全球市场：美股三大指数收高 道指涨近1% 稀土、加密货币概念股普涨

　　美股市场：美股三大指数08月21日收盘全线上涨。截至收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日上涨517.8点，收于53277.01点，涨幅为0.98%；标准普尔500种股票指数上涨33.21点，收于7674.37点，涨幅为0.43%；纳斯达克综合指数上涨113.28点，收于26180.45点，涨幅为0.43%。本周，道指跌0.85%，纳指跌2.05%，标普500指数跌1.43%。

　　大型科技股多数上涨，特斯拉大涨5.14%，Cybercab最快8月在奥斯汀向公众推出，这将是首款没有方向盘和刹车踏板的Robota专用车型，首批量产版已在奥斯汀展开工程测试；谷歌涨1.22%，谷歌与迈威尔科技签署最高122亿美元认股权证协议联合研发AI推理加速器，CEO皮查伊确认旗舰模型Gemini 4预计今年11月或12月发布；Meta涨0.75%，微软涨0.43%；英伟达跌0.98%，公司正全力研发1万亿参数开源模型Nemotron 4，汇丰研究将目标价从325美元上调至360美元；苹果跌0.63%，亚马逊跌0.57%。

　　加密货币概念股普涨，Robinhood涨13.70%、Coinbase涨8.20%、Strategy涨6.10%。

　　稀土概念股普涨，Critical Metals涨22.59%、USA Rare Earth涨12.57%、MP Materials涨9.10%、卡梅科涨7.24%、NexGen Energy涨6.26%、Centrus Energy涨5.75%。

　　量子计算概念股异动走强，Rigetti Computing涨11.48%、Quantum Computing Inc涨9.58%、D-Wave Quantum涨8.46%、IonQ涨8.02%。

　　医药股再度上涨，Moderna涨8.86%、默沙东涨2.39%。

　　银行股多数上涨，高盛涨3.73%、摩根士丹利涨3.25%、花旗集团涨1.53%；富国银行涨0.17%、摩根大通涨0.01%、美国银行跌0.27%。

　　热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.40%。涨幅方面，富途控股涨9.68%，网易涨6.98%，贝壳涨4.47%，哔哩哔哩涨2.40%；蔚来涨2.21%，唯品会涨1.61%，小鹏汽车涨1.58%，百度涨1.35%，理想汽车涨1.01%。跌幅方面，阿里巴巴大跌8.57%，公司财报不及预期引发市场抛售；拼多多跌1.27%，腾讯音乐跌0.56%，京东微跌0.14%。

　　欧股市场：欧洲三大股指08月21日全线上涨。英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数报收于10816.56点，较前一交易日上涨68.4点，涨幅为0.64%；法国巴黎股市CAC40指数报收于8484.43点，较前一交易日上涨31.34点，涨幅为0.37%；德国法兰克福股市DAX指数报收于26136.56点，较前一交易日上涨153.52点，涨幅为0.59%。

　　商品市场：国际油价08月21日下跌。截至当天收盘，纽约商品交易所WTI原油期货当月连续合约下跌0.19美元，收于每桶86.64美元，跌幅为0.22%。COMEX黄金期货当月连续合约上涨90.20美元，涨幅1.97%，报4661.6美元/盎司。COMEX白银期货当月连续合约上涨0.91美元，涨幅1.33%，报69.01美元/盎司。现货黄金上涨84.76美元，涨幅1.88%，报4604.09美元/盎司。现货白银上涨0.90美元，涨幅1.32%，报68.99美元/盎司。

【兴证医药】mRNA癌症疫苗产业链梳理

【兴证医药】mRNA癌症疫苗产业链梳理

1、上游核心原料

诺唯赞：覆盖mRNA疫苗全流程的产品矩阵，包括T7 RNA聚合酶、加帽酶、CAG帽子类似物、全套NTPs与修饰核苷酸、体外转录试剂盒，以及dsRNA、T7等残留检测试剂盒。

百普赛斯：开发一系列mRNA生产原料酶，包括T7 RNA聚合酶、无机焦磷酸酶、RNase抑制剂等。
[玫瑰]近岸蛋白：提供mRNA原料/服务一站式解决方案，mRNA原料酶和相关产品满足线性RNA、环状RNA、自复制RNA等不同RNA形式的研发生产。
[玫瑰]键凯科技：提供各类LNPs递送系统辅料的实验室与GMP级别产品，是国内外少数可规模化生产PEG脂和阳离子脂的药用辅料供应商之一。
[玫瑰]赛分科技：公司自主开发的大孔径亲和填料产品Proteomix POR50-dT20可在温和条件下用于mRNA疫苗纯化，并具有较高载量及回收率。
[玫瑰]纳微科技：专用于mRNA分离的亲和层析介质NanoGel dT20产品可减少工艺开发时间并提高生产率。推出高端耗材专为质粒、mRNA及大尺寸DNA等提供高效的体积排阻色谱分析。
[玫瑰]东富龙：公司生物工艺与装备板块包括mRNA平，涵盖在线碱裂解系统、LNP制备系统和纳米药物递送系统。
[玫瑰]剂泰科技：推出全球首个AI纳米递送平台NanoForge，获得超过1000万种的脂质结构，打造AiLNP（AI纳米递送系统设计平台）、AiRNA（AI mRNA序列设计平台）等核心解决方案。
[玫瑰]优宁维：从上游模板制备、mRNA 合成修饰纯化、质量检测、模式 mRNA 工具、细胞/体内转染、LNP脂质原料与质控，完整覆盖 mRNA 疫苗研究全流程。
[玫瑰]药康生物：可提供 HLA分子人源化的免疫健全小鼠和特定的HLA分型的免疫系统人源化小鼠加速抗癌疫苗研发，针对mRNA肿瘤疫苗提供一系列临床前评价服务。
[玫瑰]百奥赛图：提供人源化MHC小鼠库和完善的一站式临床前评价平台，助力肿瘤疫苗的临床前药效评估。
[玫瑰]义翘神州：提供高效的mRNA抗原免疫制备抗体服务，从mRNA设计与合成、动物免疫、抗体筛选到抗体生产；为mRNA疫苗等多种疫苗研发提供全方位的解决方案。
[玫瑰]奥浦迈：已建立成熟完善的核酸药物质量分析平台，可提供mRNA等各类核酸药物/疫苗产品的分析质控服务。
[玫瑰]康为世纪：核酸提取或纯化试剂采用酚/胍裂解与硅基质膜纯化技术，既能高效提取总RNA，也可专门富集miRNA等小分子RNA。

2、CDMO
药明生物：药明海德聚焦癌症疫苗CDMO业务，对mRNA疫苗建立完善的技术、团队以及厂房设施。
金斯瑞：蓬勃生物确立一套

【风口研报】医保“十五五”规划发布叠加重要大会临近 医药板块景气逻辑有望持续夯实

A股三大指数今日集体走弱，截止收盘，沪指跌2.40%，收报3894.42点；深证成指跌5.01%，收报13890.15点；创业板指跌6.26%，收报3473.49点。沪深京三市成交额2.53万亿，较昨日放量1103亿。行业板块呈现普跌态势，仅煤炭、银行、房地产服务、航运港口板块逆市上涨，机器人、电子化学品、元件、航天装备、半导体、通信设备、军工电子、消费电子板块跌幅居前。

　　国家医保局今天（19日）发布《全面医疗保障“十五五”规划》。“十五五”期间基本医疗保险参保率每年保持在95%左右；长期护理保险制度覆盖所有统筹地区；基本医疗保险目录内住院费用基金支付比例职工基本医疗保险稳定在80%左右，城乡居民基本医疗保险稳定在70%左右；即时结算基本医疗保险基金支出覆盖率从2025年的70%左右提高到80%以上；所有统筹地区将实现生育津贴直接发放到个人。

　　此外全球顶级学术会议窗口期临近，国产创新药有望迎来关键临床数据的集中披露。9月，世界肺癌大会（WCLC）将在美国芝加哥举行；10月，欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会将在西班牙马德里召开。这两个全球肺癌及肿瘤领域最具影响力的学术会议，将成为国产创新药数据读出的核心舞台。

　　业绩方面，创新药上市公司2026年半年报、业绩预告集中披露，行业正式迎来商业化单品放量、出海BD（商务拓展）兑现、上游CXO（医药研发生产外包）全链条高景气三重业绩拐点。既有泽布替尼、玛仕度肽等爆款产品实现规模化盈利，还有石药集团、恒瑞医药、信达生物接连落地百亿级出海BD大单，CXO龙头利润与订单同步创出历史新高。

