瓶的飞天茅台500毫升53度酒，意味着消费者无需承担高溢价可以买到飞天茅台酒，而且产品保真，此举将有效保护消费者的切身利益。

500毫升53度飞天茅台以官方零售价上线i茅台，按照每日定时投放的方式供应给市场，由此达到市场化调节的效果，这一举动视为贵州茅台打响市场化转型的“第一枪”。

茅台的市场化转型，对茅台而言，将会带来什么影响？

从渠道环节分析，茅台的市场化转型，有利于提升茅台的直营比例，有利于巩固茅台的直营毛利率水平。茅台直营比例越高，有利于茅台更好掌控核心产品的价格话语权，对未来茅台酒价格调控起到关键性的影响作用。

在茅台直营比例大幅提升，1499元飞天茅台每天定时投放的影响下，无疑会打击经销商、“黄牛”的囤货行为，有利于降低茅台市场价与官方指导价之间的价差空间。简而言之，未来茅台酒的“金融属性”将会显著弱化，茅台酒将会从金融属性回归到消费属性，茅台酒将回归到大众消费与商务宴请之中。

金融属性的持续弱化，或成为长线资金持续抛售茅台股票的原因之一。但是，对茅台而言，随着散瓶和原箱批发价、市场价的持续走低，茅台不断削弱金融属性，加快回归消费属性，已经是未来的发展趋势。金融属性的弱化，或对茅台股价构成中短期的冲击压力，茅台的估值体系或面临重构的风险。然而，当茅台酒重新回归到消费属性，将会有更多的消费者从中受益，未来茅台的销量与受众群体将会明显提升，中长期有利于茅台的健康发展。由此可见，此次茅台的市场化转型，从资本市场的角度考虑，属于短期阵痛，中长期利多的影响。

从维护品象与消费者的角度考虑，提升产品保真性，有利于提升茅台的品象，也保障了消费者的切身利益。在茅台直营比例持续提升的背后，实际上有利于打击假酒、高仿酒市场的生存空间。一旦大量的假酒与高仿酒逐渐被清退，那么茅台酒的供需结构将会得到很好的改善，有利于茅台的长远发展。

1499元普茅上线i茅台，在每天投放量有限的背景下，飞天茅台在一定期限内仍然会处于供不应求的状态。这种供不应求的局面，一方面取决于茅台酒批发价与市场价的走向，是否长期处于官方零售价之上；另一方面取决于茅台的消费群体会否持续扩大，未来茅台酒回归消费属性，需要有足够多的消费人群支撑茅台酒的饮用需求。

茅台这一轮市场化转型，并非一朝一夕可以实现。在茅台启动市场化转型的背后，更需要考验茅台的经营战略定力，也需要考验茅台对核心产品的价格话语权与价格掌控力，维持长期稳定的产品价格，也是茅台市场化转型可否成功的关键因素。

人民币汇率重返“6”时代，如何影响A股和房地产？

人民币汇率重返“6”时代，这也是人民币汇率自2024年以来首次重返“6”时代。自今年4月份以来，人民币汇率基本上呈现出稳健升值的态势，与之相比，美元指数则呈现出持续疲软的态势。截至目前，今年以来美元指数累计下跌9.74%，美元成为了2025年表现最弱的投资渠道之一。

在美元大幅走弱的影响下，促使人民币汇率被动升值，同时也促使大部分与美元指数呈现出负相关的资产出现了可观的涨幅。在投资市场中，常有一句话是这样说的，“一鲸落，万物生”，美元指数涨跌对大部分资产价格带来较大的影响。这一轮美元贬值潮，不仅带动了金价的持续上涨，而且还带动了股市等资产的持续回暖。

美元指数持续下跌，促使人民币汇率的被动升值。不过，影响人民币汇率走向的因素，远不止美元指数这一项指标。例如，国内经济基本面的持续改善、市场投资情绪升温以及外资的积极流入等，都会对人民币汇率起到积极的提振影响。

在人民币汇率重返“6”时代的影响下，以人民币计价的核心资产将会成为最直接的受益对象。例如，A股核心资产、房地产市场等。

在人民币汇率持续升值的背景下，将会推动人民币资产的吸引力持续提升，并带来了增量资金的持续补充。对房地产、航空等拥有美元负债的企业而言，随着人民币汇率的持续升值，将会从一定程度上降低外债成本，减轻这类企业的偿债压力。

