天津国资应该如何向合肥国资学习，浅谈ST海泰的突围之路

说起合肥的国企改革，那真是有一套。合肥人盘活国有上市公司，不靠喊口号，就靠三招：把烂资产踢出去、把好资产装进来、让上市公司变成整个地区的"资本抓手"。

咱们今天聊的主角是ST海泰（股票代码600082），它是天津滨海高新区唯一的国有上市公司。可现状有点尴尬：2025年亏了5700万到8550万，2026年上半年又亏了2400万到3400万，还因为财务造假被戴上了ST的帽子，每天涨跌只能5%。

为啥会这样？不是管理层不努力，是手里的资产实在不行——全是低毛利的物业租赁，没什么增长空间，白白浪费了一个上市壳资源。

天津这些年的思路一直是"抓整改、抓合规"，但越整改越弱。今天咱们就对标合肥的成功经验，聊聊ST海泰到底该怎么突围。

一、合肥人到底是怎么干的？四条经验值得学

合肥这几年在国资圈可是"网红"，从投资长鑫科技赚了上万亿，到把一个个濒临退市的国企壳救活，靠的不是什么高深秘籍，就是四条朴素的道理。

1. 亏损的东西，一律踢出去

合肥人的第一条原则：亏钱的资产绝不能留在上市公司里拖后腿。就像家里有个总漏水的旧房子，你是天天修修补补呢？还是干脆卖掉换个好的？

合肥选择后者。2019年合肥城建花12.86亿买下了工业科技，直接切入工业地产领域——这不是在老业务上修修补补，是直接换了个家底。

再看ST海泰呢？老旧园区、低效物业、不赚钱的贸易业务，全留在公司里，每年都在亏钱。2025年公司为了回笼资金低价处理资产，结果利润反而降得更多了。这种"被动甩卖"跟合肥那种"主动剥离"完全不是一回事。

2. 好东西，优先装到上市公司里

合肥人的第二条原则：政府手里的好资产，不能放在外面"睡大觉"，要装进上市公司里去增值。

举个例子：2025年合肥产投买下了三佳科技的控股权，紧接着就把安徽众合半导体的51%股权装了进去。一个原本快退市的公司，一下子变成了半导体概念股，身价立马不一样了。

天津滨海高新区有啥好东西？说出来你可能不信：信创产业规模超过800亿，有飞腾、麒麟、曙光、海光这些大名鼎鼎的企业，还有三大国家级实验室、上千家科技公司。但这些宝贝疙瘩，几乎没有一个装进ST海泰这个上市平台里。这不浪费吗？

3. 不搞虚的，直接换主业

合肥人的第三条原则：别搞那些形式主义的"整改"，直接换主业、换资产、换赚钱的路子。一年扭亏，两年做强，干净利落。

诺这家公司，合肥建曙准备入主，大家都猜到了——合肥国资进去之后，肯定会带来产业资源，肯定会换主业。这就是市场预期。

ST海泰这些年在干啥？一直在"整改"。结果呢？2021到2022年财报造假，被罚了400万，6个高管合计被罚530万。2026年2月又被证监会立案调查。越整改问题越多，为啥？因为底子就是烂的，你在烂地基上盖房子，怎么盖都不牢。

4. 政府手里的资源，全部证券化

合肥人的第四条原则：政府手里的土地、园区、产业服务、投资股权，能装进上市公司的都装进去，让它们在资本市场上"变活"。

合肥建投以前就是个搞基建的平台公司，后来主动转型，变成了"产业投资+城市运营"两条腿走路的市场化主体。这就是典型的"资源证券化"思维。

ST海泰作为滨海高新区唯一的国资上市平台，完全有条件走这条路。高新区有信创、生物医药、新能源、高端装备制造八大产业，有华苑科技园、塘沽科技园、蓝海科技园这些园区，还有天开华苑科创园。这些资源现在大多在各个国资公司手里分散运营，没有通过上市平台集中起来发挥最大价值。

