创新药企将掌握药品定价权

创新药企将掌握药品定价权

最近，一份文件让创新药板块沸腾了。
4月14日，国务院办公厅发布了《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，业内简称“9号文”。
要我说，这份文件，算是近十几年来国家给创新药行业最重要的一次‘松绑’了。
它不只是“鼓励创新”，更是重新划分了这个行业的“赚钱资格”。
对真创新的企业来说，以后能赚多少钱，没什么天花板了。
如果用一句话概括：
过去创新药的利润是“被砍出来的”；
未来创新药的利润，是在制度框架里凭实力自己赚出来的。
本次政策，对创新型药企来说，是实实在在的利好。

01
定价权回到了药企手里

以前创新药企业最怕什么？
除了研发失败，也是怕研发成本收不回来。
一款创新药，研发十年以上，投入十亿美元以上，成功率却低得可怜。
好不容易做出来了，熬到上市，转头就在医保谈判上被灵魂砍价。
企业心里始终悬着一把刀：
研发成功了，也未必能赚到多少钱，账根本算不清楚。
这次9号文，要解决的就是这个盈利前景不确定的问题。
依据新规，把定价权还给那些愿意创新的企业。

怎么还？四手棋。
第一手：定价更市场化。
文件里说了，创新药企业可以自己报售价，但得从四个方面来考虑：
临床价值、市场供需、竞争格局，还有社会能不能承受。
说白了，如果这个药真有临床价值、真有含金量，那就可以卖出和它匹配的价格。
当然不是随便涨价，而是“有规矩地自己定价”。
药企也得接受社会监督和同行评议，在技术上证明自己是真正的高水平创新药。
在官方那张自评表上，得分越高，首发定价的自由度就越大。
这相当于企业利润不再是纯粹被动地挨砍，而是凭本事挣市场溢价。

第二手：给创新药企留出回血的时间。
除了首发定价自由，监管还给了企业收回成本的宝贵时间。
9号文从国家层面确认，对高水平创新药，是可以卖高价的，更能在一定时期内保持相对稳定。
过去企业担心的是：卖不了多久，就得开始降价。
现在相当于给了一个价格保护窗口期，企业有时间把高风险、高投入的研发成本慢慢收回来。
第三手：疗效越好，提价空间越大。
更让药企踏实的是，政策允许动态调整价格了。
如果上市后实际疗效比预期还好，理论上价格空间可以扩大。
这释放的信号非常清晰：
国家开始用“价值”定价，而不是单纯用“控费”定价。

第四手：双轨制支付，让创新药企又有量，又有价。
过去创新药还有一个尴尬：
进了医保，价格低；不进医保，又卖不动。
这次文件也给出了解法。
一方面，院外渠道价格可以更市场化；
另一方面，鼓励商业健险参与创新药支付。
简单理解：
医保负责保基本，商业保险负责保升级。

这会带来什么变化？
企业现在不只有医保这一条路可走了。
医保负责保销量，DTP药房、互联网医院这些院外渠道负责保利润，商业保险还能再添一份收入。
支付体系一变成多层结构，企业的利润天花板自然就被抬高了。
有些企业甚至能靠独家药品，享受到那种垄断级别的利润。
而且，以后创新药企业的估值逻辑要改改了，过去资本市场给的是什么估值？是降价预期下的估值。
不管你的药有多好，市场默认你早晚要面对医保谈判、早晚要降价，估值天花板被提前锁死。
市场过去打折扣，是因为不知道什么时候会被砍、砍多少。
9号文改变的，就是这个“预期”。
定价更自主，有保护期，不参与集采价格战，有院外和商保补充。
对真正有研发能力的公司来说，最大的盈利不确定性在减少。
当利润兑现的路径更清晰，估值自然会往上修复。
稳定赚钱了，企业才敢长期投入核心技术，从‘小打小闹’的创新，转向去搞真正的首创药。

说到底，9号文正在重新划分行业的盈利格局。
过去十年药企普遍拼营销、拼渠道；而未来必须拼研发、拼临床、拼全球竞争力。
有人会问：到底能多赚多少钱？
我认为，过去创新药的利润模型是：
营收 –– 医保砍价 –– 渠道成本
现在变成了：
首发自主定价 + 价格保护期 + 院外增量 + 商保增量
每一项都在给净利润做加法。

对于药企来说，一款药从卖100元变成卖200元，多出来的那100元，几乎全是净利润。
好药能卖出好价钱，这是第一次被写进国家政策，而且配了一套从申报、保护到动态调整的完整机制。
这一整套机制，最后都会落到企业的利润上。
特别是自主定价和院外放开，直接把单价和毛利率拉上去了。
9号文标志着一个新时代的开始：创新药不再是被人压价的对象，而是整个医药体系里最核心的价值发动机。
对真正搞创新的药企来说，这是一次长期、系统性的利润重估。
那么，如何把握住这次系统性机会？
让我和你聊聊自己这二十多年在医药投资路上的心路历程。

02投资医药20余载，我的心路历程

业内不少朋友都知道，我有个外号叫“医药城”。
回头看我这二十多年做医药投资，花在医药研究上的心血和精力，真不亚于读一个医学博士。
自90年代，我就投资了一家中药老字号，一直拿到现在，赚了几百倍。
从2004年开始，我系统性地研究了当时在中小板上市的一批民营医药公司。
到了2014、2015年那会儿，我开始密切关注中国创新药企业从无到有、一步步成长起来的过程，一直跟到有些公司实现了美股、港股、A股三地上市。

后来又看到一批优秀的华人科学家回国创业，眼看着全球资本和医药巨头越来越看重中国的工程师红利、研发能力和效率，还有我们庞大的病例基数。
这一路走过来，既是我个人的成长，也是中国医药产业越来越强的一个缩影。
回过头来看，过去那些年的蛰伏、等待、不被理解，其实都是复利积累的过程。
就像竹子，前几年只长几厘米，根却在地下延伸了上百平米；一旦破土，每天能窜几十厘米。
也像荷花，前二十九天只开满一半，最后一天开满整个池塘。
而现在，中国创新药正处在复利的加速期。

这也是我国科学家漫长积累、复利力量的体现。
人口老龄化在加速，需求端在加速，工程师红利逐渐释放，BD交易越来越快。
近几年的BD交易数额，已经让全球深深感受到了我国的研发成本优势和临床效率。
而下一个增长点，就是从“卖管线”走向“卖产品”——BD交易的火热只是一个起点，下一个阶段，一定会有中国药企真正跑出来，市值对标全球药王，虽然这需要时间。
2026开年至今的BD交易预计已经超过了650亿美元，许多药企的盈利状况也有所改善，股价也跟着涨，我们2024年提出的判断正在被缓缓验证：
长期来看，全球市值最大的医药公司，可能在中国诞生。

医药是确定性最高的长坡厚雪，创新药是时代的最强红利。
那么，具体应该如何把握这次机遇？
创新药行业前景光明，风险也不小，“一将功成万骨枯”正是创新药领域的真实写照，公司股价容易剧烈波动，研发失败率高，真正能跑出来的企业凤毛麟角。
我的建议是，与其押注单点，不如用组合思维对冲不确定性。
这也是我们桓睿天泽一直以来的做法：从2021年成立那会儿起，就重点布局创新药。
2022年2月，我们就明确说，创新药正处在绝佳的左侧布局机会。
到了同年4月，市场还在震荡筑底，我们依然坚定看好那些优秀公司的管线价值。
7月的时候，我们更大胆预测：未来很多创新药公司，有希望涨个十倍甚至更多，中国创新药一定会在全球舞台上越来越重要。
2023年8月8日，那会儿反腐叠加集采，把行业情绪打到冰点，我们反而逆势加仓，明确告诉大家：这才是最好的配置时机，尤其是创新药，这种买入机会要珍惜。

