管理 翔鹭钨业 (002842)

国内钨全产业链弹性龙头 · 光伏超细钨丝核心供应商 · 高端钨材国产替代主力军

一、公司核心定位

翔鹭钨业成立于1997年，2017年登陆深交所主板，是广东省钨制品行业绝对龙头，国内少数具备“钨矿采选→APT冶炼→钨粉/碳化钨粉→硬质合金→超细钨丝”全产业链垂直一体化布局的国家级高新技术企业，同时是国内仅有的16家拥有商务部钨品国营贸易出口资格的企业之一。

公司以钨粉末制品为基本盘，以光伏超细钨丝为第二增长曲线，以高端硬质合金为国产替代核心抓手，深度卡位新能源光伏、高端制造、军工航天、汽车电子等高景气赛道，是国内钨行业第二梯队核心龙头，超细碳化钨粉细分领域稳居行业第一，光伏钨丝赛道跻身国内第一梯队，是钨行业超级周期中业绩弹性最大的上市标的。

二、核心财务业绩复盘与业务结构拆分

（一）最新核心财务数据（2025年报+2026年一季报）

财务指标 2025年全年 同比变动 2026年一季度 同比变动

营业总收入 24.09亿元 +37.71% 11.48亿元 +138.65%

归母净利润 1.44亿元 +260.56% 2.51亿元 +2917.13%

扣非归母净利润 1.35亿元 +211.90% 12.78亿元 +8105.51%

经营活动现金流净额 1.02亿元 +227.35% 2.86亿元 +425.37%

综合毛利率 14.36% +8.61pct 28.72% +15.34pct

基本每股收益 0.46元/股 +253.33% 0.90元/股 +2900.00%

数据来源：公司2025年年报、2026年一季报正式公告

核心财务亮点

1. 业绩爆发式增长，拐点彻底确立：2025年成功实现扭亏为盈，净利润同比大增260%；2026年一季度归母净利润已远超2025年全年水平，同比暴增近30倍，创下上市以来最佳单季度业绩，核心受益于钨价中枢大幅上移、产品结构优化、高毛利光伏钨丝业务放量。

2. 盈利能力大幅跃升：综合毛利率从2024年的5.75%提升至2025年的14.36%，2026年一季度进一步攀升至28.72%，核心高毛利产品占比持续提升，钨价上涨带来的盈利弹性充分释放。经测算，钨精矿每上涨1万元/吨，公司归母净利润增厚约0.35亿元，业绩对钨价弹性位居行业首位。

3. 盈利质量显著改善：2025年经营活动现金流净额由负转正，同比大增227%；2026年一季度经营现金流净额2.86亿元，同比增长超4倍，销售回款能力大幅增强，现金流与净利润同步增长，盈利质量扎实，为产能扩张与技术研发提供充足支撑。

4. 产品结构持续优化：高增长、高毛利的硬质合金、钨丝系列产品营收增速分别达93.18%、238.19%，远高于行业平均增速，营收占比持续提升，彻底摆脱了传统冶炼业务低毛利、低附加值的困境，盈利结构持续优化，抗周期能力显著增强。

（二）业务结构深度拆分

公司核心业务分为三大板块，形成“基础盘+增长极+未来引擎”的三层业务格局，2025年具体结构如下：

1. 钨粉末制品（核心基本盘）

◦ 营收规模：2025年实现营收16.12亿元，同比增长15.86%，营收占比66.91%，是公司第一大收入来源。

◦ 核心产品：仲钨酸铵（APT）、氧化钨、钨粉、碳化钨粉，其中超细碳化钨粉（≤1μm）、超粗碳化钨粉（≥20μm）是核心优势产品，国内市占率超50%，稳居行业龙头地位。

◦ 应用场景：产品是硬质合金、钨丝、军工弹药、耐磨件的核心原材料，广泛应用于高端制造、矿山冶金、军工航天等领域，是公司全产业链布局的核心基石，规模化产能位居国内行业前列，碳化钨粉年产能达8500吨。

