【文 | 黑鹰光伏  王亮】

一年狂赚134.61亿，却在业绩发布后还要别各种“骂”，这在行业里也算是一种“奇观”。

3月的最后一天，阳光电源发布2025财报，营收891.84亿，同比增14.55%；归母净利润134.61亿，同比增21.97%，营收净利均创上市以来新高。

注意，这是在整个光伏产业新一轮大洗牌、反内卷的背景下取得的成绩；当光伏大面积亏损，产业一片萧瑟之下，作为光储龙头，曹仁贤掌舵的阳光电源成了行业最赚钱的企业。

但财报发布后，网络极部分媒体的批评质疑接踵而至。有人说阳光业绩“暴雷”，有人称其股价下跌是“天塌了”，甚至说这家企业“崩盘了”。

不了解行业的人，乍看这些内容估计都以为阳光电源是一家即将马上立刻就要“倒闭”的企业。

我们看到，自2025年财报披露后，阳光电源股价加速下跌，截至4月7日收盘，年内下跌28.51%至122.28元/股，较高点累计回撤约四成。

为何股价猛跌？为何要被“骂”？其一，阳光电源2025年第四季度的业绩不如预期，主要利润不如预期，毛利率不如预期；其二，在公司股价于2025年11月创下历史新高前后，公司高管进行了精准的大额减持。

黑鹰查阅信披资料发现，2025年8月至2025年12月，阳光电源副董事长、高级副总裁顾亦磊，董事、高级副总裁吴家貌，副总裁邓德军，副总裁汪雷等高管合计减持75.34万股，金额合计超过1.2亿元。

不过，高管减持也并不奇怪，黑鹰之前统计数据，2025年，光伏上市企业高管减持套现累计额度超过40亿元。各方的质疑是，公司核心管理层趁股价高位完成了组团减持，高管们是否已经知道了第四季度业绩“不行”，所以提前套现？

回头看，这已是阳光电源成立的第十九年，登录资本市场的第十五年。近二十年的沉淀，阳光电源已成为光储领域的典型龙头。抛开此次财报发布后的各种争议、纷扰或质疑，从基本面来看，这家企业无疑还是光储领域最具可持续增长的龙头企业。从以下几个方向观察，我们会看到不少有意思的结论。

黑鹰光伏查阅了阳光电源过往十几年相关高管离职变动的公告信息，很意外，只查到4条，而且只有其中一条涉及高管“彻底”离开，那就是原高级副总裁李顺离职，不再担任公司任何职务，解小勇、张友权、郑桂标等三位“离职”后，依然在公司担任其他职务。

李顺，1977年1月生，曾先后于中国工程物理研究院、山特电子、山亿新能源等，加入阳光电源后曾先后担任本公司中小功率产品线总监、组串式产品线总监、光储事业部副总裁。2023年5月，公司完成董高监换届，李顺晋升为高级副总裁，至其辞掉该职位仅不到1年时间。

曹仁贤再次用真金白银的股权重赏核心团队，不玩虚的、只给实在回报。此前过往的十余年中，阳光电源已多次股权激励，预计股权价值超32亿元。此外，黑鹰光伏统计发现，阳光电源上市至2025年底以来，累计分红68.56亿元。

此外，阳光电源很舍得给高管团队提供高薪酬。根据财报，‌2025年，阳光电源薪酬最高的高管还是副董事长、高级副总裁顾亦磊，年薪1800万元；董事、高级副总裁吴家貌年薪1358万元；董事长、总裁曹仁贤年薪为408万元。2025年董事及高级管理人员（共11人）的平均薪酬约为593.91万元‌。‌‌放眼光储近年高管待遇，顾亦磊和吴家貌的超千万年薪，在行业里都时可以排进前十的高薪大咖了。

【二】研发创新团队规模在行业堪称“恐怖”，海外市场、现金流，造血能力、资金净值等在产业寒冬里逆势增长！

我们尽量从长周期长视野来看一个企业的发展与成长。从2016年到2025年，阳光电源到底是如何成长起来的，其实我们看核心经营及相关数据，基本一目了然。

笔者关注到的几点，一个是阳光电源的研发创新团队规模和占比。阳光电源的研发人员占比长期稳定在约40%左右，截止2025年底，其研发人员为 ‌7625人‌，占员工总数的‌40.12%；2024年底为‌6989人‌，占比40.39%。这样的人员规模和占比，不只是逆变器，在整个光伏领域近150家A股上市企业中也是寥寥无几，甚至是“恐怖”了。

其二，专利方面，公司累计专利申请量已达到 11504 件，较 2024 年底的 1 万件有明显增长；仅 2025 年上半年，阳光电源新增申请专利就达1211项。

其三，在行业极度艰难，深度大洗牌的背景下，我们看到阳光电源的造血能力、货币资金，资金净值等核心数据，不降反升。这一点，目前几乎没有其他龙头能够全方位做到了。

【三】看下表，关联业务的培育与增长极为关键，储能业务的猛增，让阳光电源的增长又踏在一个火热增长的赛道上。

【四】从过往十年的总市值变化看，阳光电源整体增长；而从赚钱能力看，妥妥的“逆袭”，在光伏行业遥遥领先。

随着产业变化，阳光电源的总市值无疑也经历剧烈跌宕。黑鹰团队统计：2017年，66家光伏上市企业总市值曾达到9305亿，一度接近万亿大关。2018年，“531”背景下，截至当年10月初，光伏总市值同比“腰斩”，仅剩4749亿。2020年6月30日，中国光伏总市值突破10000亿。2020年12月18日，光伏总市值首次突破20000亿。2021年6月28日，117家光伏上市公司总市值首次突破3万亿大关。