我们做投资，用的是终极思维——做一个能穿越周期的“长坡厚雪”组合，践行长期主义，用尽可能长的时间去享受复利的力量。
当然，有一点必须牢牢记住：在这个赛道里，风险管理是活下去的前提。
对许多有潜力的公司，我们是抱着“收藏”的心态去长期持有的。
只要是有研发能力、有全球竞争潜力、能解决真实临床需求的企业，我都愿意拿一部分仓位，像收藏品一样长期持有。
而那些被时间和市场验证过、有长期护城河的公司，我更愿意重仓，陪着它们穿越周期。
在一个多元的组合里，哪怕只有少数几家企业最终长成了行业巨头，它们的收益就足以覆盖掉其他不确定性，最后创造出来的，是长期超额回报。
等十年、二十年后我们再回头看今天，我相信时间会证明：创新药，就是这个时代最强的红利。（庚白星君）

我说市场咋跳水了，原来又出事了

我说市场咋跳水了，原来又出事了。新华社最新消息：伊朗媒体宣布，朗子的革命卫队海军袭击了美国林肯号航母，目前该航母已失去，离开事发海域返回美国，另外还有2个坏消息：

第一，美军福特号航母也发生了事故。美国海军司令部声明说，“福特”号航母发生火灾，起火原因与战事无关。舰上的洗衣房起火，已得到控制。航母的推进装置没有受到损坏，目前仍能全面运行，两名受伤士兵目前正在接受治疗。

第二，美军加油机被击落。伊拉克民兵武装伊斯兰抵抗组织声明说，袭击两架美军空中加油机，其中一架被击落。

三个坏消息，子煊分别解释一下。

先说航母。

美国名义上11艘航母，但有一艘即将退役，其实是10艘。一般航母是3-3-3的使用方案，即3艘作战，3艘训练，3艘保养，所以真的到用的时候，10艘不可能同时使用。我之前专门查了资料，美军可用的航母最多5艘，其他的都在维修之中，现在一艘被打跑了，一艘起火了，另一艘还没来，这波简直是被按在地上摩擦。

川子真有意思，本想露个脸，把腚漏出来了，拙劣的马奎啊！

另外加油机被杂牌军击落，这个比航母被打跑还离谱。

加油机虽然不是战机，但是对于美军非常重要，也很贵，击落的KC-135加油机美军采购单价高达1.6亿美元，卖给日本的9架同类型加油机，综合维护保养单机成本逼近5亿美元。

这么贵的加油机，竟然被伊拉克民兵击落，这简直是菜到抠脚，不是史密斯专员在找借口填坑吧？

大家都懂得，川子是典型的纸老虎，你软他硬，你硬他软，战略后仰兴许在憋大招，但是，只要朗子把霍尔木兹海峡控制住，川子也是束手无措，只要这件事不平稳落地，子煊的观点就不会发生变化，那就是防守。

我现在压根不担心霍尔木兹海峡，最担心的其实是美国的经济数据和美联储票委对加息的观点。

经济数据会滞后1个月公布，一旦非农就业+核心PCE数据公布，美联储票委再煽风点火一下，纳斯达克能不能撑得住，那可真是未知数，要知道，纳指看这走势，也在破位的边缘疯狂试探了。

耐心，一切都是最好的安排，你激进你的，我防守我的，反正对于目前的市场，与其放手一搏，不如防守一波，时间会验证观点是否正确。（庚白星君）

借钱投资？段永平一句话让我惊出一身冷汗，算完这笔账我彻底清醒

借钱投资？段永平一句话让我惊出一身冷汗，算完这笔账我彻底清醒

昨晚刷到一段老视频，段永平十几年前的回答，看得我后背发凉。

有网友问他：如果借一笔钱，期限拉到8到10年，年利率6.2%，拿来投资可行吗？

段永平回了个“吃惊”的表情，说：“从此开始睡不好觉，可能少活10%……如果你懂投资，你不需要借钱，因为你早晚会有钱；如果你不懂，你千万别借钱。”

这话太狠了，直接扎心。

我今年39，在武汉琢磨了十几年投资，股票基金债券都折腾过，也私下搞大健康。第一反应是：10年期6.2%？这利率放现在简直是白菜价啊！ 感觉不借都亏了。

但老段这句话像盆冷水，把我浇醒了。我坐下来，用Excel拉了一张表，算了笔更狠的账——生命的总账。

一、你算的是收益账，大佬算的是“命账”

假设你借100万，十年期，6.2%利率，看起来很美好。

但老段说，这会让你“少活10%”。我们算笔残忍的账：假如你原本能健康工作到70岁，从30岁开始投资。少活10%，等于提前7年“退场”。

我用自己常用的“七年四倍”模型（年化约22%）粗算：

①正常情况：40年投资周期，复利下去，数字惊人。

②但如果你因为焦虑、熬夜、决策变形，导致有效投资生命缩短7年……

你损失的不是7年的收益，而是最后、也是增值最快的那7年。 模拟下来，可能损失掉整个职业生涯预期收益的75%以上。

这哪是借钱？这是拿自己下半辈子的财富峰值去赌啊。

我有个客户，前几年杠杆炒币，赚过快钱。后来失眠、脱发、心悸，去年查出一堆毛病。现在他说：“赚的钱，八成将来都得送给医院和保健品。” 这代价，太沉重了。

二、“睡不好觉”是投资中最贵的成本

段永平短短几个字，说透了本质：“睡不好觉”=“没把握”。

我深有体会。15年股灾，我虽然用的是闲钱，但重仓的一只股票腰斩再腰斩，连续三个月没睡过一个整觉，晚上盯着盘面发呆。决策完全变形，该补仓时不敢动，该止损时又幻想。

如果是借的钱？我大概率已经崩溃离场了。

投资中，任何让你心跳加速、夜不能寐的操作，都是危险的信号。 这和你懂不懂技术没关系，这是人性。借钱，就等于给自己上了两道枷锁：

①收益枷锁：你每年必须赚到超过6.2%，不然就亏。

②时间枷锁：你必须在8-10年内赚到足够的钱，不然就崩。

而真正的价值投资，像段永平买网易、巴菲特买可口可乐，恰恰需要忘记时间，与不确定性共眠。你戴上这两道枷锁，怎么和那些用“无限期闲钱”的人拼心态？

三、反常识：为什么巴菲特“借钱”可以，你不行？

肯定有人杠：巴菲特也用保险浮存金啊，那不是“借钱”吗？

这是最大的认知误区。巴菲特的“借钱”，利率是负的（保险先收保费后赔付），而且没有固定期限。 这和咱们从银行签合同、固定利率、到期还本的借贷，有本质区别。

他是在“缩小风险”的前提下，放大收益。而我们普通人借钱投资，是在“放大风险”的前提下，博取收益。辩证法在这里完全失效了。

这就像我做大健康时常说的：有人用熬夜透支换业绩，有人用科学养生蓄能增效，长期看，后者才是真正的“复利”。

四、普通人该怎么办？我的“接地气”方案

①第一条军规：投资的钱，必须是闲钱。

什么叫闲钱？就是全亏光了，也不影响你闺女明年上学、不影响家里老人看病、不影响每月房贷的钱。

对我来说，就是家庭备用金、教育金、养老金都安排妥当后，剩下的那部分。

这部分钱，才能让你有“熬”的底气。

②用“健康现金流”代替“借贷杠杆”。

深耕大健康，有个深刻感悟：未来最值钱的是健康的身体和稳定的现金流。 与其借钱投资，不如投资自己，创造持续现金流。

比如，我把对精油、健康管理的研究做成课程和咨询服务，带来了被动收入。

比如，帮客户规划合适的医疗养老保险，解决后顾之忧，佣金反而不是主要，关键是建立了长期信任。

这些涓涓细流的现金，比一笔孤注一掷的贷款，安全太多，也持久太多。

③如果真想“加码”，唯一安全的方向是“加码认知”。

把准备付给银行的利息，用来买书、上课、请教高人、深度调研。我每年花在知识付费和行业调研上的钱，比很多人想借的本金还多。这才是真正能产生复利的“杠杆”。

最贵的投资，是拿命去换钱

老段的话，我越琢磨越觉得是大道至简。它不仅仅是投资哲学，更是一种生命哲学。

今年是丙午马年，大家都盼着马到成功。但真正的“成功”，是找到那件能让你睡得踏实、做得长久、热爱如初的事情，然后用时间和复利去慢慢浇灌它。

不要用空间的杠杆（借钱），去换时间的焦灼。要用时间的玫瑰，去换空间的广阔。

如果你也曾在“借钱搏一把”的念头前徘徊过，停下来，算算那笔生命的总账。你会发现，最值得投资的标的，其实就是你健康、平静、能持续思考的人生本身。

赚钱的路很长，我们得健康地、清醒地一起走。
（陈大军看市）

2026年将成AI眼镜元年 这些AI眼镜股预计2025年净利润向好

【2026年将成AI眼镜元年 这些AI眼镜股预计2025年净利润向好】据，1月5日，AR眼镜龙头企业雷鸟创新（RayNeo）宣布完成新一轮10亿元融资。本轮融资由中国移动链长基金与中信金石（旗下含茅台金石基金）领投，中国联通旗下联创创新基金等机构共同参与。