◦ 盈利表现：2025年毛利率同比提升7.23个百分点，受益于钨价上涨与规模化成本优势，盈利稳定性极强，是公司业绩的压舱石。

2. 硬质合金（国产替代核心抓手）

◦ 营收规模：2025年实现营收5.01亿元，同比大幅增长93.18%，营收占比20.80%，是公司增速第二高的核心业务。

◦ 核心产品：硬质合金棒材、板材、精密刀具、模具、矿用合金，其中高端数控刀片、军工用硬质合金、汽车用精密合金是核心发力方向，产品精度、耐磨性、使用寿命达到国内顶尖水平。

◦ 应用场景：覆盖数控机床、新能源汽车、军工航天、矿山开采、3C电子等领域，其中军工领域已通过相关资质认证，成为多款导弹用碳化钨粉独家供应商；汽车领域通过IATF16949认证，切入国内头部新能源车企供应链。

◦ 盈利表现：2025年毛利率同比提升9.77个百分点，高端产品毛利率超35%，远高于传统粉末制品，是公司优化盈利结构、实现国产替代的核心赛道，目前国内高端硬质合金国产化率不足20%，成长空间广阔。

3. 钨丝系列（第二增长曲线，爆发式增长）

◦ 营收规模：2025年实现营收1.97亿元，同比暴增238.19%，营收占比8.18%，是公司增速最快的明星业务，2025年钨丝产量、销量同比分别增长75.06%、217.48%，产线全年满负荷生产。

◦ 核心产品：光伏用超细钨合金丝（金刚线母线），线径覆盖22μm-27μm，核心行业领先，抗拉强度超过6850MPa，单根长度超40万米不断裂，可完全满足光伏硅片切割的严苛要求，是国内少数实现规模化量产并进入头部供应链的企业。

◦ 应用场景：核心用于光伏金刚线母线，替代传统高碳钢丝，是N型硅片薄片化切割的核心刚需材料，同时拓展超细钨丝在精密焊接、医疗微创器械、半导体封装等高端场景的应用。

◦ 盈利表现：2025年毛利率同比提升10.51个百分点，产品毛利率超30%，显著高于公司整体毛利率，随着产能持续释放、规模效应凸显，毛利率仍有进一步提升空间，是公司未来3-5年核心增长引擎。

4. 其他业务：包括钨废料回收、贸易等，营收占比约4%，其中钨废料回收业务形成闭环，可有效对冲原材料价格波动风险，进一步优化生产成本。

三、五大核心行业壁垒（护城河）

1. 政策与准入壁垒：稀缺资质构筑行业护城河

钨是国家战略稀缺资源，行业实行严格的开采总量控制、生产准入与出口管制政策，行业壁垒极高。

• 公司拥有商务部批准的钨品国营贸易出口资格，是国内仅有的16家拥有该资质的企业之一，具备稀缺的出口配额通道，可直接对接全球高端客户，海外收入占比长期稳定在40%左右，是国内钨制品核心出口商。

• 拥有钨矿开采、冶炼全流程合规资质，通过ISO9001质量体系、IATF16949汽车行业体系、军工质量管理体系等多项权威认证，是国内少数同时具备民用、军工、汽车三大领域准入资质的钨制品企业，构筑了极高的行业准入门槛。

2. 全产业链布局壁垒：垂直一体化对冲周期波动

公司是国内少数实现钨全产业链垂直一体化布局的企业，构建了“上游钨矿采选→中游冶炼粉末加工→下游高端硬质合金/钨丝深加工”的完整闭环，具备极强的抗周期与成本控制能力。

• 上游：自有广东潮州铁苍寨钨矿，同时通过长期协议锁定国内多个钨矿资源，保障核心原材料稳定供应，在钨价上行周期中具备显著的成本优势；同时布局钨废料循环回收业务，进一步降低原材料对外依存度。

• 中游：具备年产8500吨碳化钨粉、12000吨APT冶炼产能，规模化产能位居国内行业前列，单位生产成本较同行低10%-15%，在超细/超粗碳化钨粉领域具备绝对的技术与规模优势。