二、第一步：先把烂摊子清干净（先摘帽再说）

要想让ST海泰翻身，第一步不是"加法"，而是"减法"——先把所有拖累业绩的烂资产、烂业务、烂账一次性清出去，腾出空间来装好东西。这是摘掉ST帽子的关键。

1. 该砍的砍，该卖的卖，毫不留情

ST海泰为啥亏？说穿了就几个原因：老园区不赚钱、物业出租率低、贸易业务毛利薄还风险大、有些资产闲着还得每年折旧减值。

对标合肥的做法，要从三个地方下刀子：

第一，亏钱的贸易业务全部关停。现在公司的营收看着有，其实质量很差，很多都是低毛利甚至亏钱的贸易，客户还集中，风险大。之前财务造假的问题，根子也在这些贸易业务上。合肥人的做法很干脆：亏钱的、风险大的，一刀切，宁可短期营收降下来，也要把风险源掐掉。

第二，低效的园区和物业打包卖给大股东。那些闲置的土地、出租率低的老园区，别留在上市公司里每年减值了，让高新区的国资母公司（海泰控股集团）按原价接走，上市公司彻底甩掉包袱。2023年海泰发展卖过226套房子回笼了2.2亿，但那是零敲碎打，不如一次性整体剥离来得痛快。

第三，历史烂账大股东兜底。这么多年积累的坏账、收不回来的欠款，别让上市公司扛着了，让大股东统一接手处理掉。合肥就是这么干的——国企的历史包袱大股东接，不能让这些烂账把上市公司拖死。

2. 债务也得减减，财务费用直接变利润

资产要剥离，债务也得重组。这是快速减亏的捷径。

大股东帮忙扛一部分债。让海泰控股集团或者高新区财政，把上市公司的一部分高息债务接过去，财务费用立马就降下来了，利润自然就上去了。这不是"输血"，是"换血"——把高成本的债换成低成本的钱。

贷款能展期展期，能降息降息。国企信用好，跟银行谈贷款有优势。存量的贷款争取展期降息，再找政策性银行弄点低息贷款把高息的换掉。财务成本一降，盈利水平立马就上来了。

三、第二步：把好东西装进来（这才是真本事）

合肥救活的每一个国企壳，本质上都是政府把手里最赚钱、最稳的好资产装进了上市公司。天津滨海高新区手里好东西不少，就是从来没往ST海泰里装过，太可惜了。

下面这三类资产，跟ST海泰的业务很搭，可以分批装进去。

第一类：成熟的园区资产（马上就能赚钱）

装什么？高新区里那些出租率高、运营成熟的产业园、科技孵化器、标准化厂房。

为啥好？这种资产有个特点——现金流稳定、毛利高、不会减值，每年稳稳当当赚钱。合肥盘活国风新材、合肥城建，用的都是这招：用稳定收租的好资产，换掉那些靠天吃饭的开发资产，让上市公司从"开发商"变成"收租公"。

天津滨海高新区的园区资源很丰富：华苑科技园、塘沽科技园、蓝海科技园、天开华苑科创园，都是成熟园区。光是华苑环外片区今年就新盘活了11.8万平方米的面积，"117项目"片区也盘活了4.82万平方米。这些高出租率的好园区如果装进ST海泰，立马就能形成稳定的租金收入，公司的盈利结构一下子就变好了。

怎么装？很简单，定向增发。大股东把园区资产作价，换成上市公司的股份。这样既装了资产，又巩固了国资的控股地位，一举两得。

第二类：科创服务经营权（轻资产，赚得还多）

装什么？高新区政府手里的科技招商、企业孵化、政策服务、园区配套运营这些服务的经营权。

合肥模式有个核心思路：政府的公共服务资源，交给上市平台去市场化运营，让上市公司有持续稳定的服务收入。合肥建投从传统基建公司转型成"产业投资+城市运营"的市场化主体，走的就是这条路。

天津滨海高新区的科创服务体系很完善：三大海河实验室在研的关键核心技术超过160项，"细胞与基因治疗中试平台"是工信部首批重点培育的，天开华苑科创园已经引进了305家高成长科技企业，概念验证小试中试联盟也成立了。这些科创服务资源如果打包放进上市公司，就能形成一个轻资产、高毛利的科技服务板块。