　　国金证券表示，CXO行业景气度持续向上，全球生物医药投融资回暖带动创新药研发投入提速，海内外龙头订单与业绩逐步兑现，行业景气上行逻辑不断夯实。中泰证券指出，医药板块在市场波动中凸显配置价值，中报密集披露期将强化资金对基本面的关注。

　　国金证券：CXO行业景气度持续向上

　　CXO行业景气度持续向上，全球生物医药投融资回暖带动创新药研发投入提速，海内外龙头订单与业绩逐步兑现，行业景气上行逻辑不断夯实。AI技术深度渗透药物研发全流程，在靶点挖掘、分子生成、工艺优化等环节显著压缩研发周期，提升早期药物发现效率。AI更多起到需求放大作用，虚拟设计产出的大量候选分子仍需经过合成、药理、毒理等湿实验验证，直接拉动上游及CXO外包需求增长。头部CXO企业也主动融合AI能力，迭代实验与生产体系。在传统创新药需求叠加AI制药增量的共振之下，行业中长期成长空间进一步打开。

　　中泰证券：医药板块在市场波动中凸显配置价值

　　医药板块在市场波动中凸显配置价值，中报密集披露期将强化资金对基本面的关注。创新药企业需验证核心产品放量、BD收入确认及研发投入效率；CXO及上游则需观察订单向利润传导的持续性。

　　中邮证券：具备全球交付能力的头部企业成长曲线进一步打开

　　临床CRO行业自2025年起订单端已回暖，2026年上半年呈现量价齐升态势，早期临床项目新签快速增长，价格折扣逐步回升；叠加海外MNC业务拓展及AI融合探索，下半年签单旺季有望推动订单加速恢复，行业集中度提升背景下，具备全球交付能力的头部企业成长曲线进一步打开。

　　招商证券：继续看好创新药产业趋势

　　继续看好创新药产业趋势，中报季业绩验证与创新药管线催化（WCLC、ESMO 年会临近）共振，叠加AI制药新催化带动CXO与上游景气延续，看好医药行情持续向上。

　　平安证券：建议围绕两条投资主线进行布局

　　2026上半年创新药板块核心驱动力在于“盈利拐点落地”与“创新资产价值凸显”。建议围绕两条投资主线进行布局，主线一关注商业化造血强劲、业绩确定性高的行业领域，推荐逻辑为企业自主产品在全球及国内加速放量，自身盈利能力明确且具备丰富的后期研发管线与跨国BD合作储备；主线二关注中报实现历史性扭亏为盈、且创新资产达成对外授权合作，在研顺利推进催化价值不断提升的行业领域。

　　国信证券：CXO行业规模稳健扩张

　　长期来看，全球医药研发的专业化分工趋势明确，药企为控制成本、缩短研发周期、聚焦核心创新，将药物发现、临床前研究、临床试验、生产制造等环节外包的比例持续提升，驱动CXO行业规模稳健扩张。

　　（本文不构成任何投资建议，投资者据此操作，一切后果自负。市场有风险，投资需谨慎。)

来源：东方财富研究中心

【zx航空航天】航天大突破，产业大进步，聚焦产业核心股

1、8月19日朱雀三号遥二运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空，火箭一子级按预定程序成功完成陆地回收，飞行任务取得圆满成功。

2、#我国火箭回收再实现里程碑式突破，长朱雀三号成为我国首款成功入轨并实现陆地回收的运载火箭，蓝箭航天也成为首家实现火箭回收的民营商业航天公司。

3、#助力产业提速！ 民营商业火箭未来有望参与到中国星网、千帆星座以及算力卫星的发射服务中，并在回收技术成熟后带动运力成本的大幅下降，助力我国航天产业持续进步！

4、#二级筹码出清。商业航天板块7.13暴跌后已“陷入沉寂”，核心个股普遍仍下跌40%以上，市场关注度极低，筹码出清明显，博弈性交易成为核心影响。相反的是，#商业航天二级市场仍在“忧心忡忡”、产业已有持续的“实质进步”。

5、聚焦产业核心！
1、火箭链：#运力即算力。3D打印链（唯一ASP提升环节），飞沃科技、超捷股份、广联航空、苏试试验等配套公司；
2、卫星：#核心格局核心份额。
HW和大唐链，信科移动（载荷+5Gntn）、复旦微电（FPGA、RFFPGA）、国博电子（SIP）、烽火通信（激光链路+光纤）。
垣信链，上海瀚讯（载荷+信关站）。
算力卫星，钧达股份（控股巡天千河）。
3、终端应用：
1）手机直连：信科移动、国博电子、电科芯片；
2）终端：海格通信、盟升电子、通宇通讯；
3）基带/射频：信维通信、铖昌科技、臻镭科技。

贝达药业跌停！外围利空突袭！创新药板块发生了什么？

8月18日早盘，创新药概念震荡下挫，贝达药业开盘后20%直线跌停，太龙药业、百普赛斯、三力制药、复旦张江、万邦医药等跟跌。

　　近期，创新药持续强势，为何风云突变？这可能与美股市场一只叫EyePoint的股票有关，该股昨晚大跌67%。昨晚，该公司公布了LUGANO的主要结果，这是Duravyu（vorolanib玻璃体内植入剂）治疗湿性年龄相关性黄斑变性（湿性AMD）的首个关键性Ⅲ期临床试验，未能达到主要目标。而据此前的券商研报，贝达药业与EyePoint合作开发的伏罗尼布眼科缓释制剂EYP-1901治疗wAMD。

　　那么，创新药的行情是否还在呢？

　　贝达药业20%跌停

　　昨晚，美股市场EyePoint股价暴跌67%。据路透社报道，EyePoint公司表示，其试验性药物在后期试验中未能达到主要目标，因为一些患者因与目标疾病无关的原因而失明。

　　该公司正在测试其药物Duravyu与Regeneron公司的Eylea的疗效。对于患有湿性年龄相关性黄斑变性（AMD）的患者而言，这是老年人视力丧失的主要原因之一。此次失败对EyePoint挑战去年在美国销售额约为44亿美元的重磅眼科药物的雄心壮志造成了打击。

　　EyePoint股价暴跌也带崩贝达药业，该公司股价早盘直线跳水，并封死20%跌停。

　　据某券商近期发布的研报，贝达药业与EyePoint合作开发的伏罗尼布眼科缓释制剂EYP-1901的全球开发持续提速，治疗wAMD的两项全球Ⅲ期临床试验预计近期公布LUGANO的顶线数据；治疗DME的两项全球Ⅲ期临床研究也均已完成受试者入组。这意味着，贝达药业与EyePoint存在合作关系，今天早盘的市场表现亦在反映这一点。

　　不过，该药的研发计划似乎也并未彻底“失败”。据雅虎财经报道，EyePoint计划在未来几个月的主要视网膜会议上公布有关LUGANO数据集的更多细节，包括亚组分析，首先是2026年9月23日至26日举行的视网膜学会第59届年会。

　　公司仍按计划于2026年第四季度公布第二项湿性年龄相关性黄斑变性（AMD）关键性3期临床试验LUCIA的主要数据。公司预计将于2027年上半年提交DURAVYU用于治疗湿性AMD的新药申请（NDA）。此外，DURAVYU治疗糖尿病性黄斑水肿（DME）的关键性3期临床试验COMO和CAPRI已迅速完成入组，预计两项试验的主要数据将于2027年第四季度公布。

　　创新药行情能否持续？

　　可能是受贝达药业和大盘情绪影响，今天创新药整体表现乏力，创新药ETF走势显著弱于大盘。近期，创新药连续上涨，那么这段行情能否延续？

　　从基本面来看，来自央视财经的数据显示，截至6月底，国家药监局今年共批准药品上市注册申请2318件，其中“全球新”创新药38个。今年上半年我国创新药对外授权交易总额约1100亿美元，已达到2025年全年总额的80%。中国创新药正在加速走向世界。

　　另一方面，AI制药进展率先带动生命科学上游需求。来自东吴证券的研报显示，AI制药正从“效率工具”向“创新引擎”加速跃迁，全球科技巨头与国内互联网平台均已完成战略入局，从底层模型、算力基础设施到药物管线形成多元路径覆盖。干湿闭环是AI的核心运作逻辑，湿实验不可替代。上游需求端，基因合成、蛋白表达与纯化、体外验证、模式动物等环节均因AI候选分子爆发而系统性受益，其中公司预计TwistAI相关订单从2500万美元跃升至1亿美元量级，金斯瑞生物科技一体化蛋白表达服务迎来高速增长。

