吉利交出史上最佳中报：穿越周期的答案，从来不在价格里

一份中报，两种逻辑：吉利到底做对了什么？

696亿现金、46%利润增速：价格战打了三年，为什么就是打不穿吉利？

盛夏八月，当整个汽车行业还在价格战的泥潭里寻找出路时，$吉利汽车(00175)$ 交出的这份中报，像是一杯冰镇过的威士忌——入口烈，回味长。

总营收1736亿元，同比增长15%；核心归母净利润96.8亿元，同比大增46%；毛利率17.9%，逆势提升1.6个百分点；单车核心归母净利润6806元，同比大涨45%。

在行业平均利润率跌至3.8%的上半年，这组数字的含金量，早已超越了一份普通财报的范畴。

更像一份标准答案：在中国汽车市场，不打价格战，同样能走出高质量。。

利润增速跑赢营收，营收增速跑赢销量——吉利的“黄金等式”

先看一组对比。上半年行业整体销量下滑约6%，吉利总销量142.3万辆、同比只增长1%，跑赢大盘但谈不上抢眼。但是营收增长15%，核心归母净利润增长46%，毛利率做到17.9%。

利润增速快于收入增速，收入增速快于销量增速——这条链条讲明白了一件事：吉利的增长，早就不再依赖多卖几辆车，它靠的是把每辆车卖出更高的价、赚出更厚的钱。

在全行业"增收不增利"甚至"增收巨亏"的当口，吉利是极少数把"量、价、利"三件事同步做上来的公司。

毛利率这1.6个百分点的分量，尤其值得掂量。上半年芯片、碳酸锂都在涨价，汇兑还在背后捣乱。

逆风里毛利率还能往上抬，靠的就两个字：结构。

结构，才是吉利手里真正的武器

这套打法的逻辑，和价格战正好相反。价格战是向市场让利换规模，吉利走的是向结构要利润。

结构从哪来？三条曲线。

第一条曲线：四大品牌协同，高端化优势突出。

$极氪(ZK)$ 作为吉利品牌向上的核心载体，上半年交付17.8万辆，同比劲增97%，实现收入550亿元，同比增长103%。其中，极氪9X稳居30–50万元插混SUV及50万元以上乘用车销量榜首，极氪009蝉联40万元以上纯电MPV第一，极氪证明了，高端化，也可以同时是一台利润发动机。

领克已完成向新能源的全面转型，上半年总销量14.4万辆，新能源占比达9.4万辆，同比大增65%。领克07GT与领克10 EM-P在B级插混赛道跻身头部，运动化标签在电动时代进一步巩固。

吉利银河承担集团新能源走量基本盘，上半年销量52万辆，位列国内新能源全品牌TOP2，品牌上市三年累计销量突破250万辆。银河星愿、星耀8分别拿下各自细分品类销量冠军。

中国星系列则稳住燃油及油混现金牛，上半年销量58.1万辆，连续第十年蝉联自主品牌燃油及油混销量第一，博越、星越L、星瑞等主力车型持续领跑细分榜单。

四大品牌赛道错位、分工明确：极氪攻高端、领克做运动、银河跑新能源走量、中国星稳基本盘，内部协同大于竞争，形成完整的品牌攻防矩阵。

第二条曲线是全球化。上半年出口47.4万辆、同比增长158%，半年时间顶上去年全年；新能源出口27.7万辆、同比暴增585%。

此前，中国车企出海，大多逃不开两条路：产品贸易像浮萍，一阵风就散；重资产建厂像豪赌，一把梭哈。

吉利偏偏选了第三条路——"产业共生"：与福特共享西班牙瓦伦西亚工厂，与雷诺协作巴西和韩国产能，与宝腾深耕马来西亚制造，与沃尔沃共享欧洲豪华产能。年内海外工厂12座，总产能超65万辆，年底将超84万辆。

海外生意的含金量也值得掂量：出口毛利率比国内高出7到10个百分点。

同样是卖车，卖到海外的每一辆，赚得都更厚。这也解释了为什么销量只涨1%、营收却能涨15%——每多一辆高毛利、高单价的车，收入的成色就被抬高一分。

第三条，智能化和混动技术会继续提高产品效率。全域AI、i-HEV、800伏平台，最终都服务于一个目标：让每一款车更好卖，也让每一款车更能赚钱。

696亿现金背后的“反脆弱”底气

评价一家车企的健康程度，不能只看利润表，更要看资产负债表和现金流量表。截至年中，吉利的资金储备达696亿元，总借款仅87亿元，较年初大幅削减52%，净现金608亿元，同比增长22%。在整车行业资本开支巨大、不少企业现金流紧绷的当下，这种“现金 ov­e­r­f­l­o­w­i­ng”的状态，何尝不是稀缺能力的一种？

充裕的现金，让吉利有能力连续五年保持核心归母净利润30%以上的派息率，上半年更通过分红和回购合计向股东回馈超70亿港元。

当别人还在依靠拉长账期向供应商转嫁资金压力时，吉利已经主动将应付账款周转天数从115天压到今年上半年103天、二季度单季96天，把现金流优势反哺给产业链。

这种"反内卷"的财务纪律，才是一家龙头企业最该有的担当。

吉利正在迎来一场资本市场的价值重估

资本市场用脚投了票。上半年46家机构增仓或建仓，贝莱德等国际长线基金在列，花旗、汇丰、中金、瑞银、里昂等数十家境内外投行给出"买入""增持"评级。

大行真正看重的，是吉利赚钱的确定性，一年的销量起伏反而排在后面。

吉利的确定性来自几处：

1.利润的确定性——营收连续六年正增长，核心归母净利润大增46%；

2.分红的确定性——连续五年基于核心归母净利润保持30%以上派息率，2026年合计回馈股东72.75亿港元，含53.9亿港元末期现金派息（每股0.5港元、同比提升51.5%）和18.85亿港元回购；

3.现金的确定性——近700亿的家底、几乎清零的净负债，让它在别人缺钱的时候依旧从容。

当然，资本市场更投的永远都是未来的增量。

当前的吉利手里捏着的两张牌。

一张是集团资产注入：三电优质资产有望注入"0175.HK"这个核心上市平台；另一张是全域AI2.0：研发投入90.6亿元、同比增长8%，从智能汽车到芯片、机器人、AI大模型、卫星生态，这些技术正在一点点变成i-HEV的油耗、极氪的客单价和出口的毛利率。

管理层交棒，也交出了穿越周期的答案

价格只能赢得一时，结构才能穿越周期。极氪以1/8销量贡献1/3收入，海外毛利率高出国内近10个百分点——吉利的护城河，从来不靠低价，而靠一套完整的、难以模仿的经营体系。

8月17日，这一天吉利披露了史上最佳中报，李书福卸任吉利汽车控股董事长及执行董事，并举荐安聪慧接任。

"我对安聪慧任董事会主席后吉利汽车控股的业绩表现充满信心。"李书福说。

至此，管理层完成了代际传承：它既是对老体系效率的最佳验证，也是新班子的高起点。

当整个行业还在价格战的泥潭里内卷，吉利已经用结构跑出了另一条路。穿越周期这件事，吉利已经写好了自己的解法。

2026年上半年投资总结

原创    价值人生

一、2026年上半年投资总结

截至2026年上半年末，实际组合包括场内组合、场外基金组合的年内整体收益是-4.84%。

实际组合从2011年初至2026年上半年末净值是从1元至4.2764元。年化收益率是9.83%。

沪深300全收益指数从2011年初至2026年上半年末净值是从1元至2.2425元。年化收益率是5.35%。

二、本期持仓总结

（一）场内组合持仓：

场内组合持仓前30只。

金选300、腾讯控股、贵州茅台、标普500、短融ETF、国开债券ETF、泡泡玛特、生益科技、黄金ETF、招商银行、印度基金LOF、标普医疗保健LOF、中国海洋石油、宁德时代、中国平安、紫金矿业、红利300ETF、恒指科技、日经ETF、800红利低波ETF、科技ETF、电子ETF、沪深300红利ETF、标普生物科技LOF、红利低波ETF、工业富联、标普红利ETF、巴西ETF、海尔智家、中证A500ETF。

（二）场外基金持仓：

场外基金组合和港美组合前6只。

中金优选300、大成360互联网+大数据100、消费红利、恒生A股行业龙头、标普中国A股红利机会、东证红利低波。

三、资产配置总结与感悟

2026年5月份投资总结

原创    价值人生

一、2026年5月份投资总结

截至2026年5月份末，实际组合包括场内组合、场外基金组合的年内整体收益是-0.77%。

实际组合从2011年初至2026年5月份末净值是从1元至4.4592元。年化收益率是10.18%。

沪深300全收益指数从2011年初至2026年5月份末净值是从1元至2.1917元。年化收益率是5.22%。

二、本期持仓总结

（一）场内组合持仓：

场内组合持仓前30只。

金选300、贵州茅台、腾讯控股、国开债券ETF、标普500、泡泡玛特、黄金ETF、中国海洋石油、招商银行、短融ETF、印度基金LOF、标普医疗保健LOF、生益科技、纳斯达克100ETF、宁德时代、紫金矿业、中国平安、恒指科技、日经ETF、800红利低波ETF、五粮液、沪深300红利ETF、红利低波ETF、标普红利ETF、比亚迪、工业富联、立昂转债、海尔智家、巴西ETF、中证A500ETF。

（二）场外基金持仓：

场外基金组合和港美组合前6只。

中金优选300、大成360互联网+大数据100、消费红利、恒生A股行业龙头、标普中国A股红利机会、东证红利低波。

三、资产配置总结与感悟

2026年4月份投资总结

原创    价值人生

一、2026年4月份投资总结

截至2026年4月份末，实际组合包括场内组合、场外基金组合的年内整体收益是+0.95%。

实际组合从2011年初至2026年4月份末净值是从1元至4.5368元。年化收益率是10.37%。

沪深300全收益指数从2011年初至2026年4月份末净值是从1元至2.1500元。年化收益率是5.12%。

二、本期持仓总结

（一）场内组合持仓：

场内组合持仓前30只。

金选300、贵州茅台、腾讯控股、国开债券ETF、标普500、泡泡玛特、中国海洋石油、黄金ETF、招商银行、印度基金LOF、紫金矿业、中国平安、宁德时代、标普医疗保健LOF、纳斯达克100ETF、五粮液、800红利低波ETF、比亚迪、日经ETF、沪深300红利ETF、标普红利ETF、海尔智家、红利低波ETF、生益科技、百润转债、晓鸣转债、自由现金流ETF、隆22转债、中昊转债、红利300ETF。

（二）场外基金持仓：

场外基金组合和港美组合前6只。

大成360互联网+大数据100、中金优选300、消费红利、恒生A股行业龙头、标普中国A股红利机会、东证红利低波。

三、资产配置总结与感悟

2026年第一季度投资总结

原创    价值人生

一、2026年第一季度投资总结

截至2026年第一季度末，实际组合包括场内组合、场外基金组合的年内整体收益是-2.21%。

实际组合从2011年初至2026年第一季度末净值是从1元至4.3945元。年化收益率是10.19%。

沪深300全收益指数从2011年初至2026年第一季度末净值是从1元至1.9880元。年化收益率是4.61%。

二、本期持仓总结

（一）场内组合持仓：

场内组合持仓前30只。

金选300、贵州茅台、腾讯控股、国开债券ETF、标普500、中国海洋石油、黄金ETF、招商银行、印度基金LOF、紫金矿业、标普医疗保健LOF、中国平安、宁德时代、五粮液、纳斯达克100ETF、800红利低波ETF、比亚迪、沪深300红利ETF、红利低波ETF、海尔智家、标普红利ETF、帝尔转债、绿茵转债、帝欧转债、晓鸣转债、自由现金流ETF、晶科转债、红利300ETF、华宝油气LOF、杭州银行。

