下半年AI应用端机会，可能显著大于上游硬件

【刘煜辉：全球资产高波动远没结束 下半年AI应用端机会可能显著大于上游硬件】

日前，知名经济学家刘煜辉在宁波银行年中投策会上表示，7月，全球资产经历了一轮陡峭的高波动。这轮波动受地缘、货币金融周期和AI自身的产业周期三个因素影响。在他的框架里，短期的重心在货币金融周期，只要10年期美债利率还处于4.7%降不下来，波动就远没有结束。产业维度上，他判断美国AI正进入三道坎的中考：生产者剩余与消费者剩余的极致失衡，AI生产力与传统生产关系的颠覆性冲突，以及来自中国超级工程优化能力的“推倒壁垒”。

刘煜辉表示，算力和Token正在快速基础设施化，而“AI产业中间挖到金子的人，一定是在白菜价的算力之上创造出杀手级应用的那批人”。对于AI科创股票的剧烈起落，刘煜辉给了一个值得细读的观察框架：股价的变化，实际上是两条曲线的叠加——一条是S型的、平缓上推的产业成熟曲线，一条是钟型的、暴涨后快速回落的人心曲线。谈到下半年，刘煜辉判断很直接，AI应用端的机会可能显著大于上游硬件；肉眼可见低估的，是正在转向AI的中国互联网大厂、恒生科技类资产。

美计划本周末发动“猛烈轰炸” 伊朗：全面反击方案已就绪

美国国务院8月1日向中东地区美国公民发出广泛安全警告，建议其考虑撤离或做好迅速撤离准备。据美方消息，美以正计划对伊朗能源设施发动“迄今最猛烈的轰炸”，行动或持续整个周末。不过，美总统特朗普尚未下达最终行动命令。伊朗外交部则在同日发表声明，强调决心继续抵抗。

美伊停火备忘录已名存实亡。最终“扳机”尚未扣下，但局势升级的阴影再次笼罩中东地区。

美政府发布多份警告

建议中东地区公民撤离

当地时间8月1日，美国国务院向身处中东地区的美国公民发出广泛安全警告，建议他们“考虑离开当地，或做好在局势升级时迅速撤离的准备”。

美国国务院提醒，相关人员应保持谨慎并提高警惕，做好应对航班取消、临时关闭领空以及其他旅行中断的准备。公告还强调，计划前往中东地区的美国公民应认真重新考虑自己的出行计划。

同日，美国驻埃及、沙特阿拉伯、科威特、约旦、巴林、卡塔尔、阿联酋、伊拉克、阿曼、以色列等国大使馆分别发布安全警告，要求美国公民提高警惕，密切关注当地安全形势。

美以被曝计划本周末打击伊朗能源设施

据美国方面此前消息，美国和以色列正计划对伊朗的能源基础设施目标发动“迄今最猛烈的轰炸”，行动可能持续整个周末，打击目标涵盖发电厂、炼油厂等伊朗能源基础设施。其中，切断伊朗首都德黑兰电力供应的打击方案也在讨论范围。

另据知情人士透露，美军司令部司令库珀草拟了一份对伊作战升级方案，核心内容是实施10至14天的高强度轰炸，以大幅削弱伊朗的导弹打击能力，打破对峙僵局。

不过，美国总统特朗普尚未最终下达行动命令。

美军向中东增派重型运输直升机

美国司令部8月1日表示，一架美国CH-47“支奴干”重型运输直升机已部署至中东地区准备降落。该机型可在复杂作战环境中执行人员、装备及物资运输任务。

以官员称国防机构高度警惕

当地时间8月1日，一名以色列官员透露，以方评估认为，特朗普目前比以往任何时候都更接近批准对伊朗发动重大军事袭击，但相关计划尚未最终确定。

根据该官员披露的预案细节，美方考虑对伊朗特定能源设施进行精准且受限的打击，且倾向于不让以色列参与第一阶段袭击。但以色列方面认为，美军一旦发动重大袭击，很可能直接引发伊朗对以色列的军事报复，以方届时或将被迫卷入冲突。目前，以色列国防机构保持高度警惕。

伊朗强硬回应：将继续抵抗直至消除敌人威胁

伊朗外交部8月1日发表声明称，伊朗决心继续走抵抗与坚守之路，直至彻底消除敌人的恶行。声明表示，美国持续违反6月18日美伊谅解备忘录的相关条款，对伊朗港口和商船实施海上封锁，并不断发动野蛮袭击、加大经济施压。作为回应，伊朗武装部队的防御性打击仍在全力持续进行。

伊朗外长阿拉格齐1日在与巴基斯坦和土耳其方面通话时警告美军，不要采取任何冒险行动，并强调伊朗将对任何侵犯行为作出坚决回应。

另据伊朗方面1日凌晨消息，一名伊朗高级安全官员透露，伊方已经制定了一套全面的反击方案，反击目标包括以色列的关键基础设施和中东地区的美国能源设施，随时可以启动这项方案。

专家解读：若美以发动大规模轰炸 伊朗将如何应对？

中国现代国际关系研究院中东研究所副所长秦天认为，如果美国真的将威胁付诸实施，伊朗仍会做出有力反击。首先，伊朗会继续增强对美军在中东基地及美国盟友的打击力度；若以色列参战，伊朗也会将其纳入报复目标。其次，伊朗或将进一步调动代理人或抵抗阵线成员，对美以进行牵制和骚扰，这一点已经在胡塞武装和伊拉克什叶派民兵的行动中有所体现。此外，伊朗还可能对美国国内基础设施发起网络攻击——近期美国某州自来水系统遭网络攻击，有分析称可能是伊朗所为。总体来看，伊朗的反击将是多层面、全方位的。

美方持续对伊朗施压，伊朗则以强硬姿态回应，双方军事对峙持续升级。停火备忘录名存实亡，地区局势再次面临失控风险。



文章来源：央视新闻客户端

】AI主线投资战略重心或向应用方向倾斜

【国联民生计算机】AI主线投资战略重心或向应用方向倾斜

【加大加速AI应用发展】是解决当前AI资本开支是否能够获得足够正向产业资金回流的关键，将成为全产业重心

【开源模型能力跃迁全球顶级极大促进AI应用发展】：我们首推的【智谱】、【Mi­n­i­M­ax】、Ki­mi等开源模型能力逼近全球顶级闭源模型，实现 全球AI能力平权与成本大幅降低，极大促进AI应用发展。

Ki­mi K3 Li­c­e­n­se模式激活开源模型商业空间，实现【开源模型+云/算力租赁】商业正循环，To­k­en工厂将星火燎原。

K3采用自定义Li­c­e­n­se，年收入超2000万美元的推理服务商须签署商业协议，云/算力服务商分成比例或达30%。预计算力租赁厂商Q3加速普及To­k­en分成模式。

【To­k­en工厂】重点关注：软通动力、宏景科技、集智股份（ARM To­k­en工厂）、协创数据、行云科技、智微智能等。

字节豆包、腾讯Wo­r­k­B­u­d­dy、阿里千问迅速积累流量与用户习惯，AI应用商业化大幕即将开启，AI应用最大空间三个方向：【效率】、【交易】、【AI­GC】

