财务造假虽然不可饶恕，但处理起来还是要罪罚相当

风雨（韩忠益）

3月26日，昔日贵州首富姜伟突然辞职，第二天即3月27日，中国证券监督管理委员会贵州监管局（以下简称“贵州证监局”）正式下发《行政处罚决定书》，贵州百灵财务造假事件由此全面曝光。

曾被誉为“苗药第一股”的贵州百灵于2010年登陆深交所，其当时是坐拥银丹心脑通软胶囊等独家品种、覆盖超60万家终端的苗药龙头企业。上市没几年，公司就开始走下坡路。2019年，贵州百灵少计销售费用3.50亿元，多计利润3.50亿元，占当期报告记载利润总额（绝对值）的 95.73%；2020年少计销售费用2.41亿元，多计利润2.41亿元，占当期利润总额的115.35%；2021年少计销售费用6379.16万元，多计利润6379.16万元，占当期利润总额的45.04%。2023年，公司反向多计销售费用4.59亿元，少计利润4.59亿元，占当期利润总额的93.17%。

上述行为直接导致2019、2020、2021、2023年年度报告存在虚假记载，严重违反信息披露真实性原则。

调节销售费用来做假账是不是业内常态，行业共性，笔者不敢断言，但至少贵州百灵是这样辩解的，这肯定不会得到监管部门的认可。贵州证监局明确认定，先少计后多计的平账操作，是掩盖前期造假的补救行为，并非合规整改。贵州百灵的财务问题，是内部管理不规范的结果，与行业属性无关。

去年9月，在与投资者交流时，贵州百灵回应了公司销售费用率高的原因，“公司过去采用‘大包’模式，存在品种规划不清晰、渠道管控弱、销售团队人员管理不精细，人均销售额不高等情况。”公司正通过多种举措优化销售费用率，但这是一项长期持续的工作。彼时，公司还给出了2025年的业绩目标：营业总收入预计40亿元，净利润预计1.2亿元。

但从日前发布的2025年的业绩预告看，并未达成上述目标，净利润预计1.2亿元显然是块饼。公司全年归母净利润预计亏损6000万元至9000万元，同比大幅下滑278.46%至367.68%；扣非净利润亏损1.02亿元至1.32亿元，同比下降 23.73% 至 60.13%，全年营收同比下滑约20%（2024年营收38.25亿元），业绩由盈转亏，经营面临前所未有的压力。

其实，早在2024年4月30日，当时公司披露2023年年报显示，经审计的归属于上市公司股东的净利润为亏损4.15亿元。这一业绩表现触及应当披露业绩预告的情形，但公司未按规定在会计年度结束之日起一个月内进行预告。同年5月31日，贵州证监局对贵州百灵及姜伟、牛民、李红星采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案；2024年7月，贵州证监局再次出手，对公司及姜伟、牛民等采取监管谈话措施。监管层在此次决定中明确指出，公司存在两大问题：一是销售费用归属期间不准确等会计处理不符合企业会计准则规定，二是内部控制存在重大缺陷。正是这些问题，导致公司多年财务数据披露不真实；2024年11月8日，贵州百灵因涉嫌信息披露违法违规，收到中国证监会下发的《立案告知书》，正式被监管部门立案调查。2025年12月，公司实控人、时任董事长姜伟收到证监会的《立案告知书》，涉嫌内幕交易、信息披露违法、违反限制性规定转让股票等多项违法违规事项，被监管部门一并立案调查。这意味着，公司主体与掌舵者双双进入监管视野，贵州百灵的合规风险全面暴露。

有意思的是，从“警示函”到“监管谈话”，再到“立案调查”，监管措施层层升级，折射出贵州百灵内控问题的顽固与严重。但作为公司实控人的姜伟又是怎么认识的呢？在被立案调查当天，姜伟在“贵州百灵”发布了一封致全体同事的公开信。他在信中写道：“最近几年，贵州百灵和我个人非议不断。2024年上半年，公司股票被ST；2025年完成摘帽，各方面发展重回正轨，我作为公司控股股东却又遭到华创证券无理巨额起诉；今天，我个人又受到证监会的立案调查。这一切都让我有一个强烈的感觉：似乎矛头开始转向了我个人。”

姜伟口中的“遭到华创证券无理巨额起诉”，是源于2019年姜伟及一致行动人因个人投资导致股票高质押率情况下，华创证券以纾困方身份介入。双方签订协议，华创证券通过两期资产管理计划，以股份转让形式向姜伟等提供资金14亿元，获得贵州百灵1.61亿股股份，占总股本的11.54%。此外，华创证券还向姜伟提供股票质押借款3.61亿元，质押贵州百灵1.10亿股股份。根据协议，两期纾困计划分别于2022年7月和2024年3月到期。如今当时的美好合作已经成了一场“恶语”相向的官司，作为国内规模最大的苗药研制生产企业，贵州百灵虽然深陷困境，但仍具备扎实的产业基础。且在渠道层面仍具优势，截至2025年6月30日，公司已构建覆盖全国32个省市的营销网络，合作终端超60万家，其中连锁药房合作门店超26万家，基层医疗终端突破10万家，二级以上医院超4500家，终端覆盖能力位居行业前列。与华创证券纠纷的最终判决结果，也许将决定这家老牌苗药龙头企业的最终归属。

有人说，财务造假就应该罚他个倾家荡产和牢底坐穿，应该让贵州百灵强制退市。笔者认为，监管部门也是本着罪罚相当原则处理的，贵州百灵这种性质的造假是用先少计费用后多计费用的形式，来调节不同会计档期的公司利润，这比那些完全虚构业务、凭空捏造利润来忽悠、坑害小散的造假是有所不同的。

下周行情展望：

本周沪市两阳三阴，虽然周三迎来四月开门红，盘中医疗服务、生物制品、化学制药、医疗美容、游戏、元件、酒店餐饮、医疗器械、半导体、玻璃玻纤、航空机场板块也比较活跃，但在目前地缘政治影响日益扩大的背景下，很多板块和个股走势多为冲高回落，大A走势反复和拖沓是预料之中的，也是在所难免的。地缘冲突因素对市场的冲击虽一度暂时淡化但变数仍在，尤其是大A成交量始终未能放大将制约后续反弹空间。

技术上，周线一根缩量十字阴星给多空都带来希望，大家都可以从有利于自己的角度选择方向，但周三沪市已经回补了3月23日的跳空缺口，虽然短线震荡格局难改，但混沌期可以也是机遇期。大家需继续关注美伊博弈的后续情况，整体上，在市场没有出现合力方向之前，大A依然是轮动模式，权益市场或将在震荡中继续演绎结构性行情，投资者应该摆脱盲目乐观和盲目悲观的情绪。操作上可以趁势去弱留强式调仓换股，耐心等待新的一致性出现。