策略|外扰内韧，景气回升——A股策略周报

1、国内：3月PMI重返扩张区间。3月份制造业PMI回升，制造业PMI指数回升，重返扩张区间，非制造业PMI较上月回升，综合PMI回升。2、国际：3月美国非农就业数据大幅高于预期。3月美国非农就业数据大幅高于预期，失业率回落。截至2026/4/4，美联储2026年4月加息25基点的概率为0.5%，维持现有利率的概率为99.5%。3、行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，静待波动率确认见顶回落：1）AI产业革命带来的算力、存力、电力及应用的科技主线机会，2）内外共振，经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段易有所表现，3）赔率思维，即考虑风格轮动、底部反转的可能性。连续三年跑输但第四年跑赢概率较大的行业有食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物。AI产业趋势的进展取决于AI应用端和消费端的突破，重视AI巨头的布局。牛市初期资金更偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线，新增资金获利难度提升，而周期股又具备低估值、高贝塔的属性，易随着基本面回暖的深化而发挥较好的业绩弹性，获得增量资金青睐。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

金工|权益观点：宏观胜率边际好转

1、权益择时观点：宏观胜率边际好转。本周增长指标由空转多，宏观胜率边际好转，同时估值赔率、资金趋势分数也有所上升。当前估值赔率、资金趋势分数信号偏空，宏观胜率中性偏多，拥挤反转信号偏多，综合来看本周打分为0.05分，观点中性。2、行业轮动观点：我们以净利润增速、营收增速和ROE的环比变动刻画行业景气度，以过去12个月信息比率刻画行业趋势和动量，以换手率比率、波动率比率和beta比率刻画行业的交易拥挤度。本周景气度-趋势-拥挤度行业轮动模型的最新观点如下：1）本周行业配置建议为：汽车、电子、化工、电力、电新；2）当前强趋势：有色、化工、电新、石化、通信；3）当前高景气：通信、农林牧渔、电力、化工、煤炭；4）当前低拥挤：家电、非银、汽车、食品饮料、银行。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

银行|银行或已处于“自发性宽松”状态

1、3月份来，央行基础货币投放力度下滑，3M-6MMDS连续缩量，4月初更是连续三日5-10亿“地板量”OMO投放，但资金面却依然较为宽松，说明银行或已进入“自发性宽松”状态。我们认为。这种模式形成，并非完全是受到所谓的“季末财政支出、节后现金回流”等宏观因素影响，同样需要关注今年存贷款变化。2、在“自发性宽松”背景下，银行头寸较为冗余，并也始终处于资产“欠配”状态，那么后续会如何演绎？第一，银行司库负债有望出现持续缩表。在Q1大量3Y定期存款到期情况下，预计银行负债成本出现快速下行。第二，央行或更希望通过“定价管控”引导银行自发性“消化”冗余头寸，而非强制性“扭转”。第三，预计4月7日投放的3MMDS边际利率依然维持1.4%。第四，Q2大行金市自营配债力度，不排除较Q1有所减弱。第五，在久期摆布上，Q2有望趋于“均衡配置”，并适度转向5-7Y和7-10Y品种，但30Y品种配置力度依然较弱。

风险提示：信贷投放力度超预期、负债成本改善不及预期、货币政策超预期收紧。

AI投研|中证500指数增强，从β中创造超额收益——AI量化

本报告基于我们前期提出的全市场选股方法论，将β增强选股框架拓展至中证500指数增强领域，并进一步设计出能有效控制熊市风险的β增强择时对冲策略。β增强择时对冲策略核心优势。1、股指择时+β选股+套保的组合逻辑清晰：牛市选高β放大收益弹性，熊市选低β+股指期货套保对冲下跌，利用β的市场敏感性特征，实现牛熊两市的收益与风险平衡。2、参数单调性验证策略稳定性：N值从25到150的测试中，收益、波动率、回撤呈现单调变化，少见有异常波动，说明策略逻辑具备一致性与可复制性。3、套保机制有效应对熊市风险：低β组合+1:1市值股指期货空头的套保方式，利用低β组合跌幅小于指数的特性，使期货空头收益覆盖股票组合损失并实现盈利，有效优化了熊市表现。

风险提示：市场环境变动风险，模型稳定性风险，数据质量风险。

目前客户自上周创新药启动后关注度高度提升，全基的产品还没有大批量入场，可能还存在一定的机会。另外，锂矿在需求端持续强劲，预期业绩不错，可以持续关注。

AI投研|中证可转债指数β增强择券——AI量化

本报告提出的中证可转债指数β增强择券方法，是在股指β增强选股方法论的基础上，结合可转债自身特性，对股票β预测方法改进后形成的。策略改进及优化空间：结合可转债自身特性，在指数走弱的环境下，理论上低β组合中的可转债个券β系数可趋近于0，策略整体抗跌性表现应该较强。我们观察到，尽管择时模型已于2026年2月27日识别出中证转债指数进入走弱趋势，策略仍出现了较为明显的绝对跌幅。一是市场券源有限，行业集中度偏高。当前可转债市场存量规模偏小，从历史数据看，中证转债指数成分券数量长期维持在300～500只区间，可配置标的池相对有限；同时行业分布集中度较高，制约了可转债β的分散化分布，难以充分发挥低β策略的防御优势。即便如此，策略仍然获得了良好的指数增强效果。二是策略未提前预判个券强赎风险。可转债发布赎回公告前后，转股溢价率通常会快速收窄至接近零，若策略持仓包含此类个券，将直接产生回撤。而中证转债指数的编制规则为“自赎回公告日后第五个交易日剔除该券”，存在一定滞后性。若能更早识别并规避强赎概率较高的个券，就可进一步改善回撤，提高策略增强效果。

风险提示：市场环境变动风险，模型稳定性风险，数据质量风险。

地产&环保公用|ESG月报：工业加速、能源安全、双碳转型三个命题下的欧盟选择

1、美伊冲突后可能迫使政策视线重回能源安全格局。站在欧盟的视角来看，一方面要扶持本地清洁制造业、限制第三国进口（工业加速）；一方面要面临双碳转型压力；另一方面又需要在美伊冲突后，加快摆脱化石能源依赖并控制用能成本上升（能源安全），预计最终将有所取舍。当前，能源安全叙事加强，建议把握欧盟双碳建设短期需求快速提升方向——储能。2、《欧盟工业加速法案（草案）》发布，尚留有缓冲期。我们认为短期影响有限、且对于已经在欧盟完成产能部署的龙头企业是间接利好。3、美伊冲突波及中东油气设施，用能成本压力上升。价格变化反映了从初期对短时断供的担忧，转变为后期对油气设施被毁、长期受冲突影响的担忧，总体呈现升级态势，能源价格预期上涨。冲突发生后，碳价与气价走势短期背离，或是出于对用能成本控制的政策预期。4、欧盟双碳建设下一步：灵活性资源需求释放。欧盟光伏年度新增装机在25年首次下降，一方面是光伏捕获价连续下降带来经济性担忧。能源转型+气电量上升+气价上涨，共推早晚高峰电价上涨。叠加负电价出现频率上升，峰谷套利空间拉大。在25年欧盟新增储能装机结构中大储需求快速提升。