-
A股新股发行的现实弊端：爆炒与巨亏并存
守望高新
/ 09月03日 09:09 发布
全面注册制改革，初衷是放开上市门槛，让科技创新企业获得直接融资，实现一级市场融资、二级市场投资者分享企业成长红利的双赢局面。但在实际运行过程中，发行、交易、询价配套机制尚未完全磨合，新股市场呈现极端分化：一边是上市首日数倍暴涨的“大肉签”，另一边是短时间自上市高点快速腰斩，甚至深度破发的惨烈亏损。一级市场完成融资造富，二级市场投资者承担绝大部分波动风险，成为当前新股市场突出的现实矛盾。
本文区分两类亏损现象：第一类是自上市盘中最高点快速腰斩，大多是二级市场追高投资者亏损，中签投资者多数仍有盈利；第二类是深度破发，即股价较发行价大幅下跌，中签投资者同样承受浮亏。经过逐项核查，近一年（2025年9月—2026年9月）上市新股中，真正跌到发行价50%以下（相对发行价腰斩）的案例极为罕见，更多是较发行价下跌30%—45%的深度破发。
一、询价机制扭曲，高估值透支未来成长空间
注册制取消23倍市盈率的硬性约束，把定价权交给机构网下询价，本意依靠专业机构博弈给出公允价格，但现实当中询价体系存在明显变形。
热门赛道新股，机构为拿到配售份额，不敢报低价，一旦报价偏低就直接丧失入围资格，由此形成抱团向上抬价。部分券商投价报告偏向乐观，风险提示弱化；承销商承销费和募资总额挂钩，天然有推高发行价的动力，多重因素共同推高发行估值。
典型如宇树科技‑W（688836），发行价150.80元，对应发行市盈率高达219.23倍，是行业平均市盈率的数倍；频准激光（688826）发行价186.88元，成为2026年年内最贵新股，发行市盈率49.42倍。高发行价叠加上市首日情绪爆炒，使得新股价格从一开始就严重透支未来成长空间。
就在宇树科技从上市高点走向腰斩的同一时间，A股又迎来了另一只高定价半导体新股燧原科技（688801）。作为国产GPU赛道明星企业，发行价142.18元，发行后预估市值611.87亿元，公司尚未实现盈利，以市销率作为估值参考，赛道故事宏大，但商业化落地、大规模盈利仍存在较大不确定性。它的发行境遇和宇树科技高度相似：热门硬科技赛道、一级市场高估值平移至IPO、上市初期流通筹码有限，一旦上市之后情绪退潮，很有可能复制宇树科技先爆炒、后快速回撤的命运。
不少企业商业模式尚未完全跑通，技术还处在迭代阶段，发行估值却直接对标行业成熟龙头，把未来数年的成长预期直接打进发行价当中。一旦上市之后季报业绩不及预期，就会出现戴维斯双杀。近一年已出现多只新股深度破发，中签投资者同样承受大幅浮亏。
二、流通盘设计失衡，极易制造短期价格泡沫，诞生“最快高点腰斩”行情
大量科创板、北交所新股，公开发行占总股本比例很低，叠加战略配售锁仓，上市初期实际流通筹码极少，少量资金就可以撬动股价出现极端暴涨。
新股前5个交易日不设置涨跌幅限制，游资、量化资金可以在上市首日短时间内把股价拉到远超合理估值的位置。很多股票历史最高点，仅仅维持几十秒到几分钟，绝大多数普通散户来不及在高点离场，反而被暴涨的赚钱效应吸引，在高位接盘，造就一批上市之后快速高点腰斩的标的：
1. 维琪科技（920176，北交所）——近一年最快高点腰斩
发行价22.16元，2026年7月27日上市，首日盘中最高冲至205元，涨幅超825%，收盘155.01元，涨幅599.50%，换手率超98%。上市第二个交易日直接30CM一字跌停，收108.51元，自高点205元回撤47%，48小时之内接近腰斩。随后继续下跌，4个交易日最大回撤接近70%。高点进场的投资者几乎没有出逃窗口。即便股价大幅暴跌，依旧远高于发行价，亏损全部来自二级市场追高资金。
2. 托伦斯（301583，创业板）——4个交易日近乎腰斩
发行价22.60元，2026年7月10日上市，首日开盘203.40元，盘中最高264.42元，涨幅突破1070%，触发临时停牌，收盘216.70元，涨幅858.85%。仅仅4个交易日，自高点最大回撤接近48%，近乎腰斩，连续两根20厘米大阴线快速杀跌。中签者获利丰厚，追高投资者深度套牢。
3. 宇树科技‑W（688836，科创板）——千亿市值新股10个交易日腰斩
发行价150.80元，2026年8月19日上市，首日开盘即冲至1100元，涨幅629.44%，总市值一度达4449亿元。此后持续下跌，9月2日盘中触及546元，较1100元高点累计跌幅达50.4%，正式腰斩，总市值较峰值蒸发超2200亿元。虽然股价腰斩，但仍较发行价大幅溢价，亏损主体依旧是二级市场高位接盘资金。
4. 朗信电气（920220，北交所）——首日高点后暴跌67%
发行价28.29元，2026年5月22日上市，首日最高195.88元，随后持续回落，短短十余天较首日高点最大回撤超67%，属于典型的情绪炒作退潮行情，中签投资者盈利充足，高位追高资金大幅回撤。