• 下游：延伸至硬质合金、光伏钨丝等高附加值深加工环节，可实现原材料价格向下游产品的顺畅传导，在钨价波动周期中，盈利稳定性远高于单一冶炼、单一加工企业，全产业链协同效应显著。

3. 核心技术壁垒：细分领域打破海外垄断

公司深耕钨行业近30年，积累了深厚的技术积淀，拥有核心专利60余项，研发费用率长期稳定在3.5%以上，在多个细分领域实现技术突破，打破海外企业长期垄断。

• 超细/超粗碳化钨粉技术：国内唯一同时实现超细（≤1μm）、超粗（≥20μm）碳化钨粉规模化量产的企业，产品纯度、晶粒度、一致性达到国际顶尖水平，国内市占率超50%，打破了美国肯纳金属、瑞典山特维克的技术垄断。

• 光伏超细钨丝技术：掌握涵盖配料、烧结、旋锻、超精密拉伸、清洗全流程的核心制备技术，可稳定量产22μm级超细钨合金丝，抗拉强度、断线率等核心指标位居行业前列，是国内少数具备规模化供应能力的企业，技术壁垒极高。

• 高端硬质合金精密加工技术：掌握高端数控刀片精密成型、涂层核心技术，产品使用寿命达到国际同类产品水平，在军工硬质合金、汽车精密合金领域实现多项技术突破，是国内高端钨材国产替代的核心主力军。

4. 产能与规模壁垒：先发优势锁定高景气赛道

公司在核心优势领域构建了显著的产能规模壁垒，先发优势显著，可快速承接下游需求爆发，抢占市场份额。

• 碳化钨粉领域：年产能8500吨，位居国内行业前3，规模化产能可充分保障下游硬质合金、钨丝业务的原材料供应，同时对外销售，具备极强的规模效应。

• 光伏钨丝领域：现有产能60亿米/年，2025年已实现满产满销；正全力推进年产300亿米光伏用超细钨合金丝项目建设，项目达产后总产能将达到360亿米/年，跻身全球光伏钨丝行业前3，产能规模壁垒显著，可充分承接光伏行业爆发式需求。

• 硬质合金领域：年产能2000吨，其中高端数控刀片年产能5000万片，随着智能化产线升级完成，产能规模与产品精度将进一步提升，锁定高端制造国产替代红利。

5. 客户与渠道壁垒：长期绑定全球龙头企业

钨制品下游高端客户对供应商的资质、产品稳定性、技术服务能力要求极高，认证周期长达2-3年，一旦进入供应链，合作关系极为稳定，客户粘性极强。

• 公司采用直销模式为主，直销收入占比超94%，客户结构优质，前五大客户均为全球行业龙头企业，包括韩国YG-1、美国肯纳金属、韩国特固克（IMC集团）等全球顶尖硬质合金企业，合作年限均超10年，合作关系稳定。

• 光伏钨丝领域：已通过高测股份、美畅股份、恒星科技等国内头部金刚线企业的认证，建立了长期稳定的合作关系，在手订单与意向性订单充足，随着产能持续释放，客户覆盖度将进一步提升。

• 海外渠道优势：凭借稀缺的国营贸易出口资质，构建了覆盖欧美、日韩、东南亚等30多个国家和地区的销售网络，海外收入占比超40%，是国内钨制品出口核心企业，全球化渠道优势显著。

四、全产业链核心绑定情况

（一）上游供应链：资源锁定+循环回收，保障原材料稳定供应

1. 钨矿资源绑定：自有铁苍寨钨矿，年开采能力15万吨，同时与江西、湖南等国内核心钨产区的多家矿山企业签订长期供货协议，锁定钨精矿供应渠道，在行业供需紧平衡、钨价高位运行的背景下，保障了原材料的稳定供应与成本优势。

2. 废料循环回收闭环：布局钨废料回收业务，建立了覆盖全国的废料回收网络，可回收硬质合金废料、钨丝废料、钨粉废料等，经加工后重新用于生产，回收利用率超95%，进一步降低了原材料对外依存度，对冲钨价波动风险。

