AI4S拐点显现，重视创新药全产业链价值放大与重估（附股）

大厂集体重押，模型训练加速、实验需求放大不断向上游传导，产业链上下游需求向上共振，#数据卖铲层率先兑现、早研产业链或迎量价齐升，全产业链受益于本轮AI4S大浪潮，持续看好AI4S产业链机会

（一）为什么是AI4S？

过往制药领域存在双十困境、研发支出高收益低，把AI4S理解成给药研装上加速器，过去靠人海战术试错，现在靠AI快速筛选合成，市场空间直接扩容数倍，龙头直接受益。

需求拐点已来：北美大厂集体重押、信号明确、国内海外需求向上共振，OpenAI招聘生命科学FDE，下一代模型Astra定位科研模型；Anthropic推出Claude Science、诺奖人才团队已成建制；Google本身AlphaFold积淀深厚；AWS上线集成40多个生物模型的Amazon Bio Discovery。

（二）受益链条如何传导：

AI赋能药物研发是自上而下的过程，早期药物发现与临床前有效性安全性验证→中期临床研究与生产→后期商业化生产上市，#当前仍在传导早期、模型需求爆发上游早研产业链最先受益兑现

（三）行业早期、上游传导逻辑：

AI正在加速早研阶段的“设计—构建—测试—学习”循环，下游模型井喷，模型生成候选分子的速度越快、需要合成、测试、验证的分子就越多，循环加速进一步放大需求。模型训练加速阶段，数据卖铲层率先受益，infra层数据价值仍被低估，需要重视！

标的：

1、DNA合成/蛋白合成：金斯瑞（直接标的）、百普赛斯（原材料提供方）

2、药物发现CRO：药明生物、药明康德、康龙化成

3、模式动物：百奥赛图、药康生物

4、安全性评价：昭衍新药、益诺思、美迪西

5、CDMO：药明生物、药明康德、康龙化成、药明合联、凯莱英、博腾股份等

6、平台型玩家：晶泰科技、英矽智能、剂泰科技

7、基础工具（测序仪）：华大智造

来源：长江证券

创新药核心点评

 AI4S创新药平台突破，不卷就是好

1. 药康生物：模式动物龙头企业，构建标准化小鼠模型品系库，为创新药临床前CRO筛选提供活体实验资源

2. 毕得医药：科研试剂与医药中间体分销服务商，对接海内外药企实验室，为CRO研发环节供给高端化学试剂

3. 百普赛斯：重组蛋白试剂龙头，研发抗原抗体产品供给药企靶点验证，深度配套抗体药CRO前期筛选业务

4. 海圣医疗：专精特新医疗器械企业，围绕临床检测耗材供货，为药物临床试验配套体外诊断相关外包服务

5. 南模生物：依托基因编辑技术打造模式生物平台，承接药企药物药效评价外包，服务临床前CRO研发环节

6. 贝达药业：自研创新药企业同时开放工艺代工业务，对外承接小分子药物CDMO生产与药学研发外包订单

7. 近岸蛋白：重组酶与抗原蛋白供应商，为mRNA药物研发、疫苗药企提供上游原料，配套医药研发外包链条

8. 康龙化成：全流程CRMO服务商，覆盖药物发现、药学开发与商业化生产，海内外药企外包订单储备充足

9. 百奥赛图：基因编辑模式动物+抗体药研发平台，对外承接抗体筛选外包，服务创新药临床前CRO需求

10. 瑞康医药：医药流通龙头布局CSO销售外包，为药企提供学术推广、渠道配送商业化外包全链条服务

11. 冀衡医药：化学原料药及消杀品生产商，开放原料药定制合成业务，承接中小药企早期CDMO合成订单

12. 峆一药业：特色精细医药中间体厂商，定制合成高端中间体，为海外药企小分子CDMO项目配套原料生产

13. 哈三联：注射剂制药企业，承接仿制药制剂代工业务，为合作药企提供制剂生产层面CDMO外包服务

14. 百花医药：青蒿素类药物研发生产，对外提供植物提取工艺外包，承接天然药物药企定制提取代工项目

15. 开开实业：医药商业配送主体布局CSO业务，为合作药企开展区域学术推广、终端落地等销售外包工作

16. 凯莱英：全球小分子CDMO龙头，布局ADC、多肽新兴赛道，为跨国药企提供商业化阶段全链条生产外包

17. 海正药业：老牌仿制药企开放产能代工，承接海内外药企原料药、制剂CDMO订单，适配多剂型生产需求

18. 哈药股份：综合制药企业依托成熟产线，对外承接普药制剂代工，为中小药企提供规模化生产外包服务

19. 诺唯赞：生物试剂与体外诊断厂商，供给酶原料与检测试剂，配套药企临床试验样本检测类CRO外包

20. 誉衡药业：化学制剂企业开放制剂代工产能，承接药企注射剂定制生产，落地后期商业化CDMO外包业务

21. 美迪西：临床前一体化CRO企业，一站式提供药理毒理、药学研究外包，赋能创新药早期研发阶段

22. 奥浦迈：细胞培养基龙头，定制无血清培养基产品，为细胞治疗药企提供上游原料配套研发外包服务

23. 珍宝岛：中药注射剂龙头布局中药CDMO，承接中药配方颗粒提取代工，开展中药领域定制生产外包业务

24. 昭衍新药：药物安评细分龙头，GLP实验室资质齐全，专注创新药非临床安全性评价CRO外包业务

25. 泰格医药：国内临床CRO龙头，承接国际多中心临床试验外包，覆盖临床中后期试验运营与数据管理环节

美国向关键矿产投资30亿美元，相关标的一览

美东时间周五，美国总统特朗普与数百名美国矿产行业高管举行会议，声称美国将在关键矿产开采领域 30 亿美元投资，目标是增加美国国内产量，并以此推动国家安全与产业政策。

特朗普在美国国务院举办的圆桌会议上表示，这些项目将 “创造数千个就业岗位，维护我国经济稳定与安全”。他补充道：“我们正在让本国矿工重返岗位，夺回美国理应拥有的全球矿产强国地位。”

特朗普称，上述投资包含美国国防部战略资本办公室向生产锂离子电池部件的美国西拉纳米技术公司提供 14 亿美元贷款协议；其他投资包括五角大楼出资 4 亿美元，扩大在澳大利亚的钪（scandium）的生产规模，钪属稀土相关元素，是航空航天与国防工业的关键材料；以及向明尼苏达州稀土企业尼伦磁铁公司公司投入 1.5 亿美元。

事件要点：美国国防部 30 亿投向三大方向：①西拉纳米（锂电部件，14 亿贷款）；②澳洲钪矿（4 亿，航空国防战略金属）；③尼伦磁铁（无稀土氮化铁永磁，1.5 亿），核心主线：钪金属、锂电关键材料、无稀土永磁、稀土磁材、关键矿产资源。

风险提示：仅为产业链逻辑梳理，不构成投资建议，美国项目为海外本土扶持，A 股多为产业逻辑共振，无直接订单。

一、钪（航空国防关键稀土相关元素）

鹏欣资源：参股澳洲 Sunrise 钪矿项目，对应本次美国 4 亿扶持的澳洲钪扩产赛道，国内稀缺海外钪资源布局标的。

格林美：具备钪回收提取技术，可从固废中回收氧化钪，多品类关键稀散金属循环产能落地证券日报。

二、锂电部件（对标西拉纳米技术，锂电零部件）

贝特瑞：硅基负极龙头，锂离子电池核心部件材料，具备大规模量产。

璞泰来：负极、涂覆隔膜，锂电核心零部件材料。

当升科技：锂电正极材料，海外供应链布局较深。

三、无稀土永磁 / 稀土永磁（对标尼伦磁铁氮化铁无稀土磁体）

中科三环：国内稀土永磁龙头，同时布局无稀土电机磁体技术研发。

金力永磁：高性能钕铁硼永磁，风电、新能源车、军工磁材，海外客户占比高。

横店东磁：永磁 + 磁材器件，布局非稀土磁体研发。

四、国内关键矿产、稀土资源主线

北方稀土：轻稀土资源冶炼分离龙头。

盛和资源：稀土冶炼分离，海外矿源布局。

广晟有色：重稀土资源标的。

逻辑小结

1）美国本次大力度扶持本土 + 澳洲关键矿产，会推升全球钪、稀土、锂电矿产的战略溢价；

2）尼伦磁铁氮化铁无稀土永磁，长期是传统钕铁硼的潜在替代路线，短期尚处吨级试验阶段，偏主题催化；

3）西拉纳米为美国本土锂电零部件企业，A 股无直接合作标的，炒作围绕锂电材料板块情绪。（来自 题材挖掘机）

宇树科技值多少钱？

周末了，跟大伙儿聊聊宇树科技，刚好昨晚IPO价格出来了：定价150.8元，发行市值达609亿元，预计募资总额60.99亿元，发行市值达到609亿元，远超此前市场预期（104元/股、420亿市值）。

