作者：温蒂

编辑：马克

一边是上市公司掏真金白银买回自家股票，一边是大股东高位套现落袋为安。这种左手回购、右手减持的反向操作，正在A股一家国家级制造业单项冠军身上上演。

9月15日晚间，A股塑料助剂龙头呈和科技（688625.SH）发布公告，公司控股股东、实际控制人、董事兼核心技术人员赵文林通过大宗交易合计减持公司股份519.18万股，占公司总股本的2%，减持总金额2.79亿元，本次减持计划已实施完毕。

值得一提的是，就在公司实际控制人减持期间，呈和科技还进行了1.2亿元的回购。从6月5日披露减持计划，到7月22日公司启动回购，再到9月7日回购完成、9月15日减持收官，公司层面的回购与实控人层面的减持几乎贯穿同一时间窗口，且赵文林减持价格区间与公司回购价格区间高度重叠。这也引发市场对治理层面利益捆绑程度的关注。

截至9月16日收盘，呈和科技股价报70.41元/股，当日涨幅4.68%，最新总市值约182.83亿元，前复权口径年内涨幅约138%。

股价狂欢背后，是一份业绩走软的半年报。2026年上半年公司归母净利润同比下降12.57%，扣非净利润同比下降22.44%。当估值跑在业绩前面，回购托底与高位减持同步出现，市场对公司“反向操作”的关注，也被放大。

01

左手回购右手减持

时间咬合下的套现

如果只看公告日期，回购与减持是先后落地的两件事；如果把时间线叠在一起看，会发现两组操作几乎贯穿同一时间窗口，且在价格区间上高度咬合。

从公司层面看，据9月9日《关于股份回购实施结果暨股份变动的公告》披露，2026年7月20日，公司召开第三届董事会第十八次会议，审议通过回购方案，回购资金总额不低于1亿元、不超过1.5亿元，回购价格上限122元/股，回购期限为董事会审议通过之日起3个月内，回购目的为维护公司价值及股东权益。7月22日，公司以集中竞价交易方式首次实施回购。截至9月7日，公司累计回购股份224.47万股，占公司总股本的0.86%，回购成交最高价59.26元/股、最低价47.9元/股，回购均价53.47元/股，支付资金总额1.2亿元（不含交易费用）。资金来源为公司自有资金及中国银行广州白云支行提供的股票回购专项贷款。

再从实控人层面来看，据公司9月15日晚间《股东权益变动触及1%暨减持股份结果公告》，2026年6月5日，公司披露赵文林减持股份计划，因自身资金需求，赵文林拟通过大宗交易减持不超过525.02万股，占公司总股本不超过2%。6月29日至9月15日，赵文林通过大宗交易合计减持519.18万股，占公司总股本的2%，减持价格区间47.66元/股至54.00元/股，减持总金额2.79亿元。本次减持后，赵文林持股8506.62万股，占总股本32.76%，与一致行动人广州众呈投资合伙企业（有限合伙）、赵文声合计持股比例由38.54%降至36.54%。

两组操作叠在一起看，一些细节就值得注意。首先，时间窗口重合度极高。公司回购期为7月22日至9月7日，实控人减持期为6月29日至9月15日，重叠时长近两个月。其次，价格区间高度咬合。公司回购最低价47.9元/股、最高价59.26元/股、均价53.47元/股；实控人减持最低价47.66元/股、最高价54元/股，均价区间与回购均价高度重合。另外，金额方向相反但量级悬殊。公司回购花了1.2亿元，实控人减持套现2.79亿元，套现金额是回购金额的2.32倍。

这种上市公司及重要股东一边减持一边回购的现象操作，今年以来一度受到关注。独立财经评论员皮海洲曾在大河财立方撰文指出，这种情况的出现，存在着不正常的因素，市场有必要对其加以规范，甚至予以严格的监管。他在文中表示，一边减持一边回购、上市公司回购与股东减持保持同步的情形，应严格禁止的，并指出，这种情况下的上市公司回购，不仅起不到稳定股价的效果，而且有明显的利益输送嫌疑，是用上市公司回购为股东减持保驾护航，严重损害上市公司利益与公众投资者利益的，应坚决予以禁止。

02

股价狂欢业绩分化

138%涨幅背后的基本面隐忧

与治理层面的反向操作形成对比的，是二级市场极为热烈的反应。据Choice数据，以2025年12月31日收盘价29.56元/股为基准，截至2026年9月16日收盘价70.41元/股（前复权），呈和科技年内累计涨幅约138%，区间振幅约238%，区间成交额超过620亿元。9月16日当日，公司股价上涨4.68%，成交额8.65亿元，换手率4.8%，总市值约182.83亿元，动态市盈率约71倍。