1️⃣【效率】：金山办公、金蝶国际、星环科技、合合信息、福昕软件、泛微网络、深信服、卓易信息、能科科技、博思软件、福昕软件、彩讯股份等。

2️⃣【交易】：同花顺、新大陆、新国都、多点数智、石基信息、税友股份、恒生电子、美年健康、金桥信息等。

3️⃣【AI­GC】：昆仑万维、万兴科技、快手、美图等；

风险提示：AI商业化推进节奏存在不确定性；行业竞争加剧$金山办公(SH688111)$ $同花顺(SZ300033)$ $昆仑万维(SZ300418)$

8月，老登们该上场了

8月，老登们该上场了。

老登和小登的区别是什么呢？

1，老登是讲价值的。乱整的不会炒。

2，老登是讲常识的。知道涨多了会跌。

3，老登是当过小登的。每一个老登都是穿越多轮牛熊活下来的小登。经的住致命诱惑。

老登的学习速度和冒险精神比小登要差。

但是研究资源，投资经验要丰富的多。

所以老登一般是后发制人。

7月这把洗掉了一些爱冲动的小登。

中国的Ai中军们陆续登场，中国Ai产业从战略防御转向战略相持。国内外Ai公司此消彼长。估值再平衡。说白了，中国的Ai龙头公司估值提升，而七仙女下降。

同时，A股各赛道失衡比较严重。50%资金去了Ai。其中很大部分是在乱炒。而医药消费被虹吸之后呈现极高的长期投资价值。也需要再平衡。

这就奠定了8月反攻的基础。

1，Ai从老破小乱炒，转向Ai中军价值提升。

2，医药消费价值回归。

因此我们会看到百花齐放。
（陈营长）

为什么资金转向 AI 中下游？AI 中下游买什么品种？

【浙商 AI 战队冯翠婷】为什么资金转向 AI 中下游？AI 中下游买什么品种？

⭐当前 AI 上游四大看空逻辑:
1️⃣资本开支逻辑反转，市场不再为巨头"长期战略"买单，转而紧盯投入回报，要求云收入、订单等实际改善；
2️⃣债务风险凸显，科技巨头扩产依赖发债，但信用市场趋冷，亚马逊新债认购倍数腰斩，长端科技债承压；
3️⃣代币预算管理：降本趋势压制高端需求，企业转向低价模型，前沿高价模型溢价收缩；
4️⃣"卖铲人"逻辑松动，芯片、光模块等基建需求绑定巨头开支周期，难独善其身。

⭐我们认为 AI 仍具备长期价值，而是市场风格变化从"买宏大叙事"转向"买兑现证据"，加上 Token Budgeting 等叙事利好开源模型及云厂商，以及下游有 token 分发逻辑的 AI 应用类标的。

⭐我们重点提示：
1️⃣国产大模型智谱、MiniMax 等，不讲"竞争叙事",TAM蛋糕仍在做大，打破算力瓶颈是他们首要目标。
⭐后续催化:大模型版本迭代发布（智谱 GLM5.3预计8月，MiniMax M 系列预计9月）,MiniMax 入通等，开源模型授权费等机制落地，模型算力端的突破等

2️⃣云厂商阿里巴巴、腾讯、金山云等，以及其他提供云服务的公司：开源模型云部署，云厂商帮缺算力的模型公司做分销和部署，拿更低的折扣，享更高的毛利率，是利好云厂的叙事。

3️⃣下游 AI 应用有令牌消耗和分发逻辑的公司，尤其是7月31日周五交易日率先涨停的公司（量化指标）.重点提示昆仑万维（艾捷科芯➕人工智能➕短剧三重逻辑）、易点天下（Token分发等）、蓝色光标等。

4️⃣算力租赁赛道型机会，我们近期连续点评提示行云科技三签补充协议上修租金，下游大厂及模型厂商愿意为算力涨价兜底，重点提示行云科技、利通电子等具备交付能力的质优算力租赁服务商。

浙商 AI

美股：纳指狂飙680点大涨2.78%！三大指数集体收涨！存储芯片罕见大爆发 微软创18年来最大涨

美东时间周四，美股三大指数全线收涨，科技股领涨，纳指上涨约680点。



识图：纳斯达克

截至收盘，道指涨1.19%报52208.06点，标普500指数涨1.66%报7437.63点，纳指涨2.78%报25122.18点。

板块方面，大型科技股多数上涨，微软涨15.51%，创近18年以来最大单日涨幅；亚马逊涨近4%，特斯拉涨超3%，英伟达涨超2%；谷歌跌近1%，苹果跌超1%，脸书跌近8%。

光通信、存储板块集体大涨，铠侠ADR涨近32%，闪迪涨约26%，美光科技涨超18%，SK海力士涨超17%，Lumentum、西部数据涨超15%，AMD、Credo涨超13%，英特尔涨超11%。

银行股集体上涨，摩根大通涨超1%，高盛涨逾4%，花旗涨超4%，摩根士丹利涨逾3%，美国银行涨超1%，富国银行涨近2%。

航空股全线上涨，波音涨超3%，美国航空涨近4%，达美航空涨超2%，西南航空涨逾2%，美联航涨超3%。

芯片股表现强劲，费城半导体指数涨8.19%，拉姆研究涨逾17%，应用材料涨超14%，泰瑞达涨逾14%，台积电涨逾7%，博通涨超4%。

中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.05%。热门中概股方面，世纪互联涨超16%，好未来涨逾13%，万国数据涨超8%，阿特斯太阳能涨逾7%，小马智行涨超3%，金山云涨逾2%。跌幅方面，新东方跌超3%，亚朵跌逾3%，腾讯音乐跌超2%，华住集团跌逾2%。

宏观方面，根据美国劳工统计局数据，美国第二季度GDP仅增长1.5%。道琼斯调查的经济学家此前预计增长率为1.8%，而第一季度增幅为2.1%。个人消费支出（PCE）价格指数显示，经季节性调整后，当月PCE价格指数下降0.1%，使年通胀率降至3.7%，与预期一致。

此外，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨1.61%报4162.80美元/盎司，COMEX白银期货涨2.02%报59.27美元/盎司。

市场对供应风险的担忧减弱，推动油价下跌。美油主力合约收跌0.59%，报83.96美元/桶；布油主力合约跌0.99%，报87.22美元/桶。

中信建投：头部CPU公司财报亮眼 持续推荐AI产业链

中信建投研报指出，Intel26Q2财报发布，单季收入增速创15年以来新高，Hyperscaler和企业客户强劲需求推动数据中心与AI业务成为主要增长引擎，Intel预计将进一步提升资本开支以满足下游算力投资带来的CPU强需求。AMD大会上调中远期TAM，新品量产节奏加速，CPU景气度持续。SK集团与英伟达达成5000亿美元合作协议，围绕新一代AI内存解决方案研发与长协供货，提升上游扩产确定性。AI硬件链条景气度持续，最终体现在模型侧持续迭代与应用落地，继续看好GPU、CPU、存储、高速网络及算力租赁服务等环节。

　　全文如下

　　中信建投 | 头部CPU公司财报亮眼，持续推荐AI产业链

　　Intel26Q2财报发布，单季收入增速创15年以来新高，Hyperscaler和企业客户强劲需求推动数据中心与AI业务成为主要增长引擎，Intel预计将进一步提升资本开支以满足下游算力投资带来的CPU强需求。AMD大会上调中远期TAM，新品量产节奏加速，CPU景气度持续。SK集团与英伟达达成5000亿美元合作协议，围绕新一代AI内存解决方案研发与长协供货，提升上游扩产确定性。AI硬件链条景气度持续，最终体现在模型侧持续迭代与应用落地，继续看好GPU、CPU、存储、高速网络及算力租赁服务等环节。

