策略|牛市如何用指标刻画主线与后续空间？

1、本周市场继续聚焦定价大容量的主线板块，我们刻画了市场主线的赚钱效应，指数8/28日强度接近2024/9/30。历轮牛市中都存在聚焦主线的阶段。通过滚动20日、60日的超额以及绝对收益刻画现阶段科创创业的动量，在与21年领涨的白酒与新能源的赛道行情进行对比以后，结论是目前指标同样显示处于高位。但需注意的是滚动涨跌幅仅代表动量，而动量见顶并不代表对应指数价格见顶。2、国内：7月工业企业利润当月同比降幅收窄。工业企业利润增速降幅收窄，补库周期增速回落；结构方面，公用事业工业企业利润占比稳定在阶段高位；边际上，制造业和公用事业利润率较上月小幅上涨。工业生产腾落指数持平，从分项上看，山东地炼、涤纶长丝、甲醇回升，纯碱、唐山高炉、轮胎回落。3、国际：7月美国核心PCE增速符合预期。7月美国核心PCE物价指数增速符合市场预期，同比为2.9%，预期为2.9%，前值为2.8%，环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.3%；截至2025/8/30，美联储2025年9月降息25基点的概率为86.4%，维持现有利率的概率为13.6%。行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网。赛点2.0第三阶段攻坚战，市场破新高后，踏空资金加速进场，交易驱动下，市场短期走向过热，波动率将放大，注意稳扎稳打。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

策略|如何监测牛市方位？——A股动静框架之静态指标

1）资产联动指标中股债相关指标显示，目前股票相对债券的配置价值较历史极值有所缓解，ERP处于1倍标准差以下；市场配置指标方面，目前全A指数PE估值为22.1，大部分宽基指数PE估值历史分位数位于60%以上水平，创业板指PE估值历史分位数35%附近，估值相对偏低，而科创50PE估值历史分位数则处于历史极值附近，估值分化程度较上月有所上升。2）市场交易/情绪指标方面，换手率、成交额占前高比例等均较上月均大幅提升，表明市场交易热度较上月进一步提升，但行业趋势指标较上月未有明显变化，而个股趋势指标表明50周均线上方的个股比例较上月有所上升。3）投资者行为方面，回购规模较上月回落，产业资本减持规模基本持平，主体资金流较上月回升，其中融资余额指标较上月相比大幅回升。综上来看，8月多数交易类指标环比持续提升，表明市场交易情绪持续活跃，且延续上月较热状态，资产联动指标继续有所改善，部分指标已逐步远离历史极值附近，另外在投资者行为方面，回购规模环比回落，3资金主体指标整体出现持续改善迹象，产业资本净减持较上月基本持平。

风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

策略|牛市主线到了什么位置？

1、本轮上涨并非完全是系统性普涨拔估值，结构性特征相对明显，TMT领涨。从一轮极端牛市的演绎形态看，牛市后期如果“消灭低估值、歼灭低价股”，最终各个行业对整个市场的涨幅贡献将趋于均衡，但极端情形下单一行业的涨幅贡献仍能到30%+。当前在产业趋势下享有估值溢价的TMT对全A的涨幅贡献并未演绎至极端形态。2、短期贡献度视角下，AI仍未到极端过热状态。8月27日和7月末TMT行业对全A的滚动20交易日涨幅贡献分别为44%和52.6%，均未进入历史前5。寻迹龙头并拉长时间看，以贵州茅台、宁德时代为锚，寒武纪在本段行情中对市场的涨幅贡献或仍有一定空间。“924”以来，寒武纪在全A的市值占比由0.11%快速提升至0.5%，2024年9月以来对全A的涨幅贡献则来到1.36%。3、从市值相对涨幅贡献的撬动倍数看，略超贵州茅台、宁德时代超额收敛前的最高水平，但从对市场涨幅的绝对贡献看，或仍有一定空间。

风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）风格分类仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。

金工|量化择时周报：牛市思维，优选哪些行业？

1、择时体系信号显示，均线距离10.81%，距离绝对值显著大于3%，市场继续运行在上行趋势格局。市场进入上行趋势，核心观察变量在于市场赚钱效应能否持续，只要赚钱效应为正，中期增量资金有望持续入场。2、短期而言，美联储降息预期再度升温，全球风险偏好有望继续加大；当前WIND全A趋势线位于5926点附近，赚钱效应值为4.2%，显著为正，在赚钱效应转负之前，建议耐心持有，逢跌加仓，保持高仓位。我们的行业配置模型显示，中期角度行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐港股创新药和证券保险，上行趋势仍在延续，此外受益政策驱动板块方面，化工和科创新能源有望保持上行；TWOBETA模型继续推荐科技板块，继续关注AI应用和算力以及电池。当前以WIND全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至80%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

固收|反内卷、通胀与市场展望——利率专题

1、如何理解当前低位的通胀？一方面，产出缺口为负或是理解当前“低通胀”的起点。另一方面，实际利率处于高位，对总需求或形成一定抑制。2、当前通胀市场的几个特征：一是CPI和PPI剪刀差扩大，CPI同比平稳与PPI同比降幅加深的叠加效应，表明价格传导机制不畅与经济修复不平衡的问题，尤其是中下游制造业企业利润受到挤压。二是核心CPI创 2024年 3月以来新高，成为CPI 的主要支撑项，一定程度指向价格运行中的积极变化和政策效果的显现。三是“反内卷”推动商品价格上涨，但未能推动PPI上行，原因或在于，期货价格反映了对未来3-6个月供需关系的预期，受到政策预期和市场情绪影响；而 PPI 基于现货实际成交价格编制，反映即期供需且具有价格粘性。此外，上游涨价未能有效传导至中下游，反映了终端需求不足的问题。3、反内卷下的通胀与债市展望。从近期的政策逻辑来看，“反内卷”或是重要主线，打破“供给过剩→恶性价格竞争→企业亏损、居民失业、收入承压→消费收缩→加剧供给过剩”的负向循环。当前监管层面仍高度关注低通胀问题，促进物价合理回升或成为宏观政策的重要目标，政策托底下预估下半年价格可能低位温和回升。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

