投资周记20260124：喜新不厌旧

这一周的股市那可真叫一个热闹，各种奇闻轶事按下葫芦起来瓢。很多有趣的事可能和我自身目前的投资没有直接关联，但是将来谁知道呢？看热闹不嫌事大，作为兴趣广泛的投资者肯定是事事关心。

以贵州茅台为首的白酒股节节下跌，这就很好，结果和这两年周记对白酒推演的逻辑完全吻合，但是这太不够了。最终理想的结果是白酒溃缩成为一个小众行业，受众稳定，分红大方，那才是收息佬们的归宿，眼光要放长远。现在所谓的高股息率都是虚幻的，都是基于原来作为大众行业的地位推演出来的逻辑，而作为一级致癌物的白酒成为顶级大众行业在新的时代背景下本身就是不正常的。真有那么一天白酒行业跌到底了，没准我也买上一点去收股息了，盼望着那一天早日到来。

超级资金减持的争论就更有意思了，那这时候不卖啥时候卖啊？人家本来也不是来这里牟利的，真要奔这目标去在座的谁能陪得起啊，都想什么呢这是，还一本正经义愤填膺的，这得傻成啥样啊。现在减持反而正说明距离顶层预想远得很，牛市还要继续，真要是在顶部卖，把市场卖崩盘了，你看看舆论上受不受得了。这时候市场上涨幅度不是特别大，但是韧性特别好，是非常好的退出时机，不仅能把资金置换出去留着给市场兜底和看门，同时给真正的长期资金留出充足的标的选择余地和空间，那要不然谁能接住这么大的量，一举两得。很多标的我看着都有点心动，只可惜26年刚开局，手里的持仓还都没有做完，只能边等边看了。不过真的不要小看了这些标的，很多都是非常优秀业绩稳定的好公司，也许资金间交接结束了股价自然就涨回来了，只是谁也不知道那个准确的时点，我只希望那个转换的时点来得慢一些，再慢一些，里面的朋友再多熬一段时间，可谁又能真的有上帝视角呢，也许就在下周，也许下个月，也许要等到明年。

也许这就是市场的魅力，也是投资者的无奈，无论你怎么感觉自己是上帝，最终这该死的节奏始终只掌握在市场先生自己手里。

更匪夷所思的是马斯克自己可能都不明白怎么就成了大A炒作的信仰了，如果是在国内，估计可能已经被各平台禁言了吧。太空光伏？什么玩意儿，一针强心剂下去，光伏亏的裤衩都不剩的大厂就好像又活过来了。我估计现在一大批柚子已经在调集资金磨刀霍霍，就等着听老马下回嘴里蹦出什么新词儿，马上拉涨，开割，估计一开始就是试试，他们自己也没想到还可以从这个角度割韭菜。

那上面我说的这三件事其实是不能孤立地看的，归根结底就反映了一件事，市场增量资金蠢蠢欲动。不过因为想赚钱的心太急，太多，投资者总想去冲那个浪尖。其他人也不用酸，不用恨，有些钱是注定带不走的，早晚裤衩会被冲回岸边，看裸泳的也是你们。

我的持仓稍有变化，原有不变还是移远通信，伟测科技，安克创新，明阳电气，雅克科技，福瑞医科，石药集团，康方生物，曙光数创，新增了泡泡玛特和新雷能，减持了明阳电气，兑现了一点伟测科技的利润。

问的最多的不知道为什么最近总是移远通信。大家对移远通信的热情劲儿我都害怕，还好有几次推演完逻辑之后是下跌，仗着自己关注者少啊，这要是真被拉起来了，我都害怕被销号了。这算是最后一次说持仓吧，以后周记就谈谈逻辑好了，我还是挺喜欢写周记的，既可以梳理思路有时候还可以交流一下。不过那些不相干的个股很多真不知道说什么，至于啥时候能赚钱，啥时候能回本之类的我就更回答不了了。

移远通信还没发预报，也没啥不正常的，都在正常时间范围内，想太多了容易心态失衡睡不好觉，没有必要。移远通信目前明显不是风口型，就是靠业绩驱动股价和估值，这没啥不好的，至于将来啥时候变成风口，没人知道，也不能把不确定的催化当成买入和持有的关键要素。大家也别费那心思，简单点，年报10亿算基准，低于9就是低于预期，高于11就是超预期。但这只是公司自己的节奏问题，低于预期今年增速就稍微高点，高于预期今年增速就稍微低点，取决于公司定价策略和协商结果。涨价不是根本问题，短期甚至是有利的，现在是上下游都在涨价，只有模组不涨？怎么可能呢？这个反应是连锁的，任何行业都是如此。拉长时间看，涨价未必就是坏事，不知道能不能理解。

谁也代替不了谁作决策，但无论投资者是怎么想的，总要看看底牌吧？底牌这不还没亮呢吗，你怕啥。那你当初买的时候是怎么寻思的呢？

这里面只有一种财报情况我会减仓，那就是营收和利润大幅低于预期，如果用产业节奏等其他方式解释不了，那就是我判断错了，事实就是事实，那我只能认输。

泡泡玛特我是真的在含泪赚钱，无法补仓。上周周记最后我写了要好好研究一家消费类公司，就是泡泡玛特。跟家里去店里消费，我马上就意识到自己可能一直都忽视了这家公司。爆款全部都缺货，需要到线上排队买。领导最喜欢的叫星星人的毛绒玩偶，我看到这线上的预约人数属实是吃了一惊。不过更打动我的还是产品本身，很多玩偶的设计不同于我印象中的毛绒玩具，几乎每一个星星人的形象和表情都非常能打动人，不仅是这个系列，小野，molly好几个系列产品的设计都非常高级，基本颠覆了我这个中登对于这类玩偶的固有印象，这是绝对能带来情绪价值的设计。

但最终我对泡泡玛特的理解可能和大家不太一样，我首先看到的竟然是迪士尼。

迪士尼1923年开创的时候实际是没有IP这个概念的，差不多三十年之后才启动了第一家迪士尼乐园，1996年收购ABC，2006年收购皮克斯，2009年收购漫威，2012年收购卢卡斯，19年收购21世纪福克斯部分资产，Disney+上线，到现在差不多100年历史。在整个发展过程中IP概念逐渐成形，成熟形成庞大的关联产业。

现在对于王宁而言实际上已经阅尽IP产业一百年历史，所以他是反着来的，泡泡玛特的IP不依赖于任何影视动画，这使得发挥空间无限扩大，他当然也可以扩展到影视动画，只要时机成熟这没有什么不可以的。这些IP除了联名，变成黄金珠宝首饰，变成服装，变成包，变成任何想进入的领域，然后泡泡玛特矩阵足够庞大的时候当然也可以有自己的乐园，自己的流媒体。

1957年迪士尼上市3000万美金，峰值出现在2021年3月3664亿美金，到2026年1月23日，市值1968亿美金，增长6560倍。

王宁对于泡泡玛特的发展态度是相当克制的，这是我非常欣赏的。实际上如果深入线下去了解一下就能很清晰的知道，毫不夸张讲，就财报而言，他想填多少都行。但我的感觉就是他非常克制，希望能够拥有这些IP产品的人都很珍惜并且真心喜欢这些产品，既不想让这些东西变成理财产品，也不想让他们烂大街。供货量和发布产品节奏，就是要在这两者之间维持住一种动态紧平衡。但是这种克制同时昭示了他的野心，泡泡玛特的将来不仅仅属于王宁，他自己的生命周期内可能也完成不了。没人知道最终泡泡玛特会变成什么，也许经历一次路线错误就衰败了，也许不仅仅是迪士尼，而是变成一种生活方式和情感消费生态。

现实财务数据和做空分析之类的事情这次就不讲了，反正从店里出来的时候我脑中浮现的就是彼得林奇书里的经典桥段。这次投资非常简单，是一次纯粹的彼得林奇式投资，向传奇致敬！

我不知道为什么周一市场先生赐予我一次开盘不错的下跌，本来还很克制，看热闹不嫌事大，结果只能先冲进去了。我这时候还很从容，我的想法是看看做空的情况，慢慢买继续研究，可我不知道为什么当天晚上要发布回购的消息，多等两天都不行吗？第二天，追吧，含泪追涨，第三天再追加仓位。我是实在没办法了。

有的时候就是这样，运气可能占了一半在你这边。我总在幻想，假如当时的情况是泡泡玛特还没回购，空方还能发力，而移远通信随大盘持续上涨，那我绝对可以把泡泡玛特的仓位调整的足足的。只可惜事实正好相反，时间窗口出现的太短了，所以只能心有不甘，含泪赚钱，无法补仓。何其无奈，这就是新的中意对象出现，喜新不厌旧的投资者总会抓耳挠腮的原因。

新雷能属于电源细分赛道，在麦格米特这种一次电源已经被挖掘得差不多的时候，二次三次电源的公司可能更稀有。最开始的想法是想看看谷歌TPU路线上电源是什么样的，结果找到了新雷能，发现它的订单确定性可是比麦格米特靠一篇又一篇小作文续命强多了，意料之外的是它在低轨卫星电源业务上的独特优势，不是地面，是在轨运行，占国内低轨卫星电源市场的50%-60%，这能是真的吗？那这后面的卫星这么个发射劲头，这应该量很大吧？然后又去翻了新雷能亏损的原因，妥妥的我是卡在了今年扭亏为盈反转的节点上了，可能等不到26年，25年年报就转赢。就这么一家亏损公司把自己营收的31.98%砸在了研发上，这是要和电源死磕啊。

逻辑上这不就是走的很简单的强投研发-扩大产能-订单爆发-产能释放-利润兑现的路线吗？何况它还是AI+卫星双线业绩爆发，就这，160亿，能亏到哪去呢？就这么拍板了。它比麦格米特好的地方就是专注在电源业务上，一旦爆发对业绩的影响会更大。TPU路线目前仍处于小众阶段，虽在追赶但是体量尚小，这个生态可能还不是市场认知主流，英伟达的护城河因为有CUDA还是很深，不过将来也许有机会形成英伟达主训，TPU主推的局面呢？AI的世界里一切都是未知，不妨碍先埋伏一下，只是可惜当时做麦格米特的时候没注意到它，否则肯定也能分一大杯羹，只怪自己不够细心啊。

福瑞医科的预报属于不及预期，逻辑仍在，但是看着有点鸡肋了，业务拓展不易，视情况决定去留吧，主要还得看其他持仓的节奏和估值变化情况。

下周的重头戏就是看伟测科技和移远通信的财报预报数据决定是否要调整仓位。本来想今年集中一下仓位，结果还越买越多了，可能这就是喜新不厌旧的结果，走着瞧吧。

投资周记20260117：乱中取静谋发展

这一周的市场那可真叫一个惊心动魄，可我是很开心的，不是股票的亏赚，而是因为这一次终于有了拨乱反正的坚决动作，“长牙带刺”，诚不欺我，我坚决支持。

时代变化进步的太快了，对于股市的异动，现在的市场环境，技术，操纵手段，信息传播方式和速度都和很多年前完全不一样了，不变的永远是人性和如何利用人性。

炒属相，炒地图，炒改名，还有炒“新易中天”的，一开始还觉得总结的挺逗，结果开盘我都懵了，这也行？实际上可能那就是铺垫。本周一些特定板块和公司的乱象对我投资虽然没有直接影响，但是如果任由其发展就会腐蚀一个市场健康成长的根基，破坏整个市场投资者的价值观导向。如果一家公司很垃圾，不知从哪冒出来几篇小作文，你还非得上，还四处嚷嚷我有钱我就要炒它，谁都不好使，就得涨停，涨停，再涨停，那你要不是活LF，就是操纵股价啊，这还有啥疑问吗？只不过以前是偷偷摸摸，现在是左手藏了刀，右手举起旗大喊一声，“韭菜们，跟我上！”韭菜们也懵了，他敢这么理直气壮喊？那应该是来带“家人们”发财的吧？冒着踩缝纫机的风险？“是，是吧？”那大部分炒的都是些什么公司啊，一打眼就是垃圾，都是千年的狐狸，装什么HelloKitty，图的不就是好操纵吗？

很多投资者我认为不是不知道这里面有问题，而只是希望能恰好搭上炒家的车，恰好不会接最后一棒，恰好幸运成为韭菜堆里的幸运韭儿。这种投资者或者叫交易者，那就是哪个所谓大V炒家给个馒头就呼啦一下往东，谁要是再往地上扔个包子又呼啦啦纯粹朝西，一点点，一次次把自己的血肉跑没，最终成为活跃市场行情的交易摩擦成本。

这个有的时候还真没法劝，人家过的就是刀底下捡钱的日子，比的就是谁躲得快，JG说不让挥刀割了吧？他还不乐意，谁让你瞎叫停的，我这才挪到刀底下，再说，这也没到喊停的日子啊，我都看不见刀底下的钱了，徒呼奈何。

这时候居然还有为刀说话的韭菜，要么就是对ZQF一无所知，要么就是压根都不知道有这么个事，无知者无畏。

说实话，每次看到这些怪现象的时候就很头疼，因为积弊已久，各种鬼主意扰乱市场。作为一名个人投资者，深感无力，到底要怎么样才能祛除坏现象，让市场回到正常健康的投资轨道上呢？W真是一把快刀，坚决果断，不拖泥带水，我觉得挺痛快的，就是其他部门也应该赶紧动起来，有些事不能秋后算账。

周中聊天的时候有些朋友调侃那些年我曾经错过的牛股，其实本来想在2025投资总结里写写，后来又搁下了，既然你们提了，那就简单讲讲。

其实这其中大部分我都不会后悔，只有个别确实是有问题的，我举几个典型例子谈谈我的思考。

麦格米特的底仓成本非常低，24年差不多20多块，基本上是没人注意的时候买进去的，买的时候是因为华为系创业，估值和业务能对得上，本身业务能力就值那些钱，又坚定投入研发，未来还有AI电源的可能催化。股价开涨，基本盘业务也在增长，中途也加了些仓位，25年4月加水，我基本是在40多开始卖，最后大概在70上下清仓。40多卖是因为我的持仓里对美风险太高，70多那波卖是因为基本盘增速下降，催化依然没出现。愿望可以很美好，但真的有多少人认真算过即使拿到全部20%份额，麦米的正常估值是什么水平吗？如果没有其他确定性目标出现，也许我会留下一部分仓位吧。但是我们对于企业的评估是动态发展的，当企业基本盘增速下降，前景始终不能兑现的时候，还是要做一个决断。卖出的时候一部分是靠利润水平，一部分是克服人性。

中控技术是很好的公司，我非常喜欢的类型，卖出是因为它赚钱太难了，我估计这几个季度情况也不会有根本性改变，深耕的投资者可能还要继续熬下去，尤其是在目前的宏观条件下，当初设想的预期连续几个季度都miss了，足以说明这种商业模式赚钱的难度。好在有风来了，大家的体感会好一些，坚持不易。重要的不是你在50还是60卖的，而是你是不是20、30买的。

信维通信那是很久以前的事了，这个就更没有遗憾了。事实上这几年信维通信的业务发展水平证实了当时的思考是对的，这次信维通信的爆发有偶然因素，以我对这家企业的了解，不全是自身发展的原因，这个就不展开说了，不想得罪人。

其实类似错过的还有很多，比如壹网壹创这样的，都不会有任何的后悔，因为我对企业的自身发展的判断随时间推移与现实是大致匹配的。一些偶然的因素带来的偶然性结果不要成为投资者干扰性思考。

中际旭创那是我格局小了，当时对这门生意的前景没有完全搞懂，不过更重要的还是买的位置不够好。

总结一下，虽然有些公司从结果看起来我赚少了，但是实际情况是我在其他标的上避开了更多的风险，而根本的动态评估自己预期与逻辑推演的思考模式极大可能是正确的。

调侃的时候有一个朋友真的说到我的心坎上了，那就是浙江荣泰，这是我最近这两年卖的最错的一笔交易。大概是赚了一倍左右，十几块的时候卖掉的。什么原因呢？当时的周记我应该有写，最大原因就是总经理带着他妈按照最大幅度清仓式抛售股票，当时正是企业发展的不错的时候，那不是一个小数目，如果是个副总经理我都不会这么坚决，最近这位总经理带着他妈又要大量卖股票了，股价又新高，匪夷所思。我不知道他看见股价上100后不后悔卖早了，我是后悔的，当时那可是我的主力持仓之一啊。

后悔什么？其实企业当时本身并没有发生本质性变化与预期改变，只是我看到了一个可能的危险信息。当时更应该采取的可能是减仓而不是清空仓位，我肯定是有这个认识的，但在决策的时候还是会有执行偏差的情况。后视镜看，我们每个投资者都会有特定的投资偏见，根深蒂固，而这些偏见中很多就是来自于风险信号的干扰。好在都是赚钱离开的，否则会更加懊恼。好在这个教训记得深刻，思考结果在伟测科技身上得到了优化改善。

企业的估值水平随公司发展虽有节奏变化，但能够大致跟得上，预期不变，那就尽量坚持持有不做动摇，除非有确定性更好，估值更低，预期更好的标的出现，或者赚钱心理压力比较大。就因为这样才有了伟测科技的一路坚定持有坚定加仓，算是一种思考修正吧。

其实我在错失很多的同时，数倍于此的是在很多类似投资险境中逃出生天，但是我们都天然的会更关注那些错失的，这就是心理账户带给我们的。我以前经常会在周记里讲，只要是赚钱走的，什么时候转身离开都是正确的，这会让我们少一点遗憾。

这个问题的最后我想说的是这些案例里面最应该关注的是什么呢？不是卖的贵贱，而是要买的便宜，只有买的便宜，你才能立于不败之地。事实上，有的时候，赚钱不是我们选股选的好，而是买的足够便宜，坚持持有也不是我们意志有多强大，还是因为买的便宜，经过长时间酝酿发酵，一旦催化出现，就极有可能把股价拉起来，而能坚持到哪儿反而不是最重要的。

我的持仓没什么大变化，主要还是移远通信，伟测科技，安克创新，明阳电气，雅克科技，福瑞医科，石药集团，康方生物，曙光数创。增加了移远通信和少量曙光数创仓位，减了点明阳电气仓位，兑现了一点伟测科技利润。

