管理 瑞联新材(688550)投资价值分析报告：

三季度业绩稳健增长，新业务驱动未来可期
1 公司概况与投资亮点
瑞联新材作为一家专注于专用有机新材料研发、生产和销售的高新技术企业，目前已形成以显示材料为基础、医药中间体和电子材料为增长双引擎的业务布局。公司产品广泛应用于OLED显示、液晶显示、医药CDMO和半导体电子材料等领域。2025年以来，公司凭借在显示材料的稳定基本盘以及医药与电子材料业务的快速放量，实现了业绩显著提升。2025年前三季度，公司预计实现归属于母公司所有者的净利润2.81亿元，同比增长高达51.54%，展现出强劲的增长势头。
公司的投资亮点多元且可持续：首先，国资入股助力长远发展，2025年8月公司完成董事会换届选举，认定开投集团为控股股东，西海岸新区国资局为实际控制人，这为公司提供了稳定的股东背景和资源支持；其次，公司积极推动产品结构优化，从OLED升华前材料向下游终端材料领域延伸，提升产品附加值和技术壁垒；再者，公司医药与电子材料业务正迎来快速增长期，2025年上半年这两大业务分别实现了548.61%和431.76%的惊人营收增长，成为业绩增长的核心驱动力；此外，公司通过精细化成本管控持续提升盈利能力，2025年第二季度单季度毛利率达到50.39%，净利率攀升至26.06%，创历史新高。
2 财务表现分析
2.1 近期财务业绩
瑞联新材2025年以来的财务表现亮眼，增长动能强劲。根据公司最新发布的业绩预告，2025年前三季度累计实现营业收入13.01亿元，同比增长19.01%；归属于母公司所有者的净利润2.81亿元，同比增长51.54%。值得注意的是，公司净利润增速远高于营收增速，反映出产品结构优化和成本管控带来的盈利能力的实质性提升。
拆解季度表现，公司2025年第二季度单季度业绩尤为出色，创造了历史新高的盈利水平。根据开源证券的研报数据，2025年Q2公司实现营收4.62亿元，同比增长26.5%，环比增长34.4%；归母净利润1.2亿元，同比大幅增长97.5%，环比增长高达163.9%。这一强劲增长态势显示了公司主营业务的内在增长动力以及新业务放量带来的业绩弹性。
2.2 盈利能力分析
瑞联新材的盈利能力在2025年得到了显著改善和提升。2025年中报显示，公司销售毛利率达到47.01%，同比提升8.12个百分点；净利率达到20.6%，同比提升6.85个百分点。更值得关注的是，2025年第二季度单季度的毛利率和净利率分别进一步攀升至50.39%和26.06%，环比分别提升7.91和12.79个百分点。这一盈利水平不仅远超行业平均，也创造了公司自身的历史新高。
盈利能力大幅提升主要源于三方面因素：一是高毛利的医药中间体业务占比快速提升，带动整体毛利率上行；二是公司持续强化成本管控，通过精细化管理深化降本增效；三是电子材料业务开始规模化放量，产生规模效应，降低单位生产成本。
3 业务板块成长性分析
瑞联新材的三大业务板块呈现"基础稳固、两翼齐飞"的发展态势，即显示材料板块保持平稳发展，医药中间体和电子材料两大板块实现高速增长，共同驱动公司业绩上行。
表：瑞联新材2025年上半年各业务板块营收表现
业务板块 营收(亿元) 同比增长 主要驱动因素
显示材料 6.29 -5.49% 整体需求平稳，产品结构优化
医药中间体 1.50 +548.61% 客户库存策略调整，新产品放量
电子材料 0.27 +431.76% 半导体光刻胶单体放量，封装材料导入
数据来源：公司2025年中期报告
3.1 显示材料板块
显示材料作为瑞联新材的传统优势业务，2025年上半年实现营收6.29亿元，同比小幅下降5.49%，但仍保持平稳发展，为公司整体业绩提供了坚实基础。具体来看，液晶显示材料进一步呈现"量升价跌"的特征，主要通过提升销量来维持总体营收稳定；OLED材料则因客户产能收缩、库存管控等因素影响，市场整体需求有所下调。
值得注意的是，公司在显示材料领域持续进行产品结构优化。根据开源证券的研报，2024年公司OLED业务已首次超越液晶业务，成为公司第一大业务板块。这一结构性转变具有重要意义，因为OLED材料通常具有更高的技术壁垒和利润空间，与公司的长期发展战略相符。未来，随着显示技术不断向OLED转型升级，公司在该领域的技术积累和客户资源将有望转化为持续的增长动力。
3.2 医药中间体板块
医药中间体业务成为瑞联新材2025年最亮眼的增长极，上半年实现营收1.50亿元，同比增幅高达548.61%。这一惊人增长主要得益于三个方面：一是主力产品客户调整库存策略，采购量大幅增加；二是核心产品的进一步放量，规模效应显现；三是新产品的持续放量，为公司贡献增量收入。
医药中间体业务不仅增长迅速，而且盈利能力强劲，2024年该业务毛利率高达57.78%，远高于公司整体水平。高毛利率主要源于公司在该领域的技术优势以及CDMO（合同研发生产组织）业务模式带来的溢价能力。随着公司在该领域的客户拓展和产品管线丰富，医药中间体业务有望继续保持高速增长，并成为公司利润贡献的重要来源。
3.3 电子材料板块
