管理 有研新材(600206)｜新材料国家队

一、核心定位：央企背景的全产业链新材料平台龙头

有研新材是国资委旗下中国有研集团控股的新材料“国家队”，是国内唯一横跨超高纯半导体靶材、高端稀土功能材料、特种红外光学、生物医用材料四大战略赛道的平台型企业。

公司核心定位是半导体材料国产替代先锋，依托国家级研发平台，打破美日企业数十年技术垄断，完整掌握「超高纯金属提纯—靶材制造—回收利用」全闭环产业链技术，是全球少数具备8-12英寸高端靶材一体化量产能力的企业，同时深度卡位军工、新能源、固态电池等高景气赛道，兼具稳健基本盘与高增长弹性。

二、财务深度拆解：业绩拐点确立，靶材业务成核心增长引擎

1. 核心业绩表现

• 2025年全年：实现营业收入95.42亿元（+4.33%），归母净利润2.65亿元（+79.29%），扣非归母净利润2.15亿元（+88.23%），净利润增速远超营收，主营业务盈利能力大幅提升。

• 2026年一季度：延续高增态势，营收29.57亿元（+60.72%），归母净利润8827.11万元（+31.00%），扣非净利润环比2025年Q4增长超13倍，主业彻底走出低谷，业绩拐点全面确立。

• 盈利结构优化：2025年研发费用同比增长37.59%，高毛利半导体靶材业务收入同比增长50%，营收占比持续提升，带动整体盈利结构持续优化。

2. 分业务营收拆解（2025年）

业务板块 营收规模 同比增速 核心定位

铂族金属产品 39.92亿元 -4.59% 贸易类业务，营收基本盘

薄膜材料（半导体靶材为主） 22.88亿元 +44.02% 核心增长引擎，国产替代核心

稀土功能材料 23.67亿元 -2.86% 周期修复基本盘，前瞻布局新赛道

红外光学材料 2.44亿元 +17.36% 高毛利军工赛道，稳健增长

生物医用材料 0.63亿元 -20.85% 长期布局赛道，临床验证推进中

三、核心业务极致拆解：四大赛道协同发力，国产替代空间广阔

1. 第一增长曲线：半导体靶材业务——国产绝对龙头，打破海外垄断

该业务是公司2025年业绩增长的核心驱动力，旗下子公司有研亿金是国内半导体靶材领域的标杆企业，国家大基金二期斥资3亿元战略增资，专项支持高端靶材研发与产能扩张。

• 行业地位与技术壁垒：

国内唯一实现12英寸超高纯铜、钴、钛靶材规模化量产的企业，金属纯度可达6N-7N（99.9999%-99.99999%），适配7nm及以下先进制程，彻底打破美日企业垄断。12英寸铜靶国内市占率超60%，12英寸钴靶国内市占率100%，全球靶材市场市占率超20%，位列全球前三。

产品通过台积电5nm制程验证，打破了台积电20年半导体钴靶无第二供应商的历史，是国内唯一进入台积电5nm供应链的靶材企业。

• 客户与产能保障：

深度绑定中芯国际、台积电、长江存储、华为、英特尔、三星等全球顶尖芯片厂商，国内近100%晶圆厂均为公司客户，中芯国际14nm产线国产化率超70%。

北京昌平基地满产运行，山东德州生产基地2026年全面达产后，总产能将达7.3万块/年，跻身全球前三，充分承接国内晶圆厂扩产带来的国产替代订单。

• 赛道延伸：产品全面覆盖逻辑芯片、3D NAND存储、HBM高带宽内存、先进封装、光芯片等核心场景，磷化铟衬底已进入长江存储、中际旭创等全球TOP光模块厂商供应链，打开光通信新增长空间。

2. 周期修复基本盘：稀土功能材料——全球高端稀土龙头，前瞻布局新赛道

旗下子公司有研稀土是国内稀土领域的老牌龙头，年产能超1万吨，掌握第三代绿色冶炼技术，稀土回收率超80%，特低氧稀土金属板材全球市占率超90%，处于绝对垄断地位。

• 核心业务：产品覆盖稀土永磁、储氢合金、发光材料等领域，深度绑定北方稀土，2025年实现扭亏为盈，出口转内销订单贡献显著增量。

• 前瞻布局：硫化物固态电解质已向宁德时代小批量供货，进入批量验证阶段，提前卡位下一代固态电池核心材料赛道；稀土永磁材料供货比亚迪新能源汽车电机，储氢合金配套丰田氢燃料电池车，受益新能源赛道高景气。