移远通信我感觉每天都在利好中度过，不是外部政策吹风，就是下游客户环节应用扩张，有时候我都都恍惚公司是照着政策文件抄的业务，扩的产能。最有意思的就是公司在自己公众号发了一篇文章，主要是隐晦的指出了移远通信卫星通信模组产品矩阵的增长情况。

挖一下，这很有趣，2024年是50万片，2025年近百万片，而这其实只是规模商用的初期，也就是实现了从技术验证到市场认可，同时也是证实卫星通信模组正式成为第三增长曲线。这种类型的通信模组是毛利明显远高于普通传统蜂窝模组的。从这篇文章里还能推断出卫星通信模组是Q3开始规模出货，因为25年9月11日刚官宣多款卫星模组商用落地，Q4高峰。也就是说，26年就算整个卫星市场停滞了，这部分增量最保守估计也是100%，但从整个卫星通信市场的爆发看，这可能吗？全球卫星通信市场26年预计增速13%-15%，低轨卫星通信增速预计25%-30%。

即使按照这个最不可能的保守估计，26年也能带动公司营收最保守5%的增长，整体利润最保守估计提升16%，整体净利率最保守提升至4.6%，仅此一项业务，全部都按最保守的估计就能带来如此大的影响，而实际情况可能远高于此，我预计卫星通信模组会成为26年移远通信最厉害的增长极，虽然业务营收占比可能不会超过20%，但是利润却是最丰厚的。我还看到有朋友已经算到8%的净利润率，这个短期内不大可能，比较现实的阶段性目标是5%左右。

我可能是比较头铁吧，看见连续明确利好股价反而下跌的情况比较喜欢加仓。正好伟测科技的仓位实在膨胀得太大了，瞌睡碰见了枕头，一拍即合。

减明阳电气加曙光数创纯粹是因为觉得曙光数创公司更好，更符合我想要投资标的的行业地位。

因为刚刚跟着家里消费完，对一家消费类公司产生了浓厚的兴趣，下周主要是想好好跟踪研究一下，看看将来有没有机会入手。

投资周记20260110：乱花渐欲迷人眼

在2025年的投资总结里我把2026年定义为资本市场的信心之年，只是没想到这信心来的也太快太急了点。只一周的交易时间看得人头晕，乱花渐欲迷人眼，不是春天却胜似春天。

对于这种景象，不少投资者肯定是心理准备不足的，还在犹豫的场外观望者也只能跑步进场了。盛况之下，其实结构分化非常严重，少数强烈的赚钱效应下不知该如何安放那颗不安分的心。朋友们有时候会问一些哪些板块或者概念能不能投，有没有好标的的问题。我一直是这么回答的，也只能这么回答，这市场里主要有两种价值，一种是投资价值，一种是炒作价值。有些股票是只有炒作价值，没有投资价值的。大资金对于这部分股票的选择是很聪明的，通常都是业绩不佳甚至亏损，但是因为偶然因素或者精心设计进了某个热点话题概念，配合若隐若现的小作文及大V引导，形成一种巨大的反转预期可能性，直到散户们脑子一热，死心塌地的杀进去，那真叫一个忠诚。大资金的出货套路这么多年倒还是那些，对人性的把握太精准了，至于最后谁能逃出生天那就只有天知道了。

这个事呢其实也好理解，按照价值来，来的太慢，慢到怀疑自己怀疑人生，但转到故事里就轮转的很快，一波又一波，所以等不了的就转去听故事，走进故事里，价值投资的人就越来越少，所以就一直是有效的投资办法。听故事的越来越多，跟着转圈的人多，虽然被吹得东倒西歪，但是也只能相信下一个故事里有你，所以周而复始其实还是无效的甚至赔大钱。逻辑上道理上都是很容易理解的，就是这人性里的弱点啊克服不了。

关于美团的投资问题。结合最新的消息说一下，这个官方发起的调查评估，有人的解读挺有意思，美团和阿里巴巴的投资者都是站在自己的立场自说自话。首先要明白，这个调查不可能是限制竞争的，这又不是俩央企，想什么呢？竞争可以，但是不能损害实体经济，啥意思？你吹牛说要补贴500亿，结果甩给线下商家400亿，不参加就限制你流量和搜索权重；为了你的效率和速度，以安全和健康为代价使劲压榨骑手；为了自己数据好看，利用大数据优势，歧视性派单，提高抽成，强制推广，杀熟。这么做的结果当然会损害实体经济。所以能看明白吗？不是不让补贴消费者，让利有啥不行的？兜里有钱你就补呗，也可以提高效率，但别祸害实体商家和骑手。

赛力斯的投资问题。清仓之后我其实一直有关注，尤其是港股赛力斯，市场上的分歧也比较大，港股下了100我再仔细盘算吧，我的想法还是让它再冷却一段时间再说，太热了。还有它对面一家公司我也是有好几个朋友关注，热度一直太高，冷处理一段时间再说吧。

观察的名单里还有很多，也许有些已经开始变得便宜了，错过也许还真的会后悔，但是你要问我现在捡还是不捡，我不捡，因为还不是足够便宜。这里面的问题就是这样的热点公司，他们未来的“好”已经被讨论的太充分了，但是“不好”还没有怎么被大书特书。什么时候他们的“好”被无视，“不好”被放在显微镜下了，可能就是最好的时机，不过我们确实不一定能耐心的等到那个最佳时刻。

关于中泰化学的问题。我其实对于有*历史的公司有点忌惮，即使对于现在的管理，我也不能表达充分信任，这个就没法细说了。我确实在25年的投资总结里提过26年要关注化工行业方向，中泰化学今年业绩反转当然也有可能，不过是我自己的话应该不会碰这家公司。

我的持仓没什么大变化，主要还是移远通信，伟测科技，安克创新，明阳电气，雅克科技，福瑞医科，石药集团，康方生物。增加了移远通信仓位，减少了安克创新仓位，新买了北交所的曙光数创。

加移远通信主要是确定性太高了，随着时间推移，外部环境也在发生更加积极的变化。无论是智能汽车无人驾驶，AI进化，又或者是卫星通信，5G-A/6G几乎所有科技进步都与万物互联紧密相关，也都需要无线模组，而以移远通信的规模市场份额和技术先进性，包括每年持续的加大研发投入迭代技术进步，没有任何可能把移远通信绕过去。这和伟测科技在芯片测试领域的站位是异曲同工的，必然有他的深度大规模参与。

AI的进化不是算力吗？怎么和移远通信扯上大关系？AI的初期是大规模基础设施模型的进化，但是未来终端重点应用之一必然会走向小型的边缘计算应用，这涉及到隐私、安全、网络等等复杂因素，这个势头现在才刚刚开始，主要还是大模型的问题，但是未来大规模应用一定走向边缘计算，这就和大型基础设施与家用电力自来水燃气一样的道理，这个进化过程中高效率算力的智能模组是必不可少的。所以无论大模型如何你追我赶，无论谁成本最低模型最小，对移远通信都是确定性利好。

卫星产业也是一样，发卫星的目的是啥？最终是通信哪，卫星模组+天线+连接服务就是一整套解决方案，这就是天地一体化的核心枢纽，也是卫星网络与终端应用的“最后一公里”，移远通信就是提供这种全时全域连接保障的。所以不管是谁发了卫星，只要越发越多，对移远通信就是利好。

其他的领域就更不用提了，这些本来对移远通信来说已经前景非常好了，而且他也是同行里为这些时代变化目前唯一一个已经做好产能准备的企业。但是155之后发的这两个文件（《“人工智能+制造”XXXXXXXX》、《工业互联网和人工智能融合赋能XXXX》）不仅增加了这种确定性还指向了更高的目标。

一般来说，我们的纲领性规划发布之后都会承接具体的方案，这才是最重要的最具体的指导意见，这一次是给出了具体的量化目标，这非常重要。这两份文件的量化目标就不赘述了，但是这个目标之大基本上就是要打通制造业大模型，数据集，树立标杆，推动新型工业网络改造，加快5G可编程逻辑控制器、工业算网交换机等产品攻关。

这是一场新质生产力的跃进，基于那个数量级的量化目标，会有很多企业参与到其中，我能想到的第一个其实是中控技术。但是无论是哪些企业参与跨度数年的行动，最终绕不过去的还是无线通信模组，确定性最高的还是移远通信。因为在移远通信的传统业务领域又给了他一个巨大而长远的推力，按照最粗的估计，三年大概额外增量营收70亿，总利润10亿以上。

基本可以确定持续到28年，移远通信的业务会一直保持较高增速，只是节奏上或许有所变化。但是股价和估值表现上不能确定，也许半年净利润断层就顶上去了，也许就这么每次财报出来就打掉一次怀疑，晃晃悠悠慢牛两三年。

曙光数创这个就比较偶然了。我对于液冷一向都不怎么在意，也一向没觉得有什么技术含量，所以当初也是宁可选了电源的麦格米特也不碰液冷。但是马斯克在7号的《Moonshots》播客的讲述还是引发了我的兴趣，我不明白为什么他会把冷却系统问题看的如此之重要，和电力并列？？然后我真的就去研究了一下，是我自己错的离谱了。高效散热系统是数据算力中心的生命线。

由于算力密度不断飙升，风冷出局，液冷低配在高端也越来越满足不了要求，目前看浸没相变液冷几乎是目前唯一的高算力密度解决方案，我能选的也只剩下曙光数创了，万幸的是他被暂时“遗弃”了，我才能比较安心的买进来。当然，他被放在那也不是没有原因的，短期亏损，竞争加剧，技术迭代，客户高度集中。未来要等的就是国内国外算力密度爆发，政策指引强推，高端液冷技术壁垒，长期业绩扭转。我的想法还是先买进来边等边看。这家公司还是有很多有意思的地方，葛卫东和兴全这么看重这家公司还是有原因的。

这一周我也没有出去玩，还是老老实实的在研究公司，感觉确实有一些公司潜质很高，唯一的问题就是不确定性，我喜新不厌旧，但市场给予的热情太高了，没法通过估值来降低投资风险，这实际上加大了投资获利的难度，所以只能静静的等待，不敢乱动。

2025年投资总结：风险教育与前瞻性思考

一个不小心，2025就要和我们说再见了。这一年的投资历程跌宕起伏，成果和遗憾都有，感受颇深。

回顾这一年的投资，大概经历了从集中到分散再到相对集中的过程。年初本来是顺风顺水推进的，手里延续重仓拿着超低成本的麦格米特，到了四月份外部环境风云突变，手里的持仓包括博威合金竟然大部分都有巨大的对美业务政策风险敞口。或许是巧合或许是自己没有提前进行风险防范，反正事情就这么发生了，为了降低这个单一风险敞口的问题，我最终只能减少对美业务这个方向上的持仓，那个时期现在想起来还是很难熬的，如果让我再做一次选择我会怎么办呢？从理性的角度，我可能还是会做这样的选择，那段时间尽管我在周记里仍然是云淡风轻，其实内心很不好受，就是不甘心哪，因为这完全是非企业经营原因被迫减持，但从风险防范的角度又不能说自己没有犯错，总之，那段时间一直在反复复盘和反省。

在那之后是石药集团拯救了我。因为那段时间市场因为老美的问题一直比较动荡，虽然我是付出一定代价解决了对美业务风险敞口问题，但是理性思考也同时告诉我那个时期我不能离开市场，而是应该振作起来继续寻找机会，所以我亟需找到一个攻守兼备的投资标的，为资金找到避风港。按照我的条件翻来翻去，石药集团出现在眼前，这大概是我第一次使用很大的资金进入港股市场。因为当时的石药集团实在是太便宜，股息给的太高，概念又多，成长想象力又很丰富，所以我实在无法拒绝。石药集团是我25年的福星投资，下半年因为要几次长时间出去玩的原因，无暇顾及，又恰逢高点卖出了大量石药集团仓位，等我最后一次结束旅行回到家稳稳坐好的时候，正好赶上石药集团的股价大幅下降，我就不断地买回，这里面运气的成分占了大部分。

如果没有石药集团这个承前启后的绝地反击，我这一年的投资结果可能将惨不忍睹。风险教育这一课上的很深刻。

正是因为石药集团投资带来的底气和信心，才能允许我四处出击，比较从容地翻找各种不同类型的投资标的而没有被情绪困住，也才有了后面取得巨大利润的伟测科技。

竹外桃花三两枝，春江水暖鸭先知。中间的投资过程中加加减减，分分合合，最后剩下的几家，移远通信，伟测科技，安克创新，明阳电气，雅克科技，福瑞医科，石药集团，康方生物基本上都是面向2026年做的准备了。

中间曾经尝试投资的标的还有一些，逻辑也在每周的周记里进行了简单分析，有些朋友从周记里受到启发获得了收益回来感谢，其实那都是大家自己的本事，读过的文章千千万，最终决策还是得自己做，能找到正确的那篇作业抄本身就是一种本事。

今年的投资过程看起来不一般，其实哪一年又不是如此呢？中间的酸甜苦辣只有投资者自己心里知道，能够坚持理性思考，探寻生意真谛的都不容易。或许真的就是唯有热爱可抵岁月漫长。

简单回顾了过去一年的投资之后，我确实还有一些关于未来一年的关联性的前瞻性思考。

我最先想到的还是AI，在过去一年里AI引发了时代之变。AI的算力相关建设不仅类型裂变，而且投资高潮一波接着一波，但是产业发展规律角度这绝对不是AI的全部，甚至只是起点。如果AI始终停留在基础建设阶段，只是一味的疯狂投入资源而无法大规模实质性落地，那么不久的将来就会形成阶段性产业链相关业务建设过剩，形成一种新的空中楼阁，而解决的办法只有一个，就是深入推进AI大规模落地，形成新的AI生态，包括生产力提升，日常效率提升，娱乐提升，具身智能突破等等，都要有一个新的变化，才能把AI进化层层推进，而不是只停留在概念和夺人眼球。

从我们自己的规划上，已经将消费提升为战略，八大行动中排在第一位的就是科技赋能消费：开展“人工智能+消费”行动，加速自动驾驶、智能穿戴、脑机接口等新技术应用。推动AI在消费品全行业应用，支持开发智能终端和服务机器人。

所以从面向未来的角度，我们不能只盯住算力建设这一个点，产业链上的很多节点技术特征可能两三年之内就会迎来过剩和成本大幅下降，这既是算力技术迭代的需要，也是产业公司蜂拥而上的必然结果。我们应该从更大的范围和持续深入发展的角度去思考AI引发的时代之变，跟随AI不同阶段的发展调整自己的投资节奏，明年尤其需要注意AI与消费的结合。

第二个我想到的就是化工行业，股市发展到这个阶段，仍然在底部的行业其实已经不多了，但是化工行业整体算一个，这个下行周期已经三年多了，明年年中会接近行历史业最长调整周期，一季度末二季度初随着财报指引，很有可能迎来拐点，如果能配合整个世界经济形势的积极变化，这种反转的可能性就会更大，需要比较仔细的研究行业里的优秀公司，同时关注宏观经济变化和局势发展。

第三个还要再等等，可能也是个宏大叙事，不确定会发生就先放一放，但一旦发生就会有确定性的机会出现，先把悬念放在那吧。

25年虽然大A已经接近4000点，但是情绪上实际是个反反复复折腾的过程，原因就是信心不足。明年的股市我定义就是个信心之年，我们的估值并不比世界主要股市高，甚至更低而且发展速度更快，但是因为信心不足，我们不相信大A也会有长牛，大多数人谈论的都是什么时候结束好跑路，可实际上我们的上市公司整体业绩是持续向上发展的，股市所欠缺的只是一点信心而已。我现在就可以断言，明年上市公司整体的业绩一定是增长的，剩下的就是信心估值，只要信心提上来，26年的股市有啥不能继续上涨的呢？

元旦以休闲娱乐为主就不更新周记了，新的一年祝我的朋友们投资顺利！岁序常易，华章日新，新岁无虞，万事皆宜。

投资周记20251220：道理简单事难做

有的时候市场很平静，有的时候却又大开大合，有些题材和概念炒作真是让人大开眼界，叹为观止。只可惜，有些钱看到了也赚不到，也不能去动。这一点段永平就讲的很好，做人做事还是要守住自己的本分。有些赌注可能只是你一闪念，其实也根本没想清楚，或者想的太清楚。有些道理是很简单，也很实用，本分就是做对的事情，把事情作对，用理性和长期的视角把研究和决策做对，回归投资本质，不投机，守边界。虽然我偶尔也会有小小投机的动作，但对于这些理念我是高度认同的。

朋友们有时候会对某个热点炒作的概念来问我的意见，我都很谨慎，甚至有点惶恐。当你被灌输某个消息或者被动形成某种确定新的观点之时，恐怕差不多也就是你要以身入局准备参与投机的时刻了。情况过于复杂，我甚至不能准确说出哪个是真投机，哪个是估值过高。

但是这里面有一件重要的事要想清楚，一项投资决定是你自己自主思考然后做出决策的成分大还是接受大量主动信息之后的的被动牵引。这里面的区别可能就决定了投资的成败。比如巴菲特提前预见了日本经济和日元的情况，就能埋伏低息日元债，低估值高股息商社股权，货币中性对冲，基本上现在就是享受了戴维斯双击的PLUS版多重收益，这一波真正体现了他先人一步的大智慧。可如果你现在才反应过来，接受了目前多重渠道推送给你的组合信息，就有可能被抛在浪尖上。大A里面这种例子就更明显了，福建板块的炒作，海南板块的炒作，皆是如此，先人一步的独立思考与被动接受热点的两拨投资者完全是输赢的两面。看见平潭发展股票下面的评论我都惊了，大家想的，讨论的根本就和这家公司本身没有任何关系了，几乎那就是在猜大资金每天想干啥了，我觉得要是这样的话还不如直接去澳门呢，概率不比这高多了？

这里面核心的分歧就是你是否能根据现有信息拼出一个还没有出现的热点或者价值发现洼地，而不是只被动接受信息灌输和已经完全呈现的面貌。

有朋友在上周周记下面提到东芯股份的问题。其实道理和上面讲的异曲同工，也是另一个特别好的例子。上半年美光，闪迪，三星都是发了涨价函的，7月上旬国产存储模组厂商发声，警示涨价潮来临，移远通信也是从那个阶段开始大量储备芯片的。如果这个时间点附近你拼凑出了图景，并按图索骥找到了东芯股份，叠加砺算科技的潜在未来收益，那这就是一笔非常理想的潜伏投资。现在这两条线索都已经被挖掘的差不多了，如果你才开始琢磨，那这风险度提高的可不是一点半点啊。如果投资者习惯于高风险投资，把二级市场当成一级市场风险投资，那倒无所谓。如果是本分的二级市场以估值为基础的投资者，目前这个阶段应该是不会参与的，尤其是砺算科技的部分，除非对其研发进展深度掌握，否则仅凭一点点外部信息绝对不足以支撑一项投资决定，吸引人的无非是摩尔线程和沐曦股份上市之后暂时的超级溢价让人产生了美好联想。