电子材料板块虽当前营收规模相对较小，但展现出巨大的成长潜力，2025年上半年实现营收0.27亿元，同比增幅高达431.76%。该板块的快速增长主要受益于公司在半导体材料领域的突破与拓展：
· 半导体光刻胶单体材料：验证工作顺利推进，产品逐渐放量，带动了相关业务的增长。
· 封装材料：项目完成评价验证后部分产品成功导入，自2025年第二季度起已进入量产供应阶段，为板块收入贡献新增量。
电子材料作为公司战略布局的新方向，正处于从导入期向成长期过渡的关键阶段。随着半导体材料的国产化进程加速，公司在该领域的技术积累和客户导入将有望抓住市场机遇，实现快速规模化增长。
4 未来盈利预测与估值
4.1 盈利预测
基于瑞联新材2025年以来的强劲业绩表现以及各业务板块的良好发展态势，多家券商研究所对公司未来几年的盈利前景持乐观态度，陆续上调了盈利预测。
表：瑞联新材2025-2027年盈利预测汇总
研究机构 2025年EPS(元) 2026年EPS(元) 2027年EPS(元) 更新日期
开源证券 1.93 2.32 2.65 2025-08-22
国海证券 1.95 2.32 2.84 2025-09-08
中信证券 1.90 2.32 2.74 2025-09-01
天风证券 1.89 2.30 2.72 2025-08-27
数据来源：各券商研报
综合多家机构的预测，瑞联新材2026-2027年的EPS预测如下：
· 2026年EPS：多家机构预测区间为2.30-2.32元，均值约为2.31元。
· 2027年EPS：多家机构预测区间为2.65-2.84元，均值约为2.74元。
相应的净利润预测为：
· 2026年净利润：预计将达到4.03亿元左右（以开源证券预测为准）。
· 2027年净利润：预计将达到4.60亿元左右（以开源证券预测为准）。
4.2 估值分析
从估值角度来看，以当前股价计算，瑞联新材的估值水平处于相对合理区间。根据开源证券的测算，公司当前股价对应2025-2027年的PE分别为22.9倍、19.0倍和16.7倍。这一估值水平相对于公司未来的盈利增长潜力具有一定的吸引力，PEG（市盈率相对盈利增长比率）小于1，处于低估区间。
与化工新材料行业同类公司相比，瑞联新材的估值略高于传统材料企业，但考虑到公司在OLED材料、医药CDMO和半导体电子材料等高成长性领域的布局以及国资控股后带来的稳定性溢价，这一估值差异具有合理性。随着公司医药和电子材料业务占比进一步提升，以及盈利能力的持续增强，公司估值有望迎来修复空间。
5 风险提示
投资者在关注瑞联新材投资机会的同时，也需充分认识以下潜在风险：
· 显示技术迭代风险：公司显示材料业务目前仍占较大比重，若OLED或液晶显示技术发生重大变革，可能影响公司现有产品的市场需求和技术路线。公司需持续跟进技术发展趋势，及时调整研发方向和产品布局。
· 客户验证进展不及预期：医药中间体和电子材料业务的发展高度依赖客户认证和产品导入进度，若关键产品的客户验证周期延长或结果不及预期，将直接影响新业务的放量节奏。特别是在半导体光刻胶单体材料领域，认证标准严苛，流程复杂，存在一定不确定性。
· 下游需求波动风险：公司业务发展与消费电子、半导体等行业的景气度密切相关，这些行业具有明显的周期性特征。若下游需求因宏观经济变化而减弱，将传导至公司材料订单，影响业绩增长。2025年上半年OLED材料需求因客户产能收缩和库存管控而有所下调，便是例证。
· 新业务竞争加剧风险：随着公司向医药中间体和电子材料领域拓展，将面临这些行业内现有企业的竞争压力。特别是在半导体材料领域，国际市场竞争力激烈，技术迭代快速，对公司的技术研发和市场开拓能力提出了更高要求。
6 投资建议与结论
基于对瑞联新材基本面、财务表现、业务成长性及未来盈利预测的综合分析，本报告给予公司"买入"的投资评级，主要理由如下：
首先，公司业绩增长态势强劲。2025年前三季度净利润2.81亿元，同比增长51.54%，第二季度单季度净利润更是创下历史新高。考虑到公司医药与电子材料业务正处于高速放量期，这一增长势头有望延续。
其次，公司业务结构持续优化。显示材料基础稳固，OLED业务已成为第一大业务板块；医药中间体和电子材料业务呈现数倍增长，成为业绩新引擎。这种业务布局既保证了短期业绩的确定性，又为长期成长提供了充足空间。
再次，公司盈利能力显著提升。2025年第二季度单季度毛利率和净利率分别达到50.39%和26.06%，创历史新高，反映出产品结构优化和成本管控的成效。高毛利的医药中间体业务占比提升将进一步增强公司的整体盈利水平。
最后，从估值角度看，公司当前股价对应2026-2027年的PE分别为19.0倍和16.7倍，低于行业平均水平，具备一定的安全边际。结合多家券商给出的2026年EPS预测约2.31元、2027年EPS预测约2.74元，公司未来两年有望保持稳健的盈利增长。
投资建议：建议投资者关注公司在显示材料领域的稳定基本盘，以及医药中间体与电子材料两大新业务的成长潜力，适时布局。可参考的目标价基于2026年EPS预测及25-28倍PE估值，区间为57.75-64.68元。
风险提示：投资决策需密切关注公司客户验证进展、下游需求变化及显示技术迭代等风险因素。

一一一2025年10月24日