长鹰硬科（920238・北交所）全方位深度分析

上市时间：2026-07-24（今日挂牌上市）｜发行价：18.89 元｜发行市盈率 14.99 倍，扣非 TTM 市盈率仅 6.54 倍｜发行后总股本 9524 万股，总市值≈17.99 亿元新浪财经

信息仅供参考，不构成任何投资建议

一、公司基础概况

1. 主体资质2003 年成立，坐落江苏昆山，国家级专精特新小巨人，拥有江苏省高性能硬质合金工程技术研究中心、博士后工作站；国内硬质合金总产量连续三年（2022-2024）稳居全国第 5 位，本土第一梯队厂商。

2. 主营构成

• 硬质合金坯料（营收占比 84%）：合金模具、耐磨零件、棒材、板材

• 硬质合金工具（营收 10%+）：数控刀片、掘进截齿、精密加工刀具产品合计140 + 牌号、21 万种规格，覆盖装备制造、3C 电子、汽车、新能源、航空航天、钛合金 / 碳纤维加工赛道。

1. 销售结构外销占比 30%，供货山特维克、蓝帜工具等全球头部刀具企业；国内客户：三一集团、盘起工业等，前五大客户营收占比仅 20.24%，客户结构分散单一依赖低。

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发行基本数据

二、股权结构（实控高度集中）

1. 实际控制人：黄启君、陈碧（夫妻）合计直接 + 间接控制公司 68.55% 股份，股权集中度极高，决策效率高，但存在实控人减持、个人行为影响经营的隐患。

2. 重要机构股东工业母机基金持股 2.78%（带上市对赌：2028 年前未上市实控人需回购股份）；东吴创新资本参与战略配售，员工持股平台同步配售，绑定管理层利益。

3. 流通盘：本次上市流通股本占比 22.28%，流通市值仅 3.67 亿元，盘小弹性大，北交所个股流动性偏弱。

三、财务数据：2023–2026 上半年（核心拐点：钨价暴涨）

1、历年业绩

表格

2、业绩暴涨核心逻辑

上游碳化钨自 2025Q4 大幅涨价，公司前期储备低价原材料库存，产品同步调价，量价齐升；截至 2026 年 4 月在手订单 5.58 亿元，全年业绩具备充足支撑新浪财经。

3、财务隐患（重点）

① 经营性现金流连续为负（2025 全年经营现金流 - 3.06 亿），账面利润高、现金回款差；② 应收账款 3.18 亿，逾期账款占比 39.72%，三一集团大额账款长期逾期，坏账计提压力大；③ 原材料成本占总成本 76%~80%，供应商厦门钨业、中钨高新既是上游供货商、又是同业竞争对手，原材料议价能力偏弱。

四、募投项目（募资总额 3.42 亿元）

1. 年产 1800 吨高端硬质合金制品项目（投入 2.8 亿）：布局新能源、航空航天高端硬质合金材料，切入高附加值赛道，提升国产替代能力；

2. 研发中心升级项目：改善高端刀具配方、制备工艺，缩小与海外山特维克、肯纳金属技术差距；产能落地后将打开中长期营收天花板，但存在产能爬坡慢、折旧增加拖累短期利润的风险。

五、行业格局与核心优势

行业现状

国内硬质合金行业集中度偏低，头部市占率普遍不高；低端产能过剩、高端精密合金 / 刀具长期被外资垄断，国产替代是长期主线；钨属于战略小金属，具备资源属性 + 工业刚需双重属性，周期波动极强。

公司核心壁垒

1. 产能规模国内前五，一体化烧结、制粉全流程自研生产；

2. 绑定全球一线刀具巨头，海外渠道壁垒深厚；

3. 产品切入动力电池结构件加工、复材加工等高景气新兴赛道，对冲传统制造业周期下行压力。

六、五大核心风险（必须重视）

1. 原材料周期反噬（最大风险）当前利润依靠钨价上涨 + 低价库存，若后续钨价回落，高价存货会产生跌价损失，毛利率大概率快速下滑，业绩存在断崖式回落可能。

2. 现金流与应收风险账面利润虚高，回款差、逾期账款高企，盈利质量较差。

3. 北交所流动性风险小盘北交所标的，容易暴涨暴跌，日常成交活跃度远低于主板，高位离场难度大。

4. 实控人高控股 + 对赌压力实控人持股超 68%，解禁后减持压力大；叠加工业母机基金回购条款，管理层存在短期业绩诉求。

5. 行业扩产内卷国内多家硬质合金企业同步扩产，未来中端产品价格战加剧。

七、估值与综合研判

估值层面

发行静态市盈率 14.99 倍，对比同板块硬质合金标的估值偏低；但 2026 年超高利润属于原材料周期阶段性红利，不具备可持续性，不能用当期暴利估值对标常年盈利水平。

看多逻辑

1. 短期在手订单饱满，上半年业绩炸裂，上市初期具备情绪炒作价值；

2. 高端合金扩产 + 海外稳定订单，长期国产替代空间充足；

3. 小盘北交所新股，上市首日资金博弈属性强。

谨慎逻辑

盈利依赖大宗商品周期、现金流恶化、应收逾期、流通盘小波动剧烈，中长期估值需要回归常态利润水平。

操作简单参考

• 短线：新股情绪驱动，博弈为主，严格设置止盈止损；

• 中线：等待钨价走势企稳、现金流改善、产能落地验证后再评估配置价值；

• 避雷点：不要把阶段性周期利润当做常态化盈利能力。