　　Intel 2026Q2财报收入单季增速创15年新高，服务器CPU在Agentic AI时代具备强需求弹性。Intel于北京时间2026年7月24日公布2026年第二季度财报，单季营收161亿美元、同比增长25%，创2011年以来最快单季增速，显著高于一致预期约144亿美元；其中数据中心与AI业务收入63亿美元、同比增长59%，创该业务历史最快增速，客户端计算收入89亿美元、同比增长13%，经营利润率连续7个季度提升至39.5%，成为本季度Intel盈利能力最强的业务。由于Hyperscaler和企业客户强劲需求推动，Xeon6成为Intel历史上爬坡速度最快的产品之一，同时拿下了客户长协。截至目前，Intel已签订10份服务器CPU长期采购协议锁定价格与供货，。预计公司全年CPU服务器行业和公司自身出货都将实现强劲的两位数增长（不变），而且动能将延续至2028年（上季度是2027年）；服务器CPU每核心ASP会提升。客户寻求面向AI、网络和云工作负载的定制芯片，ASIC涉及服务业务收入同比增长近3倍，年化营收近20亿美元，潜在TAM超1000亿美元。

　　得益于数据中心CPU业务拉动，管理层预计Q3营收158-168亿美元，同比增长18%，环比增长1%，增速因晶圆产能、T-glass、内存供应受限影响相对平稳，预计Q4存在上行空间。Intel将2026年资本开支上调至200亿美元以上，设备投资同比增长40%，以提升产能满足下游算力投资带来的CPU强需求，且预计2027年资本开支将显著高于2026年水平，其中绝大多数将投入美国Fab。

　　AMD大会上调中远期市场TAM，新品下半年放量交付可期。AMD于2026年7月23日旧金山Advancing AI大会上调了远期市场空间测算，将2030年AI整体可服务TAM由1.2万亿美元提升至2万亿美元，其中AI加速器单独市场规模上调至1.4万亿美元，同时上调服务器 CPU长期复合增速至35%以上，AI Agent、物理AI爆发带动CPU与GPU配比重构，推理算力需求成为核心增量。量产节奏上，MI455X 三季度小批量出货、四季度大规模爬坡，Zen6 EPYC 同步四季度上量交付；大客户层面敲定Meta 6GW超大规模定制GPU订单，微软、OpenAI、Anthropic同步扩大AMD算力测试部署。

　　SK集团与英伟达签订超5000亿美元战略合作项目，共同研发新一代AI内存。7月25日SK集团与英伟达宣布计划建立一项超过5000亿美元的综合合作伙伴关系，以建立满足全球计算需求激增的人工智能基础设施。SK电信将建设2吉瓦的NVIDIA Vera Rubin DSX AI工厂，以满足全球计算需求。英伟达与SK海力士建立长期合作关系，共同保障并开发包括HBM在内的下一代AI内存解决方案，以满足从大型语言模型训练到Agentic AI和Physical AI等不断变化的基础设施需求。同日三星与博通再签超2000亿美元合作，覆盖HBM、2nm与先进封装，韩国总统办公室称SK集团、三星等韩国企业与全球科技巨头达成的一系列框架合计约9500亿美元。

　　对于英伟达而言，先进内存已从过去的普通配套件升级为平台级核心部件。通过与SK海力士制定长协，英伟达能够提前锁定关键内存资源，在HBM/DRAM行业供需紧张周期中获得供货优先权以及一定的价格折让，保障新一代平台的稳定交付、持续优化全栈性能。长协还让英伟达能够与SK多源协同，降低传统单一供应商带来的风险。对SK海力士来说，通过长协锁定了未来几年先进存储的需求，随着英伟达GPU出货增长，HBM4及后续世代将在2026年下半年逐步放量，对业绩形成实质支撑。SK海力士不仅获得了大额预付款与低波动、高可见度的现金流，还利用英伟达的技术赋能，加速了自身研发和先进工艺优化。长协还促进了SK海力士进行扩产，此前集团提出未来五年晶圆产能翻倍，并带动上游设备、材料及先进封装环节持续提价和景气。当AI算力建设进入GW级别，HBM成为AI工厂交付能力的核心部分，长协实现产能锁定、盈利持续性和客户绑定的双赢格局。

　　总结：Intel26Q2财报发布，单季收入增速创15年以来新高，Hyperscaler和企业客户强劲需求推动数据中心与AI业务成为主要增长引擎，Intel预计将进一步提升资本开支以满足下游算力投资带来的CPU强需求。AMD大会上调中远期TAM，新品量产节奏加速，CPU景气度持续。SK集团与英伟达达成5000亿美元合作协议，围绕新一代AI内存解决方案研发与长协供货，提升上游扩产确定性。AI硬件链条景气度持续，最终体现在模型侧持续迭代与应用落地，继续看好GPU、CPU、存储、高速网络及算力租赁服务等环节。

　　（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业 IT 支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧，美国不断对中国科技施压，对于海外收入占比较高公司可能形成影响。

长鑫科技正式落地：首日四大看点，科技板块迎来强修复新行情

今天（7月27日），年度最大重磅IPO——长鑫科技正式登陆科创板。作为A股首家真正的国产DRAM存储IDM龙头，长鑫上市不是简单一只新股上市，而是整个国产硬科技、半导体存储赛道的里程碑事件。
 
把上市核心看点、当前估值是否合理、未来走势机会、对存储板块与整体科技股的影响，做一次完整、客观、贴合盘面的深度梳理。
 
一、长鑫科技上市当日四大核心看点
 
1、市场最大不确定性彻底落地，利空完全消化
 
此前市场最大的担忧，就是长鑫科技超级大盘上市带来巨额资金抽血效应。
 
市场原本一致预期：
无论长鑫是高开低走、低开高走，都会分流场内资金，大盘大概率收弱、小幅调整。
 
但今天盘面明显强于预期：
大盘低开、震荡、逐步走强，最终稳住盘面、震荡修复。
 
这说明：上周五市场已经提前恐慌、提前杀跌、提前消化了抽血利空。今天正式上市，属于典型的利空出尽、靴子落地。
 
2、史上最强新股成交，资金博弈极其充分
 
长鑫科技首日成交超1400亿，换手率超66%，属于A股历史顶级换手。
 
早盘大幅震荡：
高开→快速下杀→探底企稳→逐步回升尾盘走强。
 
全天多空充分交换，高位获利盘、低位抄底盘、中签筹码全部完成一轮大换血。
短线浮动筹码大幅清洗，有利于后续稳定走势。
 
3、正式登顶A股市值第一，科技权重彻底重塑
 
长鑫上市后总市值突破3.2万亿，超越所有传统权重，成为A股市值第一的科技公司。
 
这是历史性变化：
A股过去是金融、能源、白酒压阵，今天开始，硬科技正式拥有第一权重话语权。
 
4、国产存储唯一龙头上市，补齐A股最大产业短板
 
过去A股存储板块全部是：模组、封测、设备、材料小票。
没有真正的DRAM制造核心资产。
 
长鑫落地后，A股第一次拥有：
国产唯一可大规模量产、对标三星、美光、SK海力士的存储制造龙头。
整个存储产业链从此有了真正的估值锚、行情锚、产业锚。
 
二、当前上市定位：合理还是偏高？
 
客观判断：当前定位属于中等偏高，不算泡沫透支，但短期情绪溢价明显。
 
此前我的预判：
合理中枢50元附近、市值3万亿上下；
40元以下属于明显低估、性价比很高。
 
今天收盘49元、市值3.28万亿，完全落在预期中枢区间。
 
1、合理的部分
存储行业目前景气周期没有坏，下半年、明年供需格局依然偏紧，AI服务器存储需求持续向上，公司业绩爆发确定性强。
国产替代逻辑硬、行业地位稀缺，理应享受龙头溢价。
 