关于移远通信，定增终于完成，这个价格我非常满意。

当AI走向物理世界，移远通信这样的AI基础建设者必将迎来重大机遇，定增恰逢其时，甚至我都觉得有点迟到。我和几个朋友都有聊到，移远通信确实困扰了我一段时间，因为我一直想不出来在这样的一个AI智能体元年，未来有什么能阻止移远通信高速前进。我们目前讨论的各行各业几乎所有AI演进方向都与其紧密相关，是不是正因为如此才显得有些不够专注和模糊呢？

从科技发展节奏角度，硬件建设上量和加强之后成本的大幅下降是必然的，随后肯定会迎来应用和端侧的大规模繁荣，这是必然的发展规律和路径。也可以这么说，这也是大规模硬件建设，算力以及模型能力的出口以及后续发展之路。

算力的未来就是无所不在，这个无所不在不会仅仅依靠中心服务器，随着模型体积的缩减和算法优化，边缘计算和端侧我认为会是最重要的应用场景。虽然目前最大规模仍然是基础设施建设，但是道理上这和市政水管是一个道理，早晚会铺到楼道里，铺进千家万户，中心站和水泵当然是重要的，但是最终要想用起来，还是需要水管和水龙头。水泵的性能固然重要，但最终用户使用者也并不关心水泵的型号，水管和水龙头才是最容易理解的。

截至今天，2025年Q3，移远通信的估值仍然显著低于广和通和美格智能。研究了一下市场看法，无非是集中在这么几点：净利率/毛利率偏低、高毛利智能模组占比不足、资产负债率高、海外收入风险溢价、AI业务未被充分定价。其实这里面有些看法有失偏颇，但市场希望这么横向比，也无所谓，我们只是把这些分类成线索。也就是移远通信如果能从这几个方面着手提升自己的经营管理，市场也就彻底没话说了。

豆包帮忙做了对比的表格。

移远通信打消市场疑虑可能的提升方向。

这只是一个普通分析与看法，但我预计很有可能未来移远通信在业务上会有一个超预期的进展，同时根据和同行业公司的估值对比，即使到了这个阶段，那个预测的估值仍然是超低估值，也许移远通信缺的就是一阵风，那就等风来吧，希望26年能迎来一次估值提升与业绩增长的戴维斯双击。

我们就把表格放在这个25年年底的时期，明年一个季度一个季度的验证一下，移远通信是不是在这几个方面进行了优化改善，也看看市场在打消疑虑之后能不能给出合理的估值，也回顾一下此时的一些判断的结果。另外AI给出的26-27DCF估值测算内在价值基本都在140元以上吧，中性偏保守，做个参考，明年的时候回来看。

我自己的持仓没什么变化：安克创新，移远通信，石药集团，伟测科技，雅克科技，明阳电气，福瑞医科，康方生物，排名不分先后。增加了移远通信和石药集团的仓位，减少了福瑞股份的持仓。

移远通信我真是找不到什么大的不确定性，明年要说冲击力可能真不如伟测科技，可它确定就站在AI走进物理世界的起点哪，相当于又给万物互联升了一下级。我不知道什么能阻止它增长。不理解为什么这么低的估值，就只能再买点了。

福瑞医科这玩意真邪性，改个破名还能涨一波，这上哪儿说理去，实在没什么道理。不过回溯一下发现还挺有意思，大A还真是奇葩，也是真丢人，还真有很多公司改名的时候能炒一下，还整成规律了，就挺无语的。

上周周记里提到过，我心中装着的还有另一个宏大叙事，只是节奏问题，总觉得时候未到，手里的持仓不能现在出，结果这周就被挖了，也不知道是有意还是无意，我很生气，后果嘛就是没什么后果，只能干瞪眼瞅着，希望只是瞎折腾，赶紧回落归位吧。

投资周记20251213：AI会帮我的

本周的交易相信市场又把大部分投资者折腾的够呛，表面上看去似乎波澜不惊，其实个股很多都已经是暗流涌动了，不过如果你的心是安定的，其实这游戏还是挺好玩的。

这个游戏本来是思考与成果的体现，现在有了AI的加入，就变得更加有趣，当然我承认AI是把双刃剑。不过无论如何我已经离不开AI了，无论是投资还是生活，我说不好将来这是好事还是坏事，至少现在AI极大提高了围绕我身边很多事情的效率，这也可能和我比较好奇，问题比较多有关系。

有时候我也在想，我们普通投资者该怎样适应AI投资时代的到来。比如量化投资现在有了AI的加持就不仅仅是个策略与速度的优势，还有进化学习的问题。人，怎么能和大模型比学习进化呢？更何况我们还有人性固有的弱点，我们还有情绪。所以以己之短攻AI之长肯定是没活路的，我们只能比慢，以低频打高频。我们能看到的是商业路径，理解产品甚至体验产品，预期生意结果，而不是紧密的以数字数据为基础进行计算建模，这是我们暂时还可以和AI量化比划两下的领域。如果搞反了，那可就攻守易势了。

本周我是闲里偷忙，干了两件事，这两件事都是AI帮我干的，甚至可以说是AI指导下干的。

一件是重启了两笔期权交易。实在是手痒，就没完没了的和豆包沟通协调质疑，最终豆包理解了我设定的要求和追求的目标，我也明白了豆包的算法，又在概率问题上拉扯了半天，经过半个小时的沟通，豆包不情不愿的选出了最大概率获胜的买方合约，它干了两天的活，我赚了两笔零花钱。

豆包的进步是快到不可思议的，暂时豆包还不能帮我监测全市场数据，然后直接弹消息提示，但只要你把提示关键词亮出来，他仍然可以回溯我的要求，这是在它还不具有长记忆功能的情况下触发的。不过我认为这对于AI来说只是在数据量过载情况下，时间和策略设置的问题，因为只要标记做得清晰，剩下的就是算力和存储的问题，而不是模型本身的问题。AI的发展真是日新月异，改变世界，能经历这样一个时代我还真感觉挺美好，挺新奇的。

另一件是关于上工申贝投机的小小尝试，AI做了海量的工作。这件事如果没有AI的加持，我是不可能花费时间与精力去研究的，更不可能参与。

事情的起源就是我好奇问了一下豆包和千问，的重组并购上市的进展。排除了热门被明确否认的几个名字之后，上工申贝的名字出现在候选名单的最后面。然后我就开始对两家AI一系列的“拷问”，尽管在我的质疑下AI在奔放回答之后还是稍微修正了几次，但结论仍然让我很震惊。

上工申贝毫无疑问正在进着业务重组的准备，人事安排上也初步有迹象。而撤回科创板IPO之后，借壳上市就成了板上的事。上工申贝的股权架构，估值，公司现状都非常适合被重组当做良好的壳资源，而且和区GZW，上海GZW的关联度也比较好。

从动向上看，业务正在重整收缩，人事上林伟君转提名董事，而此人正是体制内出身，过渡性合适人选，架构上马上17日临时股东大会就要取消监事会。取消监事会现在倒也不能被明确认为是要重组，以前是的。新《公司法》修订后已经将“监事会”由必设机构改为公司自治选项了，而证监会的明确要求是全面推行调整治理模式，所以有投资者把这一条看作是重组名确信号是不对的。

两家AI的分析是很多的，困难障碍也有，但总之，AI是认为有一定概率上工申贝成为被选中标的，但这概率并没有那么大。

那我为什么还选它呢？我其实是把这个当做彩蛋使用了。仅从借壳的角度看，相对来说上工申贝是最平静的，这其实不那么寻常，我能想到的别人也有可能想到，相对其他两三个潜在对象，上工申贝真是算很平静了，而对重组前的炒作并不是没有底线的。上工申贝目前有被炒作的迹象，但是是被引导至SpaceX等其他重大主题上，看了一下，基本都没什么关系，这不知道是是有意还是无意。从上工申贝自身估值看，没有太多业绩潜力可以释放，炒作潜力倒是有，但这么好的壳资源本身就是价值，因为它的业务可重组的方向太多了，就不猜了。所以我选它来小小尝试一下投机，就是认为它很有可能被重组，但不一定是。等一段时间看看，小赌怡情吧，胜率不高赔率高。要说，那确实还是海立股份的可能性大，AI说的。

一笔小小的下注，我想说的是，AI让我们拥有了更大的视野，投资成功的路径有了更多的可能性，剩下的就是我们自己的思考了，这比原来自己动手做一切调研属于是跨时代的进步了。我们所需要的外部信息AI几乎都能满足，能辅助做一些分析工作，我们需要做的就是脑袋里不断迸发出新的想法，然后让AI去点燃那个小火花。

我自己的持仓没什么变化：安克创新，移远通信，石药集团，伟测科技，雅克科技，明阳电气，福瑞股份，康方生物，排名不分先后。

吃着碗里的看着锅里的，其实我心里想的是明年的一个宏大叙事，只是时机未成熟，节奏有问题，钱还没赚够，先远远望着， 等到要动手的时候再说吧，AI到时候会帮我的。

投资周记20251206：估值的愿景与现实

又是一周过去，概率的游戏一直都在，相向而行擦肩而过的两拨人肯定有拍断大腿的。投资确实也没有绝对把握的事，都是看看概率还不错，一拍脑门就动手了，至于中间过程嘛，随时有可能风云突变，你可以无动于衷也可以随风起舞，直到你决定卖出不再回头的那一刻，才算是尘埃落定。之所以我们会错过很多机会或者逃过很多劫难大部分也是由于概率的原因。

上周周记说了要谈谈心动公司，其实也是个概率问题，或者说投资者要在确定和不确定性之间摇摆定位。

有一个朋友推荐了几次，我也认真研究了，但还是不能下决心买。心动公司看着确实让人心动，也有很多人从各个角度分析过了，挺吸引我的，业绩爆发性增长，现金储备足，赎回可转债，自研爆款游戏，TapTap平台广告收入稳定增长，公司市值有被长期低估的可能性。

问题是这种潜力被低估的程度有多大？心动公司的业务核心是两部分，一部分是游戏代理与研发，另一部分是信息服务也就是认为最被低估的未来核心TapTap平台。

就游戏代理与研发这部分而言，有部分指标确实是增长比较快的，但是这和扭亏等短期异常因素是有关联的。没有哪两家游戏类上市公司是完全雷同的，可能A股的完美世界算是可以对比的，心动布局的是游戏+平台，完美世界是游戏+影视联动，都是游戏+生态的打法，两家公司也都是扭亏后高速增长。不同的是心动公司是游戏多品类集成长线运营，完美世界靠的是游戏大作附加IP衍生，这也决定了两家公司在研发费用率上的差异是15%对25.5%。其他差异比较明显的心动的PB大概在10附近，而完美世界是3.X，这对于游戏类公司来说可能意味着心动其实是有溢价的，这部分溢价很大一部分就来自于平台业务部分，需要用户的持续增长才能保持高PB，而完美世界相对来说资产更轻，但增长预期不明朗。

从业务布局上看，心动显然平台与研发闭环的更好，但是完美世界更多的是投向AI决策单项突破，所以很难说哪一家就有绝对的长期优势。

两家公司在赛道上有比较大的差异，我对比的意思不是说完美世界更好（只是我对它更熟一些拿出来举例），是想说这样的两家公司其实都有很大的不确定性，心动公司看起来确实可能低估了，但这种低估是很有限的，而且是在港股游戏股估值偏低的大背景下。

那我们再把投资者最看好的TapTap平台业务拿出来看看。这个生态的核心就是零分成+社区+AI推荐，那么很明显盈利就是纯靠广告了。但是由于零分成的做法，这条游戏平台的鲶鱼实际上是被扼杀的，硬核联盟识别TapTap是有毒软件，应用市场更是在安卓市场难寻踪迹，基本上是被安卓和iOS封杀或者屏蔽状态，目前也没有对接鸿蒙的新举措，所以基本上TapTap是在夹缝中生存，25年上半年MAU国内4363万，国际版502万。国际版业务主要集中在东南亚，但是被印度封杀了几百万用户之后，MAU流失严重，同时心动公司还大幅减少了海外营销投入18.2%，短期内新增基本无望。目前的数据基本相差无几，可以基本确认5000万暂时就是公司内外部公认的上限，不过好在这部分愿意绕开各种限制下载的肯定是核心忠诚游戏玩家。现在推出了PC版，但是合理推测这部分不可能成为主力持续增量，只能是短时推广增量，长期上限不会超过1000万，这和心动公司的游戏类型紧密相关。这还是搂着算的，你只要刷短视频就会知道B站和抖音都已经发现了这个秘密，已经开始在做游戏社区建设，好游快爆也在崛起，网易和米哈游也正在追求摆脱平台束缚，未来对于TapTap就是那么美好吗？未必，要知道它可是只能做游戏信息分享而不具有任何社交属性啊。

再说回最重要的广告收入，TapTap广告加载率已经达到18%，这可不是无限增长的，用户要忍受留存的，心动内部测算这个天花板是22-25%。而ARPU只有2.1元，B站是6.5元，抖音估计就更高了，差距极大。

心动公司为什么把TapTap的增长逻辑从用户数量增长转向质量与效率提升？原因显而易见。

总结一下，不是说心动公司就不行了，就一定不值得投资，毕竟它的愿景看起来是很美好的，但是说它要实现飞跃，需要克服的困难有点多，这些不是一般的困难，也是短期内很难解决的问题。估值相对于愿景来说肯定是非常低估的，但是回到现实就是另一回事了。

对于投资者来说，其实是个获胜概率问题，第一眼看上去很好理解，再仔细看看，还有变量呢，一道简单题变成了一道难题，投不投什么时候投就得好好思考一下。内外部数据和态势都没有体现出投资的安全边际。

有时候我们做投资决策的时候就是会遇到这样的问题，就像解方程，变量太多就不好弄。怎么办呢？靠时间，时间可以解决很多问题，一种是慢慢把估值打下来，真正的低估和便宜可以消除很多变量，另一种是数据，变化的真实经营数据和竞争态势会把问题变简单。

上面这可能也是得罪人的话，有的时候感觉网络上戾气比较重，只要是不顺着的都不想听。上周讲了美团，也是有争议，我一直关注美团，也没说美团不好，但是适不适合投资是两回事，阿里美团两家开战之后买美团，那基本就属于自己给自己上强度，没有困难创造困难也要上，可以等一等的，就一定要现在解这道难题？恐怕蒋凡和王兴自己心里都没底。这一样的事情每天都有很多，抄底房地产的，抄底白酒的，我都不太明白这么勇的原因。

仔细想想可能自己之前也干过同样的事，问题的核心可能不是我们有没有抄到底，而是行业趋势有没有发生彻底的转向，如果只是投资者一厢情愿，那很有可能从根本上我们思考的方向就错了。

我自己的持仓没什么大变化：安克创新，移远通信，石药集团，伟测科技，雅克科技，明阳电气，福瑞股份，康方生物，排名不分先后。就是又加强了移远通信的持仓。

这个真是手痒的结果，有点忍不了。就是把广和通和美格智能营收，利润和研发投入绑一起，也赶不上移远通信啊，发展势头也是天上地下，结果移远通信估值连这俩一半都远远不到，这真是离谱到家。还有一点很可能被忽略的因素，就是领跑汽车，领跑真的是不声不响干大事，这家公司的研发效率和成本控制水平如果你仔细研究一下真的是太厉害了，绝对碾压同类上市新能源车企。领跑的11月新车销量70327辆已经超过长城汽车新能源车型40113辆，实际上他还连续9个月蝉联造车新势力销量冠军，绝对的黑马。

移远通信是领跑的核心供应商，从B10到C10、C11，移远通信一路支持着领跑汽车狂奔。从产品特点上，双方高度契合，双方现在是从单一模组走到了全栈式技术合作。领跑最近的新车Lafa5大火，我把这款车的参数和全民技术特征喂给AI，结论是极有可能双方在智能座舱、AI大模型、通信模组存在全面技术合作和供应关系。移远通信AS830M模组明确可运行DeepSeek实现多模态交互与Lafa5宣传吻合。AS830M模组支持一芯多域融合架构与Lafa5多域融合控制逻辑一致。而通信模组方面大概率采用了移远通信的AG35或者AG55xQ。其他可能还有模组用于此车型上，但是技术特没有这么明显，所以就不做推测了，有没有领跑汽车的朋友出来给解答一下看看推测的对不对。

领跑现在这个销量已经绝对不能被忽视了，领跑销量起飞，对于移远通信来说就是车载领域最大的利好。

投资周记20251129：AI做主

上周周记写了个心理按摩帖，有人听进去了也有几个朋友没听进去，反正是各自做自己的选择，只要是用自己的钱做事情，知行合一不后悔也说不上谁对谁错。

一个朋友向我咨询朋友借钱的问题，有点诧异，但也颇有感慨，想起两件往事。

年轻的时候一个非常好的发小向我借钱，当时都穷，我又刚结婚不久，征得夫人同意，直接打钱了，因为关系太好了，没有任何凭证只有口头约定，甚至都没有约定还钱日期。之后没有人再提及这笔钱，直到有一天，他开口借第二笔钱，我当时甚至都不记得过了多久，仍然没有关于第一笔借款的只言片语，这笔钱不存在了！那一刻，没有撕破脸，但我知道所有的事情应该到此为止了。

事后我做的唯一心理建设就是应该开心，彼时以我们俩的关系，即使他提出一个10倍于此的数字，我咬咬牙也会借出去，可我以如此低的成本避免了后面特别大的损失。同时这件事还引起了我应对后面借钱问题的思考，到底怎样应对才是比较好的方式呢？我相信其他人也可能会有类似的思考。不借，是不是就是最优解？答案是不一定，因为人际关系有亲疏远近，错综复杂。

