固收|化债三年，城投再审视

一、城投债供给：延续收缩趋势。化债政策下城投债收紧发行，城投债净融资规模自2024年起持续走弱，2026年开年以来延续供给收缩的趋势。截至2026年2月28日，2026年1-2月城投债发行8939亿元，净融资规模1436亿元，较2025年同期下滑814亿元。二、各省付息压力如何？一方面，城投平台通过债务置换、展期降息等方式，城投有息债务规模及付息支出整体均在压降，自身付息压力有所减轻；但另一方面，从区域整体的角度来看，部分城投债务通过置换转为地方法定债务，地方债规模及付息支出同比上升，叠加土地市场低迷导致部分区域政府性基金收入下滑、综合财力收缩，地方整体的付息压力改善或存在结构性差异。三、整体来看，短期限下沉至12省的性价比当前已不算太高，若参与建议以高等级短久期的省本级/直辖市级为主要参与方向；重庆AAA等级0-1Y可关注，其他区域可择优关注云南、甘肃等债务压力有所缓释区域的核心平台。

风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。

轻纺|纺服策略聚焦涨价+股息

1、近期外部局势震荡，全球不确定性提升，包括原油价格在内部分大宗商品价格持续上涨，且逐步向中下游传导，我们预计该情形或仍将持续一段时间；涨价对纺服产业链影响或在未来几个季度逐步显现，不单在价格端影响毛利率，也不排除影响供应链补库备库预期，造成产业格局变化以及产生不同纤维间的替代效应。2、纺服产业链较长，最上游为纺纱（纱线）环节，其又分为天然纤维及合成纤维，我们认为纺纱环节直接受益大宗涨价；一方面储备库存原料受益，参照先进先出法，平均原材料成本低于产品售价；另一方面，本轮涨价不同此前顺价，产业上下游或具备较一致预期，纱线厂在库存受益同时或主观跟涨优化毛利；同时中游补库需求或逐步激发，增厚订单规模；由于定价机制，中短期上游纱线顺价能力或优于中游织造，毛利逐季改善预期相对明朗。3、红利资产股息价值或持续显现。中长期来看，真正具备分红意愿及能力的优质公司，不单是其运营质地的充分检验，也是重视中小股东权益，践行投资者回报的积极表现。我们优选竞争格局相对平稳、具备成长验证且分红意愿积极的优质标的。

风险提示：地缘政治风险，消费增速不及预期，市场竞争激烈，技术风险等。

环保公用|周观点：美伊冲突如何影响国内外天然气价格？

1、国际市场的连锁反应。美伊冲突爆发后，恐慌情绪导致欧洲TTF天然气价格和东北亚JKM价格快速上涨。TTF价格在3月9号来到19.1美金/mmbtu，相较于2月27日上涨74.5%；JKM价格在3月9号达到18美金/mmbtu，相较于2月27日上涨约68.9%。2、与冲突的比较。相同点在于供应收缩的体量相当。不同点在于供应收缩的节奏不同。此次美伊冲突，由于卡塔尔LNG 出口基本都要经过霍尔木兹海峡，霍尔木兹海峡的通行受阻会在极短时间内限制全球约 20%的 LNG 贸易量。3、对国内冲击的判断。若冲突持续时间较短，从需求体量的角度看短期内影响有限（假设冲突在1-3个月内结束，卡塔尔天然气带来的供应缺口约占国内消费体量的0.6%-1.7%），且短期内国内需求不会出现较大增长，对中国天然气市场的冲击有限；若冲突时间较长，从需求体量的角度看长期影响不可忽视。鉴于当前国际地缘政治的复杂性和国际天然气价格的波动加剧，或将会对国内天然气市场造成更持续的扰动。我们认为天然气价格的上涨以及海外供给的变化有利于天然气产业链上游拥有气源的标的，能够享受价格上涨带来的弹性；另外中游拥有灵活可转售LNG长协资源的企业也可通过转售低成本长协资源的途径赚取海外天然气价格上涨带来的价差。