东吴证券指出，2026年将成为AI终端创新元年，Meta、苹果、谷歌、OpenAI等科技巨头均有新终端产品推出，以AI眼镜为代表的新形态终端将加速落地。伴随模型迭代和应用场景开发提速，下一代爆款终端有望在大厂创新周期中诞生，这将推动SoC、电池、散热、通信、光学等关键零组件迎来升级机遇。

证券时报·数据宝梳理了2025年四季度融资资金净买入居前的AI眼镜股，金额在2亿元以上的个股共计17只。其中，信维通信、协创数据、江波龙排名前三，净买入额依次为15.07亿元、13.39亿元、9.63亿元；环旭电子和京东方A净买入额均在5亿元以上。

根据5家及以上机构一致预测，20股2025全年净利润将大幅改善（同比增长或减亏50%以上）。其中，TCL科技、豪鹏科技、思特威、佰维存储、江波龙、全志科技2025全年净利润均有望实现翻倍。TCL科技增幅居首，高达256.62%；豪鹏科技紧随其后，净利润增幅达175.25%。

元旦前旅游板块关注度大幅提升，三峡旅游获近70家机构调研

元旦小长假将至，旅游市场显著升温。近期，同程旅行平台关于“跨年”“元旦”等关键词搜索热度环比大增。资本市场来看，本月以来（12月1日至19日），以旅游为主题的2只股票型ETF（富国中证旅游主题ETF、华夏中证旅游主题ETF）资金净流入合计超过14亿元，上个月这2只ETF资金均净流出。A股方面，12月19日，申万旅游及景区指数大涨近2.5%，月内涨幅为1.37%，显著跑赢大盘。三峡旅游、曲江文旅、天目湖月内涨幅均超过10%。其中，三峡旅游月内涨幅超过20%，公司月内共获得近70家机构调研，公司已确立“长江三峡旅游主导者”和“中国内河游轮旅游领航者”的战略目标，加快推进省际游轮自建，开发运营省际度假游轮旅游业务；通过外延式拓展，跻身省际豪华游轮头部方阵，成为中国内河游轮旅游领航者。

历史新高+涨超400%！公募顶流锁定这条赛道全球龙头

　　截至11月10日，在公募主动权益类基金近一个季度排名前二十位的产品中，财通价值动量、财通成长优选、财通多策略福鑫、财通景气甄选、财通匠心优选榜上有名，由此财通基金也成为进入榜单数量最多产品的公司。

　　而这五只产品的现任基金经理都是公司的权益投资总监金梓才。作为管理产品已经接近11年的公募老将，他近些年凭借优异的成绩积累了足够的人气和知名度，比如去年他的产品就拿到了年度内地主动权益公募的亚军。今年9月30日时，他的在管基金已经达到了七只，同时在管基金最佳任期回报达到了683.17%。

　　在三季报中，他坦言：“随着国内PCB企业纷纷摩拳擦掌试图进入海外CSP头部客户，整体市场对PCB行业的竞争格局有所担心，市场观点有所分歧。我们认为，不用过于担心海外客户供应链的格局问题，而且PCB产业及其上下游在2026年因为供需结构性矛盾，享受的价格上行可能显著超出市场预期。基于以上原因，我们相对减持了光通信板块的持仓比例，增持了PCB产业链及其上下游。”有鉴于此，在三季报他全部产品的十大重仓中，都出现了一张PCB领域的新面孔—鼎泰高科(301377)。

　　在书面回复时，金梓才表示：“从配置方向看，本轮行情的主要特征是锚定成长主线+轮动扩散，一方面，科技成长主线内部不断向低位方向纵深扩散，在消化高位板块拥挤度的同时，也将进一步强化主线的赚钱效应和共识；另一方面，主线外部的低位板块可在局部过热的板块阶段性休整时承接起市场的资金与热度。”

　　“从AI算力主线来看，逻辑在于海外推理需求增长，算力产业链景气度持续高位。从看好的成长轮动扩散方向上看好这几个方向：一是港股互联网、游戏、机器人；二是估值低位+流动性改善+AI叙事回归，补涨空间显著的标的；三是新能源，‘反内卷’政策加持+固态电池技术突破，板块迎来第二增长极；四是创新药，政策全链条支持+业绩释放+出海催化，景气度持续提升。”他进一步强调。

　　十大流通股股东独占三席
　　金梓才三季度全系重仓鼎泰高科
　　在常年追随金梓才的投资者眼中，他的投资风格是以多资产轮动为主，投资框架强调行业轮动加上个股轮动。其管理产品的前十大重仓股集中度常年超过50%，且行业配置高度集中。金梓才的选股逻辑基于中观产业趋势分析，结合政策导向与个股的超额收益。他倾向于布局成长性较强的科技、新能源等行业，曾在2024年提出关注光模块、国产AI芯片等细分领域，由此他的产品净值波动较大。

　　对应到逐季他调仓的幅度也较大。以他创造接近7倍回报涨幅的代表作财通成长优选为例，基金三季报显示，金梓才更换了重仓股中的六个席位，鼎泰高科凭借被持仓257.83万股排在了第五位。由于他的投资具有较强的一致性，这六只标的基本均为当季新进重仓。

　　但换个角度从上市公司三季报的十大流通股股东看，其中深南电路、沪电股份等基本看到的都是别家公募产品的名字，只有在鼎泰高科中，能够清晰地看到三只金梓才管理产品的名字。因此从两个角度印证下，他的产品全系新进重仓，且大概率公募同行对该股配置并不如他。



　　再从上市公司被机构调研的情况来看，该公司在今年下半年迄今举行过两次机构调研，财通基金也通过网络会议参加了八月份的调研。从Wind所披露的调研原文来看，财通的关注焦点主要还是聚焦于公司的核心产品之一钻针上。

　　例如在回答“应用于AI领域的PCB板对钻针的技术要求和需求变化有什么影响?”时，鼎泰高科表示：“应用于AI领域的PCB板对钻针的技术、品质要求更高。如高多层的AI服务器厚板，对断刀率、孔壁质量等都提出了更高的技术和质量要求，客户的钻孔工序部分需要采用分长度、分段钻等方式进行钻孔加工，因此在微小钻、高长径比钻针、涂层钻针等产品的需求方面带来一些结构性变化，同时因钻针孔限寿命降低，AI板材对钻针的需求呈现增量影响。”

　　三季报公司营收、净利双增
　　业绩优异源于AI钻针出货强劲增长
　　那么，财通基金的调研为何焦点集中在钻针上？原因在于，该公司是全球PCB钻针龙头企业。从Wind的对外介绍看，公司是一家专业为PCB、数控精密机件等领域的企业提供工具、材料、装备的一体化解决方案，具有自主研发和创新能力的高新技术企业。在整个电子产业链中，PCB属于上游产业，而公司主要产品钻针、铣刀则属于PCB加工制造专用的耗材。

　　该公司于2022年11月22日登陆科创板，从上市以来分年度的走势来看，2022年上市当年下跌了14.03%，2023年全年上涨了20.23%，2024年全年下跌了10.57%，而2025年迄今全年已经上涨超过400%，10月30日收盘更是创出了历史新高137.70元。若进一步探寻今年股价一飞冲天的原因，虽然这是多方因素合力作用的结果，但至关重要的一点还是业绩。

　　重点来看今年的三份季报，一季报时，公司实现营业收入约为4.23亿元，同比增长27.21%；归母净利润为7258.44万元，同比增长78.51%；扣非归母净利润为6639.32万元，同比增长87.74%；基本每股收益0.18元。