2021年8月30日，中国光伏上市企业总市值超过40000亿。那一天，隆基绿能的总市值达到5266亿排第一，通威股份2722亿元排第二，阳光电源2365亿排第三。

要知道，阳光电源上市首日的市值只有60.22亿，2020年12月23日，其总市值突破1000亿，2021年7月21日，阳光电源市值突破2000亿大关。特别值得注意的是，2024年6月7日，凭着“少跌就是赢”，阳光电源以1450亿元市值超过隆基绿能、通威股份等光伏巨头，顺利登顶A股“光伏一哥”。

2025年10月29日‌，阳光电源市值首次突破4000亿元，最高点达到4258.38亿元，在行业整体低迷下，成了光伏“最靓的仔”。而到了2026年4月12日，阳光电源市值为2711亿，确实比高点降了四成，只是在整个行业的市值排名中依然领先。

此外，从赚钱能力看，当晶澳、晶科、隆基、通威、天合、TCL中环等一众传统龙头均陷入巨大亏损的阶段，阳光电源却连续盈利，近两年盈利都超百亿，这在行业里确实构成了极大“反差”。

【五】曹仁贤确实舍得发钱，阳光电源的员工收入在行业确实遥遥领先，去年人均薪酬增到了47万！

光伏行业整体裁员减薪的行情下，阳光电源员工规模去年增长了1700人，薪酬又涨了。

业内所知的事，阳光电源的员工收入在行业也遥遥领先。阳光电源这近年的员工规模成倍激增，2020年末-2025年末的员工规模分别为4492人、6726人、9239人、13697人、17305人和19006。

员工规模大增，但阳光电源的人均薪酬却保持保持了行业较高水平，其2024年人均薪酬达到37万元/年，同比增长5.43%——显著高于光伏行业均值（2024年18.52万元/年）。2025年平均薪酬达到47.08万元，肯定还是高于同行平均数。

当然，这里“人均薪酬成本”，包含了公司支付的五险一金、福利、培训等，会高于员工到手收入，且“平均数”会掩盖内部巨大的差异。

不夸张的说，曹仁贤掌舵下的阳光电源，好日子才刚刚开始。民生证券预计公司2026-2027年营收分别为1095.55、1325.00亿元，对应增速分别为18.1%、20.9%；归母净利润分别为180.17、213.97亿元。

阳光电源的薪资水平到底如何？根据“职友网”的数据调研：

阳光电源薪酬区间：￥4.5K-50K之间；

43%的岗位拿20-50K，2025年较上年+1%。

阳光电源计算机/网络/技术类岗位占比最多达39.3%，薪酬￥20-50K占比较高。

阳光电源本科工资￥21.8K，硕士￥25.5K，博士￥40.0K，应届生￥9.2K。

阳光电源虽然不像宁王那样时刻处于舆论的风口浪尖，却以惊人的速度扩张，连续多年霸榜全球第一。对内，它是一个巨大的“能量加速器”，员工数倍增长，企业用高强度的项目压力，将一届又一届的年轻人淬炼成行业精兵。

参考“新能源第一内参”：

总收入= 月度工资 (Base) + 绩效奖金 (月/季) + 年终奖 + 长期激励 (股权/购房补贴)，Base保障下限，奖金和股权决定上限。

这套强激励模型，精准地reward 那些在核心航道上（研发、海外）创造卓越价值的员工。绩效奖金，强结果导向，与个人及部门KPI紧密挂钩，是拉开收入差距的关键。而研发和海外岗位的绩效系数远高于职能岗位。

年终奖：通常在3-8个月之间，核心项目或业绩突出的团队能拿到上限甚至更高。

长期激励：股权激励主要授予核心技术骨干和中管理者，是实现财富跃迁的核心。购房补贴等福利则体现了对人才的关怀。

在阳光电源，Base决定你能否体面地生活，而奖金和股权，决定了你奋斗的上限有多高。

企业快速发展，必然也会出现新的矛盾，比如：愈演愈烈的“薪酬倒挂”，这是阳光电源乃至整个高科技行业正在面临的现实。为了在“人才战争”中抢到最顶尖的应届生（尤其是硕博），公司不惜开出远超在职数年老员工的薪资包。

2024届电力电子方向的博士起薪可达60万+，而三年前入职的同等学历员工，即便经过几次普调，也难以企及这个数字。

这对老员工无疑造成了心理冲击。但从公司战略看，这是用未来的钱，买未来的核心竞争力。它传递出一个信号：在阳光，司龄不等于价值，持续创造高价值的能力才是薪酬的唯一度量衡。这提示老员工反而要保有危机意识，再用老眼光追求一个稳定的饭碗，只会被温水煮青蛙。

根据2024年最高薪岗位分布，年薪百万在阳光电源虽是少数，但路径清晰，主要集中在三大领域：

顶级技术专家（年薪120万-250万+）

岗位：光储氢系统架构师、SiC功率器件专家、首席科学家。

要求：博士学历，10年以上行业经验，主导过百兆瓦级项目或拥有核心技术专利。

核心管理岗（年薪150万-500万+）

岗位：欧洲/北美大区业务负责人、研发总监。

要求：卓越的国际市场开拓能力或大型技术团队（千人级）管理经验。

新兴赛道领军人（年薪200万+）

岗位：数字能源AI大模型负责人、氢能业务首席。

要求：具备跨学科背景，能在无人区开疆拓土。