　　不过，此间依然存在一个变数。隔夜，30年期美债遭到持续抛售，收益率一度升至5.29%，创2007年以来最高水平。这意味着资金成本正在上升，“便宜钱”变少，会影响成长股的估值。包括硬科技、医药在内的赛道股估值或受压制。

存储和兆易创新

从一个长期观察者的角度聊聊我对存储和兆易的看法：

（1）存储的调整很符合市场规律，因为市场永远在交易预期，而不是交易现实。

Q1涨90%，Q2涨60%，Q3Q4机构预计还能涨个20%多，这就是存储的预期。

绝对值还在往上走，但涨得更快的那个趋势已经没了，所以部分主力用脚投票，对存储板块进行了一轮杀跌

兆易这轮跌幅更大，因为手机DRAM二季度涨了80%，下游直接拒了三季度三星的涨价函，国内几家手机厂都在跟进。

涨价传到消费者那里，手机价格涨不动了，那芯片成本谁来扛？

这是整个链条最危险的地方——高端AI存储还在抢，消费级存储已经推不动了。

简单说，HBM、服务器DRAM依然是刚需，云厂商钱多烧得慌，订单都排到2027年了。

但手机、PC、电视里用的那些普通存储，需求已经开始软了。

这个分化，是理解当下所有矛盾的关键。

（2）兆易兆易这波暴涨，很多人以为是AI直接带飞的，其实不是。

三大原厂（三星、海力士、美光）把最好的产能全去做HBM和R5了，R4这种老产品没人做了。

但需求还在啊，电视机要用、机顶盒要用、路由器要用——这就出现了一个巨大的供给真空。

兆易干的就是这事儿：填补这个真空。

虽然说是填补真空，但产能就那么多，涨价也很猛。

三条产品线的涨价节奏是这样的：

①利基DRAM是最大头，价格从2025年初的1.35美元涨到今年5月的13美元，涨了8倍多。Q1环比干到了90-95%，Q2降到20-50%，Q3机构预计13-18%。斜率很明显在放缓，但绝对值还在高位。

②SLC NAND涨得最疯，上半年累计涨了130-150%，因为海外厂基本不做了，供给缺口比DRAM还大。

③NOR Flash涨了100%以上，但算温和的了。

④MCU最晚启动，Q2才开始动。

一句话总结：Q1是启动期，Q2是全面兑现期，Q3开始涨幅收敛。

（3）预期基本上被机构预测的差不多，那么就有一个问题出现了，兆易估值贵不贵？

兆易现在TTM PE大概98倍，远期PE按2027年利润算大概30倍。

SK海力士TTM PE 7倍，远期3倍；美光TTM 19倍，远期5.5倍。

有同行开玩笑说这是"三个平行宇宙的定价"——A股、韩股、美股看的根本不是一个东西。

A股给的是"稀缺性溢价"，全市场就这么一个像样的存储芯片设计龙头，你不买它买谁？

韩股那边有"韩国折价"，外资进进出出，流动性差一截，估值天然低。

美股那边当周期股在定价，HBM的长期协议锁定了利润，PE给不高也不低。

谁对谁错？没法说。

但有一点是确定的：兆易的估值里隐含了一个很高的预期——涨价还会继续，利润还能往上冲。

一旦这个预期被打破，比如Q3Q4涨幅继续收敛，或者2027年产能释放导致价格松动，那估值就要重构。

（4）最近兆易调整后反弹很慢，而外围存储公司都在大反弹或者新高，如果一定要对比，我觉得都最新兆易创新的是华邦电。

为什么这么说？因为这两家是市面上仅有的同时做NOR Flash、SLC NAND、利基DRAM和逻辑芯片的公司。

其他几家，主要是台企，旺宏只有NOR（没有DRAM），南亚科只有DRAM（没有NOR），看下来只有华邦电和兆易是全面对标的。

华邦电NOR Flash全球第一（23%市占），兆易第二（17%），两家在SLC NAND和利基DRAM上也是直接竞争对手。

从股价看，华邦电这轮反弹比兆易创新要更快，但如果看两家历史走势，华邦电确实要比兆易走在更前面，不管顶部还是底部，这个可以作为模糊参考。

（5）对于未来业绩怎么看？

乐观的东西大家听得够多了，我讲几个实实在在需要盯的风险：

①第一，涨价斜率在放缓。这是正在发生的事，Q3涨幅13-18%，比Q2的20-50%明显下来了。涨价最猛的那段已经过去，后面是"温和上涨"和"高位震荡"的区别。

②第二，库存拐点要盯紧。二季度DRAM和NAND库存都有所增加。虽然离库存危机还远，但供需最紧张的那个时刻，可能已经过去。这个信号一旦确认，整个周期的性质就变了。

第三，2027年的产能释放。三大原厂扩产的产能，差不多2027-2028年出来。到时候HBM可能没那么缺了，那它们会不会重新做R4？一旦回来，现在这个"供给真空"的逻辑就破了。

但反过来看，这一两年依然是兆易的好日子，尤其专用型存储，会供不应求至少到2027年中。海外大厂的产能不可能马上调回来，这个窗口期真实存在。

最后，存储这东西，每隔三四年就来一轮暴涨暴跌，跟钟摆一样。

现在是钟摆到了最右边的位置——利润最高、涨价最猛、市场情绪最亢奋，但也恰恰是分歧最大的时候。

兆易69亿的半年利润是真的，涨价斜率放缓也是真的，判断"见顶"还是"没见顶"其实没那么重要，重要的是看清楚这轮窗口期有多长、边界在哪里。

说白了，现在是"赚业绩的钱容易，赚估值的钱难" 的阶段。手里有仓位的，盯着Q3Q4的涨幅和库存数据，一旦连续低于预期就要警惕；想上车的，等一个市场情绪彻底释放的时刻，而不是追高往里冲。（评研阁）

算力与基础设施是当前最清晰的投资主线

华西证券研报指出，中国开源模型已实现从"边缘参与者"到"全球核心玩家"的历史性跨越。据硅谷顶级风投a16z与大模型API平台OpenRouter联合报告，中国开源模型在全球市场的份额从2024年底的1.2%提升至2025年中约30%的峰值，年均占比达13.0%，已与世界其他地区开源模型份额（13.7%）几乎持平。在全球已发布的3,755个大模型中，中国企业贡献了1,509个，数量居全球首位。Qwen（通义千问）、DeepSeek、Kimi等中国模型凭借技术能力与本土化适配，在国际权威评测平台上的排名持续上升，中国大模型的全球影响力正进入加速提升阶段。围绕三条投资主线：①算力与基础设施，受益确定性最强，是当前最清晰的投资主线；②具备行业数据壁垒与场景Know-how的垂直大模型企业，有望率先实现商业闭环；③拥有庞大用户基数与大模型应用分发能力的平台型企业，平台效应将随商业化成熟度提升而逐步显现。

　　全文如下

　　【华西海外】AI大模型行业深度：效率革命重构生态，算力与应用双轮驱动

　　大模型行业正站在从"能力军备竞赛"向"价值规模落地"跨越的历史拐点上。自2022年底ChatGPT横空出世以来，全球大模型格局已从OpenAI一家独大演变为中美双雄争霸、开源闭源并轨的多极格局。在中国市场，以DeepSeek、通义千问、文心一言为代表的国产大模型迅速崛起，技术差距快速收窄，并以开源为核心武器在全球开发者社区赢得重要席位。2025-2026年是大模型产业最关键的商业化窗口期，能否在这一阶段跑通可持续的变现路径，将决定未来行业格局的最终走向。

　　从市场规模看，行业处于高速扩张期，中国市场增速显著领先全球均值。前瞻产业研究院数据显示，2024年全球大模型市场规模约280亿美元，其中美国基础大模型份额近70%，中国市场增长动能更为强劲。艾媒咨询数据显示，2024年中国AI大模型市场规模约为294亿元人民币，近三年复合增速超过106%，预计到2026年将突破700亿元。

　　从竞争格局看，中国开源模型已实现从"边缘参与者"到"全球核心玩家"的历史性跨越。据硅谷顶级风投a16z与大模型API平台OpenRouter联合报告，中国开源模型在全球市场的份额从2024年底的1.2%提升至2025年中约30%的峰值，年均占比达13.0%，已与世界其他地区开源模型份额（13.7%）几乎持平。在全球已发布的3,755个大模型中，中国企业贡献了1,509个，数量居全球首位。Qwen（通义千问）、DeepSeek、Kimi等中国模型凭借技术能力与本土化适配，在国际权威评测平台上的排名持续上升，中国大模型的全球影响力正进入加速提升阶段。