　　半年报时，公司实现营业收入9.04亿元，同比增长26.90%；归属于上市公司股东的净利润1.60亿元，同比增长79.78%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.48亿元，同比增长96.46%；基本每股收益0.39元。

　　而最新的三季报中，鼎泰高科前三季度营业收入为14.57亿元，同比增长29.13%；归母净利润为2.82亿元，同比增长63.94%；扣非归母净利润为2.63亿元，同比增长79.94%；基本每股收益0.69元。单看第三季度财务数据的话，公司实现营业收入5.53亿元，同比增长32.94%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.23亿元，同比增长47.05%；基本每股收益为0.30元/股，同比增长49.29%，尤其公司单季度利润创造了历史新高。如是看来，公司在今年三个季度所分别交出的是一份份业绩持续扬升的财务报表。


　　图片来源：公司公告
　　中邮证券在发表的研报点评中点出业绩优异的关键：“超硬M9 CCL PCB驱动新增长。一方面是业绩高增，产品结构持续优化。另一方面则是积极推进钻针扩产，加速全球化进程。”研报进一步解释了第三季度业绩出色的原因：“主要系AI钻针出货强劲增长。应用于AI领域的PCB板对钻针的技术、品质要求更高。如高多层的AI服务器厚板，对断刀率、孔壁质量等都提出了更高的技术和质量要求，客户的钻孔工序部分需要采用分长度、分段钻等方式进行钻孔加工，因此在微小钻、高长径比钻针、涂层钻针等产品的需求方面带来一些结构性变化，同时因钻针孔限寿命降低，AI板材对钻针的需求呈现增量影响。”

　　产业成果闪耀国际展会
　　全球龙头再次拓圈剑指机器人赛道
　　而基本面的优异无疑反映的是公司在产业界的实力，对于上市才大约三年的鼎泰高科来说，其无疑属于资本市场的新秀选手。但对于其所属的科技产业圈来说，其凭借细分领域的市占率和产品的过硬实力早已成为行业巨人，并且是细分领域的全球龙头，海外收入相当可观。

　　根据公司的消息，在近期举行的产业界某知名电路板产业国际展览会上，鼎泰高科以“赋能AI、智钻未来”为主题参加了展会，公司团队携AI专用的微小径钻针、新一代纳米涂层技术、智能仓储技术等核心产品闪亮登场。

　　展台重点展示了针对AI服务器线路板加工的0.2mm以下微钻(最小直径达到0.01mm)，超加长刃钻针，新一代纳米涂层技术，CVD/PVD/金刚石镀膜方案。究其原因，公司深耕PCB行业二十余年，凭借全产业链自主可控的技术壁垒，在行业的起起伏伏中成为全球PCB钻针及铣刀的龙头企业，客户覆盖鹏鼎控股、胜宏科技、崇达技术、景旺电子等头部公司。

　　就钻针而言，根据一位业内人士的介绍，钻针作为PCB钻孔所需的耗材，直接影响 PCB 产品的品质，因此生产商对钻孔工序所需的钻针产品的品质稳定性要求较高，一般会选择实力雄厚、技术先进的供应商进行合作，以将重大品质风险降至最低的程度，且在与PCB用微型刀具供应商建立长期的战略合作关系前，均会采取严格的合格供应商认证制度。

　　一位大v发文分析其成为龙头的原因：“凭借产品+成本+交付+客户优势，实现市占率稳步提升，早在2023年时全球市占率就达到26.5%，龙头地位稳固。短期看，AI算力及终端创新需求共振，公司主业业绩拐点持续兑现。”

　　而PCB钻针是公司主业中最为核心的刀具产品的其中一项，另外公司的这一大类中还包括了铣刀、PCB特刀、数控刀具等等。重中之重的是，钻针和铣刀作为公司传统的优势业务，在AI大潮中实现了产品结构优化，成功实现了高端化迭代升级。

　　从上市公司半年报表述看：“通过AI专项研究小组持续推动PCB刀具产品的高端化迭代升级，微型钻针、涂层钻针、高长径比钻针等产品占比持续提升。报告期内，公司0.2mm及以下的微钻销量占比28.09%，涂层钻针的销量占比36.18%，产品结构进一步优化。同时通过加快PCB微型钻针募投建设项目的建设进度及时扩充产能。目前，公司钻针产品产能已经突破1亿支。报告期内，刀具产品实现营业收入7.46亿元，同比增长38.08%，占营业收入比重82.55%。”

　　除刀具产品外，现有公司主业的另外三项分别是研磨抛光材料、功能性膜材料、智能数控装备。不过相比最为核心的刀具产品，这三项的占比基本不到10%，因此并不被机构关注。相反，目前看其在机器人领域的渗透和布局是机构更为看重的第二成长曲线。“长期看，公司凭借技术同源性，自制磨床切入丝杠生产领域，有望受益人形机器人发展浪潮，打开成长天花板。”上述大V也如是分析。

　　具体说来，其大体是通过深耕技术装备、前瞻布局丝杠来变相切入其中的。从他的分析来看，公司在2010年成立鼎泰机器人子公司，开发了丝锥磨床、五站铣刀机、智能钻针库等产品，部分设备可对标进口机床(鼎泰机器人研发的多站式 PCB 微钻加工机，加工精度达 0.001mm，可对标替代澳德进口微钻加工设备)，填补国内技术空白。

　　根据公司公开投资者调研纪要，目前已实现内外圆磨、数控螺纹磨床等新产品的研发突破，并已通过自研数控螺纹磨床完成行星滚柱丝杠样品的试制，由此看好丝杠新业务有望打开公司成长空间。

　　不过，在互动易平台上，也有投资者就该公司机器人业务的主攻方向和是否承接了订单进行提问，对此公司表示：“公司在机器人业务方面主要布局了具身机器人及微传动零部件，该业务目前尚处于前期研发阶段，尚未承接订单。”

□ .张.桔　 .红.刊.财.经

基金“专业买手”三季度重仓榜出炉 指数债券基金占比显著提升

　　随着公募基金2025年三季报披露全部收官，被称为“基金专业买手”的FOF基金操作路线也浮出水面。

　　综合持仓类型分布来看，天相投顾统计显示，截至2025年三季度末，FOF基金持有纯债债券基金的规模最大，合计持有规模达373.96亿元，占比为35.64%。FOF基金持有指数债券基金的规模位列第二，合计持有规模达156.72亿元，占比为14.94%。

　　此外，FOF基金持有规模占比在10%以上的基金类型还包括混债债券基金，持有占比为12.89%，FOF基金持有规模占比在5%以上的基金类型还包括偏股混合基金和纯指数股票基金，持有占比为8.94%和5.71%。


　　与二季度相比，三季度FOF基金持有的基金类型中，共有6种基金类型的规模占比上升，13种基金类型的规模占比下降。其中，FOF基金持有指数债券基金的规模占比提升最为显著，由二季度的11.14%提升至三季度的14.94%。而FOF基金持有灵活配置混合基金的规模占比则明显下降，由二季度的5.31%下降至三季度的3.90%。


　　业绩方面，2025年三季度，整体表现最好的是股票FOF基金，涨幅为27.52%；表现最差的是债券FOF基金，涨幅为1%。

　　其中，截至2025年三季度末，表现最好的普通FOF基金为国泰优选领航一年持有期混合(FOF)，该基金近一年收益率为52.59%；表现最好的养老目标FOF基金为工银养老2050五年持有Y，该基金近一年收益率为35.61%。

　　具体来看，在FOF产品重仓的主动股混合基金中，截至2025年三季度末，博道基金量化投资总监杨梦管理的博道成长智航股票C被FOF基金总体重仓次数最高，达30次；截至10月30日，该基金的年内业绩达48.23%。其次为景顺长城基金明星基金经理农冰立管理的景顺长城品质长青混合C，被FOF基金总体重仓24次；截至10月30日，该基金的年内业绩为72.44%。

　　此外，包斅文管理的财通资管数字经济C、刘健维管理的易方达成长动力混合C、刘玮明管理的博道久航混合C、知名基金经理范妍管理的富国稳健增长混合C，均被FOF基金重仓超20次。