（二）场外基金持仓：

场外基金组合和港美组合前6只。

中金优选300、大成360互联网+大数据100、消费红利、恒生A股行业龙头、标普中国A股红利机会、东证红利低波。

三、资产配置总结与感悟

2026年2月份投资总结

原创    价值人生

一、2026年2月份投资总结

截至2026年2月份末，实际组合包括场内组合、场外基金组合的年内整体收益是+2.98%。

实际组合从2011年初至2026年2月份末净值是从1元至4.6280元。年化收益率是10.63%。

沪深300全收益指数从2011年初至2026年2月份末净值是从1元至2.1044元。年化收益率是5.03%。

二、本期持仓总结

（一）场内组合持仓：

场内组合持仓前30只。

金选300、国开债券ETF、贵州茅台、腾讯控股、标普500、黄金ETF、招商银行、印度基金LOF、中国海洋石油、紫金矿业、中国平安、标普医疗保健LOF、五粮液、美国50ETF、纳斯达克100ETF、宁德时代、800红利低波ETF、沪深300红利ETF、比亚迪、标普红利ETF、海尔智家、日经225ETF、自由现金流ETF、生益科技、红利300ETF、红利低波ETF、杭州银行、东证ETF、中信金属、美的集团。

（二）场外基金持仓：

场外基金组合和港美组合前6只。

大成360互联网+大数据100、中金优选300、消费红利、恒生A股行业龙头、标普中国A股红利机会、东证红利低波。

三、资产配置总结与感悟

不只是投资，包括人和事，就是选择投资标的、无论选择人和选择事，往往都是以长期好为愿景，做好阶段性的措施，从中争取确定性。

只有这样，才能不会迷恋一只公司，无论选择什么公司，研究到什么程度，研究得出的结论不匹配，都要学会舍得。

选择上市公司如果找不到能够超级长期持有的，就找个阶段凑合的？凑合完了最终都要放弃？

还记得小时候玩的玩具吗？就是每天爱得放不下的那种。

现在还喜欢吗？是不是都已经忘了？

小时候喜欢的时候是不是要拥有这个玩具一辈子？

除了这个玩具，还有几十年前最好的朋友，要未来做些什么，结果都做了吗？还联系吗？

今天碰到一个十分喜欢的公司，别说多少多少年了，可能不用一个季度两个季度，就扔掉了。

不是非得确认上市公司会不会变，而是我们会不会变都不确定。

看到了没？不确定性不仅是有客观的，而且还有主观的。

为什么以前喜欢的玩具现在不喜欢了？还有几十年前的朋友为什么以前喜欢现在也不喜欢了？

即使客观不变，主观也会变的。所以主动型基金不如被动型基金靠谱，能够找到很难，因为是双向的。

但是也不能凑合上几只，扔那不管。找到一只上市公司持有十年以上，很难，因为都不能确保自己会不会变，却希望对方能够一直满足自己的需求。

今天选的这个上市公司，一定是因为今天具有优点，并且匹配了需求，缺点可以忽略，所以选择了进行持有。

为什么有的能够长期持有一辈子？因为不是不变，而是在漫长的过程中，在漫长的岁月里，是个动态调整的过程。

比如持有的宁德时代，是唯一的一只持有到十倍以上的。从2019年持有之初就有各种问题，也因为各种问题几经下跌，但是相信能够克服，也一直持有下来了，慢慢新能源行业竞争格局定下来了，又遇到从爆热的2021年连续熊市了三四年，宁德时代再次启航，这才迎来了持有到十倍以上的收益。

不是相信就能成，甚至有些标的，持有多少年后，与之前的上涨的理由变得不一样了，但是缺点是可以包容的。未来是不确定的，但是发现如果有持续发光的点，就可以长期持有。

不可能持有一只公司，从起点就看到终点，除非这只公司的起点就是终点。所以，为什么做投机的有激情，逮到个很牛的，忘不了，因为起点就是终点，如果要做长期价值投资，则要从起点慢慢的到终点，必须像马拉松一样，到了哪个地方累了休息一下，把组合的标的调仓一下，不是全进全出，否则心力更累更焦虑，而是慢慢用心调整，以未来比较确定的方式来轻松应对未来。

把现在的点当成起点，如果现在买腾讯和茅台，还会不会买入？如果会就可以继续持有。这样才是最适合的，这样才不会总是迷恋最初的决策。

指数化的投资组合，比如精选一批上市公司，定期不定期调整，指数化的上市公司组合，里面不仅包含着长期价值投资理念，多少也有趋势投资的影子，为什么呢？

不预测，做趋势，而且是自动的趋势跟随，从中取得不对称的收益。

再回来看下文章最初讲的，选择一只公司，需要找到基本面好的，甚至各种利好的，没有上涨的，有向上拐点，最好在爆发的初期。

但是预测是不靠谱的，只是概率游戏。

交易不是预测，而是能够重复正向概率得到期望结果。

有些投机信号，再好的信号也只是统计分布的一部分。所以只有投机高手，没有投机一直好用的软件，即使投机高手，暂且不说到了下一个阶段换没换成另一批，就说同一位操作的长期用的指标，也会变幻，或者通过基本面变幻，或者通过捕捉热点来进行变幻，通常前者比例不如后者比例。

而跟踪趋势的数据，盈亏比是非对称的，往往赢的时候赚得多，亏的时候亏得少，确认了趋势做好多次止损的准备，甚至要做好止损次数远远多于止盈次数的准备。

因为，趋势做不了第一个引领的，也不能做最后一个进的，所以需要频繁止损，最终让高赔率低胜率带来整体盈利。

所以，趋势投资也需要分散市场，比如权益类型没有趋势时，黄金类型还有趋势。

这又是可以用指数做资产配置了。

再来看看最简单的公式。

涨一倍，跌一半，结果是零。

平均持有两只，一只涨一倍，一只跌一半，结果收益25%。

因为下跌极限是零，上涨可以是无限的。因为涨跌的非对称性，带来了规律性的确定收益。

能够上涨的标的能够自动拉升指数，在组合中能够自动拉升组合，能够下跌的标的，跌了影响力也减轻了。

因为有些标的有趋势性，所以指数组合，无论是完全持有的权益类型组合内部，还是跨资产之间的组合，都存在着趋势的肥尾特征。

看看沪深300指数中的前十成分公司，已经冲上来了好几只新兴产业公司。暂不提是不是炒作和未来能不能周期性的清退，看看最近老登和小登的激烈辩论，还不如好好地持有一只能够自动优胜劣汰，自动捕捉趋势的指数基金。

所以不能凭预测，而需要凭概率。

不预测是承认不确定性，趋势是对市场有效性的认可，用长期分散投资资产配置是对不预测、让趋势运行一会儿、统计概率的利用。

所以，资产配置是分散不相关性，是免费的午餐。

做好权益类资产、债券类资产、黄金等商品类资产、货币类型资产，等等，在同类资产中，挖掘优秀策略因子，比如价值、质量、红利、低波、成长、动量等等，做好资产配置组合动态调整，长期取得稳定收益。指数因子优选组合就是这么做的。

超预期的呵护：国投白银基金净值事件补偿方案点评

原创    价值人生

除夕前夜，国投瑞银基金公布了白银LOF估值调整事件的补偿方案，超预期地呵护了中小投资者。在万家团圆的时刻，这份带着温度的方案，更是让投资者们能够过个好年，真不容易。

方案适用范围为国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）以2026年2月2日净值确认赎回（含2026年1月30日15点之后至2月2日15点之前提交赎回申请）的自然人投资者，不含机构投资者。

具体方案如下：

1.对估值调整影响金额（由-17%调至-31.5%的部分）为1000元以下的自然人投资者，按实际影响金额全额确定和解金额（该部分投资者占当日赎回投资者的比例超9成）。

2.对估值调整影响金额（由-17%调至-31.5%的部分）超过1000元（含）的自然人投资者，在1000元基础上加上超1000元部分乘以一定比例确定总和解金额。

方案争取以最大限度保护投资者特别是中小投资者的合法权益。

方案对九成以上中小投资者给予全额补偿，对超千元损失部分实施分层补偿，有着超预期的担当和智慧。

正如公告所言，“最大限度保护投资者特别是中小投资者的合法权益”，在合理合法的基础上，国投瑞银选择了“合情”，这份国企担当值得肯定。

国投白银的超预期，首先体现在对“弱者逻辑”的尊重。方案对九成以上小额投资者实行全额补偿，这一设计简单又能实则蕴含着深刻的治理智慧。

精准捕捉了此次事件的核心矛盾：中小投资者与机构投资者在信息获取、风险识别能力上的不对等。

普通投资者往往是最脆弱的群体。此次补偿方案通过“倾斜性公正”，既维护了程序正义，又彰显了实质公平。

亮点一，这个方案仅针对个人投资者，不保护机构投资者。

亮点二，优先赔偿中小投资者。

亮点三，及时处理好了，有好的管理能力，不会像十年前的分级基金全军覆没，保住了全市场唯一的一只白银LOF。

此外，值得一提的是还有简单便捷的和解通道。

“上述自然人投资者可通过支付宝搜索‘国投瑞银白银基金’小程序，按提示完成身份核验后，依指引在线办理相关事宜。因涉及投资者人数众多，工作量大，为确保投资者诉求得到便捷、可靠的解决，公司正在全力以赴推进技术支持准备工作，相关小程序将于 2026 年 2 月 26 日正式启用。”

引入支付宝小程序作为和解通道，这一细节容易被忽视，却是整个方案的“点睛之笔”。面对数万名分布全国的中小投资者，传统维权渠道往往成本高昂、效率低下。科技手段的介入，不仅降低了维权门槛，更化解了潜在的群体性纠纷。

然而，我们必须清醒认识到：补偿方案弥补的是净值调整带来的差额，却无法挽回那些在场内以70%-110%溢价率盲目追高的投资者的损失。市场不保护非理性行为，法律也不保护贪婪，但行业有责任不让投资者踏入陷阱。

白银基金 LOF 估值调整的事件表现出了基金公司的诚意，我们为圆满的和解方案点赞。

因为，此次事件做到了程序正义的坚守，公众知情权是金融监管的基石，任何紧急操作都不能逾越法治底线。

因此，春节前有了这份方案，让中小投资者们过了个好年。

此次的国投基金起着表率的作用，公募基金唯有在每一次危机中都有坚持专业与担当，才能真正筑牢市场的公信力长城。

2026年1月份投资总结

原创    价值人生

一、2026年1月份投资总结

截至2026年1月份末，实际组合包括场内组合、场外基金组合的年内整体收益是+3.16%。

实际组合从2011年初至2026年1月份末净值是从1元至4.6357元。年化收益率是10.70%。

沪深300全收益指数从2011年初至2026年1月份末净值是从1元至2.1009元。年化收益率是5.04%。

二、本期持仓总结

（一）场内组合持仓：

场内组合持仓前30只。

金选300、腾讯控股、国开债券ETF、贵州茅台、标普500、黄金ETF、招商银行、印度基金LOF、中国海洋石油、中国平安、标普医疗保健LOF、美国50ETF、五粮液、紫金矿业、宁德时代、纳斯达克100ETF、800红利低波ETF、裕太微、比亚迪、标普红利ETF、沪深300红利ETF、海尔智家、生益科技、自由现金流ETF、食品饮料ETF、日经225ETF、京东方A、红利低波ETF、杭州银行、恒生科技ETF。

（二）场外基金持仓：

场外基金组合和港美组合前6只。

中金优选300、大成360互联网+大数据100、消费红利、恒生A股行业龙头、标普中国A股红利机会、东证红利低波。

三、资产配置总结与感悟

截至报告期末，沪深300指数的市盈率（TTM）是14.35倍，市净率是1.45倍，股息率是2.28%。

中金优选300指数的市盈率（TTM）是10.07倍，市净率是0.98倍，股息率是3.78%。

中证A500指数由于行业均衡，市盈率（TTM）是16.44倍稍微高些，市净率1.68倍，股息率1.89%。

东证红利低波指数由于红利系列，则股息率稍微高些，市盈率（TTM）是8.2倍，市净率是0.71倍，股息率是4.32%。

不能只看指数估值，而且要看指数成分公司和行业构成，判断估值，并且根据投资者自己的偏好选择持仓。因为在透明的市场下，估值通常高有高的道理，低有低的道理，关键在于成长，只要不是在极端情绪的情况下，估值通常没有投资者想象的那么“不准”。而市场情绪多变，有了极端情绪，估值就需要考虑“调整回归”了。