　　围绕三条投资主线：①算力与基础设施，受益确定性最强，是当前最清晰的投资主线；②具备行业数据壁垒与场景Know-how的垂直大模型企业，有望率先实现商业闭环；③拥有庞大用户基数与大模型应用分发能力的平台型企业，平台效应将随商业化成熟度提升而逐步显现。

　　风险提示：算力出口管制升级、行业价格战侵蚀利润、商业化进展低于预期。

黑天鹅突袭！大宗商品集体跳水！日本加息突生大变数

　日本引发新的担忧！

　　午后，日元突然直线拉升，美元兑日元一度直线杀跌超214点。黄金、白银等大宗商品也集体杀跌。日本和韩国的股市午后涨幅也有所收窄。这背后可能与日本政府对其央行加息的态度有关。

　　日本政府据悉支持日本央行更快加息。据彭博社报道，市场人士称，日本首相高市早苗支持日本央行在近期加息，下一步行动可能在9月或10月。日本政府希望增强近期美日联合汇市干预的效果。若真如报道所说，日本央行下月加息已是确定性很高的事件。

　　然而，有专业人士直接将日本的当前局面与2022年英国首相特拉斯（Liz Truss）引发的英国国债危机相类比，并警告：在当前通胀环境下，政策失误的市场代价将比过去更快到来。

　　日本引发最新变数

　　昨晚，美国通胀数据降低了美联储加息的概率，然而美元指数还是强势翻红。但今天市场又起了变化。日元午后突然直线拉升，美元兑日元一度直线杀跌超214点。日本国债期货下跌9个基点至126.48。国债和汇率市场的联动往往意味着货币政策变化。

　　据报道，市场人士称，日本首相高市早苗支持日本央行在近期加息，下一步行动可能在9月或10月。日本央行对日元疲软推高物价的担忧，以及政府希望增强近期美日联合汇市干预效果的意愿，使双方在近期加息必要性上立场趋于一致。日本首相办公室认为，包括加息在内的具体货币政策措施应由日本央行决定，但央行应与政府密切合作，以“稳定的方式”实现2%的通胀目标。

　　日本7月PPI同比涨7.2%，持续高位运行，石油、化工、有色金属三大类别齐涨，叠加日元跌至40年低位加剧输入性通胀，上半年“通胀型破产”更创历史同期新高。企业成本压力、工资上涨与日元贬值三重共振，日本央行行长植田和男此前释放9月加息信号，货币政策正常化进程或加速。

　　从今天中午开始，大宗商品市场亦有明显反应，黄金、白银等主流品种全线跳水。

　　分析认为，日本加息带来的短期流动性冲击确实存在。日元作为全球核心融资货币，其加息若引发大规模套息交易平仓，可能导致杠杆资金集中撤离风险资产，包括工业金属（如铜、铝）等有色商品，造成阶段性价格回调。2024年日元快速走强时，曾伴随纳斯达克与大宗商品同步承压。然而，从美元逻辑来讲，若日元走强则可能带动美元走弱，反而利好有色金属。

　　日本的“特拉斯时刻”？

　　近几周来，日元大幅贬值，引发美日两国当局罕见地联合干预外汇市场。然而，DoubleLine Capital全球主权及新兴市场团队负责人坎贝尔指出，此次干预不过是“治标不治本”，日本真正的症结在于其财政政策的根本性放松。他进一步指出，日本目前的困境与2022年英国首相利兹·特拉斯引发的主权债务危机有着直接的相似之处，并警告称，在通胀环境下，政策失误将招致更迅速、更严厉的市场惩罚，风险甚至会蔓延至其他发达市场。

　　据BigGoFinance网站，在DoubleLine最新一期的Perspectives节目中，坎贝尔表示，此次干预是美日两国当局协调行动，时机把握得非常精准。美国财政部部长斯科特·贝森特之所以迅速采取行动，是因为他担心如果日本被迫抛售美国国债以回购日元，抛售压力将直接传导至美国国债市场，推高美国的借贷成本。为此，美联储提供了一项回购机制，允许日本以其持有的美国国债作为抵押品获得美元，从而避免在公开市场上直接抛售。

　　但这只是权宜之计，日本庞大的债务规模仍在持续扩大，其财政前景的可持续性仍然存疑。日元贬值和日本国债收益率上升，本质上是市场对日本财政政策投下的不信任票。在长达数十年的低通胀甚至通缩时期，市场对财政扩张的容忍度相对较高；但当物价持续上涨时，投资者将不再容忍不负责任的财政行为——惩罚来得又快又狠。

　　坎贝尔表示，固定收益投资者不能再将这些事件视为孤立的单一国家事件。发达市场的财政和货币政策日益相互关联，投资者必须密切关注国际形势的发展，而不能仅仅关注美联储的一举一动。今天发生在日本的事情，明天就可能成为美国、欧洲乃至全球债券市场的共同担忧。

高盛：中国三大AI细分领域最具投资价值：电力供应链、硬件基础设施、以及物理AI

  8月10日，近期，伴随着对人工智能(AI)基建巨额投资持续性以及相关股票高估值的担忧，全球AI板块持续震荡，以半导体为代表的AI概念股已较高点大幅回调。

　　在此背景下，高盛的一位资深策略师日前表示，中国AI板块并不存在整体性泡沫，近期的市场走势已使估值回归健康水平。他看好三大细分赛道的投资机会。

　　高盛首席中国股票策略师刘劲津在接受媒体采访时表示，中国AI相关股票的总市值，尚未充分反映这项技术将为整体经济带来的潜在红利。

　　刘劲津承认，6 月A股市场确实出现局部过热行情--当时科创板与创业板部分AI硬件公司估值一度触及五年高点，但眼下股价与未来盈利增长预期已重新回归平衡，估值水平趋于 "合理健康"。

　　目前，中国AI企业约占全球AI板块总市值的11%，但海外资金AI投资组合中配置到中国AI板块的仓位占比仅约1%。

　　这表明，高盛认为，外资对中国AI股的低配程度仍非常高。

　　三大细分领域最具投资价值
　　高盛认为，中国三大AI相关细分领域最具投资价值：电力供应链、硬件基础设施、以及物理AI。

　　刘劲津指出，随着中国算力基建持续大规模推进，本土设备制造商全球市占率稳步提升，电力行业具备长期结构性机遇。

　　他还表示，硬件基础设施，包括印刷电路板(PCB)、光模块和数据中心，在未来两到三年内具有较高的盈利确定性。而物理AI--覆盖工业智能和人形机器人--则受益于中国强大的制造业生态体系，并具备强大的全球竞争力。

　　除了物理基础设施之外，中国的AI软件应用同样拥有巨大的增长潜力。刘劲津表示，作为AI算力服务计费单位的AI 词元(AI tokens)，有望成为中国出口的一大新增长引擎。

　

宇树科技：IPO下周一启动申购！受益股有哪些

A股“人形机器人第一股”——宇树科技（688836）即将登陆A股科创板，发行价为150.8元/股，对应发行市值约为610亿元。根据公告，宇树科技网上、网下申购日均为8月10日，缴款截止日均为8月12日，首发募资约61亿元。

　　社保基金、DeepSeek等入围战略配售

　　宇树科技成立于2016年，从早期摸索到产品出圈，再到全球规模化出货，是企业“十年磨一剑”的具象体现。

　　宇树科技披露首发价格的同时，也披露了战略配售的情况。DeepSeek获配93.34万股，锁定期36个月。此外，社保基金、中国石油集团昆仑资本有限公司、南方电网产融控股集团有限公司、天翼资本控股有限公司等投资者均获得战略配售，上述主体限售期均为12个月。

　　除参与战略配售的公司之外，根据企查查股权穿透信息，直接或间接参与投资宇树科技的A股公司有多家，包括金发科技、卧龙电驱、星帅尔等。

　　场景应用扩大不断激发

　　人形机器人市场空间

　　财务数据显示，按产品类型划分，宇树科技业务涵盖四足机器人、人形机器人等四大类，其中四足机器人和人形机器人是公司主营收入的两大核心来源。2025年，人形机器人营收占比从2023年的1.88%快速提升至51.78%，成为公司收入的第一大来源；四足机器人营收占比由2023年的75.78%下降至41.62%。

　　根据招股书，2025年度，宇树科技人形机器人出货量已超5500台（纯人形，不含轮式双臂机器人），出货量位居全球第一，在通用机器人领域取得了领先的市场优势地位。

　　人形机器人本体是承载智能认知与运动控制能力的物理载体与执行终端，其机械结构、驱动系统、传感配置、材料选型的综合性能，从根本上决定机器人整机能力上限。

　　国内外人形机器人厂商已布局多类下游应用场景：短期，人形机器人主要落地科学研究、算法开发、教育教学、文化展演、商用服务等领域；中长期行业目标为人形机器人进入工厂、家庭，覆盖工业制造、家用服务、公共服务全场景。