2、偏高的部分（短期风险）
首日短线炒作情绪浓，大量短线资金进场博弈。
今天冲高进场的短线筹码，明天存在兑现压力，不排除明日低开震荡。
 
总结：
中长期定位合理、短期情绪略微偏高。
 
三、长鑫科技未来走势与机会（短、中、长）
 
1、短期走势（1–3天）
 
明天大概率低开消化获利盘。
新股天量换手之后，一般会进入1–3天的震荡整理期。
 

 
2、中期走势（1–3个月）
 
核心看存储周期是否延续。
 
目前我的判断：
存储行业景气逻辑没有破坏。
AI算力建设持续拉动服务器DRAM需求，海外大厂产能倾斜HBM，传统R供给收缩，行业涨价、高景气有望延续到下半年乃至明年。
 
只要周期不改，长鑫中期震荡向上趋势不会变。
 
3、长期机会（一年维度）
 
三大长期增长点明确：
1）国产存储替代空间巨大；
2）产能持续扩张，规模效应提升；
3）切入车规存储、HBM高端赛道，打开第二成长曲线。
 
长期具备持续走牛的产业基础。
 
四、长鑫落地后，对存储板块、科技股整体的重大影响
 
1、最大影响：市场最大利空解除，科技股整体迎来修复窗口
 
之前科技股持续调整，最大压制就是长鑫上市抽血预期。
 
现在靴子落地、风险释放完毕。

叠加：
科技股前期跌幅充分、调整彻底，很多优质科技股市值、估值回归合理区间。
 
大盘本身跌破年线后，本来就有回抽年线、构筑小双底反弹的技术需求。
 
长鑫落地，直接给科技反弹创造了环境。
 
2、存储板块从此告别“散乱炒作”，进入价值定价时代
 
过去存储板块：小票轮动、炒题材、炒消息，没有核心龙头锚定。
 
长鑫上市后：
整个存储上下游全部以长鑫为估值基准。
 
未来行情分化：
 
- 业绩扎实、绑定龙头、基本面靠谱的存储链标的持续受益；
- 纯题材、无业绩、无技术的小票逐步边缘化。
 
3、科技股内部结构性行情正式开启（接下来主线）
 
接下来市场风格非常清晰，两大方向：
 
第一：低位蓝筹中线机会（医药、有色等低位权重）
近期持续活跃、承接资金、稳住大盘底部，是当前市场主要做多方向。
 
第二：超跌优质科技反弹机会
重点两类科技股：
1）前期跌幅巨大、估值充分回归合理、基本面没有走坏的科技品种；
2）本轮调整中走势抗跌、资金提前布局、基本面扎实的硬核科技标的。
 

 
五、整体总结
 
1、长鑫科技上市落地，市场最大不确定性消除，科技股环境明显转暖；
2、首日定位中性偏高、合理不泡沫，短期震荡、中期向上；
3、存储周期逻辑未坏，长鑫中长期成长空间依然充足；
4、接下来A股不再是权重压制科技，而是科技结构性反弹+低位蓝筹轮动并行；
5、科技股经过充分调整，正式迎来修复窗口期。
 

付鹏：为什么Q2季度是个重要的临界点？

今年Q2是美股科技巨头的重要临界点，其自由现金流因庞大的AI资本开支面临转负。核心症结在于：巨头耗尽现金的同时，AI应用端迟迟未见大规模爆发。这导致市场逻辑从“乐观买未来”突变为担忧“烧钱无底洞”，严重动摇市场信心，引发科技股估值框架的重估。

　　今年的二季度，对于美股的这些互联网大厂，也就是这一轮人工智能资本支出掏钱的人，这些大厂的自由现金流在今年Q2季度是一个重要的转折点——大部分的这些自由现金流都会归零。为什么？

　　01 临界点已至—为什么Q2季度无法被忽略
　　这个事情，其实在整个Q2季度，我跟各家交流的时候，会把它当成一个重要的事件，因为这个背后牵扯到你得去理解自由现金流的重要性，尤其是在这一轮大规模CAPEX资本支出的时候，Free Cash Flow(自由现金流)它实际上是一个重要的时间节点，都指向了今年的Q2季度。

　　
　　所以，前两天谷歌的财务报表出来之后，你可以看到市场的反应(一定要记住一点，市场是提前反应的，它一定反映的是对的)。这种反应其实就是告诉你，当前市场的焦点发生了重大转变——大家一直在关注着自由现金流转负这件事情；第二，实际上是在关注财务报表中的利润里头，很大一块是来自于左手投右手带来的估值的增长。把这两块单独地拎出来，其实就反映了市场现在最担心的问题。

　　为什么对于交易美股的很多人，平时你好像在关注营收、利润、估值这些东西，但实际上你要想看穿整个本质，最看重的一点其实是Free Cash Flow(自由现金流)。

　　你作为一个股东、作为一个公司的投资人，自由现金流是非常关键的。这个说白了，它就是公司真正挣下来、存下来，能够自由支配的钱。对于股东来讲，这才是最重要的，因为这些钱才能真正意义上回馈股东，这些钱才能够去抵御风险。

　　这些钱在未来去发展的时候，我不需要向别人去借钱。其实你想想，这跟我们个人是一样的，你自己能够真正挣下来、存下来的，想自己花的时候就能花，万一生点大病小灾这些钱也能用，将来想去做点小生意的时候，不需要找亲戚朋友去借。所以说，这个钱是非常重要的。

　　而且在整个报表中间，自由现金流它相对真实，不容易被造假。另外像利润，它实际上是可调节的，你还得去拆分，把里边的利润看得非常细，这个才行。

　　对公司来讲，这家公司做生意每天有钱进、有钱出，在经营过程中会产生现金，减去比如说我维持生意，我正常需要花的钱。如果在早期，我需要买设备、建厂房、升级服务器；如果在后期，我需要付水电、人工等等这些维护成本，那么把这些扣掉，剩下的其实就是自由现金流。

　　用个人去说，它其实就是你每个月工资到账，扣掉吃喝拉撒、水电等必要开销，剩下的能够自由去花的钱，这个就是你的自由现金流。

　　02 自由现金流：个体与企业抵御风险的关键
　　我在很多年前的时候，用过一个数据叫做储蓄率和储蓄增速。尤其是储蓄率，实际上指的就是个体的自由现金流，也就是你扣掉吃喝拉撒，能够剩下用于储蓄的。

　　这些储蓄可以用于防御风险，回馈自己，比如吃点好的、发展未来等等。可支配的这笔钱放到个体里，就是叫你的储蓄率。

　　日本的这个数据是从90年到2011年左右，差不多21年的时间，它的居民储蓄率是零的，甚至掉到了负数。也就是说，你这个人扣掉吃喝拉撒、房租水电，你基本上没有任何可以自己去支配的钱、可以用于防御风险的钱、用于发展未来的钱。

　　这个就是个体自由现金流归零，这也是一件非常可怕的事情。其实你可以由此延展一下，你看看我们很多的年轻人，是不是搞不好扣掉水电、吃喝拉撒，还需要去借点花呗，自由现金流就是负的。

　　所以说，对于个体来讲，自由现金流这件事都是最重要的，因为它是真实地去衡量你现在家底还有多少、你到底能做哪些事情、能抵抗哪些风险的一个数字体现。

　　而对于投资人来讲，自由现金流就更重要了，因为它决定了公司有没有真正的选择权空间。你公司想分红、想回购股票、想还债、想抓住机会不借钱投资，这些东西都是要靠你的家底的。

　　所以说，在一轮大的新的周期开始的时候，哪家公司有强大的自由现金流，它的空间就非常多，它可以做很多的事情。

　　08年金融危机后，你看美国很多的公司，它一直到2015年、2016年，它的股价很快就能“V”回去。“V”回去的时候，它并不一定来自于公司的业绩增长、盈利增长，它其实是依托于这种强大的自由现金流，去不断地分红、回购股票，来稳定这个股价。