寻找具体公司，则需要翻石头，虽然透明的公司不好找，但是可以等待极少数的市场低迷、行业低迷，又迎来拐点的时刻，可能市场和行业依然很差，但是行业龙头出现拐点，能够迎来双击。比如，腾讯的游戏不再受限，中国平安的保费收入和业绩增长，中国太保的投资收益率和利润的提升，贵州茅台的提价能力，等等。

透明的公司是极少数机会，而且不好把握，即使很好把握，就像现在贵州茅台的提价，为了稳健，也不可能把腾讯全换成贵州茅台。

因为即使成功，还要考虑下回，如何选择时间换回来。在组合仓位中进行加加减减是可以的，长期保持稳健，可以用少量仓位顺势，比如用其他指数基金，换了一些食品饮料指数基金。

对于上市公司，如果多数仓位做成指数，少数仓位根据市场调仓，也有相应指数，可以看看沪深300安中动态策略指数，有七成的被动，有三成的主动，但是按照原则，必须每月的月初进行调整。自建组合也需要有原则，根据需求不同，限制策略、标的、行业、数量、频率、调仓时间，等等，构建指数化的组合。

本期新进和增持了杭州银行和京东方A，也是利用策略从行业中优中选优，构建成了指数化组合的一部分。

此外，可转债的双低策略的业绩也持续比较好。

投资成功是需要可靠的胜率，做成策略，不断重复，不断复利积累。世界充满着随机性，但是仍然可以从中寻找到不变的东西，比如人性不变。投资在随机中，在不确定中利用人性，反贪婪反恐惧，指数尤其是一些策略指数，很好地做到了这一点。

因为指数的筛选出来的，按照原则，不从众、不贪婪、不恐慌、不做能力之外的事情，只按照原则做。

不要期望寻找对下一个热点，如果能够踏上更好，如果能够顺势对了更好，而是要找到那些持续有市场需求的上市公司进行布局。

经济成长降低，也可以持股收息。看看股息率有2%至4%。如果你有100万，按照股息率3%，每年提取3万。此外，上市公司还有增长。

如果按照3%，市值变成60万，每年提取1.8万，市值变成200万，每年提取6万，市值变成120万，每年提取3.6万，只要经济稳定，安安稳稳收息就好。

同时做好资产配置，通过全球资产配置提升收益的稳定性，也不会因为一时的某个地区的衰退，陷入被动。因为全方位的资产配置，包括商品，不可能全部同时衰退，做好全球全方位的资产配置，投资通过资产配置变为主动，就像耕田，在好的光景下多想怎么应对不好时，在不好的光景下多想怎么应对好时，定期不定期的看看，少干预，多陪伴，一起成长。

长期价值投资组合：关注ROE、分红、稳定、现金流策略因子

原创    价值人生

很多投资者做投资时，研究价值、成长，再细分一些，研究大盘价值、小盘价值、大盘成长、小盘成长，以及各种类型策略。

当从价值变成了成长，就会质疑是否是做价值投资。

但是，成长与价值是同根同源，好公司好价格，很多因素是分不开的，因为价值投资是一种普世智慧，是投资理念，而不是一种投资策略。

（一）关注企业内在价值与投资安全边际的四大基石，即关注ROE、分红、稳定、现金流等因子。

ROE（净资产收益率）：衡量价值的“效率核心”。持续的高ROE往往意味着企业拥有强大的竞争优势，即经济护城河，如品牌溢价、成本控制或特许经营权。

现金流：验证盈利的真实性。利润容易造假，但现金流尤其是经营性现金流，不易造假，而且代表了企业的造血能力。现金流是一切价值实现的根基：它支撑资本开支、应对债务、并为分红和回购提供源泉。没有现金流支持的利润是空中楼阁，强劲的现金流则为企业生存与发展提供了坚实保障。 

分红：彰显诚信与回报的“承诺兑现”。持续稳定的现金分红，是管理层尊重股东回报、财务稳健自信的强烈信号。它并非单纯追求高股息率，而是强调可持续性。分红将部分盈利真实现金返还股东，有了可预测的当期回报，在市场波动时成为股价的“稳定锚”，是能穿越周期的宝贵现金流来源。

稳定：业务稳定和价格稳定。价值的实现需要时间滋养，因此业务的稳定性至关重要。这体现在盈利、现金流和市场份额的稳定上。稳定意味着企业受经济周期或行业冲击的影响相对较小，其未来盈利的可预测性更强从而股价也相对稳定，使投资者更能有信心地长期持有，陪伴优秀企业成长，从而真正享受到复利的魔力。

以上四点本质上是寻找那些生意模式优秀、财务扎实、管理层可靠的公司，从而在价格低于内在价值时买入，与时间做朋友，实现财富的稳健增长。

（二）用Smart Beta策略指数做组合：红利质量指数、800自由现金流指数、港股红利低波指数

构建稳健收益组合：在不确定的资本市场中，寻求收益与风险的平衡。用ROE、分红、稳定、现金流因子做好Smart Beta策略指数组合，追求长期稳健回报。

因为单一资产或策略往往难以应对复杂多变的市场环境，所以有了科学的资产配置能在不同风向中保持前行。

中证红利质量ETF (159209.SZ)：聚焦A股核心分红能力和盈利能力的上市公司。其筛选标准不仅看重股息率，更强调公司的盈利能力（如ROE）、盈利稳定性及财务质量。它旨在从A股中用高股息率保证一定的估值安全边际的同时，挑选出那些既能持续高分红、又具备良好增长底蕴的“质量型”红利股。区别于传统红利最显著的特点是，当前的持仓中不含银行股，却重仓有色为第一大权重股，也正因为此，它成为了2025年A股收益唯一站上20%的红利ETF。投资该ETF，相当于在获取股息收益的同时，拥抱了A股市场中基本面扎实、具备长期竞争力的核心资产，有效规避了部分单纯高股息但增长乏力的“价值陷阱”。简而言之就是前面那句话“好公司好价格”。

港股红利低波ETF (520550.SH)：拥抱港股高息与防御特性，追踪港股通范围内的红利低波指数，重点布局股息率高且股价波动率低的港股。当前港股市场估值处于历史相对低位，部分优质金融、地产、公用事业等传统板块公司提供着极具吸引力的股息回报。“低波”特性则赋予了组合良好的防御性，能在市场震荡中减小净值回撤。此外，配置港股资产也实现了地域分散，有助于分散单一市场风险。

800现金流ETF (159119.SZ)：深耕企业造血能力之本，追踪沪深800指数样本股中现金流充裕的公司。充裕的经营性现金流是企业生命力的直接体现，是持续分红、研发投入、抵御风险的坚实基础。投资于现金流“王者”，本质上是投资于企业强大的内在营运能力和财务安全性。这类公司在经济周期波动中往往表现得更具韧性，能为组合提供扎实的“压舱石”作用。

做个组合构成一个“红利收益+质量增长+防御稳健”的三角稳固结构：

收益来源多元化：AH股市场；

风险特征互补：当市场偏好成长时，红利质量部分可能受益于公司质量；当市场避险情绪升温时，港股高息与低波特性，以及A股的现金流优势将共同发挥防御作用；

穿越周期潜力：红利策略在利率下行或市场震荡期通常表现相对较好，现金流充裕的公司能更好地应对经济下行压力，低波因子有助于平滑组合波动。

三者结合，提升了组合适应不同宏观经济阶段和市场环境的能力。

动态调整维度：

基于估值：定期关注三只ETF所追踪指数的估值水平（如市盈率、市净率、股息率）。相对估值更具吸引力的品种，可考虑适度超配。

基于宏观环境：当国内经济复苏明确、利率环境稳定时，可略微向中证红利质量倾斜，以捕捉质量增长。当市场不确定性升高、波动加大时，可适当提升港股红利低波和800现金流的权重，增强防御，前者代表愿意分红的企业，后者代表有实力分红的企业。当港股市场出现显著估值修复信号或政策利好时，可阶段性增配港股红利低波。

基于再平衡纪律：每半年或一年，或当任一资产比例偏离初始权重超过一定幅度时，进行强制性再平衡，卖出部分上涨较多的资产，买入下跌或滞涨的资产，这本质上是一种“高抛低吸”的纪律性操作。

任何策略都有不应期，比如最近市场牛市中，红利策略和现金流策略明显偏弱，甚至蓝筹中的食品饮料等板块一直很弱，银行板块都开始走弱，今年以来无论是做红利策略、现金流策略，还是做蓝筹策略，都是很容易亏损。

投资者感到还不如追热点，这就是策略的不应期。但是，策略之中也有分化，虽然牛市普涨行情中，红利、低波策略可能阶段性跑输高beta的成长风格，但是今年以来以中证红利质量ETF（159209.SZ）、港股红利低波ETF（520550.SH）、800现金流ETF（159119.SZ）构建的资产配置方案，仍然战胜了市场。

如果回避了这些稳健的策略，又去追了热点，最终往往热点是极少数人的胜利，多数投资者跑输了以上三只ETF的稳健策略构成的组合。

历史业绩不代表未来，任何优秀策略都有失效的时候，所以也保证了优秀策略的长期有效。

中证红利质量ETF（159209.SZ）、港股红利低波ETF（520550.SH）、800现金流ETF（159119.SZ）是一个立足价值、兼顾质量与防御、实现跨市场分散的理性选择。

红利为锚，提供持续收益；质量为舵，指引长期方向；现金为舱，抵御风浪颠簸。

投资者通过理解其内在逻辑，并结合自身的风险承受能力与市场判断进行动态管理，有望在充满不确定性的市场海洋中，更稳健地驶向财富增值的彼岸。记住，成功的资产配置，始于严谨的选择，成于坚持的纪律。

通过ETF配置，仓位较足、实时价格跟踪比较准确、资金运作透明、交易灵活方便、摩擦成本费用极低，最重要的就是费率低，以上三只Smart Beta 指数基金均为年管理费率0.15%，托管费率0.05%，年费率合计0.20%。属于指数基金费率的最低档。省到就是赚到。

（三）在胜率高的基础上，可以适当争取一下高赔率，同时情绪稳定。

建立Smart Beta策略组合，因为分散配置，行业中性，类似宽基指数，又能优中选优，所以是个长期胜率高的组合。

很多新股民是冲着市场牛市气氛入市的，有着一买就涨的执念，急于求成，但现实是并不适合大部分人。结果，在市场中一年赚几倍的有的是，几年赚一倍的却没有多少。

不能把运气当能力，而有了运气不可能一次就暴富，又不可能一直有运气，所以把运气当成能力了，怎么赚的就怎么亏了。

无论是我们的人生，还是我们的组合，要做胜率高的事情，可以适当挑战一下高赔率的事情，也就是用小仓位押注高弹性的标的，只要能够承受得住。

实际上，指数基金在每期调仓后至下次调仓前，权重股都会因为涨跌而发生仓位变化，能够上涨的仓位自动上升，越上涨越能够拉升组合收益，不断下跌的仓位自动下降，越下跌越对组合造不成多少影响了。

所以往往我们发现，重仓股中多数下跌，少数上涨了数倍，成了指数中的重仓标的，高赔率是这么来的。虽然事前抓不住，但是只要能拿住，还是能够享受到高赔率的上涨。一是用小仓位的配置一些高弹性的标的，一是直接通过配置指数基金，按照指数规则长期拿住优秀标的，实现享受上涨的过程。