　　伴随技术迭代、硬件成本下探、应用场景持续拓展，未来人形机器人在工业、消费、公共服务领域的渗透率将持续提升。

　　据海外行业咨询机构（Markets and Markets），到2030年全球人形机器人市场规模预计将达到150亿美元，2025年至2030年复合增速超过39%；预计2030年销量规模将增长至60.57万台。

　　据中商产业研究报告，2025年，中国人形机器人市场规模53亿元，较上一年增长92%以上，预计2026年有望突破百亿元，2028年达到387亿元，2025年至2028年市场规模复合增速达到94%。

　　25只人形机器人概念股

　　获机构扎堆调研

　　依托完整的产业链布局，我国已成为全球领先的人形机器人生产国。以万得概念股来看，A股市场人形机器人板块涉及自动化设备、专用设备、通用设备、塑料、汽车零部件、电机、电池等产业链，相关概念股合计近120只。

　　从市场表现看，截至8月7日，人形机器人概念股今年以来平均跌幅接近10%，近20股今年以来累计涨幅超过10%，泰晶科技、胜蓝股份、中控技术今年以来涨幅位居前三。

　　泰晶科技今年以来累计涨幅超过130%，公司深耕半导体光刻工艺前沿技术应用于石英晶振，晶振产品在机器人主控芯片、运动控制驱动、传感器等模块发挥重要作用。

　　中控技术今年以来累计涨幅超过110%，公司的机器人业务主要围绕“AI+平台+危险源巡检与操作、供应链物流、人形机器人装备”三大方向，持续对流程工业机器人解决方案“Plantbot”进行自主研发、升级与规模化落地。

　　从机构关注情况来看，截至8月7日，上述人形机器人概念股中，超六成今年以来获得机构调研，其中25股获得90家以上机构调研，胜宏科技、奥比中光-W、汇川技术及三花智控均获得400家以上机构调研。

　　胜宏科技今年以来获得520家以上机构调研，公司已与机器人领域部分国内外头部企业建立了合作关系，应用于该领域的PCB产品已进入生产销售阶段。

　　奥比中光-W今年以来获得510家以上机构调研，面向人形机器人领域，公司可提供单目/双目结构光、激光雷达、iToF等全技术路线3D视觉传感器和视觉感知方案，从而提供机器人对真实物理世界的感知与交互能力。

　　另外，丰立智能今年以来获得90家以上机构调研，从发展布局来看，2016年公司储备谐波减速器技术。2022年12月15日公司上市，募集资金主要投向机器人和新能源汽车领域。2023年公司以投资设备为主，2024年后侧重开发新客户、新领域和新产品，在人形机器人、汽车等领域均有布局。公司表示，其产品可以广泛应用于电动工具、新能源汽车、机器人、智能家居、医疗器械等多个高成长性领域，市场空间广阔。

　　目前，丰立智能正积极推动定增项目，截至6月25日晚，公司发布募集说明书（注册稿）时，公司发行方案已经深圳证券交易所审核通过、中国证监会同意注册。本次发行募集资金除用于补充流动资金外，其余资金均用于项目，其中“新能源汽车精密动力齿轮智能制造项目”拟使用募集资金2.7亿元，“新一代精密传动制造项目”拟使用募集资金2.7亿元，剩余用于“精密传动研发中心建设项目”。

　　值得一提的是，公司原有向特定对象发行股票股东会决议及董事会授权有效期即将到期，为确保发行工作的顺利推进，公司将本次发行股东会决议有效期和股东会授权有效期延长至2027年8月20日。

　　9只绩优股获融资客重点关注

　　从业绩来看，上述人形机器人概念股中，已披露半年报（含业绩预告，取下限）的个股有30余只，其中有20余股实现盈利，盈利金额居前的有宁德时代、亿纬锂能、北方稀土、思特威-W等，其中宁德时代今年上半年实现净利润近433亿元，同比增长近42%。

　　结合融资余额来看，今年上半年业绩盈利且净利润同比增幅下限超过25%，以及最新融资余额（8月6日）较去年末增幅不低于10%的概念股仅有9只（含扭亏股），其中昊志机电年内新进成为融资融券标的。

　　从融资余额增幅来看，江苏北人、埃斯顿等4股最新融资余额较去年末增幅均超过30%。其中江苏北人最新融资余额较去年末增幅超过155%，公司今年上半年扭亏为盈，主要得益于智能装备板块项目验收金额及毛利率同比均有提升等因素。

　　埃斯顿最新融资余额较去年末增幅接近40%，公司今年上半年净利润同比增幅下限超过2100%。报告期内，公司持续推进高质量发展，一方面，优化产品结构，重点聚焦高附加值产品及高质量订单；另一方面，公司通过强化产品价格管控、优化供应链及研发设计、实施精益制造等降本增效措施。

　　另外，昊志机电、全志科技等今年上半年净利润增幅也均超过100%。

　　市场表现方面，截至8月7日，上述9股今年以来整体表现优异，平均涨幅接近45%，显著超越人形机器人概念股同期的整体表现，仅思特威-W、全志科技年内小幅下跌。

　　

【风口研报】中报兑现+双目录+出海加速 创新药或迎多重驱动下的估值修复

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　　A股三大指数今日集体上涨，截止收盘，沪指涨1.02%，深证成指涨1.42%，创业板指涨1.35%。沪深京三市成交额接近2.7万亿，较昨日放量逾千亿。行业板块涨多跌少，医疗服务、稀土、生物制品、元件、化学制药、电子化学品、贵金属、半导体板块涨幅居前，房屋建设、游戏、多元金融板块跌幅居前。个股方面，上涨股票数量超过2800只，逾70只股票涨停。

　　医药板块今日走势强劲，主要受益于以下几方面因素。首先，创新药和CRO概念掀起涨停潮，成为带动整个医药板块情绪爆发的核心驱动力。义翘神州午后20cm涨停，百花医药连续涨停，凯莱英、普洛药业等CRO龙头同步封板，显示出市场对创新药研发服务产业链的强烈看好。CRO行业作为创新药研发的卖水人，其订单景气度直接反映下游创新药企业的研发投入力度，本轮涨停潮表明市场对国内创新药研发持续高景气的信心正在快速升温。

　　此外进入中报季，多家创新药公司中报亮眼。其中，百济神州半年的营收达到222.2亿元，照此态势发展，企业年营收有望创历史新高；荣昌生物则凭借海外授权收入逆袭，公司营收将达至58.5亿元，归母净利润更将达到47亿元。信达生物半年的产品收入超82亿元，第二季度产品收入更是超43亿元，同比增速约60%。

　　政策方面，7月31日国家医保局完成2026年医保目录及商保创新药目录专家评审，新版目录计划11月下旬发布，商保创新药目录与基本医保目录衔接机制有望为创新药带来增量支付空间。同日第12批国家集采开标，65种药品全部采购成功创历史新高，突出"反内卷"导向，政策从单向压价转向兼顾供应安全与合理利润。

　　国金证券最新行业周报表示，创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，看好创新药板块投资机会。渤海证券指出，持续看好医药生物行业底部修复机遇，从2026Q2基金持仓情况来看，医药生物板块仓位仍较低，具备较大修复空间。

　　国金证券：创新药企业扭亏节点到来

　　创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，看好创新药板块投资机会。具体布局思路而言：1）布局业绩财报窗口期，掘金业绩超预期标的；2）关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口；3）聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会，把握产业兑现期的红利行情。

　　渤海证券：持续看好医药生物行业底部修复机遇

　　持续看好医药生物行业底部修复机遇，从2026Q2基金持仓情况来看，医药生物板块仓位仍较低，具备较大修复空间。展望8月，进入半年报业绩期，首先业绩催化板块。其次，长期看好国产创新药发展趋势，行业景气度向上，出海持续演绎。后续学术会议陆续召开，临床数据有望读出，带来密集催化，或可关注创新药产业链投资机遇。

　　国信证券：创新药行业正从“BD故事”切换至“临床数据+商业化兑现”阶段

　　叠加NMPA加速审评、FDA推进CGT审评灵活性等政策红利，创新药行业正从“BD故事”切换至“临床数据+商业化兑现”阶段，配置应聚焦全球临床进度清晰、国内放量在即的标的，避免纯概念资产估值透支。

　　中泰证券：创新药及产业链仍是当前医药板块中产业趋势最为明确且具备未来成长空间的子行业

　　创新药及产业链仍是当前医药板块中产业趋势最为明确且具备未来成长空间的子行业；8月进入中报密集披露期，具备成熟商业化能力、BD有阶段进展的创新药企业，其抗扰动能力与表观业绩改善将阶段性凸显。

