我们来看一下机构抱团的历史，以及它们最终会出现的结果。万物皆有周期，每一轮抱团最后肯定会结束，并且会出现50%-70% 以上的跌幅，这在历史上都是发生过的。现在机构抱团的是 AI，我们就来聊聊为什么资金会抱团。

机构主要是根据当前产业的景气度，来进行集中抱团。2006-2007 年，抱的是金融和地产；2015 年，抱团互联网 +，那时候华谊、乐视都是抱团的对象；2017 年开始，抱团核心资产，包括茅台、片仔癀，这是 2017 到 2020 年消费的抱团行情。当时 2016 年外资大幅入场，他们的策略就是买入中国各行业龙头，尤其是消费龙头。

2020 年到 2021 年，还有医药赛道的抱团；2021-2022 年，新能源抱团兴起，包括宁组合、宁德、隆基这些标的，后来这些抱团赛道，基本都出现了 50% 以上的跌幅。

到了2023 年，市场进入下行阶段，资金又抱团煤炭、工商银行等高股息方向，这个抱团目前还在，但热度已经被 AI 抱团替代了。所以说，抱团本质上就是特定时间段下，资金的一种选择。

参考价值投资费雪的观点，抱团其实是偏向成长为主的方法。在某个阶段，市场里最具成长性的赛道，会被资金集中选择，因为它们的业绩不断超出市场预期。就像现在，全球都在布局AI，所以最近两年 AI 一直是抱团主线，尤其是光模块、国产芯片这两大方向，国产芯片还叠加了国产替代逻辑。

抱团过程中，这些赛道大多是有真实业绩支撑的。当年的银行、白酒，包括茅台，在抱团阶段业绩也都很亮眼，只是中间个别季度会有业绩下滑，中期来看，业绩始终是支撑它们上涨的核心。

那抱团的风险在哪里呢？第一，抱团标的涨得太贵，估值远远超出市场合理预期；第二，业绩增长速度跟不上预期，也就是不再达标。比如光伏，顶部时大量融资扩产，之后就开始出现业绩下滑，最后全行业亏损，抱团自然也就终结了。

按照美国成长股的历史经验，上轮牛市的牛股，在下轮牛市普遍会跌到50%-80%。回头看现在的消费股，基本都是这样的跌幅。现在的 AI，本质上也是抱团，只是在当前宏观环境和海外形势下，抱团理由看起来更充分，但本质上和历史上的抱团没区别。

我们需要注意的是，标的是不是涨得太离谱。现在韩国、美国、日本的AI 相关标的都涨得很夸张，咱们这边先跌为敬。但整体来看，AI 的趋势还没结束，因为目前大面积人群还没开始深度使用 AI，AI 也还没大规模替代人类工作，这个发展过程还很长。

很明显，AI 现在还是市场主线。今天周五 AI 跌得比较多，各种风格也在切换，但它依然处在大主线的运行过程中，目前还没有能完全替代它的更大主线。白酒、消费、煤炭这些，暂时没法取代 AI 的主线地位。

这次下跌更多是涨多之后的阶段性调整。当年宁王、茅王上涨过程中，也经常出现30% 左右的波段调整，这都是正常现象。

我们要客观理解抱团，以及抱团最终的结局。在市场疯狂的时候，保持一份冷静；在市场悲观、观点分歧、出现踩踏的时候，也不用过度恐慌。因为大的AI 时代，应该还没有结束。

我们要客观看待这段历史