有了投资体系，能够情绪稳定，利用别人不稳定的情绪盈利，市场往往不缺机会，而缺理性的投资者。

做一些持股收息、红利低波的跨市场的股票指数基金，有利于投资者长期稳定的获得收益。

2025年投资总结

原创    价值人生

一、2025年投资总结

截至2025年末，实际组合包括场内组合、场外基金组合的年内整体收益是+21.71%。

实际组合从2011年初至2025年末净值是从1元至4.4941元。年化收益率是10.54%。

沪深300全收益指数从2011年初至2025年末净值是从1元至2.0751元。年化收益率是4.99%。

二、本期持仓总结

（一）场内组合持仓：

场内组合持仓前30只。

金选300、腾讯控股、贵州茅台、国开债券ETF、标普500、中国平安、黄金ETF、招商银行、印度基金LOF、美国50ETF、中国海洋石油、标普医疗保健LOF、五粮液、宁德时代、沪深300红利ETF、紫金矿业、纳斯达克100ETF、800红利低波ETF、比亚迪、标普红利ETF、海尔智家、生益科技、赤峰黄金、自由现金流ETF、神火股份、日经225ETF、全球芯片ETF、红利低波ETF、中宠股份、共创草坪。

（二）场外基金持仓：

场外基金组合和港美组合前6只。

中金优选300、大成360互联网+大数据100、消费红利、恒生A股行业龙头、标普中国A股红利机会、东证红利低波。

三、资产配置总结与感悟

2025年沪深300指数的市盈率（TTM）在15倍左右，关键是经济能不能成长。

虽然本轮上涨是资金推动，但是也有经济复苏的预期，否则没有向上的共识，市场也起不来。

宏观判断很难，因为无论在哪种环境下都是各有各的问题，无论经济增速多少，以及利率高低，中美市场都需要宽松，所以黄金一涨再涨。然而，宽松背后的逻辑不同，所以，2025年的黄金是为数不多的全球的比较确定的一点共识。

再返回来想想，那么确定的共识，我们有多少黄金的仓位。所以，再确定的共识，也是事后看的，因为当时影响的因素纷杂又繁多，不仅宏观判断正确，而且能够从中做出重要决策并且正确执行很难。

所以做好资产配置，全球全方位的各类资产配置。

公司组合：在长期根据Smart Beta策略配置的基础上，适当做一些主观配置，如消费习惯的变化看好中宠股份，也适当捕捉一些机会，比如中国平安的业绩拐点，

指数基金：以Smart Beta策略和全球配置为主，在此重仓的基础上多多收藏优秀指数。把跟踪的指数进行分散配置，有些指数，尤其是行业指数，也会做一些顺势，比如一涨再涨的黄金ETF和新兴行业的ETF，以及一跌再跌的酒ETF和消费ETF，行业变化不易把握，长期分散持有也没有效果。如果调仓越跌越买，必然会把向上周期的换成向下周期的，只是一时爽，周期一旦变长，基本面也变了，就得不偿失。

可转债：尽量配置一些低溢价率和低价格的，分散配置即可。可转债比较像不对称的期权，能够长期带来超额收益，但是要做组合。

Reits：选择一些配置一点，做一点不相关的配置。

场外基金：以Smart Beta策略指数基金为主，也有一些增强类型基金，还有全球配置类型基金，以及观察仓位的基金。

基金投顾组合只重仓指数因子优选，是以Smart Beta和全球优秀指数基金为基础，同时搭配债券、黄金和货币基金的投顾组合。

公司组合五成左右仓位，指数基金四成左右仓位，可转债、Reits不足半成仓位，场外基金不足一成仓位。

用各种策略做出的组合，长期保持稳定能够持有得住。

做长期投资组合同时月月记录，有十五年的时间了。谈谈投资体验。

在十五年里面，按照自然年度有九年正收益，有六年负收益，自然年度盈亏比例是2/3和1/3。

如果把平年和微盈年，都算作熊，则在十五年里面，五年一轮，每轮熊市三年牛市两年，而且净值要创新高。

从2011年至2013年熊市，2014年至2015年牛市；从2016年至2018年熊市，2019年至2020年牛市；2021年至2023年熊市，2024年至2025年牛市。

以上粗略划分，2017年的市场也很好，还是牛市起点，就是2018年来了那么一下子，净值变得更低。

熊市三年不亏，接着牛市两年翻倍。只是最近两年没有翻倍，可能还会持续，当然，以上只是娱乐。粗略看看，理解市场周期波动，理解在市场中需要能够承受波动。

选择优秀标的，熊市跌了再涨，争取刚刚反弹就不亏，牛市上涨，争取刚刚上涨就创新高。

就像中金优选300指数等等，不求像红利低波类型熊市更是抗跌，虽然牛市跟不上。

只求稳定，熊市跌得较少，牛市能够跟上。因为中金优选300指数符合价值投资核心逻辑，好公司好价格。

做投资不是追涨杀跌，而是需要布局，即使是押注热点，也学习到了如何判断热点，如何观察各路资金动向，虽然稍纵即逝也学不会。

实际上，如果从生命周期上面，方向正确早晚也是复利滚，面对稍纵即逝的时间，以及选择标的胜率，还是不要随便押注，只要坚持长期价值投资，先胜而后战，不输就是赢，时间复利滚慢慢积累，取得预期收益就好。

市场到了这个阶段，无论是公司、指数基金还是可转债、境外资产类型，吸引力都不如前面几年了。做资产配置需要更谨慎些。

因为获胜概率降低，有弹性也就是赔率的高成长更低，而且更容易从高处摔下来。对于红利类型资产，最近两年不如市场涨幅，通常不会连续三年跑输市场，但是历史不代表未来，当然如果连续三年跑输市场，第四年再输的概率更低了。

还是防守一点比较好，不仅中国，即使美国红利类型长期也能够战胜成长类型，虽然最近几年甚至十几年成长好，但是全球领先科技类型，总有点像摇摇欲坠，只要有点利率扰动、美联储的政策扰动，纳斯达克指数的巨头就不稳了。

当然，分红回购式的全球科技巨头，即使业绩倒退，也能上涨，只要持续。

但是不能靠猜，要靠资产配置。

投资的本源归根结底是好公司好价格。

有了稳定投资方法，有了投资的技能，就有了潜在的收获，理性决策，用心坚守就好。

从更长的维度观察，市场长期很少有完美的标的，只有我们在能力范围内能够赚取认知的盈利。

保持自己的思维，照顾自己的情绪，坚持自己的原则，避免自己的错误。

按照自己的节奏，做自己能力范围内的决策，定制符合自己的投资规划，经营自己的投资组合慢慢复利。

机构流入核心指数，新年资产配置方向

最近几年稳市场促消费，直到经济见底回升。

资本市场是先行指标，看看最近一年多的率先上涨，当经济企稳见底回升时，当我们未来能够感受到时，也许市场就涨得“合理”了。

（一）机构继续加仓核心指数

Wind统计显示，2025年12月8日-12月15日区间，中证A500份额净增120.96亿份，规模净增137.73亿元，在股票型ETF指数标的中，均位列第一。在今年几波回调行情中，同样出现过资金逆势加仓中证A500现象。

机构逆势加仓中证A500指数，未必能够短期就马上涨，甚至有可能短期下跌，这些都说不准。

题材也是这样，投资这件事难就难在，诱惑力强，如果能够结合报告去找到一些重大题材，顺势做上一波最好。

然而诱惑力强，都想着在博弈市场中取胜。经过重重博弈，越想做好反而往往做不好。市场热点分散，即使题材顺势的好找的基本上拉升高了，要找没拉升的未来热点也不好找。热点轮动又转得快，热点轮动过后又是有输有赢。

投资不能总是押大小，最起码机构明白这一点。而且打造健康的资本市场，也正在引导机构长期价值投资。

对于投资者来说，面对热点纷杂，极少数投资者能投机成。今年指数上涨，仍然有多数投资者跑输沪深300指数。

来自国泰海通证券app的数据，截至2025年12月份上半月，对于百万级别的资金，今年年内收益20%，跑赢了65%的同资产级别的股友；对于千元级别的资金，今年年内收益15%，跑赢了81%的同资产级别的股友。对于输给指数，往往各种情况，比如频繁操作、情绪化的不理性的操作。

长期配置好了底层资产，尝试不再情绪化的操作，坚决不胡乱操作就好。因为投资不是一个有标准化流程的事情，投资需要投资者积累认知，也需要修炼得有耐心、有恒心。

比如，不要总是频繁进出，我们需要做好投资体系，一个需要不断决策的事情，对一次富不了，没有投资体系又不可能次次对，靠随机性肯定是不靠谱的。有稳定的方法，才能追求较高的胜率，而且通过不断复制成功，方可达到长期复利。

不擅长就加入，比如加入指数基金。因为市场是一个整体，作为一个整体，市场不可能自己打败自己，扣除摩擦成本费用，多数投资者跑输平均也是必然。

所以简简单单持有低费率的指数基金，长期坚持就能够跑赢多数投资者。

长期做好充分行业均衡分散配置，比如中证A500指数，选取三级及以上行业龙头，未来，无论哪方面好转带来经济的恢复，一定程度都会体现在各行业龙头公司上面。利用指数基金工具，理性配置，有助于做好投资。

对于普通投资者来说，指数基金相对简单。机构战胜指数不易，散户战胜指数或许更难。即使量化不再“高频收割”，散户也难战胜指数。为什么呢?

（二）量化对散户的影响

现在做T+0明显越来越难了。因为有了量化，机器无论是在速度上还是去情绪化的因素上，都能够碾压散户。

即使清退所有客户专属交易设备（包括单一客户服务设备），针对量化高频交易进行严格管理、严格限制，甚至取消高频，普通的量化的速度和情绪，也不是散户能够比得上的。

比交易速度、频率的变化等，都是劣势。对于散户来说，能以更平稳的心态，结合企业的长期价值分析，以及组合的配置思维，加上不急于一时业绩的耐心，这些都是散户的优势。

（三）利用优势、借助指数、行业中性、均衡配置

利用优势借助指数，散户或许也可以取得优秀成绩。当前中国核心宽基指数当属中证A500指数了。

作为行业龙头的核心宽基指数，中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。

指数采用行业均衡选样方法，从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现，最终同时覆盖91个中证三级行业。中证A500指数在涵盖A股核心资产的基础上，市值覆盖和行业分布比较均衡，重视新兴领域龙头公司，并纳入ESG和互联互通筛选标准。(资料来源: 中证指数公司官网中证A500指数编制方案)

中证A500指数的编制，除了有市值的要求，还有ESG、互联互通和三级及以上行业龙头的要求。如同标普500指数略微有点基本面的筛选，使得指数更加符合价值投资。

通过下图我们可以了解到，今年年内收益，中证A500全收益指数战胜沪深300全收益指数。

图片来源: 万得app，日期2025.12.16。指数短期涨跌幅仅供分析参考，不预示未来表现。

沪深300指数的编制简单直接地选取全市场规模最大的300家公司，而中证A500采用了符合ESG标准、选择行业龙头均衡配置的算法。

从“市值优先”到“行业均衡+质量筛选”，中证A500指数的编制方法在行业分布均衡性的基础上配置了行业龙头上市公司。

沪深300指数中在金融行业的占比高，而中证A500指数显著降低了金融与主要消费等传统行业的权重，将这些权重重新分配给了工业、信息技术、原材料、医药卫生等更能代表经济转型方向的领域。因为行业均衡配置，业绩也比较好些。

图片来源: 中证指数公司，日期2025.12.16，各行业占比动态变化，仅供参考。上图为中证A500指数，下图为沪深300指数。

截至2025年12月的最新调整后，根据wind数据，中证A500指数中新兴行业样本权重已升至51.2%，科技含量显著提升。

自基日2004年底至2024年底，中证A500指数年化回报率超8%。尽管这一长期回报率低于标普500过去十年约12%-13%的年化表现，但显著高于沪深300指数的收益。中证A500指数的历史新高，可能会比沪深300的历史新高，来得快些。