并且值得注意的是，本次战略配售中，深度求索（DeepSeek）和腾讯旗下上海启善的参与极具信号意义。

深度求索作为国内顶尖的AI大模型公司，其参与直指宇树在"大脑"层面的短板——宇树将超50%的IPO募资（20亿元）投向"具身智能模型"研发，深度求索的AI能力与宇树的本体能力形成天然互补。

腾讯通过上海启善入局，不仅看中人形机器人的长期战略价值，也与腾讯在AI办公、智能硬件等领域的布局形成协同。

两家巨头的参与，也标志着产业资本用真金白银给出了认可。

ps：8月10日打新，预计8月24日附近正式登陆科创板。

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宇树科技（Unitree Robotics）成立于2016年，由王兴兴在杭州创立，是全球高性能通用人形机器人与四足机器人的龙头企业。截至2025年6月，公司员工已超1000人。

宇树科技的核心竞争力在于全栈自研的垂直整合能力。公司自主研发无刷直流电机（BLDC）、行星减速器、激光雷达和深度相机——这些部件通常由其他中国人形机器人制造商外包生产，而宇树自产电机的成本仅为西方同类产品的30%-40%，已能制造出全球最廉价的人形机器人减速器。

在技术路线上，宇树也选择了Q（准直驱驱动器）方案，而不是西方厂商普遍采用的应变波（谐波减速器）方案，在规模化生产中，成本优势被不断放大。

总体而言，宇树机器人性价比极高，这也是宇树最直接的竞争力。SemiAnalysis在深度调研后给出了极具震撼力的评价——"我们正在见证又一家中国硬件巨头的诞生"，并将宇树比作"机器人界的比亚迪和大疆"。

目前在四足机器人领域，宇树累计销量超3万台，全球第一。

在人形机器人领域，2025年出货量超5500台，市占率约32%，全球第一。作为对比，同行优必选、乐聚、云深处等企业的人形机器人出货量均在数百台级别，宇树的领先优势是数量级的。

在海外影响力方面，宇树G1已成为全球人形AI研究的领先平台。英伟达、苹果、Meta等顶级AI公司均采购了数百台G1机器人用于研究。在海外消费市场，其G1机型在美国家庭中已实现3小时150美元（低于当地人工150-300美元）的家务服务，商业化可行性正在被验证。

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很多人关心特斯拉机器人潜在的竞争，所以这里聊一聊宇树科技VS特斯拉。

1. 宇树目前出货量遥遥领先，而特斯拉还没有大规模对外交付。

SemiAnalysis的数据显示，2025年全球人形机器人出货量约1.8万台，中国厂商占95%，宇树、智元、优必选进入"5000台俱乐部"，而宇树以5500+台位居榜首。可以说，现阶段宇树是唯一一家真正把产品卖出去了、实现初期商业进展的机器人公司。

而特斯拉目标今年开启量产，整体产品仍处于“完善阶段的早期产品”。

2. 宇树在成本控制方面有碾压优势。

SemiAnalysis数据显示，宇树G1税前售价从12-18个月前的5万美元以上，降至目前2.73万美元（约18.5万元人民币），部分交易中已远低于2万美元，而便在2.73万美元的价位，毛利率仍高达67.12%，所以宇树中位成本仅9000美元左右。

相比之下，特斯拉Optimus目标售价为2-3万美元，但摩根士丹利测算其BOM成本约5-6万美元（含软件），且目前仍处于原型机阶段，尚未验证大规模量产下的成本能否达到预期。

3. 最关键的一点：宇树是全球唯一一家已实现盈利的人形机器人公司。

对于高科技公司而言，最关键的在于商业模式是否跑通，而商业模式是否跑通核心的衡量点就是能否盈利。

宇树2025年营收17亿，扣非净利润6亿，毛利率60%，经营现金流6.7亿，商业模式已经基本成熟，而特斯拉机器人业务尚未单独贡献收入。

一句话，特斯拉确实是宇树科技潜在的最大竞争对手，但宇树科技已经具备明显的先发优势，以及成熟的产业链和商业模式，未来大概率是双核格局，中国一套、美国一套，类似高端手机领域的华为与苹果。

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再讨论一些基本的业务数据。

1. 宇树的业务结构正快速从四足向人形跃迁：2023年四足机器人占比约75%，人形机器人仅2%；而2025年前三季度四足降至42%，人形跃升至51.5%，人形首次超越四足成为第一大收入来源。

2. 从客户结构看，当前人形机器人收入的74%仍来自高校和科研院所，但电网巡检和消防已成为增长最快的工业应用场景。公司定位为通用机器人制造商，工业场景以需求拉动为主。

3. 宇树的境外收入占比持续较高，但受美国FCC禁令影响，美国市场收入占比已降至13.30%，境内市场足以支撑规模化落地。

4. 业绩数据：宇树2025年营收17亿，同比增长335%，扣非净利润6亿，同比增长674%。但2026Q1扣非净利润同比下滑53%，预计2026H1扣非净利润同比下降6.4%-22%，主要系公司大幅增加研发、销售投入，用于"大脑"大模型研发和人才储备。

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回到本次IPO。

第一个维度，参考PS估值，给予1700左右合理估值，对应股价421元。对于这种高研发的高科技企业，用PS更合适，因为短期净利润受研发投入影响比较大。目前预计宇树2026年营收大概23亿，参考此前的科技龙头保守给予50倍PS，就对应1150亿市值；给予100倍PS，就对应2300亿市值。取中值对应1725亿。

第二个维度，对标海外Figure，估值应在2000亿左右，对应股价495元。海外的Figure AI估值已达470亿美金（约3400亿人民币），Figure AI有软件系统方面的估值叙事，所以给予Figure AI估值一半的折价。

第三个维度，中期产能达产维度，估值2200亿，对应股价545元。公司募投规划达产产能为19万台/年（人形7.5万台+四足11.5万台），公司测算对应达产后年收入57亿元，按照中性40倍PS计算，对应2280亿元。

另外值得注意的是，宇树科技首日流通股仅占总股本7.36%（约2977万股），战略配售20%全锁，网下占64%、网上仅16%。如果股价达到400元，3000万股对应流通市值120亿，这个流通盘对于这种科技巨头来说算是极小的，极小的流通盘+极稀缺的叙事，上市前5日无涨跌幅限制，很容易被炒作，短期情绪高溢价。（来源 研报社）

云南锗业：谁在买

今天的龙虎榜出来了

胜仔看了一下，差点没有坐稳。

云南锗业连续三个交易日涨停，并且在龙虎榜上净买入了11.54亿元，其中机构净买入额为10.56亿元。

有11个单位一起行动，这样的场面，在今年里已经很少见了。

但是更加显眼的一个数据是：静态市盈率为三千多倍。

600亿市值，上半年净利润在5.5亿元至8亿元之间。

你认为它就是“市梦率”，一点也没有错。

但是市场为什么还要抢呢？

答案就隐藏在一个订单中。

7月23日，云南锗业发布公告称其子公司签订了一份金额为5.7亿元至8.55亿元的磷化铟晶片大单，该笔订单相当于去年全年的销售额的六到八成，在履约期内截止到2027年12月31日。

磷化铟是什么？

800G、1.6T高速光模块光芯片的核心衬底材料。AI算力数据中心要跑得快，光模块就必须要从800G升级到1.6T——而1.6T对于磷化铟的需求量，则是800G的2.7到3倍。

根据Yo­le预测，在2026年的时候全世界对磷化铟衬底的需求量为260万至300万块，而有效的生产能力只有75万块左右，所以供需缺口超过了70%。扩产周期为18-24个月，每条生产线的投资额都超过了12亿元。

需求翻了一番，但是供应却被卡住了，扩大生产需要两年时间。这就是典型的供求错位。

再看价格端。

今年内锗锭的价格上涨了75%，而精铟的价格更是上涨了70%以上。

全世界的原生锗年产量在190-210吨之间，市场需求为230-250吨，因此存在40-50吨的缺口，而社会库存只有30吨左右。

这并不是周期性的波动，而是结构上的短缺。

云南锗业上半年扣除非经常性损益后的净利润为576%-771%，主营业务量价齐升，并没有依靠非经常性损益来维持局面。

东吴证券维持“买入”评级，预计公司未来几年的归母净利润分别为：3.34亿元、11.17亿元和16.82亿元。

如果说到2027年真的能够实现11亿美元的净利润的话，在目前600亿美元的市值下对应的市盈率大约为50左右倍数，似乎也没有那么离谱。

但是存在的问题也摆在了面前。

第一，磷化铟业务目前收入占比较小，不到13%，大订单要到2027年才能全部完成，在此期间存在很多不确定因素。

第二，扩产良率能否稳定在70%以上，直接影响到产能释放的速度。

第三，在3000倍PE位置上，市场的预期已经被打得很满了，如果业绩没有达到市场的预期，那么杀估值就会非常猛烈。

今天的光模块板块资金流出较多，高低切换的趋势已经开始显现。半导体材料是否可以单独走强，云南锗业就是最核心的风向标。

是非常看好的：产业逻辑没有问题，但是3000倍PE的位置上，你自己想想——你是花时间和精力去追求确定性呢，还是花时间思考和想象呢？

如果为前者的话，仓位管理要比方向判断更加重要。

还是你来算一算这笔帐吧？看我有没有算错？
（来自 厨子柚）





长信科技-TGV新龙头，英伟达到访，落实算租业务

【国泰海通环保徐强团队】长信科技-TGV新龙头，英伟达到访，落实算租业务

事件：8月5日，英伟达英伟达全球副总裁、中国区汽车事业部总经理携北京梦网云智算到访长信科技~参观长信科技4.5代线、长信新显展厅、长信新显车载事业部并举办座谈交流会议，商讨车载显示、算力等业务合作情况。