　　到了2016年以后，经济稳定下来了以后，它的自由现金流可以进一步地去累积，这时候就衍生出一个好生意。这个好生意是什么？最好的就是不需要大额地去投。我正常生意、正常运转，所需要花的钱实际上是很少的，这个时候我还垄断、还很能挣钱，那我自由现金流肯定是不断地累积增长。这种生意就是进退自如，是最好的。

　　所以一家企业如果有很强的定价权、客户又离不开它、竞争对手又很难抢走生意、它又不需要每天去砸钱维持这种竞争地位，它早期的CAPEX资本支出都已经摊销掉了，维持生意运转的成本又不高，大部分钱都能留下来，自由现金流就在不断地增长。

　　这个时候你可以想象，作为股东是多爽的。因为像08年金融危机之后，想防御的时候，我就可以回购股票，提高分红，把自由现金流产生的这些价值还给股东。

　　那当然，作为投资人来讲，我在新的机会到来的时候，比如2021年ChatGPT出现，我想进攻了，我就可以把自己的钱迅速地拿过来。因为你花自己的钱，是不需要去融资的、不需要去做路演、不需要做太多的解释，你自己拿钱去做投入、做研发，那你就很快。这个时候讲的就是速度，就算什么都没有的时候，我账上有大量的现金，我就是一个标准的现金奶牛。所以说，这种状态就是一个完整的护城河。

　　完整的护城河，你可以理解为能够累积自由现金流，它的背后一定形成了这种护城河。这种护城河不光是在挣钱端上的定价优势，还有成本上的定价优势，才能够累积这个Free Cash Flow，它比单纯的在竞争端上的技术优势、品牌优势，更难被打破。

　　03 烧钱模式与自由现金流：互联网巨头的进化路径
　　反过来的，比较差的生意，就是需要不断地往里砸钱，才能保住市场份额，不断地烧钱，烧钱，烧钱；而这个市场还是不断地竞争、不断地卷，一旦不烧钱了，竞争地位就下降了。

　　那么这种生意肯定不是好的，甚至很多的烧钱，只是保住了市场份额，自由现金流都转不了，这个都挣不着钱，那就麻烦了。

　　为什么我们讲“自由现金流转负”，它其实是一个重要的节点。作为一个投资人来讲，不可能在今年的6月、也就是二季度，你去忽略最重要的数据。因为整个CAPEX的支出持续了这个高峰，从23年开始，23年、24年、25年已经持续了三年了，你不可能去忽略这个数字。

　　所以说，你会观察到很多的人，还在按照前面三年的逻辑去观察市场，但是实际上，这个临界点已经到了。

　　当然了，现在花钱的主要是这些互联网的巨头。既然现在花钱的是他们，前面累计自由现金流的也是他们，那我们其实就简单地回忆一下，他们是如何构筑当年的自由现金流的：
　　互联网泡沫大概在00年前后破裂，大量烧钱的互联网公司都死掉了。能够活下来的，在00年到12年左右，用了十多年的时间，才真正地消化掉那轮巨大的资本支出，才真正地用规模、网络效应、数据、生态这些软性的实力，去构建了它的护城河。

　　于是在金融危机之后，才有了大量可以用于回购的自由现金流，才能不断地形成垄断、形成护城河，如果没有00年那场泡沫，它根本不会去控制成本。

　　什么叫“泡沫”？“泡沫”就是前面我讲的，它实际上是在讲故事。那什么叫做“泡沫破裂以后进入到成熟期”？它真正地把讲故事，变成了可以验证的经济模型——可以挣到钱、可以挣到自由现金流的模型，所以这个时候你的用户量、数据、生态，它的壁垒就会越来越高。

　　当网络效应扩大以后，你的边际成本就会开始急速下降。也就是说规模效应，你规模越大，边际成本越低。那么这个时候，你增量的收入中间成本就会低了，收益就会高了。那这个时候自由现金流自然会快速地累积。

　　所以这些互联网大厂的广告、云服务、应用商店等等，它天然就有一种自由现金流的转化能力，这个时候公司就变成了游刃有余了——我想回购我就回购，想投资我就投资；行业低谷的时候，我还可以通过并购去吃掉竞争对手；08年金融危机的时候，我还可以去大规模地用现金缓冲、回购等等。

　　所以说金融危机后，大概用了十多年的时间，去完成了整个“烧钱换增长，增长换现金，现金构筑护城河”的闭环。

　　而现在，我们说在过去的几年，到了2023年初，GPT-3.5出来、通用大模型开始跑，大家证明了基础设施可以投了，可以去搞新一代的人工智能基建了。

　　04 AI资本开支开启新的基础设施周期
　　所以这时候就进入到了一个基建的资本支出，到大规模基建的一个周期——数据中心、GPU，资本支出开始大规模的扩张。

　　你要投资，你看到一个新的事物未来有前景了，那肯定是要去花钱去投的；但是AI本质上，顶层是个基建层，它是个大量的基建。要想富先修路，你得先去投，先去修这个路。

　　政府修路可以靠自己的财政，可以靠发债。对于企业来讲，去投肯定是先消耗自己的自由现金流的存量。这个时候因为它是早期的基建阶段，所以你的资本开支很快。

　　这个时候你看市场的逻辑就很有意思。市场逻辑是资本支出谁投，未来就会有先机，占到领先性，形成新的护城河。所以大家在预期下，都疯狂地往里砸钱。

　　而资本市场在这个阶段它表现的是一种乐观的。什么叫乐观？谁花钱，谁未来会形成这种护城河，所以这个时候是一场军备竞赛，花钱的未来挣钱，这种预期在推动着资本市场上行。

　　这个阶段中就出现了一个现象，自由现金流是在消耗的，但是大家的市值估值都是扩张的。所以说，早期军备竞赛的第一个节点就是花钱，反映了大家对于未来挣钱的一种信心，对于整个AI“未来一定会有车跑”的信心，在支撑整个正向反馈叙事的过程，虽然这个阶段中，自由现金流实际上是被消耗掉的。

　　05 自由现金流转负对科技公司估值的影响
　　但是为什么说临界点？它的临界点就是一旦自由现金流转负，这个时候你就要取决于大家把钱花了，成果有没有。

　　现在的问题不光是自由现金流转负，它还有一个成果的问题。比如说，如果一个生意投了三年，挣钱已经可以挣了，自由现金流可以稳得住，大家也觉得未来能稳得住，甚至能挣更多。那这个心态是好的，因为它最终会由产业链最终端的应用产生。

　　我修完高速公路三年了，但是车陆陆续续在跑，越来越多的车跑，大家都觉得未来越来越多的车会跑，那这个时候很简单，信心还是好的；但是一旦自由现金流转负，大家突然间发现可能还得等一段时间才能有车跑，而且这一段时间是不确定的，这个时候整个心态会突然间发生变化。

　　前面这是一个赚钱的机器，作为投资人来讲，我几方面维度都是占优的，越投大家觉得未来越牛，估值还能给溢价；但是一旦自由现金流转负、整个心态发生变化之后，如果此时产生未来应用层可能需要很长时间，这个时候叙事就一下子变成烧钱的逻辑了，股东和投资人的心态会发生巨大的变化。

　　之前，大家是愿意相信你开股东大会去讲未来的长期规划；现在，可能就得重新去考虑了。你开会的时候说在投资未来，但现在存量已经被消耗完了，好像感觉AI的应用层没那么快，大家都不知道未来什么时间，那凭什么大家会相信在短期内这个事情会转正？