图片来源: 万得app，统计区间2004.12.31.--2025.12.16. 指数历史涨跌幅仅供分析参考，不预示未来表现。

图片来源: 万得app，统计区间2004.12.31.--2025.12.16. 指数历史涨跌幅仅供分析参考，不预示未来表现。

从中证指数公司官网查询到，中证A500指数截至2025年11月底的市盈率是16倍，低于20倍以上的标普500指数。

截至2025年11月底，中证A500指数的股息率是2.06%，当前中国10年期国债收益率约为1.8%左右。这意味着，从长期资产配置角度看，中证A500指数比较有吸引力。最重要的是比起债券，上市公司有成长，上车股票指数基金，拥抱经济成长。

（四）用ETF一键配置行业龙头公司

在资产配置中，利用指数基金追求市场平均收益并分散个股风险，是最简单有效的策略。

长期来看，扣除各种交易和摩擦费用，无论机构还是个人，八成以上的投资者跑输指数。

而指数基金规则清晰，持仓公开，透明度高。其运作严格遵循投资策略--主要是复制指数成分股及股票权重。以中证A500指数为例，它旨在广泛覆盖A股行业，力求成为投资组合的“均衡”基石。其成分股和权重调整均有明确规则，投资者可以清晰了解基金大致持有哪些资产。

在指数基金中，ETF由于可以直接用公司股票换购基金份额，所以对于无需多少现金应对申购赎回的ETF，现金仓位要求低，指数成分股票仓位可以接近100%。根据中证A500ETF（159338）的2025年第三季度披露基金持仓，股票仓位高达99.91%，能够充分紧密跟踪相应指数。

ETF还有一个好处就是分散配置。

中证A500ETF（159338）以三级行业龙头为基础起点，进行分散配置。

分散配置，哪怕有一两个成分公司表现不佳，也对组合影响不大。成分公司涨跌影响组合的净值变动，越上涨权重越高，对指数的话语权也就越大；越下跌权重越低，对指数的话语权也就越小；即使指数不做调仓，也能够实现自动“优胜劣汰”的效果。

如果对赚快钱有执念，很容易误判自我。在我们能力范围内的才是机会，自己不能把握，自己容易胡乱操作的，那就谈不上机会。一个完整的操作方法，一定是包含出错后应如何应对环节的。

无论分散投资还是不加杠杆，都是对不因犯错误就被淘汰的保护措施。如果集中投资，遇到黑天鹅可能会受到惨重打击，但是分散投资，能够很好应对，原理也就是我们经常提到的“反脆弱性”。

中证A500ETF是天然的行业中性配置，分散到500个公司。如果对企业价值的判断是正确的，可能的浮亏并不会带来实际伤害。而指数是最容易判断的，因为代表整体国民经济，下跌总有底限。

而且ETF运作成本低廉，变相可以增厚收益。例如，国泰中证A500ETF（159338）的管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年。较低的固定费用能有效减少对长期复利的侵蚀。

中证A500ETF(159338)截至2025年第三季度末做到了225亿规模。中证A500ETF（159338）年初以来的日均规模位居深交所和全市场第1（截至11月底）。(数据来源: choice数据，仅供参考，过去不预示着未来)规模越大，流动性就越好，大额资金可以迅速进出而不会对净值产生显著冲击，日常买卖的挂单能够快速成交，以及买卖价差被压缩到极低水平等等，能够节约成本，提高效率。

越来越多的个人投资者，通过定位清晰，分散风险的ETF基金的方式，简单有效地布局资本市场。

结合风险偏好构建组合，权益类型品种，中证A500指数基金就是可以很好的作为长期底仓配置之一。

（五）全方位的资产配置组合

除了选择标的，仓位控制，还可以做全方位的资产配置组合。

做好适合自己的资产配置方案构建组合，各类资产的仓位比例，有主观的因素，比如年龄、收入支出、可承受风险的能力、预期收益，等等，也有客观的因素，比如市场高低、市场情绪、基本面的变化、基金限购和退市的变化，等等。

对于主观的因素，需要根据自己的情况来做决策，对于客观的因素，随着经验的积累，可以有一定的判断，比如选择规模足够大的ETF可以规避做不起来退市的风险。根据Wind数据，中证A500ETF（159338）上周五（12.19.）盘中净流入7.32亿份，资金抢筹更均衡的大宽基。根据2025年第三季度公告，这只指数基金规模已经达到225.51亿。

ETF越来越丰富，做全方位的资产配置也成为了可能。做个方案，或可关注，仅为举例，仅供参考。

长期底仓配置：将宽基指数基金（如中证A500ETF）作为长期持有的基础仓位，分享经济整体增长的平均收益。

卫星策略增强：在核心宽基指数之外，可根据对特定行业或主题的判断，配置相应的行业或主题ETF做做顺势，以增强组合的收益弹性，捕捉特定机遇，提升组合的长期收益潜力。

基金定投：场外可通过其中证A500ETF联接基金（A类022448、C类022449、I类022610）设置定期定额投资，有助于在长期投入中平滑成本、分散风险。

境内权益类的仓位占资产配置的60%至70%。

再来配置其它类型资产，境外资产、黄金、债券和货币基金等等。

黄金基金ETF (518800):作为“危机阿尔法”工具，在金融市场动荡时往往有独立表现，能有效对冲风险。它在养老组合中的角色应是“压舱石”而非“主力军”。其风险收益特征与股票、债券基金不同。配置比例控制在10%左右。

标普500ETF(159612)和纳指ETF (513100):全球顶级上市公司和“科技增长引擎”。各个主要龙头公司。近三年的突出表现也印证了其高成长性。但需注意，它属于高预期风险与预期收益的股票型基金，波动较大。配置比例控制在10%左右。

红利港股ETF(159331)和港股科技ETF(513020):红利港股跟踪中证港股通高股息指数，股息率接近7%，有比较高的安全边际。（数据来源：中证指数公司）科技公司持有中国互联网龙头，受益互联网发展。两只指数组合，做到攻守兼备。配置比例控制在10%左右。

货币基金ETF(511620)和国债ETF(511010):留好5%至10%的资金作为资金储备池，等待好的调仓机会。

非境内权益类的仓位占比30%至40%。

做好资产配置组合，动态执行策略，将理念转化为行动。

1. 保持决策连续性：拥抱纪律，远离情绪

坚持长期定投：对于组合配置，采用定期定额投资。这能自动实现“高点少买、低点多买”，平滑成本，是争取“慢慢变富”最简单有效的方法。

实施再平衡：每年或每半年检查一次组合。当某类资产（如纳斯达克100、黄金）因大涨而占比远超计划时，卖出部分并买入占比降低的资产，使组合恢复初始比例。这强制实现了“高卖低买”，锁定收益，控制风险。

2. 理解不同资产的配置逻辑：

估值需要结合成长性，而成长性是最难判断的。

比如当市场出现明显泡沫，或出现明显情绪高涨，可以考虑作调整。比如今年黄金，每次统一看好时，往往出现了阶段高点。

黄金：其“估值”更多看实际利率、美元信用和避险情绪，而非传统财务指标。

纳斯达克100：作为成长型指数，其估值通常不低，投资逻辑更侧重于相信其成分股公司能通过持续创新（如AI）将高增长预期转化为未来利润。

任何标的成长性都是不确定的，但是投资不是做选择题，而是可以长期持有资产配置组合。能够通过分散资产，降低相关性，平滑波动，力求取得稳定收益。

桥水基金的《原则》描述的境内外的权益、黄金、债券、货币的全方位的资产配置，作为全天候的组合出现极端下跌几年的概率极低，即使出现也会很快恢复净值，回撤完毕创出历史新高。书中提到资产配置是“免费的午餐”，通过构建互不相关资产组成的组合，能够在不降低预期收益的情况下，将整体风险降低约80%。

我们也看到最近几年，境内权益类型资产、境外市场权益类型资产、黄金、境内红利低波资产、香港红利低波资产等等，都出现了各自的涨跌，不是同涨同跌，而且持续的时间非常长，还是分散配置对冲好些。即使只看中证A500指数，从历史表现上看，经历完了熊市，到了牛市又快创出历史新高了。

综合来看，构建出一个兼顾稳健与成长的组合，定期检视并调整资产配置，让组合持续健康，有助于缩短组合回撤修复时间，从而提升持仓体验。

定期和不定期的再平衡，除了根据客观市场因素，也要根据主观投资者的因素，当年龄、风险承受能力等条件变化，或者家庭财务目标发生重大变化时，也需要重新评估组合的资产配置。

总之，在ETF日益丰富的今天，可以充分利用ETF，根据自己的能力范围和投资预期，搭建属于自己的方舟，或是简单高效慢慢取得复利的方式。

风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的依据。投资人应充分了解基金定投和零存整取等储蓄方式的区别。基金定投是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是基金定投并不能规避基金投资的固有风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。上述ETF基金风险收益各不相同，投资者在投资前应仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》、风险揭示书等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和您的风险承受能力相适应。基金有风险，投资须谨慎。

2025年11月份投资总结

原创    价值人生

一、2025年11月份投资总结

截至2025年11月份末，实际组合包括场内组合、场外基金组合的年内整体收益是+21.32%。

实际组合从2011年初至2025年11月末净值是从1元至4.4795元。年化收益率是10.58%。

沪深300全收益指数从2011年初至2025年11月末净值是从1元至2.0146元。年化收益率是4.81%。

二、本期持仓总结

（一）场内组合持仓：

场内组合持仓前30只。

腾讯控股、金选300、贵州茅台、国开债券ETF、纳斯达克100ETF、中国平安、标普500、招商银行、黄金ETF、印度基金LOF、美国50ETF、中国海洋石油、五粮液、沪深300红利ETF、宁德时代、神火股份、标普医疗保健LOF、800红利低波ETF、紫金矿业、比亚迪、海尔智家、港美互联网LOF、标普红利ETF、赤峰黄金、日经225ETF、红利低波ETF、自由现金流ETF、全球芯片ETF、中宠股份、生益科技。

（二）场外基金持仓：

场外基金组合和港美组合前6只。

中金优选300、大成360互联网+大数据100、全球医疗、消费红利、恒生A股行业龙头、标普红利机会。

三、资产配置总结

2025年11月份沪深300指数的市盈率（TTM）仍然在15倍以下。在这个位置关键是成长。

但是成长都是不确定的，比如进入沪深300指数前十重仓的中际旭创，开始减持了，虽然开始减持，也没有影响到股价，盘整几天股价依然上涨。是否真的能成为像纳斯达克指数似的中国龙头，未必。

看看中国之前的成长行业，前景非常好的，供给端的竞争越来越激烈，比如光伏和新能源，结果行业龙头亏损。需求端也要有真实的场景落地，比如VR/AR十年前的前景就很好，也没发展多少。还有iPhone17比起以前的iPhone数字，有进步但是没有科技变革，只是苹果公司回购注销。

可是沪深300指数前十重仓中的行业龙头，是不是要准备融资比拼竞争。

还有中证A50行业龙头指数调仓，也要调入上涨进来的成长行业龙头，而中证A500指数本来就有。从这点上，中证A500指数还是比中证A50指数好些，除非像纳斯达克指数一样，行业龙头一直保持稳定，不是周期是真成长。

而真成长也有，比如港股腾讯、阿里，比如深股宁德时代、比亚迪，也许沪股未来也会有。只是比较少所以也没把深100指数撑起来撑得漂亮。

少数的佼佼者本质上是适应了时代的变化，公司从世界工厂向全球创新引擎的跃迁，形成垄断反内卷，消费市场遍全球。希望未来真成长的公司数量变多，到多得到了某种程度，就成功拉起指数了。

指数基金继续减仓和清仓一些高溢价率的指数基金，一批纳斯达克ETF已经高溢价了，标普500ETF也不例外，部分暂换到了标普500LOF。纳斯达克指数的溢价率达到了接近10%，确实不是安全。

场外基金坚守策略指数基金，也配置了指数因子优选投顾组合，以Smart Beta和全球配置为基础，股债平衡，长期多种策略配置持有。

2025年10月份投资总结

原创    价值人生

一、2025年10月份投资总结

截至2025年10月份末，实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的年内整体收益是+21.92%。