长信科技将算力租赁业务定为第二增长曲线，25年打通供应链完成商业模式验证。26H1公司与京东科技签订36亿元算力租赁合同，完成B300系列首次交付，长信服务器制造公司成立。依托特有台系拿卡渠道，公司后续将提供算力租赁、贸易、服务器制造等多元IDC业务。

作为安徽国资委旗下唯一算力租赁企业，业务将快速放量。公司所在地芜湖为全国一体化算力网络长三角国家枢纽节点、东数西算八大算力枢纽之一，是中部地区重要的国家级算力承载地。后续将持续获得政策及授信配套支持。26H2进入收入利润放量阶段，公司智算子公司预计算力租赁业务26/27/28年或实现营业收入8/15/25亿元，对应净利润1/3/5亿元。

26Q3，公司预计落地头部大模型客户相关订单，并到多台H系列及B系列。公司依托台系供应链渠道、国资配套授信支持、特征客户高粘性，拓展算力租赁业务具备高确定性，目前预期差较大，尚未充分计价，建议重点关注。$长信科技(SZ300088)$

商务部五招反制美方：相关影响与A股受益方向解析！

近日美方FCC酝酿出台限制我国高端光模块进口规则、国土安全部持续加码对华实体打压，针对系列消极举措，商务部于8月5日集中推出五项反制措施，既是对等回应外部技术围堵，也将深刻影响A股多条产业链投资主线。本文结合政策内涵，逐条梳理对应受益板块及相关个股机会，厘清行情催化逻辑。
 
一、五大反制措施核心内涵
 
本次反制具体包含五项内容：一是加强无人机及其关键零部件、相关技术对美出口管制，后续对美出口需逐案从严审核；二是暂停国内CCC强制性产品认证委托美国认证机构开展工厂跟踪检查；三是将协助FCC开展通信产品合规审查的美国合规性测试公司列入反制清单，禁止境内主体与其开展任何交易合作；四是针对进口打印复印办公设备启动对外贸易国家安全调查；五是将6家长期协助美方开展供应链溯源核查的美国实体纳入反制清单，切断其在华业务往来。商务部同时表态，本次反制保持克制，若美方后续继续加码对华限制，中方将持续出台应对举措，坚定维护国内企业合法权益。
 
二、受益板块与个股机会
 
（一）加强无人机及关键零部件对美出口管制：倒逼产业链深耕本土与非美市场
 
政策收紧无人机对美出口审批，将推动行业经营重心由北美转向国内军工、政企采购以及欧洲、中东等海外市场，同时加速无人机飞控、导航等核心零部件本土配套，强化全链条自主可控水平。
 
- 航天彩虹：军用与工业无人机整机核心标的，海外非美渠道布局完善，军品订单稳定性强；
- 中无人机：大型固定翼军用无人机龙头，海外市场拓展空间广阔；
- 雷科防务：布局无人机导航、反无人机相关配套产品，将受益于本土供应链建设提速。
 
（二）暂停CCC认证委托美方机构验厂：国内检测认证行业迎来订单回流
 
此前国内大量电子产品、通信产品3C验厂业务外包给美国第三方机构，合作暂停后原有业务将全面回流本土检测企业，国内认证检测机构业务增量明确。
 
- 华测检测：国内第三方检测龙头，电子、通信类CCC认证业务布局完善，可承接外流业务；
- 广电计量：国企背景，通信、军工电子检测资质齐全，合规检测需求增长直接利好；
- 谱尼测试：深耕电子电器合规检测领域，认证业务有望迎来稳步扩容。
 
（三）制裁协助FCC的合规测试机构：利好国产算力、内需光通信及上游半导体材料
 
该美国测试机构是国产光模块进入美国市场重要检测环节，切断合作抬高了美方落地光模块进口禁令的实操难度，缓解出海光模块恐慌情绪，同时倒逼国内算力通信设备采购优先选择国产方案。
 
1. 国产算力整机赛道
 
- 浪潮信息：国内AI服务器出货量位居前列，当前估值处于偏低区间，国产智算中心建设将持续拉动订单；
- 中科曙光：中科院背景超算龙头，各地国资算力枢纽核心承建方，自主可控属性突出；
- 紫光股份：旗下新华三算力交换机、服务器优势明显，深度绑定运营商算力招标，海外营收占比低；
- 海光信息、中芯国际分别对应算力芯片、晶圆制造环节，是国产算力自主可控底层核心资产。
 
2. 内需光通信、光芯片赛道
 
- 光迅科技：央企背景，实现光芯片、光器件、光模块全产业链自研，海外营收占比不高；
- 源杰科技：高速光芯片龙头，下游模块厂将加速导入国产光芯片降低供应链风险；
- 亨通光电：光纤光缆龙头，算力传输基建需求旺盛，今日盘面反弹表现亮眼。
 
3. 磷化铟上游战略材料赛道
磷化铟是高速光模块激光器不可或缺的衬底材料，我国铟资源储备丰富，战略反制价值突出。
 
- 云南锗业：国内磷化铟衬底龙头，产品深度适配高速光模块需求；
- 锡业股份：高纯铟冶炼核心企业，是磷化铟上游原料重要供应商。
 
（四）对进口打印复印办公设备开展国安调查：办公设备国产化提速
 
国家安全调查落地后，机关、国企、事业单位办公设备采购将向国产品牌倾斜，进口设备市场份额被挤压，国产打印设备及耗材迎来采购增量。
 
- 纳思达：奔图国产打印机龙头，自主可控属性强，政企集采替代空间大；
- 鼎龙股份：主营打印复印耗材核心材料，随国产设备放量同步受益；
- 齐心集团：深耕政企办公集采业务，国产设备推广将带动营收增长。
 
（五）反制6家供应链溯源核查美国实体：供应链安全提升，稀土板块博弈价值升温
 
此类机构长期协助美方搜集国内企业供应链信息，将其纳入反制清单，能够更好保护国内高科技企业数据与供应链安全。与此同时，中美科技博弈持续升级，市场对于稀土作为战略反制资源的预期不断升温，稀土广泛应用于光通信放大器、算力永磁部件、半导体设备，我国稀土冶炼分离具备全球话语权，板块迎来情绪与估值修复契机。
 
- 北方稀土：轻稀土龙头，稀土永磁上游核心企业；
- 广晟有色：中重稀土核心标的，战略稀缺属性突出；
- 盛和资源：海内外稀土资源布局均衡；
-金力永磁：高性能稀土永磁龙头，下游覆盖算力、新能源、军工多个领域。
 
三、盘面影响与后市投资思路
 
从8月5日大盘走势来看，市场已逐步消化光模块出口限制带来的恐慌情绪，大盘低开高走走出强势反弹，科技股全线回暖，印证7月深度调整后，8月震荡反弹行情具备较强支撑。

板块结构性机会清晰，国产算力、国产替代是确定性最高的主线，外部打压越频繁，国内国产化采购节奏越快；磷化铟、稀土属于战略资源博弈方向，适合波段跟踪；无人机、检测认证、国产办公设备则是细分领域的稳健受益赛道。

操作层面，可延续高抛低吸、滚动交易思路，短期涨幅较高的标的适时兑现部分盈利，仓位侧重配置估值偏低、基本面扎实的国产算力龙头，同时持续关注战略小金属与稀土板块在中美产业链博弈下的波段机会。

外部施压加速国产算力自主可控，全赛道核心机会梳理

美国拟限制高端光模块进口：外部施压加速国产算力自主可控，全赛道核心机会梳理

前言

近期路透社披露美国FCC正计划出台新规，限制我国新型号高速光模块进入美国市场，这则消息让依赖北美订单的出海光模块企业遭遇短期情绪承压。但站在中长期产业视角，每一次海外供应链限制，都会倒逼国内算力产业链加速向内循环、自主可控转型。接下来科技股真正值得深挖的主线，不是短期波动的出口型标的，而是国产算力、软硬件自主替代这条具备长期成长空间的赛道。本文聚焦机会本身，梳理各细分赛道优质个股与投资逻辑。