又过了好些年，一个曾经是我属下，为人仗义，关系很好的小兄弟向我借钱用于购房，特殊原因全款购买。这笔钱不大不小，一口回绝匹配不了我们这么多年的兄弟感情，借了，一是会长时间影响我投资资金，潜在损失可能是天价，二是借出去钱的人可能会睡不好。我那个时候已经深刻领悟，坦诚待人是成本最低最让人安心的交往方式。把各种问题给这个小兄弟讲清楚之后，我出了大概他需求十分之一的资金借给他。我给他讲的核心思想是，以他的信誉借到这笔钱不成问题，但是不应该只在一只羊上薅，这样被借钱的人会比较为难，大钱的使用成本是很高的，还容易被拒，借钱的人心理负担也比较重，万一人家到时候有急用或者你一时凑不上被催还，场面会比较难堪。我们做事情尽量把事情做圆满，借钱比较敏感，你把借的钱分散开，大家敢借给你，心理负担小，家里也没有矛盾，也更容易借到。

他听进去了，用这种方式解决了问题，后来也陆陆续续悉数归还了大家的钱。

我不是一定要借他十分之一的资金，而是这样一个数额是让我可以让我不必挂怀的数字，我的心理稳定预期不是还钱，而是不还钱。这就相当于买了一份保险背书，一份关于交情和人品的保险。

所以，关于借钱这件事，对自己对家庭对借钱的人都要坦诚，只借能让自己安心睡觉的钱，做最坏的打算，搞反了那就有的罪受了。

我本周的投资操作主要是执行了上周周记的仓位调整计划，借助这波投资者心理崩溃的下跌，集中了思考更加成熟的标的。

移远通信我一直认为是非常低估的。现在存储芯片价格持续上涨，给了市场犯错的失效机会。

公司大概储备了9亿的存储芯片，按照目前的行情增值部分超过3亿，同时公司已经开始向下游传导价格上涨，不涨是不可能的，这一点不用担心。同时也可以推断，这种形势是非常有利于移远通信向外挤压中小厂商生存空间的，26年一二季度我们可能就会看到在目前占优的情况下移远通信的市场份额进一步小幅提升。根据产业链滞后传导效应，大概26年一季度是移远通信毛利率近期最低点，但整体业绩仍然会保持高速增长。

存储芯片的上涨周期不好预测，因为AI服务器需求打得火热，几乎所有厂商都会往高毛利率的高阶DRAM和HBM上靠，这样就一定会挤压常规芯片的产能，什么时候能摆脱不足，真的不好预测，但是按照以往的规律，一两个季度确实不大可能解决问题。

尽管如此，移远通信的高增长仍然是可期的。AI端侧应用的时代已经开始，破圈的玩具已经来了，华为的新品里有一个小东西已经开始传播发酵，那就是新一代AI电子宠物——智能憨憨，这个已经在小红书上开始发酵了，很有意思。很多人可能还没有意识到，这可能是一个标志性的AI玩具和事件。AI应用在一轮又一轮的算力和智能化开发之后，终于走到了AI个性化终端应用的阶段。

安克创新我敢加大仓位是AI的功劳，因为几个AI的交叉印证辅助，我可以提前知道截至目前安克创新4季度产品的数据增长情况。中性预测营收同比增长8%-13%，利润8.3-8.7亿。虽然似乎放缓了，但相对三季度确实稳健回升，营收和利润增速都明显高于三季度。这个利润数据是高于市场一致性预测分析的。

我是真的认为现在AI太厉害了，他所抓到的数据和整合分析能力是个人投资者人力所不能及的。虽然其中可能也会有偏差，但是如果你学会问问题，还是会给你超乎想象的帮助。

AI时代人类最应该学会的竟然是如何问问题，而不是解决问题，这种思想冲击还是挺大的。

伟测科技其实没什么要多说的，芯片越高阶，芯片用的越多，对于伟测科技那就是利润。

明阳电气又复了一下盘，各条业务板块的景气度26年确实都很高，一切都合适，不涨我不知道是咋回事，那就买吧。有意思的是在我的几只持仓标的中，AI无论如何最看好的都是明阳电气，怎么诱导皆如此，虽然我有点怀疑，但是拭目以待吧，我还真想看看结果如何。

我不得不承认，尽管我始终强调投资者要独立思考，但是我自己已经开始越来越多的认真听取AI的分析和意见，投资决策里有可能掺杂了AI的影响。我只能提醒自己要反复向AI讨要数据，数据的来源，尽可能的追问和质疑。

美团的三季报出了，继续保持关注，还是在等着下跌，等是不花钱的。只是很奇怪，都惨成这样了，还有人能解读出利好，这让我有点吃惊。美团除了外卖还干成过什么吗？即使现在看着减亏的，最终结果恐怕都会和以往各项其它业务一个结局。所谓高客单用户占比高，就是亏损的补贴流向给了高阶会员和高单，以保住所谓高价值客户。这还看不明白吗？这不是客户忠诚度的体现，是阿里巴巴闪购的策略导向导致了这个结果。外卖的增量时代从大战结果看基本结束，剩下的全是硬仗。美团咋样不能只听王兴说啥，得看阿里巴巴想咋干，闪购少投点，美团就能喘口气，闪购拼了，美团就得一直亏。现在的局面就像两个武林高手比内力，谁先撤手都难，需要外力介入。美团最好的结局就是亏钱，亏钱，跌到一定程度市值之后被收购或者注资，最好的投资机会可能就是那么一个转换的时点，也不知道会不会等到，反正就记录一下吧，后面再慢慢观察。

另一家关注的公司是赛力斯的港股，突然大涨一天吓我一跳，还好第二天又跌回去，不知道是不是真的12月上旬就能进入港股通范围，使使劲，怎么就不能到时候折腾到100以下？外资和内资主导的市场风格还真是迥异，港股市场波动性确实大，抽冷子来一下还挺吓人的。

我自己的持仓：安克创新，移远通信，石药集团，伟测科技，雅克科技，明阳电气，福瑞股份，康方生物，排名不分先后。清仓了完美世界，珀莱雅，九号公司，一家小型公司，主要加强了移远通信，安克创新，明阳电气，伟测科技的持仓。

调整后的持仓基本满意，差不多完整贯彻了思考的结果，操作算是利用了市场的调整节奏和情绪，执行了调整计划，同时也是一个大致面向26年的布局吧，其他的潜在投资就需要耐心等待了。

投资周记20251122：纯心理按摩帖

这周就少写点别的多做做心理按摩吧，因为我身边好几个朋友好像都有点绷不住了。

我相信很多投资者经过一段时间学习或者领悟，投资决策的初衷已经可以从估值角度出发而并不是看图说话这么幼稚的东西。如果股价平稳上涨或者走势平平呢，大家还是能拿住的，但是如果跌了一阵子可能就会不自觉的改到看图说话这种不着调的老路上了，最近的市场走势和各平台的大家的言论很明显就体现了这种动态变化，那么这是为什么呢？

我们理性的探讨一下。

从前景理论的角度看，损失厌恶是核心因素，人们对损失的痛苦感是收益喜悦的2-2.5倍，股价连续下跌时，对亏损的恐惧就会取代理性的价值判断，转而寻求“股价走势”这种更加直观简单的短期信号来缓解焦虑，这个时候实际上是大脑那个快速反应的系统一在起主要作用。

损失厌恶虽然是核心要素但对于部分投资者还是有一定容忍度的，非理性行为还需要“近因效应”来放大，即连续下跌伴生的负面信息会占据认知主导，忽略之前自己对于公司价值的深度分析，把当前走势当成未来趋势。

最后一根压倒的稻草是“从众心理”，当股价下跌伴随市场恐慌情绪，我们会下意识跟随多数人“看线，看图操作”，根本目的是通过模仿他人行为来降低决策风险，期望实现对不确定性的回避。

那怎么来解决这些投资行为的非理性动作呢？还是要回过头来翻翻自己当初的投资决策是怎么做的。比方说我认为移远通信2026年至少应该值500亿以上，那么200亿就是非常低估的，但是中间是从现价上去还是从150亿上去我们是不知道的，也没人知道，你到底应该在哪个时机进入，啥是最好的投资机会，其实是我们说了不算的地方，也是整个投资过程中投资者会不断自我怀疑的部分。随着时间的推移我们会发现企业本身一直在朝着逻辑推演的方向前进，那中间的股价弯弯绕绕又与你何干呢？除非你要当赌神。所以要现在大跌中稳住心神，首先要做的就是要想起你的投资初衷，高级点讲就是“价值锚定”。

当然我们都不是什么传奇人物，投资的过程中一定会受到干扰，也一定会关注资本市场，那就只能自己制定一个信息过滤机制。重点关注的是公司基本面新闻和公告，也可以做清单核查，如果公司本身和预期没什么变化，也就别瞎操心了，应该忽略的是所谓走势分析和情绪化的评论。

最后要想克服从众心理，只能反人性的硬思考，就设定三个简单的问题吧：公司的核心竞争力消失了吗？行业景气度要逆转吗？市场恐慌之下股价偏离价值远吗？冷静之后减仓，加仓，还是继续持有的答案其实是很明显的。

有些道理懂是很好懂的，就是做着不那么容易。在我自己的投资生涯里多次经历过类似的情况，那我也必须承认人性往往是最难违背的。有时候我们也会侥幸非理性的侥幸逃过一劫，但事实上多大多数都割在了地板上，好的公司股价最终总会涨回来，而我们已经永远失去了买回来的勇气，而当我们做对时市场先生会给予我们丰厚的奖赏。印象比较深的就是当年投资天合光能的一役，当时刚明确碳中和碳达峰，从行业前景，公司自身发展都是气势如虹，但就是中间曲折了一段时间，利空的噪音很多，股价差不多跌了50%，这个时候顶住压力后面就是几倍的利润在等着你，顶不住一切与你无关，不知道当初一起投资的老友还有几个仍在活跃。

投资者可能总有一种幻想，就是我们要如何“应对市场”，实际上这可能从根本上就有问题，我们要应对的不是市场，而是我们自己的人性弱点和企业自身发生的变化。

关于我自己的持仓，没什么变化：完美世界，安克创新，珀莱雅，移远通信，石药集团，伟测科技，雅克科技，九号公司，明阳电气，福瑞股份，康方生物，一个小型股，排名不分先后。

下周估计会有一些变化，这种整体股市下跌往往伴随着非理性的恐慌抛售，这里面很有可能是一次整体调整资产持仓结构的机会，因为有很多人会被吓坏，可以根据各个标的之间投资者被吓坏的程度进行优质标的集中。最好的投资机会之一就是那 一堆下跌线条。

投资周记20251115：生意与周期

上周周记里已经对现阶段这个难熬的时光做了比较充分的预设，尽管他还是个牛市，肯定不是所有人的牛市，当然，暂时也不属于我了。

有个朋友疑惑的问，既然你已经知道手里的持仓可能不好过，为啥不回避一下呢？大概对于我来说卖出的理由主要有三个：第一，股价过热已经远远超过推演逻辑上的预判；第二，我认为我找到了更值得投资的标的；第三，企业自身发展或者外部环境发生了超出我预判和预期的情况。最近好像只是偶尔有第二种情况出现，所以我有时候会调整持仓结构，但是不会回避，因为我不知道要回避什么风险。

当然，要是问难受不难受，那肯定是谁都不想赔钱或者获利回吐的。阶段性的难熬可能正是为了下一个舒服的阶段做的准备，投资要想一直舒舒服服还是挺难的。这个时候还是要让自己安安静静的坐下来不要燥，你可能漏掉了本来迎面而来的潜在投资对象。

但我必须承认的是每个人的认知都是有缺陷的，人的注意力是不可能无所不在的，盯住了这个就有可能漏掉那个。看看现在AI算力基建一波又一波的炒作，几乎就是看着元素周期表在炒，里面嵌套的逻辑是延伸再延伸，能炒尽炒，真的是特别感慨，卖掉麦格米特之后我手里已经没有所谓核心的算力概念相关了，只剩下一些弱相关的可能会真有业绩突变的标的，需要耐心等待后面的财报慢慢揭开谜底。

我可能一直有一个不太适应的点，就是如果一门生意能持续产生利润，又何必在意它属于哪个板块和行业呢？我一些朋友有时候对我一些想法也会有这种误解，我不是一定要选择哪个行业，如果有，那就是我看到了一些发展前景，其实是不拘泥于某个行业的，生意就是生意，赚钱就是赚钱。

我们当然不可能看懂每个过眼的生意，正是因为这样探索起来才有意思嘛。有的时候会看对有的时候会看错，需要根据一次次财报数据和公告去修正。投资的魅力其中一点就是所想所思可能变成指挥棒去决定投资行为，而真实世界里，我们既不可能因为这几个月利润减少了10%就退出不玩了，也不可能看见隔壁店这个月多赚了一些就改换门庭。

这投资行为整个过程中，最可怕的不是暂时的赔与赚，而是你那些可能有价值的思考没能决定你的投资动作。

关于我自己的持仓，变化不大：完美世界，安克创新，珀莱雅，移远通信，石药集团，伟测科技，雅克科技，九号公司，明阳电气，福瑞股份，康方生物，排名不分先后。清仓了A股赛力斯，新开仓了一个小型股。这个标的太小太容易受惊了，暂时还没法写逻辑，以后再说吧。

关于赛力斯，本来也不多，眼看到成本区了，清了，死等港股通吧。我身边的朋友倒是有好几个听劝，去买了港股的赛力斯，可气的是他们连赛力斯港股上市都不知道，因为这事真是被小小取笑了一番，我只能义正言辞的告诉他们，我是合法合规的港股通用户，我就等着它入围，我相信某个时间段它会跌下来，比现在还低，还低，结果他们听完就准备随时跑路了，吓死了吧？我现在是没股一身轻，屁股决定脑袋，就希望赛力斯进港股通的时候给到一个便宜的价格。

关于移远通信争议还是有的。我的看法是虽然公司本身已经取得了很大的市场份额看起来似乎天花板没有那么高了，但是我没那么不能只看相对关系，还要看绝对趋势。

家居智能目前是wifi6向WiFi7迈进，蜂窝通信是5G向6G迈进，AI应用开始起步，这一切才刚刚开始，未来的无线通讯将无所不在。模组对芯片的整合更加复杂，整体的价值量会更高，最关键的是整体的用量会越来越庞大，也就是说移远通信的营收增量不仅是与同行的零和博弈，更多的来自于行业整体需求增加。

因为移远通信不同于其他公司的是全品类扩展，基本覆盖了消费电子、车载和工业全场景，以目前全球产能分布情况看，即使其他几家公司规划了增长产能，但是2-3年内没有哪家公司能够在产能上靠近移远通信，差距将保持在2.5-3倍之间，这只是在目前已知移远通信产能规划情况下得出的结论，研发上的投入就更不用说了。模组属于集成电路领域的脏活累活，唯一的不确定性就是移远通信这种提供从芯片到射频再到协议栈的一站式解决方案能不能保持一直高性价比，让越来越多的中大型芯片公司放弃自研，选择外包。

亿纬锂能的问题我可能回答不了了，已经不熟悉了。但是储能说，我是有点疑惑的，因为我以前也说过储能行业本身赚钱是不容易的，需要经过精密的计算才能榨出非常低的利润，而且很不稳定，但是一旦大家开始上产能开卷，恐怕很快就会出现光伏行业的情况。当年亿纬锂能股价站上巅峰之前大概就是上游材料涨价吃掉了利润，后面产能一路狂奔股价一路狂跌，基本都处于营收增速远大于利润增速的情况，现在好像上游涨价变成有利因素了，这中间的关系好像怎么说都有理。总体而言我不觉得这个行业谁有绝对的技术优势，无论哪条业务线，产能很快就会过剩，所以最近特别感慨周期的威力，好像时候到了就会有个产业的时间窗口配合上，持续多久没人知道。

对这一点我其实是要反省的，我深知万物皆周期，但对周期的威力之巨大缺乏认识。复盘几个周期行业的周期性，我肯定是关注到了，因为就在自选里躺着，但是最终毫无作为，而其中大部分公司股价的爆发，波动之大远超我的认知。

投资周记20251108：只捡便宜不博弈

之前写过一篇周记《最难熬的是牛市》，那么也许现在就到了其中最难熬的阶段之一。简单说，就是市场里的各种热点题材和概念该涨的差不多都涨了一圈有的甚至已经涨了两三遍了，故事讲完了，股价开始分化，到底是上涨中继还是彻底倒下呢？必须等着业绩持续兑现，可那需要时间来沉淀，所以中间这段时间比较难熬。

大盘择时和判断风口一向不太容易，涨了一圈之后就更难了，便宜货少了。未来要想走向长牛，还是要选择优秀的能够持续增长或者稳定发展，在所处行业或者领域有一定的战略定力的公司可能是最优解。在这次牛市来临之际的一篇周记里我对自己有一段比较清晰的认识和描述，大概就是牛市里我只能取得一个平庸的收益，如果恰好赶上了某个风口取得了超额的收益，应该是运气成分占了大部分。

我其实一直有一种困惑，就是此起彼伏的热点真追不过来，我就想找到一种不用追热点安安静静赚钱的模式，但是特别不容易，因为这个市场里的博弈太多了，几乎就全是在博弈。博弈的重点就是交易者关于热点切换节奏和相互之间动作的预判。我是真没有这种兴趣和动力参与其中，所以大部分时间里只能像个傻子似的看着市场上风云变幻而无所作为，只想捡便宜，不想参与交易者之间的短期博弈。

关于我自己的持仓，变化不大，原有的：完美世界，安克创新，珀莱雅，移远通信，石药集团，伟测科技，雅克科技，九号公司，赛力斯，明阳电气，福瑞股份，排名不分先后。对移远通信和明阳电气进行了加仓，新加入了康方生物，清仓了嘉澳环保。基本上还是按照周记计划对持仓结构进行调整。

嘉澳环保我也不知道该说是兑现了利润还是被甩下车，反正是按照计划顺利清仓了，也许将来会成为又一个遗憾吧。真不是道德洁癖，就是对这种公司无法放心，尽管似乎他的利润增长和前景就摆在那可以用计算器按出来，最后还是选择擦肩而过了。

移远通信我把业务前景，行业地位和目前的估值又梳理了一遍，还是认为市场对这个行业的误解挺深的，移远通信应该是已经进入了业绩持续爆发期，应用场景在不断丰富，而愿意干这种琐碎的苦活累活的数字桥梁搭建者公司中，能打的确实很少。我预计移远通信不仅能保持全球领先者的地位，还能持续保持4%以上的净利润率很长一段时间。面对一些大厂的高标准要求，他这个活儿还真不是谁都能干的，这里面的误会可能太深了。