实际组合从2011年初至2025年10月末净值是从1元至4.5015元。年化收益率是10.67%。

沪深300全收益指数从2011年初至2025年10月末净值是从1元至2.0637元。年化收益率是5.01%。

二、本期持仓总结

（一）场内组合持仓：

场内组合持仓前30只。

腾讯控股、金选300、贵州茅台、国开债券ETF、纳斯达克100ETF、标普500、黄金ETF、招商银行、印度基金LOF、美国50ETF、五粮液、中国海洋石油、中国平安、宁德时代、神火股份、港美互联网LOF、800红利低波ETF、沪深300红利ETF、世华科技、恒生科技ETF、比亚迪、中韩半导体ETF、红利低波ETF、日经225ETF、海尔智家、众兴菌业、标普红利ETF、美国消费LOF、生益科技、紫金矿业。

（二）场外基金持仓：

场外基金组合和港美组合前6只。

中金优选300、大成360互联网+大数据100、消费红利、全球医疗、恒生A股行业龙头、标普红利机会。

三、资产配置总结

2025年10月份沪深300指数的市盈率（TTM）14.68倍，市净率1.48倍，股息率2.33%。沪深市场从快要破净边缘走出来了，无论是市盈率、市净率都进入到了中等估值水平，股息率也保持在了比国债利率稍微高点的水平。

所以投资相对集中适当分散，经济成长比较难判断，个股非常难判断。但是影响宏观的因素多，影响微观的因素少，具有洞察力分析好了公司，然而微观公司也需要经得住行业、宏观的压力测试。

这是分散的重要性。

投资偶尔获胜，会误判能力从而押注。

而分散投资敬畏市场，要给容错空间，保证长期不会组合亏损。

投资一定会犯错，犯了严重错误就满盘皆输。

而且非常集中到一个行业和一个公司，压力会导致决策失衡，患得患失，判断正确率也会降低，而且也拿不住。为了能够拿住，又得经常忽略负面信息，变得固执，不愿意面对结果陷入泥潭。

分散持有，行业中性，策略均衡，专注投资胜率，也有低仓位的赔率好的，构成能够持有得住的组合。

任何决策都要思考成功了怎么办，失败了怎么办，保证长期能够留在市场盈利。

所以，长期投资组合，无论是公司组合、指数基金，还是可转债组合，参与热门的只能顺势，只能轻仓，必须止盈止损，长期投资的底仓是价值投资，比较安全便宜，至少不贵没有泡沫。

长期持有公司，选择稳定分红的，能够适应变化，还能筛选造假，至少筛选出来多数稳定公司，造假概率降低。

而且，能够分红收息，不仅不用天天患得患失，也不用天天患买患卖，考虑什么时候变现，分红使得有等待的意义，无论什么价格，都会有数，每年到时收息。

专注基本面优秀的公司，深耕基本面的策略，有信心，保持耐心，慢慢攒股收息。

投资不很复杂，寻找简单能够易懂的企业，经历波动，理解波动，哪天涨跌一定是连续猜对不可能的，但是长期哪些企业具有价值，能够忽略波动，不把握把握不了的波动，就简单了，只应对就好了。

比如重仓的神火股份，因为上涨所以排序自动拉升到前面来了，股息率仍然在3%，业绩好成长好。比如重仓的海尔智家，本期业绩在家电中又是优异，股息率仍然在3%以上，本月增持了一点。

指数基金除了长期持有，还可以顺势一波，还有溢价率也很重要。本月的标普500ETF、日经225ETF、中韩半导体ETF都出现了比较高的溢价率，前两只换成了同类，后一只没有同类则进行了减持。

场外基金则没有溢价率的问题，只有配置仓位的问题，一个优秀的基金投顾组合，持续买入，可以固定成分基金的仓位，不因哪个涨得多少，不因哪个跌得多少，影响了判断破坏了组合。

所以选择了指数因子优选投顾组合，以Smart Beta和全球配置为基础，股债平衡，长期持有稳稳的。

投资多种策略配置，有进攻有防守，做长期有效的事情，不能时时有效，也保证了长期有效，这些事情是高概率，但是不代表没有负反馈，不代表就很容易，所以反脆弱性的组合很重要。

能够忽略波动的投资者都很沉稳，因为波动经常是随机的，即使不是随机的貌似必然的结果，也掺杂着悲观和乐观的成分，而这些成分情绪恰恰会给投资业绩带来负面效果。

今年年内投资组合收益两成以上，有的丰收有的仍然歇菜。

分散配置长期持有，理解持股收息，理解等待的意义。

有了应对，才能平和有收益。

2025年第三季度投资总结

原创    价值人生

一、2025年第三季度投资总结

截至2025年第三季度末，实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的年内整体收益是+19.44%。

实际组合从2011年初至2025年第三季度末净值是从1元至4.4100元。年化收益率是10.58%。

沪深300全收益指数从2011年初至2025第三季度末净值是从1元至2.0598元。年化收益率是5.02%。

二、本期持仓总结

（一）场内组合持仓：

场内组合持仓前30只。

腾讯控股、金选300、贵州茅台、国开债券ETF、纳斯达克100ETF、标普500、印度基金LOF、黄金ETF、美国消费LOF、美国50ETF、招商银行、五粮液、中国海洋石油、800红利低波ETF、中国平安、宁德时代、恒生科技ETF、比亚迪、红利低波ETF、神火股份、紫金矿业、日经225ETF、标普红利ETF、恒生医疗ETF、海尔智家、港美互联网LOF、生益科技、众兴菌业、全球芯片LOF、绿田机械。

（二）场外基金持仓：

场外基金组合和港美组合前6只。

中金优选300、大成360互联网+大数据100、消费红利、全球医疗、恒生A股行业龙头、标普红利机会。

三、资产配置总结

2025年9月份市场继续上涨，沪深300指数的市盈率（TTM）仍然不到15倍。影响市场的因素多，只有极少数时间市场会出现极端的低和极端的高。所以市盈率作为参考，配置没有泡沫的标的。

有没有泡沫不是涨得高低，甚至不是简单市盈率的高低，标普500指数和纳斯达克100指数不断上涨，市盈率也不断变高，却有业绩支撑。沪深市场不涨，也是经济低迷。

无论中美，都需要有货币堆积起来稳定经济，所以黄金一涨再涨，高了再高，黄金具有了一定的确定性。

但是，中美还是非常不同。中国债务越来越拉不起GDP的增长了，又不能像美国一样容易让全球负担通货膨胀，随着人口和经济的变化，像日本当年人口的减少和经济的下降一样，需要利率下降、货币贬值解决。

如果依靠破产重组债务和货币贬值解决，会阻碍经济增长。最坏的情况是如果债务蔓延会像拉美一样，但是基本上不可能会。所以，只能拉动消费解决，提升科技解决。消费不仅是主要消费，而是全球的可选消费，像家电和汽车行业，都是会有好的发展。如果逆势突围上冲，只能依靠科技革命提升生产率，实现全球消费。

经济突围的每一条路径都是很不容易的，包括拉动证券市场对冲楼市下跌。如果证券市场上涨，对冲楼市下跌，价值决定价格，价格也反作用于价值。这也是一条难走的正在走的路。

从这些地方看，再难也要往好的地方看。因为没有选择，悲观者负责正确，乐观者负责赚钱，结果经济还没有起来，市场都已经起来了。

经济和市场是不同步的。所以忽略宏观，认真挖掘微观是有道理的。虽然宏观政策国内国外事件能够不断影响微观，但是中长期的市场，却经常走出相悖的涨跌，按道理讲得通，可无奈影响的因子纷杂，导致结果不同。

用Smart Beta指数做基本面配置，也是非常好的选择。

虽然今年以来红利类型远远跟不上，但是多种策略配置，今年以来仍然取得了接近沪深300指数的收益。

本月把中国平安H股换回了中国平安A股，并且适当减仓。

本月顺势减仓了红利类型基金，增仓了中证A500指数基金，但是极低仓位的调仓。如果上涨依然会高兴，依然有一定的防守策略仓位。

对于科技，公司最确定的是腾讯控股，指数基金最确定的是恒生科技和360互联网+大数据100指数，但是这不妨碍用A股的科技公司和指数做顺势。

要低波，看看港股通红利低波

原创    价值人生

今年以来沪港深市场上涨不错，沪深300指数有了接近两成的涨幅，恒生指数有了三成以上的涨幅。很多科技类型龙头公司，都有翻倍的涨幅。

市场有人追求确定性，有人追求弹性。我追求比较平稳的投资组合，至少稳健类型占多数仓位。因为一个牛熊周期下来，即使当市场创出新高，很多上一轮的热门行业，未必能创出新高。稳健意味着保持一份踏实感，保持一份宁静。

虽然没有经历热门板块暴涨，但也没有承受之前的暴跌，比如最近两年香港市场红利类型资产都提前取得了不错的收益。市场和业绩低迷的时候，多数都追求确定性，未来业绩和市场活跃了，也要接受题材的活跃。

但是，无论怎么选都不可能天天超过市场，如果总追热点，非常容易变成追涨杀跌。当有了一定的投资体系，才可能稳定获利。长期选择能够穿越牛熊周期的品种，比如Smart Beta策略，不可能时时有效，却尽可能保证了聪明策略长期有效。

经历一轮又一轮的市场牛熊周期循环，复盘一下业绩，至少需要接受历史教训，不盲目追热点。只要做到不盲目追涨，防止失败，这就已经战胜多数投资者了。如果再能寻找价值洼地，长期或许能够穿越牛熊周期。

一、红利低波策略：配置价值历经全球市场八十八年数据考验

长期价值胜成长，除了西格尔的《股市长线法宝》中的价值的标准石油战胜成长的IBM的经典案例，还有本投资书籍叫做《低风险 高回报》，书中深入浅出，用了“龟兔赛跑”的故事，讲述了八十八年的时间，为什么低风险股票能够战胜高风险股票。

都相信“风险越大回报越高”，但这是真的吗？

       基于实证，低波动率的股票回报率高。

       适得其反，过犹不及。

这是认知悖论。低风险股票不能迅速变富，高风险股票不但不能迅速变富还能变穷。

作者统计了美国市场从1929年初至2016年末的88年里的数据，过去88年里，低风险股票的年均回报率是10.2%，而高风险股票只有6.3%。

适当高的风险可能会带来高回报，无论是股票之间的类别，还是资产配置之间的类别，通常而言，股票优于债券、债券优于现金。但是，高的风险不能过度。

追求风险的行为是由深层的人类本能所驱动的。但是，历史给我们的教训是，人们从来都不知道汲取历史的教训。看到它、利用它、还愿意利用它，更是极少能做到。

书中还有一章专门写中国的“乌龟”跑赢了“兔子”。写对中国进行低风险投资的看法。

中国市场的风险与回报是完全负相关。中国股市最危险的部分和彩票的相似性是惊人的：系统性地买入波动率最高为10%的中国股票类似购买了所有的彩票，也许偶尔中奖一次，但从长期来看，平均回报将会很差甚至是负的。

假设在2001年1月1日开始在100只低波动、高收益和正动量的特征的保守型中国股票中投资1000元，17年后，投资额将增加到7149元。总回报率为636%，年复合回报率为13.1%。

在中国A股市场系统性地购买基本面相对于价格而言较好的股票，投资回报将相当可观。风险和收益因子，即可视为波动率和股息率因子的结合，就是红利低波动指数。

中国资产中相对低估的又是港股。

那么在港股市场采用红利低波策略的恒生港股通高股息低波动指数，或许会是我们穿越周期的一个好工具。

二、 攻守兼备的长期投资价值

(一) 高股息策略的天然优势

一方面，高股息股票可以通过高水平、可持续的定期派息，为我们提供稳定的现金流与可预测的现金回报。尤其是在当前利率下行或市场快速轮动的阶段，这份“实实在在”的收益吸引力巨大。

另一方面，能持续高分红的企业，通常具备盈利稳定、现金流充沛、财务稳健的特征，多为业务成熟的龙头企业。其股价往往被市场低估，不易掉进价值陷阱，股息率本身就是估值保护的一种体现。

(二) 低波动因子“如虎添翼”