　　乔迁管理的兴全商业模式混合(LOF)A、屠环宇管理的华夏创新前沿股票A、宁君管理的富国沪港深业绩驱动混合型C、范妍管理的富国稳健增长混合A，被FOF基金重仓次数则均在10次以上。



　　而在重仓规模方面，FOF基金总体重仓规模前十的主动股混基金名单与重仓次数前十的名单差异较大。

　　具体来看，截至2025年三季度，易方达科融混合被FOF基金总体重仓规模最高，达5.87亿元，较二季度增长52.80%；其次为华夏创新前沿股票A，被FOF基金总体重仓达4.85亿元，较二季度增长72.28%。

　　此外，FOF基金外部重仓数据方面(剔除FOF基金持有自家旗下基金的情况)，华夏创新前沿股票被FOF基金外部重仓规模最高，达4.85亿元，较二季度增加85.14%；其次为财通资管数字经济C，被FOF基金外部重仓达2.81亿元，较二季度增加220.19%；华商润丰混合C则获2.81亿元的重仓规模位居第三。

　　值得一提的是，无论是从FOF基金总体重仓规模，还是外部重仓规模前十的主动股混基金管理人来看，不少都是业内知名的基金经理，如易方达基金郑希、富国基金范妍、兴证全球基金谢治宇与乔迁、景顺长城基金农冰立、中欧基金周蔚文、华商基金胡中原、平安基金周思聪。

　　在主动债券基金中，FOF基金外部重仓规模前十的主动债券基金与重仓次数前十的基金名单差异较大。

　　具体来看，截至 2025 年三季度，富国国有企业债债券C被FOF基金总体重仓规模最高，达10.09亿元，较上季度增长4239.79%；其次为易方达岁丰添利债券(LOF)C，被FOF基金总体重仓达9.98亿元，较上季度增长22.96%。

　　另据外部重仓数据，鹏华丰恒债券A被FOF基金外部重仓规模最高，达8.04亿元，较上季度增长98.70%；其次为广发景明中短债A，被FOF基金外部重仓达7.81亿元，较上季度增加3957.45%。


　　在指数基金中，截至2025年三季度，海富通中证短融ETF被FOF基金总体重仓规模最高，达32.90亿元，较上季度上升100.20%；其次为平安中高等级公司债利差因子ETF，被FOF基金总体重仓达15.95亿元，较上季度增长345.46%。

　　另据外部重仓数据，海富通中证短融ETF被FOF基金外部重仓规模依然最高，达32.73亿元，较上季度上升99.17%；其次为平安中高等级公司债利差因子ETF，被FOF基金外部重仓达15.29亿元，较上季度增加342.09%。

□ 澎湃新闻

币圈大涨后暴跌，而约130个“山寨币相关ETF”正在排队报批，等待美股上市

　　币圈突如其来的市场动荡，让那些试图将山寨币打包成合规金融产品的发行商们陷入尴尬境地。这些在市场情绪高涨时提交的ETF申请，如今正面临着对其底层资产稳定性和流动性的严峻拷问。

　　在加密货币价格飙升时，华尔街迅速行动，发行商争相提交数量惊人的山寨币ETF申请，试图将这些高波动性、交易清淡的投机性代币包装成受监管的金融产品。但近日的暴跌让加密货币市场数十亿美元市值蒸发，也暴露出这一策略的脆弱性。

　　10月18日，据报道，在投机热潮推动山寨币价格飙升之际，华尔街迅速入场布局。彭博汇编的数据显示，目前约有130只与小型加密货币相关的ETF申请正在美国证券交易委员会(SEC)等待审批，涵盖Polkadot、Chainlink以及与Pudgy Penguins相关的模因币Pengu等代币。

　　然而，加密货币市场近期遭遇的猛烈抛售为此前的狂热情绪泼上了一盆冷水。近期加密货币的暴跌远不及2022年数字资产危机的混乱，但仍发出警告。对信贷市场压力的新担忧导致加密货币价格周五(10月17日)再次下跌，山寨币指数一度下跌11%，跌至4月份以来的最低水平。

　　一些代币在过去一周内下跌70%，随着流动性枯竭，买盘消失。这一切再次清楚地提醒投资者，整个投机性代币生态系统可能以多么快的速度蒸发殆尽。分析指出，这场突如其来的市场动荡，也让那些试图将山寨币打包成合规金融产品的发行商们陷入尴尬境地。这些在市场情绪高涨时提交的ETF申请，如今正面临着对其底层资产稳定性和流动性的严峻拷问。

　　监管宽松引发申请潮
　　许多ETF申请是在数月前市场情绪乐观时提交的，发行商押注散户的风险偏好将持续。

　　在特朗普政府的宽松监管环境下，发行商更加大胆，受到白宫对数字资产宽容立场的鼓舞。一些申请甚至包括与特朗普和梅拉尼娅(Melania)相关加密货币挂钩的双倍杠杆工具。

　　TMX VettaFi指数产品策略主管Jane Edmondson表示："虽然预测山寨币赢家很困难，但发行商正在利用对加密产品更有利的监管环境抢占先机。"
　　不过她对这波申请浪潮是否与投资者兴趣水平相称持谨慎态度，"这还有待观察。"
　　然而，当下监管机构的明确态度可能需要时间。由于政府关门，SEC已关闭超过一周，可能暂停了对待审申请的审批进程。

　　底层资产的结构性脆弱
　　尽管ETF外壳看似精美，但底层资产仍具有高度投机性，在结构上依赖快速资金流动、散户轮换和病毒式传播势头。这些力量能否在基金形式中复制仍未经检验。

　　Marex Solutions高级全球市场策略师Ilan Solot在暴跌前就看到了将山寨币包装成ETF的重大障碍——从流动性浅薄、代币稀释到市值规模小。

　　"我们看到了这场新申请的狂欢，许多供应商以为是派对时间，但在暴跌之后，这将变得更加困难。有数千只ETF推出后毫无存续性。我怀疑这些产品中只有少数会有有意义的资金流入。"
　　此次崩盘的时机也加剧了人们对监管批准与投资者保护脱节的担忧。在SEC权衡是否批准更多山寨币ETF之际，背景是散户交易者的巨额损失——其中许多人被投机狂热吸引，却眼睁睁看着持仓缩水。

　　批评者认为，当前的自由放任姿态可能给风险更高的代币披上机构合法性的外衣，而它们的结构性脆弱性在最近几周才暴露无遗。

　　市场将决定产品价值
　　当然，将山寨币纳入受监管的ETF框架，也可能为寻求接触模因币等高风险资产的散户交易者提供一条更安全的途径。

　　与离岸交易所或杠杆衍生品不同，ETF能提供更清晰的信息披露、托管保护和标准化的风险描述，有潜力为这个以不透明著称的加密货币角落带来更多透明度。

　　彭博行业研究的ETF分析师James Seyffart将此现象形容为ETF行业的“意面大炮”(spaghetti cannon)策略——“他们会发射大量这类产品，然后看哪个能粘在墙上。”他补充道：
　　“很可能会有很多产品最终‘碰壁’(hit the fan)，但最终，市场和投资者将决定哪些产品能够创造价值。”

□ 董静　 追风交易台

“卖铲人”股价5天上涨超50% 固态电池“军备竞赛”打得如何了？

　　今年以来，全球各大电池制造商和汽车厂商加速推进固态电池的研发与产业化进程，关于固态电池的“军备竞赛”打得愈发激烈。

　　各家频频对外发布相关消息之际，资本市场也因此反复掀起高潮。以亿纬锂能(300014.SZ)为例，这家锂电池领域的二线厂商在9月2日正式揭牌了其固态电池研究院成都量产基地，“龙泉二号”全固态电池宣布下线，第二天公司股价即大幅上涨，单日涨幅达12.08%，总市值当天突破1300亿元。过去的5个交易日里，亿纬锂能股价累计上涨超35%，该公司最新市值为1595.66亿元。

　　而作为新能源赛道的“卖铲人”，先导智能(300450.SZ)更是本轮行情的最大赢家，过去的6个交易日内录得2个涨停，8月29日早盘20%封死涨停板，9月5日再度涨停，最新市值为842.60亿元。

　　话题不断升温之际，固态电池商业化曙光是否已经到来？从目前公开披露的信息来看，包括头部企业在内的部分玩家已进入中试或小批量生产阶段。然而，产业化节奏仍存在不确定性。

