来先上图今天，著名的基金经理但斌发了这样一个图，目前主动基金持有科技股的比例是历史上最高的，甚至超过了 15 年的 TMT，21 年的茅子，22 年的新能源。这个数据首先来自最新的机构持仓，这份机构持仓截止时间为 6 月 30 号，7 月份持股比例已经大幅下降。如何看待这个问题，核心问题就是科技股的抱团是不是瓦解，我通过五幅图片、几分钟的时间做解读。

抱团 AI 科技属于历史常态，抱团茅台，抱团招商万科，都出现在不同发展阶段，腾讯、宁德时代也曾出现抱团行情，05 年、10 年、21 年均出现过同类行情，并非新鲜现象，我们需要从中总结经验。

目前抱团不会全线崩溃，整体走势为高位震荡叠加板块内部分化，区别于 15 年行情，AI 具备真实产业逻辑，板块内部正在洗牌。具备业绩支撑的标的走势更强，光模块、半导体设备拥有真实业绩增量，资金更青睐这类赛道，相比消费板块业绩增长优势明显，相关个股前期涨幅较大。纯概念、业绩薄弱的标的会率先回调，抱团行情不会快速终结，AI 板块长期仍存在机会，但内部分化已经显现。6 至 7 月部分科技股高点出现在 5 月，并非 6 月 30 日，部分细分抱团已经瓦解，科技股整体波动幅度偏大。

本轮抱团行情和历史行情存在两点区别，第一，行业存在真实产业需求，算力产生实质产业支出，行业实际支出增幅一倍，市场预期达到两倍至三倍，预期远超实际增速。第二，行业具备强力政策支撑，行情退坡概率低于新能源，国内发展 AI 产业的长期方向不会改变。机构持股集中度达到 58，代表市场缺少增量资金继续推升板块行情。

6 月底市场资金集中涌向 AI 科技，其余板块普遍走弱，近一个月盘面出现变化，家电、养殖、消费等板块止跌企稳，科技板块出现下跌，本轮调整属于市场资金再平衡。市场曾传出限制炒作科技股的传闻，板块大幅下跌出现在传闻流出后，该消息仅为传闻，相关调控主要用于平衡极端抱团行情。

多数科技股已经完成一轮调整，个股累计涨幅过高，若无超预期利好，极易出现资金踩踏。本轮调整中不少个股跌幅达到五成，美股相关板块跌幅四成，韩国市场科技板块同样出现大幅回调。相关调控政策已经出台，短期踩踏行情基本结束。

后续市场会呈现分化走势，业绩稳定、估值合理的标的经过震荡后仍具备上行空间，仅依附概念、无实质业绩支撑的个股回调幅度更大。我们梳理清楚市场运行逻辑，无需过度恐慌，该内容流量有限，但从长期投资角度仍有探讨价值，大家可以点我头像关注，后续持续梳理板块轮动思路，合理把控进退节奏。