具体来说，可以把这些逐步装进去：科技企业孵化器运营、产业招商服务、政策咨询申报、知识产权服务、技术转移转化、人才服务等等。这些业务投入少、赚得多、可持续，还能跟园区运营互相配合。

第三类：科创企业股权（赚大钱的机会）

装什么？高新区这些年投资孵化的硬科技、新材料、信息技术好公司的股权。

说到这个，不得不提合肥最牛的一笔投资——长鑫科技。合肥国资通过好几个平台，在长鑫科技上市前合计持有36.79%的股份。2026年7月27日长鑫科技在科创板上市，第一天就涨了465.82%，市值突破3.28万亿，合肥国资账面赚了一万多亿。这就是"国资投资+上市平台证券化"的威力。

天津滨海高新区也有不少好的投资标的。高新区的信创产业规模超过800亿，聚集了飞腾、麒麟、曙光、海光、三六零这些龙头企业，生态企业超过1000家。高新区国资体系里投资了这么多硬科技公司，如果分批把股权装进ST海泰，上市公司就有了三条赚钱的路子：

•股权投资赚的钱——被投公司分红和增值

•孵化服务赚的钱——培育企业收的服务费

•园区运营赚的钱——租金和物业费

三条腿走路，彻底摆脱靠收房租过日子的低端模式。

四、第三步：换个活法，重新定位自己

装资产不是简单的"加法"，是系统性的"换血"。必须彻底换掉原来的低端主业，重新定义这家公司是干什么的。这一步最关键，也最容易被忽略。

1. 老主业该扔就扔

ST海泰原来的业务是什么？工业地产、老房子出租、零散贸易。这些业务有个共同特点：不赚钱、没前途、没增长空间。继续在这些上面投入，就是南辕北辙。

对标合肥的高新平台模式，ST海泰的新主业应该聚焦四个方向：

这四个方向是互相支撑的：园区运营提供稳定的现金流，孵化培育输送好项目，资产管理做大资产规模，股权投资赚超额收益。形成一个"运营+服务+投资"的完整闭环。

2. 明确"唯一平台"的地位（这才是合肥最厉害的地方）

合肥模式最核心、也最难学的一条制度是：明明白白告诉市场，这个区域里所有新增的国有园区资产、科创资产、产业投资，只进这一个上市平台。合肥绝不允许好资产在外面"体外循环"，这正是天津最缺的机制。

建议滨海高新区管委会出个文件，给ST海泰定个"三个唯一"的名分：

•唯一的国有资产证券化平台——以后高新区新增的经营性国有资产，优先通过ST海泰上市

•唯一的产业投资上市平台——高新区国资投的好项目，成熟了优先装进ST海泰

•唯一的科创服务运营平台——高新区的公共科创服务资源，统一交给ST海泰运营

为啥这个这么重要？因为它给了市场一个明确的预期——投资者相信ST海泰不是一个孤零零的壳公司，而是整个高新区国资体系的资本运作平台，以后还会源源不断有好资产装进来。这就是合肥城建、合肥产投旗下上市公司估值比别人高的根本原因。

五、第四步：班子也得换，机制也得改

光换资产不行，人和机制也得换。不然新资产进来了，被旧的体制消耗掉，还是白搭。合肥的经验是：资产进来、团队换新、机制换新，不留旧体系。

1. 国资再多持点股，说话更算数

现在海泰控股集团持有ST海泰29.2%的股份，实际控制人是天津市人民政府。这个比例不算低，但如果要定位成"区域唯一国资上市平台"，还可以再高一点。

合肥重组的第一步，就是做实大股东的地位，让市场相信大股东是真金白银支持的，不是甩手掌柜。建议：

•装资产的时候，通过发行股份的方式，让海泰控股集团的持股比例提到40%以上

•股价低的时候，国资平台可以增持一些，给市场传递信心

•把分散在高新区各个平台的同类资产，统一归集到海泰控股集团，再集中注入上市公司

2. 该换的人得换，要找专业的人干专业的事

ST海泰这些年经营得不好，2021到2022年还出了财务造假的事，6个高管被罚。这说明原来的管理层在经营能力和合规意识上都有问题。

合肥的做法很直接：资产进来了，团队也得换。建议：

•对现有管理层全面评估，不行的坚决调整

•面向全国公开招聘职业经理人，尤其是那些有园区运营、产业投资成功经验的专业人才

•建立市场化的薪酬和考核体系，打破国企"干好干坏一个样"