一、事件催化逻辑：供应链安全优先级大幅抬升

本次光模块出口限制，会带来三个直接产业变化：

1. 国内运营商、国资智算中心、互联网大厂新建算力项目，招标会优先选用国产软硬件方案，规避海外断供风险；
2. 光芯片、算力芯片、交换芯片等卡脖子环节，下游客户会加速导入国产产品，上游自研企业迎来订单放量窗口期；
3. 资金会从高海外营收板块撤离，持续加仓业务扎根国内、不受海外管制影响的自主可控算力标的。

二、国产算力自主可控细分赛道及核心个股深度梳理

（一）算力芯片（自主可控最核心壁垒，国产算力“大脑”）

算力芯片是AI算力建设最核心环节，也是海外长期重点打压领域，供应链自主化紧迫性最高。

1. 海光信息：国产X86 CPU+DCU双龙头，生态兼容性极强，政企、金融、运营商万卡级算力采购规模领先，产品全部面向国内市场，不受美国光模块禁令影响。随着国内算力采购国产化提速，DCU加速卡在各类智算中心落地速度将进一步加快，业绩兑现确定性高。
2. 寒武纪：纯自研云端AI芯片龙头，完全自主架构，不依赖海外技术授权，思元系列芯片适配大模型训练与推理，科研院所、互联网自研大模型采购需求旺盛，长期国产替代弹性突出。
3. 龙芯中科：纯自主指令集CPU龙头，信创与政企算力国产化核心标的，在政务、关键行业算力设备中渗透率持续提升。
4. 景嘉微：国产GPU龙头，产品适配服务器、超算场景，军工及政企自主算力订单稳定增长。

（二）算力服务器整机&超节点（算力落地直接载体，订单确定性最强）

所有算力芯片最终要通过服务器整机交付，国内算力基建扩容直接带动整机需求，相关企业基本无北美业务敞口。

1. 中科曙光：中科院背景国家队，国内超算龙头，自研ScaleX超节点，搭载海光芯片+自研液冷方案，国家算力枢纽、各地国资智算中心核心承建方，是全栈自主算力标杆标的，地缘风险几乎为零。
2. 浪潮信息：国内AI服务器市占率第一，元脑国产算力平台持续落地，既适配海外高端芯片，也深度布局国产算力整机，互联网大厂算力采购核心供应商，随着国内算力国产化推进，国产服务器出货占比会持续抬升。
3. 拓息：华为昇腾核心整机伙伴，兆瀚AI服务器大量落地各地政务智算中心，昇腾生态订单增长迅猛，深度受益国产算力建设。
4. 高新发展：控股华鲲振宇，昇腾服务器出货量位居行业前列，是昇腾算力生态重要交付方。
5. 神州数码：神州鲲泰昇腾服务器重要厂商，运营商智算项目中标持续增加，昇腾业务营收增速亮眼。

（三）算网设备/交换机（算力互联核心硬件，内需属性极强）

算力内部高速互联离不开交换机设备，国内数据中心组网需求旺盛，相关企业基本深耕本土市场。

1. 紫光股份（新华三）：算网一体化龙头，自研高速算力交换机、AI服务器，深度绑定三大运营商省级智算中心招标，海外收入占比极低，供应链安全事件催化下，国产交换机采购占比将进一步提升。
2. 锐捷网络：政企与运营商数据中心交换机核心厂商，AI交换机出货持续攀升，完全依托国内市场，不受海外光模块管制波及。
3. 盛科通信：国产交换芯片龙头，打破海外厂商垄断，交换机芯片自主可控核心标的，下游国产化采购需求加速释放。

（四）光通信国产替代（内需型光器件、光芯片，避开北美出口风险）

只看深耕国内、不依赖北美直销订单的光通信企业，本次事件将加速其国产替代进程。

1. 光迅科技：央企背景，国内唯一覆盖光芯片-光器件-光模块全产业链自研企业，运营商核心供应商，海外营收占比低，是光通信自主可控标杆。
2. 源杰科技：高速EML光芯片国产龙头，适配800G/1.6T光模块，下游模块厂为降低供应链风险，会加大国产光芯片采购力度，产品验证与放量节奏加快。
3. 仕佳光子：无源光芯片、AWG器件龙头，高速算力互联必备零部件，国内算力扩容带动需求增长。
4. 华工科技：国内电信与数通光模块业务扎实，外销占比远低于出海龙头，国内算力订单增长确定性强。
5. 光库科技：薄膜铌酸锂调制器核心厂商，属于光模块上游零部件，不在本次整机进口管制范围，国内高端光模块国产化离不开其配套产品。
6. 太辰光：高速MPO连接器龙头，海内外光模块厂商均需采购其配件，国内算力建设带动配套订单稳定增长。

（五）算力存储与算力基建

算力运行离不开海量数据存储与传输网络，赛道对美出口占比极低，业绩稳健、估值安全边际高。

1. 兆易创新：国产存储芯片龙头，深度布局算力存储颗粒及模组，适配AI海量数据存储需求。
2. 长飞光纤、亨通光电：算力跨区域传输依赖光纤光缆，东数西算、智算中心扩建持续拉动需求，海外业务布局分散，单一美国市场风险极小。
3. 宝信软件、数据港：国内IDC智算机房运营龙头，下游客户优先采购国产硬件建设机房，算力上架率稳步提升。

（六）算力配套硬件（液冷、PCB等算力基础设施）

算力高密度对散热、电路板要求极高，配套赛道随国产算力建设同步扩容。

1. 英维克、申菱环境：算力液冷龙头，万卡级国产算力必须配套液冷散热，昇腾、海光算力建设直接拉动液冷订单。
2. 深南电路、沪电股份：服务器高速PCB核心供应商，国产服务器出货增长带动高端PCB需求上行。

三、后市板块运行与操作思路

1. 板块分化方向明确：短期资金会持续流出对美出口占比过高的出海光模块标的，不断加仓国产算力自主可控方向；
2. 前期超跌提供布局窗口：7月科技股经历深度回调，不少自主可控龙头估值已经回落至合理区间，外部利空反而成为布局内需科技赛道的契机；
3. 中长期主线清晰：中美算力博弈持续升级，后续每一次海外限制动作，都会持续强化国产算力自主可控的投资逻辑。

实操建议

- 规避单一依赖北美云厂商订单、海外营收占比过高的个股；
- 持仓逐步向算力芯片、国产服务器、自研交换芯片、内需光芯片、算力液冷等自主可控赛道倾斜；
- 基本面扎实、前期深度回调的龙头标的，可在板块情绪震荡时分批布局，把握国产算力长期成长红利。

风险提示

本文仅为行业事件分析与产业链机会梳理，不构成任何个股买卖建议。后续FCC新规落地细则、国内算力资本开支节奏、行业技术迭代变化均会带来市场波动，投资者需做好仓位管理，理性决策。

 

利空解读：美国拟禁中国新型光模块！中际旭创影响多大？真正利好的国产替代方向在这里

今晚科技圈最大消息：路透社证实，美国FCC正在起草禁令，计划禁止进口中国新型号数据中心光模块，针对AI算力核心硬件组件，目的是限制中国高端光通信产品进入美国市场、压制国内AI算力硬件产业链。
 