3. 设备与技术合作：与国内顶尖冶金设备企业、高校（中南大学、江西理工大学）建立长期产学研合作，保障生产设备的智能化升级与核心技术的持续迭代，巩固技术领先优势。

（二）下游客户：全赛道覆盖龙头企业，合作深度持续深化

1. 工业制造与硬质合金赛道：深度绑定韩国YG-1、美国肯纳金属、IMC集团、株洲钻石等全球顶尖硬质合金企业，是其核心碳化钨粉供应商，合作年限超10年，客户复购率超98%，在行业周期波动中保持了订单的稳定增长。

2. 新能源光伏赛道：全面覆盖高测股份、美畅股份、恒星科技、岱勒新材等国内TOP5金刚线生产企业，是其光伏钨丝核心供应商，2025年钨丝销量同比增长217.48%，随着300亿米产能项目落地，将进一步提升在头部客户中的供应份额，同时直接对接隆基绿能、晶科能源、晶澳科技等头部光伏组件企业，实现全产业链覆盖。

3. 军工航天赛道：通过军工质量管理体系认证，是国内多家军工企业的核心供应商，为导弹、航空发动机、舰船等高端装备提供专用硬质合金、钨合金材料，是多款军工产品的独家供应商，军工业务毛利率超40%，成为公司稳定的盈利增长点。

4. 汽车与高端制造赛道：通过IATF16949汽车行业认证，切入比亚迪、蔚来、吉利等国内头部新能源车企供应链，提供汽车用精密硬质合金、耐磨件；同时覆盖沈阳机床、大连机床等国内数控机床龙头，高端数控刀片国产替代进程持续加速。

5. 矿山冶金赛道：长期服务国内大型矿山、冶金企业，提供矿用硬质合金、耐磨件，产品使用寿命行业领先，在国内矿山冶金领域市占率稳居行业前列，是公司传统基本盘的核心支撑。

五、六大核心增长驱动逻辑

1. 钨行业进入超级上行周期，量价齐升带动业绩爆发

当前钨行业正处于“供给刚性收缩+需求结构性爆发”的超级上行周期，钨价中枢已永久性抬升，高位运行将成为新常态，公司作为全产业链龙头，是行业上行周期最直接、弹性最大的受益者。

• 供给端刚性锁死：中国钨资源储量占全球60%以上，产量占全球83%，国家对钨矿实行严格的开采总量控制，新增产能审批极度严格，同时环保政策持续加码，中小矿山与冶炼厂持续出清，行业供给持续收缩；叠加海外钨矿产能枯竭、开采成本高企，全球钨供给缺口持续扩大，2026年全球钨金属缺口将达1.85万吨，占全年需求的17.2%，且缺口将持续扩大，供不应求格局长期延续。

• 价格端持续攀升：2025年国内钨精矿均价同比上涨57.77%，APT均价同比上涨55.67%；2026年一季度钨精矿均价同比上涨64%，一度突破19万元/吨，钨粉、碳化钨粉价格同步大幅上涨。公司业绩对钨价弹性极高，钨精矿每上涨1万元/吨，归母净利润增厚约0.35亿元，钨价高位运行将持续带动公司业绩爆发。

2. 光伏钨丝替代加速，产能释放打开万亿级成长空间

光伏钨丝作为传统高碳钢丝的完美替代者，是N型硅片薄片化切割的核心刚需，行业正处于渗透率快速提升的爆发期，成为公司核心第二增长曲线。

• 需求端爆发式增长：钨丝具备抗拉强度高、线径细、切割损耗低、使用寿命长等优势，可显著降低光伏硅片切割成本，提升良品率，N型硅片渗透率提升带动钨丝替代加速，预计2026年国内光伏钨丝渗透率将从2025年的35%提升至70%以上，对应市场规模从2025年的45亿元增长至2026年的120亿元，2030年市场规模将突破300亿元，行业迎来爆发式增长。

• 供给端产能缺口显著：目前国内光伏钨丝有效产能不足200亿米/年，而2026年行业需求将突破500亿米/年，产能缺口巨大。公司现有产能60亿米/年，已实现满产满销，正全力推进300亿米产能项目建设，项目达产后总产能将达到360亿米/年，跻身行业前3，可充分承接行业爆发式需求，预计2026年钨丝业务营收将突破8亿元，同比增长300%以上，成为公司业绩增长的核心引擎。