　　产业化进程提速，谁能占得固态电池先机？

　　固态电池作为下一代电池技术的重要方向，相较于传统锂离子电池，具备更高能量密度、更快的充电速度、更长的使用寿命以及更高的安全性，近年来受到广泛关注。

　　固态电池工作原理与目前主流的液态锂离子电池相似，主要材料包括正极材料、负极材料和固态电解质等，其核心在于将液态电池的电解液与隔膜替换成固态电解质，实现不用或者少用隔膜及电解液。

　　尽管固态电池被广泛认为是下一代电池的终极形态，但这项技术目前仍面临电解质材料成本高、界面阻抗大、规模化生产工艺不成熟等挑战。

　　不过，澎湃新闻记者梳理发现，进入2025年，固态电池产业化进程明显提速，多家企业披露了技术突破和产能建设进展，市场热度持续上升。

　　亿纬锂能研究院院长赵瑞瑞博士介绍，固态电池研究院成都量产基地全面投产后年产能近50万颗电芯。该基地分两期建设，一期将于2025年12月建成，具备60Ah电池制造能力；二期计划于2026年12月实现100MWh年产能交付。

　　亿纬锂能此次下线的“龙泉二号”为10Ah全固态电池，能量密度高达300Wh/kg、体积能量密度为700Wh/L，主要面向人形机器人、低空飞行器以及AI等高端装备应用领域。

　　澎湃新闻记者在今年6月也从亿纬锂能方面获悉，该公司将在2026年实现生产工艺突破，推出能量密度达到350Wh/kg和800Wh/L的全固态电池1.0；在2028年推出1000Wh/L以上的高比能全固态电池2.0产品。亿纬锂能副总裁、电池系统研究院院长江吉兵彼时对澎湃新闻记者表示，公司将在今年完成固态电池中试产线的建设，“实际上产线已接近量产。”据其透露，围绕固态电池产品，已有较多客户和亿纬锂能接触。

　　亿纬锂能董事长刘金成博士最新表示，亿纬锂能在面对多种电池技术路线时保持理性判断，充分验证技术可行性后推进产业规模化落地。公司将通过“龙泉”系列电池进行多路线开发，系统性推进技术迭代。其同时提到，为实现2025年固态电池达成能量密度400Wh/kg、1000Wh/L的关键指标，公司将在资金、设备和研发资源上全力投入，加速推进全固态电池的产业化进程。

　　就在亿纬锂能“龙泉二号”全固态电池宣布下线的前一天，孚能科技9月1日宣布已完成第一代硫化物全固态电池的送样，并完成第二代硫化物全固态电池技术开发。第二代电池采用富锂锰基/高镍三元正极与锂金属负极，能量密度提升至500Wh/kg5。

　　孚能科技计划的时间表是：2025年推出并交付第一代硫化物全固态电池，能量密度达400Wh/kg；2026年推出第二代产品，能量密度提升至500Wh/kg；2027年推出第三代产品，实现能量密度向500Wh/kg以上水平跃迁。

　　该公司同时透露，已推出第一代人形机器人固态电池，采用高能量密度、高安全设计，将于年内送样头部机器人企业。

　　值得一提的是，尽管作为全球锂电池龙头，宁德时代(300750.SZ/03750.HK)在全固态电池方面的进展披露相对低调。

　　宁德时代董事长曾毓群在去年9月的2024世界动力电池大会期间表示，如果用数字1到9表示固态电池的技术和制造成熟度，1是刚开始涉及这一领域，9是技术成熟，可以投入大规模生产。“当前行业最高水平只到了4左右，只是做出了一些器件样品，进行一些实验验证。这些器件的使用，有很多边界条件，如要在6000个大气压下，才实现较高的低温性能等。这意味着这些器件还无法投入市场应用。”

　　曾毓群当时提到，研发全固态电池的关键，在于对材料和化学体系的研究，其中最难的就是“固-固界面”问题。其同时称，宁德时代彼时的研究进展也处在4左右，“但是对比全世界的情况，我们的研究应该算是‘领先一大步’，或者英文叫作Second to none。”截至目前，宁德时代在固态电池领域已有10余年研发积累，目前已组建业内领先的研发团队，加大固态电池领域的投入。

　　在最近的2025年半年度业绩说明会上，宁德时代相关负责人提到，目前市场上很多在研发的固态电池产品其实是半固态电池，宁德时代在固态电池研发方面目前处于行业领先，已经有很好的进展。

　　不过，该负责人同时表示，固态电池的商业化很复杂，要考虑到成本和供应链成熟度等因素。其中，供应链成熟需要3年以上周期。宁德时代预计2027年小规模量产固态电池，2030年前后有望更大的规模化生产。

　　宁德时代方面最新强调，目前固态电池行业的科学问题已经基本解决，还有一些工程问题，离包括供应链在内的商业化还有一段距离。


　　市场热情高涨，“卖铲人”成最大赢家
　　固态电池领域近期密集披露的技术突破与产业化进程也正在加速驱动市场热情。

　　数据显示，截至9月5日，固态电池指数(8841671.WI)近一个月累计上涨17.76%，近一周涨幅达%。板块内个股更是掀起涨停潮，先导智能(300450.SZ)、恩捷股份(002812.SZ)、国轩高科(002074.SZ)、厦钨新能(688778.SH)、亿纬锂能等均实现涨停或大幅上涨。

　　9月5日晚间，亿纬锂能发布公告，公司股票交易价格于2025年9月3日至2025年9月5日连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过30%，根据《深圳证券交易所交易规则》的有关规定，属于股票交易异常波动的情况。

　　天宏锂电(873152.BJ)也于9月5日晚间公告，公司股票最近2个有成交的交易日以内收盘价涨幅偏离值累计达到64.65%，根据《北京证券交易所交易规则(试行)》的有关规定，属于股票交易异常波动情形。

　　值得一提的是，固态电池量产之前，设备先行，先导智能在近5个交易日中以51.51%的涨幅位居板块榜首，堪称本轮行情的最大赢家。而在过去的6个交易日内，先导智能已录得两个涨停。

　　根据该公司近期披露的业绩报告，今年上半年先导智能实现营收66.10亿元，和上年同期相比(同比)增加14.92%；归属于上市公司股东的净利润为7.40亿元，同比增加61.19%；经营性现金流23.53亿元，同比增加231.33%。

　　先导智能最新回应投资者称，在固态电池领域，公司作为拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案服务商，已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节，整线产品可柔性适配多种电解质材料体系(聚合物、氧化物、硫化物等)，实现了从全固态电极制备(涵盖混料及干法、湿法极片复合设备)、全固态电解质膜制备及转印复合设备，到裸电芯组装(包括新一代固态叠片机、胶框印刷设备)、致密化设备(等静压设备和其他致密化设备)及高压化成分容等全固态电池制造关键设备的覆盖，并在核心环节取得多项技术突破。

　　先导智能称，截至目前，公司已与多家国内外行业领军企业达成设备合作，不仅向欧美日韩等国家和地区及国内的头部电池客户、知名车企和新兴电池客户交付了各工段的固态电池核心设备，更成功输出量产级固态电池整线方案，相关产品得到客户的高度认可并已陆续获得重复订单且后续有望持续放量。

　　实际上，在2024年6月，先导智能已宣布推出全固态整线解决方案。在今年1月接受澎湃新闻记者采访时，先导智能董事长王燕清即提到，无论固态电池产业化拐点何时会迎来，“所有的研发、设备制造等肯定是走在前面的。”

　　市场热情高涨的同时，相关券商也在积极看多固态电池板块。中金公司在最新的报告中称，在政策、需求、技术三重驱动下，固态电池产业化节奏明确，市场空间广阔。

　　报告测算，2030年全球固态电池出货量将达到808GWh，其中2030年半固态电池需求量有望超650GWh；预计全固态电池有望于2027年实现技术定型和小规模量产，2030年实现商业化量产，2030年全固态电池需求量有望超150GWh，其中动力、EVTOL、消费电子分别对应全固态装机需求为93GWh、40GWh、23GWh，渗透率分别为3%、40%、15%。

