寒武纪为何突破万亿市值后连跌三天

韩忠益（风雨）

本周最受人关注的事件是6月的最后一个交易日，即6月30日，寒武纪股价最高突破1600元，当日上涨7.66%，市值突破万亿元，成为科创板具有里程碑意义的硬科技企业。在科创板即将迎来开市七周年之际，这不仅是资本市场的一个标志性事件，更是观察A股科创生态迭代与国产算力产业突围的关键节点。

笔者查看了一下寒武纪今年一季度财报，一季度寒武纪实现营收28.85亿元，同比增长159.56%，环比增长52.67%；归母净利润10.13亿元，同比增长185.04%，环比增长122.89%；扣非归母净利润9.34亿元，同比增长238.56%，均大幅超出市场预期。业绩变动主要系报告期内受益于人工智能行业算力需求的持续攀升，公司凭借产品的优异竞争力持续拓展市场，积极推动人工智能应用场景落地，报告期内收入较上年同期大幅增长所致。

寒武纪业绩几年前还是亏损的，但近两年的增长表明，国内人工智能芯片已经崛起。在英伟达部分芯片遭禁的背景之下，寒武纪的平替价值正在显现。而且从最近两年存货转收入的趋势看，该公司的确也在持续增长。显示在英伟达芯片受限背景之下，寒武纪备货充足，主力芯片出货正在持续增加。

从产业进展看，国产模型与国产算力正进入“双向验证”阶段。智谱GLM-5.2上线后实现与昇腾、寒武纪、海光、昆仑芯等多个国产平台同步适配，显示国产软硬件协同能力显著增强。

笔者发现，一些机构在年初就对寒武纪的业绩给出积极的正向回应，广发证券与国盛证券在4月30日的季报点评中均维持“买入”评级。广发证券刘雪峰团队给予公司2026年130倍PE估值，对应合理价值1574.57元/股；国盛证券孙行臻团队预计，公司2026至2028年归母净利润将分别达到51.35亿元、84.03亿元和137.41亿元。显然，寒武纪的业绩正像机构预测的那样“突飞猛进”。

但是扣非归母净利润9.34亿元，是不是就能支撑起万亿市值，这是见仁见智的。既然把寒武纪与英伟达放在一起谈“平替价值”，那我们看看英伟达一季度的盈利情况，不久前，英伟达公布的财报显示，截至2026年4月26日的第一季度，公司收入达到816亿美元，比上一季度增长20%，比去年同期增长85%。数据中心业务营收达到创纪录的752亿美元，同比增长92%，环比增长21%；边缘计算业务营收为64亿美元，同比增长29%，环比增长10%。按美国通用会计准则（GAAP）计算，英伟达净利润为583亿美元，稀释后每股收益为2.39美元，均较上年同期增长超过三倍；按非美国通用会计准则（Non-GAAP）计算，稀释后每股收益为1.87美元，同比增长140%。经营现金流飙升至503亿美元，自由现金流达到486亿美元。报告期内，英伟达通过股票回购和分红向股东返还了约200亿美元，董事会还将季度股息从每股0.01美元提高至0.25美元，并将股票回购授权额度增加了800亿美元。

就业绩增长而言，英伟达更惊人，回报也不错。虽然这两只股票近年来都是大幅上涨，但基础是不一样的，人们看重英伟达的是它的创新能力、垄断能力、技术门槛的壁垒能力，而寒武纪的前景是寄托在它的国产替代能力和国内巨大的国产AI算力需求。

两家气质有差异的企业，股价却一样高歌猛进。这是挺有意思的。笔者相信以华为昇腾、海光、寒武纪为代表的国产算力正在崛起，人们高度看好国产AI算力方向已经让二级市场的相关板块和个股享受了巨大的产业红利。人工智能企业的全面拓展，正在表明人工智能已经能够高效工作并创造真正的价值，而且在各个企业和行业中迅速扩展，从这个角度看，中国的国产算力也许小荷才露尖尖角。但是另一方面，我们也应该看到，我们的国产替代是政策驱动型的，是一种期待和希望，但最后产品落地或业绩释放最终还是需要市场来验证，没有市场化的需求，就不会有真正的内生动力。所以寒武纪的问题不是10亿利润能不能撑起万亿市值的问题，而是它的业绩爆发能不能有持续性，产品能不能一直受欢迎，企业的科技创新能力能不能一直处于良好的生态之中。

鉴于此，笔者觉得寒武纪6月的最后一个交易日创出历史新高，更像是抱团机构为了完成半年度漂亮结算所作的努力，否则后面不会连跌三天。

下周行情展望：

本周沪市四阳一阴，周线呈现缩量冲高回落状，近期笔者反复强调，“世界杯期间难有行情，目前不但市场分化严重，个股退潮也在所难免，而且，大A外围出现高位分歧，是不是会传导给大A，存有悬念；另外从部分科技股中撤出的资金会切换到哪个细分领域，也值得关注。整体来说，虽然指数尚未出现塌方式回落，但大多数个股情绪面仍然较弱，赚钱效应主要集中在狭窄局部”。从本周行情演绎看，“浓眉大眼”的最强赛道——半导体板块全线跳水，周四科创50指数大跌7.7%，权重股走势较弱。说明眼下整体市场环境并不强，一些个股的抱团强势一定程度上，模糊了市场到底处于一个什么阶段。

技术上，我还是要强调两点，一是短线以5日或者10日均线作为强弱判断标准，多头若持续守住5日或者10日均量与5日、10日均线，那就是多头格局，操作上可积极一些，反之，就需谨慎一点。二是本专栏上周周评时说“近期大A资金抱团集中度创下历史极值，这一信号过往多次预示行情大变局，接下来要小心应对可能出现的行情拐点”。下周这个提醒依然有效。需要更强调的是，随着半年度机构完成结算，上半年基金排名一结束，科技股的风向在本周四就大变。这个板块作为上半年涨幅最大、抱团持仓最集中的板块，会不会成为资金调仓和释放抱团压力的首要对象？另外，如果新的板块行情在酝酿之中，那又会是哪个板块有能力承接由分歧导致的资金分流，这些都值得关注和观察。

综上所述，建议短线操作要控制好总体仓位，等待市场真正止跌企稳后再做打算。