外债压力的持续下降，对拥有大量美元债务的房企来说，将会很好减轻它们的偿债压力，降低外债到期偿付的压力，包括美元债在内的外债，出现实质性违约的风险会显著下降。

万物皆周期，对房地产市场来说，在下行周期内，外债成本降低只是缓解房企经营压力、资金面压力的一个影响因素。对不少房企来说，正面临销售回款压力大、净负债率高企等问题。在房地产处于调整周期内，这些因素不会在短时间内得到解决。不少房企依然在等待本轮房地产调整周期的结束，一旦房地产重新步入上行周期，那么很多问题也会迎刃而解。

步入2026年，美联储是否继续降息、美元信用体系会否发生动摇等，都会影响美元指数的走向。只要美元指数维持筑底的走势，那么对人民币汇率而言，仍然存在持续走强的动力。

人民币汇率作为人民币资产的重要锚定物，人民币汇率的持续稳定，将会深刻影响着以人民币计价的核心资产价格走向。除了美元贬值带动人民币汇率的被动升值因素外，国内强劲的经济基本面与良好的投资吸引力，也会推动人民币汇率的持续走强。

人民币汇率持续走强，为国内房地产市场带来了喘息的机会，房地产市场的下行压力会得到阶段性的缓和。与房地产相比，中国股市凭借较好的估值优势、稳健的盈利增长能力，更容易吸引外资的参与投资。在人民币汇率持续走强的背景下，对中国股市的提振影响会更加显著，中国股市的价值中枢有望在2026年得到进一步抬升。

国内GPU巨头沐曦股份正式上市，会重演摩尔线程的炒作行情吗？

摩尔线程在12月5日正式登陆科创板市场，上市首日股价大涨了425%，随后继续冲高至每股941.08元。在短短一周时间内，摩尔线程从114.28元的发行价格大幅飙升至941.08元的历史新高，累计涨幅巨大。

继摩尔线程之后，又一家国产GPU巨头沐曦股份正式上市，此时距离摩尔线程上市只有12天时间，沐曦股份的上市会重演摩尔线程的炒作行情吗？

摩尔线程遭到市场的大幅炒作，一方面得益于摩尔线程是国产GPU“四小龙”率先上市的企业，首家上市的GPU龙头公司，更容易获得市场资金的青睐；另一方面得益于当时市场环境比较活跃，摩尔线程凭借自身的赚钱效应吸引了大量增量资金的流入，推动股价在短时间内大幅走高。

沐曦股份同属国产GPU“四小龙”公司，它继摩尔线程之后，第二家登陆A股市场上市的GPU巨头公司。沐曦股份会否重演摩尔线程的炒作行情，取决于多方面的影响因素。

其中，最重要的是市场环境变化。在高度活跃的市场氛围下，新股更容易获得市场资金的炒作，在牛市行情下，新股获得的估值溢价往往远高于熊市或震荡市场。

与摩尔线程上市时的市场环境相比，沐曦股份选择上市的时间点略逊色于摩尔线程。在摩尔线程上市之际，虽然当时A股市场指数并未处于最活跃的状态，但市场日均成交额仍处于2万亿元以上，股市处于3900点至4000点之间震荡徘徊。然而，沐曦股份选择在此时上市，A股刚好失守了重要的支撑位置，如果市场指数处于持续下跌的行情，那么也会从一定程度上影响沐曦股份上市首日的价格表现。

其次，我们需要观察新股的稀缺程度。

在A股市场中，行业内“第一家”上市的公司，市场的追捧热情肯定高于第二家。从新股稀缺程度来看，第一家上市的公司，稀缺程度会高于第二家上市的公司。摩尔线程属于国产GPU的第一家上市公司，沐曦股份为第二家，从稀缺程度来看，摩尔线程比沐曦股份更具有稀缺的优势。

再者，我们需要观察新股的发行定价与盈利前景。

根据2024年的财务数据分析，沐曦股份发行市销率约为56.35倍，摩尔线程对应该公司2024年摊薄后的静态市销率约为122.51倍。从市销率的角度分析，沐曦股份的发行定价更具有一定的优势。

从募资规模分析，沐曦股份此次募集资金总额约为41.97亿元，募资净额约为38.99亿元。摩尔线程的募资净额约为75.76亿元，摩尔线程的募资需求高于沐曦股份。

针对摩尔线程、沐曦股份这一类尚未盈利的高科技公司，并不适合传统的分析指标，更适合使用市销率等指标进行估值定价。

从发行定价来看，沐曦股份凭借较低的市销率水平，为上市之初的股价炒作创造出一些有利的空间。

此外，从相关行业的上市首日涨幅分析，可以作为一种参考对照。

以2025年电子行业的新股上市首日表现为例，新股上市首日的平均涨幅在200%左右。其中，摩尔线程以425%的首日涨幅成为年内表现最佳的新股。按照这一组数据作为参考，沐曦股份上市首日的涨幅可能会在200%至400%之间，上市之初的表现未必超越摩尔线程，但也可能会是年内最赚钱的新股之一。