□ 贺梨萍　 澎湃新闻

光伏产业链价格呈现回暖迹象 融资客大手笔加仓7只光伏设备股

7月初以来，受“反内卷”强预期、“不低于成本价销售”自律公约、部分减产动作等因素影响，光伏细分环节如硅料、硅片价格已大幅上涨，电池片、组件价格亦有所恢复。

据证券时报·数据宝统计，根据目前披露的半年报业绩数据，按照半年报、业绩快报、预告净利润下限（无下限则取公告数值）计算，2025年上半年净利润为正值且同比增长的光伏设备股仅占少数，如锦浪科技、横店东磁、清源股份、捷佳伟创、帝尔激光等。

资金面上，截至8月22日，8月以来融资净买入超1亿元的光伏设备股有7只，分别是捷佳伟创、阳光电源、联泓新科、横店东磁、高测股份、微导纳米、聚和材料。

2027年微短剧市场规模有望破千亿元 概念股今日发力

【2027年微短剧市场规模有望破千亿元 概念股今日发力】8月18日，短剧概念股集体发力，收盘时华智数媒、华策影视、慈文传媒、吉视传媒、欢瑞世纪涨停。证券时报·数据宝统计，截至目前，6只短剧概念股年内涨幅超50%，分别是吉视传媒、幸福蓝海、浙文互联、欢瑞世纪、完美世界、新炬网络。

机构关注度方面，共有14只短剧概念股获得5家以上机构“积极型”（含买入、增持、强烈推荐等）评级。机构评级家数最多的是芒果超媒，达到23家。其次是万达电影、完美世界、姚记科技等。

2024年中国微短剧产业研究报告显示，2024年中国微短剧以505亿元市场规模超越电影票房，成为网络视听收入的重要增长点，在应用开发下载、产品题材选择以及细分市场覆盖等方面涨势强劲。有行业报告预计，2025年微短剧的市场规模将超过680亿元，2027年将突破1000亿元 。

下周25股解禁，总市值超795亿元

据数据宝统计，下周将有25股面临解禁（已发布解除或流通公告），按照最新收盘价计算，合计解禁市值795.29亿元。

联影医疗下周将有2.31亿股上市流通，主要为首发原股东限售股份，解禁市值达295.41亿元。

格科微的解禁规模次之，下周将有10.5亿股上市流通，主要为首发原股东限售股份，解禁市值达163.91亿元。

相比之下，兰剑智能、五新隧装、高新发展、泰和新材等10股的解禁压力较小，解禁市值均不足亿元。

从解禁比例来看，华兰疫苗的解禁比例居首，达76.37%；中触媒、格科微、路维光电、汇成股份等解禁比例也居前。

明星私募和它背后的“配额”大战

　　演绎成了搭售游戏
　　股市的热度还没完全恢复，但一些明星私募产品的销售已经激发了投资者的抢购“神经”。

　　来自业界的信息，一家知名外资私募产品日前在渠道销售时引发“哄抢”。

　　在一些销售渠道中，这些产品被优先安排给了“核心客户”(即通常所谓的超高净值客户和VIP客户)。

　　而在另一些渠道则提出了“配售”的概念。所谓“配售”，指的投资者必须必须先在该机构持有相当金额的理财产品存量资产，才能获得一定额度的配售。

　　还有的渠道干脆提出了“增量资金”概念，即投资者必须新入资金达到一定规模，比如600万~1000万，才能够分到一定的配售比例。

　　总之，上述明星产品几乎在渠道之间以“唐僧肉”的状态，搭配着各种销售渠道最希望实现的投资目标。

　　这是怎样的一类产品?
　　以一定的“搭售”条件去认购这类产品合算么？

　　历史上，这类销售策略推出的产品结局又是如何？

　　策略 “特立独行”
　　来自业界的消息，此次引发渠道“饥饿感”的产品来自桥水基金(中国)的一类产品。

　　桥水是海外知名的对冲机构，其创始人瑞·达利欧日前刚刚宣布彻底退出公司的股份。

　　这家机构以创造了“全天候策略”闻名市场，但同时也很早就深耕中国市场。达利欧在1984年实现了第一次访华，2016年成立了全资控股的桥水中国。

　　这家外资大鳄在华运作的产品，多年来以相对稳健的绩优业绩，独创的策略——外界对其收益来源始终无法穿透——但确实近年来表现突出。

　　良好的业绩稳定性+神秘感，引发了渠道的热烈“抢筹”。

　　客户标准“严苛”
　　据说，此次引发渠道“乱奔”的产品是中国团队管理的一款产品，且相关认购条件已经“严苛”到了一定程度。

　　在一家知名私人银行内部向理财经理团队发布了一份关于桥水基金代销的通知。申购资格和额度分配，都被设置了“非常高”的要求(如下图)。

　　

　　翻译一下，渠道希望通过桥水的销售，带动渠道存量资产增加5个亿以上。且这5个亿必须是认购日的前五天内的资产相比7月1日的增量。

　　潜台词是，谁也别动“小心思”了，老老实实多存点钱进来配售吧。

　　“一箭三雕”但如此严苛的标准，并不意味着渠道只是想新增规模，来自业界资深人士的分析，这背后可能还有进一步筛选“优客”(优质客户)的考量。

　　要知道，这轮筛选首先把认购群体限制在了——在既定基准客户名单中、且在申购前实现真实资产增长的客户中，这本身就是一种初筛。

　　同时，这批客户要有资金动员潜力，能调入资金。这又筛选了一批客户。

　　这几步筛选后，最终渠道的目标是将这类稀缺的对冲基金产品，优先配置给常年保持大额资产、稳定留存、且有余力的核心客户。

　　换言之，桥水的申购即使对于高净值客户，早已不是“我有钱就能买”，而是“你对我们有多重要”，这种带有明显筛选倾向的销售机制。

　　各有所爱
　　另外，通过和业内主流的各大销售渠道接触，我们还了解更多的幕后信息。

　　首先，由于桥水基金的中国内地产品，自2018年末运行至今，始终处于斩获绝对收益的水平线上，部分时段更超过权益类基金表现，从销售端角度产生“好卖”的效应。

　　其次，除了上述的增量诉求的渠道外，一些券商直接把额度留给了“超高净值客户”，在一家头部券商的渠道，部分超高净值客户可直接获配2000万申购额度。核心客户未认购完的剩余额度可开放给其余普通的高净值客户。

　　此外，一家股份行的私人银行渠道对资金量的“分层”有所要求，比如从600万、1000万、5000万以上的不同体量客户，有着不同的申购额度“保障”。

　　这种方式更像是高端餐厅的排队系统：大客户定了豪华包间，理所当然先入座；小客户就得排在后面等空位，有时甚至无缘入场。

　　历史上的搭售
　　我们亦从总部位于华南的一家私人银行获悉：该渠道销售桥水产品，采取了“搭售”策略。

　　据悉，该银行的客户如果想获配桥水基金额度，必须先购买银行货架上其他产品(至少600万)，才能获配最多200万元的桥水基金额度。

　　近几年，此种销售模式并不普遍，但在过往的指数型牛市环境里也曾存在，比如2020年前后一家多明星私募平台上的一位基金经理产品备受追捧，于是部分渠道就推出：想获配产品的额度，就同时要购买其他产品，诸多高净值客户趋之若鹜，生怕错过明星产品。

　　但之后，上述那只搭售的私募产品业绩并不好，有人将其归纳为风格轮转，有人将其归纳为规模效应(规模太大引发业绩崩裂)，但它确实提示了一种可能：
　　热门产品的长期投资结果是有不确定性的。

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8月5日涨停股：18股封单资金超1亿元

8月5日，A股市场收盘共70股涨停，剔除17只ST板块个股后，53股涨停；19股封板未遂，整体封板率为78.65%。据证券时报·数据宝统计，从收盘涨停板封单量来看，中恒集团封单量最高，有51.33万手。以封单金额计算，18股封单资金超1亿元，倍加洁、福日电子、长城军工封单资金居前，分别为6.24亿元、1.99亿元、1.97亿元。

7月10个行业获机构扎堆评级 11股获重点关注

据数据宝统计，7月，60家机构合计进行1482次“买入型”（包括买入、增持、推荐、强烈推荐、强烈买入）评级，合计覆盖720股。从行业分布来看，720股广泛分布于31个行业，其中电子、医药生物、机械设备等10个行业股票数量均有20只及以上。