　　东方证券：国产创新药临床推进与授权出海有望推动

　　后续随着9月25日披露LBA标题、10月19日常规摘要正式发布和10月23日至10月27日大会正式召开，有望推动国产创新药临床推进与授权出海，已授权产品的确定性也将进一步提升。

　　兴业证券：全球创新药研发投入与产业链需求仍处于较高景气区间

　　创新+国际化仍为2026年医药核心主线，中国创新药全球竞争力持续加强，政策支持、BD出海及商业化盈利兑现的产业逻辑不变；全球创新药及产业链景气度维持高位，多家海外MNC与CXO披露中报盈喜并上调2026年全年指引，验证全球创新药研发投入与产业链需求仍处于较高景气区间。

　　（本文不构成任何投资建议，投资者据此操作，一切后果自负。市场有风险，投资需谨慎。)

葛卫东加仓存储龙头​兆易创新

兆易创新（603986）8月6日下午发布的公告显示，截至7月31日，葛卫东、王萍分别持有公司股票1644.67万股、859.99万股，持股比例分别为2.34%、1.23%。

　　相较于一季度末的1626.16万股、757.32万股，二者的持股分别增加18.51万股、102.67万股。据公开资料，葛卫东为混沌投资掌门人、知名投资人，与王萍系夫妻关系。

　　葛卫东最早现身于兆易创新2018年半年报，彼时期末持股252.4万股，系上市公司第8大流通股东。此后，他继续加仓。无论兆易创新股价如何波动，其始终坚守该只股票。

　　回头来看，今年一季度末，兆易创新股价尚不足250元/股，到6月下旬最高涨至846元/股以上。面对如此巨额的盈利，葛卫东依然不为所动。

　　值得一提的是，7月下旬，科技板块出现波动，葛卫东曾在朋友圈发文坚定看多AI 。他表示：“我是相信没结束的，谁停下，接下来的就会遭到降维打击！（对于）这点，硅谷的和中国顶尖AI人才最清楚。”

“产业链主要参与者仍然认为，更大的训练规模、更频繁的模型迭代和持续的研发投入仍然具有革命性的价值。”

【风口研报】PCB产业链现持续涨价潮

A股主要指数今日集体走强，截止收盘，沪指涨1.47%，深证成指涨1.86%，创业板指涨1.32%，科创50指数涨4.78%。沪深京三市成交额接近2.7万亿，较昨日大幅放量逾4500亿。行业板块多数收涨，贵金属、电子化学品、小金属、半导体、元件、稀土、非金属材料、有色金属板块涨幅居前，核力发电、银行板块跌幅居前。个股方面，上涨股票数量超过3700只，逾百股涨停。

　　据财联社日前援引花旗研报，8月电子布价格现年内最大单月涨幅，1080/2116/7628系列均价上涨17%至18%（13.1/12.7/10.1元/米），年内累计上涨118%至165%；AI电源挤占传统供给，成本向CCL传导。

　　电子布是覆铜板（CCL）的核心原材料，其价格持续攀升直接推高覆铜板生产成本。据行业信息，覆铜板龙头建滔积层板自2025年以来已历经多轮涨价。花旗研报指出，建滔8月CCL含税现货价或再上调10%至15%，年内累计均价接近翻倍。此前7月6日，建滔就已发布涨价函，上调比例达10%至15%。

　　在市场规模方面，中信建投谨慎测算，2025年GPU与ASIC服务器对应的PCB市场空间已超400亿元，2026年对应市场空间将超900亿元，增速实现翻倍。事实上，根据TrendForce数据，在AI推理需求快速增长背景下，预计2026年全球AI Server出货量同比增长达到28.3%，结构性增量显著。AI服务器相关PCB层数普遍提升至20～30层或更高，并对阻抗控制、串扰抑制等提出更高要求，PCB产品结构由中低端通用板向高多层、高阶HDI（高密度互连板）和高速高频板迁移。

　　中信建投证券认为，受益于AI推动，全球PCB行业正迎来新一轮上行周期。随着正交背板需求增加、CoWoS工艺升级，未来PCB将更加类似于半导体，价值量稳步提升。中国银河证券指出，AI芯片对高多层PCB和HDI需求有望持续放量，覆铜板龙头持续涨价，PCB估值上修。

　　中信建投：全球PCB行业正迎来新一轮上行周期

　　受益于AI推动，全球PCB行业正迎来新一轮上行周期。随着正交背板需求增加、CoWoS工艺升级，未来PCB将更加类似于半导体，价值量稳步提升。亚马逊、Meta、谷歌等云厂商自研芯片设计能力弱于英伟达，对PCB等材料的要求更高，价值量更具弹性。

　　中国银河：AI芯片对高多层PCB和HDI需求有望持续放量

　　AI芯片对高多层PCB和HDI需求有望持续放量，覆铜板龙头持续涨价，PCB估值上修。PCB产业链龙头中报业绩预告大多实现高增长，产业逻辑持续兑现。AI PCB相关龙头企业。

BD创新药相关个股及江湖地位

创新药BD（商务拓展）出海领域具有代表性的个股及其行业地位。

一、BD交易规模领先的"第一梯队"——国际化龙头

1. 恒瑞医药

江湖地位：创新药龙头，BD交易规模和数量国内领先。

国际化BD质量持续提升，海外空间可期。

2023年至今，公司BD总包近280亿美金，BD数量中国第一。

出海策略多元化，分为对外授权（如默沙东lpa、德国默克GnRH）、NewCo模式（Kailera 9531）、战略联盟（GSK PDE34+11条可选管线）三大模式。BD是公司业务增长的重要驱动之一，提供持续性收入。

在自主海外开发方面，计划2026-2027年每年启动数项创新药资产首次海外临床。

2. 百济神州

江湖地位：国际化创新药龙头，已公告2025年实现全面盈利。

核心产品泽布替尼持续放量，实体瘤等管线陆续读出数据展现远期空间。

浦银国际将其列为创新药板块首选推荐标的。

形成泽布替尼、替雷利珠单抗和sonrotoclax等肿瘤药物产品矩阵。

3. 信达生物

江湖地位：重磅BD品种加持，有望成为下一个国际化标杆。

IBI363在冷肿瘤及IO经治NSCLC中表现优异，有望成为重磅出海产品。

国内商业化表现持续突破，2026年将有多个管线读出数据展现空间。

浦银国际、中信建投等多家机构将其列为创新药板块重点推荐标的。

二、技术平台价值突出——大额BD交易明星

4. 科伦博泰生物

江湖地位：ADC领域BD标杆，与默沙东深度绑定。

SKB264（TROP2 ADC）在疗效和安全性上验证了BIC（同类最佳）潜力，默沙东在全球主导16项临床3期，最早全球临床3期数据预计于2026年读出。

目前正在推进17项全球3期临床研究，显著提升了对未来海外上市并成为全球爆品的信心。

浦银国际将其列为医药板块首选推荐标的。

高效的OptiDC平台：临床前阶段仅需12-15个月，临床阶段仅需3-4年。

5. 康方生物

江湖地位：双抗出海先锋，核心产品具备百亿峰值销售潜力。

PD1/VEGF双抗具备百亿元峰值销售潜力。

从biotech向biopharma进化，是创新药板块重点推荐标的。

浦银国际、中信建投等多家机构持续推荐。

6. 三生制药

江湖地位：大额BD首付款标杆，国际合作持续深化。

首付款超10亿美金的交易落地，验证了中国创新药的国际竞争力。

707海外临床快速推进，得到Pfizer（辉瑞）重视，核心管线全球估值得到双重催化。

国际合作稳固，现金流持续充沛可预期，支撑研发与全球化投入。

7. 百利天恒

江湖地位：ADC出海明星，EGFR/HER3双抗ADC备受瞩目。

EGFR/HER3双抗ADC具备百亿元峰值销售潜力。

通过集团成员SystImmune布局双特异性抗体、多特异性抗体及ADC。

中信建投将其列为国际化2.0主线的代表公司之一。

三、交易活跃、差异化优势显著的"中坚力量"