明阳电气周三这个跌幅太深了，季报已经过去了，这种局面肯定是和26年的行业以及业务前景不相符的，我也相信市场会纠偏，可以操作一下。

康方生物觊觎已久了，不舍得买，不够便宜。现在我也不认为股价够便宜，但是这段时间这家公司的争论很有意思，就是我认为是利好的数据和消息市场认为争议很大，我认为是有争议的市场认为是利空，这种情况我一般会认为于我有利，而更加有配合意识的是市场对创新药的整体放空，我认为这个时机也还不错，就直接下单了。实际上我们创新药行业的内核已经发生了本质的变化，恐怕未来世界的创新药领域会重现其他行业不可逆转的中国领先优势，这个过程中怀疑和犹疑不决也和其他行业的发展规律没什么不一样，很多未来的大药都会是在这里产生，而对创新药的政策调整趋势很多人更是视若无睹。这些并不奇怪，我们见过太多的行业发展趋势转向都是在静水深流中完成的。

安克创新其实我也想买，但是距离我的成本区间还是太远了，正好它正经历阵痛期，也仅仅是阵痛期，那就再等等。我最想打抱不平其实是安克创新已经被和绿联科技放在一起比较了，这也太惨了，阳萌要是知道的话估计觉都睡不好，这几年在研发和品牌渠道上投的钱算是都白砸了。

本周最值得关注的还是赛力斯的港股，既然张总要顶着上限发，这个局面倒也不算太奇怪，就是这价格看着可真是越来越便宜了。几篇周记里我都讲过我的赛力斯是不多的，因为想着他也不着急，就平平缓缓的可以很从容买进来结果后来股价一下子窜上去了，我也买不了了。现在我是一股都不想买了，因为港股的赛力斯太便宜了，就这市场还不想罢休呢。我是真没有港股账户，要是有，估计周五就把A股赛力斯换过去了，不知道啥时候能划进港股通交易范围，就持续保持关注吧，塞翁失马焉知非福，也许真就等到一个不可思议的价格呢。

这大概也是市场博弈的结果，股价中继与对企业本身的短期预测相互影响，其实赛力斯还远没有达到那个最好的状态，体量还不够大，路还很长，故事还很多。

这个市场状况虽然挺让人郁闷，但也别光顾着郁闷，愁是解决不了问题的，正好趁着这个乱劲儿为后续的投资面向26年做些调整和准备才是取胜之道。

投资周记20251102：漫长的等待

三季报期已过，看季报看的眼花缭乱，有的是净利润断层，有的是跌落神坛，这期间也会出现很多新的线索，需要重新梳理和审视，再想去求证投资逻辑是否正确大概率要等到26年三四月份的年报和1季报那个最重要的窗口期，中间还需要经历漫长的等待。所以投资说忙也不忙，中间大段的时间并不是用来做投资决策的，而更可能是获取分析信息并不断说服自己的过程。

昨天晚上刚追完《沉默的荣耀》结局，我一个自诩为阅历丰富心智成熟的中年男性却哭得稀里哗啦，75年过去了，股票市场上的这点等待时间与此相比，实在是算不了什么，这才是真正漫长的等待。我非常佩服这部剧的整个创作团队，因为这是一部已经知道结局的谍战故事，而且这个结局还是我们不想看到的，却能拍的如此惊心动魄，荡气回肠，最后的结尾真的是想看又不忍。这部剧在两边都引起了很大的震动，因为他不是模式化的拍摄手法，而是展现了人性中有情有义，有血有肉的一面，热爱和平远离战争是能够引起共鸣的，也是大家共同的心声。种种迹象表明，在我们有生之年，这场漫长的等待快要结束了。

关于投资，一个里程碑过去就可能要重新思考调整自己的策略和决定，然后也要开始漫长的等待。

关于我自己的持仓，有点变化，原有的：完美世界，安克创新，珀莱雅，移远通信，石药集团，伟测科技，雅克科技，九号公司，赛力斯，明阳电气，排名不分先后。清仓了迈瑞医疗，中控技术，麦格米特，金斯瑞生物科技，毛戈平，圣湘生物。新加入了福瑞股份和嘉澳环保，补了珀莱雅的仓位。本周基本就是按照上周周记的计划进行了持仓调整，有些是完成了历史使命，有些是换成了比较之下更感兴趣的投资标的。

福瑞股份实际上是替代了迈瑞医疗。阻碍我投资这家公司的唯一原因就是太贵了，但是他收购的这家公司Echosens的这项肝脏瞬时弹性成像技术又是在太吸引我。无创还能无辐射，低成本又能高准确度检测肝脏纤维化程度，速度又快，只要是参加过体检的人都能明白这里面的优势。从里到外翻了一遍，对照了一下155规划，又去读了《中国防治病毒性肝炎行动计划（2025-2030）》，国内这几年上量基本是十分可能的，外国情况其实比国内乐观， Rezdiffra获批上市，诺和诺德司美格鲁肽获批，都是对MASH的，而关键临床试验都是采用FibroScan作为评估工具。欧洲正在建议将FibroScan纳入常规体检，如果真的像市场分析报告预测那么准2030年，全球符合筛查标准高危人群中可触达市场患者达到每年20%（1亿人）接受FibroScan检测，那这个市场潜力就太大了。

不过饭还是要一口一口吃，按照福瑞股份的FibroScan25年计划装机量和实际装机量差距来说，目前看还是比较大，但是反过来想也未必是坏事，这种检测扩张在加速是确定无疑的。关于福瑞股份明年的利润增速争议比较大，我看了一下券商的预测数据给的相对来说比较保守，各家AI给出的中性预测，明年净利润大概在5亿左右，关键还是看FibroScan肝病筛查的渗透率提升情况。

那它这个估值该怎么算呢？我其实也没有太想好，静态看26年5亿的利润对应200亿，没啥搞头。但是如果按照增长动态评估就不一样了，我让AI算了一下，中性大概720亿，如果可能的法国Echosens独立上市，持股市值再增加90亿。

当然这只是26年的情况预测，因为他不仅卖设备还有租赁分成模式，所以只要检测数量上去了，就会有源源不断的现金流进来，国外取决于MASH新药物的渗透率，我对这个倒是很有信心，因为我了解的情况这是真的有效。国内我了解的情况是FibroScan已经被纳入基层筛查工具，上海已经把相关项目纳入医保。其他的项目情况和未来订单我没有纳入考虑，就当是将来的催化剂吧。所以200亿可能是个起点，不过后续就又需要漫长的等待，然后去验证结果。不过一个可参照小样本量例子是印度，印度版MASH新药Saroglitazar magnesium在2020年3月5日获批上市，同年4季度FibroScan在印度销售开始上量，四年时间增长10倍。

最终还是决定在3季报出来前把迈瑞医疗换成福瑞股份。不是迈瑞医疗不好，迈瑞也已经度过了最坏的时候，只是比较之下福瑞股份更有冲劲和想象力。其实迈瑞医疗本身也是有这种瞬时弹性成像技术，也是可以进行肝脏纤维化和肝脏脂肪变量的定量检测评估的，但是FibroScan是全球首个通过FDA、CE、NMPA认证的，它的核心技术拥有全球专利，一定程度上形成技术壁垒，是全球公认的“金标准”，准确度据说可以与肝穿刺相媲美，临床一致性非常高，而且检测数据库超5000万例，是具有一定领先性的。

公司前景没问题，我真的就是觉得福瑞股份有点贵，这种贵有时候会让我们漫长的等待中时不时受到惊吓。

嘉澳环保这家公司我估计我也留不住，没敢多买，主要是我对有黑历史的公司有成见，尤其还是两次三番的违反规则，这让我买完之后如坐针毡，尽管前景提升空间和外部各项条件都指向明确的高增长预期，诱惑还是很大的，人性贪婪哪，思来想去可能还是买错了。

石药集团是越来越便宜了，但是我也不能再补了。经常有这种情况出现，公司本身经营没什么大变化，但是股价就是往下走，买了又买然后再跌，投资者就会陷入深深的自我怀疑中。我不买是因为暂时不想它仓位过大，引起我自己心态失衡，可以再等等。

安克创新的3季报我倒没觉得有什么大问题，甚至连说成是挫折我都认为很勉强，公司还是按照自己的节奏在走，没有为了美化财报而稍微减少对研发的大力投入，战略定力很足，我挺欣赏的。

明阳电气的财报一般，看了一下主要问题，可能是毛利率同业相比之下偏低，这是公司在26年业务扩张的过程中着重要解决的问题，股东更是散户遍地，不过我还是坚定的认为他已经站在了景气度风口上，每项业务都是，那就继续等待吧。

珀莱雅的3季报不好，尤其是第三季度营收的下降让人心生警惕，这当然有可能市公司转型期减少投流的一种表现，不过还是要持续关注。彩棠虽然没有单独披露，但是我认为彩妆作为一个单独品种未来会在珀莱雅的营收中占据三分之一左右的份额，应该予以重视。

珀莱雅现在走的是和其他国内品牌不太一样的转型路，国际化对于化妆品行业来说是比较困难的，这不像电机，你的好寿命长，再加上低价就可以打垮同行，化妆品除了原料配方之外主要是用户心智培养。珀莱雅国际化明显缺少的是一个国际品牌矩阵，从珀莱雅对手里现金的保留使用和抓紧港股上市的举动来看，26年可能会有大的收购动作，尤其是在法国。梳理珀莱雅现有的产品矩阵，缺什么补什么，男士护肤，香水系列，儿童护肤，高端系列应该是优先补齐的方向。具体标的市场已有传闻，主要还是看港股上市的进度和融资。估值是真的便宜，横向纵向都便宜，又是一个等字啊。

不知不觉中好像很多的布局已经开始朝着未来26年的方向在走了。3季报各个标的喜忧参半，有些判断是不准确的，想要做好投资真的是困难重重，中间无论是自己的心态还是投资动作都可能反反复复的折腾。有的时候究竟是市场错杀还是公司陷入困境很难彻底分辨清楚，一个3季报真的不能覆盖思考边界。

麦格米特的三季报和前面几个季度其实总体上没什么本质变化，不是吗？对于我来说它算是完成了历史使命，如果现在它还是二十几块钱的股价，那我仍然可以继续等下去，考虑了很久，我也不可能赚到每一个铜板，面对这种不确定性，剩下的钱就留给其他人去赚吧，还是要感谢麦格米特带给我一段难忘的投资历程和丰厚的利润。

投资动作没有结束，下周可能继续调整仓位，主要还是看市场给不给机会。喧嚣过后又是漫长的等待，每位投资者都要去寻找新的说服自己买进卖出还有持仓的理由。

投资周记20251026：三季报正当时

这周周记感想没那么多，今年旅行回来之后有点不一样的地方，好像我和市场有点疏离了，很多事情发生，但是我似乎都有点无动于衷的意思，不知道是我迟钝了还是单纯觉得没什么值得搭理的，虽然对消息时间什么的没什么感觉可倒是对企业自身经营与发展更关注了。

三季报又开始了，各家公司纷纷拿出自己的账簿，投资者也在一一核对。

移远通信的三季报符合我的预期，同时也印证了之前一些周记里的判断，移远通信开始有意的提高自己的利润率了，他的净利润率已经从24年的2.62%提高到25年3季报的4.0673%，这是一个非常大的提升。

这里还是要做一些溯源和分析。2019-2024年移远通信的单个模组均价是62元，而广和通则是146元，移远通信为了抢占市场把模组的价格拉到了一个利润像纸片一样薄的境地，事实上也确实国内外通吃了，不仅干掉了大量海外同业厂商，还把广和通逼的1.5亿美金前瞻性卖掉了瑞凌无线的境外车载无线通信模组业务及连带资产。其中部分原因可能就是预见到了移远通信这样的厂商会为了抢占市场而拼命，希望在最好的时候卖个好价钱，当然实际上广和通卖瑞凌无线我认为是很便宜的。经过几年低价拼杀，现在的移远通信已经是全球蜂窝物联网模组市场的No.1，1季度市占率超过37%。那为什么现在利润率能提上来了呢？市占率并不是唯一的原因。关键应该还是在产品供不应求上，也就是说公司从订单上已经看到自己在保持最大规模的同时还能获得极快的增长速度。这一点从财报的经营性现金流-8亿上可以窥见，对于一家这样规模和增长速度的企业来说最大的可能不是拖欠和积压，而是备货，后面的存货47.8亿同比增长46.6%也印证了这一点。如果再去看看应收账款，较去年同期增长13.3%，远低于营收增速，说明销售情况正常健康，从应收账款的周转天数变化来说也不存在管理层意识不到的坏账预期情况。还有一点我比较喜欢的是公司前五大客户的营收比例很低。

这样从3季报的数据来分析，移远通信的净利润率提升不是昙花一现，而是具有持续性的，未来可能会成为常态，甚至提到更高，从中也可以判断出公司的产品基本上是满产满销甚至供不应求。而从竞争对手的发展态势上来看，移远通信只要保持目前的战略定力，持续加大研发投入，继续扩大规模优势，很长一段时间内移远通信都将保持他在模组领域的霸主地位。

很多人不理解移远通信这个技术领域的作用，实际上万物互联的时代里，每台设备之间的沟通协调都是需要看不见的数字桥梁的，而移远通信就是数字桥梁搭建者，这种桥梁只会越来越多越来越复杂。而对这种数字桥梁的要求就是可靠，便宜，好用，能够适应各种不同类型设备的协调需求，这就需要庞大的研发团队和产能规模。这其实并不容易做到，移远通信是当之无愧的优质成长股。

九号公司的3季报也很好，各项数字都不错，总体上就是快速增长，我也没什么可挑剔的，更多的可能就还要看年报的变化，4季度对于九号公司和其他同业来说就是重新打响发令枪，我是认为标准越高，越完善，越有前瞻性，对九号公司越有利。对于新国标的实施我是一丁点担心都没有，我甚至觉得连短期阵痛都不怎么会有，只会长期受益。对于电动自行车的用户来说，基本不会有什么影响，该买的还会买，大家都是站在一条起跑线上。而对于电动摩托车就不一样了，很多人没有意识到这是一个更好的机会。为什么这么说呢？电摩的路权实际上在一些城市是逐渐放宽的，如果一步步把电动自行车和电摩的界限，标准，法规等一系列问题厘清，那么电摩非常有可能迎来像电车替代油车那样更新换代式的发展，长续航高性能主动安全的新电摩将有可能重新成为一种多场景中低速便捷交通工具出现在大街小巷。速度限制不会成为行业发展的桎梏，而只会成为行业规模扩大更好的发力点。

每份财报发出来都会有不同的声音，这也很正常，因为大家看待问题的角度不同，看见的东西也就不一样，从生意的角度讲，这两家公司的报表我都非常满意。

中控技术这个3季报就真的一般了，不过因为之前两个季报的情况心里已经有过预期，也已经做过预处理了，只是感叹这样的企业在国内赚钱不易。不过我对于公司一直以来对于回购股份的处理方式不太满意。现金很多吗？公司发展很好很顺利吗？高价买进来再低价发出去在这个时点是不是不太合适呢？

关于我自己的持仓，和上次周记比没什么大变化：迈瑞医疗，完美世界，安克创新，珀莱雅，移远通信，石药集团，金斯瑞生物科技，伟测科技，雅克科技，圣湘生物，九号公司，中控技术，麦格米特，赛力斯，明阳电气，毛戈平，排名不分先后。

又加仓了石药集团，减仓了金斯瑞生物科技，就是因为石药集团这一比较确实太便宜了，不知道为什么，我是不是又要受信息不对称的罪了。

下周三季报出的差不多了，估计我可能要对手里的持仓做一些调整，倒也没想着特别集中一下，可能有一些潜在投资对象也想趁着这个机会在3季报前后找找有没有机会换回来一两个。

投资周记20251018：也该回来了

周记好像又停更了很久，原因是我又半错峰出去玩了，不关注市场越久就觉得自己离市场很远，虽然信息技术可以瞬间就把自己拉回到第一现场。

这次出行给我留下最深刻印象的是许昌的胖东来。很难想象一次旅行中最难忘的竟然是一家零售企业吧。大概是职业投资者的思维惯性，我向来对企业经营的商业模式很感兴趣，而此次的胖东来之旅给我很大的震撼。多年前我曾经去过新乡的胖东来，彼时它虽然不错但还不是那么声名显赫，这次我是特意转道许昌去逛胖东来的，现在的它作为零售商超企业已经进化到近乎无可挑剔。

这里面有很多的细节值得其他同类企业学习，胖东来的购物袋也贯彻国家政策，但是只有第一个购物袋是收费的，后面属于胖东来自愿帮你分类包装的；它的果切是按小时来控制价格的，4个小时卖不掉就要开始打折，每过两个小时就要加大打折力度；它免费提供的一次性用品比如筷子和手套，质量远高于正常餐饮企业提供的水平；整个商场的卫生间整洁程度超出我的预期，几乎没有任何异味，靠的是清理人员高频次地清洁清扫；整个时代广场店的扶梯把手肉眼可见的干净，观光梯宽敞到可以容纳两部购物车同时推进去，甚至还提供了把椅子；活鲜区的鱼缸干净到一眼看到底，完全透明，这在其他超市是不可想象的。还有很多的其它细节，我认为在其他超市都是不可复制的。

胖东来最受欢迎的零售品是自营部分，我原来一直以为是依靠高定价高利润，实地探查之后发现并不是这么回事。胖东来的自营金饰品向来是供不应求人满为患，即使我是错峰前往顾客依然很多，这才发现，胖东来自营的金饰品工费几乎相当于没有，而且是按件而不是按克重收费。我也这才恍然大悟为什么胖东来的银饰品区会有那么多的人去选购，那个价格应该是远低到超过所有大型银饰品店，而且保真。有意思的是我们凑热闹在金饰品项链区排了一会队却没有买到想要的东西，原因是售货的小哥坚持认为项链要挂起的那个玉无事牌太重，孔又细，长时间佩戴细项链很可能会变形甚至脱开导致无事牌摔碎，所以没有卖给我们，这还是第一次有卖金饰品的店员讲给我。而啤酒果汁这样的自营品就更不用说了，果汁我没什么感觉，但我确实不敢想用这样低的价格喝到这种品质的精酿啤酒。茶叶就更不用说了，性价比极高。为了更全面了解，我还特意去了它的大众服饰广场，很多的自营引进品确实是进价出价并列的，我还询问了一些品牌的销售员，他们比较一致的告诉我进场的要求就是打八折，所以这里很多普通品牌的日常价格和线上双十一这样的活动价是差不多的，我特意查了一下坦博尔羽绒服的价格确实如此。