从具体个股来看，720股中，有64股7月获机构给予5次及以上“买入型”评级，11股获“买入型”评级不低于10次，东鹏饮料、药明康德、科沃斯获机构评级次数居前。

多家险资现身新发ETF前十大持有人

　　近期披露上市交易公告书的ETF里，多只基金的前十大持有人名单中出现了险资机构的身影。近年来，险资布局权益类产品的投资范围与投资规模均有扩容，以ETF产品为例，险资投资ETF产品类型正在从宽基ETF逐步拓展至大消费、人工智能、红利、自由现金流等主题ETF领域。

　　日前，汇添富基金披露了旗下产品汇添富国证港股通消费主题ETF的上市交易公告书。公告书显示，截至7月14日，汇添富国证港股通消费主题ETF的第二大持有人为“中华联合财产保险股份有限公司-传统保险产品”，持有份额达6000.13万份。


　　国证指数官网显示，国证港股通消费指数的前十大重仓股包含泡泡玛特、老铺黄金等热门消费股。其中，泡泡玛特为指数的第一大权重股，权重为8.53%。老铺黄金为该指数的第五大权重股，权重为4.59%。

　　除大消费板块外，还有人工智能、红利、自由现金流等多个主题赛道也受到险资机构的关注。

　　富国基金此前披露的富国上证科创板人工智能ETF的上市交易公告书显示，该基金的前十大持有人中，共出现三家险资机构。其中，“众安在线财产保险股份有限公司-自有资金”为第二大持有人，持有份额为3500万份；“中韩人寿保险有限公司-传统险”为第四大持有人，持有份额为3000万份；“长城人寿保险股份有限公司-自有资金”为第六大持有人，持有份额为1000万份。

　　在红利赛道，长城基金旗下长城中证红利低波动100ETF的上市交易公告书也显示，该基金的第二大持有人为“中国人寿再保险有限责任公司”，持有份额超1000万份。

　　在自由现金流赛道，华宝基金旗下华宝沪深300自由现金流ETF的上市交易公告书则显示，“建信人寿保险股份有限公司-传统保险产品”为该基金的第五大持有人，持有份额为800.16万份。

　　此外，还有险资机构出现在了中证A500等宽基ETF的前十大持有人行列。例如，国联安中证A500增强策略ETF的上市公告书显示，该基金的第一大持有人为“中国太平洋人寿保险股份有限公司-分红-个人分红”，持有份额为2000万份，第二大持有人为“东海航运保险股份有限公司-自有资金”，持有份额为500万份。

　　实际上，在传统宽基领域，此前险资机构已有“较大手笔”的布局。

　　以头部机构为例，据Wind统计，中国人寿保险股份有限公司的最新基金持仓中，易方达上证科创板50ETF、华夏上证科创板50ETF、华安创业板50ETF、易方达沪深300ETF等7只ETF的持仓金额均超过20亿元。中国平安人寿保险股份有限公司的最新基金持仓中，易方达沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、华夏沪深300ETF的持仓金额也超过20亿元。

　　近年来，在政策支持下，险资机构在权益资产领域的布局品类和布局规模稳步上升。与此同时，随着ETF产品的不断丰富，险资投资ETF的类型也日趋多元化。

　　今年4月，国家金融监管总局发布了《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，在简化档位标准的同时，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调，进一步拓宽权益投资空间，加大对资本市场和实体经济的支持力度。

　　在业内人士看来，险资增配权益资产，有望释放万亿级长期资金，提升市场机构占比与稳定性，强化价值投资与指数化趋势，降低市场波动，助力优质企业融资，推动资本市场高质量扩容与实体经济升级。

经济参考报

电影产业迎来利好 4只影视院线股业绩预喜

【电影产业迎来利好 4只影视院线股业绩预喜】7月23日，“看电影，爱生活——2025北京仲夏电影嘉年华”系列活动启动，今年暑期至国庆期间，北京将发放1000万元观影补贴。此次补贴将通过电影票根联动全市多个商圈，进一步推动文商旅体融合发展。

除北京外，近期多地启动电影券发放计划，其中浙江省将发放总额超过3680万元的电影消费券，创该省近年来电影消费券发放金额新高。河南将发放观影惠民补贴3000万元，涵盖暑期、国庆、春节等重要档期。其他还有广西、湖北等地推出观影优惠活动。

今年暑期档票房表现良好。据猫眼专业版数据，截至7月23日21时35分，2025年暑期档（6月—8月）总票房（含预售）达到43.63亿元，《侏罗纪世界：重生》《名侦探柯南：独眼的残像》《酱园弄·悬案》暂列档期票房前三名。

平安证券研报认为，行业供给端逐渐恢复，影片数量呈较好的增长趋势，经过不断的修复与调整，头部公司业绩逐渐修复。政策端的持续加持及国家对文娱消费的鼓励，将助力影视院线行业景气向上。

据证券时报·数据宝统计，A股中属于影视院线板块的个股共有19只，其中10股公布了上半年业绩预告，4股业绩预喜，万达电影、横店影视预计归母净利润同比增长，金逸影视、中视传媒预计扭亏为盈。

从机构关注度来看，9只影视院线股获得3家以上机构评级，光线传媒、万达电影、上海电影机构评级家数居前，分别有20家、19家、14家机构评级。

新易盛成为近一周调研机构数量最多的股票

新易盛成为近一周调研机构数量最多的股票。新易盛近一周合计有183家机构调研，其中包括64家基金公司、13家证券公司、17家阳光私募、14家保险机构等。

新易盛业绩及股价双双大涨离不开英伟达的“催化”。近期，黄仁勋宣布“H20”芯片销售“解禁”在即，引发资本市场对一众AI产业链投以高度关注；同时，公司依托英伟达等大厂的光模块业务表现突出，并带动股价频创历史新高。以最新价相比发行价，新易盛累计涨超100倍（后复权）。

近期A股持续上涨，上证指数周五收盘再创年内新高。机构调研股大涨，近一周平均涨幅超2%，新易盛、博汇股份、之江生物、中际旭创、鹏鼎控股等均涨超20%。

重卡行业加速回暖 4只重卡概念股业绩预增

在经历行业低谷期之后，2025年中国重卡市场呈现出明显的复苏迹象。第一商用车网数据显示，今年1—6月中国重卡市场累计销量约为53.92万辆，同比增长约7%。今年6月份重卡的批量销售数为9.2万辆，实际上牌数为6.4万辆，分别同比增长29%和36%，实现4月份以来的逐月“三连涨”。业内普遍认为，重卡销量的持续增长，其核心驱动力在于“以旧换新”政策效果加速显现。

据数据宝统计，A股市场涉及重卡业务的公司有15家。今年以来，汇川技术、中集车辆、中国重汽、潍柴动力、福田汽车等获机构调研均在10次以上。

截至目前，仅有6只重卡概念股公布了2025年半年度业绩预告。按照预告净利润下限计算，蓝海华腾、福田汽车、特锐德、万里扬净利润预计同比实现增长，预计增速均超过45%。

股票私募“重仓出击”释放看多A股信号

近期，股票私募正以“重仓出击”的行动表达对A股后市的看好。私募排排网7月11日公布的最新数据显示，截至7月4日（因信披合规等原因，私募基金净值及仓位测算数据相对滞后），股票私募仓位指数已达77.36%，逼近年内高点。其中，百亿元级股票私募加仓动作更为迅猛，仓位指数大幅飙升至83.26%，创下近93周以来的新高。这一现象反映出私募机构对A股市场的乐观预期。深圳市融智私募证券投资基金管理有限公司FOF基金经理李春瑜表示：“近期股票私募特别是百亿元级私募大幅加仓主要基于三方面因素：政策环境的持续改善、市场估值处于历史低位、新兴产业的快速发展。近期，资本市场利好政策频出，有效提振了市场信心。同时，当前A股市场整体估值水平处于历史中枢以下，部分优质标的已呈现明显的价值‘洼地’特征。此外，以人工智能、新消费为代表的新兴产业正处于高速成长期，相关领域龙头企业的经营质量持续优化，自然成为机构资金重点配置的方向。”