正增长的意义在于，一是能偿还去年发的债，二是有更多融资才能匹配今年新增的经济增长需求，所以对比去年必须正增长，这是第一个要点。第二点，从结构上看，一定是以市场自发需求为主来带动。给大家普及一下；比如居民贷款，这是老百姓自发的行为，像买房贷款肯定是老百姓自己愿意的，企业扩大再生产的中长期贷款，也是企业自主的意愿。如果这两块需求不足，在一定阶段可以用政府融资的方式带动，以保持融资等经济增长。但这种方式的持续性和最终需求的意义相对较弱，这是社融数据的核心要点。

央行发布的 1 - 8 月份累计社融数据是 26.56 万亿，这就需要大家做个减法来算出 8 月份当月新增社融，减去 1 - 7 月份的数据后，8 月份新增社融是 2.57 万亿。去年当月新增社融是 3.03 万亿，这意味着今年前 7 个月每个月的新增社融比去年同期都是增长的，符合正常的经济金融状况。但到了 8 月份，情况不太妙，新增社融数据比去年同期下降了近 5000 亿，萎缩到了 2.57 万亿。虽然还是增加的，但相比去年确实减少了，大家理解了吗？

再从新增人民币贷款的结构来看，新增人民币贷款是 6233 亿，贷款主要反映市场的真实需求。去年新增人民币贷款是 1.04 万亿，今年比去年大概少增了接近 4000 亿。其中，代表个人住房抵押贷款，也就是老百姓买房子的中长期贷款新增只有 200 亿，去年新增是 1200 亿。企事业单位的贷款当月新增是 5900 亿，去年新增是 8400 亿。所以金融数据说明了什么呢？金融数据主要涉及三类，一类是老百姓融资，主要是贷款买房；一类是企业融资，主要用于扩大再生产；还有一类是在企业和居民融资都不足的情况下，由政府出面融资。

今年以来，这三类融资的绝对规模首次都比去年同期出现了下降，这就出现了背离情况。预计最终发布的三季度经济增速应该还是在 4.7% - 4.8%，但融资规模却比去年下降了。而且很重要的一点是，从去年 9 月份开始，大家都知道去年 9 月底有个重要大会，在去年 9、10、11、12 这四个月当中，融资规模，特别是政府融资规模都是上升的，同比也越来越高。所以接下来，整个政府带动的社融同比增量都会下降。当然，数据也有亮点。从结构上看，第一个亮点是出现了储蓄活化，M1 的增速和 M2 的增速相比，M1 增速反弹更大。

另外一个亮点是，非银存款增加了，非银存款主要存在券商那里，这说明确实有一部分资金从银行流向了股市，体现在非银存款增加以及 M1 增速增加上，也就是说确实有一部分居民存款拿出来炒股了。不过，从 8 月份新开户的数量和去年九十月份对比，还是差了很多，虽然有资金进入股市，但并没有出现疯狂涌入的情况，大家还是比较理性的。这不是说散户都变聪明了，而是在过去这一年时间里，已经出现了三次 “牛市”，去年 9 月底一次，今年 1 月份一次，再到这次，前两次 “牛市” 套牢了很多人，所以大家都谨慎小心了。

简单总结一下；社融数据表明，整个宏观金融数据、融资数据很有可能出现了一个流动性的拐点。这意味着宏观融资的拐点极有可能已经出现，因为未来几个月去年的基数会越来越高，先给大家提示一下。另外一件事，周末很多朋友问我，我们周末宣布了对美国芯片的制裁措施。其实这是我们的应对之举，为什么这么说呢？因为美国最近对我们的贸易反制措施较多，比如将我国几十个企业列入不可靠清单，对我们这些企业进行管制，还可能因为中国大量进口俄罗斯石油，呼吁欧洲和美国一起对中国进行处罚。所以我们做出反制，更多的是一种回应，而非主动进攻，而且反制速度较快，表明我们态度坚决。

此外，本周 14 号开始，中美之间会在西班牙进行进一步谈判。我个人认为，双方之前的反制更多是谈判前的互相较劲秀肌肉，真正谈判还是会朝着好的方向发展。毕竟大方向大家都清楚，大概率 10 月底“川宝”就要来华了，所以整体方向不会改变。不过，这件事短期内会对股市情绪产生影响，特别是国产芯片板块，一听说海外受限，股价可能会有波动。但从两国大的战略贸易关系来看，长期影响不大。本周还有个重要信息，9 月 18 号会发布美联储降息消息，100% 会降息， 25 个基点概率比较大，小概率会降息 50 个基点。

不过，真正的关注点在于鲍威尔在议息会议发布结果后的讲话，大概率会全面转“鸽”。如果他的讲话全面转“鸽”，不排除美国市场很有可能会进入到新一轮的行情机会当中。另外，这两天可能会发布 8 月份 70 个大中城市的房价数据，市场对此高度关注，因为极有可能出现历史上比较少见的情况，70 个城市的房价全部下降。大家这两天留意一下结果。