我本来是抱着挑剔和审视的眼光去探店的，结果不到一天我就彻底服气了，很快就投入大量购买邮寄回家的操作。之前一直以为胖东来会利用它的品牌效应部分通过高价高质的策略来获得利润，出人意料的完全没有，尽管他现在已经是零售商超界的顶流，但是仍然致力于打造高性价比的产品和服务来吸引顾客。

回过头来想想，其他商超零售企业能学好胖东来吗？答案可能是不行。因为本质上这需要分钱分权，极度控制自己的攫取利益的欲望，作为资本来说这都太难了。其他商超比如永辉的模仿都很难达到或者接近胖东来这样的水平，因为这对员工和团队都提出了难以实现难以匹配的高要求。

记录一下旅途中的感受，还得回到投资中来，这段时间我和大家应该是一样惨的，旅行中比较迟钝也关注股市不多，即使关注了可能也不会有什么大动作。

有朋友提了几次关于固态电池的问题。目前确实是从实验室里端出来了，不过基本都是半固态电池，只是吹嘘上可以说是固态电池。就现在这个阶段来说炒作概念是没问题的，就和低空经济呀，量子计算呀都差不多，甚至比那两个还强不少，但要说真正商业化大规模落地，那还远远不够。半固态电池成熟度级别比固态电池高一些，会逐渐进入高端车市场，但是产能别指望会有太多。这方面我认为就参考宁德时代的技术指引就行了，其他家吹牛皮不用看得太热血沸腾。全固态电池目前确实是有所突破的，资本也在大量进入各个环节，但就只是技术突破，试验完备，工艺革新，设备更新换代，成本下沉，大规模商用，这几件事干完没个三五年是不可能的。个人投资者当然也可以提前布局，我想了一下，如果非要搞，还是在材料和设备这两条上下功夫吧，尽量避开中间技术路线有分歧的部分。前提是最好选的标的本身自带盈利增长属性，舍得投入研发，估值又不是太高，否则就失去参与的价值，相当于想吃鱼结果把自己摆在砧板上了。

关于我自己的持仓，和上次周记比没什么大变化：迈瑞医疗，完美世界，安克创新，珀莱雅，移远通信，石药集团，金斯瑞生物科技，伟测科技，雅克科技，圣湘生物，九号公司，中控技术，麦格米特，赛力斯，明阳电气，毛戈平，排名不分先后。

趁着便宜对石药集团进行了加仓，每次看到石药集团扎扎实实的发公告一点点的不断发展进步我都挺开心，手里有钱股价要是反向下跌我就更开心，减仓出去玩没花光的钱又回到了石药集团，持仓股数竟然没什么大变化。

迈瑞医疗本身其实没什么大变化，下半年业务情况可能还要好于上半年，但是资本市场上我们很多优秀企业都是被吓大的，每次别人一吓唬，投资者就恐慌。十年前是这样，五年前是这样，现在还这样吗？很多企业其实并没有被吓倒或者一蹶不振，经历挫折之后大多数都又茁壮成长了，倒是投资者在股价起起伏伏中因为情绪问题损失不少钱。就像迈瑞医疗这样的企业，早就是久经考验的国际企业，欧洲市场业务占比25年上半年连5%都不到，有些投资者听着个消息吓得跟筛糠似的，这不是有病吗？

完美世界本身是跨赛道的种子选手，目前影视赛道也已经追上来，我们只要知道它干的是利润丰厚的业务，玩游戏的人只多不少，看短剧的人只多不少就行了，不用太过深入去了解具体业务，更不用每天跟着榜单刷新一惊一乍的。

安克创新是眼下真正能在储能身上赚钱的公司，却因为在美洲业务的原因被嫌弃，其实安克创新生来就是国际化的科技创新公司，他目前正在做的从业务数据变化上就能看出来，正在美洲以外的业务板图上努力开拓，这对他来说只有阵痛，甚至都不一定有，只是这种潜在威胁让安克更加强壮，业务布局更加完善，哪家优秀企业不面临点挑战呢？这对安克创新来说可能是次更阶的机会，连当年的中兴通讯都没死，这点阴影可能都没成形就消散了。

珀莱雅和毛戈平是真的值得重视的行业，尤其是彩妆部分。我是真的发现05后成长起来之后，对出门化妆的重视和人群比例远胜于前辈们，这种和保养可能还关系不大，就为了好看，拍照出片，虽然我完全不能理解拍照出片为什么那么重要，但我这次在清明上河园里又一次明显感受年轻女孩甚至是男孩的化妆需求之庞大。原因可能是多方面的，自媒体发达，社交需求，手机相机的技术进步，软件的匹配等等。科技创新固然不错，但是消费同样值得重视，如果不能时时提醒自己这一点，可能很快就沉浸在科技相关板块中此起彼伏不能自拔，当然也会很快就把消费这个厚雪长坡忘在脑后，

伟测科技和上次说明阳电气是一样的，它就卡位在那个关键的节点上，只要中国芯片能崛起伟测科技肯定在其中，这没什么可怀疑的，也不用去猜哪家技术和产能更优，上下游都和伟测科技脱不了关系，就安安静静等待就可以了。业绩连续几个季度持续高速增长，控股股东承诺两年不减持，这是真牛，战略定力真足，我其实通过前面的几次加仓已经持有不少了，但还总有种买少了的感觉，也不知道还能不能跌回去了。

要说低估吗？移远通信肯定算是前列了，可能就是因为被带上了一顶技术含量不高的帽子，其实呢，能做到他这个地步是很不容易的，是需要管理者动心忍性不动摇的，现在日子也好起来了，未来按照目前的态势，应该会改变策略，开始利润与市场并重阶段，看后面的报表会有所体现，会越来越漂亮。

九号公司的路还太长太远，这次我在河南大地上是真的领略到了电摩大军的威力，神出鬼没，遍布大家小巷，无处不在。群众基础雄厚的不得了，最狠的是郑州见的一种明显改装车，样子像是很早以前的手扶两轮三轮车，但却是电动的，人顶在最前面，无法形容当时看到的震撼。

新政策新法规的出台对于所有企业都是一样的，要求越高越完善对于九号这样的公司就越划算。

目前的持仓行业和品种很多，除了规避风险之外，我隐隐约约有一种认识，避免认知固化的一个办法可能是分散持股。当然也许后面市场给机会也有慢慢集中的过程，但是看到很多所谓大V和经理们一根筋似的起来又倒下，其实自己以前也犯过类似的错误，心有余悸，还是想让自己警惕，不要轻易就钻牛角尖。

有的时候市场的确是不讲情面的，但是在暴风骤雨中也许就会错杀的机会供你选择，让你在一片慌乱中调整优化和重新布局你的投资结构，够不够胆气就看你自己了，仔细想想，这算不算是一种暴力美学呢？

市场上从来没有一帆风顺的事，目前可能就是又到了怀疑一切的阶段，这个也只能通过时间来化解，不是时间冲淡一切，而是通过时间来换取企业经营业绩的确定性，发展才是硬道理。作为普通投资者，我也无力化解那些恐慌害怕之情，只能告诉自己和身边的朋友在一片沉默中去捋清线索，寻找机会，其他的任何情绪都解决不了问题。尤其不能忽视那些经营业绩和历史足够，已经证明自己的优秀，行业地位稳固或者领先，但暂时被市场抛弃或者投资者不愿意花时间耐心等待的好公司，他们随时都可能迎来转折。

投资周记20250927：旅行归来慢思考

旅行归来，这次出去玩的确实有点久，大家催更的消息我都看到了，这不是已经老老实实坐在电脑旁了嘛。整个旅行的过程中我其实还是比较关注股市的，毕竟这和我的长期收入息息相关，但更多的心思确实投在了吃喝玩乐和社会观察上，而这些又和投资有着千丝万缕的关系，反正是乱七八糟的感悟与思考没准也夹杂着一些投资线索，再把关于之前投资标的的一些看法写写，停更这么长时间也算是有个交代，所以这一篇周记会写的比较长。

旅行就是会发现一些不同于日常生活的地方。最大的发现就是消费依旧旺盛，但是可能与十年前相比，消费走向有了明显的改变。以我最喜欢去的各地博物馆为例。一次性几十块的自动讲解器很受欢迎，自动取还非常方便，耳机也是一次性的，比之前有了很大进步，甚至很多大型景区都设置了这项业务，进口借出口还，对游客来说很便利。另一件事就是文创商品的大爆发，博物馆是免费参观的，但是文创商品成为新的高溢价赚钱途径。

不过呢，我们也会发现不同的博物馆的策划水平也是大不相同的，要想让自己相关的文创产品脱颖而出，除了文创本身要有足够吸引人的创意外还与藏品的宣传和传播出圈是紧密相关的。从投入产出比的角度博物馆文创大概是我见过最暴利的产品了，还是值得花心思的。现在各地的大型博物馆条件都不错，唯一要吐槽的就是你很难预约到门票，只能另辟蹊径，花点小钱让披着旅行社外衣的所谓票务帮你解决问题，黄牛业务搬到了线上是新时代的一个小烦恼。

饮食在我这肯定是绕不过去的话题。经历过一段时间的网红出圈阶段，人们开始回归味道本身，各个地方都有这种现象出现，就是很多坚持多年的老店开始受到外地食客的欢迎，这要感谢互联网时代红利，现在有了AI的加持，推荐更加精准，而很多网红餐馆如果不能在味道和食材上下足功夫很容易就会被遗忘。而更有意思的是饭局，如果大家仔细体会就会发现，现在无论是组局请人吃饭还是被人请吃饭都是一件比十年前更难的事。

这是一个很有意思的社会观察，巨大变化的产生原因应该是很复杂的，比如物质的富足，更加注重个人健康与感受，社会关系的复杂化，时间安排的紧密度，对酒局的畏惧，整个社会生活风格的简单化等等。组局变成了费力不讨好而又很费神的事情，慢慢的，除了不得不组织的局，其余的就只剩下非常亲近的朋友之间小聚了，甚至亲戚之间的局都少了很多，可能大家都想少点麻烦吧。

随着而来的就是白酒消耗的大量减少，我经过的各个地方餐馆里几乎都看不到有人喝白酒，只在两家大型酒店的宴会厅看见过，一次是婚宴的桌上还有白酒，还有一次是医药行业的交流会宴请大厅外闻到了白酒的味道。

现在的人年轻人也喝酒，喝小酒，但是受益的可不是江小白，而是各种新口味的啤酒和更多味道组合的酒。白酒的未来不知道该怎么描述，不知道将来还能不能留在红利队里，有很多投资者路径依赖严重，沉迷在白酒里，心里想的都是年轻人现在不喝到了岁数就喝了，我很难想象，即使比例上能和现在这帮60、70后接近，绝对消耗数量上也不可比，人们的生活方式已经发生了巨大的变化，这就和互联网上“抛开事实不谈”是一样的。

白酒和白酒股作为整体仍然会存在，甚至不排除有反弹的可能性，但是要想保持现在的状况，长期看是不可能的。

在旅行住宿方面，人们的观念可能也在发生一些变化。可能是喜欢热闹，我一般的旅行经验就是首选要住在当地最适合吃吃逛逛的步行街附近，次之最繁华的地方，最后是景区里。我发现一些老牌的五星酒店已经逐渐在滑落，硬件设施和服务全面走向衰败，甚至是我觉得一些老酒店已经摆烂了，既不想重新装修也不想花钱提升服务，钱已经赚够了，就这么慢慢消失就好了。反而是一些相对新的品牌比如亚朵，创造了新的服务理念，可能有些地方的硬件标准还不够，但是从服务角度的的确确已经超过了一些老牌四星和五星酒店。

我想了一下这是为什么呢？是时代变了，被服务的人换了，服务的理念也要换。比如很多所谓高级酒店洗衣服要装在袋子里等服务员上门打扫的时候收取，按件收费，我想我应该大概是买下了一台洗衣机，甚至还有酒店为了维持高级感，额外的瓶装水仍然在收取高价，而这些在亚朵这样的酒店完全不存在，玩了一天回来，晚上洗衣自助，直接烘干，写上房间号，如果你忘了取，自然有人给你送回来。至于瓶装水则是在酒店各处无处不在的，随便拿。再小的亚朵也是有健身间，很小，但是晚上其实使用的人也很少。回来晚了，深夜粥也是所有亚朵的标配。以上这些都是完全免费的，亚朵尽管包含在房间售价里。

大概这种便利和舒适自在感就是亚朵们带给出行者的价值，这还不算亚朵的床上用品尤其是枕头带来的睡眠优势。所以当我不知道选什么的时候，选亚朵基本是不会踩雷的。当然我也会发现这背后的纳斯达克上市公司ATAT，只是我不投资美股，这两年的股票走势其实是和亚朵的扩张与口碑同步的，至于会不会盛极而衰我就不知道了，有兴趣的可以研究一下。

我的总体感受是时代变了，人也变了，有些住宿产品因人而变跟上给你了新的需求与变化，而有些酒店产品没有意识到这种变化，人已经不装了，酒店还端着架子在那装呢？

玩大概是年轻人最舍得花钱的，很多中年人只是听说过剧本杀，大概不知道玩一场要多少钱，会让你们吃惊的。给我最大的震惊是在环球影城，很难想象在淡季全项优速通会卖光。而且你会发现现在年轻人对于某些IP的热爱绝对超乎想象，IP经济将来一定是新人类的标配，即使是成熟的投资者也要关注大的IP可能产生的机会。还有一个有意思的现象是年轻人对于化妆的热情，这是出乎我意料的，尤其是彩妆，她们真的会为一个场合化一个浓浓的彩妆，不是为了迎合别人，而是纯粹的为了取悦自己，还可能买一个哈觅酷玛的背包，这些都是很有趣的消费趋势变化。而彩妆里面，国产品牌在年轻人中很受欢迎，其中珀莱雅旗下的品牌“彩棠”正在逐渐脱颖而出，这种变化在早期我们甚至感觉不到，但是这种趋势的力量可能一下子就呈现在我们面前，就像labubu好像一下就爆了，但其实它早就流行在年轻人的圈子里了。

外卖已经变成旅行中不可或缺的一环，这好像有点奇怪，其实是人会懒，需求也会变。我们的外卖行业包含供应与传递两部分，太方便了，在深夜，竟然可以有切好的三文鱼刺身很快送到你所在的位置，这让我很是吃惊。

美团的苦日子恐怕还在后面，我真的不关心谁给我送来，同样的商品谁送的便宜我选谁。现在，对于美团来说是决战，而对于阿里来说只是决心而已。

美团的对手是自己招来的，属于典型的求仁得仁，是京东让阿里看清了美团的弱点，而阿里的决心和态度是美团给的，美团的进取心让阿里明白了即时零售是不能放手的。那最终美团的结局会是什么呢？取决于阿里的战略，如果平分秋色就拉倒，美团是可以喘口气的。如果无休止的进行，我大胆预测美团会被收购，美团自己大概率打不赢无休止的补贴战，现在高德又狙击了点评，高德的扫街榜旅行的时候选店很好用，这是全方位立体覆盖，数据的融合会让AI能力超强的阿里技术优势越来越凸显。不过，美团不是没人要的孩子，到了最后时刻，一定会有另外几家巨头出手收购或者投资支持，不会让阿里一家独大，阿里恐怕自己也明白这个道理。

大家关心的问题。

安克创新，遭遇调查传闻导致股价暴跌，这也是我们这个信息时代的特点吧，很多投资者把这件事类比了2024年药明康德的被调查事件，当时药明康德确实经历了多轮暴跌，但是最终不到一年的时间他的股价就收复失地，现在更是几年来的高位，其实这种事中兴通讯，海康威视大概都经历过，而安克创新所经受的打击是比前几家都要轻的，它只是消费电子，除了证明安克创新的优秀之外也会促使安克创新更加注重合规化经营，更重要的是刺激安克创新开发更多元化的市场，加快其他市场的增长。对于安克创新来说只有短期认打认罚的风险，这种事情国际化的公司在本国以外的市场很多都经历过，并不会影响安克创新的长期发展。所以很多人按照前车之鉴等着安克创新跌个三分之一再入手自然就等不到了，资本市场投资短期情绪交易向来是预期了你的预期的预期，根本就是猜硬币。按安克现在规划，其美国市场的增速还在，但是已经远远落后于其他市场增速，公司应该也意识到高风险的存在，一半以上供美产品已经是海外生产，预计明年开始东南亚产能会100%覆盖美国订单。总之我们可以把这次事件看做一次对安克创新自身高增长能力属性和投资者情绪的压力测试。分散投资的话我觉得可应对性很低，除非不跌反涨可以减点压，或者就是乐见股价大幅下跌等待加仓。

赛力斯我一直不是重仓持有，之前也讲过，一直涨的很慢，就是慢慢从容的买吧，看其他持仓的节奏。很多人问为什么只看好赛力斯一家华为赋能的企业。这个问题以前其实我讲过，对于其他企业，和华为合作是一个大项目，而对于赛力斯是把命交给华为，从头到脚贯彻华为的理念要求，相当于是余承东把自己的想法用赛力斯来实现。或者你这么想，只有赛力斯出品的每一台车都是代表华为，上汽不是，奇瑞不是，江淮也不是。

关于我自己的持仓，出发之前就已经分散的差不多了，现在我的持仓和一个月前稍有些变化：迈瑞医疗，完美世界，安克创新，珀莱雅，移远通信，石药集团，金斯瑞生物科技，伟测科技，雅克科技，圣湘生物，九号公司，中控技术，麦格米特，赛力斯，这些没变。减少了麦格米特，圣湘生物仓位，清仓了再鼎医药，冰川网络。新加入了明阳电气，毛戈平，补充了珀莱雅的仓位。