8. 荣昌生物

江湖地位：国际化布局持续推进，核心管线获AbbVie重视。

拥有泰它西普和维迪西妥单抗两项核心创新生物药，148海外临床快速推进，得到AbbVie重视。

国际合作稳固，早研IND持续，AACR披露差异化ADC技术，印证管线基本面拐点。

9. 艾力斯

江湖地位：EGFR-TKI细分龙头，伏美替尼单品放量强劲。

第三代EGFR-TKI伏美替尼具备百亿元峰值销售潜力。

2026年Q1业绩超预期，创新药中表现突出。

10. 翰森制药

江湖地位：阿美替尼为基石，BD逐步推进。

阿美替尼具备百亿元峰值销售潜力。

属于从biotech向biopharma进化的重点关注标的。

11. 映恩生物

江湖地位：ADC领域新兴BD明星。

被中信建投列为国际化2.0代表公司，技术驱动主线重点关注标的。

属于ADC领域差异化技术平台型公司。

四、综合实力强的"未来潜力股"

12. 中国生物制药

江湖地位：仿转创Pharma代表，平台化布局前沿技术。

布局小核酸（Kylo系列）、礼新（CLDN18.2 ADC）、蛋白降解OAPD平台、AI小分子等前沿技术。

Kylo-04（HBV）具有BIC潜力，Kylo-11（Lp(a)）225mg一年一次保持Lp(a)降低≥90%。

13. 华东医药

江湖地位：传统医药白马，转型创新进展顺利。

工业板块产品收入持续保持较快增长，创新药有望进入商业化放量期，早期管线布局丰富。

在GLP-1及代谢疾病领域有重点布局。表8

14. 迪哲医药

江湖地位：自研管线逐步兑现，BD潜力待释放。

DZD6008联合舒沃替尼、戈利昔替尼、DZD8586等多条管线推进。

2026年Q1业绩超预期，创新药中表现突出。

五、总结：BD创新药"江湖地位"格局一览

梯队代表公司核心优势

第一梯队恒瑞医药、百济神州、信达生物BD规模/数量领先，国际化成熟度高

技术明星科伦博泰、康方生物、三生制药、百利天恒大额BD交易，技术平台获MNC认可

中坚力量荣昌生物、艾力斯、翰森制药、映恩生物细分赛道龙头，BD持续推进

潜力股中国生物制药、华东医药、迪哲医药多元化布局，转型创新进展顺利

风险提示：

以上个股均存在产品收入不及预期、临床试验结果不及预期、药品降价风险、国际化进度不及预期等风险因素。

从整体趋势来看，2026年上半年中国License-out出海总金额997亿美元，约为2024年全年的2倍，预计2026年全年出海总金额有望再创新高；2026年上半年全球医药交易TOP10中，中国药企独占8席。 创新药BD交易并非简单的事件博弈，而是中国创新药在全球市占率提升的长期过程，投资的核心将从"BD为王"逐步转变为"数据为王"。（来源 逻辑道）

应健中：政策底已明 市场底还会远吗？

当所有人的眼光都盯着上证指数3800点反复拉锯，得而复失之时，此前涨势最猛的科创板指数及创业板指数已开始大幅回调，这一杀跌令许多人措手不及。其实，本周最大的看点还不在于指数，而是市场成交额的大幅减少。

　　本周一，A股市场成交额为2.076万亿元，本周二为2.026万亿元，本周三为2.296万亿元，本周四为2.34万亿元。前一段时间，市场日成交额在3万亿元至3.5万亿元之间。尽管指数涨幅不大，但市场既有活力又有韧性。本周成交额突然萎缩到如此程度，有点让人不可思议。究其原因，不外乎以下几个方面。

　　其一，杠杆缩量。两融余额最高时超过3万亿元，现在萎缩至2.64万亿元，这在一定程度上影响了市场的交投状况。

　　其二，市场重心下沉，特别是科技股的阶段性退潮，也导致日成交额减少。不过，有趣的是，本周一长鑫科技上市，其成交额为1412亿元，一只股票的成交额就占了市场日成交额的6.8%。

　　其三，一个极为重要的技术性调整，也许是本周市场缩量的最主要原因。7月27日，沪深交易所同步推进股票交易行情接入规则调整，明确?7月31日晚间正式关闭机房内原局域网行情通道?，所有市场参与者获取交易所行情必须统一通过广域网专线接入。这一技术调整虽然可能会对市场成交额产生影响，但却能真实地反映市场的买卖意愿。

　　在7月20日市场失速下调之时，管理层发出了明确的稳定市场的信号，各类指数也因此止跌回稳，形成了一个阶段底部。本周市场成交额骤然缩减，阶段底部数据也被刷新。从日K线走势来看，只有上证指数和北证50指数还站在7月20日那个阶段底部之上，其余指数都已经将阶段底部击穿了。

　　由于今年上半年的行情是科技股领衔的行情，因此在市场回调中，科技股也首当其冲。值得注意的是，上证指数即便围绕3800点震荡，但其已经在年线下方150多点的位置了。尽管科创50指数和科创综指本周跌幅较大，但科创综指刚回落至年线，而科创50指数仍在年线上方100多点的位置进行着顽强的抵抗。相比之下，创业板创出了有史以来最大的月度跌幅，从4300多点跌到3200多点。

　　尽管A股市场政策底信号明确，但市场底还需要一次次验证。不过，可以肯定的是，市场底离政策底不会太远。因此，在探底行情中，投资者要关注成交额的变化。因为只有成交额这一指标最能反映市场资金的进退

下半年机会在蓝筹股

2020-2021年初，公募基金第一次抱团，持仓食品饮料+医药约35%；

2020-2022年，公募基金第二次抱团，持仓新能源约40%；
2026年二季度，募基金第三次抱团，持仓电子+通信约60%，前十大重仓股全部为硬科技。
本轮抱团，从行业集中度、个股集中度、风格集中度等多个维度远远超越消费牛市和新能源牛市的历史峰值。
本轮抱团，基金调仓速度极快，仅用两个季度就完成了风格切换，导致“科技股”鸡犬升天，涨幅惊人。
本轮抱团，调仓的决绝程度前所未有，上一次抱团像是“从消费换到新能源”，而这次更像是“除了AI，什么都不要”。导致蓝筹股无差别下跌，甚至牛市棋手券商股也不例外。
抱团行情需要新资金不断涌入来维持。目前的问题是，公募主动基金60%的仓位已经押注在电子+通信两个行业，进一步加仓的空间极为有限。
而融资资金也在到达历史峰值3万亿后，急转直下，已经流出4000亿。
根据A股历史经验，资金在抱团崩塌后，最直接且确定性较强的受益板块主要有两类：一是前期持续低迷、具备“确定性溢价”的低估值防御板块；二是同样处于低位、拥有“困境反转”或产业逻辑的超跌优质资产。这本质上是一个“高低切换”的资金再平衡过程。
简单来说，当极致抱团开始松动时，资金会本能地流向更安全、或更具性价比的地方。高股息的红利板块、长期低迷的消费龙头，以及周期性的资源品，往往是承接这些资金的主要方向。这种“高低切”既是市场对风险重新定价的过程，也是新投资机会酝酿的起点。
由此，当“受伤”的资金从科技板块流出后，“安全”成了第一大诉求，以美的、招商银行、中国平安等蓝筹股将承接这部分资金，从而会推动蓝筹股大幅上涨。
由于此次抱团更极致，“高低切换”带来的反向力量更大，蓝筹股可能出现很多人现在觉得不可能的涨幅。

(来自 格龙厄姆)

白酒连跌五年, 两个公司估值压缩到极致

白酒连跌五年，我用巴菲特的方法挨个算了一遍，只有两家让我心跳加速

打开白酒指数K线图，五年跌了66%，跌得连段子手都不忍心再编段子了。$贵州茅台(SH600519)$ 从高点下来，$五粮液(SZ000858)$ 腰斩，$泸州老窖(SZ000568)$ 跌得老股东集体沉默，洋河更是一路向东南不回头。整个上弥漫着一种诡异的氛围——一边是铺天盖地的“白酒已死”的哀嚎，一边是无数人悄悄在搜索框里打下一行字：白酒现在能抄底了吗？

好行业+好公司+连续跌五年=黄金坑？

逻辑上没毛病。但逻辑是逻辑，数字是数字。今天我不跟你讲情怀，不跟你聊什么“中国人喝了几千年白酒”的故事，我就干一件事：用巴菲特真真正正用过的估值方法，把白酒五大巨头——茅台、五粮液、泸州老窖、洋河、山西汾酒——一个一个扒开算一遍。

算完你就知道，有些你以为的“低估”，其实是陷阱；而有些被踩在泥里的东西，可能是别人还没发现的黄金。

一、为什么一定要用巴菲特的方法？

先讲一个被很多人忽视的道理。

周文强老师说过一句话，我印象极深：“学习的最高境界不是学方法，而是学思维路径。你学他的方法，可能会死无葬身之地，因为他的方法适合他，不一定适合你。”

