化债化到哪了

原创 金豆看盘 金豆看盘 2026年8月13日 17:21 湖南

  很多人都听说过化债，但又不知道化债的是个什么东东。今天我们就来简单聊一聊。首先你要搞清几个名词，显性政府债，地方隐性债务以及城投有息债。你要是这几个没搞清楚。听起来就会云里雾里听不懂。

  今天我们来聊一聊这些。显性政府债：也叫法定地方债，是各地的法定直接债务，政府是要兜底的。地方政府隐性债务：政府在法定限额外，承诺以财政资金偿还或违法担保形成的债务。这部分政府也是要兜底的。城投有息债是指城投做市场化业务借的经营性债务（政府不兜底）。

  官方数据显示，截止24年末地方隐性债余额为10.5万亿。根据24年11月全国人大批准的一揽子化债。24年到26年每年2万亿置换隐性债务，连续5年每年8000亿新增专项债用于化债，5年合计4万亿。也就是要隐性债务置换为显性债务。

  截止25年年底显性政府债54.82万亿，26年6月末显性政府债58.77万亿。地方隐性债务24年末10.5万亿（当年置换3.8万亿），25年末机构推算约7.4万亿，2026年4月末，随着6万亿置换发行过86%，继续压降，业内估算5-6万亿区间。城投有息债到25年末余额约68万亿，如果减去还要置换的7.4万亿的隐性债则城投有息债总规模约60+万亿。

  在68.28万亿（25年年末数据）有息城投债中，银行贷款约41.14万亿，占比60.27%，债券16.17万亿，占比23.69%；非标10.95万亿，占比10.95亿。在本组数据中隐含着非常重要的数据及新的逻辑推理，本文暂且按下不表。以后有机会可能再讲。

  以前房地产还可以的情况下，地方上有较为充足的卖地收入，所以不怕债务高也不担心会无法偿还。现在土地收入持续走弱，债务压力自然就变大了。这里的化债表面层是置换债务，是债务结构重构，把年化5%-6%的高息债换成年化不足2%的长期成本负债。也就是新债换旧债，削减每年巨额利息支出。本质上是全社会共同分摊债务成本。

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