消息真实性已经坐实：中国驻美大使馆已经正式回应，说明不是小道消息，是正在推进的实质性政策草案。同时中金等头部券商连夜出解读，市场情绪震动非常大。
 
今天科技股刚刚走出一个月以来最强的全面反弹，CPO、光芯片、PCB全线修复，本来看好周线级别的超跌反弹，结果晚间突发地缘利空。
 
很多人现在最迷茫两个问题：
1、中际旭创会不会持续大跌？真实影响到底有多大？
2、是不是所有对美出口少的国内光器件公司，都会迎来确定性利好？
 
。
 
一、先讲核心：本次禁令到底禁什么？
 
重点只针对 中国产、新型号、高端数据中心光模块
主要限制未来 1.6T、3.2T 下一代AI高速光模块 进入美国。
 
老型号、存量800G、已经认证、已经出货的产品不在禁令范围。
也就是说：不影响现有业绩，只影响未来高端新品的北美扩张。
 
二、中际旭创：会不会跌？真实影响完整结论
 
1、短线：明天必然情绪回调、震荡分歧
 
中际旭创是全球光模块龙头，90%以上收入来自海外、高度绑定北美云厂商。
 
市场第一反应就是：下一代高端产品美国市场受限，成长空间受压制。
叠加今天板块大涨后短线获利盘充足，明天震荡调整是必然。
 
2、中长线：不会崩盘，利空被严重夸大（中金核心观点）
 
市场最大误区：以为美国禁“中国光模块”，旭创就彻底凉。
 
真实核心逻辑两点：
 
第一：旭创早已大规模转移海外产能（泰国、马来西亚工厂）
目前供给北美客户的高端光模块，绝大多数都是泰国工厂生产出口，并非中国大陆生产。
 
如果本次FCC禁令 只限制中国大陆产地，那旭创海外产能 完全可以绕开限制，北美供货不受实质影响。
 
第二：美国根本离不开中国光模块
全球高速光模块绝大部分产能、良率、交付能力都在中国企业手里。
美国本土企业产能严重不足、良率低、交付慢。
 
真全面封杀，只会导致美国AI算力成本暴涨、AI建设进度停滞。
所以中金判断：大概率雷声大、雨点小，最终落地力度偏弱。
 
3、最终总结：中际旭创真实影响
 
- 短期：情绪杀、震荡回调
- 中期：海外产能对冲风险，基本面无崩塌风险
- 长期：行业龙头地位不变
 
不是毁灭性利空，只是打断短期反弹节奏。
 
三、本次事件真正的结构性机会：对美出口低的国产光器件，确定性利好
 
这是今晚最重要、最值钱的逻辑。
 
一句话讲透：
越是依赖美国出口的光模块，越受利空冲击；
越是深耕国内、对美占比低的光器件、光芯片企业，越吃确定性利好。
 
逻辑非常清晰：
 
1、地缘风险之后，国内算力、国资数据中心、运营商招标一定会全面优先国产化
2、海外高端光模块未来拓展受限，国内订单会全面向本土企业倾斜
3、上游光芯片、光器件基本不出口美国，完全不受禁令影响，反而迎来国产替代加速
 
所以这次不是板块整体利空，而是典型的结构性分化：
出口龙头情绪承压，内需国产替代直接利好。
 
四、真正值得重点关注的国产替代方向（纯利好、无美国风险）
 
1、高端光芯片（最大利好、卡脖子环节加速国产）
 
不受美国禁令影响，国内算力全面导入国产芯片
 
- 光迅科技
- 源杰科技
- 仕佳光子
 
2、国内市场为主、对美出口极低的光模块/光器件龙头
 
完全规避地缘风险，受益国内算力采购倾斜
 
- 华工科技（国内业务为主、海外占比低）
- 天孚通信（器件配套、不做美国整机出口）
 
3、算力基建、光纤光缆（完全不受美国影响）
 
超跌低位、业绩增长确定、估值极低
 
- 亨通光电
- 长飞光纤
 
五、整体科技股后市判断
 
1、7月科技股大跌超跌、估值压缩充分
很多科技股市盈率只有 20-30倍，CPO、通信板块更是低位低估。
 
2、本次利空 只会让反弹一波三折，不会终结周线级修复行情
 
3、市场资金会立刻切换风格：
从“出口海外光模块” → 切换到“纯内需国产算力、光芯片国产替代”
 
六、最终操作结论
 
1、中际旭创：短期震荡消化情绪，没有系统性大跌风险，回调后仍是核心龙头
2、回避：对美出口占比极高的纯海外营收标的
3、重点加仓：对美出口低、纯内需、光芯片、国产算力硬件
 
本次利空，最终是国产替代的重大催化剂。
 
 
 

【开源通信】FCC小作文点评：完全不符合产业逻辑和投资逻辑

1、首先这只是一个新闻，没有公开官方文件，并不是实锤落地，同时FCC管的是认证也不是禁令；
2、光模块卡脖子环节是光芯片，光芯片需要的磷化铟材料原生高纯度金属铟基本都产于咱们中国，出口受监管，需要向中国申请许可证（AXT甚至直接把磷化铟工厂设在中国），禁我们的光模块，他们怎么生产光芯片？
3、光模块需求这么旺盛，美国的光模块公司本就产能严重不足，中国光模块公司份额早已占全球半壁以上江山，禁我们的光模块，NV、谷歌等也别发展AI芯片了，数据中心组网都搭不起来，美国AI还怎么发展？
4、昨天中际旭创港股获美国资本集团增持，今天就出FCC这个新闻，投资逻辑都不能自洽！

美股云和租赁大涨，相关标的有哪些？

【东吴计算机】美股云和租赁大涨，商业模式闭环与地位升级

美股云厂微软涨5%（连续三日涨24%），谷歌涨5%（连续三日涨11%），亚马逊涨5%（连续三日涨26%）。

算力租赁nebius涨12%，coreweave涨15%。

北美云业务商业闭环。亚马逊2026年Q2，AWS云服务营收422亿美元，同比增长37%，云利润166亿美元，同比增长64%，云利润率39.4%。微软Azure及其他云服务收入同比增长43%。公司预计下一季度固定汇率口径下，Azure增速约为45%。

云业务地位升级。模型开源与token价格降低，将促进下游应用对云的需求，进一步拉动云业务的增长和提升盈利能力。同时，模型开源，云厂自己部署大模型，云业务在AI产业链里的地位也将提升，分得更多利润。

算力租赁也将同步受益。一方面，算力租赁做为云业务的支撑和补充，需求将一进步提升。另一方面，token分成商业模式的落地以及模型开源，部分算力租赁公司也将晋升为“新云厂”，行业地位提升。

相关标的：
云：阿里巴巴、金山云、优刻得等。
算力租赁：宏景科技、协创数据、利通电子、盈峰环境、中威电子、行云科技等。

福莱新材：观点更新，真实数据缺失成为物理AI

【天风电新】数采及福莱新材观点更新：真实数据缺失成为物理AI核心卡点，公司数采布局进展领先-0802

⭐数采行业
高质量的真实机器人交互数据极度稀缺。截至25年，全行业高质量真实物理交互数据仅有约50万小时，而要训练出具备通用能力的具身智能模型，#至少需要1000万小时的数据。数采基建加速推进，UMI（数采手套/夹爪）方案有望成为主流，触觉传感器将充分受益。

⭐产品布局
今年5月，公司已推出2类手套产品：1）触觉数据采集手套：采用压阻式触觉传感器方案，售价约5-6k元，是未来放量的主力产品；2）专业版外骨骼手套：搭载IMU惯导与双摄像头，可同时采集手部触觉数据与关节位置数据，与20自由度灵巧手同构，售价5-6w元。

⭐对接客户
公司主要对接国内三类客户：1）数据运营类企业，第三方数采商、政府；2）大型工厂客户，如物流、车企等；3）本体/模型训练类企业。此外，北美客户也在送样对接中。#今年预计会形成千万级订单，且明后年放量迅速。

⭐技术壁垒
1）与灵巧手、本体厂商已积累成熟传感器方案和经验；2）在材料与传感器结合上有技术Know-how，聚焦材料耐用性的提升以及电路设计优化。

估值测算
1）功能性薄膜+数字感压系统：27年2亿利润，20X给40亿市值；

2）机器人电子皮肤：中期28年10亿收入、20%净利率，2亿利润，30X给60亿市值；

3）数采手套：28年国内数采手套需求50万套，25亿市场空间。30%份额、20%净利率，1.5亿利润，40X给60亿市值。

合计看160亿市值。对应目前翻倍以上空间，强烈推荐。

中金：AI之外还有什么值得买

　　全球AI链遭遇杠杆出清，韩国KOSPI一度暴跌近40%，而港股、消费、分红板块却逆势反弹。中金研究指出，AI调整进入中后段，但产业新催化尚未出现，市场正从'只买胜率'转向兼顾赔率。模型显示，保险、创新药、原材料、标普500、长端美债等方向当前综合打分居前，或成资金再平衡的最优出口。

　　2026上半年的全球市场，核心主线是有无AI之间的极致分化，但极致的分化也带来极致的拥挤与透支。近期的动荡就是通过剧烈去杠杆的方式消化高拥挤与高估值，高杠杆的韩国跌幅因此才尤为剧烈，6月下旬以来全球AI链条普遍下跌，韩国KOSPI指数跌幅一度逼近40%(图表1)。与此同时，作为AI“镜像”的分红与消费、以及港股却明显修复，恒生指数从底部反弹14%(图表2)。

　　图表1：6月下旬以来，全球AI链指数明显调整

　　资料来源：Wind，中金公司研究部
　　图表2：而消费与分红则有所修复
　　

　　资料来源：Wind，中金公司研究部
　　我们相信，在AI产业趋势未到泡沫也没有终结的大假设下，近期的回调从中长期维度看，反而可以增加AI交易的性价比(赔率)。只不过，市场要想快速突破前高并重新凝聚资金，需要有新场景和新需求的突破打开“天花板”(胜率)，类似今年一季度Anthropic在coding上的突破(图表3)，毕竟前期的高点是在大量杠杆的托举下做到的，以韩国为例(图表4)。因此，即便多数投资者依然认可AI科技仍是投资主线，但在此次的剧烈动荡后，适度的均衡可能也是不少人的自然想法。