　　所以这种风险感知的敏感性就会急速地上升。一旦没了这种家底儿，就没了自由现金流安全垫，那么敏感股东的敏感性就会快速上升。

　　如果后面还要继续投，那就意味着公司要开始对外融资了，要么发股票，那对于股东来讲，权益就被稀释掉了；要么就借债，那所有的人都要背上债务，你开始对经济波动敏感了，外部投资人的心态也会形成一种敏感，它跟你拿自己的钱、烧Free Cash Flow，完全是两回事。

　　所以这个时候，你整个估值框架也会随之变化——前面是“成长加现金流贴现”，到后面变成“成长消耗现金流，但是有信心、有估值”，到现在可能就变成了“成长估值打问号”了。

　　自由现金流本来就是一个负的，那就更是个问号了。所有人就会转到什么时候能挣钱，还需要花多少钱，后面这个股东的权益会被大幅度稀释。这个时候就变成了一个恶性的情况。

　　所以说，不是说自由现金流转负了它一定怎么样。这里边实际上还有一个重要的节点，就是花了三年的钱以后，到底确定性有没有。有确定性，即便是自由现金流转负都没问题，有清晰的路径，对未来有清晰的预知。

　　其实今年Q2季度的大麻烦就在于两个同时，自由现金流转负的同时，大家迟迟看不到AI的应用层大规模爆发。有人说了，你看云服务的收入也在上升，但是你们算一个数字，云服务的收入上升和目前的资本支出的比，你会发现这个数字是急速地在走高的。

　　也就是说，我花越来越多的钱才能够挣来一块钱；虽然说我挣的钱从一块变两块了，但是我花的钱可能变得更多了，这就是一个无底洞的概念了，市场的信心正在被削弱。当这两者共振的时候，就已经不把它当成一个滚动性的投资了，开始把这个事儿看成一个对股东的消耗。

　　所以说你要明白这个关键的节点已经出现了，巨大的CAPEX消耗了自由现金流。它到最后到底是一个良性的长期投资，为了维持护城河领先性，还是说它会变成一个消耗的无底洞？

　　当然有人说了，这个玩意儿不就是对未来人工智能时代有没有信心的问题。

　　你要知道人的信心它是波动的，它不是洗脑了以后说你要相信什么什么。也就是说，在达到最终点的时候，中间的波动才是你需要在每个节点中去考量的。

　　所以最后跟大家说，为什么进入到Q2季度以后，我们对于Free Cash Flow，尤其是这些花钱的科技巨头，自由现金流一步步转负这件事情非常敏感背后的原因，希望这期分享能够对大家有所帮助。(付鹏的财经世界)

天风证券：长鑫科技上市后值多少钱

天风证券认为，当前长鑫发行估值是在产业战略地位、成长性与存储周期风险之间形成的平衡定价，具备合理性。若公司后续持续推进先进产品迭代、产能释放与客户拓展，资本市场对其长期价值的认识或仍有进一步深化空间。

对于长鑫科技上市后到底值多少钱，据业内人士测算，PB视角参考海外存储巨头PB约10倍，给予长鑫15-20倍PB，对应市值约2.08-2.77万亿元。PE视角参考美光PE约15倍，给予长鑫20-30倍PE，对应市值约2.9-4.35万亿元。

华西证券测算，预计长鑫2026-2028年公司营业收入分别为2776.90 /3917.94 /5726.94亿元，归母净利润为1244.05/1821.17/ 2906.02亿元，考虑到长鑫科技是A股第一家存储行业IDM公司，给予2026年40XPE，目标市值5万亿。

半导体产业链核心标的

半导体产业五大核心细分赛道分析：

一、半导体设备与量检测：产业扩产的“卖铲人”核心赛道

        作为半导体制造的底层支撑环节，设备与量检测是本轮国产替代进程中需求最刚性、订单确定性最强的赛道，覆盖芯片制造全流程的工艺与检测需求：

        ‌北方华创‌：覆盖刻蚀、薄膜沉积、清洗、炉管等多品类核心设备，产品贯穿晶圆制造多个工艺环节，下游客户覆盖逻辑、存储、功率等全类型晶圆厂，设备销售与特色工艺深度绑定，同步布局研发与先进制程跟进，是国内平台型半导体设备龙头。

‌        中微公司‌：核心布局刻蚀、薄膜沉积、MOCVD等高端设备，产品深度适配3D NAND存储、先进逻辑制程的高深宽比刻蚀需求，在5nm级高端刻蚀领域实现量产突破，是国内少数进入全球第一梯队的高端设备厂商。

‌        芯源微‌：专注涂胶显影、湿法清洗设备，产品与光刻工艺深度配套，覆盖前道晶圆制造和先进封装场景，是国内光刻配套设备领域的核心突破标的。

‌        盛美上海‌：主打清洗、电镀、炉管等工艺设备，产品贯穿晶圆制造多个环节，先进清洗工艺适配高洁净度要求，同步布局先进封装领域的配套设备升级。

        ‌华海清科‌：核心产品为化学机械抛光（CMP）设备，适配晶圆表面平坦化工艺，覆盖先进制程前道与背面工艺环节，是国内CMP设备赛道的绝对龙头。

        ‌中科飞测‌：聚焦缺陷检测、厚度量测设备，产品用于晶圆制造过程中的图形缺陷识别、膜厚与三维形貌量测，需求与制程复杂度升级高度绑定，填补了国内高端量测设备的空白。

‌        长川科技‌：布局测试机、分选机等自动化设备，覆盖数字、模拟、功率等多类型芯片的测试环节，产品适配晶圆级全流程测试需求。

        ‌金海通‌：核心产品为测试分选机，覆盖芯片测试过程中的上下料、温控分选全流程，产品适配先进封装测试场景，是国内分选设备领域的核心供应商。

        ‌屹唐股份‌：主打干法去胶、快速热处理、刻蚀设备，产品适配先进制程的去胶、退火工艺，在全球干法去胶设备市场占据重要份额。

‌        精测电子‌：覆盖膜厚量测、电子束检测、新能源检测设备，产品延伸至半导体前道量测环节，相关设备已进入头部晶圆厂验证导入阶段。

        ‌富创精密‌：专注腔体、结构件、工艺零部件制造，为半导体设备企业提供核心工艺零部件，产品覆盖刻蚀、沉积、离子注入等多类设备，需求与下游设备厂商出货量高度相关。

二、晶圆制造与功率器件：产能基石赛道

        晶圆制造是芯片产业的产能核心，叠加新能源、工业控制驱动的功率器件需求爆发，形成“先进制程迭代+成熟制程满产”的双重景气格局：

        ‌中芯国际‌：国内规模最大、技术最领先的晶圆代工龙头，工艺平台覆盖逻辑、射频、高像素图像传感器、嵌入式存储等多领域，是国内先进制程突破的核心载体。

‌        华虹宏力：特色工艺晶圆代工核心平台，覆盖功率器件、嵌入式存储等赛道，依托工艺平台优势，切入车规级芯片代工领域，同步推进12英寸产线建设扩产。

‌        晶合集成‌：专注12英寸晶圆代工业务，核心布局显示驱动芯片领域，逐步拓展至电源管理、微控制单元等其他芯片代工场景。

‌        华润微‌：采用IDM模式布局功率器件、晶圆制造、封测全链条，产品覆盖MOSFET、IGBT等功率器件，同时对外提供晶圆制造服务，是国内功率半导体IDM龙头。