在A股市场仍处于牛市环境下，叠加AI的投资风口，为摩尔线程、沐曦这一类国产GPU巨头创造出有利的炒作空间。针对这一类AI概念股票，市场更关注的是公司的收入增速、盈利预期以及研发投入的增长空间，但在上市之初，股价大幅炒作自然透支掉未来几年的成长预期，投资者仍需要理性看待国产GPU龙头公司的炒作行情。

万科股债齐探底，从万科困局中给我们带来哪些警示？

万科，曾经是房地产的“优等生”，同时也是A股市场的优秀白马股，如今却深陷股债齐跌局面。短短几年时间，万科从辉煌时刻跌至了困局危机。

2018年，在房地产市场仍然处于繁荣发展的阶段，万科却提出了“活下去”的战略口号。在当时看来，万科的这一战略调整引起很多人的不解，但时隔数年之后，大家才明白了当时万科提出“活下去”的用意。

2018年万科提出了“活下去”战略，本来具有很强的前瞻性。然而，当房地产市场从上行周期变成了下行周期之后，即使提前做好充分准备的万科，也难逃房地产下行周期的冲击影响。

其中，从万科的经营性现金流量净额分析，从2018年至2020年，万科的经营性现金流量净额仍然保持稳健增长的态势。但是，到了2021年，万科的经营性现金流量净额却突然大幅下滑，仅录得41.13亿元的数据，同比减少了92.27%。虽然当年的经营性现金流仍然为正数，却较2018年至2020年的数据大幅缩水，2021年成为了万科发展的重要转折点。

再从净负债率指标分析，2021年之前万科的净负债率保持比较稳定的水平。但是，从2022年以后，万科的净负债率却持续上升。到了2024年末，万科的资产负债率为73.66%，但净负债率却大幅攀升至80.60%。到了2025年上半年，万科的净负债率进一步攀升。在万科净负债率大幅攀升的背后，与资产价值大幅下降有关，特别是投资性房产公允价值重估的大幅下降。

在房地产市场处于上升周期的时候，很多问题容易被市场忽略。但是，当房地产市场处于下行周期的时候，市场却无限放大它的问题。

当务之急，在于解决万科的债务压力，化债成为了2025年和2026年万科的主要挑战。

以2025年12月为例，万科有两笔中票将要到期。其中，一笔是涉及20亿元的“22万科MTN004”，将于12月16日到期。另一笔是涉及37亿元的“22万科MTN005”，将于12月28日到期。

按照这两笔债券的规模体量计算，约为57亿元。按照一年内到期的债券规模计算，约为157.53亿元。

面对沉重的化债压力，非常考验万科的财务承受能力，万科中短期的偿债压力依然很大。对万科而言，一方面要加快处置资产，变现更多的现金，以减轻偿债的压力；另一方面要继续降负债、降杠杆，不断改善自身的财务结构。

通过万科的困局事件，给我们带来了不少的警示。哪怕曾经是多么优秀的企业，但面对行业下行周期的压力，几乎任何企业都无法避开周期下行的风险。然而，优秀企业与平庸企业最大的区别是，优秀企业可以提前做好充分的风险管理，并且在下行周期到来之前，最大限度降低自身的杠杆风险与负债水平，保留足够多的现金来应对风险。当上行周期即将到来之际，企业又会提前做好布局，迎接新一轮上涨周期的到来。

在行业处于下行周期的阶段，对企业的冲击影响是显著的。

从融资层面分析，下行周期会影响企业的融资效率，融资效果也会较上行周期大打折扣。

从销售层面分析，下行周期会严重影响企业的销售情况，甚至出现销售回款大幅放缓的问题。对负债高企的行业来说，一旦销售回款大幅放缓，无法及时应对当期的偿债压力，那么对高负债的企业而言，将会带来沉重的冲击影响。

从股东层面分析，下行周期会从一定程度上削弱公司的分红能力，股东回报预期将会大打折扣。一旦企业深陷经营困境，那么可能会出现连续多年零分红的情况。

与万科等房企相比，香港本土的房企在风险管理方面，会显得更加成熟。

例如，在负债层面上，内地房企会采取较为激进的经营策略，净负债率普遍较高。但是，对香港本土的房企而言，它们的净负债率长期保持在20%至30%的水平，更有部分房企的净负债率不足20%。

此外，与内地房企热衷于高周转的经营方式不同，香港本土房企具有很强的风控理念，更愿意通过“开发与持有收租”的模式进行经营，从最大程度上降低经营风险，提升自身的抗风险能力。