麦格米特的减仓确实是因为涨的有点多，我是觉得业绩三季报不会有什么大催化出来，而股价已经完全体现甚至超越了催化的作用。

圣湘生物减仓是因为其他投资我认为更有冲击力和爆发力，暂时减少一些仓位，好在它本身也足够平稳。

再鼎医药则完全是业绩预期不符合预计，失望之余只能暂时退出来。

冰川网络是因为和完美世界差异性不大，当时是在游戏行业做了布局和补充，经过一段时间观察，还是决定只保留完美世界一支，当然冰川网络确实也替我赚了不少钱。

明阳电气的加入是经过一番思考的，他的行业和产品属于面向未来的算力，电力与新能源的必经之路，根据各方公开的对于未来算力与电力需求建设的推算，明阳电气的产品和主要规划几乎完美契合这一趋势，海外市场的开发正当其时。大概率他会成功，也不一定就是公司多努力的结果，而是顺应了未来十年算力电力建设需求，这不是一个由公司自身特别突出进行的投资决策，而是行业趋势与需求过载决定的一笔投资。当然，公司估值本身很低是安全的基础，更有意思的是公司上市以来连续8个季度股东数大幅下降，股价变化却表现得相对平稳，我觉得这很有意思，可以慢慢等，不是要来把大的，就是要拉坨大的。

毛戈平是上次周记规划的备选，稍微有点贵，没想到那之后市场就跟了一个机会，突然就来了个暴跌，可能这就是港股的特点吧，我都没来得及细想，看见推送，赶紧满上，算是完美执行了计划。

珀莱雅的增仓主要还是基于上面提到的旅行观察和年轻人的推荐，增强了一些信心。投资中有些事情是很有意思的，长期看国产化妆品一定会崛起，这基本就是我们无数产业努力奋斗的过程，长期确定性极高，而就目前的情况看珀莱雅是不会被绕过去的，这是它的地位，战略和产品力决定的，但确实现阶段大消费也不受待见，珀莱雅能看上的就更少了，它真的不在风口上，不过这样反而投资起来更从容。

关于这些调整可能都涉及一个投资节奏问题。

有的时候也挺容易理解得，大概就是关注的公司跌的多了，持仓涨了，那就可以从容切换或者进行再分配，慢慢的持仓品种就多了，倒也不是特意持有那么多公司的股票，关键还是你了解多久了解多少。大多数调整持仓是因为发现了更好的或者同样具有优势但是不同类型的目标，而不是因为牛熊转换或者风格切换以及其他没有逻辑的理由。

我的持仓买卖与调整中，便宜是个门槛。而买的的便宜不便宜除了周期还要看产业发展阶段与趋势，有些看着跌了很多却仍然有可能是假便宜，有些看着高高在上却可能是真便宜。

旅行途中虽然依旧关心股市，但真的感觉自己离市场远了很多，也有一些不同的感悟。投资时间越久越觉得自己不懂，就是大概有些道理或者经验可可能只是呈现了一个很小很短的片段或者阶段，却有可能被自己奉为真理，这种可能性其实无处不在，看看市场上的各种固执己见的所谓大V和专家，我不仅仅是有些怕，还会怀疑有些信仰是对还是不对呢？需要时间来验证吗？问题是岁月无情，我们任谁可能也没有那么多时间来验证，有些错误当我们知道的时候可能已经无法东山再起，真的有可能我们就是没有看到本质，这想起来让人惶恐。

我还有一个思考，那就是未来要更加重视香港市场，现在的情况和十年前相比大不一样，买中国资产变成全球投资者的共识，这是基于产业态势，稳定性，创新力，国力，超大规模市场等因素的综合考量。目前这个阶段，香港就是大部分国际投资者的最终目的地，这个阶段会持续很长时间。同时，也会有越来越多的中国公司选择香港资本市场IPO或者二次上市融资走向国际市场。所以香港应该被提起重视，香港资本市场远比大家认识的要重要，起码香港资本市场作为中国优秀公司的出海口是非常有前途的，应该引起多元化投资者的重视。

总体上，通过长时间旅行期间的观察，我认为本质上消费需求是不会消失的，关键是要创造出与新的需求相匹配的供给，目前这个阶段我认为是老登消费逐渐退场，中登消费在努力跟上时代，小登消费已经登场，但是我们的供给还停留在主要为老登和中登服务，那么谁能率先服务好小登就有可能吃到未来十年的红利，现在正是换挡的时候。

旅行中总有非常有趣的观察，值得品味也值得慢慢的思考，但确实很多问题也没有标准答案，每个人都应该广泛收集线索然后从自身出发去感受，体会，思考，决策。

投资周记20250823：最难熬的是牛市

旅行途中，需要回来准备一些女儿上学要用的东西，也正好休整几天再出发，补上一篇周记吧。

途中也收到很多朋友的私信和问题，归总起来，我就想说：最难熬的是牛市！

尽管每天市场都有热点涌现，但是除了个别凤毛麟角的异类，其实涨到后来你会发现，大多数股票的涨幅差距并没有那么大，但是先后顺序肯定是不一样的。因为你每天盯着热点看，大数据也乐意推给你，所以很多投资者每天都被撩的着急上火，生怕自己被落下。既然大多数股票的差距并没有那么大，那为啥吃不到肉呢？就因为你抓耳挠腮跳来跳去，看着别人好像赚大钱了，其实呢，大多数人跟你一样也在跳来跳去，所以，大家其实也都没赚多少，就是跟着热闹来着，只要稍微一开跌，1:2:7的盈亏铁律就会立刻显示出其正确性。资本市场既是名利场，也是人性体现的最酣畅淋漓的地方。

这场所谓牛市的本质很多人都猜错了。内生性的力量永远都是趋势形成的根本动力，新经济就是这场牛市形成的根本动力，只是需要蓄力，当达到临界值再加以政策性引导，自然就会迸发出强大的力量。

为啥是新经济引领股市全面爆发？因为世界变化快，只有向新经济靠拢，才能产生更大的动能。人类历史上的几次大的变革，其实都是新经济引领旧时代，人们关注的可能就是几个重要节点，其实力量的积蓄每一次都需要好久，最开始农耕社会可能需要几百年才能产生一次向上跃迁，随着科技的进步，思想意识的改变，这个节奏也越来越快。

这些大道理并不需要具体指导我们投资，我们这些人只不过是历史的“刹那”，我们只需要明白任何投机性力量都不能与趋势为敌，而趋势最大的本质就是内生动力，在投资上就是行业和企业自身发展趋势，而我们很多人都搞反了，当我们与投机性力量站在一起的时候，无论这力量是做空还是做多，实际上我们就是站在赌桌旁边准备猜大小了，有意思的是大家都以为自己猜到了底牌能赢。

旅途中，@AiShenMin1228问了我一个关于AI相关股票火爆的问题，其实本质上就是上面提到的这些，就是你的站位，你的思路，你的策略是从何而来的问题。

关于当初我为什么不选药明而选择了石药的问题。这个还真不能完全用结果去倒推，石药集团我在底部大量买入的时候，大概不到4块多，股息率是很高而且可预见的很稳定，既有远大前景又有现金分红，可以去追溯当时的市场大环境是怎样的。石药集团绝对是攻守兼备的绝佳选择，我当时看见其实是懵的，绝对的安全，绝对的潜力，绝对的低估，这个我当时在周记里反复不理解了很多次。也就是说，我们不能只看高潜一头，还要看安全性另一头，风险还是要根据内外部环境去有所提防和准备。即使重新让我选，我也100%会选石药集团。当然，也不是大家一定要首选石药集团，最重要的是中国创新医药的产业格局到了打开的时候，这就是行业和企业发展趋势靠内生性力量到了厚积薄发的时候。只要企业有真材实料，爆发就是个节奏快慢问题，守住哪个都能取得不错的投资收益，也不用太纠结。

我的持仓和走之前没什么大变化：迈瑞医疗，完美世界，安克创新，珀莱雅，移远通信，石药集团，金斯瑞生物科技，再鼎医药，伟测科技，雅克科技，圣湘生物，九号公司，冰川网络，中控技术，麦格米特，赛力斯，排名不分先后。

可能旅行途中加的最多的是伟测科技和移远通信。主要就是不服气嘛。这市场明显罔顾事实，这两家公司的上下游，前后左右，无一不业绩暴涨，没有任何理由这两家产业链中的重要公司中报业绩不出现超预期暴涨，这两件明显我不理解的反常识的事我之前大概已经提过很多次了，但是市场一直不纠正，这就是出现了市场定价的局部失效。对于这种常识性错误，我加仓不会带一点犹豫，有的时候真的就是这种不理解的地方会出现显而易见的投资机会。对于我来说伟测科技最重要的还不是单季的惊人变化，而是逻辑上和常识的吻合，也就是事实上的确定性。

市场有的时候会很耐人寻味，比如三家创新公司安克创新，九号公司，石头科技都很有看点，我买了两家，唯独没买石头科技，原因之前也讲过几次，但是石头科技却短期涨的最好，这很有意思。我其实是希望把这三家都买齐的，但是又觉得石头科技的价格不合理，本来希望中报之后股价回落的，现在只能算了。

珀莱雅我本来是希望中报左右再看看有没有加仓的机会，但是股价先涨为敬了，还得再看看。这个逻辑之前很久就大概讲过了，其实是针对国产化妆品行业选了一只标的，但是现在看看上美股份的市值都已经超过珀莱雅这家国产化妆品一哥，这实在是有点说不过去。这其中二代接班人的问题恐怕绕不过去，如果是个浓眉大眼，侃侃而谈，清华北大毕业，海外归来，那可能就是另外的局面了。这也难怪，我自己也不是很笃定，只能是靠硬实力和业绩说话了，但是看今年这几步走，样样又都合我心意，唉，走着瞧吧，二代守业也不是那么容易的。备选的还有毛戈平，都还要多了解了解。

不过，按照我们国家其他行业逆袭的历史，国产化妆品行业是一定会有公司站上世界舞台，成为国际化妆品行业巨头的，这也是世界上剩下不多我们中国公司还没有占领高地的潜力投资行业。

关于麦格米特，我真的是不知道说什么好。我不认为现在就值得这么追捧，其实没发生什么实质性变化，依然还是小作文炒作的套路，包括很多达链的概念公司我认为都存在这个问题，就是有点莫名其妙，或许其中有那么几家公司会真的受益，但这个群体的炒作不正常。按照英伟达的利润率和目前的国际关系，你要说它为了降本增效，在供应商体系已经非常成熟的情况下，把大量的订单投向我们，我是无法想象的，这不合情理，也不符合常识，你要说找个备胎放着，那有可能。麦格米特也不大可能给我们一个漂亮的中报，要说是奔着2026，2027年去的，那是不是有点想太多太早了呢？所以如果成本极低那我觉得持有没所谓，这个时候还猛加仓，那就真的太猛了。

有好几个朋友在旅行途中都和我探讨还有什么便宜可买的，我暂时已经没有什么可推荐的了。持仓中的大多数都在历史新高或者阶段性新高附近，即使是涨的少的我也不敢推荐。主要是一个心态问题，这个时候的市场兴高采烈却又随时可能出现一道断头铡，一旦心态调整不好就会炸，就会all in进，all in出，因为你在看着别人“好像”都在赚钱，只有你好像在赔钱。

在我旅行期间对于股市和数据的关注与分析是很浅的，主要是常识在替我冲锋陷阵，攻城略地。有些没碰到或者不完全了解，比如一位老友@股事里的小确幸推荐的东方甄选，就没赶上，不过还是感谢他不吝分享，愿意分享的人会有好运气。希望大家也多多分享好标的，一起研究一下，一个人的视野终究是有限的。有些确实是遇见了，明显反常识或者不理解的地方就要按照自己的认知和常识去进行投资决策。@股事里的小确幸就是根据自己的体验和认知选出了东方甄选，这很了不起。

过几天又要重新出发，股市投资嘛，就让它野蛮生长，自由向上吧。现在这个人生阶段，旅行的目的不是为了旅行，也早已过了打卡看风景的阶段，主要还是为了和家人在一起体验一些新鲜的小确幸，体验一些未知。有趣的是，旅行有的时候是想让日子慢下来，可实际情况是旅行的时候时间过得飞快。也有些地方是故地重游，心境却与年轻时大不一样，“欲买桂花同载酒，终不似，少年游”。

祝我的朋友们投资顺利，下一篇周记大概要在9月下旬了。

投资周记20250802：出行在即，周记暂别

每年的大概这个时候我就要刀枪入库，马放南山，出去玩了，今年尤其如此，有一个多月的时间都不会写周记了，所以这也是出行前的最后一篇投资周记了。以前我有几个朋友说我每次出去旅行的时候都会减仓，然后市场会以下跌回应，简直成了魔咒，希望这次不会应验吧。

之前也积攒了一些朋友的问题，包括一直有人希望我仍然公开持仓，这次的周记我逐一交代一下，我的作业其实随便抄，主要是有时候市场波动大，极端情况下怕有人不理智。

关于安克创新的问题。安克创新是我非常喜欢的一家公司，但也是反反复复才最终决定买入持有的一家公司。一家公司是不是具有创新基因是从创始人创立这家公司的第一天决定好了的，只是不同的创业者眼里看到的赛道各有不同。创新是需要烧钱的，所以无论是哪一家好的科技创新公司都会在一个能够赚到真金白银的赛道里持续发力努力赚钱，以争取大概率靠自己内生发展活下去再不断折腾。阳萌选择了储能产品，昌敬选择了扫地机器人，高禄峰和王野则从智能短途出行开始。

现在回过头来看，一家科技创新公司能够养活自己，活的越来越好，越来越自信，就是其能给予投资者最大的确定性。在这个基础上才能谈到估值问题。这样的公司是不能按照传统行业公司去估值的，因为它的天花板随着它的研发领域不断拓展，随着研发投入不断加大会越来越高，这和传统行业可以直接封顶的估值方式不能画等号。

以安克创新为例，其近五年的研发费用占营收比例平均7.24%，而且比例是越来越高，对比消费电子行业均值却只有3%-5%，所以对这样的公司估值一定是动态的，只要这样的公司保持战略定力，保持创新活力，它的领先优势会越来越大。

引申出来比短期估值问题更值得思考的问题是什么时候介入的问题。除非是对阳萌特别了解的人，外部投资者在公司上市初期介入其实是个冒险的举动，这也是为什么很多教科书都讲最好是等公司上市几年之后有了稳定可追溯的经营历史才好谈估值。我的意见是，对投资者来说最可靠但不一定是最好的投资机会是看到科技创新公司有了主力产品并且稳定盈利增长，创始人投入科技创新战略决心不变，就要持续关注，如果这时候市场产生变故泥沙俱下，或者公司出现了一个突发的困境，市场给予了一个过度的反应，可能就是动手的时机了。

这个时候公司的估值被打压到风险偏好极低的处境，大概20倍PE以下，很多投资者会产生一种错觉，这家公司的估值理该如此。等到风险释放解除，公司估值会自然恢复到30-40倍PE，因为公司每年的增长会自然消除溢价的部分。再然后，公司产品不断热销，品类不断扩展，利润营收均出现超预期增长，50倍以上PE就会成为投资者眼里理所当然的估值水平，股价会漫无边际的上涨，是继续涨到天上去还是循环往复就要看市场环境和投资者情绪够不够给力，公司能不能持续超预期增长了。能拿到多少利润就看投资者自己的认知和定力了。

有意思的地方就在这，投资者对确定性看得很重要，但是却对想象中的增长给予了更大的期望，这就是预期的影响力。

还是那句话，关键是要买的便宜，而能拿着利润走，什么时候卖出都是正确的。

有一点要注意的是对于这种科技公司的估值并不是什么公司都具有创新基因的，投资者要仔细分辨。比如联想集团，从确立“贸工技”的那一天起就不可能成为科技创新公司，即使通过不断收购也很难重生，这仍然是一家重要的公司，但是和科技创新扯不上什么关系，所以估值也不能硬往上靠。

还有一点需要注意，可能有点偏了，我们现在已经不仅仅局限于硬产品创新了。如果你仔细观察就会发现除了科技产品，我们现在已经开始向外输出情绪价值了。比如游戏，潮玩，短视频等等。这些领域实际上是科技创新与创意结合在一起的，尽管可能不太容易分辨，但是我们都应该是乐见其成并且努力寻找其中的投资机会的。

固态电池投资机会的问题。说实话，我也挺感兴趣的，但是找不到什么确定性的机会。主要是我自己暂时还吃不透哪种技术路线或者产品，设备会脱颖而出。总体上还是处于你吹牛你的，我吹我的这么个阶段，真正的突破可能还潜伏在水面之下。所以除非哪家公司目前自身发展就已经出现特别便宜的介入机会，否则我也就是关注一下并没有什么想法。

捡便宜这种事，有时候就能等到，有时候就怎么也等不到，所以最好是平时兴趣广一点，关注的东西多一点，便宜货能捡到就最好，捡不到就多点耐心等着，我们亏钱的时候多半就是冲动之下等不了了，瞎折腾造成的。

我目前的持仓是：迈瑞医疗，完美世界，安克创新，珀莱雅，移远通信，石药集团，金斯瑞生物科技，再鼎医药，伟测科技，雅克科技，圣湘生物，九号公司，冰川网络，中控技术，麦格米特，赛力斯，排名不分先后。

之所以攒了这么多，就是看见便宜就抄一点，本周主要减了石药集团，也没什么特殊的原因，就是赚的太多了，正好一家人出去玩的时间比较长，开销比较大。希望每年的魔咒不要重现，等我回来的时候股市蒸蒸日上，一定要挺住。

九号公司的中报出了，和预期的情况一样，一份优秀的甚至超预期的财报证实之前推演的逻辑是顺畅的。我更关注的是公司研发费用5.22亿，同比增长49.5%，研发人员也大幅增加，已经很好，但我希望下半年投入研发力度更大一些。新国标这点事甚至都不如安克创新充电宝那点影响。

珀莱雅这家公司要多看好长时间，它在国产化妆品行业的位置代表了国产品牌对国际品牌与市场的冲击力，从其他行业国产品牌的发展规律来看，必然有那么几家代表性公司会实现赶超，要对国产产品有信心。

其他的那些公司多数都处于蓄势待发，等待一份份财报证实逻辑是否正确，再做打算，等我旅行回来财报也都出来了。每家公司的逻辑出发点可能都不完全一样，不过多选几家的有趣之处就是你可以多开几个盲盒。