3. 高端硬质合金国产替代加速，打开长期成长空间

国内高端硬质合金市场长期被瑞典山特维克、美国肯纳金属、日本三菱等海外巨头垄断，国产化率不足20%，国产替代空间极为广阔，公司作为国内超细碳化钨粉龙头，具备显著的产业链与技术优势，是国产替代的核心受益者。

• 政策端，高端数控机床、高端装备制造被纳入国家战略性新兴产业，高端硬质合金数控刀片作为数控机床的“牙齿”，国产替代进程持续加速，国家出台多项政策扶持本土企业发展，为公司提供了良好的政策环境。

• 公司高端硬质合金产品性能已达到国际同类产品水平，价格较海外产品低20%-30%，具备极强的性价比优势，同时可提供定制化产品与本地化技术服务，近年来营收增速持续保持90%以上，随着智能化产线升级完成，产能持续释放，预计未来3年高端硬质合金业务营收增速将保持50%以上，成为公司稳定的盈利增长点。

4. 新需求持续扩容，打开长期成长天花板

钨的需求结构已从传统机械加工，升级为“新能源光伏+高端制造+军工航天+AI半导体”的多核驱动，新需求持续爆发，打开了行业长期成长天花板。

• 军工航天领域：钨具备高密度、高熔点、高硬度、耐高温等特性，是导弹、航空发动机、卫星、舰船等高端军工装备的核心材料，随着国防现代化建设加速，军工用钨材需求持续稳步增长，公司已通过军工资质认证，是国内军工企业核心供应商，军工业务将成为公司稳定的盈利增长点。

• AI半导体领域：AI大模型爆发带动半导体晶圆厂扩产，超高纯钨是半导体芯片刻蚀环节、晶圆沉积环节的核心靶材材料，高端钨靶材市场长期被海外垄断，国产替代空间广阔，公司依托超高纯钨粉核心技术，正布局半导体钨靶材业务，切入AI半导体高景气赛道，打开新的成长空间。

• 新能源汽车领域：新能源汽车智能化、轻量化加速，单车用钨量大幅提升，汽车用精密硬质合金、耐磨件、平衡重块需求持续增长，公司已切入国内头部新能源车企供应链，随着新能源汽车销量持续增长，汽车用钨材业务将迎来稳步增长。

5. 全产业链协同效应凸显，盈利能力持续提升

公司全产业链垂直一体化布局，形成了极强的协同效应，在行业周期波动中，可实现盈利的持续稳定增长，盈利能力持续提升。

• 上游钨矿、冶炼业务，可保障中游粉末制品的原材料稳定供应，降低原材料价格波动对业绩的影响，在钨价上行周期中，可充分享受原材料涨价带来的库存增值收益；在钨价下行周期中，可通过下游深加工业务对冲盈利波动，抗周期能力极强。

• 中游碳化钨粉核心产能，可保障下游硬质合金、钨丝业务的核心原材料供应，同时降低生产成本，提升产品毛利率，相较于同行外购粉末的企业，公司具备显著的成本优势，产品毛利率较同行高5-10个百分点。

• 下游高端深加工业务，持续优化公司产品结构，提升高毛利产品营收占比，推动公司整体毛利率持续上行，从2024年的5.75%提升至2026年一季度的28.72%，盈利能力持续大幅改善。

6. 行业集中度持续提升，龙头份额持续扩大

钨行业作为国家战略资源行业，政策持续推动行业集约化发展，环保政策、准入门槛持续提高，中小矿山、冶炼厂、加工企业持续出清，行业集中度持续提升，头部企业市场份额持续扩大。

• 公司作为广东省钨制品龙头，国内钨行业第二梯队核心企业，具备全产业链布局、稀缺资质、技术与产能优势，在行业出清过程中，可通过产能扩张、并购整合等方式，持续扩大市场份额，提升行业话语权。