面对房地产市场的周期波动，内地房企可能对顺周期扩张的模式过度依赖，一旦房地产市场开始出现下行周期，那么房企的高杠杆、高负债风险会随之暴露。但是，对香港本土的房企而言，它们经历了多轮房地产周期的考验，更擅长逆周期投资，擅长利用周期规律进行高抛低吸，以不断强化自身的竞争优势。

由此可见，经历了这一轮房地产调整周期之后，对房企们来说，未来的经营理念与经营战略也需要不断调整。是否提前做好风险管理、是否提前预判周期拐点，将会是判断房企优等生的关键指标。

谷歌会撼动英伟达的AI霸主地位吗？

曾经市值高达5.15万亿美元的英伟达，在不到1个月时间内，市值缩水了1万亿美元。从5.15万亿美元跌至4.15万亿美元，这1个月时间里，英伟达到底发生了什么？

从最新的财报数据分析，英伟达的基本盘并未发生动摇，它的盈利能力依然非常出色。包括营收增速、净利润增速等数据，均超出了市场预期，它的核心业务数据中心继续保持着高速增长的态势，一切数据都表现得如此亮眼。

然而，在亮眼财报的背后，英伟达股价却出现了冲高回落的走势。而且，并未触及今年10月27日创出的历史高位水平。也许，在市场看来，在英伟达业绩高基数的背后，后续可否保持业绩高增长，存在比较大的变数。

如今的英伟达，如果按照成熟企业进行估值定价，显然并不便宜。若按照成长型企业进行估值定价，估值会比较合理。作为一家市值超过4万亿美元的公司，如何像中小企业那样，每年保持50%以上的盈利增速，确实是一件令人头疼的事情。一旦公司业绩增速发生放缓，业绩增速从50%以上降低至2、30%的水平，那么市场不得不调整公司的估值定价模型，公司也无法继续享受高估值溢价的红利。

在AI领域中，英伟达的地位非常稳固，有着AI总龙头的称号。然而，随着谷歌的崛起，似乎正在挑战英伟达AI芯片的霸主地位。

一边是英伟达市值跌回4.15万亿美元的水平，另一边却是谷歌市值大幅飙升至接近4万亿美元的水平。从二级市场的价格表现来看，市场似乎对谷歌的发展前景更为乐观。谷歌在AI领域接连放出大招，并且发布了具有震撼力的AI大模型，进一步提升了谷歌在AI领域的竞争力。

谷歌旗下最新的自研TPU芯片大获成功，而且已经获得了多家巨头的大订单。按照谷歌的预测，如果未来TPU进一步打开市场，那么谷歌有望从英伟达每年数百亿美元的收入中切走至少10%的份额。

谷歌AI芯片的突然崛起，成为了英伟达股价持续下跌的主要原因。如果谷歌AI芯片将会从英伟达身上拿走部分市场份额，无疑会给英伟达带来实质性的冲击影响，英伟达在AI领域的霸主地位将会受到威胁。

不过，在英伟达看来，谷歌AI芯片的崛起，并未动摇英伟达的护城河。在现阶段内，英伟达的GPU或比谷歌的AI芯片领先一代。即使如此，若谷歌AI芯片进一步发展，不排除真的会动摇英伟达的核心护城河。

在美股科技七巨头中，长期处于“你追我赶”的状态，今天是谷歌传来好消息，过几天又是特斯拉传来好消息，之后可能是微软传来了好消息。正因为这种“你追我赶”的竞争状态，也促使科技巨头的竞争力不断提升，推动股票市值的持续走高。

从2009年以来，美股市场已经走了16年的牛市。在短暂的16年里，实际上已经经历了PC时代、智能手机时代、电动车时代和AI时代。微软、苹果、特斯拉和英伟达成为了每一个红利期的重要领军企业。

现在正处于AI时代，而且AI发展仍处于初步发展阶段，市场需求仍处于持续提升的状态，现在谈AI泡沫似乎有点早。在AI时代之后，会否掀起又一轮的科技改革，并诞生出更具有影响力的企业，仍然是值得期待的事情。

在科技巨头们“你追我赶”的背后，倒逼着科技巨头们不断加大研发投入，不惜花费巨资挖人才。为何Meta、亚马逊、谷歌等科技巨头的资本支出持续加码，因为这些科技巨头们知道，如果它们的研发能力、创新能力不足，那么很容易会在新一轮的科技改革浪潮中被淘汰。科技巨头们要想保持着持续的竞争力，只能够不断加码研发投入，这样才能够让企业处于不败之地。