固收|股债又“脱敏”了？

股债“脱敏”后，9月初债市的三个关注点：其一，关注权益市场涨势的持续性。8月公布的社融和经济数据实际上依然偏弱，风险偏好的大幅提振可能受到“反内卷”政策导向以及九三纪念活动临近的影响。8月末权益市场涨势已经放缓，后续需关注纪念活动之后，风险偏好是否会降温。其二，关注央行是否会加大买断式逆回购投放力度。我们认为短期流动性无虞。但需要关注的是，权益市场表现强劲或吸引存款流向非银资管产品。其三，关注基金的赎回压力和继续调仓的风险。8月下旬债市始终未形成趋势性行情，10Y国债活跃券利率持续在1.75%-1.80%的区间波动，债基也未出现的连续的大额赎回，甚至期间还进行了拉久期操作。综上，我们认为当下债市做多力量有限，而一旦利率向上突破关键点位，可能引发预期的快速调整和交易盘的再度抛售。短期内仍建议谨慎为主，适度控制仓位和久期，等待市场情绪继续释放后再寻求交易机会。

风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。

非银|中信证券（600030）：自营与经纪持续发力，巩固龙头地位—25年半年报业绩点评

中信证券25Q2单季/H1分别实现调整后营收166.4/329.2亿元，分别同比+15.2%/+20.5%；分别实现归母净利润71.7/137.2亿元，分别同比+27.9%/+29.8%。1、资本市场持续回暖，手续费业务为业绩增长保驾护航。公司25年Q2单季/H1分别实现经纪业务收入30.8/64.0亿元，分别同比+26.2%/31.2%，市场成交量的大幅回暖为收入增长的主要驱动力。2、自营业务收入高增，为业绩增长的首要推手。公司25年Q2单季/H1分别实现自营业务收入101.9/190.5亿元，同比+62.5%/+62.4%；25年H1自营金融资产规模为8826.3亿元，同比+14.1%，投资收益率同比上行0.64Pct至2.16%。25年Q2股市与债市涨幅明显，至25年上半年股债市场均表现较好，助力公司实现投资收益率的大幅提升，带动自营收入的高增。根据最新披露财务数据更新25/26/27年盈利预测，归母净利润25/26/27年前值为271/296/312亿元，看好公司作为龙头券商在大幅回暖的资本市场中的弹性，现25/26/27年调整为287/305/323亿元，预计25-27归母净利润同比增速+32.3%/+6.1%/+6.1%，维持“买入”评级。

风险提示：资本市场大幅震荡；监管政策发生变动；公司业务开展不及预期。

家电|公牛集团（603195）：Q2收入承压，盈利高位波动

公司公布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入81.7亿元，同比-2.6%，归母净利润20.6亿元，同比-8.0%。1、收入自21年以来首次单季度下滑。（1）电连接业务实现收入36.62亿元，同比-5.37%；（2）智能电工照明业务收入40.94亿元，同比-2.78%。（3）新能源业务实现收入3.86亿元，同比+33.52%，截至6月末，公司C端市场累计开发线下终端网点超3万家，并探索开发高功率重卡充电等新应用场景。2、积极推动数据中心、太阳能照明业务布局。2025年上半年，公司依托PDU（电源分配单元）积极向数据中心业务布局。凭借在照明及新能源领域积累的平台化研发和产品能力，公司积极布局太阳能照明业务，通过不断深化的用户需求洞察，围绕庭院、工厂、乡镇道路照明等场景，推出了“一体化路灯头”、“投光灯”等高性能产品。我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道、新市场的成长性，预计25-27年归母净利润42.4/45.4/49.6亿元（25-27年前值45.2/49.9/55.2亿元，考虑25H1归母净利润下滑，下调预期），对应动态PE分别为20.1x/18.8x/17.2x，维持“买入”评级。

风险提示：新业务发展、新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

能源开采&化工|新凤鸣（603225）：盈利逐步改善，看好涤纶长丝向上弹性

2025年H1公司实现营业收入334.91亿元，同比+7.1%；实现归母净利润7.09亿，同比+17.28%。1、强化一体化配套，布局纤维新材料。公司努力完善上游产业链，积极推进PTA项目配套建设，PTA-聚酯一体化基地，目前公司PTA三期项目已于2024年年底开始试生产，公司预计到2025年年底，随着公司四期PTA产能的投放，公司PTA产能将突破1,000万吨。公司积极开拓纤维新材料领域，努力探索生物基材料产业化，深度绑定利夫生物进行战略合作，在行业内率先实现100%生物基聚酯PEF长丝的生产。2、长丝以中低库存进入旺季，金九银十值得期待。根据CCF信息，临近9月旺季，主流织造基地有一些品种新订单和出货逐步回升，江浙下游开机率加速修复，加弹、织造、印染开机率分别上升至79%、68%、72%，已较7月低位61%、56%、65%，综合上升18%、12%、7%，在库存压力不大，且下游需求改善的情况下，涤纶长丝实现连续两周涨价，持续看好旺季涤纶长丝景气复苏。我们维持公司2025/2026/2027年归母净利润预测15/20/26亿，2025年8月29日股价对应的PE分别为15/12/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；原料价格大幅波动风险；关税风险；安全生产风险。

中小市值&汽车|双环传动（002472）：净利率创近十年新高，公司盈利成长性值得重视