金属价格波动=供需预期边际变化/(无风险利率边际变化/风险偏好边际变化）

这里面风险偏好和无风险利率是金融属性，供需预期是工业属性。

为什么最近铜价突破了历史新高？

主要是供需驱动的。

需求端，铜的主要应用是导电，而算力的尽头是电力。

目前在建算力中心的耗电量，对于整个需求的提升在2%左右，这不是一个小数字。

而且随着奥特曼等AI界人士的大型画饼运动，对于电力的需求预期会提升，产业链也会提前补库存。

供给端，铜主要看几个大矿的产能提升进度，还有政策和战争。

自由港Grasberg铜矿的事故，笔者也介绍过，这座铜矿2024年产铜81.6万吨，占全球铜矿产量的约3.6%。

此次矿难预计将导致2026年铜金产量较此前预期下降约35%，也就是1.2%的供给缩量。

政策面，“反内卷“政策驱动下，去产能调控逐渐清晰。

所以我们会发现，铜的供需是同时走向了缺口的方向，从而抬升2025Q4与2026年的铜价中枢。

长期来看，供需的撕裂可能更明显，BMI数据显示，2025年全球铜缺口已达30-50万吨，到2030年这个缺口将飙升至184万吨。

以上还是纯供需层面，如果考虑金融属性层面，随着美联储开启降息周期，无风险利率有望下降，风险偏好有望提升。

这都是有助于提升金属类价格的。

最可怕的是，铜的产能建设时间是很长的，铜矿项目从详细勘探、可行性研究到融资完成大概需要4-5年时间，从开工建设到完工投产又需要3年左右，加在一起就是7年。

大周期就是这个好处，即使看着价格高，毛利率超高，你也只能干瞪眼看着存量玩家挣钱。

某种程度上，铜矿股跟现在热炒的AI芯片和核电是同类的品种，受益于AI和放水浪潮。

甚至铜矿的逻辑更优，因为供给端受限无法扩产，导致价格大跌的可能被封死了。

笔者很是感慨，还是要多看宏观，多看商品，很多品种的走势都吊打权益，比如过去40多年复合增速接近10%的黄金。

包括有一些以有色股为主体的ETF，也可以作为配置的重点，毕竟这跟国内经济情况脱敏，可以作为很好的对冲品种。

比如工业有色ETF（560860），这是全市场唯一一只跟踪中证工业有色金属主题指数的ETF产品，汇聚了沪深市场中30支工业有色金属细分行业龙头标的，涵盖铜、铝、稀土金属、铅锌等行业。

这次只讲了铜的逻辑，但是铝和稀土笔者也蛮看好的，铝是因为供给端配额约束，稀土是因为两国的竞争核心，价格不能跌。

涨价是最好的逻辑，目前大多数工业金属都处于涨价的周期，这只ETF只要有回调，应该都是蛮好的入手时机，大家可以关注关注