巴菲特的方法你抄一百遍，也成不了巴菲特。但如果你能理解巴菲特为什么这么思考，你就拿到了他行走投资江湖的那张地图。

那巴菲特是怎么思考的？

他不看净利润。净利润是会计做出来的，里面有太多可以被操纵的东西。他也不单纯看现金流，因为现金流里混着扩张和维持的钱，分不清楚。巴菲特一辈子最钟爱的估值指标，叫股东盈余。

公式极其朴素：

股东盈余 = 归属于母公司净利润 + 折旧与摊销 - 维持性资本支出

翻译成人话：刨掉所有会计魔术，刨掉为了维持生意必须花的钱之后，公司一年到头真正能揣进股东口袋里的真金白银，到底有多少。

用这个数字去除以市值，算出来的股东盈余收益率，才是你作为股东，每一块钱投资每年能拿到的真实回报。

那折旧摊销和维持性资本支出怎么找？

年报里没有直接写好的数字等你抄。你得动手挖。

折旧摊销藏在“现金流量表补充资料”里，找到固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销，三项加起来就是。有时候名字不一样，认准“折旧”“摊销”四个字就行。

维持性资本支出更考验功夫。它不等于“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”，因为这个数字里混着公司为了扩张新建产能花的钱。扩张的钱是你主动选择花出去的，不能算维持。你得从中减掉当年新增的在建工程，剩下的才是为了维持现有生意必须花的钱。

公式：

维持性资本支出 = 购建固定资产等支付的现金 - 在建工程本期增加额

所有数字找齐，公式一套，真相自己就浮出来了。

巴菲特还说过另一句话，是他的铁律：“企业每留存1块钱的利润，至少要创造1块钱的市值增长。” 也就是说，你辛辛苦苦赚的钱不分红、留在公司里再投资，管理层有没有帮股东把这1块钱变成至少1块钱的市值？没有的话，这公司就是在毁灭价值。

好，标准已经摆在这了。两条腿走路：股东盈余收益率看估值高低，留存收益率看管理层成色。两条都过硬，才是巴菲特会出手的标的。

上一篇，咱们用10年的历史财务数据分析了五大巨头

下面，我们还是用10年的数据把五大巨头一个一个又拉出来遛遛。

二、茅台：神坛上的印钞机，但有一个所有人都不敢直视的真相

先说结论：茅台是好公司，这一点没有任何讨论的必要。

近十年，茅台一共留存了2107.66亿利润在公司里继续滚。这些钱有没有白留？市值从31265亿涨到了113992亿，增长了82726亿。留存比值接近40倍——也就是说，管理层帮你留的每一块钱，都变成了39块钱的市值。用巴菲特的标准来看，这不是合格，这是超额完成任务。

再看股东盈余收益率。近十年的波动范围是1.87%到4.8%。十年前的那些年份，股东盈余收益率跟中国十年期国债收益率咬得很紧，单看这个指标根本下不去手。但问题是，那几年恰恰是白酒高速增长的黄金时代，巴菲特自己在买华盛顿邮报的时候也没死磕静态收益率，他把增长也算进去了。所以2017、2018年的茅台，表面上看起来不便宜，但算上增速，可能反而是低估的。

真正的变化出现在最近两年。茅台的股东盈余收益率已经飙到了4%以上，而中国十年期国债收益率跌到了1.738%。

4%对1.738%，接近2.5倍的差距。用巴菲特的话说，相当于一张面值100块的钞票，市场现在只卖你不到50块。

但是，注意这个但是——如果你在十年前股东盈余收益率最低的时候冲进去买了茅台，持有到今天，你会亏得裤衩都没了。为什么？因为静态低估不等于马上涨。低估可以持续很久，久到你的耐心被磨成粉末。

茅台的结论是什么？它已经从“偏贵的好公司”变成了“趋于合理的好公司”，但安全边际还没有厚到让人流口水的地步。

三、五粮液：曾经的白酒老二，跌出了一个让巴菲特皱眉头的问题

五粮液近十年留存了679亿利润，市值增长了32446亿，留存比接近48倍，比茅台还猛。单看这个数字，管理层值得发一枚勋章。

但问题出在股东盈余收益率上。

去年五粮液的股东盈余收益率一度冲到6.43%，看着极其诱人。可到了2026年，这个数字缩水到了2.48%左右。跟中国十年期国债收益率1.7%比，不到一倍的溢价。一个身处行业下行周期的公司，股东盈余收益率只比无风险利率高那么一丁点，这在巴菲特的框架里，安全边际远远不够。

用大白话说就是：你买的不是一张打折债券，你买的是一家利润还在承压、行业还在出清的公司的股票。这点溢价，买不来安心。

五粮液的结论：不是坏公司，但目前这个时点，它的价格没有给出足够的安全垫。行业下行期的折现率该取多少，你得自己想清楚。但有一点是确定的——2.48%的收益率，挡不住什么风浪。

四、泸州老窖：连续跌了五年之后，它交出了一份让巴菲特都侧目的成绩单

这是五大巨头里，最让我心跳加速的一个。

先说留存质量。近十年泸州老窖留存了340.6亿利润，市值暴增，留存比值高达5809%——58倍。这个数字在五大巨头里排第一，遥遥领先。管理层拿着股东的钱，不是在毁灭价值，是在变魔术。

再看股东盈余收益率。截至2026年5月1日，泸州老窖不复权股价100.1元，按当时的股东盈余计算，每股收益率已经达到了7.35%。而按现在的股价算，这个数字已经超过8%了。

8%是什么概念？

中国十年期国债收益率1.7%。8%是它的近5倍。你去翻泸州老窖上市以来的全部估值历史，这样的股东盈余收益率是从没出现过的。

当然，行业还在下行，利润会不会继续缩水？折现率该定多少？这些问题都很现实。但如果你的折现率低于8%，现在这个价格，已经在你的击球区里了。

泸州老窖的结论：五大巨头里，它目。好公司+极限低估，这是巴菲特等了很多年才会等到的那种机会。

五、洋河股份：唯一一个没通过巴菲特测试的巨头

洋河近十年留存了239.56亿利润。这笔钱留在公司里，创造了多少市值增长？

负474亿。

不是零，是负数。留存比值小于零。

用巴菲特的原话翻译：管理层每帮你留一块钱，不仅没多赚回来，反而还倒贴了。这不是经营能力的问题，这是方向性的问题。在一个好到令人发指的行业里，交出这样一份答卷，答案已经不需要多说了。

再看股东盈余收益率，洋河的估值越来越向无风险收益率靠拢。换句话说，它不是变得更便宜了，而是越来越贵了——因为它的盈利能力在往下走，而股价的下滑速度跟不上利润下滑的速度。

除非你买洋河不是为了赚钱，是为了情怀，否则我找不到任何一个理由在这个时点把资金放进去。巴菲特的框架已经帮你给出了答案：放弃。

六、山西汾酒：另一个被踩在脚底的金疙瘩

汾酒近十年留存333亿利润，市值从907亿涨到7384亿，增长6477亿，留存比值接近20倍。远超巴菲特1倍的标准，含金量很高。

再看股东盈余收益率，截至2026年5月1日是6.67%，按7月24日收盘价估算，大概率已经超过7%了。这个收益率在五大巨头里，仅次于泸州老窖。

7%对1.7%，安全边际在迅速累积。汾酒和泸州老窖，是目前白酒五大巨头里，唯二让我觉得市场过度悲观了的标的。

七、那么，到底该买谁？

算完这一圈，答案自己就浮出来了。

如果今天你非要在白酒里挑，泸州老窖和山西汾酒是估值被压缩到极限的两个。8%上下的股东盈余收益率，接近无风险收益率的5倍，历史上从未出现过。这不是简单的“跌出机会”，这是整个市场在恐慌中把价格砸到了理性无法解释的位置。

茅台是好公司，但价格只能说趋于合理，还没到让人两眼放光的地步。五粮液的问题不在公司，在价格——行业寒冬里这点溢价太薄了，挡不住寒气。洋河，巴菲特的框架已经给出了最终的结论，不需要再纠结。

最后用巴菲特在2008年金融危机时抄底高盛的那句话收尾：“当别人恐惧的时候，你要贪婪。” 但老爷子在后面其实还接了一句没人爱听的话：“前提是，你得知道自己在买什么。”

今天这篇文章，就是帮你知道自己在买什么。

泸州老窖8%以上的股东盈余收益率，山西汾酒7%以上的真实回报率——这两个数字，我用巴菲特的方法一个一个挖出来摆在桌上了。剩下的，不是方法的问题，是你敢不敢在所有人都说白酒已死的时候，相信自己的计算器。

(Harry_xh）