管理 军贸投资逻辑与重点方向
·需求与供给端变化：需求端，近年冲突增多使军贸总需求上升，俄法武器装备表现不佳，其军贸需求或短期减少，中国武器因在印巴冲突表现好，后续需求有望提升。供给端，中国装备从仿制走向高端自主，处于供给端拐点右侧，歼10、歼35、运20等高端装备突破瓶颈，具备优质出口能力。2025年欧洲增加国防开支，优先保障本土需求，对外供给或短期减少，中国军贸国际环境较好。
·投资建议与标的：投资主机厂，其在军贸中可实现量价齐升，而中上游企业仅量增。军贸规模影响毛利率，中无人机、航天彩虹军贸营收达10亿以上，毛利率分别达27%、40%以上；规模小的企业因销售费用率高，毛利率偏低。重点赛道：飞机是军贸占比最高的赛道，中国供给端突破后，歼10、歼35、运20等装备有稀缺性；雷达是信息化作战态势感知核心装备，作用凸显；导弹在冲突时弹性大，2020年、2022年部分导弹军贸订单翻倍或十倍增长，但中上游标的难获军贸溢价。具体标的：沈飞（歼35）、成飞（歼10）、中航西飞（运20、运油20、500）、中无人机（翼龙系列）、航天彩虹（彩虹3/4/5无人机及AR1/AR2导弹）、航发动力（飞机换发及首次交付发动机独立谈价环节）