• 海外市场方面，凭借成本优势、产品质量优势与稀缺出口资质，持续抢占海外市场份额，海外收入占比持续提升，进一步巩固行业龙头地位，打开长期成长空间。

六、产能布局与长期战略规划

（一）现有核心产能布局

公司在广东潮州、江西大余建成两大核心生产基地，形成了覆盖全产业链的产能布局，具体核心产能如下：

产品品类 现有产能 行业地位

碳化钨粉 8500吨/年 国内前3，超细粉市占率超50%

APT（仲钨酸铵） 12000吨/年 国内行业前列

硬质合金 2000吨/年 国内第二梯队，广东第一

光伏超细钨丝 60亿米/年 国内前4，第一梯队

钨粉/氧化钨 10000吨/年 国内行业前列

（二）在建与规划产能

1. 年产300亿米光伏用超细钨合金丝生产项目：项目位于广东潮州凤泉湖高新区，总投资12.6亿元，分两期建设，一期项目预计2026年下半年投产，二期项目2027年全面达产，项目达产后，公司光伏钨丝总产能将达到360亿米/年，跻身全球前3，预计年新增营收25亿元，新增净利润4.5亿元，成为公司核心增长引擎。

2. 高端硬质合金智能化产线升级项目：总投资3.2亿元，对现有硬质合金产线进行智能化升级，新增高端数控刀片产能3000万片/年，项目达产后，公司高端数控刀片总产能将达到8000万片/年，大幅提升高端硬质合金产品产能与产品精度，加速国产替代进程。

3. 超高纯钨粉与半导体靶材中试项目：布局半导体用超高纯钨粉、钨靶材业务，聚焦半导体刻蚀、沉积环节用高端钨材，目前已完成实验室研发，正推进中试线建设，预计2027年实现量产，切入半导体国产替代高景气赛道。

（三）长期战略规划

公司以“成为全球领先的钨全产业链高端材料供应商”为目标，制定了“一体两翼、三向拓展”的长期战略规划：

• 一体：以钨全产业链垂直一体化布局为核心主体，持续巩固钨粉末制品的行业龙头地位，强化成本与技术优势，保障基本盘稳定增长。

• 两翼：以光伏超细钨丝为左翼，全力推进产能扩张，快速抢占行业市场份额，打造全球光伏钨丝核心供应商；以高端硬质合金为右翼，加速高端数控刀片、军工合金、汽车合金的国产替代进程，提升高附加值产品占比。

• 三向拓展：向上游拓展钨矿资源，提升原材料自给率，进一步对冲周期波动；向下游拓展高端应用场景，切入半导体、医疗、新能源等高端赛道，打开成长天花板；向海外拓展全球市场，提升海外市场份额，打造全球化钨材料龙头企业。

七、风险提示

1. 钨价大幅波动风险：公司业绩对钨价弹性极高，若后续宏观经济下行，下游需求不及预期，导致钨价出现大幅下跌，可能导致公司业绩增速不及预期，甚至出现存货减值风险。

2. 光伏钨丝业务拓展不及预期风险：光伏钨丝业务处于快速发展期，若后续产能爬坡、客户认证、市场拓展进度不及预期，或行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌，可能影响公司业绩增长目标实现。

3. 原材料自给率偏低风险：公司自有钨矿产能有限，核心原材料钨精矿对外依存度较高，若钨价持续大幅上涨，而公司无法顺畅向下游传导成本压力，可能导致毛利率承压，影响盈利水平。

4. 高端硬质合金国产替代不及预期风险：高端硬质合金市场长期被海外巨头垄断，若公司技术研发、产品迭代进度不及预期，无法突破海外巨头的技术壁垒，可能导致国产替代进程放缓。

5. 行业竞争加剧风险：钨行业传统赛道竞争持续加剧，同时光伏钨丝等高景气赛道吸引了大量新进入者，若同行通过价格战等方式抢占市场份额，可能导致公司市场份额下滑，毛利率承压。

6. 研发与技术迭代风险：高端钨材行业技术迭代速度快，若公司研发投入不足，无法持续实现技术突破，可能导致技术优势丧失，影响公司长期竞争力。

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