3. 高毛利军工赛道：特种红外光学材料——军工红外核心供应商

公司是国内少数具备大尺寸CVD ZnS/ZnSe红外光学材料量产能力的企业，产品主要应用于导弹制导系统、车载红外、安防监控等领域，军工订单2024年同比增长40%，毛利率超35%，是公司高毛利核心业务之一。

2025年该板块营收2.44亿元，同比增长17.36%，受益军工信息化、车载红外渗透率提升，未来增长确定性极强。

4. 长期布局赛道：生物医用材料

公司是国内镍钛形状记忆合金医用材料龙头，产品覆盖牙科正畸、骨科植入、漏斗胸矫形器等领域，依托红外材料精密加工技术，开发出稀土-镍钛复合生物材料，用于骨科植入器械，已进入临床验证阶段，2026年有望实现量产，打开长期成长空间。

四、核心护城河：四大壁垒构筑不可复制的龙头优势

1. 国家级技术壁垒：拥有集成电路关键材料国家工程研究中心、稀土国家工程中心两大国家级研发平台，累计授权专利数百项，主导/参与制定70+项国家/行业标准，高纯金属提纯、靶材制造核心技术国内领先，达到国际先进水平。

2. 全产业链闭环壁垒：从超高纯金属提纯、靶材加工、精密焊接到回收利用全流程自主可控，成本较同行低15%-20%，产品品质与交付周期完全自主把控，区别于同行外购高纯金属坯锭的加工模式，抗风险能力极强。

3. 顶级客户壁垒：半导体靶材、军工红外产品客户认证周期长达3-5年，一旦进入供应链便形成极强的粘性，公司已进入台积电、中芯国际、长江存储、华为、宁德时代等全球顶级企业供应链，新进入者难以短期突破。

4. 央企国家队壁垒：纯正央企控股背景，获得国家大基金二期战略加持，在国产替代政策推进、核心技术攻关、原材料资源保障方面具备天然优势，是半导体材料自主可控战略的核心承载主体。

五、行业竞争格局：差异化优势显著，龙头地位稳固

半导体靶材赛道国内竞争对比

厂商 核心定位 核心优势 核心短板

有研新材 12英寸高端靶材国产龙头 全产业链闭环，先进制程技术领先，铜/钴靶垄断地位，绑定全球顶级晶圆厂 中低端靶材布局较少

江丰电子 铝靶、钛靶龙头 平板显示靶材布局广，客户覆盖全面 12英寸高端铜/钴靶布局不足，无上游提纯能力

阿石创 显示靶材第二梯队厂商 产品品类丰富，成本控制能力强 半导体高端靶材技术储备不足，市占率低

核心结论：有研新材在国内12英寸高端半导体靶材领域具备绝对领先优势，全产业链技术能力、先进制程认证、头部客户绑定深度均远超同行，是半导体靶材国产替代的最大受益者。

六、估值逻辑重构与2026年核心催化

1. 估值重构核心逻辑

公司正在完成从「传统稀土周期股」到「半导体材料国产替代龙头」的价值重估：

• 估值体系切换：从传统有色金属周期股的PE估值，向「半导体高端材料+军工高毛利业务+新能源前瞻布局」的高端制造综合估值体系切换，估值中枢持续上移。

• 当前估值折价：按2026年机构一致预期净利润4.2亿元测算，当前PE约60倍，显著低于半导体材料同行江丰电子（83倍），考虑到其龙头地位、国产替代空间、业绩高增速，合理估值应在80-90倍，对应目标价40-45元，具备50%以上的修复空间。

2. 2026年核心催化节点

1. 山东德州靶材基地全面达产，高端靶材产能翻倍，承接大额订单落地；

2. 12英寸ArF制程靶材、先进封装靶材通过头部客户验证，批量供货；

3. 国内晶圆厂新一轮招标落地，公司中标份额超预期，国产替代加速；

4. 硫化物固态电解质通过宁德时代验证，实现规模化量产供货；

5. 军工红外订单持续放量，营收与毛利率双提升；

6. 国家半导体材料国产替代政策加码，大基金持续加持核心材料企业。

七、核心风险提示

1. 研发不及预期风险：先进制程靶材、固态电解质等新品研发验证周期长，存在技术突破不及预期的风险；

2. 行业竞争加剧风险：国内靶材厂商加速布局，海外巨头降价竞争，可能导致产品价格下滑、毛利率承压；

3. 下游需求不及预期风险：若国内晶圆厂扩产放缓、半导体行业景气度下行，将直接影响靶材产品需求；

4. 周期波动风险：稀土、铂族金属等原材料价格大幅波动，将对公司业绩造成阶段性影响；

5. 海外技术管制风险：若海外加大半导体材料技术封锁，可能影响公司高端产品研发与海外客户拓展。

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