·第一阶段：出口管制驱动：2025年4月至6月为稀土板块行情第一阶段，主要驱动因素为中重稀土出口管制。4月清明节假期期间，我国发布对美国中重稀土的出口管制，市场对标锑的出口管制案例（锑作为战略品种，出口管制后出现内外同涨，国内期货从14万涨至26万，海外提价从二十三四万涨至40万折人民币），交易稀土内外同涨逻辑。此阶段标的表现分化：广晟有色市值从100亿左右涨至200亿；中稀、北稀涨幅在十几到二十个点，部分标的涨5 10个点。市场选择广晟有色的核心逻辑在于其存在较大预期差（同为中国稀土集团标的，市场对其与另一上市公司的强弱判断存在分歧），且其具备较强资产注入预期，产量、利润体量与中国稀土A股接近，估值被充分低估，从而迎来估值修复行情。
·第二阶段：普钕涨价驱动：2025年7月进入行情第二阶段，核心驱动为普钕涨价。7月前市场对稀土涨价存在“天花板”担忧，认为高价可能刺激海外产业链抬头。但7月北稀发布业绩后，美国国防部宣布向MP公司注资并设定远高于市场价的90万元/吨收购底价（若国内价格超90万，补贴底价将匹配上涨），彻底证伪“限制国内价格打压海外产业链”逻辑。叠加产业内配额预期温和、出口审批部门释放积极修复预期，供需呈现供给平或温和增长、需求显著恢复（含海外抢货）的反转态势，普钕价格从45万涨至68万，后稳于60万左右。此阶段受益最显著的北方稀土作为大票走出强势趋势，市值涨至2000亿的上一轮高点。
·第三阶段：共感政策驱动：当前进入第三阶段，主线为“共感”政策驱动。上周五国家发布稀土开采和冶炼暂行办法（正式办法），重点加强进口矿冶炼的掌控力度。轻稀土进口矿占比约25%，重稀土进口矿占比近70%，此前进口矿冶炼缺乏明确法律管控。新政策明确进口矿冶炼合规性要求，将带来两方面影响：一是取缔打击不合规供给，托举价格；二是推动头部集中，资源向央企（如中国稀土集团）倾斜。关键验证数据显示，重稀土矿（主要为东南亚离子矿）加工费从7月末的1500涨至19000（仅加工费上涨即可带来2万元/吨利润增量），且能参与进口矿冶炼的买家从二三十个减少至2 3个（主要为中国稀土集团）。若加工费进一步涨至4 5万，对应5万吨REO进口矿将带来20亿利润增量（当前利润体量40 50亿的中国稀土集团，利润将增长40 50%），验证了共感政策对产业链利润再分配的显著效果。
2、核心标的特色与优势分析
·央企标的：中国稀土与广晟有色：中国稀土与广晟有色为央企标的，同属中西集团子公司。中西集团于2021年年底至2022年年初正式成立，中国稀土作为集团唯一上市平台，并于2022年年底从五矿系统更名为中国系统。业务结构方面，两者体内均拥有2000多吨离子矿，冶炼产能约1万吨（REO口径）；轻稀土收入或利润占比约50%，重稀土（迪特、火蚁等）收入占比约四成。资产注入方面，中西集团2022年年初对中国稀土（831A股）有同业竞争解决承诺，当前集团矿资产中两者仅占3%，冶炼资产各占十几个点，资产注入空间较大。利润受益点包括稀土涨价、离子矿进口矿加工费上涨及资产注入带来的套利价差（一级市场PE较低，稀土股PE较高）。
·龙头标的：北方稀土与包钢股份：北方稀土为国内及全球冶炼龙头，2024年稀土指标17万吨（折合约3.8万吨REO），主要通过招标采购包钢股份的矿资源，成本随市场价调整。包钢股份拥有白云鄂博矿（成本较低），2024年稀土业务利润约40亿元，但受钢铁业务拖累；预计2025年三季度钢铁业务将有不同程度改善。利润驱动方面，包钢股份受益于稀土涨价及钢铁业务修复的双驱动。当前包钢股份估值约13倍（对应稀土业务利润），而北方稀土估值超30倍；对标北方稀土市值，包钢股份有近70%的涨幅空间，目标市值2500亿。
·其他关注标的：除上述标的外，近期海外矿（如盛合资源）及部分低位未被充分关注的股票值得关注。
3、后续行情空间与展望
·旺季价格上行预期：稀土需求旺季与出口修复共振，支撑价格上行。2025年9-10月是需求旺季，为年内最旺时段。2025年7月稀土出口同比增加6%-7%，但不代表7月出口已恢复至去年同期水平，主要受四、五、六月累积订单影响。当前出口水平约恢复至正常水平的40%-50%，后续仍有较大修复空间。叠加产量偏弱的供需格局，稀土供需反转持续，价格上行趋势将充分体现。
·矿停产扰动：矿停产将显著扰动稀土供需。矿占轻稀土供应的7%-8%，占重稀土供应的30%-40%。克钦当地特勤独立军要求采矿许可需在2025年年底前实现，新许可下达前可能停产；考虑利益谈判、当地势力效率等因素，停产时间可能超预期。地缘层面，若西方介入矿源，虽西方不具备重稀土冶炼能力，但可能延长扰动时间。在库存持续下降背景下，矿停产将有效提振稀土价格。
·标的市值空间测算：核心标的市值空间可通过利润增长与估值对标测算。中国稀土与广晟有色作为央企标的，因集团存在同业竞争解决承诺，体外资产（矿占集团3%、冶炼占十几个点）注入预期较强，叠加稀土涨价带来的体内外利润收益，资产注入或推动市值翻倍。包钢股份稀土业务2024年利润约40亿，若钢铁业务2025年三季度改善，总利润或达100亿；当前市值对标北稀（估值30倍以上），若按25-30倍估值测算，包钢市值可看2500亿，当前仍有20%以上空间。