低波动因子旨在筛选出价格走势相对平稳、回撤较小的股票。这类股票在市场下跌时通常更具韧性，因此这类因子的加入或能有效降低投资组合的波动率和最大回撤，投资体验会更好。

其次，单纯的高股息可能来自股价持续下跌（即“价值陷阱”），但“高股息+低波动”的双因子筛选，或能更好地规避因基本面恶化导致股价暴跌的公司，也能规避部分周期行业带来的影响，因为此类公司波动率必然飙升，会被模型剔除。

(三) 港股作为“全球估值洼地”的独特价值

1. 极高的股息率水平：

港股市场，尤其是金融、地产、能源等传统行业，估值长期处于全球低位，直接导致其股息率显著高于A股及全球主要市场。对于追求股息收入的投资者而言，港股是极富吸引力的市场。

2. 汇聚优质稀缺标的:

港股汇聚了大量A股市场稀缺的优质公司，如内地大型银行、保险、电信运营商、能源巨头等，这些都是高股息策略的核心成分股，多数公司也与央企回购标的重合。

三、港股通红利低波ETF（520890），很适合作为牛市的底仓

恒生港股通高股息低波动指数，选取港股通范畴内50只连续3年有现金派息记录及最近一年派息比率为正数并不多于100%的高股息低波动个股。每只成分公司都有百分之五的权重上限。成分股的调仓时间是每年的六月底及十二月底，也就是说指数会根据股息率表现每隔半年进行一次高抛低吸，更及时的反映市场变化，纳入股息率表现优异的公司。

面对最近五年恒生市场整体收益偏弱的环境，恒生港股通高股息低波动指数相较恒生指数、恒生中国企业指数都跑出了不少的超额收益。

数据来源：恒生指数公司官网

随着本轮牛市行情的愈演愈烈，恒生港股通高股息低波动指数也并不完全只是一个防御品种，近一年也实现了非常亮眼的表现，其全收益指数累计上涨了42.96%，对比其他港股与A股市场主流的红利指数超额显著，可以说基本跟上了牛市的上涨节奏。

此外，面对最近红利风格的持续调整，恒生港股通高股息低波动指数的韧性仍然十足，最大回撤和波动率水平在同类指数里表现突出，也可以作为牛市里的压舱石资产。

通过ETF投资或许是运作透明、费率低、容错性高的方式。

因为ETF持仓相对分散，哪怕一两个公司出问题，也不会过度影响收益，随着分红增长，ETF长期表现可能很好。所以，投资者们往往在ETF配置上更容易拿得住。更容易克服恐慌，下跌也能慢慢持续定投。

对于港股通红利低波ETF（520890）这种使用港股通渠道投资港股红利的产品来说，不仅不会受到QDII额度限制，还能场内T+0灵活交易。

最近一年以来，港股通红利低波ETF（520890）累计回报有将近40%，在全部红利主题ETF里也是相对不错的水平，基金净值曲线的走势整体波动较小，长期向上。

如果看好港股估值修复，并且考虑配置一些仓位的红利，通过港股通红利低波ETF（520890）寻求资产配置分散化、在震荡市与熊市中进行防御，我觉得可能会是不错的选择。

最后，还有最重要的一点。

恒生港股通高股息低波动指数的股息率已经有6.22%了，即便扣除红利税后还有5%以上，是沪港深市场中为数不多的高股息的品种。

拉了一下目前AH两地主流的红利指数股息率，恒生港股通高股息低波动指数几乎是最高的了。

尤其是在目前银行一年期定存利率全面跌破1%，以及无风险收益率水平处于历史低位的低利率环境下，6%以上的股息率水平相当稀缺，因此港股红利低波资产的吸引力在未来一段时间可能依然会很强。

此外，投资指数基金的时候，也可以用多种Smart Beta策略进行组合，长期平滑波动，取得稳定收益。

比如，红利低波策略，除了港股通红利低波ETF（520890），还有聚焦A股市场的红利低波ETF（512890），它也是目前规模最大的红利主题ETF，规模202.27亿元，这个也是我的重仓品种。

对于场外投资者，红利低波ETF不仅有场外联接基金（A类007466，C类 007467），还有Y份额（022951），可供个人养老金账户投资，在一年不到的时间里持续蝉联规模最大的“指数Y”。

除了港股通红利低波ETF（520890）和红利低波ETF（512890），华泰柏瑞旗下还有全市场第一只红利ETF（510880），2006年就成立了，跟踪上证红利指数，最新规模194.76亿元，是规模第二大的红利主题ETF。

现在的Smart Beta策略指数品种越来越丰富，即便是在牛市这张情绪高涨的投资环境里，我们也还是需要防守好自己的投资组合，重视底仓资产，尽可能避免追涨杀跌。

风险提示：本文仅作为个人投资理念分享，文中涉及到的标的均不作为投资建议。投资有风险，入市需谨慎。

2025年8月份投资总结

原创    价值人生

一、2025年8月份投资总结

截至2025年8月末，实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的年内整体收益是+16.27%。

实际组合从2011年初至2025年8月末净值是从1元至4.2932元。年化收益率是10.44%。

沪深300全收益指数从2011年初至2025年8月份末净值是从1元至1.9933元。年化收益率是4.82%。

二、本期持仓总结

（一）场内组合持仓：

场内组合持仓前30只。

金选300、腾讯控股、贵州茅台、国开债券ETF、中国平安H、纳指ETF、标普500、印度基金LOF、招商银行、黄金ETF、美国消费LOF、五粮液、红利低波ETF、美国50ETF、800红利低波ETF、中国海洋石油、比亚迪、恒生科技ETF、神火股份、宁德时代、标普红利ETF、生益科技、日经225ETF、海尔智家、中宠股份、恒生医疗ETF、港美互联网LOF、绿田机械、中药ETF、紫金矿业。

（二）场外基金持仓：

场外基金组合和港美组合前6只。

中金优选300、大成360互联网+大数据100、消费红利、全球医疗、恒生A股行业龙头、东证红利低波。

三、资产配置总结

2025年8月份末的沪深300指数的市盈率（TTM）是13.71倍，市净率是1.4倍，股息率到了2.29%。

沪深300指数的成分公司结构也发生了变化，发现新经济的新易盛进入到了沪深300指数的前十重仓中。

后面还有中际旭创、寒武纪、中芯国际、工业富联、海光信息、北方华创等等与新经济相关的上市公司。

行业龙头公司即使涨上来的，也只有个别上市公司市盈率比较离谱。

然而，也要保持谨慎。经济成长不足就会变成周期。包括宏观周期，比如宁德时代和比亚迪。如果内卷，连周期起来也分享不到，比如隆基绿能，以及光伏产业公司。

虽然很多通信服务行业的公司起来了，但是通信服务行业权重占比仍然仅为6.2%。

2025年7月份投资总结

原创    价值人生

一、2025年7月份投资总结

截至2025年7月末，实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的年内整体收益是+10.72%。

实际组合从2011年初至2025年7月末净值是从1元至4.0882元。年化收益率是10.14%。

沪深300全收益指数从2011年初至2025年7月份末净值是从1元至1.8036元。年化收益率是4.13%。

二、本期持仓总结

（一）场内组合持仓：

场内组合持仓前30只。

金选300、腾讯控股、贵州茅台、国开债券ETF、中国平安H、印度基金LOF、招商银行、纳指ETF、标普500ETF、美国消费LOF、800红利低波ETF、黄金ETF、红利低波ETF、美国50ETF、五粮液、绿田机械、800红利低波ETF、中国海洋石油、恒生科技ETF、比亚迪、标普红利ETF、恒生医疗ETF、宁德时代、金杯电工、日经225ETF、海尔智家、中宠股份、生益科技、众兴菌业、海外科技LOF、建设银行H。

（二）场外基金持仓：

场外基金组合和港美组合前6只。

中金优选300、360互联网+大数据100、全球医疗、消费红利、恒生A股行业龙头、标普中国A股红利机会。

三、资产配置总结

2025年7月份末的沪深300指数的市盈率（TTM）是12.61倍，市净率升至1.29倍，股息率降至2.56%。

回想前期低点，市盈率11倍上下，市净率1.2倍以下，整体经济都以净资产附近的价格出售了，股息率也达到了3%以上。

诚然，估值低需要坚守到底，迎来了整体上的修复。

但是，因为成长最重要，所以资产配置最重要。十年前香港市场市盈率最低也就是10倍上下，沪深市场市盈率再高也是15倍上下，美国市场市盈率标普500指数在20倍上下，纳斯达克指数在25倍上下。

如果按照上述估值，就是坚持什么什么跌，不坚持什么什么涨。

上述不是后视镜，我的文章经常写，宁要模糊的正确，不要精确的错误。估值表就是刻舟求剑，也就是精确的错误。我的《手把手教你做指数投资 指数基金+公司组合》书中也写到了天天盯着估值表是多么的荒谬。

没有行业研究和洞察力，只盯着估值表刻舟求剑就会错误。我的书中专门用了一个章节写了估值表也就是在市场极端情况下有用，而极端时候多为情绪和估值共振。比如纳斯达克指数泡沫、创业板指数泡沫，等等。

通常极少人有着行业研究和洞察力，即使有也要有心理素质，比如摆脱贪婪和恐慌情绪的心理素质，能够把握好了。

所以资产配置胜估值，如果一个市场连成长都没有了，估值多高是高，估值多低是低。

我在定投章节描述的资产配置与定投的关系，不是摊低成本好，如果总是摊低成本只能证明买的是烂标的。十年前做配置，宁可向上摊高纳斯达克指数，也不向下摊低恒生指数。

当然是后视镜，如果能够判断出来，不用年年判断出来，2016年配置食品饮料，2017年至2020年配置成长和蓝筹，2021年配置红利和银行，2024年配置红利、银行和科技，也能够至少十年十倍。

是有人能够判断出来的，因为周期也比较长，但是需要自己清楚自己的能力范围，避免得不偿失。所以，普通投资者还是好好做资产配置。

全球资产配置，股票、债券、黄金、Reits、货币等等都做全方位的配置。

我的仓位比较集中在沪港深市场中，以Smart Beta策略为主，组合经历了四年熊市，慢慢接近了历史新高。

Smart Beta指数中，做价值投资的平衡类型的中金优选300全收益指数，已经超过高点两成。龙头类型指数还在高点以下。红利类型指数已经超过高点两三成。红利低波类型指数已经超过高点三成以上。

如果早早做全球配置，可能不止超过高点，可能四年会有不错的收益，这也是现在指数基金的便捷之处。

再回想下下跌前，很多超级大V把纳斯达克指数和黄金指数慢慢减掉了，当下跌时，全球指数上涨时，很多超级大V都反思了要做全球资产配置。而到现在，可能有的坚持调仓了，有的慢慢不稀罕全球配置了。

顺其自然，要不无所谓的判断，归根结底还是要判断成长性，但是极少能够判断出来的，则越判断越谬之千里。

顺其自然之道，资产配置是道。虽然全球资产都有一定的泡沫，但是如果没有成长差的市场还不如泡沫，当成长来了也都发现了，恒生科技、恒生医药都能涨得好。而且最近几年穿越涨得最好的成长板块，就是PCB板块。

我的公司组合从信息红利指数中选出的生益科技，就是PCB的，也涨成了重仓进入到了前三十名重仓中。

在全球资产配置的基础上，精选标的，长期持有，慢慢享有经济成长的成果。

投资最需要的是稳定的情绪--慢慢变富基础。你会发现高手都是戒掉了情绪的，无论是投资方面还是生活方面的。

公司组合部分各种上市公司持续分红，用分红进行增持五粮液，只要居民收入继续增长，消费龙头能够稳固，五粮液的股息率也提升了。

指数基金资产配置和顺势，业绩拐点和向上，适当增持恒生医药指数基金。

对可转债进行了减仓，留着现金仓位等跌回来再配置。

2025年上半年投资总结

原创    价值人生

一、2025年上半年投资总结

截至2025年上半年末，实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的年内整体收益是+6.78%。