　　图表3：今年一季度Anthropic在coding上突破催化了AI链的上行
　　
　　资料来源：TrackerTrends，中金公司研究部
　　图表4：6月的行情高点是由大量杠杆资金入场形成
　　
　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
　　那么问题是：在AI主线之外，还有什么值得买？之前大家都追捧AI，不是不知道拥挤赔率低，而是因为增长实在太强，胜率太高；之所以规避消费，不是不知道估值低赔率高，而是因为基本面太弱，胜率低。但科技的动荡会削弱高胜率的性价比，需要更高赔率来补偿，也可以凸显一部分虽然没那么高增长但低波方向的吸引力。换言之，这一阶段在“AI之外”方向的配置，赚的主要是估值修复和波动对冲的钱；要赚盈利的钱，仍需等待胜率层面的催化。

　　因此，“AI之外买什么”，本质是在市场从只买胜率的极致K型分化，转向平衡胜率和赔率后没有那么极致的分化。为此，我们在文中回答三个问题：本轮AI调整到什么位置了，如何企稳？AI以外方向靠什么提高胜率？当前应当如何做？

　　我们构建了跨行业与跨资产两套胜率(基本面确定性)赔率(估值等空间)模型，当前时点，模型显示标普500、纳斯达克100、道琼斯、M7、美债、创业板50；MSCI中国行业指数中的保险、原材料、电气设备、创新药、电信的月度胜率和赔率综合打分较高，可以作为AI主线外的短期均衡方向。回测效果显示，基于我们这一模型开发的月度再平衡策略可以长期有效跑赢基准指数。

　　一、本轮调整到什么位置了？杠杆出清进入中后段，宏观待利空出尽，产业催化仍需等待纵观科网泡沫五年间的四轮大幅调整(《科网泡沫破裂前跌过几次？》)(图表5)，以及本轮AI行情以来的三轮动荡(2025年初的DeepSeek和对等关税、2025年底的泡沫担忧与2026年初的伊朗局势、2026年6月以来，图表6)，无一例外，都是微观的高估值和高拥挤、宏观的外部扰动(如美联储加息、亚洲金融危机、LTCM亏损、对等关税、伊朗局势)、与产业发展的瓶颈(过剩担忧、DRAM降价，投资过度、现金流承压等)三者共同所致。反过来，市场逐渐企稳甚至再创新高也对应这三方面压力的缓解，科网泡沫四段回调后的修复经验即是如此。

　　图表5：1995-1999年间，纳斯达克综指曾经历四轮较为显著的回撤
　　
　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
　　图表6：本轮AI行情以来的三轮动荡也是遭遇微观的高估值和高拥挤、宏观的外部扰动及产业瓶颈
　　
　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
　　走到当前，我们认为，1)去杠杆和拥挤度的化解已走到中后段，2)宏观层面的美联储降息担忧还没有彻底出清、9月如果加息或意味着利空出尽(类似于1997年的“预防式加息”)，3)产业发展更为关键，需要等待新场景和需求的催化打开新空间(《如何才能“预防式加息”？》)。具体来看，
　　? 首先，估值与拥挤度跌到位置，目前已进入中后段。6月中下旬以来，费城半导体、纳斯达克100与韩股的拥挤度分位数已明显下降(图表7)；估值上，
　　纳斯达克指数动态市盈率目前降至约22.1x，距年内高点收缩约20%；情绪上，纳指14日RSI一度降至33，韩国也跌至超卖区间。参照科网四轮回调的终点，纳指均降至超卖区间、估值降至60%分位数，当前情绪消化已进入中后段(图表8)。

　　图表7：此前高拥挤问题经过阶段性调整后得到明显缓解
　　


　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
　　图表8：科网行情历次调整复盘
　　

　　资料来源：Wind，Bloomberg，中金公司研究部
　　去杠杆最陡峭的阶段或已过去。调整前，韩国股市个人投资者成交占比一度超过七成，融资余额接近39万亿韩元，处于99.9%分位；下跌过程中，保证金追缴、杠杆ETF再平衡与期权做市商负Gamma对冲形成非线性的自我强化，数倍放大跌幅(《韩股杠杆风险有多大？》)。截至目前，杠杆资金的收缩已经过半：券商融资余额与杠杆ETF的合计规模从高点120.6万亿韩元回落至55.7万亿韩元、收缩54%；其中，券商融资余额从38.6万亿韩元降至32.2万亿韩元、收缩17%，杠杆ETF规模从82.0万亿韩元降至23.5万亿韩元、收缩71%(图表9)。只不过，自发的杠杆出清速度较慢且易受外部扰动，政策介入则可以更快稳住。

　　图表9：韩股杠杆ETF规模明显下降

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
　　? 其次，美联储紧缩担忧并未彻底出清，9月若加息可视作利空出尽。7月FOMC虽然没有加息，但因为沃什沟通上“捉迷藏”，导致市场不仅未能完全扫清加息担忧，还担心长期通胀失控反而导致长端美债利率走高。走到这一步，往前看，如果通胀大幅走弱，压力自然缓解。否则，最好就是9月加息以重塑(《如何才能“预防式加息”？》)。加息不可怕，1997年美联储也做过“预防式加息”，美股也经历调整(图表10)。当时同样是增长强劲而非通胀失控，产业趋势也很类似，加息落地后美债利率触顶回落，美股逐步见底。因此，9月若靴子落地后，扰动也可能逐步落地。

　　图表10：美股因加息预期升温而自1997年1月回调13%，但在加息落地的一周后便开始反弹
　　


　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
　　? 最后，产业趋势的新催化最重要，等待观察。所谓新催化，是能够系统性抬升产业前景预期的增量事件，类似年初Anthropic在编程上的突破式进展，而非对既有趋势的简单验证。以此衡量，当前尚未出现。在预期已充分计入的编程业务上(图表11-12)，其收入已经快速兑现(图表13)，但短期市场可能担心因为Token太贵导致对人工替代“不经济”进而使得收入增速变慢(如Token支出放缓，图表14)，这反过来又会增加大家对大规模capex难以为继的担忧。我们在《如何监测AI泡沫？》中构建了需求、现金流、资金来源和外部约束四个维度20个指标的监测体系，目前主要问题并非现有需求的放缓，而是在第二层的现金流上，如谷歌最新财报自由现金流也首次转负，因此新场景和新需求打开现有需求的“天花板”就显得至关重要，也可以帮助打消静态下的投资过度担忧。

　　图表11：AI对不同领域的理论vs.实际暴露度
　　


　　资料来源：Anthropic，中金公司研究部
　　图表12：目前AI对薪资和就业人数的替代情况
　　


　　资料来源：Wind，Bloomberg，中金公司研究部
　　图表13：Anthropic的ARR今年以来快速兑现
　　

　　资料来源：TrackerTrends，中金公司研究部
　　图表14：短期市场可能担心因为Token太贵导致对人工替代“不经济”进而使得收入增速变慢
　　

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
　　综合来看，三个条件中，拥挤度和杠杆消化进入中后段，美联储等9月利空出尽，但产业催化尚未出现，因此AI整体胜率仍然很高，但短期或仍需纠结。市场大概率进入震荡或温和修复，资金也会重新甄别，由此前普涨转向业绩可兑现的龙头集中。在新产业催化配合之前，指数层面快速回前高也有难度，毕竟此前是靠杠杆与情绪推上去的；超跌的优质个股会有修复，但更多靠资金驱动的则需要更多时间。此时，除了继续布局便宜且优质的AI主线龙头外，部分资金可能会从“只买胜率”转向相对均衡，流向赔率高且基本面也有一定确认度的方向。

　　二、非AI方向的修复能否持续？赔率高，但基本面前景有别在近期AI调整的背景下，非AI方向，尤其是此前被严重忽视的消费、分红、港股如恒科都有明显修复，6月下旬以来中证消费、恒生科技、中证红利分别上涨13.9%、13.5%与9.5%。背后的原因，一是资金层面的再平衡，AI动荡之后，资金从极致拥挤的主线向外寻找出口。二是赔率高，非主线方向估值与仓位都处于低位，具备赔率优势。内地公募截至二季度的港股持仓甚至回到“9·24”之前，腾讯、阿里等互联网持仓降至历史低位也是这一体现(《公募还持有多少港股？2Q26公募持仓分析》)。

　　但是往前看，仅靠赔率的修复空间与持续性都有限，要进一步上行，仍需要基本面也就是胜率的配合。分方向看，各板块基本面修复的前景有别：
　　? 消费与内需方向，要走出持续的趋势性行情，关键在财政能否大举发力且向消费倾斜(“924”时刻)。7月政治局会议并未给出市场期待的强力刺激，提及“及时谋划出台务实管用的增量政策”、强调“加大逆周期调节力度”，并提出“优化实施财政金融协同促内需政策”、“挖掘服务消费潜力”；对比2024年“9·24”以来六次会议，本轮政策加力的信号强度低于2024年9月26日与2025年4月对等关税之后的两次会议(图表15)。因此更多是在挖掘用好存量的基准上，节奏上较二季度加快发力，照此推演，三季度财政或内需或边际改善，但强度尚不足以驱动广谱的胜率修复。