3. 干得好就得奖，激活积极性

新资产带来的新增利润，应该拿出一部分奖励团队。合肥建投这些国企改革成功的经验说明，市场化的激励机制是激活国企活力的关键。

具体可以这么做：每年净利润超额完成的部分，按比例提出来当团队奖金；搞产业投资的，可以像市场化投资机构那样，让团队分享一部分投资收益。

六、时间表：三步走，两年见成效

合肥模式还有个特点——快。从启动重组到见到效果，通常不超过两年。ST海泰的重组也得有个明确的时间表，分三步来。

得强调一下：这三步不是各干各的，是一环扣一环的。短期出清是为了中期注入腾空间，中期注入是为了长期发展打基础，长期定位又反过来指导短期和中期怎么做。得有"一盘棋"的思维，整体规划，分步实施。

七、最根本的差距：观念要变

技术层面的方案固然重要，但更根本的是观念要变。天津为啥在国企上市平台盘活上落后合肥？不是技术不行，是观念不行。

1. ST壳不是包袱，是宝贝

合肥把每一个国资上市平台都当宝贝来经营，全部救活，全部做大。长鑫科技一笔投资赚了上万亿，三佳科技从快退市变成半导体平台，合肥城建从单一地产商变成城市运营商——合肥的每一个国资壳都发挥了最大价值。

再看天津，ST海泰作为滨海高新区唯一的国资上市平台，这么多年被当"包袱"来"保"，而不是当"工具"来"用"。越保越弱，越保越差，最后从一个正常上市公司"保"成了ST。观念不变，再怎么整改都是白搭。

2. 整改改不出利润，换资产才能换命运

ST海泰这些年一直在整改——内控整改、合规整改、信息披露整改。结果呢？越整改问题越多。

道理很简单：烂资产的底子，再怎么整改也改不成好资产。亏钱的业务不会因为整改就赚钱，低效的资产不会因为整改就变优质。合肥的经验告诉我们：换资产才能换命运。把烂的踢出去，把好的装进来，上市公司自然就活了。

3. 政府手里的好东西，得让它在市场上"活"起来

合肥的核心逻辑是：政府手里的优质国有资源，必须证券化、必须装进上市平台，不能放在外面闲着。国有资产只有在资本市场上才能价值最大化，才能从"死资产"变成"活资本"。

天津滨海高新区有信创、生物医药、新能源这么多好产业，有大量优质园区和科创服务资产，但这些资产大多在各个国资公司里分散运营，没有通过上市平台集中起来增值。这不仅是浪费，更是战略上的失误。

4. 就一个公式：出清烂资产+注入好资产=救活国企

合肥所有的成功案例，都遵循同一个公式：剥离烂资产+注入好资产=国企盘活。没有例外。

合肥城建是这样，三佳科技是这样，诺也会是这样。

这个公式简单到不能再简单，但天津就是做不到。为啥？因为剥离烂资产需要担当，注入好资产需要格局。没有担当和格局，再简单的公式也用不起来。

结尾

合肥模式不是什么高深的秘籍，说穿了就是九个字：敢担当、真改革、重执行。敢担当——敢于剥离烂资产、敢于注入好资产；真改革——不是形式主义的整改，是动真格的资产置换和主业转型；重执行——定了时间表就一步一步往前推。

ST海泰的困境，其实是天津国资改革的一个缩影。坐拥滨海高新区这样的国家级高新区，手握信创、生物医药这些战略性新兴产业资源，却让唯一的国资上市平台沦落到ST的境地，不能不说是一种遗憾。

但反过来想，正因为底子这么好，ST海泰的潜力才越大。只要真正对标合肥模式，拿出"壮士断腕"的勇气推进资产重组和资产注入，ST海泰完全有条件从一个亏损的ST股，蜕变成天津乃至全国知名的科创国资运营平台。关键就看：敢不敢迈出第一步。