实际组合从2011年初至2025年上半年末净值是从1元至3.9428元。年化收益率是9.92%。

沪深300全收益指数从2011年初至2025年5月份末净值是从1元至1.7297元。年化收益率是3.85%。

二、本期持仓总结

（一）场内组合持仓：

场内组合持仓前30只。

金选300、贵州茅台、腾讯控股、招商银行、印度基金LOF、中国平安H、纳指ETF、800红利低波ETF、红利低波ETF、美国消费LOF、黄金ETF、美国50ETF、世华科技、国开债券ETF、标普500、中国海洋石油、恒生科技ETF、比亚迪、五粮液、标普红利ETF、海外科技LOF、宁德时代、金杯电工、中宠股份、恒生医疗ETF、日经225ETF、海尔智家、众兴菌业、建设银行H、标普医疗保健LOF。

（二）场外基金持仓：

场外基金组合和港美组合前6只。

中金优选300、360互联网+大数据100、全球医疗、消费红利、恒生A股行业龙头、标普中国A股红利机会。

部分场外基金组合重仓图片。

三、资产配置总结

2025年6月份末的沪深300指数的市盈率（TTM）是12倍以上，市净率也稳定在1.2倍以上，股息率接近3%。完全无前景的市场的估值，在当下的经济环境，如果公司的成长性能够再次起来，业绩和估值都会迎来提升。

上半年有很多指数比较精彩。

境外的有标普500指数、纳斯达克指数创出历史新高。恒生指数涨幅较好。

境内的有中金优选300指数、红利低波指数创出历史新高。行业指数的银行指数也不断刷新历史新高。

反思一下如何能够抓住持续刷新历史新高的标的。

一个是具备在写的金融知识储备，充分了解宏观和行业研究，有着洞察力和专业的数据分析，能够很好轮动也可以。有的以企业的发展基本面为基础，有的以数据轮动为基础如可转债。

另一个是超级长期持有标的，以指数基金为主，拿上几十年的指数基金，不断积累复利。即使用一些条件为标准建个指数化的组合，比如以配置市值、营业收入和利润优秀的顶尖公司，全球业务顶尖、垄断行业利润为标准，比如紫金矿业、美的集团、中国海油、中国平安、中国移动、贵州茅台、长江电力、宁德时代、中国神华、江苏银行，等等，建个指数化的组合，也有优秀收益。

无论哪种方法，只要不贪婪不恐惧，长期做好即可。

查询了一下一共两万只以上的基金，今年平均收益率4%左右，中位数1%左右，还不如自己选赛道自己配置指数基金。

看了看十年前的市场是个高点，虽然上证五千多点，至今依然亏损，但是沪深300全收益指数，即含上分红的指数，收益了一成多。

中金优选300全收益指数收益接近翻倍。红利低波全收益指数没有那么悬乎，收益也是接近翻倍。等后面再总结下。

有一批优秀主动基金近十年业绩非常优秀，包括华商优势行业混合、易方达瑞享混合基金等等。但是，这不是十年前能选出来的。十年前能选出来兴全趋势、富国天惠之类的。这些基金几乎没有十年前就熟悉的，但是十年前选出优秀策略指数基金来是比较容易的。

最老的策略指数，基本面50全收益指数也有八成左右，与银行全收益指数的收益较相近。

查询了一下以Smart Beta策略指数基金和全球优秀指数为基础，股债平衡的投顾组合，业绩也很优秀，每个阶段战胜业绩基准，指数因子优选投顾组合即将创出历史新高。

公司组合新进了世华科技。适当增持市盈率低的科技公司。

指数基金增持了360互联网+大数据100指数基金、

可转债继续做轮动，随着银行行业股票创历史新高，连银行的可转债都有希望转股了，还是可转债能够拿得住。

最后，附一下关注的主要Smart Beta策略指数和各类指数今年上半年的收益情况，多数为正，少数持平和为负。

年内涨超20%：在银行和小盘上有效的增强策略

原创    价值人生

在市场中取得超额收益有很多种方法，最基本的当属价值投资，好公司好价格。寻找好公司和好价格，构建投资组合。

除了价值投资，还有各种套利。不同种类套利，无论是一级市场和二级市场的价差，还是不同市场如A股和H股的价差。

还有期权期货套利、权益量化套利、可转债量化套利、基金的各种套利，等等。

比如很早以前的封闭式基金，因为不相信主动基金的管理能力，所以往往折价三成左右，最低的时候折价五成，出现在2005年的市场底部，以及2006年市场向上的一段时间，因为封闭最长的有十五年期限，中间不能套利，所以折价也是超长时间。

为了缩小封闭式基金的折价，所以鼓励分红。因为折价买的，相同分红金额，摊到买的基金份额中相对分红要多。比如，一级市场上1元的净值，二级市场上0.7元买的，分红0.2元以后，成了净值0.8元和交易价格0.5元了，扩大了折价率。

经过反复折价和分红，使得当时长期坚持持有封闭式基金的收益颇丰。

有些品种不是不清楚能够套利，而是不对称的交易。包括期权贴水，包括分级基金。

当时分级A类拿固定收益，分级B类拿杠杆收益。有上折和下折，但是由于杠杆效应，两次上折不如一次下折。即使如此，都追捧分级B的波段，又不能也不可能长期给分级A以充分溢价。

封闭式基金和分级基金都消失了。

现在包括债券，包括REITs的折价溢价，ETF套利都适合机构做，有些资金量低的没有资格做。

LOF套利打好时间差散户可以做的，甚至可以避免时间差的方法，拿货币基金来边申购边卖出，边买入边赎回，中金优选300指数基金冲高时就做过。但是，LOF机会比较少。

再就是做可转债，低溢价率的不对称性，使得双低可转债、分析到期债性、等待回售、等待下修等等方法，散户资金小而且可以配置不同等级的可转债，是相对于机构的优势。此类轮动，集思录和持有封基老师等做得很好。

最确定的套利是同股同权，做AH股的比价，根据折价率和溢价率，哪边便宜买哪边，哪边贵卖哪边，只要时间足够长，都能通过均值回归赚钱。此类策略不需要非得开通港股和港股通，完全可以利用指数基金做。

这类策略多少有点类似封闭式基金的折价分红，因为H股比A股低，当相同公司分红时，H股的股息率高一些，收到的分红相应要多一些，如果分红再投资，累计收益效果会更好。

中证指数开发了一系列AH价格优选指数，就是基于这个思路进行AH轮动价差套利。目前市场上最热门的，当属今年涨幅超20%的中证银行AH价格优选指数，这是一个具有红利低波动特质，能够AH股市场套利的指数。

截至2025年6月23日十大重仓品种是招商银行、兴业银行、工商银行H、农业银行H、交通银行H、江苏银行、浦发银行、民生银行H、平安银行、上海银行。其中今年把港股招商银行（03968.HK）换成了A股招商银行（600036）。

具体的，中证 AH 价格优选指数的成分股每月两边市场进行观测，若持有的市场股价偏高，则卖出换成另一个市场股票。当然这个“高低”限制在1-1.05这个区间之内。

这个策略有效性怎么样？根据统计，中证银行AH优选全收益指数相对于中证银行全收益指数，近10年的年均复合超额收益率有2%左右。

近年来，中证银行指数不断刷新历史新高，除了银行的红利低波动特征外，还有垄断、信用的加持。从资金的角度讲，有境内机构等避险资金的配置需求，也有境内保险机构的举牌加持。

对于AH股的跨市场轮动策略指数基金，除了场内的银行AH优选ETF (SH:517900)，场外也有（A份额：016572,C份额：016573）。在今年这一波银行大行情中，作为全市场唯一收益超20%的银行类ETF，这个小众ETF份额迅速扩张，截至6月24日，这个ETF已连续15日净申购，今年规模增长了近4倍。

根据中证指数公司网站的资料显示，截至2025年5月底的中证银行AH价格优选指数的股息率是6.51%，高于中证银行的5.99%，远远高于银行存款利息。

再来讨论一下小盘量化套利。

通常小盘业绩稳定性和透明度低，更容易通过量化取得超额收益。

在中证2000的赛道中，中证2000增强ETF（159552）收益可谓遥遥领先，今年以来收益25%多，而基准指数的收益仅仅12%，意味着基金收益是指数的两倍！

长期也是如此。一个基金公司做增强好不好，不仅需要团队，而且需要长期验证，最好有两只以上不同策略的同指数的产品来验证。

作为量化大厂，招商基金擅长做指数增强产品，中证1000指数、中证2000指数、中证500指数、沪深300指数，每只指数都有对应的普通指数增强和增强策略ETF，如图。

以上指数都有超额收益，而且超额收益多少与时间长短呈正相关的。不同指数中的相同时间段，越是像中证2000指数这样的小盘，超额收益越高。

中证A500指数增强，是招商基金和招商资管做的，合计也有两只，刚刚成立，有随机性，还待观察。

招商基金的相同指数增强产品，持仓不同，相关程度比想象中的弱。

中证2000增强ETF是场内比较方便交易的品种。行业中性、量化分散、多因子多策略、控制跟踪误差、核心量化策略+主动管理与机器学习、基本面因子为主+不断挖掘尚未充分理解的因子。这些能够通过优秀基金配置，值得纳入长期配置仓位。

当然，最后要说的是，银行AH优选ETF(517900)+中证2000增强ETF(159552)是个很好的哑铃策略。

相当于：

高分红+高成长的组合；

稳定+弹性组合；

大盘+小微盘的组合；

AH轮动套利+量化套利组合；

总之，用这种哑铃策略，都是为了在相关性较低的两类资产中，追求超额收益。

历史业绩不代表未来，虽然市场充满着各种不确定性，但是我们可以筛选出一些长期好用的策略，而且至今能用的策略，用来做好大概率的事件。

要想长期投资业绩好，都要理解懂得了小概率的事情对一次两次，绝不可能一直对，只有理解懂得了长期只能选做大概率的方向，才能降低失败的概率，提升成功的概率。

当我们有了长期决策的系统，长期坚持一直做，就能够更好地慢慢积累财富复利了。

2025年5月份投资总结

原创    价值人生

一、2025年5月份投资总结

截至2025年5月份末，实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的年内整体收益是+4.44%。

实际组合从2011年初至2025年5月份末净值是从1元至3.8561元。年化收益率是9.81%。

沪深300全收益指数从2011年初至2025年5月份末净值是从1元至1.6742元。年化收益率是3.64%。

二、本期持仓总结

（一）场内组合持仓：

场内组合持仓前30只。

金选300、贵州茅台、腾讯控股、美国消费LOF、印度基金LOF、招商银行、国开债券ETF、中国平安H、纳斯达克100ETF、圣诺生物、红利低波ETF、美国50ETF、标普500、中国海洋石油、黄金ETF、800红利低波ETF、比亚迪、五粮液、中宠股份、恒生科技ETF、标普红利ETF、海外科技LOF、金杯电工、宁德时代、海尔智家、恒生医疗ETF、可选消费ETF、众兴菌业、瑞德智能、中药ETF。

（二）场外基金持仓：

场外基金组合和港美组合前6只。

中金优选300、全球医疗、大成360互联网+大数据100、消费红利、恒生A股行业龙头、标普中国A股红利机会。

部分场外基金组合重仓图片。

三、资产配置总结

2025年5月份末的沪深300指数的市盈率（TTM）是12倍多，公司业绩带来组合收益，长期只能靠着成长和股息。

投资最基本的是好公司好价格。

好公司比如ROE优秀的，贵州茅台、腾讯控股、美的集团、格力电器、伊利股份、片仔癀、苏泊尔、海天味业、双汇发展、珀莱雅等；好价格比如股息率高的各类银行、电力、金杯电工、永新股份等。建立一个组合，长期持有不断跟踪。

比如本月调仓的指数包括中金优选300指数和盈利估值指数，根据指数换进了五粮液和海尔智家。调仓需要规则。

指数基金可以资产配置，也可以顺势一些。

即使顺势太热的指数也有减持，比如本月减持了黄金ETF，增持了红利低波ETF。