‌        士兰微‌：以IDM模式布局功率器件、模拟芯片、MEMS等赛道，产品覆盖消费电子、工业控制、新能源汽车场景，是国内特色工艺功率器件的核心代表。

        新洁能‌：聚焦MOSFET、IGBT等功率半导体器件研发与销售，产品覆盖消费电子、工业控制、新能源领域，在车规级功率器件领域持续突破。

‌        斯达半导‌：专注IGBT、碳化硅模块的研发与产业化，产品广泛应用于新能源汽车、工业控制、光伏储能等高景气场景，是国内车规IGBT赛道的龙头企业。

三、存储与芯片设计：AI算力时代的核心增量赛道

        AI大模型爆发带动存储芯片量价齐升，同时驱动算力芯片、边缘智能芯片需求持续扩容，赛道成长空间全面打开：

        ‌兆易创新‌：覆盖NOR Flash、DRAM、MCU等产品线，存储业务受益于行业价格上行周期，MCU产品广泛应用于工业、汽车电子场景，是国内通用存储芯片龙头。

‌        东芯股份‌：专注中小容量通用存储芯片设计，产品覆盖NAND、NOR、DRAM等品类，下游适配通信设备、工业控制、消费电子领域。

‌        北京君正‌：核心布局DRAM、SRAM、处理器芯片，存储产品覆盖高可靠工业、汽车、通信市场，是国内车载存储赛道的核心标的。

‌        江波龙‌：专注嵌入式存储、固态硬盘及内存条产品，下游覆盖消费电子、工业、汽车等场景，品牌化运营能力突出，是国内存储模组龙头。

‌        佰维存储‌：聚焦嵌入式存储、存储测试业务，产品覆盖消费级与企业级存储场景，同步布局存储介质封测与自研控制器，国产替代进程持续加速。

‌        澜起科技‌：主营内存条接口、服务器内存配套芯片，产品适配R世代迭代与AI数据中心需求，在内存接口芯片领域全球市占率领先。

‌        格科微‌：核心布局CMOS图像传感器、显示驱动芯片，产品广泛应用于手机、平板、智能安防场景，持续推进国内制造产能落地。

‌        思特威‌：专注CMOS图像传感器研发与销售，产品覆盖智能安防、机器视觉、智能手机、汽车电子等高景气赛道。

‌        杰华特‌：聚焦电源管理、信号链模拟芯片研发与销售，产品覆盖AC-DC、DC-DC等全品类电源芯片，下游适配通信、工业、汽车电子场景。

        ‌睿创微纳‌：专注非制冷红外探测器、MEMS芯片研发，产品应用于安防、车载、工业测温、消费电子等多场景。

‌        海光信息‌：核心布局服务器CPU、协处理器，产品面向服务器、工作站、数据中心等高算力场景，深度适配AI智算基础设施建设需求。

‌        寒武纪‌：专注云端及边缘人工智能芯片研发，产品覆盖大模型训练、推理全场景，深度受益于国内AI算力基建落地浪潮。

四、半导体材料：国产替代深水区的核心突破赛道

        半导体材料是晶圆制造的“粮草”，覆盖从硅片到电子特气的全链条耗材，在下游晶圆厂持续扩产的背景下，国产替代空间持续释放：

        ‌雅克科技‌：布局前驱体、光刻胶、电子特气、硅微粉等核心材料，产品覆盖薄膜沉积、光刻等核心工艺环节，适配逻辑、存储芯片制造需求。

        ‌正帆科技‌：主打电子特气、高纯工艺系统，产品广泛应用于电子特种气体输送、半导体制造环节，同步延伸至显示、光伏制造场景。

        ‌安集科技‌：核心布局CMP抛光液、湿电子化学品，产品用于晶圆铜、介质等材料的平坦化工艺，是国内抛光液赛道的突破标杆。

‌        鼎龙股份‌：覆盖CMP抛光垫、抛光液、清洗液等产品，适配晶圆表面平坦化与后续清洗工艺，逐步实现全品类材料的国产替代。

‌        南大光电‌：布局前驱体、电子特气、光刻胶产品线，ArF光刻胶已进入头部晶圆厂验证导入阶段，是国内光刻胶领域的核心突破企业。

‌        华特气体‌：专注高纯气体、混合气体研发生产，产品覆盖半导体光刻、刻蚀、清洗等核心工艺环节，是国内电子特气龙头。

        ‌广钢气体‌：主打电子大宗气体业务，提供氮气、氢气、氧气等电子级大宗气体，采用现场制气模式服务头部晶圆厂，客户粘性极强。

        ‌中巨芯‌：聚焦电子湿化学品、电子特气产品，下游覆盖晶圆清洗、刻蚀等工艺环节，逐步实现进口替代。

‌        江丰电子‌：核心布局高纯溅射靶材，产品用于金属沉积环节，在晶圆表面形成金属电路，是国内高纯靶材赛道的龙头。

‌        沪硅产业‌：专注半导体硅片研发与生产，核心产品覆盖300mm大硅片，逐步实现14nm以上制程的硅片国产化供应。

‌        有研硅‌：布局大尺寸硅片、刻蚀用硅材料，产品覆盖半导体硅片制造、刻蚀设备配套耗材场景。

‌        神工股份‌：主打大直径硅材料、硅零部件，产品可加工为刻蚀设备配套的硅电极、环等核心部件。

‌        玛珂科技‌：聚焦先进陶瓷零部件研发制造，产品用于刻蚀、薄膜沉积等工艺环节，具备高耐蚀、高支撑性能，是半导体设备核心耗材的国产替代标的。

五、封装测试与先进封装：AI时代价值重估赛道

        在制程微缩边际效应递减的背景下，Chiplet、HBM配套的先进封装成为算力性能提升的核心路径，赛道价值迎来全面重估：

        ‌长电科技‌：全球领先的封测龙头，覆盖铜互联、晶圆级、系统级等全品类封装技术，产品适配通信、消费电子、汽车、算力芯片场景，掌握HBM、CoWoS等高端先进封装技术。

‌        通富微电‌：核心布局CPU、GPU、存储芯片封装，在高端处理器封测领域深度绑定国际头部芯片厂商，先进封装产能持续扩容。

‌        华天科技‌：覆盖晶圆级、系统级、存储封装技术，产品广泛应用于消费电子、图像传感器等场景，是国内封测行业第二梯队龙头。

        ‌矽电电子‌：专注集成电路和测试业务，产品适配图像传感器、消费电子芯片场景，在特色封装领域具备差异化优势。

‌        晶方科技‌：聚焦CIS、MEMS晶圆级封装，是全球图像传感器封装领域的核心供应商。

        ‌兴森科技‌：核心布局IC载板业务，产品用于PCB与印制电路板之间的电气连接，适配先进封装场景。

‌        深南电路‌：覆盖封装基板、PCB等产品线，产品适配射频、算力芯片封装场景，在高端载板领域持续突破。

        ‌华海诚科‌：专注环氧塑封料研发销售，产品用于半导体封装环节的保护与支撑，是国内封装材料领域的核心标的。

‌        康强电子‌：核心布局引线框架、键合丝产品，是芯片封装过程中的核心结构材料供应商。

低估老蓝筹机会有哪些？

近期市场出现明显风格割裂：高位科技股集体深度杀跌，不少标的自高点回撤40%-50%，部分细分持续跌停；而长期蛰伏、估值处于历史底部的传统蓝筹（老登股）资金持续流入，走出逆势走强行情，叠加中国诚通、中国国新两大国资平台大额进场维稳，低估值蓝筹的估值修复行情已经启动。
 