　　图表15：六次会议对比
　　

　　资料来源：中国政府网，中金公司研究部
　　? 周期与外需方向面对的是海外需求，基本面的阻力相对更小，创新药和部分周期都在“泛外需”范畴中。我们在中期展望中提出，从信用周期修复难易看，美国短期可能比中国更容易：AI投资深化、美债利率回落与海外财政增量都是潜在的信用扩张催化，且都不依赖国内政策的节奏(《港股市场2026下半年展望：热闹是他们的？》)。若后续美债利率能够下行、海外基本面修复兑现，外需与周期方向胜率的改善会更为顺畅；只是节奏上仍需等待，当前更多处于偏左侧的位置。

　　? 互联网方向的胜率催化是“DeepSeek时刻”，即AI产业趋势在应用领域的显著突破。目前AI叙事仍主要在硬件板块演绎；应用层方面，作为指数权重股的互联网龙头AI相关业务落后其他未上市大模型。因此，互联网更多仍是估值修复的逻辑，持续性有待自身催化出现，如投资和收入增加。

　　因此，就胜率修复的先后顺序而言，泛外需/周期/创新药、互联网的阻力相对较小，而消费则相对靠后，所以均衡配置也应向阻力更小、胜率略高的方向倾斜。对于港股整体而言，由于消费敞口与互联网权重很大，故要出现持续的整体性反弹，同样需要“9·24时刻”或“DeepSeek时刻”的催化。

　　三、当前应该怎么操作？从“只买胜率”到兼顾赔率和胜率如前文所述，面对波动与拥挤都十分极致的市场，单纯“抱团主线”或“押注高切低”都各有瑕疵，更可行的做法是结合胜率与赔率进行均衡配置与组合管理。

　　就此，我们对MSCI中国指数行业分别计算胜率与赔率，胜率刻画未来一段时间上行的概率，赔率刻画向上与向下空间的非对称程度，并基于“胜率-赔率”框架形成行业打分体系：
　　? 胜率赔率框架：胜率由盈利预期与微观流动性两大科目构成，赔率则用估值刻画。胜率中，盈利预期比较各行业FactSet口径动态EPS同比增速与动态ROE同比差分的截面分位；微观流动性刻画行业自身的交易强弱，包括一年期动量、一年期波动率反转与量价弹性三个指标。各科目与指标的权重每月由ICIR动态确定。赔率将各行业PE、PB、PS分别取滚动5年分位数后反转并等权形成赔率得分，依据是估值的均值回归特征：便宜本身就是向上空间的重要来源。

　　? 策略构建：选取综合打分(胜率80%+赔率20%)前五的行业构建纯多头组合，月度调仓，行业间以逆波动率加权，回测下来可有效战胜基准。以2021年2月至2025年6月的样本回测确定胜率赔率的权重，近一年样本外表现也不错；基准策略中，以逆波动率赋权各行业仓位，是因为综合打分以胜率为主，胜率极致的品种往往处于一致预期下的升波上行阶段，一旦出现扰动便容易剧烈回撤，本轮AI硬件的调整即是如此；而针对性降低这类升波品种的权重，可以改善组合的长期表现。也可以采用“反权重”作为备选，即入选行业中得分越高、权重越低，回测效果同样不错。不过，逆波动率是应用最为广泛的基准方式，“反权重”更偏探索性质，也可供投资者参考(图表16)。

　　图表16：基于“胜率-赔率”体系，我们构建的行业配置策略可以有效战胜基准

　　资料来源：FactSet，Wind，中金公司研究部
　　截至2026年7月底，模型给出打分靠前行业为：保险、原材料、电气设备、创新药、电信(图表17)。这也基本符合前文所述的主观判断，原材料对应偏左侧的周期，创新药与电气设备受益于外需。

　　图表17：截至2026年7月31日，MSCI中国行业指数的胜率赔率情况
　　

　　资料来源：FactSet，Wind，中金公司研究部
　　类似的，我们也构建了跨资产的胜率赔率模型。用流动性判断“分母胜率”，用盈利预测判断“分子胜率”，用估值判断资产的赔率。最后把三类信号合并，胜率权重67%，赔率权重33%，在非流动性溢价、盈利预期改善以及估值便宜之间进行权衡，月度频率调仓，选择得分前五或者并列前五的资产。指标设置以及覆盖的主流指数详见《如何应对高拥挤资产？》。策略回测显示：2021年7月至2026年7月底的五年里，主流指数的胜率赔率策略年化回报率26%，较等权的基准组合存在每年约17ppt的超额回报率；年化波动率18.4%，夏普比率1.4，均优于基准组合；信息比率1.1，显示承担单位波动后可获得更多的超额回报(图表18)。模型显示，截至7月底最新一期，打分靠前的资产为标普500、纳斯达克100、道琼斯、M7、长端美债、创业板50等。

　　图表18：基于胜率赔率构建的主流指数策略可以显著跑赢等权基准
　　

　　资料来源：FactSet，Wind，中金公司研究部
　　需要说明的是，上述跨行业的80%胜率+20%赔率和跨资产的67%胜率+33%赔率只是我们所取的基准情形，不同偏好的投资者可以有不同的答案：更偏重确定性的长线投资者可以提高胜率权重(如九一开)、淡化短期波动，选出的往往是基本面扎实、定价认可度高的方向；更偏交易的投资者可以提高赔率权重(如五五开甚至三七开)，对应消费、恒科等估值与仓位双低、博弈估值修复的方向。

　　图表19：截至2026年7月31日，主流指数的胜率赔率情况
　　
　　资料来源：FactSet，Wind，中金公司研究部
　　本文来源：中金点睛

摩根朋友转发的观点

摩根朋友转发的观点：7月份，芯片板块经历了暴跌与天量杠杆爆仓，纳斯达克芯片指数在过去一个月内下挫逾20%。Le­o­p­o­ld As­c­h­e­n­b­r­e­n­n­er 创办的对冲基金因重仓且过度使用杠杆，在市场回调中遭遇了严重的追加保证金通知（Ma­r­g­in Ca­ll），其投资组合最终遭大规模清算。此外，韩国市场有超过120万个杠杆交易账户面临追加保证金，引发了严重的强制平仓与市场动荡。回顾历史，思科（Ci­s­co）在1994年和1997年也曾经历过高达40%的回调，我们认为，在宏大的AI周期中，这种级别的回调既是必经之路，也是市场健康的表现。

市场对AI周期的认知在不断演变，且变化速度日益加快，根本原因在于大众尚未完全理解AI的巨大潜力。与历次技术革命不同，AI技术最终提供的产品是“智能”，因此其潜在需求是无限的。当前市场对大型科技公司巨额资本支出（Ca­p­Ex）的担忧，与2014年投资者对亚马逊在AWS上大举投入的不满如出一辙。只不过，如今AI所蕴含的商业机遇远比当年的AWS庞大得多。目前，市场对AI的看法正在发生改观，资金正从低质量科技股向高质量科技股回流，这恰好印证了我们在5月报告中的预测：2026年末，市场将迎来“王者归来”。

此次存储芯片（内存股）的回调提醒了投资者，该板块依然面临较大的周期性风险。部分标的资产质量稍逊，加之板块内部杠杆过高，共同导致了极大的波动率。尽管我们认为该板块的基本面依然稳健，但技术面的破位与动能的受损需要时间来修复。因此，下半年资金将倾向于流向质量较高的应用层企业。在基础设施层面，如果SK海力士（SK Hy­n­ix）未来能够大规模量产HBM4或推动Ma­aS（内存即服务/模型即服务），将有望重塑市场目前对其的估值逻辑。就当前的芯片板块而言，我们更青睐基本面扎实、质量较高的英伟达（NV­DA）、博通（AV­GO）和台积电（TSM）。

7月份财报季释放了一个核心信号：超大规模云服务商（Hy­p­e­r­s­c­a­l­e­rs）的业务正在加速增长。

* $AM­ZN AWS：年化营收（Run ra­te）约 1690 亿美元，同比增长 37%

* $MS­FT Az­u­re：年化营收约 1240 亿美元，同比增长 43%

* $GO­O­GL Go­o­g­le Cl­o­ud：年化营收约 990 亿美元，同比增长 82%

根据 Ev­e­r­c­o­re 的预估，到 2026 年第二季度，亚马逊、微软、Me­ta 和谷歌的总储备订单（Ba­c­k­l­og）规模已突破 2.4 万亿美元，同比激增近两倍，仅相较上个季度便环比增长了 15%。更重要的是，这种增长步伐实际上正在加速而非放缓，其同比增速仍在向近 190% 攀升。华尔街正逐渐意识到，他们因科技巨头在资本开支上“过度投入”而对其进行惩罚，是多么严重的误判。如此庞大且高速增长的储备订单意味着，这些公司的账面上已经坐拥数万亿美元的已承诺未来收入。随着新算力产能的陆续投产，这些储备都将转化为实实在在的销售额。