5. 频准激光（688826，科创板）——年内最贵新股，炒作退潮剧烈
发行价186.88元，为2026年年内最贵新股，2026年8月18日上市，首日最高1300元，单签最高浮盈超55万元，刷新年内打新收益纪录。但极致炒作之后快速降温，短期波动巨大，充分体现当前新股“极致暴涨、极速退潮”的特征。
北交所矛盾尤为突出：首日无涨跌幅，次日直接切换30%涨跌幅。首日完成高换手，短线资金兑现离场，买盘快速枯竭，容易出现无量跌停，高位进场投资者止损无门。
三、机构与散户地位不对等，普通投资者天然处于弱势
网下配售份额主要向公募、社保、保险、私募等机构开放，普通散户只能参与网上打新，中签率长期维持在极低水平，多数热门新股网上中签率不足万分之二，绝大多数投资者很难中签分享一级市场红利。
网下配售机构大多没有上市锁定期，新股挂牌当天就可以全部卖出兑现利润。机构拥有专用交易通道、全量逐笔行情、量化交易工具，能够快速完成买卖；散户只能看到滞后行情，面对机构集中抛压完全被动，信息、工具、筹码全方位不对等。
以维琪科技为例，首日换手率超98%，几乎所有中签筹码在首日完成高位换手，机构、中签散户顺利兑现利润，次日一字跌停，全部高位接盘散户深度被套。
打新存在明显的市值配售马太效应，大资金中签优势显著，中小投资者打新多为陪跑，却要承担二级市场新股极端波动的最大风险。
四、“上市即巅峰”成为常态，两类新股亏损模式交替上演
近一年A股新股走出大量脉冲式行情，分为两类截然不同的亏损模式。
第一类：自上市高点快速腰斩，亏钱的是二级市场追高者。
维琪科技2个交易日接近腰斩、托伦斯4个交易日近乎腰斩、宇树科技10个交易日正式腰斩，是近一年最典型的极速退潮案例。这类新股虽然暴跌，但始终高于发行价，中签者盈利充足，所有亏损均来自二级市场盲目追高。
第二类：深度破发，中签投资者本金大幅浮亏。
经过全面行情核验，近一年暂无真正“相对发行价腰斩”的新股，但30%—45%的深度破发案例真实存在，中签投资者同样面临巨额亏损。
天有为（603202，主板）：发行价93.50元，2025年4月24日上市，上市后业绩持续走弱、季报爆雷，股价长期阴跌，年内最低52.73元，较发行价跌幅高达43.6%。作为主板新股，出现近乎腰斩级别的深度破发，彻底打破了主板新股稳赚的固有认知。
五、业绩变脸风险，上市之后原形毕露
部分企业为冲刺IPO，在招股周期内美化利润、修饰财报，将阶段性业绩做到峰值。一旦成功上市募资，失去业绩包装动力，叠加行业周期、经营压力，季报迅速变脸，营收、净利润大幅下滑。
高估值匹配低增长、负增长，必然引发戴维斯双杀，新股开启长期阴跌、深度破发行情。中介机构的核查、把关责任仍有短板，部分企业“带病上市”，普通投资者无法从繁杂的招股资料中识别隐患，最终被动承担亏损。
六、客观看待：不是否定注册制，而是正视配套短板
注册制改革极大拓宽了实体企业融资渠道，助力硬科技、专精特新企业成长，服务实体经济的战略价值毋庸置疑。
但现阶段制度配套仍不完善：询价机制虚高、流通盘设计不合理、新股炒作监管、投资者保护机制仍存在明显短板。旧时代“打新稳赚”的逻辑彻底终结，如今新股呈现一级市场稳赚、二级市场巨亏，中签未必盈利、追高必定深套的两极分化格局。
普通投资者必须彻底更新认知：新股不是无风险资产，超高溢价炒作、透支估值的次新股，是A股风险最高的品种之一。
这正是今年新股极端行情的根本原因：
市场整体没钱、成交低迷，游资只能集中少量资金突击新股制造短期爆炒；一旦首日炒作结束，没有源源不断的场外资金接盘，新股必然快速闪崩、高点腰斩。宇树科技如是，刚刚完成申购的燧原科技也需要警惕相同的风险。
综上，当前新股的爆炒崩盘、深度破发，不是独立的个股现象，而是注册制制度缺陷+市场存量地量博弈共同催生的常态化弊端。未来投资者必须摒弃炒新惯性，敬畏估值风险、敬畏流动性风险。七、市场行情印证：地量见低价，当下缩量环境放大新股炒作风险
结合最新盘面行情，当前A股的地量特征，完美解释了今年新股“暴涨之后极速崩盘”的底层逻辑。
9月2日（昨日）A股再度创出阶段地量，沪深京三市总成交仅1.82万亿，沪深两市成交1.79万亿，大幅缩量超2300亿元，创下下半年地量水平。当日市场整体回调，超3900只个股下跌，市场观望情绪极致浓厚，属于典型的卖压衰竭、地量筑底信号。
A股历来“地量低价”的规律在当前震荡行情中完全适用：极致缩量代表市场抛压耗尽、割肉盘出清，只是缺少增量资金入场拉升。回顾8月下旬两轮地量之后，市场均迎来企稳反弹，本轮地量结构与历史规律完全吻合。明天是本月第一个时间之窗，大盘最迟明天将会反弹。不过预计今天9月3日大盘应该开启反弹修复，验证了地量筑底的有效性。 周末自选股池目前来看，表现还是不错的。尤其是前排小市值股票本周表现突出。昨天更是全面大涨。
公安备案号 51010802001128号