但股价狂欢的另一面，是一份明显走弱的半年报。据公司2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入4.82亿元，同比增长2.99%；归母净利润1.29亿元，同比下降12.57%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比下降22.44%；经营活动产生的现金流量净额1.63亿元，同比增长4.66%。据公司公告披露，业绩下滑主要系股份支付、汇兑损失及行业阶段性市场波动等综合性因素导致。剔除股份支付影响后，归母净利润为1.49亿元，同比增长1.08%。

需要警惕的是，半年报业绩的疲软主要来自第二季度的急转。据公司2026年半年报主要会计数据，2026年第二季度公司实现营业收入2.32亿元，同比下降6.6%、环比下降约7%；归母净利润3854万元，同比下降49.14%、环比下降约57%；扣非后归母净利润2826万元，同比下降约60%。毛利率方面，公司2026年上半年毛利率为44.79%，同比下降1.00个百分点；2026年第二季度毛利率为43.96%，同比下降0.64个百分点。这意味着一次性因素的影响之外，量价层面的压力同样存在。

据公司2026年半年报援引的行业数据，2026年上半年国内聚丙烯（PP）产量1782万吨，同比下滑7%；同期国内聚氯乙烯（PVC）产量1148万吨，同比下滑3%。聚丙烯是成核剂最主要的消费途径，聚氯乙烯是合成水滑石的主要应用领域，两大下游阶段性需求承压，对成核剂和水滑石销量构成直接传导。叠加海外地缘冲突、区域市场阶段性供需波动等突发性短期因素影响，公司2026年上半年境外营业收入1.18亿元，同比下降1.29%。

把业绩与股价放在一起看，是一组并不轻松的对照。归母净利润下滑12.57%、扣非净利润下滑22.44%、第二季度扣非净利润同比下滑近六成，股价却走出一轮翻倍行情。当估值跑在业绩前面，回购托底与高位减持同步出现，市场对公司基本面与二级市场表现之间反差的担忧，被自然放大。

03

核心竞争力真实存在

长期价值VS短期套现

从治理视角看，本次减持的特殊性在于，减持主体的身份既是大股东，又是实控人，还是公司董事兼核心技术人员，三重身份叠加，意味着减持行为同时触发控股股东减持、董事减持、核心技术人员减持三套规则，对公司经营的潜在影响也最为直接。

据公司公告披露，本次减持计划于2026年6月5日披露，原计划减持不超过525.02万股，实际减持519.18万股，完成度约98.87%，几乎顶格完成减持。从一致行动人角度看，赵文林及一致行动人合计持股比例由38.54%降至36.54%，合计减少2个百分点，与赵文林个人减持比例完全一致，说明本次减持由赵文林独立完成。本次权益变动不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化，不触及要约收购。

一些券商对公司基本面与电子材料布局给予了正面评价。据华源证券研报，公司高分子助剂业务稳健经营，电子材料加速放量，PPO树脂及阻燃剂向头部覆铜板厂商稳定供货，预计第三季度起产能释放；公司收购聚讯新材料并规划不超过13亿元新项目，布局高频高速电子材料，维持买入评级。据国信证券研报，公司由传统树脂助剂龙头向高频高速电子材料平台公司升级。这些观点为公司中长期成长逻辑提供了第三方背书，但并未对回购与减持的反向操作给出评价。

回到企业本身，呈和科技的核心竞争力是真实的。成核剂、合成水滑石、抗氧剂、复合助剂等特种高分子材料助剂领域的长期积累，叠加国家级专精特新小巨人企业、国家级制造业单项冠军的身份，以及在电子材料新赛道的产能与并购布局，构成了一家细分龙头的成长底座。回购与减持的操作选择，无法改变公司在产业链中的位置。

但治理与利益捆绑的信号，同样需要被看见。回购与减持的方向同步性，本质是检验管理层与股东利益捆绑程度的重要窗口。当公司回购与大股东减持在同一时间窗口内推进，且价格区间高度咬合、量级悬殊时，市场有理由追问，上市公司掏出的真金白银，究竟是在为长期价值托底，还是在为短期套现护航。这一问，是任何一家走向成熟的科创板公司，都必须在治理实践中回答的问题。

从行业层面看，A股市场回购与减持的反向操作也并非孤例。据证监会公开信息，自2024年5月《上市公司股东减持股份管理暂行办法》及相关配套规则实施以来，监管部门对违规减持的查处力度明显加大，已对多家上市公司及相关股东采取责令购回违规减持股份并上缴价差的行政监管措施。在严监严管成为常态的背景下，回购护盘与高位减持的并行操作，正被纳入更严格的合规审视之中。

对此，你怎么看？