展望8月，从技术面来看，纳指的反弹行情有望延续至英伟达（Nv­i­d­ia）公布财报前夕。

自去年10月以来，科技板块从软件股、“科技七巨头”（Ma­g­n­i­f­i­c­e­nt 7）到近期的芯片股所经历的滚动式调整已接近尾声。在当前阶段，市场资金预计将加速向高质量科技股（包含七巨头）回流。

在具体板块的操作上，对于芯片和存储（内存）板块，当前不宜盲目追高。不过，投资者可采取逢低吸纳的短期波段操作策略，直至存储板块在技术面上彻底走出底部形态。从宏观盘面来看，当前整体市场广度（Ma­r­k­et Br­e­a­d­th）极其健康，诸多非科技板块也正处于历史高位。在如此优良的市场广度支撑下，实在难以轻易看空。更为关键的是，目前市场空头仓位比例已创下历史新高，且整体投资者情绪依然低迷。从反向指标（Co­n­t­r­a­r­i­an In­d­i­c­a­t­or）的角度来看，这些极端的悲观情绪与天量空头，都将成为推动后市进一步上涨的潜在“燃料”与筹码（Sh­o­rt Sq­u­e­e­ze 潜力）。

（以上来自但斌博客）

7月硬科技大跌，8月AI应用接棒？

7月市场一轮剧烈调整，AI算力、光模块、存储等硬科技板块出现大幅度杀跌。过去大半年，市场资金扎堆上游算力硬件，AI应用板块反而经历持续挤压，不少优质垂直应用标的估值充分消化。

随着机构对拥挤的硬件赛道开始减仓，市场开始思考一个问题：8月修复行情中，AI应用会不会迎来结构性行情？

AI应用和算力硬件逻辑完全不同：算力拼的是产能、出货量；AI应用拼的是真实场景落地、订单变现、客户粘性。很多公司已经不再停留在PPT讲故事阶段，AI功能嵌入原有成熟产品，面向办公、医疗、安防、金融、工业等垂直行业产生实实在在收入。

但我们也要清醒：AI应用不会普涨，板块内部分化极大。大量只有概念、没有落地产品的小票，只会出现脉冲反弹；真正能够走出行情的，是已经拥有存量客户、AI功能已经商业化落地的垂直龙头。

一、如果AI应用开启行情，核心驱动逻辑是什么

1. 资金内部高低切换

前期AI硬件赛道交易极度拥挤，经过7月大跌之后，机构部分资金从估值偏高的算力硬件流出，流向调整充分、估值回归合理区间的AI应用板块，属于科技板块内部的存量调仓。

2. 产业从“烧算力”走向“看落地变现”

大模型推理成本持续下降，制约AI应用发展最大的成本瓶颈得到缓解。行业逻辑发生切换：市场不再单纯比拼大模型参数，而是更加看重AI能不能帮企业降本增效、能不能带来新增收入。政企采购、C端付费订阅逐步落地，应用层直接享受产业红利。

3. 海外市场的情绪催化

海外微软等大厂财报持续验证AI商业化变现能力，Copilot类付费产品用户持续扩张。海外AI应用的赚钱效应，会传导到A股，提升国内对AI应用的风险偏好。

4. 国内政策持续加持

“人工智能+”政策持续推进，各个行业出台智能化改造政策，政务、医疗、工业、教育行业AI项目招标持续释放订单，为垂直AI应用带来真实需求增量。

重要提醒：AI应用赛道依然存在现实短板。大部分企业还处在AI业务增量培育期，AI业务还没有成为利润主要来源，很多个股适合波段博弈，不能简单当做单边趋势反转。纯题材炒作、没有产品落地的概念股要坚决回避。

二、分赛道核心标的点评（优先选择有存量客户+AI已经落地兑现的龙头）

1、AI+办公：C端+B端变现路径最清晰

金山办公（688111）

AI应用板块中军标杆。WPS AI深度嵌入文档、表格、PPT全办公流程，拥有数亿存量C端用户，同时覆盖海量政企客户，不需要从零开拓客户。订阅付费模式闭环完整，AI会员付费转化率持续抬升。现金流质量在整个AI板块属于第一梯队。

优势：高频刚需场景，变现路径最短；

风险：付费提升速度不及预期，办公行业竞争加剧。

科大讯飞（002230）

星火大模型为底座，横跨教育、政务、医疗多条To‑G赛道。智慧教育已经大批量落地学校，政务公文AI处理、基层医疗智医助理拿到大量地方集采订单。是AI应用板块的情绪锚点，板块反弹往往率先异动。

优势：政企订单充足，B端落地场景丰富；

风险：To‑G项目回款周期较长，短期AI业务利润率有限。

2、AI+安防&工业视觉：硬件+算法一体化落地

海康威视（002415）

传统安防基本盘稳健，AI视觉是公司第二增长曲线。AI不再仅仅是监控录像，拓展工业质检、厂区智能巡检、烟火识别、城市治理等场景。创新业务高速增长，AI算法和硬件设备打包销售给企业与政府机构。业绩扎实，分红稳定，属于AI应用当中少有的传统主业提供稳定利润的龙头。

优势：海量落地场景，硬件+算法一体化；

风险：政企资本开支波动会影响订单释放节奏。

###3、AI+医疗信息化：政策驱动，医院场景深度渗透

卫宁健康（300253）

国内医疗信息化龙头，覆盖国内大量医院。自研医疗大模型WiNGPT，AI辅助病历书写、病历质控、临床辅助决策已经在数百家医疗机构部署落地。“千县工程”推动医院数字化改造，给医疗AI带来持续订单增量。原有HIS系统稳固客户基本盘，AI作为增值模块逐步收费。

优势：医院替换成本极高，客户壁垒深厚；

风险：医疗AI商业化推进节奏偏慢，医疗行业政策变化影响需求释放。

###4、AI+金融：C端工具与机构系统双线并行

同花顺（300033）

C端金融AI龙头，AI问财、智能投顾工具用户基数庞大。大盘一旦修复，股民活跃度提升直接带动产品付费。AI工具已经深度融入行情、选股、资讯解读全流程，弹性很强。

优势：C端变现快，行情Beta弹性大；

风险：股市成交量低迷时，业绩会承压。

恒生电子（600570）

面向券商、基金机构的AI系统龙头，AI投研、智能风控、智能客服深度嵌入金融机构业务流程，机构客户壁垒极高。

优势：金融机构IT刚需，客户粘性极强；

风险：金融机构IT预算收缩会影响项目进度。

###5、消费出海AI工具：面向海外市场，变现不受国内政策约束

万兴科技（300624）

面向海外市场AIGC软件，AI视频剪辑、AI图片工具直接面向海外C端用户订阅付费。海外市场付费意愿更强，变现路径通畅，不受国内行业政策约束。

优势：海外直接收钱，AI产品迭代速度快；

风险：海外互联网行业竞争激烈，营销费用高企。

###6、AI+工业软件：制造业智能化改造

宝信软件（600845）

重工业AI标杆，深度绑定钢铁、冶金行业。AI智能炼钢、无人厂区调度、数字孪生，工厂智能化改造订单饱满。工业场景落地门槛高，竞争者少。

优势：工业场景壁垒高，项目利润率可观；

风险：制造业资本开支周期波动影响订单节奏。

三、AI应用板块投资实操思路

1. 区分真落地和纯题材炒作

选股第一标准：原有主业扎实盈利，AI功能已经嵌入产品，已经产生试点订单。坚决回避只有概念宣传，没有实际产品、没有客户的题材小票，这类个股大多只是短期脉冲行情。

2. 不要把AI应用等同于无脑反转行情

即便8月出现修复，AI应用更多是科技板块内部高低切换的结构性机会，不是所有应用股普涨。算力硬件经过大跌之后，也会有修复反弹机会，两者会存在轮动，不是非此即彼。

3. 跟踪两大关键验证信号

①中报、三季报：看各家公司AI相关业务收入、订单是否实实在在释放，这是行情能不能持续的根基；如果只有概念没有收入，行情很难走远。

②政策招标：政务、医疗、教育行业AI项目的招标落地情况，观察真实需求释放力度。

4. 仓位管控不可忽视

AI应用整体依旧属于成长赛道，板块波动幅度大。即便是看好方向，也不适合一次性重仓，采取分批布局思路。

过去一年市场把绝大部分目光投向算力硬件。经过一轮剧烈调整之后，资金开始重新审视下游AI应用的价值。

AI应用的黄金时代，不是大模型发布那一刻，而是技术真正走进各行各业，实实在在帮企业降本增效、产生收入的时候。

未来一段时间，重点跟踪：谁能够把AI能力转化为实实在在的订单与营收。只有业绩兑现，才能够支撑股价持续走强。