我们投资的过程中，也不是每家公司股价表现都那么亮眼，但是你只要买的便宜，就天然占有优势，仍然可以获得合理收益。

美团嘛我一直关注，不过这股价也没什么吸引力。最近几家的补贴力度倒是明显下降，差评，这么下去什么时候股价才能打下来啊，算了，等不到就算喽。

其实这段时间等来等去没等到合适介入价位的何止一个美团啊，没煮熟的鸭子不知道飞了多少只，好几个都让我气急败坏，明明前一天晚上已经想的比较清楚了，开盘一犹豫就可能错过了。只能原谅自己说，都是普通人，修行还不够。有些公司真是痛惜啊。

还好，我们每个人都不止有投资这一件事可做，生活中有趣的事太多了。

股市仍然会关注，论坛也会上来看看，只是投资周记就暂时停更了。出去玩，这个阶段更重要一些，政策是真的好，美丽中国，感谢我们自己，普通的劳动人民把祖国发展的这么好，建设的这么美。

早些年喜欢旅行，有种征服感，“乘风好去，长空万里，直下看山河”，总喜欢名山大川，风景如画，脚步不停，现在还是喜欢旅行，却更喜欢那些市井烟火气了，随心漫步，吃吃逛逛，走走停停，慢慢感受各个地方不同的风土人情。总之，或许是因为不再那么年轻了，珍惜当下的情怀可能更浓了一些。

“西塞山前白鹭飞，桃花流水鳜鱼肥。青箬笠，绿蓑衣，斜风细雨不须归”，周记暂别诸位朋友，希望大家都投资顺利。

投资周记20250726：杜鹃不鸣，则待其鸣

市场热点差不多每天都在切换，让人目不暇接，就在一波波热炒中指数渐渐创了新高。不过真要仔细复盘我们就会发现，其实个股是涨跌不一的，而投资者要是逐浪而行获利的可能就更小了，反而因为追不到浪头而更加焦躁。

机会永远留给有准备的人。投资，大多数时候确定是不需要追逐的，你只要提前做好功课，商业模式可行，逻辑通顺，顺应时代发展，留有安全边际，心态平和，结果上大概就是火候和运气的差别，剩下的就是耐心等待，杜鹃不鸣，则待其鸣。

最近雅鲁藏布江下游水电工程获批一石激起千层浪，资本市场反应很大。我对此是真心实意的做了准备的，但是最终没有做任何动作。原因有两个，一个是我测算了几个相关行业的受益公司，发现实际获利程度和他们的体量相比实在是引不起什么爆发性的业绩增长，而且这些业绩还需要在27年以后才能逐年实现，需要一个黄金坑才值得我往下跳，另一个原因是消息出来第二天我出去玩了，可能也是因为 觉得不那么值得重视。

市场的反应秉承了大A的一贯传统，我说你有业务就有，没有也有，估计就是历史重现，借着市场涨势，可最终对于很多被裹挟其中的公司来说肯定又是一地鸡毛，参与其中的投机者谁都觉得自己不会接最后一棒。

我之所以谈这件事，是因为它引发了我对价值投资与价值投机的思考。虽然基本出发点仍是价值，但是投资与投机的关注点显然是不一样的，投资的核心是寻找企业内在价值或者潜在商业盈利明显被低估的标的，买入后等待市场定价纠偏或者干脆享受高股息，赚的钱是公司业务成长或者价值回归的收益。价值投机侧重点是短期价格波动，比如像这次雅江工程的短期利好消息刺激，基本就是一锤子买卖，虽然都可能是低买高卖，也有利好消息刺激实质业绩，但其实并不依赖企业长期发展，主要看的还是市场情绪带来的交易者们疯狂的推高股价，利好消息刺激只是导火索。

这种价值投机我偶尔也会取利，但是如果不是第一时间，有个本来就很好的价格进去，我就基本不会参与了。

价值投资与价值投机有一个点是重合的，那就是都需要提前准备好，然后静静地买进去等待市场纠偏和投资者情绪共振。

除了上面谈到的这个问题，最近我还有一个思考。虽然我不怎么关注整个股市的短期运作，但是我还是看了很多公司的发展与股价走势。有一个发现，那就是似乎我们已经悄悄进入了一个靠技术突破，技术创新与推广来形成赚钱效应的时代，这完全不同于以往几十年我们靠胆量，靠产能，靠压低成本来取得产业优势的时代。

那些能够取得技术优势的公司似乎发展势头更快于传统公司，而且是相对优势越来越大。这对于投资者来说实际上是提高了投资的难度，因为技术迭代越来越快，不仅企业更新换代兴衰加快，投资者研究难度也更大了。不过有意思的是，投资者的研究工具也在随时代进步，AI的介入就极大地简化了投资者的基础研究和计算工作。以前有口号叫“同呼吸共命运”，对投资者来说再合适不过，时刻提醒自己保持与时俱进的心态，与时代“同呼吸共命运”。

我关注的公司各有涨跌，股票市场这种涨跌互现的状况其实挺适合慢慢调整的。因为计划下个月中上旬我就要出去旅行了，所以希望最近这段时间把持仓稳定下来。和每年不同的是，今年出发前的投资清单拉的很长。

最近又关注上了再鼎医药，其实有了金斯瑞和石药集团，再加上迈瑞医疗，这个领域的仓位已经可以了，但是再鼎医药还是吸引了我，主要是这种研发模式相当于是中国医药界的一块试验田，很特别，好像前景还不错，前期引进的低价质优也证明了的能力和眼光，大概就是因为这种模式的特殊，所以市场给予优质定价其实是会比较晚，我倒是愿意慢慢等等看这块试验田种的怎么样。

伟测科技还是加大了买入，可能我就是喜欢在市场上涨的情况下对于还没被发掘的股票给予重视吧，对于投资中不理解的常识问题我大概通常都是这种做法。

安克创新其实我是希望借助充电宝事件狠狠打压的，虽然我加了又加仓位很重，不过我还是觉得不够，但是事情却反向走了，不仅没有一直跌反而创了新高，哭笑不得，这大概就是价值投资者们讲的涨跌都开心吧。

赛力斯这种无限透明的公司被无数人拿着放大镜看，我希望一直不涨，一直等着我慢慢买，感觉自己像是参与了一个敌不动我不动的耐心大赛。似乎市场在一些阶段就会对这种一点神秘感都没有的明牌优秀公司一点不动心，但在另一些阶段又会让它一直涨，这很奇怪。

美团能维持这个股价还挺让人意外的，利润和市场份额真的不慌吗？说实话，我羊毛大多都薅在淘宝闪购上，美团有点抠门。估计是权衡之后，想少损失点利润多让点骑手资源出来？这种商业战确实挺好玩的，可以一边吃瓜，一边看戏，一边还能薅羊毛。

投资很大程度上是个关于时机与耐心的游戏，大多数时候，真正的收获不在于频繁起落中，而是看准方向后，于漫长的等待里接住属于自己的那一波趋势。

投资周记20250719：观察，思考，主动性投资

眼看着指数就要创新高了，很多投资者却以为自己被牛市抛弃了，是也不是，有的时候可能只是风还没有刮到你那而已。

对于自诩为价值投资者的人来说就更不应该存在这种想法。我不是一个纯正的价值投资者，因为看到确定性很强的机会时我也会变身为投机者。不过我必须承认价值投资是从根本上解释了投资的本质。很多人认为价值投资在中国不好用或多有抱怨，其实是有点误会。这些人可能确实理解了生意模式，但是对于介入的时机把握有问题，也有可能是对行业周期性了解不深，导致获利不佳甚至亏损，最后也只能一股脑的归罪到价值投资者理念上。我之所以有这样的认识，大概就是源于我自己有时候也会犯这样类似的错误，只是现在自省的意识强了一些。

以美团和阿里的补贴大战来说，两者谁输谁赢不重要，作为消费者和潜在投资者，做好两件事就可以了，一是认认真真薅好羊毛顺带感受补贴强度节奏变化，二是等待双方消耗利润到打不下去进场买货。本质上就还是深入了解生意模式和选好介入时机这两件事。

阿里和美团的攻守其实是错位的，阿里攻的目的是即时零售，骑手资源大大少于美团，所以它要求骑手流动起来。美团的守是要守住外卖市场份额，所以它要求的是商家的绝对出单量。怎么知道这些呢？多点单，多用，去感受，很多阿里的闪购订单自取是没有优惠的，只能骑手送才有优惠，而美团的大量优惠订单就用自取顶到爆。美团的攻是因为外卖市场的饱和度，所以这些年左冲右突，赔了无数钱却还得继续折腾大概率还是赔钱收场，新场景下即时零售的其他品是给不了什么大优惠的，因为面对的是商品不是商家，阿里的守是遏制美团的手伸过来，因为说不准哪天美团的零售就可以达到拥有相对商品定价权了，阿里的选择是以攻为守。

所以其实阿里相对占优，一个是因为饿了么在外卖领域比美团在零售领域所占市场位置更优，另一个是因为打利润持久消耗战美团拼不过阿里。不过两家上市公司，阿里敢把这场仗打两败俱伤到什么程度是值得怀疑的，最后如何收场我们无法得知，故事的结尾是开放性的。这些都不重要，我们只需要乐在其中，静静等待就好了。

从战略角度，两家公司都是非常优秀的，都是以我为主，按照自己的节奏直面挑战，这种商业竞争很残酷，但让人赏心悦目。

我感觉投资有时候也是这种态势，需要有一定的主动性，被动的跟随追赶大多数情况都会追在一个很难受的位置上，最终有可能也会赚钱，但整个过程非常折磨人，而更大的可能是赔钱。

我关注的公司各有涨跌，大部分都在默默生长，其中有些还是有点需要记录的东西。

金斯瑞生物科技上周周记写完之后，我自己都觉得买少了，谁能想到啊，还有便宜可捡，我只能加大力度买进，结果可能是蒙对了。即使短期有了涨幅，我还是觉得这公司按照常识不应该这么便宜，还是觉得实在是没什么道理在净资产附近晃悠。确实市场上一直有一些破净股，但是多半都集中在特别传统的业务和产品上，烟蒂股居多。金斯瑞的业务聚焦，风口特性，负债率都不支持这种估值方式，不理解的地方只能用加仓来表达了，也可能只是撞大运撞上了？等等看。

最近又看上了九号公司，之前讨论安克创新的时候好几个朋友都提过这家公司。我得承认之前可能有偏见，源于我很久之前买过一台九号平衡车，一段时间不用之后就无法充电了，我打客服电话过去，他给了我一个差不多四分之三整机的换电池价格，从那之后我就对这家公司留下了不好的印象。

最近偶然机会又了解了一下它的产品，发现了它的欧洲市场的电动滑板车业务很特别，进而又去深入了解了它的两轮电动车和其他传统品牌大不一样，完全是站在智能化的制高点上，降维打击传统车企，除非有强大的外力，传统两轮电动车企是不可能拥有优秀的智能化基因的。九号公司丝滑的切入了两轮电动车利润最丰厚的那一段高端业务。现在借着政策新规出台的时机，我们大家可以从从容容的慢慢买，简单出行真的是让九号玩明白了，而且简单出行这个市场内涵其实超乎想象的大，当然它还有其他不错的业务。

九号公司和石头科技的产品我都用过，几年前，当时我记得还傻了吧唧的夸过石头科技的扫地机器人，结果自己完全错过了石头科技的上升期，最后买的是竟然是没用过其任何产品的安克创新，感慨啊。现在其实已经错过了九号公司最好的投资时机，还是买了一些。这三家公司创新特点各有不同，又不能说一点业务竞争一点交集没有。三家公司我都挺喜欢，买了两家，石头科技创始人去造汽车这件事我觉得不靠谱，不是造汽车不靠谱，而是这个决定让我对昌敬的决策能力和战略眼光是否依然敏锐有所怀疑，再观察观察。

从我观察的角度看，低质低成本的时代可能已经过去了，现在最好的红利要么是创新突破，从0到1，要么是寻找存量市场中的增量，依然有很高的创新提质要求。

九号公司和安克创新在业务上不能说没有交集，更大共同点还有在机器人上的野望。

我和朋友们最近在一起讨论比较多的也是机器人方向的投资。关于这个这个方向，我有一个看法，就是投资者在看待机器人行业时，开始的时候其实什么都不知道，估值随便开，反正大家都能看到愿景，也只能看到愿景。后来呢，讨论，技术进展，数据和近期前景越来越清晰，大家知道这事其实没那么容易，要想真正大规模商用短期很难做到。这条路线其实一直没有脱离我之前推演的工业到商业再到广泛服务业的发展顺序，现在顶多就是在工业与商业交界的阶段。这个时候大家看得清楚多了估值反而给不上去了。因为分析起来更容易，看法也就更苛刻了，所以怪现象就来了，越是优秀稳健的公司估值反而给的不那么高，因为这样的公司更透明。

如果说对机器人相关公司做投资的话，我更喜欢安克创新和九号公司这样的企业，因为他们有业务基础，有创新基因，有收入和利润保障，有相关方向的实用创新体系支撑其业务前景和场景，而不是只有机器人一条腿伸出去寻找商用场景。也许这样的企业不一定是技术最好最极客的机器人公司，但是他们有最大可能坚持到最后活下来活得很好。

麦格米特涨停了，有朋友来问，但是除了定增的事，我实在不知道有什么实质性因素能促使他涨停，又有哪篇小作文发酵啦？就只能放任自流，拭目以待了。

伟测科技又有一批行业相关公司出了业绩预报，被这么多业绩预喜的同行上下游公司包围，伟测科技的业绩捂得这么严实，能是有多不好啊？要不我还是再买点吧。

赛力斯我希望在我腾出手来之前，销量一直涨，股价一直不涨，这才是我希望的节奏。

不知道我这投资清单还会不会更长了，又快到八月份了，计划出去玩一个多月，到时候就有一段时间不写周记了，希望在那之前有一个不用我操心的投资清单稳固下来。

投资周记20250712：大A的有趣观察

周记又旷工了，实在是现在大把的时间回归，玩心日盛，趁着还没出发赶紧记录一笔。

不知道是不是因为我最近不重视市场的缘故，牛市似乎也把我遗忘了，好在我的投资清单越来越长，价格也都不算贵，就慢慢表现，释放业绩吧。

有的时候就是这样，这上市公司的表现就像武林高手练功，有人练外功有人练内功。有些公司其实是可以在股价上表现得更好的，但是他们无视这些噪音，就是要苦练内功，每一年都在研发投入上超越同行，日积月累厚积薄发，越往后进行越能拉开差距。而有些本来质地还不错的公司把力量倾斜在营销这样的外功上，总有那么一天可能就带不动了。所以短期股价跟不上市场指数的投资者也不用太心焦，只要公司还在坚定而朝气蓬勃的向前发展，就多点耐心等等看，也许他们只是做了难而正确的事情而已。

当然，我也承认投资和公司发展上都是有周期的，而且随着科技进步的加快，这种节奏更加不好掌握。回顾自己的一些成功投资案例，市场上可以投资的公司一直是有的，但是能够长期持股的公司是罕见的。曾经给我赚过大钱的那些公司我似乎都一度认为是可以长期投资高枕无忧的，不过事实上周期的宿命很难逃掉，或者说是兴衰更替的规律更加准确吧。亿纬锂能，天合光能等等，都带给我非常丰厚的利润，但是我几乎都没有抛在最高处，原因之一就是当时都想长期持股，当我承认错误的时候，股价都不在最高处，虽然，那仍然是高高在上的。

大A的节奏之快有时也不以公司和行业发展周期为依据，而仅仅是不停地在超短周期内按照自己的节奏去炒作。上半年还无比火热的达链概念，到了下半年怎么其实股价再起伏也都不能重现当初的盛况了，真是让人感慨。

移远通信的中报业绩预报属于业绩预测上限还偏高一点，但是市场给出的反应是出乎我意料的，可能我再历练很多次也无法完全适应这种把投资变成“跑得快”游戏的做法，通常我都会反向再买点回来。这也算是大A的迷思吧。

冰川网络的业绩预报也很好，当初是因为完美世界的仓位我感觉不足，所以补充了持股没想到最近倒是挑了大梁，业绩也很满意。可能就像我之前周记里说的，选谁也可能没那么重要，就是这个赚钱能力超强的行业整体被低估了。

赛力斯这个预报跟移远通信的有异曲同工之处，市场给出的反差还是挺值得品味的，我希望最近就一直是这个价格。时间是站在赛力斯这边的，反正下半年都是明牌，越往后推移，反差预期堆积的就越大，我还是希望节奏能和我的切换一致，最好是慢慢的从从容容的进行。

持仓的品种太多了，其他的关注股票就那么静静的等待吧

最近我又盯上了金斯瑞生物科技和伟测科技，这投资清单真是拉的太长了。

金斯瑞的逻辑非常简单，就是我发现它破净了，而且持股市值超过自身。如果它还是个传统行业平庸的公司那倒也不稀奇，可它并不是啊，而且发展潜质很好。我只是从常识角度出发就知道这很不合理，买，必须买。

伟测科技这个也很有意思，它服务的上游公司中报预告个个都业绩飞涨，唯独它不动。简单想了想，大概是三方测试业绩有滞后性？之前怎么没觉得呢？那芯片出来了也不能就堆自己家那放着吧？没客户用那伟测科技自己搞那么多基建干啥？

所以我想，要不就先买上等半年看看？应该用不了吧。

美团嘛，继续观察，还是跌的太慢了，股价一直在挣扎，放弃算了。其实都是常识，只要继续补贴利润就会削减，不补贴客户就会流失，这就是跷跷板的两端嘛，没啥可争议的。

你要说你对个外卖公司有忠诚度，那要么是你傻，要么是你钱多。

本来是京东点的火，现在京东倒躲到一边去了，结果阿里看出了美团的软肋和弱点。美团除了外卖可真就没啥拿得出手的业务了，往哪退呀？谁给支援啊？而阿里只不过是每年合理利用了自己的营销费用，既省了流量推广又推广了闪购还帮助了饿了么，顺带打击了竞争对手。对于阿里来说做出这样的决策理所当然又顺理成章，当然打这么狠就是蒋凡自己的能力了。

当然，对于消费者是有利的，有羊毛可薅乐见其成，不过对投资者来说，最好的策略仍然是我多次讲过的，只要一直大力度补贴，那就是找准机会同时做空。这样的商业观察我自己是觉得非常有趣的，且看且珍惜，等等看谁会最后伤敌一千自损百八式的惨胜吧。