一、低估蓝筹四大核心机会逻辑
 
1. 估值处于历史极值低位，下跌空间完全封死
保险、煤炭、中药、一线白酒、国有银行、有色龙头整体估值全部处在近10年历史10%分位以内。保险板块整体PE不足12倍，低于历史98%时段；中证红利高股息指数PE不足8倍、市净率0.8倍，安全垫极厚，不存在大幅杀跌基础 。
2. 资金高低切换，存量资金持续分流布局
上半年资金极致抱团AI、算力等高估值科技赛道，赛道拥挤度拉满，如今获利盘集中兑现，出逃资金大规模转向低位蓝筹；叠加国家队、社保、保险长线资金逆向配置，形成持续买入正反馈。
3. 现金流稳定、高分红，震荡市避险属性拉满
煤炭、保险、白酒、公用事业龙头经营现金流常年充沛，稳定分红，煤炭龙头股息率普遍6%-8%，远高于银行存款利率，在市场恐慌阶段是资金天然避风港。
4. 政策双重催化，基本面边际持续改善
国资维稳资金明确增持央国企蓝筹；医药集采政策边际放松、十五五中医药规划落地；能源保供锁定煤炭业绩；消费刺激政策托底白酒内需，多重政策托底业绩下限。
 
二、各大细分板块机会+重点关注龙头

1、保险金融蓝筹（全市场估值最低，弹性充足）
 
板块逻辑：行业估值见底，地产风险充分出清，储蓄型保单销量回暖，资产端权益市场企稳后投资收益修复，属于极致低估修复赛道。
重点标的：
1）中国平安：行业绝对龙头，PE仅7倍，综合金融布局，分红稳定；
2）中国人寿：寿险主业核心标的，负债端持续改善，国家队重仓；
3）新华保险：弹性标的，业绩拐点明确，估值修复空间大。
 
2、煤炭高股息蓝筹（防御+周期双属性）
 
板块逻辑：供给侧收缩，长协煤锁定稳定营收，资本开支大幅下降，高分红常态化，不受短期经济波动冲击，震荡行情持续走强。
重点标的：
1）中国神华：全产业链一体化，承诺每年分红不低于净利润65%，股息率8%左右；
2）陕西煤业：国内优质动力煤资源，现金流充沛，社保持续加仓；
3）兖矿能源：海内外矿区布局，平滑周期波动，分红力度稳居板块第二。
 
3、医药低位蓝筹（分CXO创新药+中药两条支线）
 
（1）CXO/创新药
 
逻辑：集采利空充分消化，海外药企订单稳定，AI制药降低研发成本，估值十年底部。
标的：药明康德、康龙化成、泰格医药
 
（2）老字号中药
 
逻辑：政策持续扶持，独家配方具备定价权，防御属性强，前期涨幅严重滞后市场。
标的：片仔癀、云南白药、同仁堂
 
4、有色顺周期蓝筹（黄金+工业铜）
 
板块逻辑：全球降息预期升温，贵金属保值属性凸显；电网、新能源拉动铜长期需求，低位估值修复。
重点标的：
1）紫金矿业：金铜双主业龙头，攻守兼备；
2）山东黄金：纯黄金开采标的，金价上行弹性最大；
3）江西铜业：国内阴极铜龙头，新能源铜材增量明确。
 
5、一线白酒消费蓝筹（内需底仓配置）
 
板块逻辑：消费弱复苏，库存持续去化，批价逐步企稳，现金流无压力，市场大跌时对冲波动。
重点标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖
 
6、公用电力/央企通信（极致稳健底仓）
 
板块逻辑：业绩常年稳定，无周期波动，高股息，适合长期底仓对冲赛道波动。
重点标的：长江电力、中国移动、中国电信
 
三、操作区分：蓝筹vs科技
 
1. 低估蓝筹（医药、保险、煤炭、有色、白酒）
确定性更高，估值修复行情才刚刚启动，适合底仓中长期布局，回撤可分批加仓，波动小、容错率高。
2. 超跌科技股
虽然调整接近后期、存在短期反弹机会，但板块内部分化严重，铜箔、MLCC、特种气体、PCB等细分依旧持续大跌，调整没有完全走完，仅适合短线博弈反弹，不适合重仓长期持有。
 
四、整体操作思路
 
当下市场核心配置主线优先锁定低估值蓝筹，以医药、保险、煤炭、有色作为核心底仓，把握持续性估值修复行情；超跌优质科技仅小仓位博弈短期反弹，严格控制仓位、做好止损，规避持续走弱的科技细分小票。
 

韩国半导体杠杆爆仓的背后

韩国半导体杠杆爆仓的真相：很多人只看到"爆仓"两个字觉得刺激，但老赵告诉你，这件事背后是一个国家经济模式的崩溃信号。


1、首先搞清楚韩国半导体的杠杆结构。韩国半导体产业的核心是三星电子和SK海力士，两家合计占全球DRAM市场份额约72%，占NAND闪存市场约50%。但这个"霸主"地位是靠债务堆出来的。三星电子总负债约3800亿美元，负债率约120%。SK海力士更夸张，负债率接近145%。两家的负债中有约40%是以美元计价的外债。杠杆爆仓的直接导火索是韩元对美元汇率——7月17日韩元兑美元跌至1487:1，创15年新低。这意味着韩国半导体企业的外债实际成本飙升。以SK海力士约800亿美元外债计算，韩元每贬值10%，债务负担就增加约80亿美元。过去三个月韩元贬值了约18%，SK海力士的债务负担理论上增加了约144亿美元。


2、为什么韩元贬值？因为韩国是一个"两头在外"的经济体——能源进口依赖中东，芯片出口依赖中国和美国。霍尔木兹海峡关闭直接割断了韩国的能源动脉，韩国约73%的原油进口、51%的天然气进口经过霍尔木兹海峡。能源断供→生产停滞→出口下降→经常账户恶化→韩元贬值→外债压力上升，这是一个死亡螺旋。更致命的是，韩国半导体出口占韩国总出口约21%，而中国是韩国半导体最大的出口市场，占比约40%。现在美伊冲突导致全球消费电子需求萎缩，韩国的芯片卖给谁？


3、对中国半导体产业意味着什么？一个字：机。韩国存储芯片如果断供，全球市场将出现约15%-20%的缺口。中国长江存储的NAND产能目前已占全球约8%，长鑫存储的DRAM产能约5%。如果韩国产能中断3个月，中国存储芯片企业的全球份额可以提升3-5个百分点。更重要的是，阿维塔07L首批搭载华为乾崑ADS5这个新闻的底层逻辑在这里——华为的车规级芯片用的是自己的架构和制造能力，不依赖三星、不依赖SK海力士。当韩国的半导体产业链在杠杆爆仓中瑟瑟发抖的时候，中国的自主替代正在加速落地。


4、韩国的教训告诉我们什么？一个国家把经济命脉全部押在2-3家企业和1-2个产业上，这叫"大国重器"放在"小国篮子"里。韩国GDP约1.8万亿美元，三星集团的营收占韩国GDP约22%，这就意味着韩国约五分之一的GDP靠一家公司撑着。一旦三星出事，整个国家就跟着出事。中国不会犯这个错误。中国的GDP约18万亿美元，没有任何一家企业的营收占比超过2%。这叫分散风险，这叫大国韧性。


韩国半导体杠杆爆仓的本质不是金融问题，是地缘脆弱性问题。一个小国被架在全球产业链的枢纽位置，赚最辛苦的钱，担最大的风险。在全球动荡的时代，小经济体的生存法则只有一个：要么抱紧大国，要么被历史碾碎。


请大家帮老赵给在明哥捎句话：现在，救韩国的唯一路径就是全面融入中国产业体系，继续摇摆只会让美国吸走更多的血。（赵盛烨）